红帽~OS起家云原生接棒全球领军开源软件供应商

1、诚信 责任 亲和 专业 创新计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商请参阅附注免责声明201020304摘要红帽是全球领先的开源软件解决方案供应商从操作系统起家，再到发力云原生技术，红帽通过持续的并购扩张不断拓展业务边界，提高整体解决方案供应能力，成长为全球领先 的开源软件解决方案供应商。企业云转型助推Linux操作系统市场规模快速增长2018年，Linux在全球企业级服务器操作系统（含非付费）部署市占率已经达到70.4%，成为服务器操作系统的主流选择，未来随 着企业云转型加速带来的对服务器需求的增加，全球Linux操作系统市场有望在2019-2027年之间保持19.2

2、%的年复合增速。从社区到企业，红帽是开源商业模式的成功案例公司的核心商业模式是将开源的社区项目进行商业化、产品化，充当起社区成员与企业客户之间的桥梁；行业大客户贡献主要收入， 发挥标杆效应，通过红帽合作伙伴计划，拓展销售生态；基础软件免费，订阅服务收费，降低使用门槛，提高公司收入可持续性。业绩稳健增长，投资收益显著2010年以来，公司营业收入稳定增长，费用率整体稳定，毛利率有所改善，净利润快速增长，市值不断攀升，投资收益显著。05风险提示疫情持续时间可能延长的风险，产品迭代升级不及预期的风险。计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商请参阅附注免责声明3目录/ CONTE

3、NTS红帽是全球领先的开源软件解决方案供应商01企业云转型助推Linux操作系统市场规模快速增长02从社区到企业，红帽是开源商业模式的成功案例03业绩稳健增长，投资收益显著04风险提示诚信 责任 亲和 专业 创新051994年，Marc1998年，Oracle、2000年，IDC宣布红2003年红帽发布Linux2008年，红帽2010年，纽交所2012年，红帽2018年，IBM宣Ewing创建了自己CA和Informix宣布帽以52.4%的份额连操作系统家族产品，企业版Linux成选择将红帽平台年营收首次突布以340亿美元收的Linux发行版，命支持红帽Linux续两年获得Linux市包括了

4、服务器和工作为AWS CE2当和中间方案作为破10亿美元购红帽，并于次名为红帽Linux场领导地位；红帽和站OS；同年二季度公时唯一的操作其金融交易平台年完成收购诚信 责任Dell结成联盟亲和 专业 创新司首次实现盈利系统请参阅附注免责声明4计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商红帽是全球领先的开源软件解决方案供应商01从操作系统到云原生技术，红帽成为全球领先的开源软件解决方案供应商。红帽公司在成立早期，致力于Linux操作系统的开发与 应用，为Linux社区发展做出了持续的贡献，并在此基础上推出了Linux商业发行版本，是目前商业表现最成功的来源Linux OS厂商

5、 之一，在2012年红帽成为全球第一家收入超过10亿美元的开源技术公司，2019年IBM以340亿美元完成了对红帽的收购，这是全 球软件行业史上规模最大的一笔收购。现在红帽已经成长为全球领先的开源软件解决方案供应商，依托社区量为客户提供高性能的 Linux、云技术、容器和Kubernetes技术，通过支出、培训和咨询服务，帮助客户跨环境进行标准化、开发云原生应用，并实现复 杂环境的集成、自动化、安全防护和管理，客户涵盖90%以上的全球财富500强企业，在全球40多个国家和地区设立了办事处。图 红帽软件公司发展历史数据来源：公司官网，国泰君安证券研究Yong成立红帽公 购了Ewing的企业， 斯

6、达克上市，实现了华 首个企业级的Linux操 司前身ACC公司， 二者合并正式成尔街历史上第八大首日 作系统：红帽企业2006年，红帽 收购了Jboss， 首次将其产品2009年，红帽进 军虚拟化市场； 同年红帽成为标主要出售Linux及立了红帽软件公涨幅；IBM宣布与红帽Linux(RHEL)。戴尔、组合拓展至普500成分股的技术领域，如软将在Azure上提供Unix软件的附件司，同年发布了结盟；Dell成为第一个IBM、惠普、Oracle和Linux以外件可视化及云计算红帽解决方案及书籍红帽Linux2.0版本在服务器上预装红帽Linux的主流电脑厂商VERITAS均表示支持产品”2011

7、年公司宣布两 阶段扩展张略，第 二阶段将“进军新2015年，微软宣 布与红帽结成战 略合作伙伴关系，专注Linux产品打磨产品多元化扩张发力云计算产品1993年，Bob1995年，Young收1999年，红帽公司在纳 2002年，红帽公布了计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商红帽是全球领先的开源软件解决方案供应商并购时间并购对象并购金额(万美元)主营业务并购时间并购对象并购金额(万美元)主营业务1997.7.30Delix Gmbh-Linux操作系统研发2008.9.4Qumranet10700开源虚拟化部件2000.1.11Cygnus67400Gun开源软件产

8、品维护服务2010.11.30Makara-云应用部署和管理解决方案开发商2000.5.26Bluecurve3390性能管理服务（APM）2011.10.4Gluster13600开源云存储软件2000.8.1Wirespeed3450无线通讯终端软件开发2012.6.27FuseSource-企业级开源SOA产品2001.2.28Planning Tech42000IT咨询2012.8.28Polymita-业务流程管理（BOM）2003.12.18Sistina310企业级存储软件2012.12.20ManageIQ10400云管理软件2004.9.30Netscape-收购网景公司的服

9、务器软件业务2014.1.7CentOS-开源操作系统2006.6.5JBoss42000开源中间件新生力量2014.4.30Inktank17500企业级云存储软件2007.6.6MetaMatrix-领先的数据管理和集成软件厂商2014.6.18eNovance9500OpenStack设计、咨询、部署2008.3.15Mobicents-企业数据管理服务和集成软件2014.9.18FeedHenry8200企业级移动应用开发集成平台2008.3.13Amentra-IT咨询2015.10.16Ansible15000领先的IT自动化运维工具2008.6.4Identyx-企业IPA代码库

10、2016.6.223scale-领先的API技术供应商诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明501通过持续并购快速扩充业务边界，提高整体解决方案供应能力。红帽公司自成立之初便积极通过并购来快速扩充业务边界，吸收优 秀研发团队，完善产品谱系，从而提高了整体解决方案供应能力，从产品销售转为解决方案供应，促进了公司收入的快速增长。公 司典型收购案例有开源中间件供应商Jboss、云管理软件厂商ManageIQ、存储软件厂商Gluster、自动化运维厂商Ansible等。表 红帽公司并购史数据来源：公司官网，国泰君安证券研究计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商红帽是全

11、球领先的开源软件解决方案供应商安全和服务开发人员工具应用和业务流程自动化和管理红帽进行时红帽CodeReady Studio 红帽Jboss企业应用平台中间件和应用服务红帽决策管理器红帽数据网格红帽流程自动化管理器红帽JBoss企业应用平台红帽JBoss Web服务器红帽Fuse红帽Fuse在线版红帽AMQ红帽3scale API管理容器平台OpenShift红帽Jboss运营网络红帽Ansible自动化平台红帽Cloudforms 红帽卫星红帽智能分析基础架构软件红帽企业Linux红帽虚拟化红帽OpenStack平台红帽认证系统 红帽Ceph存储红帽OpenShift容器存储红帽目录服务器物

12、理硬件和云基础架构诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明601如今红帽以企业Linux平台为基础，打造出一个IT全栈式开源解决方案组合。公司产品组合涵盖了混合云基础架构、中间件、敏捷 集成、云原生应用开发以及管理和自动化解决方案。图 红帽公司产品体系数据来源：公司官网，国泰君安证券研究计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商红帽是全球领先的开源软件解决方案供应商核心业务核心产品简要介绍基础设施 产品企业级操作系统Red Hat EnterpriseLinux由Linux开源软件组件构建的企业级操作系统，可以在服务器、工作站、PC等多种硬件上运行，并可以部署在物理

13、、虚拟及混合云环境中基础架构管理产品Red Hat Satellite一种系统管理产品，用于辅助Red Hat基础设施实现跨物理、虚拟机混合云环境的部署、拓展及管理虚拟化产品Red Hat Virtualization可以在服务器和桌面部署的独立虚拟化功能和管理工具，允许客户运行多个操作系统及应用程序应用开发 及新兴技 术产品中间件产品Red Hat Middleware一套用于开发、部署和管理应用程序的中间件组合产品，集成应用程序、数据和及设备新兴技术产品协助客户构建和管理混合IT计算环境的软件产品组合，包括OpenShift容器管理、Ansible自动化运维平台、 OpenStack Pl

14、atform云管平台、CloudForms混合云解决方案、Ceph存储等其他新兴技术产品包括实时操作系统、高性能分布式计算、目录服务和用户身份认证等咨询与培 训服务咨询包括评估、概念验证、安装采用、升级计划、平台迁移、解决方案集成等培训包括红帽学院、线上培训等一系列培训课程和认证考试支持包括开发支援、故障排除、安全运维等一系列客户支持服务，以订阅模式进行诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明701公司主营业务包括基础设施产品、应用开发及新兴技术产品、咨询与培训服务三大块。基础设施产品主要包括企业级Linux操作系 统（RHEL）、基础架构管理产品和虚拟化管理工具，其中RHEL贡献了绝大

15、多数收入；应用开发及新兴技术产品包含一系列协助客 户构建和管理混合IT计算环境的产品，如中间件、存储技术、容器管理产品等；培训与支持服务主要为客户提供迁移规划和实施， 运维人员培训等服务，协助客户高效的了解和使用公司产品。图 红帽公司业务结构数据来源：公司财报，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明8计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商Linux已经成为全球服务器操作系统的主流选择02Windows在全球桌面端操作系统仍占据绝对优势，但是Linux已经成为服务器端操作系统的主流选择。根据StatCounter数据显 示，截止2020年12月底，微软Windows在全球桌

16、面端市占率达到76.56%，苹果OS X市占率为17.10%，Linux操作系统市占率仅 有1.93%，虽然创过去10年新高，但与前两位差距依旧显著。而在服务器端，根据IDC数据，2018年全球企业级付费服务器操作系 统共出货963.1万套，其中微软Windows市占率47.8%，红帽Linux市占率达到33.9%，其他OS还包括基于Linux内的Ubuntu和 Chrome OS等操作系统，Linux整体市占率达到51%，已经超越了Windows；如果考虑上非付费的服务器操作系统，Linux整体部 署市占率已经达到70.4%，已经成为服务器操作系统的主流选择。图 Windows仍在全球桌面端

17、操作系统占据绝对优势诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：StatCounter，国泰君安证券研究40%20%0%60%100%80%Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20WindowsOS XLinuxUnknownOther32.7%49.6% 47.8%33.9%18.3%17.7%68.0%70.4%图 2017(内)及2018(外)年，Linux在全球企 业级付费服务器操作系统市占率已经达到50%微软Windows红帽Linux其他图 2017(内)及2018(外)年，Linux

18、在全球企业级 付费及非付费服务器操作系统市占率已经达到70%Windows32&64LinuxUnix0.3%0.3%29.3%31.7%数据来源：IDC，国泰君安证券研究数据来源：IDC，国泰君安证券研究计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商企业云转型助推Linux操作系统市场规模快速增长02Linux操作系统收入主要来自服务器端，未来市场规模将保持快速增长。根据FORTUNE数据显示，2019年全球Linux操作系统市场 规模为38.9亿美元，预计到2027年将增长至156.4亿美元，期间年复合增速为19.2%；从部署载体来看，2019年75.5%的Linux操

19、作系统收入来自服务器，20.5%来自于虚拟机，仅有4%的收入来自于桌面端，绝大部分Linux OS获得的收入是来自于跨服务器及 虚拟机的销售。预计未来服务器领域仍然会是Linux OS最大的收入来源，因为基于Linux OS的服务器可以为客户提供诸多好处， 例如高级安全模型、高级存储设施等，深受客户欢迎，红帽公司（IBM）、甲骨文公司等都致力于为服务器和虚拟机提供Linux操 作系统。而未来桌面市场也会实现较快增长，企业客户选择在桌面端部署Linux OS主要是出于安全考虑，由于Linux OS可以内置 高级安全模型，保护其业务免受网络攻击的危害，因此未来Linux OS在桌面端市场份额有望持

20、续提升。诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：Fortune，国泰君安证券研究75.5%20.5%4.0%图 2019年全球Linux OS收入主要来自于服务器服务器虚拟机桌面38.9050100150图 2019-2027年Linux OS市场规模(亿美元)年复合增速19.2%200156.42019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027请参阅附注免责声明9数据来源：Fortune，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明10计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商企业云转型助推Linux操作系统市场规模快速增长02Linux操作系

21、统市场快速增长主要是由企业云转型下全球数据中心和服务器数量的增加所驱动。随着企业上云进程的深入，越来越多 的企业选择将其工作负载及数据上云，云厂商对大型数据中心的需求以及服务器的需求都在快速增加。Flexera在2020云状态报 告中对全球750家企业的调查结果显示，受访企业有超过50%的工作负载和数据已经上云，并计划在未来的一年内将该比例提升至 60%。此外医疗保健、制造、IT和电信等行业的企业客户也在致力于用搭载Linux操作系统的服务器替换现有的服务器及设备。因为 开源Linux系统意味着管理员可以将操作系统定制到任何级别，实现完全的控制和数据管理，从而为企业客户提供更高级的安全措施、更

22、大的数据存储容量、更快的系统速度以及更可靠的服务，同时还可以显著降低成本，更符合云厂商以及大型企业客户的需求。图 2020年受访企业有50%以上的工作负载和数据已经上公有云诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：Flexera2020云状态报告，国泰君安证券研究图 微软也选择拥抱Linux数据来源：ZDnet报道整理，国泰君安证券研究53%7%40%未来12个月内计划上公有云的额外工作负载暂未计划上公有云的工作负载50%8%42%工作负载已经上公有云数据已经上公有云未来12个月内计划上公有云的额外数据 暂未计划上公有云的数据2016年6月，微软Azure CTO Mark Russinovich

23、在演讲中表示：过去一 年中运行Linux的Azure虚拟机比例从四分之一上升至三分之一2017年10月，微软开发者社区官方推特表示，超过40%的Azure虚拟机 是基于Linux2018年9月，微软云与企业集团执行副总裁Scott Guthrie接受采访时透 露，“目前大约有一半Azure虚拟机是基于Linux”，“除了用户以外， 本地Azure服务也通常基于Linux上运行，例如我们的软件定义网络SDN 就基于Linux”2019年7月，微软Linux内核开发人员Sasha Levin在请求允许微软加入 Linux安全名单时透露，“我们云上的Linux使用量已经超过了Windows”明11请

24、参阅附注免责声计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商新冠疫情对Linux的发展产生深远影响02图 受新冠疫情影响，57%的受访企业进一步上调云计算使用率的规划诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：Flexera2020云状态报告，国泰君安证券研究从长期看，对企业上云观念的培育起到显著作用，进一步加速企业上云步伐。尽管疫情期间，不少企业客户由于业务收缩、收入减 少，在整体IT支出上存在一定的收缩或者推迟，但是云化转型的理念却得到明显强化。Flexera调研数据显示，当疫情在全球开始蔓 延时，有57%的受访企业进一步上调了云计算使用率的规划，仅有10%的企业缩减了云计算使

25、用率规划。开源Linux在抗击新冠疫情中发挥了积极作用，扩大了使用范围。例如嵌入式Linux系统被广泛应用于热成像设备，用于检测体温， 筛选感染者；开源Linux软件供应商SUSE为多家医药制造商提供了免费服务包括其开源操作系统和容器技术的支持和维护，以加快医药研发进度；疫情爆发初期，搭载Linux操作系统的中国超算“天河二号”以及美国超算“Summit”都被用于化合物模拟分析， 并成功筛选出一些对症治疗药物。事实上Linux操作系统广泛应用于移动终端、嵌入式设备和超算领域，目前全球70%以上的移动终 端、80%以上的嵌入式设备和100%的TOP500超算都运行于Linux操作系统之上。图 疫

26、情初期，搭载Linux OS的超算Summit为药物筛选发挥作用；自2017年11月起，全球超算500强全部搭载Linux OS数据来源：TOP5002% 9%2% 4%29%37%30%13%整体2% 8%31%26%大型企业中小企业稍微低于规划显著低于规划稍微高于规划显著高于规划诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明12计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商从社区到企业，红帽是开源商业模式的成功案例03数据来源：红帽官网数据来源： Flexera2020云状态报告 ，国泰君安证券研究0%10%20%30%40%50%60%70%公司的核心商业模式是将开源的

27、社区项目进行商业化、产品化，充当起社区成员与企业客户之间的桥梁。红帽工程师通过贡献代码、 积极参与创建上游项目产品，为开源社区提供基础支持，然后引导、组织、财务支持社区全体成员共同发掘和改进产品，最后红帽公 司再向企业客户推出稳定的、标准化程度高的商业发行版产品。例如红帽Ansible Engine是脱胎于创办自2012年的Ansible社区的商 业化产品，Ansible社区层入选GitHub Octoberse 2017报告，成为该年度获得最多评论、讨论和贡献者的技术社区， Ansible社区 成员每天都在研究新模块，更新现有模块，并努力编写构成模块所需的各类基本和核心代码， 因此Ansib

28、le Engine的更新周期极快，每1-3个月就有新版本发布。得益于上游社区的贡献和红帽的商业化实践，Ansible Engine目前已经成为全球最受欢迎的企业级 自动化软件之一。图 红帽基于上游社区项目(内圈)推出商业化产品(外圈)，充当社区与企业的桥梁图 43%的受访企业目前在使用Ansible作为云配置工具，使用率最高目前正在使用计划使用AnsibleTerraformChef PuppetSalt诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明13计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商从社区到企业，红帽是开源商业模式的成功案例03行业大客户贡献主要收入，发挥标杆

29、效应。大型企业对操作系统的安全性、稳定性以及运行效率通常有更高的要求，对定制化的 Linux OS有更高需求。红帽在发展早期客户便以大型企业为主，目前已经涵盖了90%以上的财富500强企业以及诸多政府客户，例如 福特汽车、德意志银行、西班牙电信、香港国泰航空、英国陆军、阿根廷卫生部等，行业大客户有利于发挥标杆效应，增强企业形 象。通过红帽合作伙伴计划，拓展销售生态。红帽建立了庞大的合作伙伴计划，包括云服务供应商、解决方案供应商、独立软件供应商（ISV）、全球系统集成商（GSI）、嵌入式方案供应商、专业服务合作伙伴（PS）等，拓展了产品销售渠道，成为收入快速增长的重要保障。图 红帽大客户涵盖全球

30、90%以上的财富500强企业数据来源：红帽官网图 红帽建立了全面的合作伙伴计划，拓展了销售生态数据来源： 红帽官网计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商从社区到企业，红帽是开源商业模式的成功案例03基础软件免费，订阅服务收费，降低使用门槛，提高收入可持续性。红帽的产品通常分为社区版和商业版，社区版软件完全免费，但 不提供后续的技术支持和产品维护；商业版基础软件同样免费，但是客户可以根据自身需求按年度来订阅技术支持服务，在订阅期内 客户可以享受全天候的安全防护、故障维护、用户培训、自由的产品更新升级等服务。按年订阅的模式相较传统软件授权模式，可以 有效降低客户初始使用成

31、本，且通过持续订阅确保客户始终使用最新的、有支持保障的软件版本，从公司角度来看也可以提高收入的 可持续性，最为最早采用基础软件免费、订阅服务收费战略的软件公司之一，截止红帽退市时最后一期财报，红帽单季度营收实现连 续68个季度环比增长的奇迹（2002Q1-2019Q1）。图 红帽是最早采用基础软件免费、订阅服务收费战略的软件公司之一诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：红帽官网，国泰君安证券研究图 退市前红帽公司单季度营收(亿美元)连续68个季度环比增长请参阅附注免责声明14数据来源： Wind，国泰君安证券研究红帽软件产品产品自由安全防护用户培训更新升级故障维护品质保证基础软件免费订阅服务收

32、费06428102007Q22007Q42008Q22008Q42009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q4计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商业绩稳健增长，投资收益显著04公司营业收入稳健增长，订阅收入占比提升。2010-2019财年，公司营业收入从7.48亿美元增长至33.62亿美元，年复合增速 18.2%，公司整体营收增速相对稳定。公司收入由订阅收入和培训服务收入组成

33、，订阅收入由基础设施产品和新兴技术产品收入构 成，是公司业务的核心基础盘和收入的主要来源，且近年来在公司收入占比持续提升，贡献近九成收入；培训服务收入是公司收入的 重要补充，近年来同样保持了稳健的增长。请参阅附注免责声明15数据来源： Wind，国泰君安证券研究0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019图 订阅业务贡献公司主要收入订阅收入占比培训服务收入占比0%5%10%15%20%25%30%40353025201510502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

34、 2018 2019诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：Wind，国泰君安证券研究图 公司营收保持稳健增长营业收入(亿美元)同比计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商业绩稳健增长，投资收益显著04基础设施产品构成公司基本盘，新兴技术产品快速增长，助推订阅收入稳定增长，毛利率整体稳定。2010-2019财年，公司订阅业务 收入从9.66亿美元增长至29.49亿美元，年复合增速17.3%，其中新兴技术产品收入从0.96亿美元增长至8.16亿美元，年复合增速 35.8%，新兴技术产品收入占订阅收入之比从9.94%上升至27.67%，以中间件、自动化运维、容器和云管理平台等

35、为主的新兴技术产 品较好的满足了企业上云需求，逐渐成为公司新的收入增长核心。基础设施产品目前依旧是公司订阅收入的核心，2019财年贡献订阅 收入的72.33%，根据公司财报表述，红帽企业Linux（RHEL）贡献了基础设施产品的大部分收入，操作系统依旧是公司发展的基本 盘。公司订阅业务毛利率近年来波动极小，稳定在92%以上，保持较高水平。0%5%10%15%20%353025201510502012201320142015201620172018诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：Wind，国泰君安证券研究201970%75%80%85%90%95%100%051015202525%3020

36、122013201420152016201720182019请参阅附注免责声明16数据来源： Wind，国泰君安证券研究图 公司基础设施产品构成订阅收入基本盘，新兴技术产品快速增长图 订阅业务毛利率保持在较高水平，毛利稳定增长基础设施产品(亿美元)新兴技术产品(亿美元)同比订阅业务毛利(亿美元)毛利率计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商业绩稳健增长，投资收益显著04公司咨询培训服务收入有索提速，整理毛利率较为稳定。2010-2019财年，公司服务收入从1.67亿美元增长至4.13亿美元，年复合增 速13.8%，2018财年以来服务收入增速有所提高，主要是因为客户上云

37、提速，对新兴技术产品的需求增加，带来咨询收入的增长。服 务业务需要较多投入人员参与运维，因此整体毛利率显著低于订阅业务，但公司服务业务毛利同样保持了较为稳定的状态，基本维持 在30%左右。0%5%10%15%20%25%30%4.543.532.521.510.5020122013201420152016201720182019诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：Wind，国泰君安证券研究图 公司咨询培训服务收入受新产品迁移需求拉动，有所提速咨询(亿美元）培训(亿美元)同比0%10%20%30%40%50%1.41.210.80.60.40.2020122013201420152016201

38、720182019请参阅附注免责声明17数据来源： Wind，国泰君安证券研究图 服务业务毛利率整体较为稳定服务业务毛利(亿美元)毛利率计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商业绩稳健增长，投资收益显著04公司整体费用率较为稳定，人员数量持续增长。2010-2019财年，公司销售费用率从36.50%上升至40.99%，销售投入保持了较快增 长，助推公司整体营收稳定增长；公司研发费用率从19.79%小幅提升至19.87%，研发费用率基本稳定在20%左右的较高水平，这是 公司能持续快速迭代产品、保持产品竞争力的根本原因；管理费用率从13.90%大幅下降至9.07%，管理效率

39、改善明显。2015至2019 财年，公司员工人数从7300人上升至13360人，年复合增速16.3%，公司仍处于快速扩张阶段。图 公司整体费用率较为稳定图 公司人员数量仍保持了较快增长0%10%20%30%40%50%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：Wind，国泰君安证券研究销售费用率研发费用率管理费用率0%5%10%15%20%25%160001400012000100008000600040002000020152016201720182019请参阅附注免责声明18数据来源： Wind，

40、国泰君安证券研究员工人数同比计算机行业报告红帽-OS起家，云原生接棒，全球领军开源软件供应商业绩稳健增长，投资收益显著04公司利润快速增长，整体毛利率水平有索提升，净利率稍有波动。2010-2019财年，公司毛利润和净利润年复合增速分别为24.34%和 25.81%，高于营业收入增速，盈利水平有所改善。随着高毛利的订阅业务收入占比提升，公司整体毛利率水平有所上升，公司整体净 利率在10-12%之间波动， 2018财年公司净利率明显偏低，主要系因为当年公司为转向新的减税制度，需要支付一次性过度税，整体 所得税金额为2.16亿美元，2019财年公司所得税下降为0.84亿美元，公司目前仍处于高投入阶段，未来净利率有较大上升空间。图 服务业务毛利率整体较为稳定请参阅附注免责声明19数据来源： Wind