财务成本管理：第八章 资本预算

1、第八章 资本预算从考试来看本章的分数较多，在历年试题中，除客观题外，都有计算题或综合题。本章属于财务管理的重点章节，从章节内容来看，投资评价的基本方法是基础，重点是投资项目现金流量的确定以及投资项目的风险处置。 第一节 投资评价的基本方法 一、资本投资的概念 本章所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点:1.投资的主体是企业2.投资的对象是生产性资本资产二、资本投资评价的基本原理 资本投资项目评价的基本原理是：项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能

2、否为股东创造价值的标准。三、投资评价的一般方法 (一)非贴现的分析评价法 1投资回收期 (1)含义：投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。(2)计算方法： 在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时： 投资回收期=原始投资额/每年现金净流量 例：教材表8-1的C方案： 120004600=261(年) 如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为： (设m是收回原始投资的前一年) 投资回收期=m+第m年的尚未回收额/第m+1年的现金净流量 例：教材表8-1的B方案(3)指标的优缺点： 优点：回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。 缺点：不仅在

3、于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。 特点：主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。（4）折现回收期2会计收益率 (1)含义：按财务会计标准计量的收益率。 (2)计算： 它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。 会计收益率=年平均净收益原始投资额（或平均投资额） (3)优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。 (二)贴现的分析评价法考虑货币时间价值的分析评价法。 1净现值 (1)含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 (2)计算：未来现金流入的现值-未来现金流出的现值 (

4、3)贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。 (4)决策原则 当：NPV大于0，投资项目可行例：教材例题l 2现值指数法 (1)含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。 (2)计算现值指数的公式为： 未来现金流入的现值未来现金流出的现值 例：教材例题1解答。 (3)与净现值的比较： 可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。 3内含报酬率法(或内部收益率) (1)含义： 是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率

5、。理解 NPV大于0，投资报酬率大于预定的贴现率 NPV小于0，投资报酬率小于预定的贴现率 NPV等于O，投资报酬率等于预定的贴现率 (2)计算 当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。 教材:例题1的C方案 一般情况下：逐步测试法： 计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且根据最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含报酬率。 教材：表8-4，表8-5 例题：某投资方案，当贴现率为16时，其净现值为338元，当贴现率为18时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为( )。 A1588 B1612 C1788 D1814答案C解析

6、本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。内含报酬率=16+(18-16)*338(338+22)=1788(3)决策原则 当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。4贴现指标间的比较(1)相同点第一、都考虑了资金时间价值；第二、都考虑了项目相关的全部现金流量；第三、评价方案可行与否的结论是一致的。(2)不同点净现值与另外两个贴现指标的对比： 净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优； 现值指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较。例题：某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A

7、方案的净现值为400万元，内含报酬率为10； B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15。据此可以认定A方案较好。( )答案： 说明：对于互斥投资项目，可以直接根据净现值法作出评价。内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，对于现值指数法而言，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序。(例题) 项 目现金流量时间分布(年)折现率 现值指数 0 l 2 A项目 -100 20 200 10 184 B项目 -100 180 20 10 180 A项目 -100 20 200 20

8、156 B项目 -100 180 20 20 164其原因是：较高的折现率对于远期的现金流量的影响大。第二节 投资项目现金流量的估计 一、现金流量的含义： (一)概念： 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点： （1）投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的； （2）现金流量是指增量现金流量； （3）这里的现金是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。 (二)现金流量的内容(不考虑所得税)在实务中更重视按时间划分现金流量：1新建项目现金流

9、量的确定(1)初始现金流量=-原始投资额(2)营业现金流量=销售收入-付现成本=利润+非付现成本(3)终结现金流量=回收额(回收流动资金、回收长期资产的净残值或余值)2现金流量确定的假设 (1)企业主体假设 计算项目的净现值有两种方法，一种是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企业的加权平均资本成本为折现率。另一种是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率为折现率。这两种方法计算的净现值没有实质区别。 教材例题12 (2)时点化假设 二相关现金流量的估计 基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 具体需要注意的问题： (1)区分相关成本和非相关成

10、本 (2)不要忽视机会成本 (3)要考虑投资方案对公司其他部门的影响 (4)对净营运资金的影响例题1：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有( )。A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集。B该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争。C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品。D拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元。E动用为其它产

11、品储存的原料约200万元。答案：B C D三、固定资产更新项目的现金流量 (一)更新决策现金流量的特点： 更新决策并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要为现金流出量。由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年成本法。(二)确定相关现金流量应注意的问题 1旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑 2设备的使用年限应按尚可使用年限考虑例2 某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下： 设备 新设备原 值 2200 2400预计使用年限 10 10已使用年限 4 0最终残值 200 300变现价值 600 2400

12、年运行成本 700 400 平均年成本=现金流出的总现值/（p/A,i,n）(三)固定资产平均年成本 固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。 1如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。 2如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。 3使用平均年成本法需要注意的问题： 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。 平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替

13、的设备。 (四)固定资产的经济寿命 含义：最经济的使用年限，是指固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。 教材例题:例题3四、所得税和折旧对现金流量的影响 (一)基本概念： 1税后成本(教材例题) 税后成本=实际付现成本*(1-税率) 2税后收益概念和计算 税后收入=收入金额*(1-税率) 3折旧抵税的概念和计算。(例5) 折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额=折旧*税率(二)考虑所得税后的现金流量1新建项目的流量：建设期净现金流量=长期资产投资(包括固定资产、无形资产等)+垫支的流动资金 +原有资产变现净损益对所得税的影响营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+非付

14、现成本=收入*(1-税率)-付现成本*(1-税率)+折旧*税率终结点净现金流量=回收额（回收固定资产的净残值+回收垫支的流动资金+回收固定资产的残值净损益对所得税的影响）2更新改造项目的现金流量 教材例题6 例题1：在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33，则设备报废引起的预计现金流入量为( )元。 终结现金流量=12000+2000*33=12660 A.7380 D.8040 C.12660 D.16620 答案：C 例题2 年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规

15、定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10，己提折旧28800元，目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30，卖出现有设备对本期现金流量的影响是( )。 账面净值=40000-28800=11200 卖设备可以得到10000的银行存款流入，此设备账面价值11200，但是只卖了10000，则亏了1200，则总的流量为10000+1200*30=10360。A减少360元B减少1200元C. 增加9640元D增加10360元答案(D)五、互斥项目的排序问题 1.共同年限法 2.等额年金法六、总量有限时的资本分配七、通货膨胀的处理第三节 投资项目的风险处置 一、项目风险的分类：特

16、有、公司、市场 二、投资项目的风险处置方法 (一)调整现金流量法 1基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。 2肯定当量系数是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。 肯定现金流量=不肯定现金流量*肯定当量系数 在客观题中，肯定当量系数与风险的程度是一个反向变化的，风险越小，当量系数越大。 (二)风险调整折现率法

17、基本原理：1基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。2风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。 项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的贝他系数*(市场平均报酬率-无风险报酬率) 缺点：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。(三)两种方法的比较 调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进行调整，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。 风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。三、项目系统风险的衡量和处置 （一

18、）加权平均资本成本与权益资本成本 （二）企业资本成本作为项目折现率的条件 一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 结论： 在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。 （三）项目系统风险的估计 1.项目的系统风险 结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。 2.项目系统风险的估计 类比法：寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的贝他系数替代待评估项目的系统风险，这种方法也称为“替代公司法”。 计算步骤如下： 1寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市公司的贝他权益 2计算类似的上市公司的贝他资产(1)若不考虑所得税： 贝他资产=类比上市公司的贝他权益(1+类比上市公司的产权比率)(2)若考虑所得税： 贝他资产=类比上市公司的贝他权益/1+(1-所得税率)*类比上市公司的产权比率)3计算本公司的贝他(1)若不考虑所得税： 本公司的贝他权益=贝他资产*(1+本公司的产权比率)(2)若考虑所得税： 本公司的贝他权益=贝他资产*1+(1-所得税率)*本公司的产权比率4根据资本资产定价模式可以计算出权