保研人金融专硕互联网

1、互联网金融行业专题2014 年 04 月 13 日1 互联网金融近年来互联网金融的发展如火如荼获得了快速发展，互联网、P2P 借贷、第支付、阿里小贷和众筹等模式相继得到迅速扩张。互联网的特征在于对标准化、数字化内容传输的便利性和规模化，同时可以对海量的信息和数据进行和快速分析。在金融领域，中国传统金融体系的种种弊端给予互联网金融企业生长的空间。从国家层面来看，也在不同场合多次表明支持互联网金融的健康发展，推动利率市场化和和央行等机构。2 阿里小贷是最有潜力的互联网金融模式在互联网金融的五种模式中，阿里小贷比其他四种模式发展条件更充分，市场潜力巨大。细细分析可以发现，上的互联网虽然现在非常火爆，

2、BAT 三家巨头都有涉及，但更主要是具有方便快捷、生活功能全面的特点，宣称的“高收益低风险“ 不是推广补贴行为，就是赚年化利率和协议存款差价等行为；P2P 借贷虽然市场很大，但是风险控制机制薄弱，很多业务甚至还需依赖线下审核，缺乏公民信用体系的土壤下，很难健康发展；第支付确实是整个互联网金融体系的基石，但是经过多年发展已经高度集中，行业格局再难有大的改变，另外未来发展还可能受到政策和的严格限制；至于新兴的众筹模式，还没有摆脱”“的帽子，很多预售模式的参与者只是消费者，和项目投资关系很少，甚至类似团购，离真正的互联网金融还有距离。惟有阿里小贷模式，深入利用庞大的互联网交易数据，搭建的信用体系，以

3、极低的成本完美控制坏账风险，在小微这片红海上快速成长，有理由相信未来这种大数据金融模式具有极大的发展潜力。目录1. 互联网金融11.1.互联网金融1互联网金融的兴起1互联网市场的发展11.2.2 国家宏观需要与支持2互联网金融的优劣2互联网金融的优势：21.3.2 互联网金融的劣势32. 互联网金融五种模式对比42.1.互联网. 42.1.1.互联网规模快速发展的基础52.1.1.1. 汇聚小额，享受更低风险和更高收益52.1.1.2.赎回非常方便，嵌入消费场景模式52.1.1.3. 移动互联网客户群快速增长，使用频率高62.1.2.未来发展的约束和限制62.1.2.1.能力低，客户粘性和转化

4、率不高62.1.2.2. 业务发展的风险显著，高收益的持续性差72.1.2.3. 政策风险：可能受到存款准备金. 72.2.第支付72.2.1.行业地位和未来发展82.2.1.1. 处于互联网金融的上游，但自身的能力有限8行业高度集中，竞争激烈9业务发展：支付安全风险和政策风险突出9P2P10在国内得到迅速发展10中小客户借贷难催生了P2P 的发展10对借出方投资的回报较高112.3.2.3.2.P2P 的野蛮生长了诸多困境112.3.2.1. 缺乏信用体系使 P2P 借贷风险难以得到有效控制112.3.2.2. P2P 中间账户缺乏有效. 122.3.2.3. 可能的风险122.4.众筹模式

5、122.4.1.回报众筹：无法律与政策风险，但适合项目种类与规模有限、易被. 132.4.2.股权众筹：法律与政策风险逐渐被，但缺乏大规模发展的基础132.5.阿里小贷142.5.1.阿里小贷 VS P2P：阿里身兼数职，利用大数据批量生产小贷交易142.5.2.阿里小贷 VS 其他互联网金融模式152.5.2.1. 阿里小贷VS 互联网产品：避开商业优势业务板块、抢占待开发市场152.5.2.2. 阿里小贷VS 众筹模式：“快进快出”、变现时间短、稳定性强153. 最有潜力的模式阿里小贷的深入分析153.1.阿里小贷概况15“十年磨一剑”阿里小贷历史回顾15“为小贷而生”阿里小贷克服小贷业务

6、天然缺陷16“量体裁衣”阿里小贷的细分产品满足不同需求17阿里小贷财务分析17经营状况17成本与利润估计183.2.3.2.3.阿里小贷未来的市场规模. 183.3.未来增长与依托相比空间巨大20的快速增长，深度开发稳定、庞大、忠诚度高的用户群20借贷，在放贷业务成本上有巨大优势203.3.2.1. 融资成本低203.3.2.2.业务不良率低213.3.2.3. 信贷业务成本极低213.3.3.小微商户的需求快速增长，潜力巨大213.3.4.阿里小贷独特的风控和审核优势显著223.4.阿里小贷的瓶颈和风险233.4.1.阿里小贷的放贷规模受资本金额度限制233.4.2.阿里小贷放贷规模增长后的

7、风险控制. 243.4.3.跨区放贷的政策风险253.5.3.6.阿里小贷和同业竞争者的对比26以阿里小贷为代表的互联网大数据金融的发展潜力巨大27图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表12345678910111213141516171819互联网普及率不断互联网网购渗透率. 1. 2互联网金融相较传统金融的优势3互联网金融发展时间表3互联网金融发展历程4国内互联网现金产品发展回眸5余额宝挂钩的天弘增利宝 7 日率高于同类平均5网民发展趋势6余额宝 7 日中国第率趋势图7支付市场规模迅速扩大，超过 10

8、元82013 年第三季度第2007 年2013 年底支付市场份额9P2P数量10P2P 借贷模式图11中国国内 P2P分类11国内众筹模式及其代表13点名时间筹资项目及金融数据（截止 2013 年 9 月）13阿里小贷模式与 P2P 模式对比14流程16阿里小贷流程16阿里小贷原有产品17阿里小贷 2013 年新推出产品1722232425262728293031阿里小贷经营情况18阿里小贷利润表（估计）18阿里小贷未来收入. 19发展状况20小微企业现有借款规模21小微企业现有借款期限分布22有 1 年以上长期融资需求的企业现有借款期限分布22阿里小贷风险控制体系23阿里小贷资产民生化结构2

9、4规模与不良率关系25率关系2532 招商规模与不良1. 互联网金融1.1.互联网金融互联网诞生之后，凭借其强大的、技术以及其便利性，吸引着越来越多的客户群体。并逐渐改变着人们的生活方式，线上购物、线上支付等业务的兴起不断拓展着互联网的业务，如今互联网又进一步将业务拓展到金融领域。而随着互联网的崛起以及科技的发展，互联网在解决信息不对称方面已具有越来越多的优势。依托移动支付、大数据、搜索引擎、社交网络以及云计算迅速的发展，互联网作为一个汇聚了的信息。通过个人或机构在互联网上发布的他们掌握的信息，互联网累积了大量关于个人和机构的相关信息，而搜索引擎、数据挖掘以及大数据等技术的应用也使得互联网能够

10、依托这些信息挖掘出具有价值的金融信息。因此借助互联网技术、移动通信技术而实现的融通、支付和信息中介等业务的新兴金融模式也日渐崛起。简单的说，互联网金融是应用互联网技术、移动通信技术实现业务的新兴金融模式。融通、支付额信息中介等1.2. 互联网金融的兴起1.2.1. 互联网市场的发展随着生活水平的提高，互联网已逐渐成为大部分人生活中必不可缺的一部分。中国 40 岁以下的网民更是占到 81.1%，达到 5 亿。高普及率使得互联网建立一个线上，为互联网相关产业的发展提供了客户群体的保障。到 2013 年底，已有 3 亿人通过互联网进行购物消费，占到全体网民的 48.9%。其中使用网上支付的用户规模达

11、到 2.60 亿，使用率达 42.1%。图表 1 互联网普及率不断数据来源：IC1图表 2 互联网网购渗透率数据来源：IC互联网市场的建立以及网上支付的兴起无疑为互联网金融的发展做好了铺垫。依托这一市场产生的货币支付等服务一方面为带来了大量的，另一方面也使得网民逐渐依赖的安全性。这两者的相互碰撞再配合于网络账户，并用网络来消费，相信网络金融造成的市场低效共同催生了互联网金融的快速发展。1.2.2国家宏观需要与支持中国传统金融机构由于市场化不充分，了整个存贷业务。根据统计，2012 年上半年上市公司中进，中国前十的企业中，企业占据了 7 家。随着中国利率放开及经济的不断推也在寻求加速推进金融行业

12、市场化，在 2013 年 6 月钱荒之时央行就并未像之前那样承担最后稻草的责任，而是交由市场解决。在 2013 年 11 月 12 日，中国第十八届第三次全体会议通过关于全面深化若干问题的决定中，也正式提出“发展普惠金融。鼓励金新，丰富层次和产品。”国家层面的支持是互联网金融得以发展的的 60%，并为国家财政贡献了近 50%的型保障。中国的中小企业产值占到了 GDP传统金融业并不能很好地为中小客户，但服务，中小企业从业得到的仅占到了业的 14.7%。互联网金融致力于服务中小客户，包括 P2P、阿里小贷、众筹等模式，都极大地方便了中小企业获得融资。现今中国经济遇到问题，需要中小企业不断发展创新来

13、支撑宏观经济的动的升级，但是当前中国的利率并市场真实的需求，因此会选择相对安全的大型的支持。互联网金融降而难以发展，促进经济企业作为放贷对象，而能为来生机与的中小企业缺乏低了中小企业获取的门槛，避免中小企业因为借贷难包容性增长，有助于我国整体宏观经济的健康发展1.3 互联网金融的优劣1.3.1.互联网金融的优势：相对于传统金融，互联网金融具有以下的优势：2图表 3 互联网金融相较传统金融的优势依托互联网建立的金融体系具有较大的客户群优势。互联网的发展为互联网金融提供了庞大的流量，互联网消费的便利性及价格优势使互联网消费逐渐成为人们的生活。互联网技术的发展使互联网金融能够便利地到信息，并且以较低

14、的成本对这些信息进行处理。信息处理可以分为、传输和分析三个环节。互联网企业的通过网络直接完成，避免了传统金融业通过问卷和人工询问数据再录入数据库的冗长过程，易于分析和处理。同时互联网账户能够下经营数据产生的，这有利于客户的信息，这些信息都是依据客户真实的消费数据和信息的质量，进一步降低了信息不对称带来的风险。图表 4 互联网金融发展时间表正是在这种优势下，互联网金融快速发展。由上图可以看到，P2P 行业从 2007 年第一家拍拍贷成立，至今不过 7 年时间，就已发展到 523 家企业，近千亿的市场规模。其他各类互联网金融模式也已式的速度进行着增长。面对迅速发展的互联网金融行业，央行明确，希望“

15、推动我国互联网金融继续保持全球领先地位”。金融的发展在一定程度上起到了保驾护航的作用。机构的肯定和鼓励无疑为互联网1.3.2 互联网金融的劣势在大额和长期业务上，互联网的信誉会成为天生的劣势。互联网金融虽然蓬勃发展并占有了较大的市场份额，但是相对于传统金融机构庞大的体量，互联网公司的信用尚以对传统金融业务。互联网金融的背后并未有类似于一样严格的，这就使得互联网金融相对于传统金融3的风险较高。而同时上的风险管理能力欠缺，由于的干预与兜底，民众和机构自身的风险意识都比较欠缺，民众往往被高回报所吸引并不关注相关风险。一旦发生较大的损失，若不止损并保障客户利益，互联网金融的发展将可能受到打击。未来对互

16、联网金融的力度将产生什么影响还是一个疑问，对于互联网而言，政策风险让整个行业的发展蒙上了一层不确定的阴影。互联网金融这几年出现了野蛮生长的现象，对互联网金融的势必会加强和扩大。相比传统金融机构受到的严格，互联网金融面对更多的政治风险，一旦加强，现有的利益及业务是否还能持续就可能问题。图表 5 互联网金融发展历程2. 互联网金融五种模式对比2.1.互联网互联网主要起到金融产品的网销功能。通过网络实现足不出户就能各种产品，的“余额认购、赎回和转换等一系列操作都可以方便快捷地完成。比如现在非常有宝”，由支付宝和天弘基金联合推出，以计息、随时赎回、风险优势，在短时间内得到迅速扩张。截止 2014 年

17、2 月，余额宝的用户数已经达到 8000 万，基金规模达 5000亿，不仅远超其他基金，甚至大有品。股民数量的可能。下图是近来推出的一部分互联网理4图表 6 国内互联网现金产品发展回眸资料来源：中信研究部互联网汇聚小额规模快速发展的基础，享受更低风险和更高收益互联网的一大创新是通过互联网技术汇聚小额，从而享受到大额的高收益，因此得到广大中用户的青睐。在等网点的短期产品很多都是 5 万元起购，而互联网产品可以将门槛放得很低，余额宝的门槛是 1 元钱，而网易添金计划等更是将投资起点设置为 0.01 元，这使得所有接触到互联网的人都变成了互联网的目标客户群。另外，在投资协议存款和债券时，规模庞大的互

18、联网产品也可以有更强的议价能力，同时还避开了通过销售时产生的季末、月末效应。例如余额宝的可以像活期存款一样使用，但是收益率却是活期存款的 10-15 倍。图表 7 余额宝挂钩的天弘增利宝 7 日率高于同类平均数据来源：Wind 资讯赎回非常方便，嵌入消费场景模式2.1.1.2.互联网销售拥有巨大的用户流量，同时也节省了大量的物理网点成本，因此网上可以为投资者节省一大笔费用。过去基本了产品的销售，同一款基金的销售，5在有第的标准申购费用是 1.5%，而通过网上基金的申购费率则低至 0.6%，甚至还倒贴基金费率的政策。根据 Wind 统计数据，2013 年上半年 72 家基金公司向等销售共支付了2

19、3.97 亿元的客户费用，占基金公司整体收入比例达到17.29%，这些费用都会转嫁到消费者头上，而余额宝等目前却并未收取手续费。另外，很多互联网理品，如余额宝和零等，均嵌入了消费功能，用户可以直接用产品账户中的钱进行消费，充当钱包的功能，进一步挖掘已有网购用户的市场。2.1.1.3. 移动互联网客户群快速增长，使用频率高随着移动互联网的崛起，互联网所提供的服务变得更加触手。这种便利性的，也吸引了消费者将服务由线下转移至线上。我国网民的规模由 2007 年的 5040 万人上升至 2013 年的 5 亿人，占到了上网总人数的 81%。5 年之内就扩大了十倍。这些庞大的网络用户基数以及人们使用互联

20、网产生的大量信息，都成为了互联网金融发展的基石。图表 8网民发展趋势数据来源：IC另外，移动互联网用户的使用频率以小时甚至分钟为，相比传统的产品销售有不可比拟的优势。人们之前或者关注产品的频率可能是几个月一次，但是受益信等社交客户的接触。的市场教育，很多互联网都可以通过等工具进行，极大增加了与潜在2.1.2.未来发展的约束和限制能力低，客户粘性和转化率不高2.1.2.1.互联网的规模虽然可以很大，但能力却很有限。互联网的快速发展主要是基于传统的和高成本下的竞争优势，但是自身在投资层面并没有任何创新。比如余额宝的投资者有三个主要特征：一是年轻，平均28 岁；二是单个账户投额很小，平均4300 元

21、；三是投资目标在分市场，这些低风险的性强、风险低的金手续费和金。这本来就是基金公司较少关注的细加起来可能只有千分之五以下，的唯一指望就是做大规模，因此最终市场上能够赚到钱的只会是少数几家寡头。另外，互联网用户的粘性和转化率难以。虽然高收益低风险的互联网产品可能在短时间内带来庞大的新增客户，但互联网用户的粘性一直不高，要使他们的投资标的从无风险产品转成高风险产品，可能不太现实。互联网主要给既有客户提供增值产品，在表6现好的时候会以极低的成本产生巨大的效果；但是如果给客户造成了损失，例如给支付宝用户挂钩了型基金，大量客户出现亏损时反而会使支付宝受到损伤。2.1.2.2. 业务发展的风险显著，高收益

22、的持续性差互联网产品高收益的可持续性不同乐观。对百发这类产品的补贴销售具有宣传意义，即使余额宝在短时间内成为了上最大的金，但其还是从产品的生属于商业的存。在基础资产没有任何金融资产化的条件下，这类存迟早会受到利率市场化的冲击。Paypal 在 1999 年创立第一支 MMF(Money Market Fund，基金)到 2007 年规模一度达到 10 亿，但是由于 08 年金融后美联储为了刺激经济，把短期利率压倒接近 0%，Paypal 和其他在后都无奈地退出这个市场。后幸存的 MMF 都大幅亏本，先图表 9 余额宝 7 日率趋势图数据来源：天弘基金另外，协议存款利率与间拆借利率(Shibor

23、)关。2007 年、2011 年、2012 年、2013 年每个月的相关统计数据显示，Shibor 全年最低值出现在 3 月份的次数最多。可以发现与年前的收益率一路走高不同，余额宝最近的收益已经快要跌破 5%。2.1.2.3. 政策风险：可能受到存款准备金最近在发布信息，称部分互联网金在销售、宣传推介中存在风险提示等问题，为促进余额宝等互联网基金更好地发展，正在研究制定加强基金风险管理，以及互联网销售基金的有关规则。另外，有业的建议将余额宝等互联网金融金存放的存款纳入一般性存款管理，同业存款，按规定缴纳存款准备金。倘若将余额宝存放的互联网产品造成巨大冲击。的存款纳入一般性存款管理，必将对目前主

24、打高收益2.2.第支付第支付指一些和产品所在国家以及国外各大签约、并具备一定实力和信誉保障的第独立机构提供的交易支持。第支付本质上是一种的托管代付，它消除了消费者与商家之间“支付信任”。在成功解决了方能够安全放心的进行网上交易。而对于的安全流转之后，使得互联网金融交易双方而言，它获得的则是的沉淀利息、出入手续费以及费用等。7国内前三大第和财付通的备此银联的备支付是：支付宝、财付通和银联，占到市场份额的 90%以上。支付宝管理模式一致，但银联有所不同。由于银联是人民下属国有企业，因是得不到利息收入的。账户设在人民而非商业，其备账户的银联的模式主要依靠交易手续费。图表 10 中国第支付市场规模迅速

25、扩大，超过 10元数据来源：Wind 资讯2.2.1.行业地位和未来发展2.2.1.1. 处于互联网金融的上游，但自身的能力有限第支付在整个互联网金融中处于上游。互联网，包括“余额宝“的，P2P借贷等业务的发展均依赖第重要前提和基石。支付的转账。因此第支付是其他互联网金融业务发展的根据海通利息、预研报分析，“第支付”模式主要来源于 4 部分，收单手续费、备份金和建立带来潜在收益。收单业务按交易量的 0.08%-0.22%收取手续费；预作为一种辅助性货币，提前锁定未来收入，消费者获得一定返利；存在第公司的备获取利息收入；很多公司初期并不以为目的，而是注重客户积累，客户需求，。客户粘性等指标，目的

26、就是实现潜在价值的第一、由于行业竞争，第支付的收单业务手续费一般都会处于非常低的水平。汇付天下的称，该公司 2013 年交易规模过，2012 年交易规模超过 6000 亿元。以 6000 亿的交易规模看，该公司创造的收入仅为交易额的约 0.17%，这个数据远低于根据刷卡手续费计算出来的支付公司应得收入。很多第润。支付公司为了扩张收单业务，不得不出让自己的利第二、第支付成立的虚拟账户（如支付宝等），必须在成立一个总的备账户。虚拟账户的在这个备账户中处理。客户在使用虚拟账户消费转账过程中，会在备账户内沉淀出一定规模的。这部分的利息收入归第支付机构所有。但第支付机构并不能够对备账户中的随意处置，只能

27、存活期或最长一年的定期存款，因此这部分绝大部分只能获得活期利息收入。即使是支付宝，待沉淀在备账户的周期也非常短，收入贡献度很低，主要依靠中间账户获得收入（由于支付宝的一大功能是信用中介，因此顾客利用支付宝在网上购物后，首先被划拨到支付宝中间账户，当顾客收到货物再主动或者确认付款，支付宝的付款的时间是 20 天），但8增长的幅度也很有限。2.2.1.2. 行业高度集中，竞争激烈截至 2013 年 7 月, 已有 250 家支付机构获得第支付的营业牌照。第支付行业具有非常明显的效应和规模经济，服务的同质化严重，三家占据市场 85%以上的交易规模下，其他竞争者很难有较大的发展空间。图表 11 201

28、3 年第三季度第支付市场份额数据来源：易观国际2013Q3 中国第互联网支付市场交易规模达 14205.8 亿，环比增长 26.7%，同比增速回升至 50.8%。传统优势领域，如网购、航空、步入稳定增长的成熟发展阶段。等细分市场已经趋于饱和，整体行业正逐渐2.2.1.3. 业务发展：支付安全风险和政策风险突出第支付的风险日益严重。根据腾讯移动安全包数是 2012 年的 4.47 倍。发布2013 年安全显示，2013 年，新增、的数量都在不断刷新。而中国电子商务与公共监测数据显示，在 2012 年度第支付领域中，财付通占比为 23.50%，国付宝占比为 19.83%，支付宝占比为16.70%，

29、易宝支付占比为 9.35%，百付宝占比为 4.90%。另外，最近发生的 OpenSSL也对第支付的账户产生了巨大的。可以利用一个从服务器内存中窃取 64KB 数据。64KB 数据量并不大，但可以重复利用该，多次窃取数据，并可能因此获得用户的加密密钥，敏感数据。如果造成严重的信息，极有可能动摇第支付赖以生存的发展基础。第已经有相当规模的企业支付行业的口碑非常重要，一旦出现信任问题，很可能导致，影响长期以来积累的客户基础。另一方面，目前第支付行业的更大风险来自方面。央行下发支付机构网络支显示，“个人支付账户的来源仅限于本人同名央行付业务管理办法意见借记账户。支付机构应对转账转入进行单独管理，转入只

30、能用于消费和转账转出，不得向账户回提。个人支付账户转账单笔金额不得超过 1000 元，同一客户所有支付账户转账年累计金额不得超过 1 万元。个人支付账户单笔消费金额不得超过 5000 元，同一个人所有支付账户消费月累计金额不得超过 1 万元。超过限额的，应通过账户办理。”征求户，而将第出台的政策初衷或源于第支付账户的小额支付定位，鼓励大额支付走账在9支付账户定位在小额便捷支付，但仍将会进一步与业界协商。这一单笔交易限额、交易笔数、支付账户余额上限方面非常严格，直接影响着整个第支付行业未来的发展前景。互联网第支付进入了政策窗口期，下一步央行可能将对支付机构的业务范围、业务创新、风险管理等方面进一

31、步规范，许多小的第支付企业甚至会面临的。2.3.P2PP2P 借贷是指个人与个人间的小额借贷交易，由于个人限制以及信息不对称，通常需要借助电子商务网络来帮助并匹配借贷双方的需求。借款者可以通过发布借款的信息，而借出者则通过借款人发布的信息来选择自己借出的额度。互联网通过制定交易规则来保障双方的利益，实现的匹配并满足借贷双方的需求。P2P 的借贷模式可谓互联网金融之中脱离传统金融机构最彻底的分支，它摆脱了传统借贷中通过复杂的审核程序获得的方式，而是通过网络和信息的方式直接在网络上匹配借贷双方的需求，一定程度上减少了线下查勘的成本并缩短了借贷周期。2.3.1.在国内得到迅速发展从国内发展情况来看，

32、P2P 模式主要分为 3 类：1.直接 P2P 模型：一过程。提供一个借贷双方直接沟通的，其他金融中介不再参与这2.间接 P2P 模型：由公司股东出资开发 P2P 市场，并在各地建立分支机构来对进行调研与审核。与直接 P2P 相比，互联审核和风险控制的过程之中，因此款公司不再只是一个，而是参与到了对的担保程度更高。3.网络小额：由小额公司作为出资人直接为互联网上的借款方提供，将传统的线下业务移至线上，通过互联网的交易数据来确定借贷资格的。中国的第一家本土 P2P公司拍拍贷于 2007 年成立，到 2013 年底共有 523 家 P2P 企业。图表 12 2007 年2013 年底P2P数量数据

33、来源：之家截止 2013 年 12 月 31 日，据 P2P 行业门户之家近日发布的数据，2013 年 P2P 行业全年总成交量 1058 亿元，较 2012 年 200 亿元左右的规模呈现爆发式增长。虽然如此，P2P背后的缺乏和中国信用体系的空白却制约着其长足发展。2.3.1.1. 中小客户借贷难催生了 P2P 的发展中国国有出于稳健性以及成本的考虑，一般会将借贷给大型企业和国有企业，这就导致了中小企业在寻求发展的同时缺乏。另一方面，一些个人或创业群体也通常很难通过获取，一是因为风险偏高，二是因为这些客户需求量不算很大，续复杂、周期长，但又缺乏其背景信息，对于业来讲成本较高，通过获取不能解决

34、企业融资的燃眉之急。而通过民间借贷通常利率在 20%以上，如此高的回报率要求通常会成为中小企业的负担，使得中小客户行为更加激进，进一步扩大了风险，抑制了市场10的发展。因此 P2P 借贷的出现有效缓解了中小企业借贷难，同时通过市场化的渠。道来降低融资利率，缩短融资周期，这对中小客户无疑是巨大的2.3.1.2. 对借出方投资的回报较高对于借出方来讲，P2P上动辄就超过 12%的利率无疑有非常大的，尤其是资金量不多的青年群体。而且比较成一些 P2P，例如人人贷也通过多种方式来控制的风险，这样的高回报加上相对可控的风险对借出方充满了。因此在供需双方的共同需求下，P2P的发展也必然将出现式的增长。中国

35、目前 P2P 市场的主要模式如下图所示，可以看到中国目前 P2P 的模式并不完全是线上融资线上放贷，而是一定程度上依托于线上融资线下放贷。图表 13 P2P 借贷模式图2.3.2.P2P 的野蛮生长了诸多困境由于中国信用体系的缺乏，P2P 也遇到了自身发展的瓶颈，2013 年全年超过 70 家 P2P或跑路，涉及的达 12 亿元，这还不包括剩余借贷的不良率。因此 P2P 在中国发展中也遭遇了诸多困境。2.3.2.1. 缺乏信用体系使 P2P 借贷风险难以得到有效控制根据目前互联网络信用数据的情况，可以将 P2P分为两个主要的梯队。图表 14 中国国内 P2P分类可以看到除了第一梯队外的两家公司

36、外，大部分 P2P并未有自己较为完善的信用体系，11而中国目前缺乏一个全民的信用数据体系。相比之下，英美在发展 P2P的过程中很大程度上依托于国家完善的信用体系，完善的公民信用评估体系帮助英美 P2P 在发展中控制风险并防范的诈骗行为。因此，在缺乏信用体系的中国如何保障借方利益，将是一个重大问题。建立一套全民信用体系并不可能一蹴而就，对于中国 P2P 的发展来说，这可谓行业发展的巨大软肋。2.3.2.2. P2P 中间账户缺乏有效目前国内的P2P多采用类似于支付宝的中间账户方式，即由账户来匹配的，因此如果中间账户管理跑路或者操作，势必对借贷双方产生巨大的经济损失。目前国家并未出台对于中间账户管

37、理的卷款跑路等情况。规定，因此也诸如 2013 年发生的多家 P2P2.3.2.3. 可能的风险是指或个人未依照法定程序经有关部门批准，以特定方式向社会公众筹金，并承诺在一定期限内给出资人还本付息的行为。随着 P2P的兴起，一些之徒借助 P2P来实现捐款跑路，这也了层对此问题的关注。2013 年 11 月 25 日，央行为”作了较为清晰的界定：行对“以开展 P2P 网络借贷业务为名实施第一类为当前相当普遍的第二类，不合格借款人导致的池模式，此类模式下，风险。即一些 P2P 网络借贷吸收公众存款。经营者未尽到借款人真实性核查义务，这些借款人的行为吸收公众存款。后用于自己生产经营，有的经营者甚至卷

38、诈骗。第三类则是典型的款潜逃。此类模式。短期内募集大量吸收公众存款和央行为 P2P 业务开展给出了三点风险警示，“明确本身不得提供担保，不得归集诈骗。”由此可见，对于依靠搞池，不得吸收公众存款，更不能实施来进行公共募金承诺回报，来帮助自己或他人而用的 P2P 模式，有可能会触及的界限。在一个缺乏信用体系的市场上做到保障借贷双方利益同时又不触犯的法律风险是 P2P大影响。发展的。一旦有影响恶劣的事件发生，将对行业信誉及发展产生重2.4.众筹模式众筹模式是指有融资需求的个人或机构在网络众筹上发布筹款项目、展示项目信息以向网友募金的互联网金融模式。众筹不仅提供了一种成本低廉、流程简单的融资模式，降低

39、了投资人的参与门槛，还为筹资项目提供了调研市场需求、提前进行市场推广的机会。根据 Massolution 的一份，众筹可以分为四类：债权众筹（Lending-based crowd-funding）：投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的债权，未来获取利息收益并收回本金。股权众筹（Equity-based crowd-funding）：投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的股权。回报众筹（Reward-based crowd-funding）：投资者对项目或公司进行投资，获得产品或服务。捐赠众筹（Donate-based crowd-funding）：投资者对项目或公司进行无偿捐赠

40、。12图表 15 国内众筹模式及其代表这里重点“回报众筹”与“股权众筹”。原因是“债权众筹”实质为 P2P 借贷：多位投资者对人人贷上的项目进行投资，按投资比例获得债权，未来获取利息收益并收回本金。这种模式一般不被包括在大众谈论的狭义众筹之中；而“捐赠众筹”属于公益范围，而非互联网金融融资，也不包括在狭义众筹之中。2.4.1.回报众筹：无法律与政策风险，但适合项目种类与规模有限、易被纵观国内近期较为成功的回报众筹项目，多为“以情动人”的项目，创业者将他的想法和设计原型以、和文字的方式进行展示，获得投资人的认可后回报投资人与项目相关的衍生产品。这类项目一般规模较小，涉及行业也极为有限：国内多为影

41、视、文学、艺术、教育培育等，国外还有电子硬件生产等。而由于项目需要详细地展示，也使得一些不愿意过早创业计划的创业者转回风投的怀抱。图表 16 点名时间筹资项目及金融数据（截止 2013 年 9 月）数据来源：点名时间2.4.2.股权众筹：法律与政策风险逐渐被，但缺乏大规模发展的基础以 2012 年美微传媒股权众筹被以的理由为典例，股权众筹一直因为其对股权众筹模式的认可，这种模猜测股权众筹或许迎来井喷期：的法律风险和政策风险而不被看好。但是最近随着式之前的法律风险与政策风险正在逐步被解决，一些3 月 28 日，发言人表示，股权众筹模式对于完善多层次资本市场体系，支正在对股权众筹模式进行调研，适时

42、出台股权众持创新创业的活动具有积极的意义，筹相关意见。这给饱受争议的互联网股权众筹注入了“强心针”。中国报了解到，相关指导意见有望很快，内容或涉及建立投资者适当性制度等。13中国报世行的也更抬高了股权众筹的身价：“在发展中国家有多达 3.44 亿个家庭可以对社区商务进行小规模的众筹投资，这些家庭收入每年至少 1 万，拥有至少 3 个月的储蓄或者 3个月的股权资本储备。到 2025 年，他们有能力一起构建每年 960 亿的众筹投资规模。其中最大的潜在机会，市场规模可达500 亿的行业也会进入这个利基领域，众筹将会巨大的投资机会。”但是世行显然忽略了中国的国情。根据 e管理网的2014 中国家庭现

43、金管理策略：中国家庭现金管理意识薄弱，高达 46%的受访家庭不了解现金管理的原则和方法，仅 25%家庭主动尝试现金管理；而中国家庭对现金管理工具的认知状况也令人担忧，28%的受访家庭不知道除了存款之外的现金管理工具，22%的家庭虽有所了解，但是觉得麻烦不愿意折腾，还有 13%的家庭对非存款工具缺乏信赖，仅 36%受访家庭 2013 年过金。中国这样的家庭来源基础。观念与态度使得股权众筹模式难以受到普遍认可，没有大规模发展的2.5.阿里小贷阿里小贷是阿里巴巴旗下两家小额公司的简称，包括浙江阿里巴巴小额有限公司和重庆阿里巴巴小额。其业务面象为阿里旗下各 C2C（淘宝）、B2C（天猫商城、聚划算等）

44、与 B2B（阿里巴巴诚信通与中国供应商）上已并运营了一段时间的商户，凭借在互联网技术、资源、信息、数据以及客户方面的优势，阿里小贷建立了以“网络、数据”为的小额模式。2.5.1.阿里小贷 VS P2P：阿里身兼数职，利用大数据批量生产小贷交易阿里小贷与 P2P 同属于互联网融资下的小额类，但与后者相比，前者由于依靠阿里巴巴这一强大的技术、资源与而具有后者无可比拟的天然优势：第一，打通出借人、风险控制、信用效率：等多个环节，降低信息交流与博弈成本、提高整体P2P 模式为担保形式的点对点，而阿里小贷则多为无担保的信用，因此相对于 P2P模式，阿里小贷模式减少了担保公司这一项目。而阿里本身则集成了

45、P2P 借贷、出借人、社交、风险、等多个角色，通过阿里的强大辐射能力，打通了项目之间的关节，节约了合作方之间的信息交流与博弈成本，极大地提高了整体模块儿的效率。图表 17 阿里小贷模式与 P2P 模式对比14第二，更低成本、更可靠的信用体系，利用大数据批量化生产小额交易：由于借款人客户群体的特殊性，阿里小贷在信用评价方面相比 P2P它采用独特的大数据授信审贷模型，通过小微企业主在阿里巴巴具有无可比拟的优势。上的行为表现，对其历史交易进行分析，掌握其真实信用状况；系统会分析小微企业主的阿里巴巴认证与信息、留下的痕迹、贸易的表现，如登陆管理、投放、社区行为等；同时还进行客户交互行为分析，如顾客的收

46、藏、反馈、评价情况等。所有信息最终都会进入数据库进行定量，并将数值输入网络行为评分模型，从而对小微客户进行分层。2.5.2.阿里小贷 VS 其他互联网金融模式2.5.2.1. 阿里小贷 VS 互联网产品：避开商业优势业务板块、抢占待开发市场相对于已经发展成得这项业务在商业产品业务，小额高风险、高审核成本、高监督成本的特质使中的开展受到重重制约，但这一特质确使得小贷具有天然的互联性、适合作为互联网融资项目进行。相对于互联网，阿里小贷的优势正在于它避开了商业的优势业务板块、抢占待开发市场，未来发展潜力巨大。2.5.2.2. 阿里小贷 VS 众筹模式：“快进快出”、变现时间短、稳定性强除了循环贷外，

47、阿里小贷的期限一般在 30 天到 12 个月；而众筹作为创业项目筹款，回报期至少 1 年以上；同时，众筹模式筹金时的展示项目无法被量化为各类指标进行横向比较，风险难以控制，而阿里小贷可以通过交易。上累积的数据构建模型，批量生产小额3. 最有潜力的模式阿里小贷的深入分析3.1. 阿里小贷概况3.1.1. “十年磨一剑”阿里小贷历史回顾数据积累期（20022007 年）：阿里小贷的基础可以追溯到 2002 年“诚信通”的成立，在数据积累期，阿里巴巴通过“诚信通”、淘宝等产品积累原始商户数据，为小贷风险管理打好基础。经验积累期（20072010 年）：阿里巴巴与建行、工行深入合作放贷，同时建立信用评

48、价体系、数据库以及一系列风控机制。 2007 年，与建行、工行合作先后分别推出“e 贷通”及“易融通”产品。 2008 年，成立网商融资，云集来自 400 多家国内外著名风险投资机构的 2000 多名风险投资人。独立发展期（2010 年至今）：2010 年阿里巴巴开始自建小额公司，以小微企业为主要服务对象；2011 年正式中断与建行、工行的合作，独立发展。 2010 年，成立浙江阿里巴巴小额，资本 6 亿。152011 年，成立重庆市阿里巴巴小额2012 年，与嘉实基金子公司合作推出阿里小贷，化。资本 10 亿。2013 年，与东方资产管理公司合作的化项目获批，在交易所挂牌上市。3.1.2.“

49、为小贷而生”阿里小贷克服小贷业务天然缺陷小额中，行业具有天然的高风险、高利率、高审核成本的特质，在中小企业的流程需要通过中小企业申请、接受、上门审核、价值评估、签订合同、办理抵押、放款等多个繁琐的步骤，但阿里小贷所有项目的获取与审核全部完成，且与阿里巴巴、淘宝网、支付宝底层数据完全打通，使得通过大规模数据云计算、客户的交易行为、客户交易过程中形成的信用在小额中得到运用。由此解决了传统金融行业对个人和小企，并实现了良好的风险控制和资本回报。业存在的信息不对称和流程复杂图表 18流程图表 19 阿里小贷流程163.1.3.“量体裁衣”阿里小贷的细分产品满足不同需求阿里小贷原有的产品以淘宝和阿里两部

50、分为主，包括淘宝（天猫）信用、订单以及阿里信用。2013 年，阿里小贷从业务和供应链融资业务两个方面丰富产品，以满足阿里客户的需求。图表 20 阿里小贷原有产品数据来源：阿里巴巴图表 21 阿里小贷 2013 年新推出产品数据来源：阿里巴巴3.2. 阿里小贷财务分析3.2.1.经营状况截至 2014 年 2 月，阿里小贷累计客户数超过了 70 万家，累计投放超过 1700 亿元；其单笔信贷的操作成本约为 2.3 元，远低于的 2000 元；不良率保持在 1%以下。17图表 22 阿里小贷经营情况数据来源：公开数据3.2.2. 成本与利润估计阿里小贷的主营业务收入为小额利息收入，其自有资本为 1

51、.6 亿元，依据国家规定，可以最多放出2.4 亿元假设阿里小贷可以达到有效放款 2 亿元，那么按照 0.5的日利息计算，阿里小贷可以的营业收入为 3.65 亿元。成本与费用方面，2012 年底，阿里金融有员工 290 名，其中技术开发 120 人，模型建设、模型开发、数据开发的员工近 60 人，贷后风险管理员工 30-40 人，估计总工资约为 5220 万元，办公场地约为 1277.5 万元。类比类似结构公司的设备与其他费用数据，得到设备成本约为 1556.2 万元，其他费用约为 56.2 万元，成本费用总计约为 1 亿元。按照 5%的营业税、25%的所得税、1%的坏账率分别计算得到，阿里小贷

52、的坏账损失为万元、需缴纳营业税 1825 万元、所得税 6641 万元，其净利润为 1.84 亿元。2000图表 23 阿里小贷利润表（估计）3.2.3. 阿里小贷未来的市场规模根据中国电子商务的数据显示，2012 年阿里小贷日均完成近万笔，平均每笔贷款仅约 7000 元，平均每家企业的金额是 4.7 万元，不良率始终控制在 1%以下。截至 3 月底，阿里巴巴共有 7980 万名据阿里巴巴统计数据，其中国站用户、1030 万个企业商铺及 75.39 万名会员。数量已经超过 5000 万，在阿里信用已经开放的江浙沪区域，这一群体预估在千万级别。而近来阿里巴巴宣布这三地的阿里巴巴普通会员都将享受到

53、服务，不再有与否的限制。马阿里巴巴上近千万小企业都可能成为阿里18小贷的潜在客户，业务规模的急剧攀升可以预见。阿里小微贷的目标服务是 3 年内为 100 万家客户服务，这相对于的 4000 多万家小微企业来说，也不过是四十分之一。由于阿里小贷自开展业务以来并未对外经营数据，因此对阿里小贷未来放贷的利息收入和规模的公式如下：需要进行一些估计。计算阿里小贷经营收入的（1） 年利息收入=365*日利率*均额度；平均服务商家数（单个占用周期内）*每笔平（2）平均服务商家数（单个占用周期内）=（新增累积服务企业数/新增客户时间跨度）*年平均占用时长其中：1.2.日利率为万分之五每笔平均额度为 10000

54、 元（2012 年阿里小贷平均每笔仅约 7000 元，这里预估2014 年平均每笔约为 10000 元左右）阿里小贷向每家服务商家提供一笔。3.4.年平均占用时长：123 天（2012 年数据，这里可粗略认为是四个月）单个占用周期：假设公式中平均服务商家数在单个占用周期内保持不变，即每四个月内的日平均商家数为固定值5.新增累积服务企业数/新增客户时间跨度：即每段时间内阿里小贷新增的服务企业次数，根据上文的阿里小贷经营数据，在 2012 年到 2013 的两年时间内，阿里小贷新增服务企业数从 12.9 万增长到 65 万，可以得出平均每四个月的新增服务企业数约为 17.5 万。根据上述计算方法，

55、开信息符合。可以计算出现在阿里小贷每年的利息收入约为 3 亿多元，基本和公因为阿里小贷在可预见的未来都会针对阿里巴巴旗下的商家和企业提供小微服务，平均所以这里假定日利率保持不变，每笔小微的平均额度将会每四个月增长 5%，而商家将会随着阿里小贷服务对象扩展到普通会员和计每四个月增长 10%，得到如下结果：用户的不断增长而持续扩大，预图表 24 阿里小贷未来收入可以发现，当阿里小贷向的普通会员开放后，独特的大数据信用风控体系可以使其小微业务在未来获得令人瞩目的发展。19：百万元阿里小贷未来收入4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000

56、.00500.00-20142015201620172018201920203.3. 未来增长与空间巨大3.3.1.依托的快速增长，深度开发稳定、庞大、忠诚度高的用户群阿里小贷的客户为阿里巴巴旗下的淘宝等 C2C、天猫商城与聚划算等 B2C和阿里巴巴诚信通与中国供应商等 B2B2013 年 10 月 31 日，淘宝开店上的商户。以最为大众熟知的淘宝与天猫商城为例：截止数量在 900 万家，最大的网购零售，拥有 5亿用户，每天超过 6000 万固定访客，每天的商品数已经超过了 8 亿件，平均每分钟售出 4.8 万件商品，占 C2C 电子商务市场份额的 96.4%（见下图）；而天猫商城占 B2C

57、电子商务市场份额的 56.7%（见下图）。图表 25发展状况数据来源：公开数据阿里小贷的优势在于阿里巴巴旗下的电子商务积累的庞大的客户资源和交易行为数据。借助云计算对进行充分分析和挖掘，可以对客户的信用水平和还款能力进行准确地把握和实时。因此只要阿里巴巴旗下电子商务的客户和数据资源不断增长，阿里小贷的发展潜力也会随之快速扩大。以民生“商贷通”为例。根据民生2011 年年报数据，该行小微企业客户数达到 45.8万户，其贷通客户约 15 万户，小微企业余额达 2325 亿元。再以招行小企业信贷中心数据为例，截至 2011 年底，该中心余额为 335 亿元，客户数为 5741 户。对于这些数据，民生

58、零售部表示，“民生和招行在小贷业务上算是国内中的佼佼者，但跟阿里巴巴拥有 7980 万用户、1030 万个企业商铺及 75.39 万名会员的规模相比，显然不是一个量级。”而更为重要的是，商业手中只有客户自身的支付结算数据，在公司信贷业务上需要另建专门的信用评价系统。阿里巴巴的信贷理念跟传统商业完全不同。不仅客户层级不同，对于客户信用如何评定的一整套理念也完全不同。与同样以微小著称的包商相比，截至 2012 年 6 月末，包商累计微小企业20.90 万笔，金额 326.06 亿元。同期阿里小贷公司已累计为超过 13 万家小微企业提供融资服务，总额超 260 亿元，不良率为 0.72%。包商从 2

59、005 年便开始致力贷，而阿里小贷公司才涉足短短两年。中小型一般只能通过信贷员一家一户跑微贷，散户微贷的难度在于，信息不透明程度高、担保抵押缺失、贷后成本高、不确定很多，然而在阿里小贷依附于人工收集的信息全部能够从网络上获取。3.3.2. 相比借贷，在放贷业务成本上有巨大优势3.3.2.1. 融资成本低阿里的网络放贷模式大量依托于网络数据处理，部分通过进行，不需要像传统20一样设网点、雇佣大量员工以及上门，因此运营成本极低。嘉实资本与阿里金融合作的资料透露，目前阿里小贷的平均10%。从此后阿里金融通过资本收益为 19.5%，成本为 9.5%，因此简单超额收益为化产品融资的情况来看，阿里金融目前

60、的平均融资成本已经得到较大幅度降低。如阿里与东证资管合作的资产化产品的设计中，阿里小贷自己认购了 10%的次级份额，以预期收益率 6%左右计算，阿里的年化成本不超过 8%。业务不良率低3.3.2.2.目前阿里小贷主要开展业务的企业集中于浙江、江苏等地的批发零售企业。大部分在这一领域的不良率高达 4%左右。对于而言，小企业的不良率高于大企业是常识，以至于很多的小企业部门举步维艰。阿里小贷却能一直成功地将不良率控制在 1%以下，数据堪称完美。如果引入四大商业进行对比，从财报中看，工商2012 年底不良率为 0.85%，建设为 0.99%，中国为 0.95%，农业为 1.33%。考虑到四大行的结构中