兼评天弘银行ETF投资价值：银行业转型变迁板块投资价值显

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250016 银行板块：行业变迁彰显活力，基本面步入新阶段 4 HYPERLINK l _TOC_250015 迎来四大行业趋势，业务转型空间广 4 HYPERLINK l _TOC_250014 量价平稳质量改善，利润增速逐步修复 6 HYPERLINK l _TOC_250013 估值处于历史底部，轮涨彰显信心修复 8 HYPERLINK l _TOC_250012 资金配置三大趋势，助力银行估值提升 9 HYPERLINK l _TOC_250011 投资建议：重点关注四类优质银行 9 HYPERLINK l _TOC_250010 中证银行指

2、数简介及投资价值分析 10 HYPERLINK l _TOC_250009 指数情况概览 10 HYPERLINK l _TOC_250008 市值特征：大盘风格鲜明 11 HYPERLINK l _TOC_250007 历史表现：防御属性强，9 月以来表现强势 11 HYPERLINK l _TOC_250006 估值水平：一级行业中最低，PB 处于历史低位 12 HYPERLINK l _TOC_250005 分红水平：高分红，复利效应显著 13 HYPERLINK l _TOC_250004 天弘银行 ETF 投资价值分析 15 HYPERLINK l _TOC_250003 产品简介

3、15 HYPERLINK l _TOC_250002 管理人简介 15 HYPERLINK l _TOC_250001 天弘银行 ETF 及联接基金规模可期 16 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 17图表目录图表 1： 2020Q3 末上市城（农）商行存款占总负债、贷款占总资产比例：一定程度反映了存贷基础业务实力 4图表 2： 2014 年以来中国经济增长主要由消费拉动 5图表 3： 2016-2020H1 上市银行零售贷款占比 5图表 4： 2019 财年中美部分银行财富管理收入占比 5图表 5： 2015 年以来建设银行电子银行手续费收入变动趋势 6图表 6： 上

4、市区域性银行子公司牌照布局及持股比例 6图表 7： 人民币贷款利率（单月）企稳 7图表 8： 2020 年以来上市银行资产同比增速抬升 7图表 9： 2018-2020 年 1-10 月新增零售贷款占新增贷款比例 7图表 10： 2020 年 9 月末上市银行拨备覆盖率及其变化 8图表 11： 2012-9M2020 上市银行归母净利润同比增速、PPOP 同比增速 8图表 12： 上市银行 PB（LF）估值及历史分位数 8图表 13： 2020 年 8 月以来银行板块开启内部轮涨行情 8图表 14： 2014 年以来银行指数（中信）PB（lf）估值走势 8图表 15： 2016 年以来陆股通成

5、交金额、持股市值占比：快速提升 9图表 16： 2013-2017 年上交所各类投资者交易金额占比 9图表 17： 2010 年以来指数基金持股总市值占全部基金持股总市值比例 9图表 18： 2020 年 9 月末各类资金银行股持仓比 9图表 19： 中证银行指数成分股 10图表 20： 金融地产板块相关指数和主要宽基指数各市值区间下成分股数量分布 11图表 21： 金融地产板块相关指数和主要宽基指数各市值区间下成分股权重分布 11图表 22： 中证银行与其他金融指数净值（2013/7/152020/11/30） 11图表 23： 中证银行与主要宽基指数净值（2013/7/152020/11/

6、30） 11图表 24： 金融地产相关指数和主要宽基指数收益风险指标 12图表 25： 中证银行与其他金融指数净值（2020/8/312020/11/30） 12图表 26： 中证银行与主要宽基指数净值（2020/8/312020/11/30） 12图表 27： 中证银行指数市盈率 PE（ttm）和发布以来历史分位数 13图表 28： 中证银行指数市净率 PB（lf）和发布以来历史分位数 13图表 29： 申万一级行业指数市盈率 PE（ttm） 13图表 30： 申万一级行业指数市净率 PB（lf） 13图表 31： 申万一级行业指数股息率（%） 14图表 32： 中证银行指数现金分红统计 1

7、4图表 33： 中证银行和沪深 300 指数价格、全收益价格净值比较（2013/7/152020/11/30）.14图表 34： 中证银行和沪深 300 价格指数及对应全收益指数收益比较（2013/7/152020/11/30）.14图表 35： 天弘银行 ETF 基本信息 15图表 36： 天弘银行 ETF 的费用和发行方式 15图表 37： 天弘基金 ETF 产品线（含 ETF 联接基金，A、C 份额单独统计） 16图表 38： 跟踪中证银行指数的公募基金被动指数型投资产品（A、C 份额合并统计） 16图表 39： 报告提及公司信息 17银行板块：行业变迁彰显活力，基本面步入新阶段银行基本

8、面步入新阶段，四大行业趋势孕育投资新机遇。2019 年初提出金融供给侧改革后，银行业顺应时代机遇，正焕发出新活力，特色化、零售化、轻型化、综合化四大趋势创造更广阔发展空间。伴随宏观经济修复，银行已步入利润增长压力减轻、息差逐渐企稳、总资产增速保持较高、信用成本有望下降的新阶段。近期区域性银行、股份行、大行板块开启轮涨行情，反映市场对银行股信心强力修复。国际化、机构化、被动化三大趋势助推估值上升，我们认为银行业具有中长期投资价值。银行板块建议重点关注四类优质银行：零售银行、特色中小行、财富管理银行、综合化银行。迎来四大行业趋势，业务转型空间广银行业顺应时代趋势，正焕发出新活力。我们认为银行业正面

9、临四大变化：特色化、零售化、轻型化、综合化，行业变迁孕育着投资机遇。特色化：引导中小银行数量及业务比重提升，特色中小银行前景光明。提升中小银行的机构数量和业务比重是金融供给侧改革提出的要求，中小银行作为服务小微企业的主体，疫情以来得到持续的政策支持，包括再贷款、延期还本付息、小微信用贷款支持工具等。2019年 9 月以来金融委在多次会议中提及支持中小银行多渠道补充资本，并于 2020 年 7 月推出专项债补充资本的渠道。目前银保监会已批准常熟银行、中国银行设立投资管理型村镇银行。我们认为持续的定向政策支持利好坚守本源、经营稳健的优质中小银行，提升其服务中小微企业的质效，有核心竞争力的特色中小银

10、行经营有望更上层楼。图表1： 2020Q3 末上市城（农）商行存款占总负债、贷款占总资产比例：一定程度反映了存贷基础业务实力100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%存款占总负债比例贷款占总资产比例成 长 西 苏都 沙 安 州银 银 银 银行 行 行 行南 杭 青 宁京 州 岛 波银 银 银 银行 行 行 行江 郑 贵苏 州 阳银 银 银行 行 行厦 上京 门 海银 银 银行 行 行无 苏 常 江 张锡 农 熟 阴 家银 银 银 银 港行 行 行 行 行渝 紫 青农 金 农商 银 商行 行 行资料来源：公司财报，零售化：双循环格局驱动消费需求升级，监管引导金融活动统一监

11、管，银行零售转型前景可期。2014 年以来消费已成为拉动我国经济增长的主要驱动力，国内国际双循环背景下，消费贷款规模有望受政策端、需求端和互联网发展的驱动，保持较快增长。在此背景下，银行大力推动零售业务转型。2016 年以来，上市银行零售贷款占总贷款比例逐步提升， 2019 年末达到 41%，2020 年以来受疫情影响，零售贷款占比有一定下滑，但二季度以来投放已逐步恢复。2020 年 11 月网络小贷新规征求意见稿发布，网络小贷公司的监管力度与银行业金融机构趋同，金融统一监管趋势下，持牌金融机构有望迎来更公平的竞争环境。我们认为随着消费需求升级、金融统一监管，银行业零售转型趋势有望持续。图表2

12、： 2014 年以来中国经济增长主要由消费拉动图表3： 2016-2020H1 上市银行零售贷款占比最终消费支出 资本形成总额 货物和服务净出口（%）对GDP增长的拉动105042%40%38%36%34%零售贷款占比(5)00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 1932%30%41%40%40%38%35%20162017201820192020H1资料来源：国家统计局，资料来源：公司财报，轻型化：国内银行财富管理成长空间较大，数字支付利于客户流量与资金沉淀。在利率市场化、向实体经济让利的背景下，银行的利差收入空间处于

13、收窄通道。而双循环背景下，居民财富有望向多元金融资产配置转移，促使银行发力财富管理和私人银行，转向轻资本业务。对标海外银行，国内银行财富管理成长空间较大。目前银行理财子公司陆续开业，可通过提升产品创设能力，更好的服务零售财富客户。支付业务资本占用少，也是轻型化的主要路径之一。支付围绕日常场景获取客户，在积累流量、增强客户粘性之后，再对存贷、财富管理等业务实现引流，最终形成综合金融生态闭环，自然沉淀的客户资金也利于降低负债端成本。国有大行凭借广泛的客户流量和资源优势实现了支付业务的快速突破。图表4： 2019 财年中美部分银行财富管理收入占比25%21%20%20%18%15%13%10%9%8

14、%8%5%5%5%6%5%5%4%4%0%中国 美国中国美国中国美国中国 美国 中国 美国样本平均大型银行中型银行中小型银行小型银行工商银行建设银行美国银行富国银行招商银行平安银行合众银行PNC南京银行五三银行常熟银行UMB金融资料来源：公司财报，图表5： 2015 年以来建设银行电子银行手续费收入变动趋势元）电子银行手续费收入占中间收入比例（右轴）同比增速（右轴）（百万30,000120%25,000100%20,00080%15,00060%10,00040%5,00020%0201520162017201820190%2020H1资料来源：公司财报，综合化：银行迈向综合化经营，与子公司形

15、成协同联动。利率市场化的深入推进导致银行传统利差收入收窄，同时我国产业结构转型、居民消费升级等外部趋势带来了更为多元化的金融需求，在此背景下，银行业逐步迈向综合化经营是大势所趋。目前银行业开展综合化经营的主要路径包括开设保险、基金、金融租赁、消费（汽车）金融、理财、金融科技等子公司。综合化经营有利于拓宽银行收益来源、分散经营风险，并能够与母行产生协同效应与规模经济，通过为客户提供综合化金融服务从而增强客户粘性，提升核心竞争力。目前部分优秀的区域性中小银行凭借着因地制宜的特色经营策略，在综合化经营上走出了一条差异化之路，子公司的全国性牌照提升母行业务天花板，业务快速放量赋能母行。图表6： 上市区

16、域性银行子公司牌照布局及持股比例银行金融租赁理财消费金融/汽车金融基金保险牌照数量北京银行64.5%35.3%44.0%50.0%4南京银行21.1%100.0%15.0%80.0%4江苏银行51.3%100.0%50.1%*3宁波银行100.0%100.0%71.5%3渝农商行68.0%100.0%30.0%3上海银行38.0%90.0%2杭州银行100.0%41.0%2青岛银行51.0%100.0%2长沙银行59.0%1贵阳银行67.0%1成都银行51.0%1郑州银行51.0%1苏州银行54.0%1西安银行20.0%*1厦门银行66.0%1注：江苏银行消费金融子公司已获批筹建但未开业，西安

17、银行子公司为汽车金融公司资料来源：公司财报，量价平稳质量改善，利润增速逐步修复贷款利率企稳，息差压力明显缓释。随宏观经济回暖带动实体融资需求恢复，银行对贷款利率的议价能力提升，9 月新发放贷款加权平均利率 5.12%，较 6 月+6bp。新发放贷款利率回升有望带动银行生息资产收益率企稳。虽然资产收益率在 2021 年初有贷款重定价压力（主要为按揭贷款的一次性重定价），但我们认为市场对此已有充分预期。我们预计其后资产端收益率有望企稳回升。负债端，虽然同业负债成本边际上行，但宏观经济修复为对公活期存款提供了增长动能，叠加结构性存款等高息产品持续压降，负债端有望保持相对稳定，尤其是存款基础较好的银行

18、。息差压力明显缓释破除了市场对银行利润空间持续收窄的担忧情绪。图表7： 人民币贷款利率（单月）企稳6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%贷款加权平均利率 一般贷款加权平均利率票据融资加权平均利率个人住房贷款加权平均利率18/918/1219/319/619/919/1220/320/620/9资料来源：中国人民银行，资产增速保持高位，零售贷款投放持续复苏。2020 年以来，为支持抗疫与复工复产，监管层鼓励银行加大贷款投放力度，并保持流动性较为充裕，上市银行资产规模同比增速较高。疫情导致今年新增的贷款中对公存款的比例较高，零售贷款投放较缓。虽然下半年零售贷款投放

19、有所恢复，但在贷款组合中的比例仍较往年存在一定差距。2020 年 1-10 月新增零售贷款占比为 37.7%，较 2018、2019 年同期仍有 6pct 左右的差距，说明零售贷款投放仍处恢复进程中，未来有望恢复至往年同期水平。我们预计 2021 年对公贷款投放保持基本稳定、零售贷款投放继续复苏，综合来看贷款及总资产增速有望保持在较高水平。图表8： 2020 年以来上市银行资产同比增速抬升图表9： 2018-2020 年 1-10 月新增零售贷款占新增贷款比例16%14%12%10%8%6%4%大行 股份行城商行农商行上市银行18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-0

20、3 20-06 20-0946%44%42%40%38%36%34%新增零售贷款/新增贷款44.9%42.2%37.7%10M1810M1910M20注：截至 2020 年 Q3 末资料来源：公司财报，资料来源：公司财报，2020 年提前计提了充足的拨备，为后续信用风险减轻奠基。2020 年上市银行普遍加大拨备计提力度，1-9 月上市银行信用减值损失同比+32.7%。9 月末上市银行拨备覆盖率达到 217%，显著超过监管要求（120%-150%不等，其中中小银行阶段性降至 100%-130%），风险抵御能力较强。大力拨备计提使得 2020H1 拨备前利润与归母净利润同比增速之差达到 2012

21、年以来的最大值，部分银行净利润负增长。但三季度以来，拨备计提力度已逐渐回归常态化，1-9 月上市银行信用减值损失同比增速已较 1-6 月-5.8pct。我们认为大部分上市银行后续风险压力不大，一方面龙头银行以优质大型对公客户为主要客群，受疫情冲击较小；另一方面零售贷款风险出清已步入后期，零售转型领先的上市银行风险压力最大时点也已过去。计提了充足的减值准备为 2021 年的信用成本改善奠定了基础。图表10： 2020 年 9 月末上市银行拨备覆盖率及其变化图表11： 2012-9M2020 上市银行归母净利润同比增速、PPOP 同比增速350%300%250%200%150%2020Q22020

22、Q3变化（右）（pct）86420(2)(4)(6)(8)25%15%5%-5%PPOPYoY-归母净利润YoY归母净利润同比增速国 股 城 农 上有 份 商 商 市大 行 行 行 银行行 PPOP同比增速-15%12-03 13-04 14-05 15-06 16-07 17-08 18-09 19-10注：红色虚线为右轴（变化）的 0，用来区分正负资料来源：公司财报，注：样本为 2010 年以前上市的老 16 家上市银行资料来源：公司财报，估值处于历史底部，轮涨彰显信心修复估值处于历史底部，板块内部轮涨彰显市场信心修复。截至 2020 年 11 月 30 日，银行板块 PB(LF)估值仅为

23、 0.76 倍，2010 年以来的分位数为 7%，估值处历史低位。8 月以来各类银行轮涨，从杭州银行、成都银行等业绩较好的城商行，到平安银行、招商银行、兴业银行等净利润降幅逐渐收窄的股份行，再到大型银行，反映市场对整个板块的信心在提振。目前部分优质银行股估值仍处于历史低位，后续随银行基本面改善，优质银行股仍有估值修复机会。图表12： 上市银行 PB（LF）估值及历史分位数公司名称PB(LF)估值估值历史分位数公司名称PB(LF)估值估值历史分位数工商银行0.7319%北京银行0.536%建设银行0.8126%上海银行0.693%农业银行0.633%江苏银行0.619%中国银行0.563%南京银

24、行0.9230%交通银行0.497%宁波银行2.21100%招商银行1.8095%杭州银行1.44100%兴业银行0.8571%贵阳银行0.7215%浦发银行0.586%成都银行1.0873%中信银行0.5613%常熟银行1.2231%民生银行0.503%无锡银行0.9737%0.7042%苏农银行0.7725%平安银行1.33100%江阴银行0.8012%华夏银行0.4718%张家港行1.1048%注：PB（LF）估值为 2020 年 11 月 30 日收盘价对应估值，历史分位数为 2018 年以来资料来源：Wind，图表13： 2020 年 8 月以来银行板块开启内部轮涨行情图表14： 2

25、014 年以来银行指数（中信）PB（lf）估值走势15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%大型银行区域性银行 股份制银行1/2 2/10 3/10 4/9 5/13 6/11 7/14 8/12 9/10 10/1911/17（倍）银行指数PB(lf)最新PB估值0.76倍，2010年以来 PB估值分位数为 6.79%1.61.41.21.00.80.60.414-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01资料来源：Wind，资料来源：Wind，资金配置三大趋势，助力银行估值提升国际化+机构化+被动化，三大资金配置趋势有望助推银行板块估值提升。1）金融业

26、加速对外开放促使境外资金入市的投资便利程度大大提升，北向资金在市场的重要性处于快速提升通道，带动 A 股投资风格与国际趋同。11 月北向资金流入 579 亿元，陆股通持股银行市值占比由 10 月末的 6.6%提升至 11 月末的 7.1%。2）监管多举措推动中长期资金入市，保险、养老金、银行理财等资金的地位不断提升，逐渐占据主导定位并掌握定价权，银行作为典型大盘蓝筹有望受益。3）近十余年来被动管理的指数型资金加速崛起，目前被动化趋势仍有一定推进空间。以上三类资金的股票配置中，银行股的占比均更高，其作为增量资金入场，有望助力银行股的估值提升。图表15： 2016 年以来陆股通成交金额、持股市值占

27、比：快速提升图表16： 2013-2017 年上交所各类投资者交易金额占比14%12%10%8%6%4%2%0%成交金额占比：陆股通持股市值占比：陆股通11.92%7.69%5.21%0.61%2.03%1.15%2.94%.39%1.85%0.44%32016-122017-122018-122019-122020-1120%15%10%5%0%2013201420152016201790% 专业机构 沪股通 一般法人自然人（右轴）85%80%75%注：持股市值占比为流通 A 股口径9.08%6.12%5.19%2.92%资料来源：上交所，Wind，注：2018 年以来对应数据未披露资料来源

28、：上交所，图表17： 2010 年以来指数基金持股总市值占全部基金持股总市值比例图表18： 2020 年 9 月末各类资金银行股持仓比40%35%指数基金持股市值/全部公募基金持股市值33.56%31.65%10%银行股持仓市值/全部A股持仓市值：2020年9月末30%29.14%27.28%8%24.21%25.18%23.47%24.65%25%20.76%20.74%6%20% 17.16%15%4%20102011201220132014201520162017201820192020Q310%2%0%沪深港通主动偏股型基金 指数股票型基金融资账户资料来源：Wind，资料来源：Wind

29、，投资建议：重点关注四类优质银行银行板块建议重点关注四类优质银行：零售银行、特色中小行、财富管理银行、综合经营银行。第一，零售金融具有收益高、风险分散等特点，客户需求、资产质量的周期性较弱，且在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环格局的推动下，国内居民消费潜力将进一步释放，零售型银行有望成为首要受益者。第二，特色中小银行的服务模式稀缺，经营有望向好，且有望作为经验推广的标杆收获政策支持的利好。第三，财富管理业务具有轻资本、盈利稳定等特点，同时可显著提升客户粘性，为银行贡献综合收益；在居民财富由房地产逐步移向金融资产配置的过程中，在财富管理领域具有领先优势或优越禀赋的银行具有迎来广阔的成长空间

30、。第四，布局综合化经营的区域性银行，可与子公司产生协同效应，增强客户粘性，提升核心竞争力。中证银行指数简介及投资价值分析指数情况概览中证银行指数（指数代码：399986）于 2013 年 7 月 15 日由中证指数有限公司发布，基日为 2004 年 12 月 31 日，基点为 1000 点，币种为人民币。中证银行指数属于中证全指细分行业指数下的二级行业指数。中证全指细分行业指数以中证全指指数样本股为样本空间，选样方法包括以下三个步骤：将样本空间股票按中证行业分类方法分类；如果行业内股票数量少于或等于 50 只，则全部股票构成相应全指行业指数的样本股；如果行业内股票数量多于 50 只，则分别按照

31、股票的日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后 10%、以及累积总市值占比达到 98%以后的股票，并且保持剔除后股票数量不少于 50 只；行业内剩余股票构成相应行业指数的样本股。截至 2020 年 11 月 30 日，中证银行行业分类下的股票数量为 36 只，因此中证银行指数纳入全部 36 只银行股作为样股，包括国有大行、股份行、城商行以及农商行，不需要进行上述选样方法第 3 步。中证银行指数的计算公式如下式所示，其中调整市值=（股价调整股本数权重因子），权重因子介于 0 和 1 之间，以使当样本量在 10 只（含 10 只）至 50 只之间，单个股票权重不超过 15%；当样本

32、数量在 50 只（含 50 只）至 100 只之间，单个股票权重不超过 10%。报告期样本股的调整市值报告期指数 = 1000除数该指数的调整方法分为定期调整和临时调整两种方式：定期调整：样本股每半年调整一次，样本调整实施时间为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。当中证全指指数调整成份股时，中证全指细分行业指数成份股随之进行相应调整。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。临时调整：特殊情况下将对样本进行临时调整。当样本股暂停上市或退市时，将其从指数样本中剔除。样本股公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形

33、的处理，参照计算与维护细则处理。中证银行指数成分股权重及所属申万一级行业如下表所示。图表19： 中证银行指数成分股排名代码简称申万一级行业权重排名代码简称申万一级行业权重1600036 CH招商银行银行16.63%19601838 CH成都银行银行1.07%2601166 CH兴业银行银行11.35%20601128 CH常熟银行银行0.92%3000001 CH平安银行银行8.30%21601997 CH贵阳银行银行0.80%4601398 CH工商银行银行8.08%22601998 CH中信银行银行0.70%5601328 CH交通银行银行5.61%23601658 CH邮储银行银行0.6

34、1%6600000 CH浦发银行银行5.12%24002958 CH青农商行银行0.60%7600016 CH民生银行银行4.89%25601577 CH长沙银行银行0.43%8002142 CH宁波银行银行4.80%26002807 CH江阴银行银行0.40%9601288 CH农业银行银行4.10%27601916 CH浙商银行银行0.39%10601229 CH上海银行银行3.48%28002839 CH张家港行银行0.35%11601169 CH北京银行银行3.13%29600908 CH无锡银行银行0.34%12601988 CH中国银行银行3.01%30601860 CH紫金银行银

35、行0.33%13601818 CH银行3.00%31002936 CH郑州银行银行0.32%14600919 CH江苏银行银行2.49%32600928 CH西安银行银行0.31%15601009 CH南京银行银行2.24%33603323 CH苏农银行银行0.28%16601939 CH建设银行银行2.08%34601077 CH渝农商行银行0.23%17600015 CH华夏银行银行1.74%35002948 CH青岛银行银行0.19%18600926 CH杭州银行银行1.56%36002966 CH苏州银行银行0.13%资料来源：Wind，Bloomberg，；截至 2020 年 11

36、月 30 日市值特征：大盘风格鲜明下面从成分股数量和权重占比两方面分析指数市值特征，将中证银行指数与其它金融地产板块相关指数及主要宽基指数相比较，各市值区间下成分股数量和权重分布如下面两张表所示。市值区间399986SH000914H30256SH000934SHSZ300SH000905SH000906（亿元）中证银行300 金融500 金地中证金融沪深 300中证 500中证 800图表20： 金融地产板块相关指数和主要宽基指数各市值区间下成分股数量分布=10005.6%8.3%0.0%0.0%7.8%3.1%0.0%0.3%10.4%6.5%49.0%19.1%42.6%43.6%26.

37、8%25.0%30.0%43.1%35.1%30.7%29.3%38.8%13.9%25.0%0.0%0.0%15.3%3.4%13.1%14.9%47.2%45.0%27.5%39.7%0.0%资料来源：Wind，Bloomberg，；截至 2020 年 11 月 30 日图表21： 金融地产板块相关指数和主要宽基指数各市值区间下成分股权重分布市值区间（亿元）399986中证银行SH000914300 金融H30256500 金地SH000934中证金融SHSZ300沪深 300SH000905中证 500SH000906中证 800=10000.7%1.0%4.8%6.9%0.0%0.0%

38、4.8%0.4%2.6%0.0%0.0%4.3%1.0%35.4%31.3%7.3%7.3%11.6%59.8%11.2%10.7%9.3%16.3%57.3%20.4%14.2%0.0%0.0%7.1%86.6%81.1%75.1%74.3%0.0%57.1%资料来源：Wind，Bloomberg，；截至 2020 年 11 月 30 日从成分股数量分布来看，中证银行指数以大市值股票居多，市值大于 1000 亿股票占比47.2%。从成分股权重分布来看，中证银行指数成分股权重在市值大于 1000 亿的区间内达到 86.6%，凸显该指数的大市值特征。300 金融指数、中证金融指数与中证银行指数在

39、市值分布上接近，同为大市值风格，市值小于 200 亿元的成分股权重占比较低；500 金地指数相比而言更偏向中小盘风格，成分股主要集中于 100500 亿元区间，不包含市值大于 500 亿元的成分股。历史表现：防御属性强，9 月以来表现强势图表22： 中证银行与其他金融指数净值（2013/7/152020/11/30）图表23： 中证银行与主要宽基指数净值（2013/7/152020/11/30）4.03.53.02.52.01.51.02013-07-152014-01-152014-07-152015-01-152015-07-152016-01-152016-07-152017-01-15

40、2017-07-152018-01-152018-07-152019-01-152019-07-152020-01-152020-07-150.5归一化净值 中证银行沪深300金融中证500金地中证金融4.03.53.02.52.01.51.00.5归一化净值 中证银行沪深300 中证500中证8002013-07-152014-01-152014-07-152015-01-152015-07-152016-01-152016-07-152017-01-152017-07-152018-01-152018-07-152019-01-152019-07-152020-01-152020-07-1

41、5资料来源：Wind，资料来源：Wind，考察中证银行指数与其它金融地产板块相关指数及主要宽基指数历史表现。如上图所示，净值绘制起始日期为 2013 年 7 月 15 日，以起始日期为基准进行归一化处理。从净值角度看，中证银行指数仅优于 500 金地指数，收益能力相对较弱。从波动角度看，中证银行指数整体走势较为稳健，弹性相对较小。进一步计算 2013 年 7 月 15 日至 2020 年 11 月 30 日区间内的收益风险指标，中证银行指数在年化收益指标上不占优势，在年化波动率指标上接近沪深 300 和中证 800，低于其余指数，在最大回撤指标上均低于其余指数，显示出银行行业较强的防御属性。图

42、表24： 金融地产相关指数和主要宽基指数收益风险指标指数年化收益率年化波动率最大回撤中证银行8.4%24.0%37.1%300 金融10.2%25.7%44.2%500 金地4.9%30.1%71.2%中证金融10.0%25.4%43.7%沪深 30011.3%23.4%46.7%中证 5008.7%27.3%65.2%中证 80010.7%23.7%50.9%资料来源：Wind，；统计区间 2013 年 7 月 15 日至 2020 年 11 月 30 日考察上述指数近期表现，如上图所示，净值绘制起始日期为 2020 年 8 月 31 日，以起始日期为基准进行归一化处理。9 月以来，市场风格

43、发生切换，银行板块表现亮眼，收益优于其他金融指数以及主要宽基指数，在顺周期行情下展现出不错的进攻属性。中证500中证800图表25： 中证银行与其他金融指数净值（2020/8/312020/11/30）图表26： 中证银行与主要宽基指数净值（2020/8/312020/11/30）归一化净值中证银行中证500金地沪深300金融中证金融1.15归一化净值中证银行沪深300 1.151.101.101.051.051.001.000.950.950.900.902020-08-312020-09-102020-09-202020-09-302020-10-102020-10-202020-10-3

44、02020-11-092020-11-192020-11-292020-08-312020-09-102020-09-202020-09-302020-10-102020-10-202020-10-302020-11-092020-11-192020-11-290.850.85资料来源：Wind，资料来源：Wind，估值水平：一级行业中最低，PB 处于历史低位考察中证银行指数历史估值水平，截至 2020 年 11 月 30 日，中证银行指数市盈率 PE（ttm）为 6.90 倍，处于指数发布日（2013 年 7 月 15 日）以来的 80.47%分位数，市净率 PB（lf）为 0.76 倍，处

45、于 10.03%历史分位数。由左下图知，该指数在 2020 年 7 月底市盈率处于2016 年 3 月以来的最低水平，近 3 个月指数震荡上行，估值有所修复，但仍未到达历史中枢。由右下图知，自 2020 年初以来指数市净率和历史分位数一直维持在较低水平。图表27： 中证银行指数市盈率 PE（ttm）和发布以来历史分位数图表28： 中证银行指数市净率 PB（lf）和发布以来历史分位数市盈率PE（ttm）分位点（右轴）1086422013-07-312014-01-302014-07-312015-01-302015-07-312016-01-292016-07-292017-01-262017-

46、07-312018-01-312018-07-312019-01-312019-07-312020-01-232020-07-310100806040202013-07-312014-01-302014-07-312015-01-302015-07-312016-01-292016-07-292017-01-262017-07-312018-01-312018-07-312019-01-312019-07-312020-01-232020-07-3101.41.21.00.80.60.40.20.0市净率PB（lf）历史分位数（右轴）100806040200资料来源：Wind，资料来源：Win

47、d，比较银行行业与其余申万一级行业估值水平，截至 2020 年 11 月 30 日，银行行业市盈率PE（ttm）为 7.47 倍，市净率 PB（lf）为 0.73 倍，在 28 个一级行业里排名最低。总的来看，银行行业在时序（与自身历史水平比较）和截面（与其余一级行业比较）估值水平均较低，中证银行指数具备一定安全边际。图表29： 申万一级行业指数市盈率 PE（ttm）图表30： 申万一级行业指数市净率 PB（lf）140120100806040200倍银房建钢建农采公非交家轻机商化汽综纺传电通医食有电国计休行地筑铁筑林掘用银通用工械业工车合织媒气信药品色子防算闲10倍9876543210银建钢

48、采房公交商纺轻非综建汽化通机有传国农电家计电医休食行筑铁掘地用通业织工银合筑车工信械色媒防林气用算子药闲品产装 材牧事金运电制设贸服 设 生饮金军机服装产事运贸服制金 材设金 军牧设电机生服饮饰 料渔业融输器造备易装 备 物料属 工 务饰业输易装造融 料备属 工渔备器物务料资料来源：Wind，；截至 2020 年 11 月 30 日资料来源：Wind，；截至 2020 年 11 月 30 日分红水平：高分红，复利效应显著比较银行行业与其余申万一级行业股息率，如左下图所示，截至 2020 年 11 月 30 日，银行行业股息率为 4.41%，高于其余一级行业，体现出银行行业鲜明的高分红特性。观察

49、中证银行指数在 20132019 年（财务年度）的现金分红总额和股息支付率，如右下图所示，股息支付率在 30%左右，两项指标在 2016 年后逐年增加。图表31： 申万一级行业指数股息率（%）图表32： 中证银行指数现金分红统计%543210银房采钢公建建家纺交化非商汽农轻食传机医有通电综电休计国行地掘铁用筑筑用织通工银业车林工品媒械药色信子合气闲算防50004000300020001000现金分红总额(亿元)股息支付率33%32%31%30%29%28%27%26%25%产事装材电服运业饰料器装输金贸 牧制饮融易 渔造料设生金备物属设服机军 0备务 工2013 2014 2015 2016

50、2017 2018 201924%资料来源：Wind，；截至 2020 年 11 月 30 日资料来源：Wind，绘制中证银行和沪深 300 价格指数及对应全收益指数的净值走势（以 2013 年 7 月 15 日为基准归一化），全收益指数是考虑分红再投资，能更全面反映指数收益情况。如下图所示，2016 年至 2020 年 6 月，中证银行全收益指数领先于其它三只指数，2020 年 6 月以来中证银行全收益指数仅低于沪深 300 全收益指数。图表33： 中证银行和沪深 300 指数价格、全收益价格净值比较（2013/7/152020/11/30）一化净值 中证银行 中证银行指数全收益沪深300沪

51、深300全收益归3.02.52.01.51.02013-07-152014-01-152014-07-152015-01-152015-07-152016-01-152016-07-152017-01-152017-07-152018-01-152018-07-152019-01-152019-07-152020-01-152020-07-150.5资料来源：Wind，；以 2013 年 7 月 15 日为基准归一化进一步统计各指数年化收益率和累计收益率，如下表所示。自发布日以来中证银行全收益指数年化收益率为 12.7%，累计收益率 135.3%，而中证银行指数年化收益率为 8.4%，累计收益

52、率为 77.8%，两者年化收益率相差 4.3%，累计收益率相差 57.4%。换言之，中证银行指数分红带来的复利效应累计达到 57.4%。而沪深 300 指数分红带来的复利效应累计为 36.4%。我们认为，中证银行指数高分红带来的复利效应较显著，适合长期投资。图表34： 中证银行和沪深 300 价格指数及对应全收益指数收益比较（2013/7/152020/11/30）中证银行中证银行指数全收益沪深 300沪深 300 指数全收益年化收益8.4%12.7%11.3%13.8%累计收益77.8%135.3%115.0%151.4%资料来源：Wind，天弘银行 ETF 投资价值分析产品简介天弘中证银行

53、交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：515290；认购代码：515293），场内简称银行 TH，本文简称天弘银行 ETF，该基金属于上交所跨市场股票 ETF，标的指数为中证银行指数（指数代码：399986），投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金主要投资于标的指数的成份股及其备选成份股的比例不低于基金资产净值的 90%，且不低于非现金基金资产的 80%。图表35： 天弘银行 ETF 基本信息基金名称天弘中证银行交易型开放式指数证券投资基金场内简称银行 TH基金代码基金代码：515290；认购代码：515293基金类型上交所跨市场股票 ETF跟踪标的中证银行指数（

54、指数代码：399986）基金经理陈瑶拟发行日期 2020.12.7业绩比较基准中证银行指数收益率 基金托管人股份有限公司投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。本基金力争将日均跟踪偏离度控制在 0.2%以内，年化跟踪误差控制在 2%以内。投资比例基金投资于标的指数的成份股及其备选成份股的比例不低于基金资产净值的 90%，且不低于非现金基金资产的 80%。资料来源：天弘银行 ETF 基金合同，天弘银行 ETF 拟于 2020 年 12 月 7 日募集，认购方式包括网上现金认购、网下现金认购、网下股票认购三种方式，有关费用以及发行方式如下表所示。图表36： 天弘银行 ETF 的

55、费用和发行方式基金名称天弘中证银行交易型开放式指数证券投资基金（银行 TH）管理费0.50%托管费0.10%认购费100 万份以上（含）：1000 元/笔50 万份（含）100 万份：0.50%50 万份以下：0.80%指数使用费0.03%申购/赎回费率0.5%销售服务费 0资料来源：天弘银行 ETF 基金合同，管理人简介天弘银行 ETF 的管理人天弘基金成立于 2004 年 11 月 8 日，是经中国证监会批准成立的全国性公募基金管理公司之一，注册资本 5.143 亿元，截至 2020 年 9 月 30 日公司共管理 81 只公募基金，资产管理总规模 1.49 万亿元（含专户和子公司天弘创新

56、），其中公募基金管理规模 14178.49 亿元。天弘银行 ETF 拟任基金经理陈瑶女士，具备 9 年证券从业经验，2011 年 7 月起先后担任天弘基金管理有限公司交易员、交易主管。从事交易管理，程序化交易策略、基差交易策略、融资融券交易策略等研究工作，先后担任多只天弘指数型发起式证券投资基金、交易型开放式证券投资基金基金经理。图表37： 天弘基金 ETF 产品线（含 ETF 联接基金，A、C 份额单独统计）基金代码基金名称基金类型基金经理成立日期规模（亿）000961天弘沪深 300ETF 联接 A宽基陈瑶,张子法,杨超2015/1/2024.39000962天弘中证 500ETF 联接

57、A宽基陈瑶,张子法,杨超2015/1/2014.94001592天弘创业板 ETF 联接 A宽基张子法,杨超2015/7/811.25001593天弘创业板 ETF 联接 C宽基张子法,杨超2015/7/831.65001617天弘中证电子 ETF 联接 A行业杨超,林心龙2015/7/295.75001618天弘中证电子 ETF 联接 C行业杨超,林心龙2015/7/2917.72001629天弘中证计算机主题 ETF 联接 A行业张子法2015/7/294.63001630天弘中证计算机主题 ETF 联接 C行业张子法2015/7/2913.33005918天弘沪深 300ETF 联接 C

58、宽基陈瑶,张子法,杨超2018/4/2435.13005919天弘中证 500ETF 联接 C宽基陈瑶,张子法,杨超2018/4/248.62159977天弘创业板 ETF宽基张子法,杨超2019/9/1241.55515330天弘沪深 300ETF宽基陈瑶,张子法,杨超2019/12/554.84159997天弘中证电子 ETF行业杨超,林心龙2020/2/2728.68159998天弘中证计算机主题 ETF行业张子法2020/3/2017.69159820天弘中证 500ETF宽基陈瑶,张子法2020/8/73.34515290天弘中证银行 ETF行业陈瑶-资料来源：Wind，；规模数据截

59、至 2020 年 9 月 30 日截至 2020 年 9 月 30 日，天弘基金已发行的 ETF 基金（含联接基金）共 15 只，规模合计达到 313.51 亿元，其中宽基 9 只，行业 6 只。天弘银行 ETF 的发行和上市将进一步完善公司 ETF 产品线布局。天弘银行 ETF 及联接基金规模可期统计跟踪中证银行指数的公募基金被动指数型产品，如下表所示（如有 A、C 份额则合并统计，成立日期取成立较早的基金）。截至 2020 年 9 月 30 日，已发行 ETF 产品共 6 只，待发行 ETF 产品 1 只，ETF 联接基金共 4 只，LOF 共 3 只，分级基金共 3 只，其它场外指数基金

60、共 2 只。天弘中证银行指数 A/C（基金代码：001594/001595）为 2 只场外指数基金之一。截至 2020 年 9 月 30 日，天弘中证银行指数 A 和天弘中证银行指数 C 合计规模为 85.94 亿元，居全市场首位。图表38： 跟踪中证银行指数的公募基金被动指数型投资产品（A、C 份额合并统计）基金名称产品类型成立日期基金规模（合并，亿）天弘中证银行 ETFETF-天弘中证银行指数 A/C场外指数基金2015/7/885.94基金 AETF2017/7/1868.65基金 B分级基金2015/4/1740.23基金 C分级基金2015/5/2012.31基金 DETF2017/