锂行业锂碳资产扩张推动需求超级周期

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250012 去库周期接近尾声，迎接需求超级周期 6 HYPERLINK l _TOC_250011 全球碳资产扩张是锂新一轮需求增长周期的主要推手 7 HYPERLINK l _TOC_250010 碳达峰和碳中和目标推动交易市场快速发展 7 HYPERLINK l _TOC_250009 碳交易市场发展有望促进业碳资产扩张 8 HYPERLINK l _TOC_250008 企业碳资产扩张为锂行业展带来前所未有的新机遇 10 HYPERLINK l _TOC_250007 锂电新能源时代，锂资源始终为王 HYPERLINK l _TOC_25000

2、6 需求长期确定性高速增长锂行业演进的核心动力 HYPERLINK l _TOC_250005 全球新能源车销量共振，需求增长或不断超预期 12 HYPERLINK l _TOC_250004 储能或接力（合力）新能车，推动锂进入新一轮需求超级周期 13 HYPERLINK l _TOC_250003 锂资源将长期是锂行业发的主要瓶颈 17 HYPERLINK l _TOC_250002 锂矿价格有望继续上涨，对锂盐价格形成强支撑 19 HYPERLINK l _TOC_250001 建议重点关注锂资源自给率高的企业 20 HYPERLINK l _TOC_250000 风险因素 21表 目

3、录表1：全球锂资源产量预测（，万吨） 18表2：201年锂行业上市公资源储备及锂盐生产情况（L，万吨） 20图 目 录图 1：中国碳酸锂生产商库与价格 6图 2：中国氢氧化锂生产商存与价格 6图 3：锂产品价格走势 7图 4：澳洲部分锂辉石矿山精矿库存（万吨） 7图 5：碳交易原理 8图 6：碳资产对企业的影响 9图 7：中国碳市场交易量分（湖北占比32.%） 10图 8：湖北碳市场交易价格势 10图 9：企业碳资产扩张对金及金属新材料的影响 图 10：世界能源消费结构发趋势 12图 1：200年全球锂需求构 13图 12：全球新能源汽车销量千辆） 13图 13：中国新能源汽车销量万辆） 13

4、图 14：全球锂需求预测（L，万吨） 13图 15：新能源发电成本变化势 14图 16：全球储能市场累计装规模（2000-020） 14图 17：中国储能市场累计装规模（2000-020） 14图 18：0W/80Wh储能统成本预测（美元/kWh，09为真实成本） 16图 19：未来10年储能锂离电池领域碳酸锂需求预测 17图 20：未来5年锂资源供和需求边际增量预测（万吨L） 19图 21：碳酸锂和氢氧化锂走势 19图 22：锂价目前处于历史中位置 20与市场不同之处我们认为 0年下半以来的锂价快速上涨要是由锂产品生产去周和下游企业补库周期驱动的目前接近尾声预计 1年下半年将真正进入由端求驱

5、动的需求超级周期。0 以碳酸、氧锂锂石均历主去到动去的整去库节上不步碳锂从0三度末库开下价筑底升，进入季加上，到2021年季去结价格稳行氢化从0 季度起存始滑价格升至1年度价开加上前去已近尾声整滞于酸一个度用锂石从0年季开库存化和价格涨后碳锂领先氢化们为产去周基结束新需求增周确开前需增的力要自新源车随中欧和等全球要济需共及爆车的断加新能汽领锂求不断预长期看“碳标动的全碳产张带储能域需爆望接（）新能汽，动进新一需增的级期。我们认为全球碳资产扩张是锂新一轮需求增长周期的主要推手，且需求驱动力不止于新能源汽车，储能领域求望超预期。1 两会“双”标一写政府作告，并再提要快设国碳放交市到2030年国氧排

6、放达峰值，0 年实碳，而现一标重抓手建碳放交市场在境合理量前下政限定碳放量将致碳放成一稀资源随易市的立日成碳放逐演成业的项要产即资产可企业贡献利润“双”目实现的过，实上是业碳资产张的程。业可以通降低化能用提洁能光电电用例扩动车发林业汇方实碳产的张这过将行业所有发机遇投机会。其储锂池发展将速带锂求增。去库周期接近尾声，迎接需求超级周期2020 年来碳锂氧化和辉均历主动库被去的整去阶，但节上不步碳锂从0三度库存始滑价筑回升进四季度加上，到1 一季去结，格稳运。氧锂从0 年季起库存始滑价回至1年季价始加上前库接近声整体滞于酸一季作用锂石从0四季开去存化和格涨滞后碳锂领于氧化们为锂品去周基结一轮求周期

7、确开。目前求长推主来自能汽着国洲美等球要经体共振及爆款型的断增，新能源车领锂需将不断超期。期看双碳”目推动下全碳产张带动能域需爆有接（力新汽车推锂进入一需增级周。1 月5 日，们专告：盾进资为王中出2021 年行业要盾将由酸的需配步演为资端供紧时控资（湖岩）的企或源给较的锂企将益显前来一辑经且依成，同时逻继演着高三电渗率升锂石应缺价格速的背景氧锂供开始紧同由氢化锂前要通锂石生辉石涨的动氧锂受本升下导顺畅因在需局成本动氢氧化价目已超碳酸价，到9元吨，来与酸价进一拉。整体看在求长周期景源给性有辉氧锂和酸格将进一步上涨。建议重点关注三条投资主线：锂辉石+氢氧化锂、锂云母+碳酸锂、盐湖水碳锂。图 ：中

8、国碳酸锂生产商库存与价格图 ：中国氢氧化锂生产商库存与价格0000-碳酸锂存（，左）电池级碳锂价（万/吨）00080604020-1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4氢氧化库存吨，）氢氧化锂格（吨8642-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4资料来: 亚金，百，资料来: 亚金，百，图 ：锂产品价格走势图 ：澳洲部分锂辉石矿山锂精矿库存（万吨）0电池级碳锂全元吨)电池氢氧锂.%全国元吨)锂辉石澳利亚i2O%minF中国美元吨0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.5.3.9.7.6.6.5.0.3.3 资料来: 百资料来:Pil

9、、ly司网，全球碳资产扩张是锂新一轮需求增长周期的主要推手碳达峰和碳中和目标推动碳交易市场快速发展2021 年会碳峰中和第次入府作报，再提加建设国排放权易场意着到2030年国氧的排量再长达峰值慢慢减去到0年针对放二化通过树节减等种方全抵消实这目的要抓就建碳放交易场这都定书提实现减气变国合的重机。碳市场就是以二氧化放权为对象的交易市碳排交是促全温室体排，减少球氧碳放采用市机府过招卖方将定的氧配额放有污求业额余业将余配出给额足业成排收。在碳市场中交易产的产即为碳资产指制碳放的易制者自碳放权的易制生可直或接响织室气排的排配减信及相关动。在碳易度，资又可分配碳产减排资。配额碳资产：政府构配进配交易获的

10、资。结合境标的前下政会先定一期内室体放的量限即量制总制的基总任配给个成碳放配所企在特时间内许排放温气数。减排碳资产：碳减信额信碳产，指过业身动地行室气体排动得政可的资是过易市进信额易得的资。一般况，排业以通购减碳产用以消二化超排放。基于额碳易多为了足排业履需求而于排目碳交可用于满控企履需，也能为满自社会任企形的展需。企业获取碳资产的径要有三种：在制减机，由府配排量，取资；企业部过节改活，减企的放量使得业在流转易排放量额加从获碳资；企业资发的放项或者排目生的排信额且目成申了清洁展制C）者国证愿项CR，过、案获取减排（资。中国愿排目主类型可生源目包括电风伏电物电或供、烷收电供热及业汇目。碳交易市场

11、可以鼓励低减排成本的企业多减排，缓解高减排成本企业的短期减排压力，降低全社会减排成本，确保减排效果，并且可以为低碳投资提供资金。因此，为实现双碳目标势必会快速推动交市场的建立健全发。图 ：碳交易原理碳配额S碳排放碳配额S碳排放否购买配或 购买CER出售或碳配额投资配或ER投资企业投资项目出售政府免费发放政府免费发放拍卖碳配控排企业资料来：资产理吴杰，），碳交易市场发展有望促进企业碳资产扩张碳资将刻响业生产经售投资理战等项动此开展以资生润社会誉大失小化目碳产理作至重碳资产管理包括正资产管理和负资产管理，也就是说，碳资产管好了是利润，管不好就是负债。企业展资管1实企内碳和满下客要求2实碳资产保增（

12、3为进入际场造避免发国“关的制（）节省源融成，加竞力（）高形象践企社责。图 ：碳资产对企业的影响中国政府投资者符合政府要求参与国际贸易规避法律风险中国政府投资者国外政府公开碳供应链国外政府公开碳供应链下游牌吸引更企业碳产吸引绿色信贷排放报告、参与大牌供应链多人群消费银行消费者资料来：资产理吴杰，），在碳放易系业可在约针拥的碳产行押资期货易实现碳产值当业过一列能力果继往减的本高至市场碳的况以过在它域发再能源林碳等排目进抵完成履任果过能减后企碳放小于配可生余额即资产，以到市去易，给额足企。特拉报示0 全年积收入达8美，比长但全归净利为1美。因此，碳资产价格将直接影响企业的现金流及利润，碳资产价格涨

13、跌均会传递到企业净利润国交试自3启以来七试（北京深圳上海东北天津庆碳场在10元到80元间波均概在30吨左右截止3月24日中国7试碳市价在244元吨，欧目碳已超50欧元美国登台将1年排社成在1美元吨超过300人民吨另外全能互网展作组发中国0年前中研报出建国能源联，社碳排边成约0元随着国交市在6月份启，中国交市的配数量将之额价也之在碳达峰和碳中和目标的推动下，中国碳交易市场将逐步向欧美等国际成熟碳市场靠拢，碳资产价格也将逐步趋近于国际水平。另外据P计0年球1在行市场额约2吨中盟碳市配量球达到6亿占比从5年始与国碳易市场3年后始交易点截止0碳交市成量为5亿吨成交金额为5亿，模与动上国市差大。随着中国

14、碳交易市场规则的完善和碳约束的加强，尤其是伴随免费碳配额比例的下调，碳价上涨将是必然，碳也将从不良资产向稀缺资产转身，碳资产市场规模将持续提升，同时在成本和利润地驱动下，企业碳资产将不断扩张。同样，全球各国在实现碳中和目标的过程中均会推动企业资持续扩张。图 ：中国碳市场交易量分布（湖北占比 325）图 ：湖北碳市场交易价格走势资料来: 中国排放易资料来: 中国排放易网企业碳资产扩张为锂行业发展带来前所未有的新机遇对于大部分企业，碳排放主要来自能源消耗，因此实现碳中和或碳资产扩张的路径主要是能源减排业以减少石源用增可再能使来少排放果通过碳排力仍在排放则以过买额度形消身法避的化碳排量实企碳和以买碳

15、度目包光电再能源目林碳汇，碳捕集和封存项目（CS。或者企业自主投资建设可再生能源项目，一方面可以满足身源求另方面可申减碳产额，过市售。除了能源减排外，企业还可以在运输方面进行有效减排。通过将燃油车更换为电动车或者能耗低轻化输型，以少排。能源使用过程中减也实现双碳目标的重途力除冶外有90部分为电所耗使高能电性磁能显著升能率降电力耗来高性钕硼材渗率提将少用程排放015。企业通过降低化石能源使用量、提升可再生能源（光伏、风电、水电等）使用比例、扩大电动车应用等方式现资扩张的过程，为行带来新的发展遇投资机会。图 ：企业碳资产扩张对金属及金属新材料的影响通过减少碳排放量使得企业在碳交易市场流的配额增加，

16、即碳资产扩张获取碳资产减少产能发展再生品配额碳资强制性配配额碳资能源减排 钢铁增加可生资源（风光电等）减少化增加可生资源（风光电等）减少化能源用碳达碳中碳达碳中碳交市场自愿性减排市场企业碳产管理企业碳产管理控企减排碳资碳资产保值增值资产价值最大化增厚企业利润减排碳资过程减运输减扩大需求增加高电机增加汇增加高电机增加汇锂 钴 镍 铜 磁白晶铝增加电车使用企业通过投资风光水电等再生能源项（E森林碳汇和US项目增加碳资产，实现碳资产扩张资料来：锂电新能源时代，锂资源始终为王需求长期确定性高速增长是锂行业演进的核心动力随着各大经济国纷纷提出“碳达峰碳中和”实现目标，全球有望步入碳资产扩张大周期。碳资扩

17、的程际是能转的程将动能和通域力展风等清洁源新源车锂作储和力池核心产素将续益。能源型指类用源从柴煤煤到油油到能从碳碳的发趋清碳能高为心新能体是界源型的展与方向。第次能转型启了煤炭利用催生人类文明入“汽时代；第二次源转型启石和然的大模用保了类文相进“气代“时代；第三能源型以能源替代石能，将动人类文“智时代的来临。化时将催更的离子池用景需。图 0：世界能源消费结构发展趋势资料来：界能转型涵路径及对碳和的义邹能等，）锂行需持增的力主源锂子池离子池要分三类C电、动力池储电前动电是需主除不超期新源汽用电池外电两车船舶及能车AS等场贡了大的求际增量未除动电需求续长能时代会生多锂子电应景及需们为场和发潜最的储

18、电池中洲国提出碳中和”的限，计将台更多有的政来推传统能源新能转型有望提升伏风电新源置能比例同“伏能为未人能的极决方之，将会出现更多的应用场景。因此，储能有望接力（合力）新能源汽车，成为下一波锂价长周期上行的核心驱力。全球新能源车销量共振，锂需求增长或不断超预期据Vl0全球动车为4万辆同长43中69为电动汽%插式合动球动渗透为%0新冠情没有抑制能汽销增的势，以速贡了要量1年1国实现电车量6，同增长6，同比长；4份球电车量 41辆同增长。2021 ，中国、欧美全球主要经济体进入源汽车加速发展共振我们预计 221年全电车量过550万幅约70同时计1全需约46万吨E同增加40。未来随来多爆新车投市动销

19、量持高增时在资张的推动下，企业运输车辆电动化率也将不断提升，锂需求增长或不断超预期。我们预计到 2025年全新源车量将过100辆需求到122万吨E其中力池需求5吨占比78图 1：200年全球锂需求结构图 2：全球新能源汽车销量（千辆）中国欧洲美国其他全球非电非电领域%动力电池电池0000000-,2,5年年年资料来:资料来:EVVlums，图 3：中国新能源汽车销量（万辆）图 4：全球锂需求预测（L，万吨）.0.0.0.0.0.0.07890.8.2.60动力电池电池储能电池非电池总需求 资料来: 中汽，资料来:储能或接力（合力）新能源车，推动锂进入新一轮需求超级周期“碳达峰和碳中和”背景下的

20、碳资产扩张，将推动全球化石能源向清洁能源加速转型，也将推“光伏储能“风电储能的加速发展尤其“分布式光伏储能有望迎来历史性发展大机遇。因此，储能领域对锂离子电池的需求有望进入爆发期，并带动锂进入新一轮需求扩张周。太阳能光发电风电可再生能发展程中两个问题较突：第个问题是本，第二问是伏风发电歇和动对网带冲。近十年光伏和风电本幅下降，据N，2019 间全公业规的伏电站权均电本剧下了内和风的均电本已至09元kWh 下光发电在020 也来平上时代20 年8 月5 ，发2020年伏电价上项结各能源管门送0年电平价上项装规模7 万千、伏电价上项装规模6 万千发电本不降使可再能装规的速上据际源（E预到 2025

21、年可生源到全电净的95仅阳光发就所有再能源新装容的0风占30到0年球光累装量望到，到0年进步至。图 5：新能源发电成本变化趋势资料来：界能转型涵路径及对碳和的义邹能等，）储能可以平滑光伏和风电发电间歇性和波动性对电网带来的冲击。解决第二个问题的相应措施括统源灵性改大电源配能等而加能是行有手段不是源储使可生源滑并是网储调峰是用户储可达较好效歇可生能的模利必以储为条件比可生源实现带储需储能价也通平和稳电统运行体，以，来储和再能必“孪发。据EA截至0底球投储项计装规模W比增长。其抽蓄的计机规最为比长化储能累装机规紧其为W各电学能中离电的计规模大，为W0中投运能目锂子池的计机为新投运的电学能目模6首突

22、破W，是9同的4。图 6：全球储能市场累计装机规模（200-02）图 7：中国储能市场累计装机规模（200-02）资料来: A，资料来: A，目前虽光可平上网但球要区伏配储系的电（CE仍高于电电本要得光发配储具相对煤的济需要伏成本和能本的双降。电化储系的要术参为单位和容（位kh例如Wh的储系代在定电率W放时长4小的为Wh的储系电化学能统应一分为量（量景和率场者般更注系统的量小需较的放时而响时要求高后则般关注能的功率小往要较的响时而电间长阳光发能时移容组等属典的量应系调则于型功率应评价储能统在容量型和功率型应用场景中的本一般分别采用储能统量成（元和储能系统功率成（元如全命期来衡储电的济将维本计在

23、则般用平准度成（元KW）和程本别价量型功型能站经济。锂离子电池成本的降低将使得电化学储能系统越来越具有经济性。电化学储能中，锂离子电池功密和量度均功密围为00WL量密范为2000 WhL显高液流池铅电。据国EA数统在3年间大型化学能累装机容量幅增，且型电化学能项装机量的 90以上为锂离子池储系统锂电池储系统本的 来自于电成本而着新能源车的推广普及，锂电池的技术迭代相对迅速，如宁德时代和比亚迪分别推出了 CPCl o P和片池采用成的酸P且高能密外芯面技术展得池命幅提得池生周期本降锂池术的代成本的续低且继下行空据lgNF数，球离电池价已由2010年的3元Wh降至9的6美元kh降达87，锂池本的降

24、将得化储系统来具经性。虽然据TMReh数据电学能站自2年至7大下降了78，但目制电学能规模用瓶仍是成本未到济拐无论发侧上网标杆价与电成之差还是户侧谷差均不足以盖储成本业内一般为5元h系统本能经性拐3元h度成则推储能规化应用据lg NF，9 年共业级放时为4 时能系成为 3006 美元kh平为1 元kh约合3 元W，中用性高循命长的磷铁锂池的能系统成比使镍钴酸锂电池储能统成平均低 %。 BgNF预于W级4时电长的能能统本由年的1美元Wh降至5年的203美元W约合13元h在5达经济性点。图 8：20W/80Wh储能系统成本预测（美元/kW，09为真实成本）资料来：Blombg E，碳资产扩张将有效

25、动化学储能快速发展扩张助以能为体的型力系统设为能规的市化展定基除提企布和资风等能源的极，可有降低光（电）储”系成。据球源互网展合作织布国0 前中研报告，构中能互网全社碳排边际约0元合全会碳（0元吨和美国市当前（超过0元我假中国以到0元吨如按照wh排放7kg二氧化计当于wh（可减碳放kg即获取kg碳产，按照0 元的价，价为6意味着当碳价达到 0元吨时“光伏（风电）储能”系统度电可降低 026元w。本有下可速能统的展。储能领域有望成为继新能源车之后锂需求增长的主要驱动力。企业不管是为了降低碳排放还是张资将布和光电能电学能电未将主要以酸锂主因储能快发动酸锂求幅长我预到225年储能池域需将到7 万吨E

26、200 达到62万吨E年合增约6。储能域望为新源汽之推锂求长的要动动业进新轮上行周。图 9：未来 0年储能锂离子电池领域碳酸锂需求预测0光伏配储新增电池机（G）风电配储新增电池机碳酸锂需（万E，）.7.7.0.9.8.4.6.6.4.5.2.00A E E E E E E E E E 资料来：E，锂资源将长期是锂行业发展的主要瓶颈锂行业主要矛盾由酸供需错配演变为锂源应紧缺。0，行的主矛由高端氧通认进入外应的供紧缺步变库周下碳锂期供需配体在格则是端氧锂溢逐步弱碳锂格底反且上涨。1年锂业矛盾碳锂供错逐步变锂源的应紧。2021 年全球锂资整体于供需紧平衡状态。锂资主分在洲智利阿廷等海国，0 年情蔓和

27、价迷影，锂源业纷减本开、缓项目张加la锂进破管致1年资端有们计主要量自S（2吨Ctli（1万吨EPl（1吨CAl（1吨CA（5万吨E中国湖（2万吨E、中锂石和锂（4万吨E计量约9吨E动1锂源端主供给变在泰和i泰利锂采产已经过家东天和雅）锂盐产所锂Pla控制了Ala锂。考虑齐雅通第方代工同时不虑la产们预计2021年球源产约474万吨E资源需体处于平状盐炼端由产主集在中疫影较且部纷纷在期部速能张。据们计1 年全锂产可满需求长其中碳锂量要制锂资供，氧锂量受源应下客户证。资源所在地盐湖/矿山冶炼公司20202021E2022E2023E2024E2025E资源所在地盐湖/矿山冶炼公司20202021

28、E2022E2023E2024E2025E智利Salar eAtcaaSM6.58.5120160180180智利Salar eAtcaaALB4.54.56.08.08.58.5阿根廷Salar el uertoLivnt2.02.22.53.04.05.0阿根廷Salar e Olarzrocobre1.21.31.32.02.53.0阿根廷uchai-larz赣锋锂业1.03.04.04.0中国青海察尔汗盐湖蓝科锂业1.12.03.03.03.03.0青海东台吉乃尔盐中国青海锂业1.01.01.52.02.02.0中国湖中国湖青海察尔汗盐湖藏格控股0.41.01.01.01.01.0中国

29、一里坪盐湖五矿盐湖0.41.01.01.01.01.0合计17.121.529.339.044.045.5alsn-天齐51%4.04.05.07.0100120澳大利亚reenbshsALB 49%3.83.84.87.09.0110澳大利亚t arion赣锋锂业4.84.84.84.84.84.8澳大利亚t ttlin雅化、盛新1.42.52.52.52.52.5澳大利亚Pilbaa赣锋天宜容汇长城汽车Posco2.33.34.15.06.37.5澳大利亚Altura2.10.02.52.52.52.5澳大利亚Bald ll江特电机0.00.00.00.00.00.0澳大利亚odgina雅

30、宝、瑞福0.00.02.04.06.08.0巴西AG天宜、容汇0.51.01.61.61.6刚（金）VZ-anono赣锋盛新天宜5.0中国锂矿融捷盛新永兴、中国 3.07.091.013015（四川、江西）江特、南氏等硬岩合计 21.425.935.745.755.970.2合计38.447.465.084.799.915.7资料来：各司公资料理长期盐二龙企业经备熟锂生产术队稳的客复制扩周将显短般不过1锂由于同（湖开条件异，产能具可制张周更本支大时制部国政策制资源的取控难也常大若求续速长资端产扩可能很段时间均于后导致源给因此我们认为锂资源将为长期限制行业发展的主要瓶颈。根据们测01锂源给际分为89万吨低于求际增量132万23在了la和ia复的上给际增量过求际量而245源供边增均于求边增因此需不现预变动情下如锂企按规正投资本支扩产项如投则2 下年到3 锂源供比充，4起再紧。但如需持超期长锂源业本支或产度预则2022年源供给继紧。图 0：未来 5年锂资源供给和需求边际增量预测（万吨 L）锂资源给边增量锂需求际增量.0.0.0.0.0.0.09EE