基于鹏华基金权益ETF产品的资产配置策略

1、1.鹏华基金指数产品布局丰富，ETF管理规模快速增长2.基于中、微观因素构建基于鹏华ETF的轮动组合3.风险提示2目录1.1 近年来国内指数基金快速发展，ETF规模占比超过一半图1：指数基金分类型季度规模统计（规模单位：亿元）图2：目前ETF在指数基金中规模占比超过一半截至2021年二季度末，国内指数基金数量达到1044只，规模合计1.64万亿，其中ETF产 品数量484只，规模合计9193亿元（不含ETF联接基金），占全部指数基金总规模的一 半以上。表1：指数基金最新规模季度变化（截至2021Q2）基金类型最新规模（亿元）规模占比规模变化（亿元）规模变化率基金数量ETF9192.5755.9

2、6600.636.99484普通指数基金4853.0829.54144.213.06408LOF2382.3214.50400.3720.20152合计16427.98100.001145.217.49104431.2 2018年以来ETF市场资金大幅流入，ETF已成为资产配置的重要工具2018年以来，ETF市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类 ETF产品的不断上市，投资者可选择的ETF产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前ETF产品体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。图3：2018年以来股票型ETF产品份额快速增长图4：宽基、行业、主题ETF规模及数量均已足够丰

3、富41.3 宽基ETF仍占据市场近一半份额，行业、主题ETF增长迅速近几年宽基ETF规模稳步增长，目前宽基类ETF仍为第一大产品类型，截至2021年Q2， 宽基ETF市场份额占比约为42 。行业ETF迎来爆发式增长，特别是2020年以来规模大幅上升，目前行业ETF占比34 。图5：已上市非货币ETF规模变化情况（单位：亿元）图6：各类ETF产品市场份额占比51.4 鹏华基金指数产品布局齐全，ETF管理规模快速增长鹏华基金旗下指数产品布局齐全，标的指数涵盖A股权益、跨境股票、债券等不同类型 资产，截至2021年Q2，鹏华基金旗下指数产品规模527亿元（不含ETF联接），其中股 票型指数产品占比7

4、3 。近几年鹏华基金加大在ETF市场的布局，截至2021年8月5日，鹏华基金现有股票指数产 品39只，其中ETF产品17只，规模合计120亿元，占比31 。图7：鹏华基金指数产品布局齐全，股票类产品占比最大图8：鹏华基金权益指数产品中ETF规模占比3161.鹏华基金指数产品布局丰富，ETF管理规模快速增长2.基于中、微观因素构建基于鹏华基金ETF的轮动组合3.风险提示7目录2.1 基于鹏华基金ETF产品构建轮动组合鹏华基金权益ETF品种丰富，且主要赛道均有布局，为投资者提供了丰富的产品选择。 接下来我们将以鹏华基金旗下A股股票ETF产品作为投资标的，构建基于鹏华基金ETF的 轮动组合。表2：鹏

5、华基金ETF轮动组合标的范围，截至2021年8月5日基金代码基金名称标的指数名称类别基金成立日基金上市日基金规模（亿元）512690.SH鹏华中证酒ETF中证酒行业2019-04-042019-05-0645.65159870.SZ鹏华中证细分化工产业主题ETF细分化工行业2021-02-232021-03-0318.14159993.SZ鹏华国证证券龙头ETF证券龙头行业2019-12-262020-02-0716.38512670.SH鹏华中证国防ETF中证国防行业2019-07-052019-08-0113.93159813.SZ鹏华国证半导体芯片ETF国证芯片行业2020-04-172

6、020-05-253.99159867.SZ鹏华中证畜牧养殖ETF中证畜牧行业2021-02-252021-03-053.76159982.SZ鹏华中证500ETF中证500宽基2019-11-212020-02-203.33159872.SZ鹏华中证车联网主题ETFCS车联网主题2021-06-162021-07-012.91159885.SZ鹏华中证内地低碳经济ETF内地低碳行业2021-04-062021-04-142.14512730.SH鹏华中证银行ETF中证银行行业2019-12-192020-02-072.08159805.SZ鹏华中证传媒ETF中证传媒行业2020-03-062

7、020-04-172.05515630.SH鹏华中证800证券保险ETF中证800证保行业2020-02-282020-04-031.93515690.SH鹏华中证高股息龙头ETF股息龙头SmartBeta2020-03-202020-05-131.78159863.SZ鹏华中证光伏产业ETF光伏产业行业2021-02-222021-03-111.54159880.SZ鹏华国证有色金属行业ETF国证有色行业2021-03-082021-03-250.5982.2 多维度寻找影响指数涨跌分化的核心因子指数基金的配置策略核心在于标的指数的选择，根据华西金工对于行业/板块轮动的研 究，影响行业/板块

8、涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中 观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导 意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。本文中我们将通过估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子来构 建基于鹏华基金ETF产品的轮动组合。图9：多维度寻找影响指数涨跌分化的核心因子资料来源：华西证券研究所92.3 估值：指数层面估值因子的影响要远逊色于盈利情况的改善资料来源：华西证券研究所股价波动主要来自于盈利的波动和估值的波动，其中，盈利的边际变化是核心影响因 素，通常受到行业景气度、公司经营能力等多重因素

9、的影响；而估值则主要受到市场 风险偏好的影响。在个股层面，估值和盈利都能长期贡献正超额收益，但在行业或主题指数层面，估值 因子的影响要远逊色于盈利的改善。图10：股价的波动来源于盈利和估值的波动图11：估值因子（PE历史分位数）在指数层面的分组能力较差驱动因子股价102.4.1 盈利：对标的指数构建统一可比的景气变化因子11资料来源：华西证券研究所 000002.SZ000004.SZ000005.SZ000006.SZ000007.SZ000008.SZ000009.SZ000010.SZ688588.SH688589.SH688595.SH688596.SH688598.SH688599.

10、SH688600.SH688777.SH688788.SH688981.SH689009.SH指数1指数nQ1Q2Q3Q4ROE_TTM ROE_Q归母净利润 营业利润Q1 Q2Q3Q4自身纵向标准化指数3指数1指数2指数n景气度改善排序对于不同宽基、行业、主题指数，由于成分股分布的不同，直接对比会存在较大的取 样偏差，因此，我们在构建盈利因子时均考虑业绩的边际变化情况。对于每一个指数样本，我们按照整体法计算其核心盈利指标，并通过自身历史标准化 处理，得到指数的盈利边际改善情况。图12：对不同标的指数分别计算其自身景气度边际改善情况全部A股000001.SZ2.4.2 ROE的边际改善程度预测

11、效果较好图13：ROE_TTM环比变动分组表现指数ROE的同比或环比提升，代表着成分股整体盈利能力的改善。从历史表现来看， ROE_TTM的环比变动指标，以及单季度ROE的同比变动指标，在不同标的指数间均有较 好的区分能力。图14：单季度ROE同比变动分组表现122.4.3 营业利润环比增速相对而言表现更加亮眼图15：营业利润TTM环比增长率分组表现营业利润TTM环比增长率、归母净利润TTM环比增长率表现也较为出色，且在未来三个月 内表现都相对较好，可见业绩的边际改善在未来较长时间内都会产生较为明显影响。图16：归母净利润TTM环比增长率分组表现132.4.4 合成之后的景气度变化因子具有较好

12、的区分能力图17：合成后的景气度变化因子区分能力较好上述四个指数景气度因子之间具有较高的相关性，我们按照等权方式将其合成，并在鹏华 ETF产品标的指数内测试，可以看到合成后的景气度变化因子具备较好的区分能力，多头指 数组合长期来看能够明显战胜空头指数组合。从最新景气度得分来看，细分化工、中证500、光伏产业、中证酒等指数景气度得分较高。表3：各标的指数基本面景气度最新得分指数代码指数名称基本面景气度得分000813.CSI细分化工000905.SH中证500931151.CSI光伏产业399987.SZ中证酒930725.CSICS车联网399395.SZ国证有色399973.SZ中证国防00

13、0977.CSI内地低碳980017.CNI国证芯片931373.CSI股息龙头399971.SZ中证传媒399966.SZ中证800证保399986.SZ中证银行399437.SZ证券龙头930707.CSI中证畜牧1.740.830.660.540.320.210.070.02-0.18-0.48-0.83-0.85-1.05-1.13-2.48142.5 预期景气度：分析师一致预期可作为基本面景气度的有效补充基本面景气度因子虽然表现较好，但由于数据更新频率较低滞后较为明显，特别是三季 报披露后留有较长的空窗期，分析师预期数据可以作为有效的补充。在个股层面，分析师预期数据在A股市场具有非常

14、优秀的alpha能力，我们通过对标的指 数成分股一致预期净利润/ROE按照流通市值加权方式合成指数一致预期指标，进而通过 环比变化来观察分析师预期景气度的边际变化。图18：分析师预期景气度变化因子区分能力较好表4：最新分析师预期景气变化因子得分指数代码指数名称分析师预期因子得分399395.SZ国证有色000813.CSI细分化工980017.CNI国证芯片399437.SZ证券龙头000905.SH中证500000977.CSI内地低碳931151.CSI光伏产业399966.SZ中证800证保930725.CSICS车联网931373.CSI股息龙头399973.SZ中证国防399987.

15、SZ中证酒399971.SZ中证传媒399986.SZ中证银行930707.CSI中证畜牧2.552.521.640.150.12-0.05-0.21-0.47-0.53-0.77-1.19-2.97152.6.1 资金流：北向资金持仓市值超过两万亿，对A股市场影响明显图19：北向资金连续大幅度流入A股市场自沪（深）港通开通以来，北上资金连续大幅流入A股市场，截至2021年7月底，北上 资金合计净流入规模达到1.4万亿，持仓总市值达到2.4万亿，北上资金对A股市场风格、行业的影响日趋显著。图20：北向资金持仓中各行业持股市值占比162.6.2 北向资金净流入因子具有较好

16、的区分能力我们通过计算北向资金在各标的指数成分公司中最近一个月/最近一周净流入金额，进 而可以得到在各指数上的边际流入流出幅度，我们发现该指标在不同行业指数、主题 指数甚至宽基指数之间都具有非常明显的区分能力。根据最新北向资金因子得分，中证传媒、国证芯片、中证畜牧、中证500等指数得分靠 前。图21：北向资金因子在鹏华ETF标的指数上区分能力较好表5：最新北向资金流入因子得分指数代码指数名称资金流因子得分399971.SZ中证传媒980017.CNI国证芯片930707.CSI中证畜牧000905.SH中证500399987.SZ中证酒399395.SZ国证有色931373.CSI股息龙头39

17、9966.SZ中证800证保399986.SZ中证银行000977.CSI内地低碳000813.CSI细分化工930725.CSICS车联网931151.CSI光伏产业399437.SZ证券龙头399973.SZ中证国防2.131.450.96-0.25-0.61-0.76-0.91-0.92-1.01-1.02-2.07-2.70172.7.1 微观交易结构：指数层面动量效应存在而且持续时间较长此外，在微观交易层面，我们发现尽管 在A股市场上整体表现出反转效应，但 是在指数层面，动量效应更为显著。对于短期内出现大涨的行业，我们认为 其延续性相对较弱，而缓慢的累积式上

18、涨，后续延续性可能更强。我们在夏普 比率的基础上，剥离掉区间最大涨幅来 进一步刻画动量延续性。18图23：最近6个月动量延续性指标分组表现图24：最近12个月动量延续性指标分组表现图22：从动量延续性角度考虑指数1后续延续性或更好2.7.2 动量延续性因子具有较好的区分能力19基于最近6个月动量延续性与最近12个月动量延续性因子，我们在鹏华指数产品标的指 数样本范围内测试，可以看到长期来看动量延续性因子的区分能力也较为突出。根据最新数据来看，中证500、股息龙头、细分化工、中证酒等指数动量延续性得分较 高。图25：动量延续性因子鹏华指数产品标的指数上区分能力表6：最新动量延续性因子得分指数代码

19、指数名称动量延续性因子得分000905.SH中证500931373.CSI股息龙头000813.CSI细分化工399987.SZ中证酒000977.CSI内地低碳399395.SZ国证有色931151.CSI光伏产业980017.CNI国证芯片930725.CSICS车联网399971.SZ中证传媒399986.SZ中证银行399973.SZ中证国防399437.SZ证券龙头930707.CSI中证畜牧399966.SZ中证800证保1.380.480.370.260.100.08-0.15-0.23-0.23-0.31-0.77-1.07-2.42-2.47-2.752.8 结合多维度信息构

20、建鹏华ETF产品轮动组合图26：鹏华ETF轮动组合历史表现出色我们基于上述景气变化、分析师预期、资金流入、微观交易结构等维度对鹏华基金A股 指数产品标的指数进行选择和配置，由于部分产品上市较晚，在产品上市之前我们选 择相应标的指数作为替代。我们按照月度频率调整，每期选取综合得分最靠前的四分之一产品构建轮动组合，从 历史表现来看，鹏华ETF轮动组合相较于沪深300指数具有明显的超额收益。今年以来 截至7月30日，轮动组合绝对收益20.07 ，相对于沪深300指数超额27.74 。表7：鹏华ETF轮动组合分年度表现2013年2014年21.4874.612015年21.7612.299.1829.

21、1251.8722.7422.9526.28-4.5216.184.8212.413.682.12-1.26 0.3820.8827.8829.2145.882016年2017年2018年2019年2020年2021年-9.16 20.51-24.93 63.9573.0920.07-13.98 8.10-28.62 43.0743.888.1211.9527.74年化收益25.8714.4111.4617.98年份鹏华ETF鹏华ETF 轮动组合等权组合 相对ETF等权 相对沪深300超额收益20根据最新数据，模型对各标的指数最新打分如下所示：根据各指数得分，模型建议关注的ETF组合为：鹏华中

22、证500ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF、鹏华国证半导体芯片ETF、鹏华中证传媒ETF。表8：模型最新打分结果及推荐持仓组合21指数代码指数名称综合得分基金代码基金名称000905.SH中证500000813.CSI细分化工980017.CNI国证芯片399971.SZ中证传媒1.23159982.SZ鹏华中证500ETF159870.SZ鹏华中证细分化工产业主题ETF159813.SZ鹏华国证半导体芯片ETF159805.SZ鹏华中证传媒ETF0.620.520.480.47399987.SZ中证酒399395.SZ国证有色931373.CSI股息龙头931151.CSI光伏产业000977.CSI内地低碳930725.CSICS车联网399986.SZ中证银行399973.SZ中证国防930707.CSI中证畜牧399966.SZ中证800证保399437.SZ证券龙头512690.SH鹏华中证酒ETF159880.SZ鹏华国证有色金属行业ETF515690.SH鹏华中证高股息龙头ETF159863.SZ鹏华中证光伏产业ETF159885.SZ鹏华中证内地低碳经济ETF159872.SZ鹏华中证车联网主题ETF51273