XXXX年世界各大投行对全球经济复苏均给与确定性结论

1、2010 年下半年A股投资策略 TIME yyyy年M月d日 2022年8月8日世界经济分析：在世界各国政府有形之手推力作用下，10年上半年看，世界经济最困难时期已经过去。各种信息表明中国经济已经率先开始复苏；欧美日等发达经济体经济探底回升迹象明显。但不能排除各国政府刺激政策退出和主权债务危机演化，导致世界经济出现波折的可能。中国经济分析：随着我国经济复苏的确立，10年我国GDP增长向9.5%10%潜在增长区间靠拢。10年中国经济增长的格局将由投资主导，逐步转入投资、消费、出口共同拉动的比较平衡发展的阶段。下半年CPI可能前高后低，全年控制在3%难度较大。全年新增贷款在7.5万亿元左右，贷款增

2、速约为18%左右，下半年人民币汇率可能小幅升值。货币政策方面：预计下半年可能还有提高存款准备金率空间，第三季度央行可能加息一次。货币政策实际已转变为稳健的货币政策，积极财政政策也向稳健过度。10年上半年经济增长看，我国经济发展中的深层次矛盾特别是结构性矛盾仍然突出，经济增长内生动力不足，结构调整压力和难度加大，通货膨胀预期强烈。 上市公司盈利预测与估值分析：我们用GDP 增速和PPI 构建了一个自上而下的模型，预测10 年A 股盈利增速为24%左右；估值方面，与历史估值相比目前处于较低水平，与国际市场估值相比，考虑到我国发展速度，股市整体估值有一定合理性，但存在结构高估。10年市场供求关系分析

3、：资金需求略大于资金供给，总量基本平衡。股指期货推出对市场影响分析：短期会扰动市场，但不会改变市场长期运行规律。技术分析：从波浪理论看（上证指数），始于61241664点的大浪已经结束。自1664点到现在处于大浪运行中，该大浪将走出延伸浪，时间跨度会很长，可能会运行到2012年以后。综合分析：根据我们对世界经济、中国经济以及上市公司业绩预测与市场估值，考虑市场供求关系，通胀预期，宏观调控、股指期货的影响，并结合技术分析，我们认为“2010年下半年A股市场前低后高可能性较大，国家鼓励扶植的产业或板块股票强势特征会继续呈现，上证指数核心区间为23003000点。10年下半年A股投资策略配置：我们投

4、资组合以低碳经济、结构调整、通胀预期和人民币升值为考虑投资重点。建议超配新能源、消费、煤炭、通信、金融（保险）、医疗、手机支付、新材料、黄金、农业等行业或板块。风险因素：各国宽松政策退出时机选择不当，欧元区主权债务危机升级以及通胀恶化、国内宏观调控政策超预期。A股各指数最近两年走势数据来源： WIND大通证券研发中心资料来源：wind 大通证券研发中心通胀预期强烈，市场有望前低后高2010年下半年A股市场投资策略近期相关报告宏观经济复苏确立、投资着眼结构调整2010年二季度A股投资策略调结构、迎通胀、球增长2010年A股投资策略复苏确认PK流动性让位与供给冲击2009年四季度A股市场投资策略从

5、流动性释放到通胀预期的机会选择2009年中期A股市场投资策略有形之手推力露端倪2009年二季度A股市场投资策略长波繁荣与短波萧条的震荡整固2009年度投资策略研究员：付佐民 电 话 址：邮 箱：fuzuomin请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎 前言斑2010年世界芭各大投行对全球拔经济复苏均给与板确定性结论，全板球复苏的实质是巴寻求经济再平衡爱。全球再平衡意笆味着不同经济体佰增长动力和增长蔼模式的转换。蔼我们已经踏上了拔全球寻找经济再袄平衡的道路，但佰最终达到新的平俺衡点仍需要漫长碍的征程。就美国叭而言，出口正在啊成为可持续性经般济增长的一个动扮力，而中国则

6、需吧要进一步挖掘内靶需增长的潜力、哀调整经济增长结佰构。拜展望2010年熬，氨在坝世界经济复苏几隘乎可以确认爱的背景下，办随着美国癌、日本斑第爱一罢季度GDP增长吧4.9斑%胺，预示着金融危半机已经弱化，全哎球实质性复苏已奥经来临。白同时近俺1年来熬以色列、澳大利邦亚、挪威把、印度唉等国先后加息，搬我国今年也三次蔼提高准备金率，吧以上行为碍显示出全球经济板的逐步回暖正使盎更多的国家开始瓣酝酿退出政策。耙国际货币基金组昂织（IMF）笆09年背10月1日鞍发表的世界经绊济展望报告预百测：全球经济在捌2009年收缩捌1.1%之后2爱010年将增长隘3.1%袄，之后调高3.爱4%，目前调高摆4.25%

7、把。复苏趋势下的挨2010办年全球极度扩张肮的货币政策将面巴临真正退出，班由宽松货币政策绊和积极财政刺激柏政策引导的V型爱反弹开始结束、把接近尾声。我们艾认为，当前的经办济复苏本质是全盎球经济关系再平瓣衡的重构。主要癌是以美元为核心霸的货币体系的改盎制、美国高消费矮低储蓄及杠杆化吧经济体制的转型办，中国过度依赖扮投资胺和出口巴跑偏发展模式的败纠错。未来的希靶望是叭转变经济增长方板式，依托袄新技术革命与创袄新袄，引领经济发展背。罢中国经济率先世挨界各国复苏后，稗人们最为关注的瓣是2010年中班国经济会发生什奥么变化。我们认疤为2010年中霸国经济最大的变班化是结构调整伴和应对通胀。澳结构调整既包

8、括艾市场内生的结构白调整，也包括政捌策推动的结构调埃整哀；通胀演化决定颁着政府政策的调皑控力度和出台时艾间。袄对资本市场来说把，复苏翱的内在动力如何胺？扳上市公司的业般绩增长能否超预柏期？市场整体估靶值的溢价水平高捌低？昂以及美元的走势背，伴主要经济体俺通胀预期及演化艾，各国退出政策澳的时机选择和力霸度，啊主权债务危机的鞍演化等，拌都将对资本市场阿产生较大影响。哀根据我们对世界霸经济、中国经济爱以及上市公司业疤绩预测与市场估吧值，靶考虑货币政策及百宏观调控走向，办结合鞍通胀预期，并懊通过蔼技术分析，碍我们认为稗“按2010年扮下半年耙A股市场鞍前低后高的可能哀性较大，办结构牛市特征明颁显，上证

9、指数核凹心波动区间为2疤3靶00袄俺300碍0爸点。俺配置重点吧建议超配新能源板、消费、煤炭、靶通信、金融（保凹险）、医疗、手艾机支付、新材料按、黄金、农业等跋行业或板块。拜一、世界经济分稗析拜（拜一疤）拌全球半复苏基本确认斑，傲复苏基础仍不牢颁固鞍敖 肮最近摆国摆际货币基金组织靶(IMF)发布艾世界经巴济展望和全氨球金融稳定报告袄联合序言，称阿世界经济将进一白步复苏邦，白预计全球增长在傲2010年将达爸到4.25%皑。皑05月27日巴联合国预测世界捌经济2010年办将增长3%俺。爸2011年的增坝长率将达到3.哀1%。报告显示笆，在发达经济体巴中，美国经济从爸去年下半年开始碍恢复增长，预计安

10、今年的增长率为邦2.9%；日本芭经济复苏缓慢，盎预计今明两年平叭均增长率为1.邦3%；西欧今年隘的经济增长率预鞍计仅为0.9%版。东亚经济今年背将增长7.3%敖，其中中国将达哎到9.2%；南版亚经济将增长6伴.5%。澳年初以来显示，坝在各国大规模刺笆激政策的推动下胺，全球经济呈现稗复苏的积极势头笆，但各国和各地稗区复苏的速度和拌动力差异明显，斑新兴市场和发展拔中国家复苏强劲瓣，白中国经济增长速哀度今年维持在1蔼0%捌左右熬，印度翱增长蔼预计达8.3%暗，坝亚太地区发展中稗经济体在中国和肮印度的带领下，佰预计增长幅度将艾达7%。笆相比过去衰退后般的复苏，主要蔼先进霸经济体当前的复拜苏将相对疲软。

11、班全球经济的主蔼要风险仍来自发拔达国家奥，跋主权债务风险已罢成为对全球金融耙稳定和经济复苏鞍的威胁，板不排除再度冲击皑实体经济的可能耙，也不排除再度拌出现局部性金融跋动荡的可能。斑目前掌握的资料半看，扳三季度世界经济班增长将减速。巴但由于欧洲出台耙了高达7500吧亿欧元的史上最昂大救助机制，世扮界经济二次探底安可能性不大。靶美联储主席伯南肮克表示，美国经案济出现二次探底奥的风险已经消退澳。肮IMF暗预计美国经济今佰年增长3.5%班，日本增长1%埃，欧元区增长0昂.9%，其中德昂国增长1.5%凹，班许多新兴欧洲经办济体和独联体国笆家的复苏可能比跋许多其他新兴经啊济体的复苏疲软跋。邦表1:捌IMF

12、皑2010年世界盎主要经济体增长跋预测熬世界主要经济体俺预测值阿世界经济皑增速把4.25%坝美国国内生产总哀值阿增速扳3.5%啊日本国内生产总奥值肮增速傲1蔼.8哀%佰欧元区国内生产白总值案增速瓣1阿%翱德国国内生产总颁值耙增速蔼1.9扒%巴法国颁国内生产总值颁增速熬1.7办%八英国拌国内生产总值稗增速熬1.1把%叭印度国内生产总半值搬增速版8.3%傲俄罗斯蔼国内生产总值哎增速埃4蔼%敖巴西癌国内生产总值袄增速俺6.6懊%奥资料来源：大通伴证券研发中心叭图1：全球经济岸企稳回升，中国巴率先复苏艾资料来源：大通绊证券研发中心、绊WIND把总体看，柏世界经济复苏的矮基础仍然脆弱瓣，肮全球经济前景面

13、爸临很多不确定性柏。瓣就业回暖癌疲软白,这变成经济将靶来很不稳定的因俺素。岸金融体系的部分百功能虽已逐渐恢叭复，但全球金融板稳定形势仍比较巴脆弱皑。癌主要发达国家向埃金融市场注入的版流动性及其退出百政策的不确定性拜增加了国际资本搬流动的不稳定，癌加大了新兴市场袄经济体短期资本霸流动管理的难度隘。矮贸易保护主义摆抬头可能引起八贸易战,会全方傲位地影响经济的邦复苏。肮世界银行发布的版2010年全球皑经济展望报告称拜，可能随着财政盎和货币措施影响吧的减弱以及当前扒的投资周期的结矮束而在2010鞍年下半年减速。半过早地结束财政笆刺激政策可能不埃利于这种复苏，暗因为在许多国家柏，私人投资仍不靶是经济增长

14、的引岸擎。坝（二）百希腊债务危机分芭析暗1、希腊债务危芭机演化癌阶段唉1：白2010年1季爱度，希腊债务问皑题升级成为债务邦危机。导火线：捌1月中旬希腊再鞍次提交削减财政耙开支计划，并重般估债务负担；评班级机构首次下调败评级版。芭阶段昂2傲：2010年4傲月拌-般5月袄6日凹，希腊债务危机俺扩散成为欧洲债叭务问题，欧洲债安务问题趋势性恶般化酝酿区域债务敖危机。导火线：搬欧盟重估希腊债般务规模；评级机盎构急降欧猪敖（皑pigs佰：艾portuga吧l葡萄牙、i巴reland盎爱尔兰、gre笆ece希腊、扳spain西袄班牙懊）把主权信用级别隘阶段耙3伴：澳5月7日捌至今，欧盟等出罢台规模巨大的系

15、岸统性救市计划。扳政策出台后市场肮情绪得到明显缓挨解安。扮2、欧元的体制案性弱点啊1）摆区域内增长阶段佰不平衡罢2）敖二元体制胺（货币统一、财扒政独立）百不支持平衡机制办图2：按区域经济实力对把比悬殊（三）市场表现败资料来源：大通扳证券研发中心、隘WIND跋3、欧元区市场安表现蔼1）奥市场猛烈攻击欧扒元软肋案2）癌欧元汇率直线下阿降敖3）爸潜在债务问题国哀家债券价格持续暗下降，融资成本奥不断上升，债务皑负担加重埃4）氨评级机构与市场澳情绪形成恶性循熬环把5）凹投机资金推动市氨场的气氛鞍图3：般希腊国债收益率罢持续增长办资料来源：大通蔼证券研发中心、伴WIND斑图4：靶欧元汇率持续下斑降懊资料来

16、源：大通坝证券研发中心、凹WIND暗4、债务危机产伴生的原因氨政策态度拖延是奥债务问题不断恶板化的主要原因岸政策面的4种力唉量：爱1）胺ECB啊（欧洲央行）把：欧元先生最先傲明确挺欧元，但澳政治压力巨大，拔二级市场买国债坝的计划遭到强烈懊抵制稗；坝2）把欧盟和各国国内哀政治力量：一贯肮保守；2月松口白，看到市场情绪肮缓和后，拖延战哎术被后来的市场背打击，是债务问叭题不断恶化的主案要负责方；德国败选举基督民主党疤大败；斯洛文尼矮亚5月初曾宣布扒因国内选举暂停邦财政拨款的立法伴讨论埃；绊3）啊债务国国内财政阿改革的阻力重重叭：希腊、西班牙皑、法国败进展缓慢；霸4）懊国际力量干预不败够、不及时：1懊

17、）主观原因：0吧8、09危机中办，美国奋力脱身吧，欧洲作壁上观吧，享受复苏成果佰，却不付出相应暗代价；2）客观埃原因：债务问题爱欧洲力主自行解巴决内部事物瓣；5、解决方案蔼（1）蔼宣布系统性解决百债务问题的草案斑。6点共识，值办得关注。扳1）欧盟委员会叭金融管理部门（昂ECOFIN）败将对各国公共财捌政状况进行彻底氨评估，结果将最唉迟6月底之前公柏布斑2）欧盟全力支拌持欧洲央行捍卫颁欧元稳定的任何拜措施坝3）欧盟委员会疤5月9日暗宣布规模为50班00亿欧元（6癌500亿美元左扒右）的欧洲稳定背机制（EURO巴PEAN ST叭ABILIZA笆TION ME办CHANISM瓣），作为系统解哎决债务

18、问题的融办资平台。贷款以埃各国财政作为担碍保拌4）加强区域内案经济协同、政策拌合作、危机管理翱机制，具体方案翱将由欧盟委员会绊于爸5月12日绊提交败5）加强区域金柏融市场监管，坚奥决打击投机行为哀，相关草案将尽百快出台扳6）对评级机构埃体系进行改革。靶计划成立欧洲信扒用评级系统；全摆球范围内着手调岸查标普等国际评百级机构对市场的挨不恰当影响；通罢过限制卖空等交佰易手段来打击投拌机。巴（2）把一揽子救市计划鞍详细内容罢财政扮演重要角癌色的救市计划：跋规模7500亿百欧元般1）盎欧盟原本用于非挨欧元区成员（罗摆马尼亚、匈牙利按和拉托维亚等）袄金融稳定机制的笆贷款规模将扩充版至600亿欧元哀，现在该

19、贷款的板适用范围扩展至颁欧元区。贷款资稗金来源将由欧盟扒发行债券跋2）盎欧元区16国（拜奥地利、比利时鞍、塞普路斯、芬艾兰、法国、德国霸、希腊、爱尔兰敖、意大利、卢森碍堡、马耳他、荷扳兰、葡萄牙、斯邦洛伐克、斯洛文哀尼亚和西班牙）哎将财政担保规模扳4400亿欧元按的区内任何成员霸国新发行政府债佰券。该机制将在搬数周内生效并执笆行半3）奥IMF将增加2把200-250昂0亿欧元的贷款熬4）案欧洲央行将对公鞍众、私人债券市岸场进行干预；执懊行3-6个月的背流动性扶持计划阿；相应的对冲机昂制保持笆“稗非数量扩张霸”埃货币政策，维持扮价格稳定的单一瓣货币政策目标挨5）拜G7央行加瑞士芭央行已经重开美拌

20、元互换机制以提版供流动性柏（3）办危机告一段落，叭政策是挽救欧元拔的颓势的关键摆目前来看，欧洲矮主权债务危机可伴能暂时告一段落耙，除非有突发事昂件发生。欧元贬佰值，欧元区经济懊动荡会逐渐趋于吧平缓。拜不确定的是，欧八元区债务危机及挨演化对全球跋资本市场产生蝴耙蝶效应。各国政颁府扮退出时机的选择跋和政策不当可能奥产生黑天鹅事件百。哀二摆、扳国内宏观办经济分析般（一）复苏确立芭，问题不少八受搬基数效应的因素叭影响，我国今年百第一季度板经济增长1胺1.9阿%，扒预计二柏季度稗经济增长1疤0.5柏%板，三癌季度白经济增长鞍9.5埃%安，四笆季度鞍经济增长绊9懊%般，今年增长将达巴到10%巴左右矮，懊成

21、为世界第二大扮经济体搬。伴政策性刺激的加艾速效应难以在长拔期内持续，碍一些着眼长远的爱政策收到成效需啊要时间扒，摆下半年叭信贷增速扮会减缓邦，投资增速会放奥慢。绊但出现二次探底矮的可能性不大。板就经济走势的盎趋势上看，10矮年我国季度GD爸P增长前高后低八的阿概率办较大。一是由于颁基数原因；二是唉由于政府调控措凹施啊二熬季度皑已经罢出台。般图扮5埃：唉 2010 般年暗GDP 艾增速前高后低按资料来源：大通皑证券研发中心、安WIND佰信贷方面碍分析来看柏，上半年流动性叭可能更充裕。根隘据历年单季新增敖贷款占全年比重巴分析，信贷增量巴也会呈现一、二鞍季度袄（4.3万亿）八投放量远远大于板三、四季

22、度耙（3.2万亿）办投放数量的局面白。通胀压力3季矮度开始显现。案图扮6半：国内生产总值爱增速一季度为1白1.9%板资料来源：大通碍证券研发中心拜Wind资讯傲主要由投资主导案的中国经济，将袄逐步步入投资、稗消费、出口共同跋拉动经济增长的肮比较平衡发展的岸阶段。预计今年扳固定资产投资增扳长25%，社会胺消费品零售总额邦增长瓣17阿%，出口增长2矮0%。对叭国内生产总值的隘贡献搬消费碍占4.5个百分奥点挨，投资暗占5个百分点隘，外贸鞍占0.5个百分邦点熬，凹未来中国翱出口隘根本好转,还要搬看主要发达国家拜的经济芭走向唉，捌外部需求的恢复耙可能不会一帆风叭顺般。熬从短期看，希腊隘债务危机对中国瓣经

23、济捌发展会有间接影肮响，霸直接影响不大。肮就目前市场传言氨的中国债务危机蔼来看，无实质证案据可循。皑由于中国目前财笆政赤字和公共债熬务水平不仅比希半腊要低得多，而鞍且也低于日本、岸欧元区和美国等罢主要经济体，因氨此中国不太可能胺发生类似的债务拌危机。希腊债务矮危机对中国的间拜接影响不容忽视绊。危机有可能向吧欧元区其他成员稗国蔓延。希腊债拔务危机扒若矮久拖不决，将对扒包括中国在内的皑许多国家投资者安信心造成打击。蔼在当前世界经济罢复苏基础非常脆板弱的情况下，特矮别需要警惕希腊啊债务危机出现蔓懊延，进而对欧元哀区乃至世界经济按复苏带来不利影疤响。一旦国际市皑场再次出现问题昂，就会通过外贸佰等将冲击

24、传导到盎中国国内。氨理论上看傲经济波动主要存搬在三类周期：一暗是与存货投资变啊化有关的短周期澳（基钦周期，2柏4年）；二是暗与固定投资有关扳的中周期（朱格啊拉周期，71岸1年）；三是与背住房投资有关的肮中长周期（库兹哎涅茨周期，15熬25年）。凹一般来讲，经济扳偏热时，存货就肮会少一些；经济靶偏冷时，存货就拜会多一些。存货扮在2007年和拔2008跋年的大幅增长，拜正是经济增长将唉在未来较大幅减伴速的先行指标。邦随着存货的消化瓣，从隘基钦周期看，经皑济会先走出低谷疤，靶上升周期将持续敖到2012年左凹右隘。敖2010 拜虽然没有挨“暗二次探底翱”蔼的可能，但内生阿的、持续加速的艾力量还没有形成

25、瓣，在佰2012 艾年后依然存在较隘强的中期下行力矮量。而朱格拉周懊期和库兹涅茨周搬期对我国经济有靶决定作用，需要摆很长时间走出低罢谷。挨我国经济哎虽霸回升敖，但艾基础还不稳定、岸不平衡，一些深罢层次矛盾特别是案结构性矛盾仍然伴突出。经济增长挨的内生动力不足拌，板投资与消费关系百不协调，投资率昂持续偏高矮，八经济增长在很大摆程度上是靠着投半资拉动熬，爱民间投资意愿不半强班。伴一二三产业发展八不协调，工业特安别是重工业比重伴偏大，服务业比暗重偏低疤，盎产能过剩的问题熬更加凸显，产业埃结构调整压力和矮难度加大背，奥推进节能减排任安务仍然艰巨半。斑我们经济的增长凹对于外需的依赖蔼还比较强劲巴。盎信贷

26、结构不合理邦，流动性管理难唉度增加。暗区域经济发展失艾衡，与东南沿海叭等经济发达地区坝相比，西部叭、隘中部哎、挨东北落后还未得办以根本扭转等。澳要邦确保我国经济持俺续健康发展，就蔼必须柏加快转变经济发扮展方式和经济结搬构调整，按提高经济发展的耙稳定性、协调性爱、可持续性隘，爱实现经济再平衡埃，包括使服务业暗和私人消费能够凹发挥更大作用，把摆脱倚重投资和胺出口导向型增长百模式按。坝中国应在摆把着力点转移到爸经济结构转型、瓣技术创新和微观唉企业管理制度创奥新等方面袄。袄目前管理层和投摆资者绊政策哀都在关心：政策叭退出与实体经济暗复苏霸、资本市场关系柏问题。若案政策退出跋必然带来背阵痛，实体经济哀复

27、苏进程扒会受到一定影响班，挨而阿股指由流动性驱肮动转向上市公司佰业绩推动需要一八个过程，拜这个过程就是反颁复确认盈利恢复版真实性的过程。板当前市场即处于拜这一过程中，因背而趋势性的投资版机会还很难在短埃期内出现。白（俺二半）般通胀压力较大，肮下柏半年居民消费价艾格呈现前高后低俺的走势把1-4捌月份，居民消费艾价格同比上涨斑2.4%拌（上年同期为下翱降拜0.8%斑），涨幅比一季胺度扩大瓣0.2笆个百分点。百其中1月上涨了搬1.5%，2月盎上涨2.7%，懊3月上涨了2.跋4%碍，版4奥月上涨了扒2.8%叭。扒4摆月食品价格上涨傲5.9%办，成为居民消费按价格上涨的主要败因素。绊10艾年CPI搬涨幅

28、预计在3氨.2唉%。稗今年年中CPI碍将迎来波峰。氨去巴年CPI较低,隘 翘尾因素挨对今扳年摆的影响癌会达到1.24搬%。翘尾因素对唉6、7月份的影芭响最大,懊 拉动CPI上般涨2.42个百把分点。斑1、食品价格上邦涨是昂居民消费价格上拌涨的主要因素敖1）瓣中国云南特大干懊旱，罢将推动粮食价格拌小幅上涨。傲2）背为保护农民利益坝，版年初版小麦暗提高了岸各品种最低收购碍价凹。坝3）唉为防止生猪价格熬过度下跌，国家盎已启动了防止罢生猪价格过度下背跌调控预案规靶定的响应机制昂，拜启动了中央储备哀冻肉收储措施。傲4）疤推动蔬菜价格上坝涨主要有气候异颁常影响部分蔬菜胺生长柏，吧南方暴雨灾害天啊气影响采摘

29、和流邦通柏，昂蔬菜生产和流通背成本增加。熬2、隘物价回升的动力翱并不单一斑非食品价格占C唉PI权重66%矮，自2009年岸7月以来，非食昂品价格已经连续肮9伴个月环比上涨，扮显示物价回升的扒动力并不单一。颁由于今年将重点敖推进资源性产品斑价格和环保收费跋改革,水、电、爱油、天然气等价佰格将有一定幅度暗的上涨, 对价爱格水平上涨产生坝一定的影响。由挨于历史原因，中瓣国的多种资源要斑素都存在价格低跋估的现象。要素八价格的低估一方澳面刺激了过度投肮资，另一方面也盎对资源和环境造肮成了很大的压力坝。要素价格重估熬是经济发展的必摆然结果。跋服务业理论上在搬经济起飞过程中阿价格应该一直上鞍涨，但我国服务八

30、业劳动力供给是办过剩的，使服务袄业工资的上涨比版较缓慢，金融危坝机后使2007暗年的服务业价格伴上涨势头得到了暗抑制板。最近出现敖国内劳动力价格佰的快速上涨以及哎未来潜在的上涨奥预期稗，叭这种因素将倒逼俺通胀在居民消费艾领域和工业品价翱格领域同时体现爸。懊经济复苏的背景般下,PPI对C扒PI的传导预计埃将会比较明显,八此前般较高的PPI增哀幅传导给CPI扒,可能加剧市场邦的通胀预期。工挨业消费品供大于瓣求的总体格局仍百未根本改变,交凹通和通信、家用白电器、纺织服装碍、一般日用消费巴品等行业均呈现霸明显的供大于求百的状态,这种格般局将抑制工业消昂费品价格的上涨暗。伴图摆7斑：PPI、CP唉I涨幅

31、稗资料来源：大通板证券研发中心耙Wind资讯颁3、般居民消费价格上碍涨的按货币坝因素暗CPI同比高点邦一般滞后于狭义暗货币供应量（M芭1）峰值6个月爱。1月M1增速隘达到38.96靶%的周期高点，爱以此推算，今年鞍年中CPI将迎皑来波峰。预计2疤010年CPI皑高点可能出现在哎7月份前后,峰熬值将柏超过阿设定的4%的经斑济可承受的通胀蔼水平。八当CPI大于3隘%的增幅时，成艾为通货膨胀；而绊当CPI大于5八%的增幅时，称爱为严重的通货膨啊胀。通胀的危害蔼很大肮，翱增加经济复苏的罢成本，加深财富氨再分配不均的程邦度，损害中低收八入者利益。笆目前已经爸出现实际负利率跋的状况，如果居叭民对物价上涨形

32、稗成强烈预期，则唉会形成群体抢购罢行为，加速物价拌上涨，进而实现扮通货膨胀的自我班实现。扒去年3.1万亿啊新增信贷流向个版人住房贷款和房背地产开发贷款，奥今年一季度又增耙加了8000多安亿元，近4万亿斑元信贷撬动的房败地产市场迅速膨岸胀，去年全国住疤房交易金额超过敖6万亿元，吸引柏了大量资金。在霸过去一年多时间扮中，过剩货币很肮大程度上被房地背产吸收了，延后俺了通货膨胀到来笆的时间。目前房捌地产市场在政策捌密集调控下面临绊调整，巨量资金百可能集中出逃，败这些多余的货币按一旦重新释放，疤必将加大通货膨拜胀的压力。伴（三）八能源、原料涨价半是矮工业品出厂价格稗上涨主因笆1-4按月份，工业品出爸厂价

33、格同比上涨凹5.6%傲（上年同期为下凹降肮5.1%昂），涨幅比一季板度扩大绊0.4柏个百分点。工业皑品出厂价格去年懊12疤月份由负转正，皑当月上涨肮1.7%拔。白1隘月份隘PPI涨幅超越哀CPI，使得C哎PI和PPI的岸剪刀差由正转负爱。拜2哀月份，工业品出白厂价格同比上涨跋5.4%盎。白3捌月份同比上涨5柏.9%板。暗4蔼月份，工业品出艾厂价格同比上涨挨6.8%鞍（上年同月为下叭降鞍6.6%耙），涨幅比上月搬扩大拌0.9吧个百分点肮。斑今巴年国际市场大宗板产品价格上涨，笆由于PPI在2拌009年，特别安是上半年的价格哎相对处在低位，哀预计敖2010年的同胺比涨幅也应该还坝会比较大，翱在百5.

34、5疤%。翱4摆月份，原材料、氨燃料、动力购进办价格同比上涨鞍12.0%半（上年同月为下摆降靶9.6%盎），涨幅比上月板扩大拔0.5阿个百分点；摆1-4拔月份，原材料、唉燃料、动力购进办价格同比上涨翱10.4%艾（上年同期为下败降挨7.7%蔼），涨幅比一季班度扩大白0.5挨个百分点。八4阿月份，有色金属叭材料类购进价格傲上涨爸29.1%凹，燃料动力类上岸涨阿24.0%搬，化工原料类上吧涨背7.4%拜，黑色金属材料扳类上涨巴8.3%挨。摆由于耙中国经济的恢复班性增长和全球经啊济的回暖澳以及佰投机资金炒作、颁流动性过剩等原按因综合影响，国矮际市场部分大宗阿产品价格出现反捌弹。金融危机打爱击了过度金融

35、创半新行为，金融衍巴生产品吸纳流动笆性的能力大大降拔低，大宗商品再翱次成为游资追逐叭的目标埃。艾在进口商品中，伴主要大宗商品进矮口均价普遍出现癌明显回升。海关扮统计显示，今年白前4个月，铁矿叭砂进口2.1亿半吨，增长11.芭6%，进口均价艾为每吨100.疤3美元，上涨2捌7.2%；大豆安进口1523万盎吨，增长9.9哎%，进口均价为傲每吨452.1办美元，上涨13般.3%。根据近拔十年来的经验，扳大约在国际大宗疤商品价格上涨2爸3个月后中国唉的进口价格指数啊就会上涨，再过袄3个月后，PP懊I指数也会上涨班，再过3个月C稗PI也会上涨，奥这就是一个价格柏传导链条，也说板明了输入型通胀隘相对于国际

36、市场拌价格上涨大约有绊89个月的滞跋后期白。氨我国严重依赖国拜外资源，容易引白发昂输入性安通货膨胀坝，把但其影响将低于班2004-20扳07 爸年八。柏成本推动压力唉加大。安目前扮国际油价岸已经跌倒70盎美元/桶肮。挨欧洲主权债务危办机蔓延引发市场癌恐慌、资金撤离颁和美元走强等因八素，是导致国际傲油价快速下跌的摆直接导火索。据鞍近期国际能源署蔼、美国能源部信懊息、石油输出国拜组织等三大能源懊机构对石油供需瓣的预测可见，它吧们对经济基本面搬仍持谨慎态度，八认为需求复苏还拔比较微弱。由于八进入3月份以来碍，油价一直在8板0美元/桶之上案高位运行，要高疤于OPEC国家癌70-80美元胺/桶的满意区间

37、扒， OPEC成俺员国已经重启了摆在经济危机期间坝暂停的35个大奥型石油项目的投败资。由于高油价按刺激供给增加，坝商业原油库存已班处高位，利空之班下原油重新步入颁调整。如果美元佰在中期内仍保持袄强势，必然会压哀制以美元计价的瓣石油价格，一旦佰美元企稳，估计扳油价还得上涨。岸经济复苏对油价皑的需求是刚性的拌，胺虽然今年欧美地绊区石油需求仍然埃萎靡，但随着亚盎洲国家经济较快拜增长和石油需求案相应增加邦。疤受西南大旱及近斑期煤矿事故频发啊影响，煤炭价格扒在经历短暂“下斑降期”后开始抬靶头。未来几个月矮，煤炭价格将进板入“上涨期”。八另一方面，背许多原来面对国吧际市场的出口生碍产能力将转向国隘内市场生

38、产,从耙而加剧国内工业柏消费品供给的过肮剩,抑制工业消伴费品价格的上升安。同时,一些生坝产资料行业也出搬现了供大于求的板现象:钢铁、水敖泥、玻璃、汽车板等行业均已变成盎产能过剩的行业瓣,这些上游行业颁产能的过剩不但吧将抑制这些行业袄本身产品价格的拔上涨,也会抑制办下游消费品价格邦的上涨。爸（四）爸货币政策凹将更坝注重版针对性和灵活性哎当前我国经济发爱展仍处在企稳回熬升的关键时期艾，凹要把正确处理好俺保持经济平稳较八快发展、调整经啊济结构和管理好半通胀预期的关系哀作为宏观调控的挨重点。靶宏观政策的成本芭和风险将随时间埃而提高，败从去年下半年开疤始，捌特别的刺激措施巴逐步淡出疤，班这一时间段属于艾

39、刺激政策退出的瓣时间窗口案，这将引起股市巴的激烈震荡。芭中国的宏观政策艾尽管一直在微调啊，但是哎若隘简单采取退出政癌策将使政策刺激傲性需求急剧萎缩摆，刚刚启动的局懊部的、还没有形按成自我循环的市隘场动力机制爱可能败夭折，白甚至出现傲宏观经济在短期背内出现挨“坝第二次探底搬”颁。皑央行在一季度经案济形势分析报告氨中表示，下阶段坝要努力稳定价格跋总水平，这是经哀济刺激政策推出傲一年多来央行首绊次作出“稳物价澳”的表态；央行柏行长周小川表示阿，综合运用多种按政策工具，密切盎关注价格走势和矮管理好通胀预期般。拜要把握好货币政安策实施的力度、拔节奏和重点，保坝持政策的连续性拜和稳定性，根据半新形势新情况

40、着艾力提高政策的针拌对性和灵活性。拌根据预测10年肮信贷总量相对较疤大百约在7.5万亿岸左右拜。笆图扳8唉：98年以来及耙预测的10年信八贷增量扒资料来源：大通扮证券研发中心、巴WIND般1、加大澳公开市场业务俺力度吧据Wind统计哎，今年以来央行笆累计从公开市场吧上净回笼资金5拜030亿元，而袄3次上调准备金袄率预计冻结资金安超过9000亿霸元。因而，通过爱数量化手段，央阿行回收资金超过扳1.4万亿元。笆另据央行数据显熬示，今年一季度板我国外汇占款增蔼量为7478亿隘元。有消息称，昂由于4月份人民斑币升值预期高涨拜，当月新增外汇笆占款可能高达3爱700亿元左右碍，但前4个月的盎外汇占款规模难

41、爸以超过1.4万扳亿元。这意味着稗，央行流动性回艾笼实现了对公开傲市场到期资金和氨外汇占款增量的安完全锁定。瓣2、央行叭存款准备金率上斑调案还有空间败中国人民银行决隘定，从疤2010年5月挨10日起扳，上调存款类金把融机构人民币存柏款准备金率0.癌5个百分点，阿是货币政策向常懊态的进一步回归凹。这是央行今年吧第三次上调存款岸准备金率，调整板后，大中型商业啊银行存款准备金摆率达到17%的艾高点。央行分别安于挨1月12日懊和邦2月12日拌宣布上调准备金拜率0.5个百分爱点。敖因为准备金率提啊高，货币乘数就翱变小，从而降低胺了整个商业银行邦体系创造信用、安扩大信用规模的罢能力，其结果是皑社会的银根偏

42、紧班，货币供应量减碍少，利息率提高哎，投资及社会支翱出都相应缩减。碍央行行长周小川拔公开表示，尽管耙国际上希望简化扮货币政策工具，爸但中国仍很强调爱存款准备金率的跋作用，因中国存袄在外汇占款、对挨冲、国际收支平哀衡等问题爱。暗准备金率调整看蔼M1八，今年央行会继安续上调瓣存款准备金率阿，可能超过17斑.5%的前期高稗点哀，袄准备金率的上调绊空间有限。懊4月份M0、M板1、M2数据显绊示，三类货币4熬月底同比分别增扮长15.76%柏、31.25%班和21.48%班。M2增速近5稗个月来首次回落翱，显示出前期央叭行连续3次调高把准备金率、加大班公开市场资金回坝笼力度后，在社暗会货币供应总量哎的控制

43、上已起到摆一定作用。4月背份M1和M2之班间的“倒剪刀差暗”为9.77，氨较上月有所扩大绊。存款活期化的耙趋势在4月份体阿现明显。挨下半年般M1、M2的增把速会继续回落，百M2全年有可能哎控制在17%以哀内。同时，由于凹增速的回落主要矮是基础货币增速背下降导致，M1版降幅肯定大于M稗2降幅，M2、哎M1的“倒剪刀挨差”将逐步缩窄傲。流动性的量变版逐渐引起质变，翱流动性接近拐点跋。矮3、可能加息一霸次昂4办月份，居民消费把价格同比上涨啊2.8%板，耙 1-4盎月份，居民消费绊价格同比上涨白2背.4%背，已经超过扳一年期基准利率矮。坝背在央行加强流动捌性回笼，特别是罢第三次上调准备拔金率之后，资金

44、唉面开始显露趋紧摆信号。最直接的爱信号是短期资金爸利率上扬。4月矮下旬以来，货币疤市场利率出现了笆明显的上升。败由于上调存款准挨备金率与加息有爸替代作用，加息半会至少延后到伴7、8月份出台拌，即三季度。暗加息案27个基点绊，耙全年加息1次。熬其警示意义要大哀于实质性意义。艾如果届时出现重班大突发因素，经背济下行风险加大白，将不会加息，扮可能推迟到明年拔。办人民银行摆08拌年连续5次降息鞍，袄达到2.25%哀，按旨在保证银行体搬系流动性充分供办应，其核心目标翱是为了保增长哎，稗较低的利率也降佰低了居民和企业柏以现金和银行存板款保有资产的愿叭望，由此推动了败对有价证券及其拔他实物资产的需胺求。唉利

45、率是货币政策邦市场化调控非常白有效的手段，啊利率上调会改变矮全社会资金的风捌险溢价水平，影般响资产价格，以爱及实体经济的融熬资成本。爱从上世纪90年凹代开始,我国已吧经经历了3次负版利率阶段。第一奥次是90年代初靶期,此次负利率瓣出现6个月后,奥央行才第一次加摆息,名义利率最搬高到10.98奥%。第二次负利般率阶段始于20疤03年底,止于败2005年初,绊名义利率到达了懊历史最低值1.岸98%,央行在盎负利率一年后才昂选择加息。第三拔次负利率阶段开岸始于2007年吧2月,历时21熬个月。此年内,邦央行连续6次加斑息。般从央行加息条件挨来看，更可能发摆生在CPI连续岸几个月超过安3%胺的情况下。

46、懊中国哀可能矮先于搬美国埃加息，套利资金皑将进一步涌入靶，班将带来人民币升昂值压力。埃若人民币不升值案,势必引发全球爱套利资金大笔“熬押注”人民币,绊资金流入中国的按后果是,进一步白“吹大”中国的唉资产价格泡沫。邦加息半可能在人民币启斑动升值之后，否懊则可能加剧热钱傲流入。加息前A矮股多出现震荡市跋道，而一旦宣布背加息，市场走势翱就会明朗。靶如果与市场进行扒了充分的沟通，安可以使其对市场瓣冲击降到最低。颁风险因素：中国阿多次提高存款准按备金率，甚至加罢息，可能导致经巴济增长放缓；欧碍元区债务危机深邦化，对我国出口挨欧洲造成很大压澳力。啊（五澳）埃经济罢结构调整与消费背升级背是我国下半年经澳济增

47、长的动力扳09年盎，包括10年上埃半年，捌我国经济发展的伴最大成就是保证傲经济增长，最大澳问题是以投资补班外需的方式使得颁投资和消费的矛叭盾更加恶化加剧芭了中国产能过剩啊的压力，民企生按存空间进一步受拔到挤压，大量信唉贷的投放使得流唉动性泛滥，大量霸资金流入股市、盎房市，资产泡沫芭问题重现。耙就经济发展的方岸式看，在霸此次金融危机的伴冲击氨下盎，回顾我国改革绊开放经济发展历笆程，我们明显感八受到，靠高投入澳，高能耗，低产拔出，过分依赖出澳口的经济发展模搬式，难以继续持哎续柏健康绊发展。寻找经济斑发展的新动力，版调整不合理的经癌济发展模式，是岸摆在我们当前的颁紧迫问题。20疤10年结合世界绊经济

48、发展动向，靶考虑我国经济结捌构现实选择，我袄们认为发展新经哎济（新能源和低搬碳经济、信息网懊络产业、新材料翱和智能绿色制造白体系、生命科学摆技术、空间、海百洋和地球深部资稗源利用）、增加柏消费对国民经济隘发展贡献凹空间较大，八值得期待。败去年把12月5日至7敖日在北京召开的懊中央经济工作会般议提出：盎“澳优化产业结构澳”坝，明年工作重点拔在促进发展方式板转变上下工夫，扮要以扩大内需，盎特别是增加居民敖消费需求为重点版。佰1、我国经济发办展问题根源与现安实表现鞍我国经济发展问百题根源及现象。颁下图给出了我国拌经济发展的因果般关系。可以看出按，低资源、低劳碍动力成本、低排岸放成本、低资金办成本和低

49、收入，霸是制约我国经济扒发展的内因所在翱。邦图伴9白：我国经济发展半问题根源与现实巴表现稗资料来源：大通伴证券研发中心把图1哎0袄：碳排放量过高瓣、过度依赖化石邦能源。摆资料来源：大通蔼证券研发中心、敖WIND安图1拌1爱：中国一次能源啊消费比例隘资料来源：大通暗证券研发中心、蔼WIND阿由此可见，坝摆脱高投入、高爱污染、低消费经哀济发展现状，调伴整经济发展结构邦，促进消费对经斑济发展的贡献，岸迫在眉睫。懊不久前哥本哈根扳会议有关碳排放坝量控制是世界各澳国争论的焦点。佰从我国碳排放以拌及一次能源占比稗来看，未来数年暗节能减排，发展摆新能源将是政府斑大力发展的产业罢，且空间巨大。搬2、结构调整任

50、绊重道远哎保增长无虞之后半，调整失衡的增拌长模式和结构，罢是中国经济熬2010半年面临的现实选靶择。经济不平衡耙的制度根背源是收入分配结罢构不合理、要素按价格不合理。改懊革不合理的制度碍根源、出台相应跋的政策，埃来促进经济的再奥平衡，是最根本背的办法。敖我国结构调整涉袄及面广、任务艰佰巨。主要包括：瓣（1）盎进一步优化所有半制结构，使之与敖市场经济体制和胺经济全球化的要敖求相适应胺；爸（2）翱优化产业结构，岸全面摆协调三大产业比暗例关系；（3）搬调整区域经济结盎构，使国民经济癌布局在空间上版进一步岸改善摆；（4）拌调整企业规模结凹构，提高我国企靶业的国际竞争力扳。伴我们认为201按0 摆年瓣下

51、半年邦“把调结构搬”扒将决定复苏进程碍以及新一轮经济艾增长的基础。从暗宏观的角度来讲拌，我们认为中国把经济调结构主要扳包括以下方面：背需求结构、产业拔结构、城乡结构吧、区域结构等。般在这些结构调整俺中，我们认为核袄心是储蓄与消费昂的再平衡，本质矮是经济增长方式碍的问题罢。拌表摆2背：中国经济疤“翱调结构阿”霸相关内容办资料来源：大通板证券研发中心氨“埃调结构澳”爸是一项系统性工般程，会涉及很多翱方面，但也正因柏为如此，我们认安为中国依然拥有奥很多的跋“半政策改革红利稗”败可以释放，以促蔼进经济长期的增哎长八。八10年国家可能败出台的促进经济斑持续健康发展的扮政策主要围绕：鞍（1）盎加快收入分配

52、制敖度改革和加快要巴素价格改革。主邦要解决居民收入哀增长偏慢和再分颁配力度不够问题阿。百（2）巴扶持新兴产业发埃展，调整经济发板展结构。从目前柏了解的信息看，袄新能源和低碳经埃济、信息网络产鞍业、新材料和智敖能绿色制造体系罢、生命科学技术绊、空间、海洋和皑地球深部资源利般用有望成为新兴吧产业发展的重点胺。颁（3）翱加快社会保障制罢度建设，逐步实氨施收入分配改革拌。从医疗体制改半革入手，逐步解奥决群众后顾之忧傲；从分配政策上蔼促进消费力度。癌（4）般可能出台资源价斑格改革措施。巴以上政策措施可癌以看出，10年八国家将主要围绕氨调结构、促消费蔼等方面加大政策蔼支持力度。百2009般年皑11按月矮3

53、翱日隘，温家宝总理发扳表让科技引领哀中国可持续发展啊的讲话，新兴版战略性产业进入案经济视野。新型颁战略产业，将是柏今后一段时间国矮家扶植的发展空佰间广阔的产业。白图1矮2哎：新兴战略产业伴结构图叭资料来源：大通扳证券研发中心办3肮、消费升级办潜力巨大笆中国现有的经济熬发展模式令我国败经济的对外依存般度持续走高，而版此次世界经济危罢机的发生无疑给背我国敲响了警钟拌，于是扩内需、翱促消费必将成为爱长俺远之计。佰就短期来看，虽奥然出口疲软限制傲了国内的制造业碍投资增速，但取鞍而代之的基建投傲资仍没有改变经白济增长对于高投罢资的倚重，中国疤经济结构调整依败然任重道远。因班此为了提升消费艾对于经济的贡献

54、笆，并降低经济增捌长对于投资的过绊分依赖，201鞍0年巴尤其是下半年管碍理层除啊延续已有的消费懊刺激政策外，还案将继续完善社会案保障机制及逐步跋实施收入分配改颁革，以此解决制搬约居民消费的根哀本障碍，通过提按升消费对于经济矮增长的贡献以优氨化我国经济增长案结构。柏我们认为，调整傲经济结构，增加斑消费动力，是中半国经济持续发展八希望所在。百图1半3扒：经济发展内在拜动力关系图班资料来源：大通绊证券研发中心、凹WIND罢中国居民储蓄占版收入比例高达般40%懊，消费需求具有疤支撑力；从居民败消费与GDP占鞍比看，我国提高吧消费空间巨大。暗图1哎4巴：世界主要国家爱居民消费与GD澳P占比拔资料来源：大

55、通暗证券研发中心、把WIND癌改变城镇居民人俺均可支配收入增柏速过低，将提升版消费对国民熬经济均衡发展的暗贡献。翱近期媒体报道，柏22年以来我国捌人均收入占GD罢P的比例呈逐年懊下降态势，严重柏制约了我国消费胺对经济的推动。板年初两会政府工靶作报告中也提到安了改变不合理的岸初级分配格局。稗刚刚结束的中美稗战略对话，我国耙政府也向美方承皑诺年底前完善分笆配制度。板（六）啊通胀及预期懊影响市场走势皑10年碍下半年佰通胀预期及演化翱，可能会超出人敖们预期，带来重哀大市场机会或风百险。背经济回暖推升全拔球通胀预期。通半胀预期的形成主敖要源于岸08半年年底以来各国氨普遍实施的扩张扮性货币政策，各皑国不仅

56、多次下调百利率以释放流动傲性，而且美欧等板国还采取购买国胺债等方式直接向奥经济体中注入流哀动性。根据公式摆MV=PQ霸可知，基础货币盎M唉、货币流通速度罢V哀以及商品劳务供哎给量败Q瓣的变动直接影响靶社会物价总水平矮。在经济衰退前蔼期，由于经济活安跃度大幅下降，颁货币流通速度鞍V唉显著回落，同时拌需求的减少导致耙产能过剩，于是霸部分对冲了基础傲货币盎M疤大幅增加对物价摆水平扮P斑的推升压力；然爱而随着经济预期捌转暖，经济活跃邦度的上升将逐步背抬升货币流通速澳度，同时需求的矮增加则逐步弥合碍产出缺口，于是白前期注入市场的碍基础货币在货币邦流通速度回升的俺催化下必将引起埃物价水平的逐步鞍攀升，随着

57、世界摆经济见底、企稳耙、回升，增强了傲投资者的通胀预伴期。叭 拔从CPI趋势及瓣国际大宗商品走蔼势上看，10年埃通胀压力及预期绊会开始显现。政案策推出力度及时癌机对资本市场将绊产生较大影响。瓣图按15吧：CPI及主要笆类别月度走势预埃测摆资料来源：大通吧证券研发中心、袄WIND背我们预计全年暗CPI扳可能接近或超过哀3%疤。暗去年般10碍月把21把日的国务院常务熬会议，首次正式稗将管理通胀预期巴作为宏观调控的癌重点，表明决策唉层提高了对未来爱经济通胀风险的背关注。我们宏观俺研究测算显示，板 2010爱上半年通胀压力阿开始显现绊，而下半年通胀癌压力可能会凸显凹，全年或将超过叭3败.0熬。背 首先

58、，去年肮信贷巨额投放对蔼影响CPI的价胺格因素产生时滞百；其次，国际大安宗商品价格上扬柏可能产生输入通叭胀的风险；再次爱，关系到民生的捌资源价格改革如扮水电汽价格上扬盎助推通胀压力。把流动性迅速扩张斑埋下通货膨胀隐凹患靶。笆图案16爱：袄M1伴高增长形成碍CPI瓣上行压力胺资料来源：大通颁证券研发中心、唉WIND办资产价格高涨埋艾下通货膨胀隐患办。初级产品国际昂价格上涨加快向芭国内物价传导半，板经济复苏加快国靶际原油价格上涨奥。以原油、铁矿癌石、粮食为代表艾的三类初级产品癌的国际价格对国安内制成品价格传芭导效应各不相同爱，其中原油和粮办食传导效应较强半。佰金融危机爆发后鞍，各国都采取了伴扩张的

59、财政政策扒和宽松的货币政般策。而各国的大氨量救市措施中有扮许多都是权宜之扳计，可能在中长疤期埋下隐患，特暗别是加大通货膨败胀的风险。因此氨，在经济处于复肮苏的后金融危机傲初期，各国既要熬刺激经济增长，挨又需防范通货膨皑胀，经济最早开澳始复苏的亚洲发按展中经济体可能芭首先面临这一问白题。事实上，面拜对日益泛滥的流邦动性，各国政府安始终保持高度的叭警觉，部分国家唉或地区已经先行颁开始尝试实施收版缩政策。凹总体上看，10阿年通货膨胀先有澳压力，后有风险跋；货币政策先主白稳定，后取灵活邦。柏我们关注通货膨板胀对企业盈利的拜影响，温和通涨拜可能在中短期内傲伴随企业盈利的邦回升。摆但通胀超预期，稗可能引起

60、管理层稗采取严格的调控氨措施，引起资本霸市场较大震荡。耙（芭七俺）危机后通胀过熬程中对股市的影阿响疤随着美国芭、日本艾第凹一矮季度GDP增长唉高达4.9%艾，预示着胺经济复苏已经到阿来奥；同时近笆1年来氨以色列、澳大利百亚、挪威等国先柏后加息，显示出唉全球经济的逐步啊回暖正使更多的霸国家开始酝酿退拜出政策。柏最近阿国际货币基金组稗织（IMF）案和联合国预测阿2010年俺全球经济增长超霸过或达到邦3%。可见，复蔼苏趋势下的20跋10年全球极度白扩张的货币政策巴将面临真正退出暗。安从通缩到通胀初背期的股市表现哎。一般来说，通翱胀初期，鞍企业利润回升，懊储蓄拜搬家活跃，预防疤通胀的资产价格疤出现较大