项目融资第九章

1、第九章 项目融资风险的识别与评价学习目标：1、了解项目融资风险管理的程序、项目融资风险识别方法； 2、掌握项目融资风险的定量分析方法； 3、重点掌握项目融资风险的种类； 4、重点掌握项目融资风险评价的指标。第一节 项目融资风险的识别一、风险及风险管理的概念（一）风险 1、风险的定义多种多样，最常见的是主观说和客观说； 2、多强调“不确定性”和“损失”之观念； 3、人们对风险的无知是一项悲哀，但也是事实，一旦发生结果可想而知。 4、风险的本质危险因素、危险事故和损失众定义之和。 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。风险具有客观性、突发性、可测性、相对性和随机性的特征。（

2、二）风险管理的概念 1、风险管理 2、项目融资风险管理 3、现代管理学角度看，风险管理应是一种基于项目运行全过程的管理活动。就风险管理的内容而言，无论项目的差异多大，对一个项目进行风险管理，其过程可以归纳为四个阶段： （1）风险识别 1）风险识别是项目风险管理的基础；资料了解、分析风险因素风险性质 2）风险识别解决两个问题 （2）风险估计在风险识别基础上，通过对风险识别所获得的资料和数据的处理，得到关于损失发生的概率及其程度的有关信息，为选择风险处理方法，进行风险管理决策提供依据。 常用方法有：盈亏平衡分析法、敏感性分析、概率分析、蒙特卡罗法等 （3）制定应对措施 1）控制法 2）财务法 （4

3、）风险管理措施风险管理的最后阶段，制定出应对措施。二、项目融资风险识别方法基础环节（一）风险调查法（又名专家调查法）是以专家为索取信息的重要对象，通过调查项目面临的风险种类以及每种风险对项目的影响程度，从而了解项目融资风险的方法。其主要形式： 1、头脑风暴法以510人的小型会议方式进行，由会议的主持人主持，主持人应该具备思想活跃，知识面广之特点，而且他应尽可能地熟悉研究对象，善于启发引导，使会议气氛融洽，与会者可以广开言路，畅所欲言。会议主要讨论问题：项目的风险，引起风险的因素及发生的概率，对项目现金流量的影响等。是一种刺激创造性、产生新思想的方法。 2、德尔菲法美国兰德公司20世纪50年代初

4、发明的调查法。（二）风险模拟法是通过建立一定形式的模型来说明风险的影响因素以及同风险变化的关系，并在此基础上说明各种风险对项目的影响程度。（三）风险情报法是利用一些著名机构、企业、杂志等公开发表的报告来进行风险识别的方法。分析政治风险和经济风险。 第 二 节 项目融资风险的种类 一、按项目建设的进展阶段划分（一）项目建设开发阶段的风险 1、项目动工建设前所从事的项目规划、可行性研究、工程设计、地质勘探、矿产储量确定等一系列工作所带来的风险和不确定性 2、项目建设开发阶段，需要大量的资金购买建设用地、支付施工费用、购买项目设备，同时贷款利息也开始计入资金成本。 3、风险表现形式： 4、可能产生的

5、风险因素： （1）由于工程设计或技术方面的缺陷，或不可预见的因素，而造成的生产能力不足或产量和效率低于计划指标； （2）购置土地、建筑材料、燃料支出和承建商劳务支出等造成的建设成本超支； （3）施工准备不足、组织施工缺陷等导致的项目不能按预定时间完工，甚至项目无法完成； （4）由于各种因素造成的竣工延期而导致的附加利息支出； （5）石油、天然气或矿源的储量达不到预计的开采量； （6）其他不可抗力因素引发的风险。 （二）项目试生产阶段风险 1、风险很高阶段 2、如何规避风险？ 贷款银行：按“商业完工”标准来检验项目是否达到完工条件，而不把项目的建设期结束作为项目完工的标志。 商业完工项目产品的质

6、量和产量，原材料、能源消耗定额及其他一些技术经济指标在规定的时间范围内能够达到项目融资文件中具体规定时，才能被贷款银行认定的正式完工。 3、项目生产经营阶段的风险 （1）标志性阶段，项目进入正常运转。 （2）风险有：生产经营风险、市场风险、政治风险、法律风险、环境保护风险等二、按项目风险的表现形式划分（一）信用风险 1、定义：信用风险是指项目参与各方因故无法履行或拒绝履行合同所规定的责任与义务的可能性 2、面临的问题 （1）能否建立起一种有效的信用保证结构有限追索或无追索 （2）信用风险主要是贷款银行所面临的风险因为项目融资的特点决定了贷款银行比其他各参与方承担更多的风险，贷款的偿还主要依赖于

7、项目未来的收益 3、项目融资的信用风险贯穿于项目始终 4、评价项目是否存在信用风险应综合考虑的各种因素 （二）完工风险 1、定义：是指项目延期完工，完工后无法达到设计运行标准或无法完工等风险。它存在于项目建设阶段和试生产阶段。 2、主要表现形式： （1）项目竣工延期 （2）项目建设成本超支 （3）项目达不到设计规定的技术经济指标 （4）项目完全停工放弃 3、完工风险是项目融资的核心风险之一 （1）对项目公司而言，意味着利息支出的增加、贷款偿还期限的延长和市场机会的错过； （2）其他项目参与方都应承担的风险；统计资料表明，项目建设期出现的完工风险概率较高。（三）生产风险 1、定义：是指在项目试生

8、产阶段和生产运行阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称。是项目融资的又一个核心风险。 2、主要表现为 （1）技术风险存在于项目生产技术及生产过程中的一些问题导致的风险。如技术工艺是否在项目建设期结束后依然能保持先进，不会被新技术取代；厂址选择与配套建设是否合理；技术人员的专业水平与职业道德是否能够达到要求等。 （2）资源风险依赖于某种自然资源的生产型项目，在项目的生产阶段有无足够的资源保证所产生的风险。 （3）能源和原材料供应风险依赖某种能源和原材料的项目，在项目的生产、运营阶段没有足够的能源和原材料供应保证，影响项目的正常运营，进而影响项目的收益而

9、引发的风险。 （4）经营管理风险指在项目经营和维护过程中，由于经营者的疏忽，发生重大经营问题，影响项目收益而产生的风险。 （四）市场风险 1、定义：项目投产后项目产品在市场上的销售量和其他情况的变化，即市场风险 2、市场风险主要有项目产品销售价格风险、竞争风险、市场需求风险 3、项目方计划投资项目时必须考虑的市场风险因素： （五）金融风险 1、定义：是指由于一些项目投资者不能控制的金融市场的可能变化而对项目产生的负面影响。 在项目融资中，项目发起人和贷款人必须对金融市场上可能出现的变化加以认真分析和预测，如汇率波动、利率上涨、通货膨胀和国际贸易政策的趋向等 2、项目的金融风险表现为 （1）利率

10、风险在项目的经营过程中，由于利率变动直接或间接地造成项目价值降低或收益受到损失。 （2）汇率风险即外汇风险，通常包括三个方面：东道国货币的自由兑换、经营收益的自由汇出以及汇率波动所造成的货币贬值问题。 （六）政治风险 1、定义：是指由于项目所在国家的政治条件发生变化而导致项目失败、项目信用结构改变、项目债务偿还能力改变等方面的风险。 （1）项目融资中，当投资者和所投资项目、贷款银行和所贷款项目不在同一个国家，就会面临政治风险； （2）国际融资，借款人和贷款人都必须承担政治风险。 2、项目政治风险可分为两大类 （1）国家风险如借款人所在国现存政治体制崩溃、对项目实行国有化、对项目产品实行禁运、联

11、合抵制、或中止债务的偿还等； （2）国家政治、经济政策稳定性风险 3、政治风险对项目的影响方面 （1）项目是否经项目所在国政府的特许同意或批准 （2）所建项目是否可能对所在国的经济基础和经济安全十分重要 （3）由于内外原因，项目所在国政府采取控制措施限制生产速度或项目蕴藏量的消耗速度。 （4）项目所在国改变进出口政策 （5）汇出利润和偿债被征税或有其他限制 （6）对项目生产征收附加税英政府对北海油田 （7）项目经济生命周期中引入更严厉的环境保护立法，增加项目的生产成本或影响项目的生产计划。（七）法律风险 1、定义：指项目所在国的法律不完善或法律变更所带来的风险。 2、法律变更包括环境、劳动力、

12、税收、及收入等方面。（八）环境保护风险指由于严格的环境保护立法而迫使项目降低生产效率，增加生产成本，或者增加新的资本投入来改善项目的生产环境，更为严重的甚至迫使项目无法继续生产下去的风险。三、按项目风险的可控制性划分从投资者是否能够直接控制项目风险的角度，项目风险分为两类：（一）项目的核心风险项目的可控制风险。 包括信用风险、完工风险、生产风险、环境保护风险及部分市场风险等。（二）项目的环境风险项目的不可控制风险。 包括金融风险、政治风险、法律风险以及部分市场风险。、四、按项目的类别划分 （一）电力项目融资风险 1、项目位置 2、电力技术 3、原材料、燃料供应 4、电力运行 5、电力销售 （二

13、）交通项目融资风险 1、公路项目 2、铁路项目（含城市轨道交通项目） 3、隧道、桥梁项目 4、机场、港口项目（三）水处理项目融资风险 1、净水处理项目 2、污水处理项目（四）其他项目融资风险 1、资源开采项目 2、电信项目 3、管道项目 4、医院、学校项目第三节 项目融资风险的定量分析一、项目融资风险分析的概念项目融资的风险分析是在项目可行性研究的基础上进行的，经常使用的项目现金流量模型，是项目风险评价的重要定量工具。根据项目融资的特点和要求，运用项目现金流量模型，对影响项目经济强度的各种因素的变动风险做出准确的数量化的描述，为项目融资的方案设计提供重要的数据支持。项目风险分析的基本思路（1）

14、项目现金流量模型求出项目的投资收益和净现值，据此进行投资决策的风险分析（2）通过与所选定的标准进行比较，判断各种因素对项目的影响程度，进行融资决策的风险评估。 二、项目风险的具体分析（一）项目现金流量模型 1、项目现金流量模型 2、财务基础数据（二）项目风险贴现率的确定 1、项目风险贴现率是指项目的资金成本在公认的低风险的投资收益率的基础上，根据具体项目的风险因素加以调整的一种合理的项目投资收益率 2、如何确定项目风险贴现率：方法一：国内项目进行经济分析时一般使用国家发改委与建设部标准定额司测定的部门行业标准的折现率方法二：CAPM（Capital Asset Price Model）模型 公

15、式：RiRf i （Rm Rf ） Ri为项目i带有风险校正系数的贴现率，即在给定风险水平条件下项目i的合理预期投资收益率； Rf为权益资本无风险投资收益率； i为项目i的风险校正系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度； Rm为资本市场平均投资收益率。 利用CAPM模型计算项目的风险贴现率的假设条件 1）存在一个高效的能够实现完全竞争的资本市场。投资者在资本市场可以不考虑交易成本和其他制约因素的影响； 2）资本市场上，追求最大的投资收益是所有投资者的投资目的。高风险的投资有较高的收益预期，低风险的投资有较低的收益预期； 3）资本市场上，所有投资者均有机会运用多样化、分散化的方法来减少投

16、资的非系统风险。在投资决策中只需要考虑系统性风险的影响和相应的收益问题即可； 4）资本市场上，对某一特定资产，所有的投资者是在相同的时间区域做出投资决策。 CAPM模型参数 1、无风险投资收益率（Rf） 指在资本市场上可以获得的风险极低的投资机会的收益率。 一般的作法是在资本市场上选择与项目预计寿命相近的政府债券的利率作为Rf的参考值。 2、风险校正系数（） 它是用来衡量项目公司对系统风险的承受能力。 它是风险贴现率计算中较难确定的指标值，且计算方法争议很大。 国际项目融资中，一般是根据资本市场上已有 的同一种工业部门内相似公司的系统性风险的值作为将要投资项目的风险校正系数。值越高，表示该工业

17、部门在经济发生波动时风险性越大。 3、资本市场平均投资收益率（Rm） 现代西方经济理论，在资本市场上存在一个均衡的投资收益率。但在实际的风险分析中却很难计算出来。资本市场相对发达的国家，通常是以股票价格指数来替代Rm,作为资本市场的平均投资收益率的参考值。 由于股票价格指数变动频繁，波动幅度较大，实际计算资本市场平均投资收益率时，一般是计算一个较长时间段的平均股票价格指数收益率，即用（Rm-Rf）的平均值，来替代Rm的单独估值。 3、加权平均资本成本计算 第一步：计算股本资金成本 第二步：计算债务资金成本 第三步：计算加权平均资本成本 公式：WACC=Re We Rd （1 T） We Re（

18、EED）Rd（1T） （DED）（三）项目净现值的确定 NPV （CI CO）t（1 i） 若NPV 0，项目可行； 若NPV 0,项目不可行。（四）项目净现值的敏感性分析 1、敏感性分析是经济分析中常用的一种风险分析方法，它是通过分析、预测项目主要影响发生变化时对项目经济评价指标的影响，从中找出敏感因素，并确定其影响程度。 2、项目敏感性因素分析有单因素敏感性因素分析和多因素敏感性分析；项目融资中需要测度敏感性的变量因素有：产品价格、主要原材料或燃料动力价格、利率、汇率、建设投资、产品产量、工程延期、税收政策、项目寿命期等 敏感性分析的基本步骤： 第一步：确定分析指标NPV 第二步：选择需要

19、分析测度的变量要素； 第三步：计算各变量要素的变动对指标的影响程度； 第四步：确定敏感性因素，对项目风险情况作出判断 第五步：最差方案的现金流量与最佳方案现金流量比较。（了解各种假设条件下项目现金流量状况及债务承受能力，以便进一步考察项目的抗风险能力） 项目融资风险分析中各个因素变化程度资料： 产量变化幅度应不超过10%15% 价格是以略低于目前实际价格的产品价格作为初始价格，然后按照预期的通货膨胀率逐年递增作为现金流量模型的基础价格方案，在基础方案上对项目前几年的价格水平加以调整，或在基础方案之上高出生产成本5%10%； 投资成本的超支假设一般在10%30%之间取值； 生产成本的取值可以采取比基础方案生产成本高出5%10%的数字，或采用比基础方案通货膨胀率高的生产成本增长速度； 利率的敏感性取值简单，以金融市场的可测利率为依据，按一定的幅度调整。 第四节 项目融资风险评价指标体系一、项目债务覆盖率（一）定义：项目债务覆盖率是指项目可用于偿还债务的有效净现金流量与债务偿还责任的比值。（二）计算公式： 1、单一年度债务覆盖率 DCRt （CI CO）t RPt IEt LEt（ RPt IEt Let） 其中：DCRt第t年债务覆盖率；（CI CO）t第t年的净现金流量； RPt第