公募REITs规则落地

1、2宏观流动性：1.上周逆回购净回笼2300亿元，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007和R007大幅 飙升至3.16%和4.39%；3. 人民币兑美元小幅上升至6.47。A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交量和换手率均有所下降；2. 两融余额时隔多周首次下降至 1.68万亿；3. 北上资金净流出67.4亿元；4. 上周A股净减持减少、回购规模上升，本周限售解禁规模 上升；5. 风格来看，上周大盘股、低PE、低价股、绩优股表现最好。A股和全球估值：上周市场受流动性收紧影响大幅回调。上周市盈率分位数（十年）较低的行业有房 地产 (0%)、建筑装饰 (0%)、农林牧渔 (1.8%)、通

2、信 (11.5%)、公用事业 (12.9%)，市盈率分位数（ 十年）较高的行业有休闲服务 (99.6%)、食品饮料 (99.4%)、家用电器 (99%)、家用电器 (99%)、电 气设备 (91.9%)。总体情况一、宏观流动性二、A股市场资金面和情绪面三、A股和全球估值指标流动性评级（共五星）流动性变动指标流动性评级（共五星）流动性变动指标估值评级（共五星）估值变动1.公开市场1.A股成交1.上证指数2.外汇占款2.产业资本2.深圳成指3.信用派生3.基金发行3.创业板指4.货币市场4.杠杆资金4.标普5005.国债市场5.海外资金5.道琼斯工业指数6.信用债6.大宗交易6.纳斯达克指数7.理

3、财市场7.股票质押7.恒生指数8.贷款市场8.风险偏好8.日经2259.外汇市场9.股票供给9.英国富时100注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%目录本期关注：公募REITs规则落地宏观流动性A股市场资金面和情绪面 A股市场估值全球市场估值风险提示3本期关注：公募REITS规则落地4REITs新规的五大变化51月29日，沪深交易所、证券业协会正式颁布了公募REITs业务的配套规则，其相较于去年9月的意见稿，发生5大 变化。变化一：战略配售方面，上交

4、所在新规中增加了“超出20%部分持有期不少于三年”、“持有期间不允许质押” 等战略配售约束，与深交所保持一致；同时两交易所均在新规中对“基础设施项目的控股股东和实际控制人”做 了相关的补充规定。变化二：在流动性方面，两交易所在新规中对涨跌幅限制、流动性服务机制、质押协议交易等三方面的规定进行 了优化补充，例如：上市首日30%的涨跌幅限制和非上市首日10%的涨跌幅限制，以及不少于1家流动性服务商提 供双边报价的服务机制等，将有效改善REITs上市后的市场流动性。变化三：在REITs份额权益变动方面，两交易所在新规中调高了REITs份额权益变动触发相关行动的标准，并对信 息披露、权益变动报告、收购

5、要约等门槛做了具体规定。变化四：在重要现金流提供方面，两交易所在新规中对“重要现金流提供方”的认定标准进行了调整，由原本的 “占现金流总额的5%且在该类主体中排名前十”修改为“占现金流总额的10%”，也不再要求提供该主体的“持 续经营能力分析”。变化五：在基金管理人或财务顾问的权利和义务方面，证券业协会在新规中扩大了基金管理人和财务顾问的责任，增加了基金管理人或财务顾问“应当对网下投资者是否存在禁止参与询价情形、是否参与询价后通过面向公众 投资者发售部分认购基金份额、缴款账户是否为该配售对象自有银行账户、是否超资产规模认购等情形进行实质 核查”等责任。新规变化细则详解数据来源：上交所，深交所，

6、浙商证券研究所6正式稿（2021.1.29）征求意见稿（2020.9.4）战略配售规则上交所：基础设施项目原始权益人不少于60个月，超过20%部分持有期自上市 之日起不少于36个月，基金份额持有期间不允许质押。基础设施项目控股股东或实际控制人，或其同一控制下的关联方，原则上还应当单 独适用前款规定。基础设施项目原始权益人或其同一控制下的关联方参与基础设施基金份额战略 配售的比例合计不得低于本次基金份额发售数量的20%，其中基金份额发售总 量的20%持有期限自上市之日起不少于60个月。基础设施项目有多个原始权益人的，作为基础设施项目控股股东或实际控制人 的原始权益人或其同一控制下的关联方持有期限

7、自上市之日起不少于60个月的 基金份额在本次规定最低战略配售份额的占比中，不低于其初始持有基础设施 项目权益的比例。深交所：基础设施项目有多个原始权益人的，作为基础设施项目控股股东或实际控 制人的原始权益人或其同一控制下的关联方持有期限自上市之日起不少于60个月的 基金份额原则上应当不低于本次基金发售总量的20%。基础设施项目有多个原始权益人的，作为基础设施项目控股股东或实际控制人 的原始权益人或其同一控制下的关联方应当至少持有本次基金份额发售总量的 20%，且其中占发售总量20%的基金份额持有期自上市之日起不少于60个月。流动性规则REITs采用价格涨跌幅限制，上市首日涨跌幅限制比例为30%

8、，非上市首日涨跌幅限制比例为10%。涨跌幅计算公式为：涨跌幅价格=前收盘价X（1涨跌幅比例）。-REITs上市期间，基金管理人原则上应当选定不少于1家流动性服务商为基础设施基 金提供双边报价服务，但是REITs规模在存续期内大体稳定，做市商的成本如何覆盖 是否由基金管理人另行支付，还需要进一步的探讨。基础设施基金交易可以引入流动性服务机制，流动性服务商可以为基础设施基 金提供双边报价服务。基础设施基金管理人及流动性服务商开展基金流动性服 务业务，适用本所基金流动性服务业务指引的规定。REITs份额可以作为质押券参与质押式协议回购、质押式三方回购等业务，需要注意 三点：1、原始权益人或其同一控制

9、下的关联方在限售期内不得质押；2、前述主体 在限售期届满后参与质押的，其质押的战略配售取得的REITs份额不得超过该类份额 的50%，交易所另有规定的除外；3、原始权益人或其同一控制下的关联方之外的其 他投资者持有的战略配售的限售份额可以参与质押式协议回购业务。基础设施基金可以采取质押协议回购及交易所认可的其他方式进行交易。权益变动规则当投资者及其一致行动人拥有权益的基金份额拥有权益份额达到10%，同时此后每 增加或减少5%，需3日内编制权益报告书，通知基金管理人，并予公告，且在上述 期限内，不得再买卖该REITs份额当投资者及其一致行动人拥有权益的基金份额拥有权益份额达到5%，同时此 后每增

10、加或减少5%，需3日内编制权益报告书，通知基金管理人，并予公告， 且在上述期限内，不得再买卖该REITs份额当投资者拥有权益份额达到10%但未达到30%，按照参照上市公司收购管理 办法第16条编制简式权益报告书；达到30%但未达到50%，参照上市公司收购 管理办法第17条编制详式权益报告书。-当投资者拥有权益份额达到50%，继续增持的，参照上市公司收购管理办法 以及其他有关上市公司收购及股份权益变动的有关规定，采取要约方式进行并履行 相应的程序或者义务当投资者拥有权益份额达到30%，继续增持的，参照上市公司收购管理 办法以及其他有关上市公司收购及股份权益变动的有关规定，采取要约方式 进行并履行

11、相应的程序或者义务可免于发出要约的三种情况：1、达到或超过2/3，继续增持的；2、达到或超过 50%，且符合上市公司收购管理办法第63条列举情形之一的；3、符合上市 公司收购管理办法第62条列举情形之一的。-重要现金流提供方重要现金流提供方是指在尽职调查基准日前的一个完整自然年度中，基础设施资产 的单一现金流提供方及其关联方合计提供的现金流超过基础设施资产同一时期现金 流总额的10%的现金流提供方。重要现金流提供方是单一现金流提供方及其关联方合计提供的现金流超过 基础设施资产同一时期现金流总额的5%，且在该类主体中排名前十的现金流 提供方。现金流来源集中度较高的，基金管理人和资产支持证券管理人

12、应当进行风险提示，并披露重要现金流提供方的经营情况、财务状况。现金流来源集中度较高的，并披露重要现金流提供方的经营情况、财务状况和持续经营能力分析。基金管理人或财务顾问的 权利和义务应当对网下投资者是否存在禁止参与询价情形、是否参与询价后通过面向公众投资 者发售部分认购基金份额、缴款账户是否为该配售对象自有银行账户、是否超资产 规模认购等情形进行实质核查。-REITs中外对比：美国、新加坡数据来源：上交所，深交所，浙商证券研究所7与海外REITs产品相比，我国类REITs在行业领域、法律主体、资金回笼方式、税收和分配等方面均有不同。中国美国新加坡行业领域公路、铁路等交通项目有几乎没有至少75%

13、 的资产投资于能够产生收入的房地产和房地产相关资产城镇供水、供电、供气、供热等市政项目有几乎没有对在建、拟建项目的投资规模不超过总资产的25%仓储物流、新型基础设施等REITs产品有有地产等商业领域确将房地产项目排除在外房地产行业REITs市值占总市值约三分之一法律主体契约型”REITs以公开募集的证券投资基金为载体，通过投资不动产 支持证券（ABS）持有不动产资产，本质是“公募基金+ABS”模式。主要采用“公司型”REITs法人主体，SPV直接持有并运营不动产及 基础设施，同时在符合美国对 REITs法律规定的红利发放、股东 人数等标准的情况下完成上市，享 受REITs的税收优惠等政策。SP

14、V法律形式为封闭式信托资金回笼方 式原始权益人实质上出售了项目资产而非企业股权，可以带来一次性较 大额度的资金回笼。按照市场化运作的方式发售企业股票或可称之为单位份额，在公开市 场上交易持牌信托公司作为受托人和监护人买方可以是公募基金，也可以是其他机构或个人投资者。持牌资产管理人作为管理人，进行具体投资运营税收资产重组过程中通常涉及土地增值税、契税、增值税、企业所得税等 大量税费成本美国等发展较为成熟的REITs市场均设计了针对REITs的税收优惠方 案来自房地产及房地产相关资产的现金收入（资本利得除外）在信托层 面不征收所得税分配法律规定REITs需将应税收益的至 少90% 以股利或分红形式

15、分配给 投资者收入的90%以上来自于自持不动 产的租金收入，应税收入的至少 90%向信托单位持有人进行分配8中美REITs产品发行规模数据来源：Wind，Nareit，浙商证券研究所就国内而言，目前并没有正式的REITs产品，仅有类REITs产品，截至目前，共计发行84只，累计发行金额达1523 亿元。根据证券业协会的信息，自2020年4月启动基础设施公募REITs试点工作以来，已有近30余只权益性公募REITs项 目在2020年参与了发改委的试点答辩，通过审核的项目有望在今年上市。根据光华学院的研究，我国基础设施存量资产的投资额超过130万亿元，基于成熟市场的现状，6%的资产可REITs化，

16、则未来公募REITs市场规模将达到7.8万亿元水平。就美国而言，截至2019年末，其REITs规模已达1.33万亿美元，且目前有7只基础设施 REITs，总市值达1300 亿美 元，占美国上市 REITs 总市值约 11%。05010015020025030035040020142015201620172018201920202021类REITs发行金额（亿元）类REITs发行金额（亿元）0200000400000600000800000100000012000001400000美国REITs发行规模（百万美元）美国REITs发行规模（百万美元）9宏观流动性10量指标：公开市场操作数据来源：W

17、ind资讯，浙商证券研究所指标最新值上期值变动趋势公开市场操作货币投放总计净投放/亿元-23005980-8280投放/亿元38906140-2250回笼/亿元61901606030逆回购投放/亿元38906140-2250回笼/亿元61901606030MLF投放/亿元000回笼/亿元000上周货币总计净回笼2300亿元。上周货币投放量3890亿元，货币回笼量6190亿元。上周逆回购净投放2300亿元。上周逆回购投放量为3890亿元，逆回购回笼量为6190亿元。 上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。11图：中期借贷便利图：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证

18、券研究所-15000-10000-5000050001000015000200002019-01-252019-09-252020-05-252021-01-25公开市场操作:货币净投放 亿元 公开市场操作:货币投放 亿元 公开市场操作:货币回笼 亿元90008000700060005000400030002000100002018/122019/042019/082019/122020/042020/08MLF：回笼MLF：投放量指标：新型货币工具图：常备借贷便利图：抵押补充贷款-50005001,0001,5002,0002000015000100005000025000300003500

19、0400002017-092018-092019-092020-09抵押补充贷款(PSL):期末余额 亿元 抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增 亿元200400600800100012000201-20012常备借贷便利(SLF)操作 亿元常备借贷便利(SLF)余额 亿元8-062018-122019-062019-122020-062020-指标最新值上期值变动趋势新型货币工具抵押补充贷款PSL当月新增（1月）000期末余额（1月）32350323500常设借贷便利SLF当月操作（1月）377200176.8期末余额（1月）332198133.3数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所

20、121月PSL新增0亿元。1月PSL期末余额为32350亿元，当月新增0亿元。1月SLF操作376.7亿元，当月增加176.8亿元。量指标：信用货币派生指标最新值上期值变动趋势信用货币派生货币供应货币乘数（Q4)6.626.86-0.24M1（12月）8.6%10.0%-1.4%M2（12月）10.1%10.7%-0.6%社会融资当月新增/亿元（12月）1719221355-4163存量同比（12月）13.30%13.60%-0.3%新增贷款新增/亿元（12月）1260014300-1700中长期/亿元（12月）989210936-1044准备金率大型机构（1月）12.50%12.50%0.0

21、%中小型机构（1月）9.50%9.50%0.0%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所132020年Q4货币乘数为6.62，下降0.2。基础货币余额同比减少1.5%。2020年12月M1同比增长8.6%，较上个月下降1.4个百分点。M2同比增长10.1%，较上个月下降0.6个百分点2021年1月存款准备金率不变。1月大型金融机构人民币存款准备金率为12.5%，中小型金融机构为9.5%。14图： M1同比、M2同比图：基础货币余额、货币乘数图：存款准备金率图：社会融资规模-4-6-8121086420-22014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-0

22、3 2020-03基础货币余额:同比 %货币乘数:季倍5101520253002014-122015-122016-122017-122018-122019-12M1:同比 %M2:同比 %010864212141610000200003000040000500006000002018/5/31 2018/11/30 2019/5/31 2019/11/30数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2020/5/31 2020/11/30社会融资规模:当月值 亿元 社会融资规模存量:同比 %05101520252012-042013-102015-042016-102018-042019-10人民

23、币存款准备金率:大型存款类金融机构(月) %人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月) %15价指标：货币市场利率数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为3.28%（+1.54%）、3.07%（+0.95%）、2.83%（+0.44%）。上 周DR007/R007分别为3.16%（+0.81%）、4.39%（+1.87%）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为 3.05%（+1.19%）, 同业存单（AAA+）3个月到期收益率为2.99%（+0.74%）。指标最新值上期值变动趋势货币市场SHIBORSHIBOR：隔夜/%3.281.741.54SH

24、IBOR：一周/%3.072.120.95SHIBOR：一月/%2.832.390.44SHIBOR：三月/%2.772.580.18质押式回购DR007/%3.162.350.81R007/%4.392.521.87公开市场操作逆回购7天/%2.202.200.00MLF 1年/%2.952.950.00同业存单同业存单到期收益率(AAA+):1个月/%3.051.871.19同业存单到期收益率(AAA+):3个月/%2.992.250.7416图：质押式回购图： SHIBOR图：DR007、 R007图： MLF利率（ 1年期）2468101202012/8/112014/2/112015

25、/8/112017/2/112018/8/112020/2/11SHIBOR:1周:周 %SHIBOR:隔夜:周 % SHIBOR:1个月:周 %0%2%4%6%8%10%12%14%10020030040050060070002020/2/2 2020/4/22020/6/22020/8/2 2020/10/2 2020/12/2质押市值（亿元）质押市值占总市值比例2.82.933.13.23.33.42.72016-07-092018-07-09数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2020-07-09中期借贷便利(MLF):利率:1年:周 %54.543.532.521.510.5020

26、20/2/162020/8/16 DR007R007价指标：债券市场利率图：企业债到期收益率图：国债到期收益率012342019-05-062019-11-062020-05-062020-11-06 国债到期收益率:1年 %国债到期收益率:10年 %国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:1年 %0123452019-04-262019-10-262020-04-262020-10-26中债企业债到期收益率(AAA):5年 %中债企业债到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年 %中债国债到期收益率:5年 %指标最新值上期值变动趋势债券市场国债收益率到期收益率：1年/%2.70

27、2.430.27到期收益率：10年/%3.183.120.0610年-1年/%0.480.69-0.21企业债到期收益率(AAA):5年3.843.700.14(AAA):5年-国债5年0.840.760.07数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所17上周国债期限利差收窄。上周国债1年到期收益率为2.7%（+0.27%），10年到期收益率为3.2%（+0.06%）。上周期限利差为0.48%（-0.24%）。上周企业债到期收益率上升。上周企业债到期收益率（AAA）5年为3.84%（+0.14%）。价指标：理财及贷款市场利率图：贷款市场报价利率（LPR）图：理财产品预期年收益率5.14.94.74

28、.54.34.13.93.73.52018-04-082018-12-082019-08-082020-04-082020-12-08理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月 %指标最新值上期值变动趋势理财及贷款市 场理财产品预期年收益率:3个月3.683.76-0.082贷款市场报价利率LPR:1年（1月）3.853.850.00LPR:5年（1月）4.654.650.00上周理财产品预期年收益率下降。上周理财产品预期年收益率（3个月）为3.68%（-0.082%）。本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.85%（+0%），五年期LPR为4.65%（+0%）。4.44.243.8

29、3.63.44.64.852020-02-202020-05-202020-08-202020-11-20贷款市场报价利率(LPR):1年 %贷款市场报价利率(LPR):5年 %数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所18价指标：外汇市场图：美元兑人民币即期汇率图：美元指数9092949698100102104美元指数5.05.56.06.57.07.5即期汇率:美元兑人民币:周指标最新值上期值变动趋势外汇市场人民币汇率中间价:美元兑人民币6.476.460.01即期汇率:美元兑人民币6.466.48-0.016美元指数美元指数90.5490.210.332012-11-182014-11-18

30、2016-11-182018-11-182020-11-2019-04-252019-09-252020-02-252020-07-252020-12-25数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所19上周美元指数上升，人民币对美元贬值。上周美元指数为90.54（+0.3）。美元兑人民币即期汇率为6.46（- 0.016）。20A股市场资金面和情绪面资金面：股票供给图：定增图： IPO050100150200250300350504540353025201510502020-01-262020-05-262020-09-262021-01-26IPO家数IPO融资（亿元）0100200300400

31、500600051015202020-01-262020-07-262021-01-2625定增家数定增融资（亿元）700指标最新值上期值变动趋势股票供给IPO上市家数1113-2金额/亿元58.0116.1-58.1定增上市家数1315-2金额/亿元358.4259.199.2并购重组披露家数44741433金额/亿元484.5383.4101.1数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所21上周IPO上市家数减少，定增家数减少，并购重组家数增加。上周IPO上市有11家（-2家），金额58亿（- 58.1亿元）。定增有13家（-2家），金额358.4亿元（+99.2）亿元。并购重组有447家（+

32、33家），金额484.5亿元（+101.1亿元）。资金面：成交量和换手率图：全部A股换手率图：全A成交量及成交额18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000002004006008001000120014002020-02-022020-08-02日均成交量(亿股)日均成交额(亿元)01234562020-04-142020-08-142020-12-14全部A股指标最新值上期值变动趋势全A成交成交量/亿股649691-41成交额/亿元1002410306-282换手率2.802.88-0.07净主动买入/亿元-2395-1018-137

33、8数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所22上周全A日均成交额下降。上周全A日均成交量为649.2亿股（-41.4亿股），成交额为10023.8亿元（-282.3 亿元）。上周全A换手率下降。上周全A换手率为2.8%（-0.07%）。上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出2395.1亿元（-1377.5亿元）。资金面：新增投资者和基金图：基金发行图：新增投资者数量0501001502002503002019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/3 新增投资者数量 万人020040060080010001200051015202530352020/2/

34、232020/5/232020/8/232020/11/23股票型+混合型 总只数（只）股票型+混合型总发行份额（亿份）指标最新值上期值变动趋势新增投资者和 基金新增投资者自然人/万（12月）161.7152.49.33非自然人/万（12月）0.500.350.15基金发行股票+混合只数2531-6数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2312月新增投资者数量增加。12月新增投资者中自然人为161.69万（+9.33万），非自然人为0.5万（+0.15 万）。上周股票型和混合型基金发行数量为25只，较前周减少6只。资金面：产业资本指标最新值上期值变动趋势产业资本增减持净增减持/亿元-52.8-

35、117.664.8增持/亿元25.410.115.3减持/亿元78.2127.7-49.5限售解禁家数271611金额/亿元16114731138股票回购回购家数775918金额/亿元3041-11数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所24上周产业资本净减持。上周产业资本增持25.4亿元（+15.3亿元），减持78.2亿元（-49.5亿元），净减持 52.8亿元（+64.8亿元）。本周限售解禁家数增加。本周限售解禁家数为27家（+11家），金额为1610.6亿元（+1137.5亿元）。上周股票回购家数增加。上周股票回购家数为77家（+18家），金额为30.2亿元（-11.1亿元）。25图：限售

36、解禁图：产业资本增减持图：股票回购数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-300-200-10001002003002020/8/22020/9/2 2020/10/2 2020/11/2 2020/12/2 2021/1/2增持规模（亿元）净增持规模（亿元）减持规模（亿元）4540353025201510504500400035003000250020001500100050002021/8/222021/9/222021/10/222021/11/222021/12/22解禁规模（亿元）解禁家数90807060504030201002020/4/52020/10/5回购金额/亿元回购家数资

37、金面：杠杆资金图：融资交易买入图：融资融券1800016000140001200010000800060004000200002019/4/42019/8/42019/12/42020/4/42020/8/42020/12/4融资融券余额（亿元）02,0004,0006,0008,00010,0000246810121412,0002020-01-232020-04-232020-07-232020-10-232021-01-23买入额占A股成交额(%)期间买入额(亿元)指标最新值上期值变动趋势杠杆资金两融余额/亿元1682517085-260市值占比/%2.61%2.05%0.56%融资买入

38、额/亿元466618192847占成交额比9.31%10.02%-0.70%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所26上周两融余额下降。上周杠杆资金两融余额为16824.9亿元（-260.2亿元），市值占比为2.6%（+0.56%）。融资买入额4666.3亿元（+2847.3亿元），占成交额比重为9.3%（-0.7%）。资金面：海外资金指标最新值上期值变动趋势海外资金北上资金/亿元-67.496.1-163.4指标公司名称净流入金额公司名称净流入金额海外资金偏好外资净流入前十大个股（亿元）东方财富14.60京东方A3.76立讯精密12.67牧原股份3.34阳光电源6.31中国太保2.71TCL

39、科技6.19歌尔股份1.61韦尔股份4.15恒瑞医药1.51指标公司名称净流出金额公司名称净流出金额海外资金偏好外资净流出前十大个股（亿元）贵州茅台-19.96三一重工-11.04五粮液-18.03中国中免-10.20比亚迪-16.90药明康德-7.22伊利股份-15.55洋河股份-7.10宁德时代-13.28科大讯飞-5.10数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所27上周北上资金净流出。上周北上资金净流出67.4亿元，较前一周流入减少163.4亿元。上周北上资金净流入前十大个股分别为东方财富（14.6亿元）、立讯精密（12.67亿元）、阳光电源（6.31 亿元）、TCL科技（6.19亿元）、

40、韦尔股份（4.15亿元）、京东方A（3.76亿元）、牧原股份（3.34亿元）、中国太保（2.71亿元）、歌尔股份（1.61亿元）、恒瑞医药（1.51亿元）。上周北上资金净流出前十大个股分别为贵州茅台（-19.96亿元）、五粮液（-18.03亿元）、比亚迪（-16.9 亿元）、伊利股份（-15.55亿元）、宁德时代（-13.28亿元）、三一重工（-11.04亿元）、中国中免（- 10.2亿元）、药明康德（-7.22亿元）、洋河股份（-7.1亿元）、科大讯飞（-5.1亿元）。28图：南下资金图：北上资金数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所90080070060050040030020010002

41、021/1/292020/12/42020/10/232020/9/42020/7/242020/6/12南下资金合计（亿元,港元）南下资金合计（亿元,港元）-300-200-10001002003004002021/1/292020/12/42020/10/232020/9/42020/6/122020/7/24北上资金合计（亿元,人民币）北上资金合计（亿元,人民币）情绪面：股票质押图：股票质押规模0%2%4%6%8%10%12%14%01002003004005006007002020/2/2 2020/4/2 2020/6/2 2020/8/22020/10/2 2020/12/2质押市

42、值（亿元）质押市值占总市值比例上周股票质押占总市值的比例上升。上周质押市值为654.8亿元（+332.92亿元），质押市值占总市值的比 例为1.07%（+0.42%）。指标最新值上期值变动趋势情绪面股票质押质押市值，亿元654.83321.91332.92质押市值占总市值的比例1.07%0.65%0.42%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所29情绪面：市场风格变换指标最新值上期值变动趋势市场风格市值风格大盘指数-4.04%2.38%-6.42%中盘指数-4.68%3.48%-8.16%小盘指数-5.81%2.70%-8.51%PE风格高PE指数-6.57%6.43%-13.00%中PE指数

43、-5.70%5.13%-10.83%低PE指数-2.62%-0.68%-1.94%股价风格高价股指数-4.25%4.25%-8.49%中价股指数-4.85%1.56%-6.41%低价股指数-3.02%-0.70%-2.32%盈利风格亏损股指数-3.93%1.92%-5.85%微利股指数-5.72%0.78%-6.50%绩优股指数-2.59%3.51%-6.10%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所30上周大盘指数、低PE指数、低价股指数、绩优股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数 涨跌幅分别为-4.04%、-4.68%、-5.81%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨

44、跌幅分别为-6.57%、-5.7%、-2.62%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-4.25%、-4.85%、-3.02%。盈利风格 中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为-3.93%、-5.72%、-2.59%。图：市值因子近三个月表现图：市场风格指数涨跌幅86420-2-4-6-8大 中 小 高 中 低 高 中 低 高 中 低 亏 微 绩 新 盘 盘 盘 市 市 市 市 市 市 价 价 价 损 利 优 股 指 指 指 盈 盈 盈 净 净 净 股 股 股 股 股 股 指 数 数 数 率 率 率 率 率 率 指 指 指 指 指 指 数指 指 指 指 指 指 数 数 数

45、 数 数 数数 数 数 数 数 数本周涨跌幅上周涨跌幅0.9511.051.10.92020/10/92020/10/302020/11/202020/12/112021/1/11.2 大盘指数(申万)1.15中盘指数(申万)小盘指数(申万)图：估值因子近三个月表现0.9511.051.11.151.20.92020/10/92020/10/302020/11/20数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2020/12/112021/1/1高市盈率指数(申万)中市盈率指数(申万) 低市盈率指数(申万)图：盈利因子近三个月表现0.90.9511.051.11.151.21.252020/10/92

46、020/10/302020/11/202020/12/112021/1/1亏损股指数(申万)微利股指数(申万)31 绩优股指数(申万)A股市场估值32主要A股市场指数市盈率图：国内A股市场指数市盈率上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为14.26、16.54、28.45、16.13、33.8、37.54、69.1。过去十年分位数分别为98.3%、96.9%、33.8%、79.5%、92.6%、 90.4%、88.7%。上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指中位数10.0412.3031.0313.7322.6730.93

47、51.87最大值23.7528.2391.3430.6056.7964.61137.86最小值6.948.0116.008.9012.8018.5327.04现值0.0016.5428.4516.1333.8037.5469.10160140120100806040200市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所33主要A股市场指数市净率图：国内A股市场指数市净率上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.56、1.81、 2.05、1.56、3.82、5.08、8.77。过去十年分位数分别为72.1%、77

48、.6%、20.2%、46.5%、95.6%、86.3%、94.2%。14市净率PB-LF中位数最大值最小值现值121086420上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指中位数1.291.552.471.592.843.974.85最大值3.163.345.893.365.757.6915.01最小值1.021.171.511.211.702.542.51现值0.001.812.051.563.825.088.77数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所34年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分图：A股市场指数变动贡献分解今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳

49、成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为3%、1.32%、-0.43%、1.14%、-1.1%、-1.1%、-0.69%，受无风险利率影响的比例分别为-0.51%、-0.42%、-0.26%、-0.58%、-0.19%、-0.17%、-0.09%，受风险溢价影响的比例分别为0.41%、3.06%、 1.1%、0.37%、5.11%、7.94%、7.32%。-2%0%2%4%6%8%10%上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指风险溢价影响比例无风险利率影响比例盈利影响比例图：A股风险溢价-4%-2%0%2%4%6%8%2002/11/302006/11/3020

50、10/11/302014/11/302018/11/30 上证盈利收益率-10Y国债利率（领先指标，领先一年） %数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所35注：风险溢价= 1/上证综指PE 十年期国债收益率申万一级行业市盈率图：行业市盈率（申万一级）上周市盈率分位数（十年）较低的行业有房地产 (0%)、建筑装饰 (0%)、农林牧渔 (1.8%)、通信 (11.5%)、公 用事业 (12.9%)，市盈率分位数（十年）较高的行业有休闲服务 (99.6%)、食品饮料 (99.4%)、家用电器 (99%)、家用电器 (99%)、电气设备 (91.9%)。300产 产 牧事 制 材渔业 造 料250200150100500房 房 农 通 公 轻 建 钢 传 采 综 非 商 国 机 电 有 化 纺 计 医 银 交 电 家 家 食 休 地 地 林 信 用 工 筑 铁 媒 掘 合 银 业 防 械 子 色 工 织 算 药 行 通 气 用 用 品 闲金 贸 军 设金服 机 生运 设 电 电 饮 服 融 易 工 备属装物输 备 器 器 料 务市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所36申万一级行业市净率图：行业市净率（申万一