从美股交易所变迁历史看多市场和多层次如何帮助特精专新企业融资

1、自我国证券市场在 20 世纪 90 年代成立以来，市场的竞争环境、监管制度、市场需求等因素不断变化，证券交易所也顺势不断调整其上市发行制度、发行方式、交易制度及市场监管等。1990 年 12 月 19 日，上海证券交易所开业；1991 年 7 月 3 日，深圳证券交易所正式开业；2009 年 10 月 30 日，筹备达 10 年之久的深交所创业板正式开市；2012 年 9 月全国中小企业股份转让系统于正式注册成立，是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家内地全国性交易场所。2019 年 6 月 13 日，上交所科创板正式开板。2020 年 7 月 27 日，新三板精选层开板为大、中、小型优

2、质公司进入公开市场融资提供多元化渠道。随着市场覆盖面扩大，在短短十几年的时间里，我国证券市场高速成长，取得了瞩目的成就。上海证券交易所、深圳证券交易所、新三板市场内部分层，形成了多层次资本市场体系，市场竞争力也不断提高。本篇我们立足股票交易市场的发展，并将从美国股票交易市场历史变迁视角出发，重点聚焦当下国家产业政策、产业转型需求、监管政策和市场环境变化下，资本市场新的可能性。适应经济环境变化与金融科技发展下应运而生的美国会员交易所在“大而全”的综合型交易所纽约证券交易所（纽交所）和纳斯达克证券交易所（纳斯达克）的长期主导下，竞争激烈的美国股票交易市场却成立了一家以“小而美”为发展路径的交易所：

3、美国会员交易所（MEMX）。作为美国最年轻的证券交易所，美国会员交易所（会员交易所）由美银美林等 9 家机构于 2019 年 1 月共同成立，并于 2020 年 9 月开始第一笔股票交易。会员交易所专注于股票交易业务，以机构投资者为主的目标群体，差异化的 发展策略是当下新证券交易所成立与发展的根基。传统交易所集团主导地位下降，新兴交易所市场占比稳步上升纽交所历史悠久，全球股市市值规模最大纽约证券交易所（纽交所）历史悠久，可追溯到 1792 年的梧桐树协议，1934 年向美国证券交易委员会注册为一家全国性证券交易所。纽交所一直是全球股市市值规模最大的交易所，其上市条件也较为严格，多关注大型公司及

4、其盈利能力。2007 年 4 月，纽约证券交易所与泛欧证券交易所合并，形成了纽约-泛欧交易所集团，2013年 11 月，洲际交易所完成了对纽约-泛欧交易所集团的收购。截止至 2020 年底，洲际交易所集团共有 5 家证券交易所，分别是 NYSE（原纽交所）、NYSE Arca（原群岛交易所）、NYSE American（原美国证券交易所）、NYSE Chicago（原芝加哥证券交易所）、NYSE National（原国家证券交易所）。图 1：洲际交易所集团证券市场组织结构资料来源：洲际交易所官网，纽交所总市值规模位居全球首位，以金融、消费等行业的众多蓝筹股上市的居多。如摩根大通以及强生等公司；

5、近年来，纽交所通过内部改革以吸引科技公司如阿里巴巴等。2001 年，纽交所市值达到 11 万亿美元，占到全球股市总市值的 39%。随着纳斯达克等交易所的成长，其市值的全球占比有所降低，但市值绝对规模仍不断攀升。2019 年，纽交所市值达到了 24.5 万亿美元，居全球第一，占到全球的 26%。据世界交易所联合会（WFE）发布的 2020 年 6 月底的数据，纽交所市场中有 55 家上市公司超过千亿美元，占到其总市值的 49%。其中，市值规模前五大公司分别为阿里巴巴、伯克希尔、 VISA、强生公司和沃尔玛，市值合计达到 2.1 万亿美元，占纽交所总市值的 10%。图 2：纽约证券交易所股市市值（

6、万亿美元）及全球占比（ %）市值规模（万亿美元）全球占比（%）30252015105045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：WFE，数据截止 2020 年 6 月五家证券交易所的业务重点各不相同，股票交易主要集中在纽约证券交易所；纽交所 American 主要是为未满足纽交所上市标准的中小公司提供上市场所；纽交所 ARCA、纽交所 National 仅提供纽交所、纳斯达克、Bats 等部分股票和 ETF 的上市、交易服务；纽交所 Chicago 则继续原芝加哥证券交易所的业务。 次贷危机后纽交所的市场占比整体呈下降 趋势，2018 年 3 月 16 日市场占比最高为

7、 26%，2021 年 8 月 5 日市场占比仅为 9.67%。图 3：纽约证券交易所交易量（百万）及市场占比（ %）40003500300025002000150010005000交易量（百万）市场占比（%）市场占比趋势线30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2015201620172018201920202021资料来源：C 官网，从纽交所 2020 年市值行业分布来看，信息技术行业市值规模位居榜首，达到 5 万亿美元，占比为 19.7%，其中市值最大的上市公司为阿里巴巴，其市值达到 7035 亿美元。受疫情影响，医疗保健行业的公司市值大幅上升，占

8、比达到 14.8%，市值合计约为 3.8 万亿美元，该其中市值最大的上市公司为强生公司，其市值达到近 4100 亿美元。金融、日常消费、工业、可选消费的市值占比紧随其后，均超过 10% 。从 IPO 数量来看，近年来，纽交所 IPO 数量有所下降。2008 年至 2019 年，纽交所的 IPO公司数量累计为 793 家。IPO 数量最高的阶段为 2010 年至 2014 年间，年均近百家。但由于纳斯达克在吸引小微科技企业方面的优势和其积极灵活的制度，纽交所在 IPO 上市业务领域的地位不断下降，纽交所的 IPO 数量在 2019 年仅占到全球的 3% 为 35 家。图 4：2020 年纽约证券

9、交易所上市公司市值行业分布图 5：纽约证券交易所 IPO 数量（家）及全球占比（%）3.60%0.40%4.40%4%4.70%11.40%11.80%12.10%19.70%14.80%13.20%信息技术医疗保健金融日常消费工业可选消费房地产 基础材料能源公用事业教育服务140120100806040200IPO数量（家）全球占比（%）2008 2009 2010 2011 2012 20132014 20152016 20172018 201912%10%8%6%4%2%0%资料来源：Thomson Reuters，资料来源：WFE，纽交所集中了相对规模更大上市公司：其中以沃尔玛及 CV

10、S 零售为代表的以零售为主要构成的日常消费的营业收入规模在 2019 年为 2.3 万亿美元，占比也位居榜首达到 20%。其中，沃尔玛已经连续多年成为全球营业收入规模最大的公司，其营收为 5240 亿美元。可选消费、工业、能源、医疗保健、信息技术的营业收入占比紧随其后，均超 10%。规模大也体现在净利润呈上，纽交所公司净利润总额由 2010 年的 6822 亿美元升至 2019年的 9576 亿美元。从行业分布来看，金融业的净利润规模最大，达到了 2798 亿美元，占到全市场的 30%。其中，伯克希尔的净利润规模最大，在 2019 财年，其净利润为 814 亿美元，远高于其他上市公司，摩根大通

11、净利润规模为 364 亿美元位居第二，美银美林以 274亿美元的净利润规模位列第三。前六大净利润规模最大的上市公司还有花旗集团、富国银行和阿里巴巴。日常消费、医疗保健、工业的净利润占比也均超 10%。图 6：2019 年纽交所上市公司营业收入行业分布图 7：2019 年纽交所上市公司净利润行业分布日常消费可选消费工业能源医疗保健信息技术金融基础材料公用事业房地产 教育服务金融日常消费医疗保健工业信息技术可选消费公用事业房地产 能源基础材料教育服务资料来源：Thomson Reuters，资料来源：Thomson Reuters，纳斯达克起点是电子化交易系统，终点为孵化美国科技巨头的交易所硅谷带

12、来的高密度科技人才和技术创新为科技产业的蓬勃发展奠定了重要的技术基础，更为科技巨头的诞生埋下了伏笔。图 8：硅谷行业巨头资料来源：公司官网，自主绘制1940 年代起，风投公司在美国陆续成立，科技创投理念不断加深使硅谷成为世界风险投资的中心。硅谷使技术密集型产业蓬勃发展，拉动了一批高新技术类中小企业的融资需求，但由于这些企业无法达到纽交所上市门槛，加之 1965 年起美国通胀压力持续加大，贷款利持续攀升，中小企业融资受阻，只能在柜台交易市场（OTC）进行股票交易。美国证券交易委员会（SEC）提议创立一个全国性的柜台间自动报价系统，并授权由美国全国证券交易商协会（NASD）来具体操作，纳斯达克应运

13、而生。图 9：美国贷款利率（%）贷款利率（%）贷款利率（%）201816141210864201971/4/21977/4/21983/4/21989/4/21995/4/22001/4/22007/4/22013/4/22019/4/2资料来源：Wind，1971 年 2 月，纳斯达克正式启动，当时纳斯达克并不是真正的交易所，既没有挂牌标准，也没有撮合交易功能，只是一个自动报价系统，承担收集和发布股票的证券商报价的工作。纳斯达克这种只要有做市商愿意做市即可参与交易的方式，成为无法满足纽交所上市条件的科技公司的“救命稻草”，为大量中小科技公司提供了新的融资希望。首批获益的公司就多达 2500

14、余家，次年年底，纳斯达克交易的股票量就已经接近全美交易量的 1/4，纳斯达克的交投活跃度快速提升，电子化交易模式的优势开始显现。1975 年，纳斯达克设臵了挂牌公司的总资产、股本及资本公积、公众持股数、股东数及做市商数量要求的第一套上市标准，这标志着纳斯达克与 OTC 市场分离，成为了一个完全独立的上市场所，最终在 2006 年获得 SEC 批准正式成为美国股票交易所。图 10：纳斯达克交易所交易量（百万）及市场占比（%）450040003500300025002000150010005000交易量（百万）市场占比（%）25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201

15、5 2016 2016 2017 2017 2018 2018 2019 2019 2020 2020 2021资料来源：C 官网，1970 年以来，微电子技术、生物工程技术、新型材料技术不断发展，信息技术尤其是电子计算机掀起新一轮科技革命。硅谷孕育的科技公司，如英特尔、微软、苹果、甲骨文等陆续加盟纳斯达克并显露头角，使纳斯达克成为孕育美国科技巨头的孵化器。表 1：早期在纳斯达克上市的科技公司公司名市值（百万美元）挂牌时间主营英特尔218,672.3半导体产业，中央处理器、微控制器、图形处理器、电脑存1971储器、闪存、固态硬盘及其主控、主板及其芯片组、网络接口卡、蓝牙芯片等产品苹果2,547

16、,722.111980覆盖硬件、软件、消费电子产品、云计算、数字发行、半导体设计、半导体、传媒、金融科技、人工智能等产业微软2,153,091.491986覆盖电脑软件、电脑硬件、消费电子产品、电子游戏、云计算、社交网络服务、互联网等产业资料来源：NASD，数据截止 20210805作为纳斯达克在美国最大的上市场所，纳斯达克股票市场内部分为全球精选市场（NASDAQ GS）、全球市场（NASDAQ GM）和资本市场（NASDAQ CM）三个市场板块。全球精选市场的上市标准最高，主要吸引大型优质企业类上市资源；全球市场属于中间层次，主要服务中型企业；资本市场是纳斯达克建立初期最早设立的市场层次，

17、上市标准最低，主要服务小微型企业。并在内部建立不同市场之间灵活、便捷的转板制度，支持成长股转板升级，推动 上市公司做大做强。表 2：NASDAQ 上市条件财务指标演变发展阶段资本市场全球市场全球精选市场20062007 2010标准 1：股东权益标准 2：市值标准 3：净利润标准 1：股东权益+经营年限标准 2：市值+股东权益标准 3：净利润+股东权益标准 1：税前利润+股东权益标准 2：股东权益+经营年限标准 3：市值标准 4：总资产+总收入标准 1：税前利润标准 2：市值+总收入+现金流标准 3：市值+总收入未改变标准 1：税前利润2011 2015未改变资料来源：NASDAQ 官网，SE

18、C 官网，标准 2：市值+总收入+现金流标准 3：市值+总收入标准 4：市值+总资产+截至 2020 年 6 月底，纳斯达克拥有 4198 家上市公司，股票总市值为 16.2 万亿美元，股票成交额达 31.2 万亿美元，当年 57 家新上市公司。世界交易所联合会（WFE）数据显示，纳斯达克股票总市值居全球第 2 位；成交额居全球第 1 位；IPO 筹资额居全球第 2 位。其中纳斯达克美国市场股票总市值不断攀升，2020 年 6 月达到 14.6 万亿美元，共 3156家上市公司，外国公司 471 家（占 14.9%）。其中，全球精选 1436 家，全球市场 870 家，资本市场 850 家，全

19、球精选上市公司市值占比超过 90%。图 11：纳斯达克的市值（百万美元）与市盈率350003000025000200001500010000500002016总市值（百万美元）市盈率(PE,TTM)平均值2017201820192020202180.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：Choice，纳斯达克上市公司企业大小不一，盈利能力分化较大，精选市场公司近 5 年平均净资产收益率约为 14%，其他板块由于小微公司居多，整体呈亏损。表 3：纳斯达克美国市场上市公司净资产收益率（%）市场板块201520162017201820192020

20、.06全球精选12.712.614.014.215.56.0全球市场-19.8-17.3-18.0-16.8-17.8-11.4资本市场-18.9-19.6-15.7-16.7-15.6-26.5整体11.410.912.812.914.25.4资料来源：WIND，从行业分布看，纳斯达克美国股票市场市值占比前 5 大行业为：信息技术占比 56%，其中，苹果、微软、亚马逊、谷歌和脸书等全球科技巨头是纳斯达克市场的中流砥柱；可选消费占比为 20%；医疗保健占比为 11%；金融占比为 4%和日常消费占比为 3%。图 12：2020 年纳斯达克美国市场上市公司市值行业分布图 13：纳斯达克美国市场 I

21、PO 数量和筹资额（亿美元）4% 11% 20%1%1%3% 3%1% 0%0%56%信息技术可选消费医疗保健金融日常消费工业房地产电信服务公用事业能源30025020015010050筹资额（亿美元）IPO 数量20018016014012010080604020基础材料002005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 资料来源：Wind，资料来源：WFE，表 4：2020 年纳斯达克美国市场市值排名前 10 的上市公司公司名称总市值（亿美元）所属行业苹果公司（ APPLE）15,812信息技术微软公司 （ MICROSOFT）15,433信息技术亚马逊（

22、AMAZON）13,760可选消费谷歌（ ALPHABET）9,680信息技术脸书（ FACEBOOK）6,469信息技术英特尔（ INTEL）2,533信息技术英伟达（ NVIDIA）2,336信息技术奥多比（ ADOBE）2,088信息技术PAYPAL2,045信息技术资料来源：Wind，纳斯达克上市公司的经营业绩也在不断上升。上市公司营业收入总额由 2009 年的 1.9 万亿美元升至 2019 年的 4.2 万亿美元。从营业收入的行业分布来看，2019 年信息技术行业的营收规模最高，为 15981 亿美元，占全市场的 38%。纳斯达克上市公司的净利润也从 2009 年的 1865 亿美

23、元增至 2019 年的 4110 亿美元。从净利润的行业分布来看，2019 年信息技术行业的净利润最大，为 2500 亿美元，占全市场的 61%。图 14：2019 年纳斯达克上市公司营业收入的行业分布图 15：2019 年纳斯达克上市公司净利润的行业分布 信息技术可选消费信息技术可选消费工业日常消费金融工业医疗保健金融日常消费公用事业能源公用事业房地产基础材料基础材料房地产教育服务能源教育服务医疗保健 资料来源：Thomson Reuters，资料来源：Thomson Reuters，三大交易所集团交易费用过高，会员交易所通过让利促销吸引交易美国股票市场呈现高度集中的股票交易和高昂的交易费用

24、的特征。截至 2020 年，美国共有24 家全国性证券交易所，但洲际交易所（纽交所母公司 ICE）、纳斯达克和 C 全球市场这三大集团分别控制了其中的 5 家、6 家、6 家交易所，三大交易所集团还控制了 30 个另类交易系统中的大部分渠道，日常成交额合计接近 2/3 的美国股票总成交额。为加强竞争、提高透明度、降低固定成本、简化股票交易，并促进高效和透明的资本市场交易路径，2019 年初，美银美林等 9 家金融机构共同成立了会员交易所。会员交易所通过大幅让利促销来吸引交易活动，逐渐打破了美国资本市场传统交易所的垄断地位并占有了一定 市场份额。图 16：会员交易所交易量（百万）及市场占比（%）

25、500450400350300250200150100500交易量（百万）市场占比（%）4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2020/92020/112021/12021/32021/52021/7资料来源：C 官网，会员交易所优势在于简化了交易订单，采用了低延时的交易技术，并显著降低了交易费用。为简化交易模型和流程，会员交易所目前接受三种基本订单类型，五种订单有效时间命令及六种订单编辑指令。图 17：会员交易所订单详情资料来源：MEMX 官网，交易系统的电子通讯和交易设施以信息技术为支撑构建了低延时的交易网络，为会员提供订单规模、订单价格

26、、交易限制、订单取消等基本交易控制服务，不仅提供了更为完备的订单路由功能，还设臵了一系列风险防控措施，以确保交易安全。会员交易所承诺不收取会员费、市场数据产品费、物理连接费或应用程序使用费等费用。、并且交易费率比传统交易所更低，流动性补贴力度更大，尤其是公开交易对流动性提供 方的补贴。此外，不同于纽交所、纳斯达克等交易所，会员交易所不对交易者进行分层 收费，小额流动性提供者同样可享受较高回扣率，大额流动性获得者也不增加收费。从美国证券市场发展史看交易所带来的区域效应费城股票交易所带动下，费城政治、金融较为发达作为美国第一家股票交易所，在费城股票交易所成立后的 10 年内，费城一直是美国最重要的

27、商业和政治中心，是许多美国金融机构的诞生地。美国首位财政部长亚历山大汉密尔顿受命重塑美国财政金融体系，1790 年费城股票交易所正式成立。市场上迅速涌现出了包括国债、新发行的州政府债券、新特许设立的银行发行的股票以及保险公司的股票在内的大量可交易的证券，并带动了各地资本市场的活跃。费城股票交易所拥有优越的地理位臵及持续的创新能力。费城（Philadelphia）位于美国宾夕法尼亚州东南部，是特拉华河谷都会区的中心城市，市区东起特拉华河，向西延伸到斯库基尔河以西，处于密西西比河流域，具有优越的水运和进出口优势。费城股票交易所发行了美国第一条收费公路的股票; 拥有美国已知最早的股票报价记录;第一个

28、 24 小时全天候的交易市场;第一家使用自己的网站参与电子交易。费城股票交易所在 2008 年被 NASDAQ OMX集团收购，收购后，NASDAQ OMX 成立了 NASDAQ OMX PHLX (PHLX)图 18：美国费城股票交易所位臵图资料来源：自主绘制纽约证券交易所助力纽约成为美国商业、贸易和金融中心纽交所借助优越的地理优势，助力纽约成为美国的贸易中心。纽约州的哈德逊河分布流经费城和波士顿的特拉华河及查尔斯河，冬天更不容易结冰，适合通航，1825 年，在时任纽约市长乔治克林顿力促之下，伊利运河落成，进一步加深了纽约的地理优势，许多需要资金的公司都在纽交所上市，纽约积累了大量财富，逐渐

29、成为商业、贸易和金融中心。图 19：纽约证券交易所位臵图资料来源：自主绘制全美钢铁工业第一城市、最大的期货市场之一：芝加哥美国芝加哥市的炼钢业和制造业在 1864 年至 1882 年英国工业革命的推动下，发展迅速，导致许多大企业迫切需要资金，1882 年 5 月芝加哥股票交易所在当地股票交易商组织下成立。1949 年，与 ST. Louis、Cleveland 和 Minneapolis exchange 合并，组成了中西部股票交易所(Midwest Stock Exchange，MSE);又在 1959 年兼并了新奥尔良股票交易所(New Orleans stock exchange)；于

30、1997 年 7 月更名回芝加哥股票交易所，后被纽约证券交易所（NYSE）收购，成立纽交所 Chicago 并继续原芝加哥证券交易所的业务。除了芝加哥股票交易所外，芝加哥还有三个在世界上极具影响力的交易所芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥期货交易所（CBOT）和芝加哥期权交易所（C），其中芝加哥商品交易所在衍生品交易中近乎垄断的地位。芝加哥地处北美大陆的中心地带，美国密歇根湖的南部，是连接美国东西部的重要交通枢纽。 1848 年，沟通密歇根湖和密西西比河的伊利诺伊-密歇根运河建成，芝加哥的第一条铁路也开始修建，便捷的水陆运输带动了当地工商业的发展。芝加哥股票交易所推动了芝加哥工业的发展，加之丰

31、富的铁路线、公路系统、河运和空运，芝加哥金融业快速发展。图 20：芝加哥股票交易所位臵图图 21：纽交所 Chicago 交易量（百万）及市场占比（%）250交易量（百万）市场占比（%）2.50%2002.00%1501.50%1001.00%500.50%020152016201720182019202020210.00% 资料来源：自主绘制资料来源：C 官网，美国全国证券交易所（NSX）前身：辛辛那提股票交易所1885 年一群辛辛那提商人成立了辛辛那提证券交易所（CSE）；1976 年 CSE 关闭了交易大厅，变成电子化，通过电话和电脑运作；1985 年成为美国第一个完全电子化的交易所；2

32、003年 CSE 更名为全国证券交易所 （NSX）；2016 年 12 月，纽约证券交易所宣布同意收购美国国家证券交易所，并将其更名为纽交所 National（NYSE National）。图 22：辛辛那提股票交易所位臵图图 23：纽交所 National 交易量（百万）及市场占比（ %）400350300250200150100500交易量（百万）市场占比（%）2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2015201620172018201920202021资料来源：自主绘制资料来源：C 官网，太平洋证券交易所所在地，美国西部的金融中心：旧金山太平洋证券交易所位于美国加利

33、福尼亚州旧金山市，它的前身是建立于 1882 年的旧金山股票和债券交易所（San Francisco Stock and Bond Exchange）的区域交易所。1957 年，旧金山证券交易所和债券交易所与洛杉矶石油交易所合并，建立了太平洋证券交易所，其主办公室和交易大厅位于旧金山，而卫星交易大厅则位于洛杉矶。2004 年群岛交易所收购太平洋交易所并成立群岛证券交易所，2006 年纽约股票交易所完成对群岛控股的收购，并将其更名为纽交所 Arca（NYSE Arca）进行电子交易。图 24：太平洋证券交易所位臵图图 25：纽交所 Arca 交易量（百万）及市场占比（%）300025002000

34、150010005000交易量（百万）市场占比（%）14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2015201620172018201920202021资料来源：自主绘制资料来源：C 官网，美国证券交易所发展历史显示，交易所能显著带动地方经济的发展美国历史发展经验证明，证券交易所能为城市的发展带来资金、人才、技术、商业模式等各 种利好，因而推动区域经济的发展。图 26：2019 年美国 GDP 排名前八城市GDP（十亿美元)180016001400120010008006004002000资料来源：IBRD，证券交易所对地方经济的影响是显著的。从 20

35、12-2019 年的GDP 数据上来看，包揽了纽交所和纳斯达克的纽约市一直位居美国 GDP 首位；芝加哥凭借芝加哥证券交易所、芝加哥商品交易所、芝加哥期货交易所和芝加哥期权交易所（C）名列全美 GDP 城市第三；纽交所 Arca 的发源地旧金山、证券交易所的发源地费城也稳定保持在前十。由此可见，证券交易所对地方经济有明显的带动作用。表 5：2012-1018 年美国十大城市 GDP(百万美元)排名城市2018 年2017 年2016 年2015 年2014 年2013 年2012 年1 纽约1,772,3191,698,1221,634,6711,577,3661,511,7631,439,0

36、431,401,2332 洛杉矶1,047,661995,114945,600912,384858,170820,353788,0813 芝加哥689,464659,855641,589627,033599,805577,948561,0164 旧金山548,613509,382469,472446,344413,519383,254364,5945 华盛顿540,684515,553500,084481,861460,254448,268442,2246 达拉斯/沃 斯堡512,509482,218458,973442,879420,929394,178375,0657 休斯顿478,778

37、447,521430,444446,486430,726423,766404,4318 波士顿463,570439,144421,783406,675381,353365,670357,0879 费城444,148422,539416,110406,605388,621374,787364,05210 亚特兰大397,261385,542369,806347,604326,502307,750291,481资料来源：Statista，我国深圳也很好的验证了这一结论，深交所的设立提供了直接融资市场，为深圳经济的发展、资本的流通以及辖区内公司的投融资活动，提供了重要支持，更是逐渐实现了深圳和香港的

38、资本融通。区域发展对中国的启示：新交易或可解决南北经济发展差距问题美国主要的国家证券交易所集中在纽约，现存的地方性证券交易所主要分布在费城、芝加哥等。其过去的发展主要依靠地理位臵的优势，港口、铁路、空运便利的东海岸线相对密集。这一点与中国证券交易所的分布不谋而合，除台湾省外，目前的我国三家证券交易所，分别位于上海、深圳和香港，均位于交通便利的东南沿海。 图 27：美国证券交易所分布图 28：中国证券交易所分布资料来源：自主绘制资料来源：自主绘制透过美国市场，看中国证券交易市场未来趋势近年来，不论是美国经济学家弗雷德博格斯腾提出的“G2”概念，还是美国经济史学家尼尔弗格森提出的“两国集团”构想，

39、都体现出中国作为世界第二大经济体对全球经济举足轻重的影响力。从当前全球资本市场的交易格局可以看出，美国和中国证券市场在市值规模和成交规模上均位居全球第一和第二，这也与 GDP 总量排名一致，因此，选择美国证券交易市场进行分析，对中国证券交易市场未来的发展具有参考价值。图 29：2001-2020 年中国国民总收入(亿元)图 30：2001-2020 年美国 GDP（千万美元）及占比（%） 120000010000008000006000004000002000000中国国民总收入(亿元)250000200000150000100000500000GDP(千万美元)占世界比例(%)3530252

40、0151050资料来源：国家统计局，资料来源：美国统计局，美国证券交易所市值不断上升，上市公司数量增速放缓WFE 数据显示，2008 年底，纽约证券交易所总市值为 9.2 万亿美元，纳斯达克证券交易所的市值仅为 2.2 万亿美元，但到 2020 年底，纽约证券交易所所的市值升至 21.7 万亿美元，纳斯达克证券交易所的市值更是迅速增至 19.1 万亿美元。图 31：2000-2008 年纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所市值（百万）Nasdaq - USNYSE2500000020000000150000001000000050000000资料来源：WFE，纵观全球市场，2017 年全球 IPO 数量达到历史最高值，之后由于全球经济增长的放缓全球IPO 总量开始呈下降趋势。就美国市场而言，为应对 IPO 数量下滑的局面，纳斯达克积极吸引小微企业上市，行业也从信息技术等高科技行业为主逐步增加医疗保健、金融、可选消费等新经济企业的比重；纽交所则为各类新兴企业提供更加灵活的直接上市（DPO）、SPAC