大消费保持较快增长高景气赛道迅速扩张

1、2核心摘要生物医药： 7月制造业保持高增长，行业跟进政策持续落地。 2021H1收入端同比增长26.62%，利润总额端同比增长 89.18%，此前月度的高增长仍然延续。7月新增政策文件“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案以临 床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意见稿）按病种分值付费（DIP）医疗保障经办管理规程（试 行），均为前期方向性文件的具体跟进政策，从内容上来说没有显著超出行业预期的内容。商贸零售：上半年社零同比+23.0%， 关注高景气度新消费赛道。上半年社零累计同比增长23.0%，较1Q21增幅收窄 10.9pct，但延续前期恢复增长态势。然而随着下半年基数的提

2、高，消费增速或将继续下滑。此外，根据平安宏观研究的 观点，上半年社零总额两年复合增速为4.4%，恢复节奏较慢，且离疫情前的增速水平仍有不小差距。居民可支配收入平 均数与中位数增速的差距，房价的持续攀升，以及就业市场的结构性分化，都表明提振消费是一个中长期挑战。但在消费细分赛道中，饮料、化妆品等新消费赛道景气度高，相关赛道龙头企业的规模及业绩均有望维持高速增长，推荐华熙生物、 贝泰妮、珀莱雅、三只松鼠等。食品饮料：软饮料社零持续高增，白酒价格维持高位。 6月，我国食品制造业工业增加值同比增速为6.6%，酒、饮料和 精制茶制造业工业增加值同比增速为2.6%。 6月，饮料类限额以上企业零售总额为28

3、0亿元 ，同比增长33.5%，较2019年 同期增长49.3%。7月，我国名酒价格依旧维持增长，基酒价格保持稳定，白酒产业热度不减，整体市场价格稳居高位。风险提示：（医药）政策风险；研发风险；市场风险。（零售）宏观经济疲软风险；国内疫情防控长期化风险；行业竞争加剧风险。（食品）宏观经济波动影响；原材料波动影响；行业竞争加剧。生物医药：7月制造业保持高增长，行业跟进政策持续落地3统计局发布上半年医药制造业数据：2021H1收入端同比增长26.62%，利润总额端同比增长89.18%，此前月度的高 增长仍然延续。7月行业整体较为平稳，新增政策文件如下：（1）7月1日，发改委印发“十四五”优质高效医疗

4、卫生服务体系建设 实施方案；（2）7月2日，CDE发布以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意见稿）；（ 3） 7月15日，国家医保局印发了按病种分值付费（DIP）医疗保障经办管理规程（试行）。上述文件均为前期方向性文件的具体跟进政策，从内容上来说没有显著超出行业预期的内容。资料来源：国家统计局，WIND，平安证券研究所我国医药制造业利润总额增速（截止2021年6月）我国医药制造业主营业务收入增速（截止2021年6月）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500010000150002000025000300002021H12020201920182017201620

5、152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999收入（亿元）增速（%）-20%0%20%40%60%80%100%400035003000250020001500100050002021H12020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999利润总额（亿元）增速（%）生物医药：7月制造业保持高增长，行业跟进政策持续落地4（1）7月1日，发改委印发“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方

6、案2025年医疗卫生服务体系的建设目标：基本建成体系完整、布局合理、分工明确、功能互补、密切协作、运行高效、富有韧性的优质高效整合型医疗卫生服务体系，重大疫情防控救治和突发公共卫生事件应对水平显著提升，国家 医学中心、区域医疗中心等重大基地建设取得明显进展，全方位全周期健康服务与保障能力显著增强，中医药服务体 系更加健全，努力让广大人民群众就近享有公平可及、系统连续的高质量医疗卫生服务。方案强调了：（1）进一步改造提升传染病防控救治设施，（2）推动省域优质医疗资源扩容下沉建设，推动优质医 疗资源扩容和向群众身边延伸。（2）7月2日，CDE发布以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意

7、见稿）指导原则明确指出：“新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标”。过去取巧的研发思路会受到遏 制，相比现有疗法有更高安全性和/或有效性才是未来新药研发追求的方向。国内药物创新已迈向2.0时代。指导原则的颁布将会提高药物创新门槛，提高肿瘤药物临床试验的规范性和合理性，减少国内新药研发中的低水平、同质化创新，缓解低价值创新对审批和临床试验资源的挤占。生物医药：7月制造业保持高增长，行业跟进政策持续落地5（3）7月15日，国家医保局印发了按病种分值付费（DIP）医疗保障经办管理规程（试行）该规程的发布，将进一步提高医疗保障基金使用效率，积极稳妥推进区域点数法总额预算和按病种分值付费，规范D

8、IP的经办管理工作。规程明确了DIP业务的主要内容，具体包括七项：（一）完善协议管理，建立健全医保经办机构与定点医疗机构协商 谈判机制；（二）按照全国统一的业务和技术标准，加强数据治理，为DIP业务开展提供支撑；（三）实施区域总额 预算管理，合理制定DIP支付预算总额；（四）确定统筹地区病种分值和医疗机构等级系数；（五）开展审核及月度 预结算，也可按月结算；（六）开展年度清算，计算各定点医疗机构DIP年度清算医保基金支付金额；（七）强化 DIP全流程监测，加强考核评价。DIP的执行有望进一步推动国产替代的进程。目前在大型医院中，大部分进口产品，尤其是高端器械仍占据很大的市 场份额。背后的原因众

9、多，但很重要的一点在于进口产品价格绝对值大，且相当一部分省市采用进口设备提供医疗服 务时收费定价更高，医院有动力使用进口产品。而当按病种分值收费实现后，国产产品的低价格对医院有着很大的吸 引力。生物医药|创新药：多款新药获批上市6资料来源：NMPA，新浪医药，平安证券研究所AACR上发布多项新药研发数据药品名公司公示时间分类适应症上市获批CarfilzomibAmgen2021.7.85.1类新药与地塞米松联用二线治疗多发性骨髓瘤人凝血酶原复合物同路生物2021.7.8新增适应症乙型血友病阿兹夫定真实生物2021.7.231类新药高病毒载量的HIV-1感染者磷酸索尼德吉济煜医药2021.7.2

10、35.1新药手术或放疗后复发的局部晚期基底细胞癌重组人凝血因子VIII神州细胞2021.7.231类新药用于治疗甲型血友病出血的控制和预防优先审评审批LorlatinibPfizer2021.7.125.1类新药二线治疗ALK阳性局部晚期或转移性非小细胞癌长效人凝血VIII因子Sanofi2021.7.135.1类新药用于患有A型血友病的成人和儿童莫格利珠单抗协和麒麟2021.7.195.1类新药二线治疗蕈样真菌病或塞扎里综合症患者替雷利珠单抗百济神州2021.7.19新增适应症用于既往经治的局部晚期不可切除或转移性高度 微卫星不稳定型或错配修复缺陷型实体瘤恩沙替尼贝达药业2021.7.23新

11、增适应症一线治疗非小细胞肺癌Pemigatinib片信达药业2021.7.235.1类新药二线治疗FGFR2融合或重排的胆管癌患者国产新药迎来收获期：本月共有多款新药获批上市，还有多款药物获得拟优先审评审批资格，新药研发持续迎来收获期。7风险提示|生物医药政策风险。若带量采购等医保控费政策推出规模或节奏超出预期，可能影响相关领域盈利能力。研发风险。医药行业研发投入大、风险高，相关企业存在研发失败风险。市场风险。市场周期性波动可能对医药行业产生负面影响。商贸零售：上半年居民收入继续回升，消费支出向教文娱倾斜上半年居民收入同比+12.0%， 维持双位数增长。本月国家统计局公布2021年上半年经济数

12、据，其中人均可支配收入 累计达1.76万元、同比+12.0%，增速虽较一季度有所下滑，但仍超双位数。居民消费支出向教文娱等升级消费倾斜。在支出方面，上半年人均消费支出累计近1.15万元、同比+17.4%（实际增 长），增速与一季度相差无几，消费能力也在显著复苏。分消费支出结构看，居民食品烟酒、居住等基础支出占总消 费比例较2020年同期分别下滑1.0、2.3个百分点，而教育、文化&娱乐等升级消费支出占比则同比提升2.9个百分点， 医疗保健、衣着和其他用品&服务消费支出占比也略有提升，或表示非必需消费受疫情的负面影响继续消退。人均可支配收入构成与同比增速（左轴元，右轴 ）1H21居民消费支出结构

13、（ ）-3.90-1.300.602.1013.7012.00-15-10-505101505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002020-032020-062020-092020-122021-032021-06工资性收入 经营净收入 财产净收入转移净收入人均可支配收入实际同比(%)食品烟酒,30.83资料来源：Wind，平安证券研究所居住, 23.09交通&通信,12.68教育、文化&娱乐, 9.76医疗保健, 8.85衣着, 6.47生活用品&服务, 5.83其他用品&服务, 2.49商贸零售：上半年社零累计同比+23.0%，零售、餐饮均继续修

14、复上半年社零累计同比+23.0%， 增速继续下滑。上半年社零累计同比增长23.0%，较1Q21增幅收窄10.9pct，但延续前 期恢复增长态势。单看二季度，2Q21社零累计同比增长13.9%，4-6月社零当月增速分别为+17.7%、+12.4%、+12.1%，2020年低基数效应造成的影响正在逐步消退。餐饮消费加快恢复。上半年餐饮收入同比增长48.6%，餐饮消费规模基本恢复至2019年同期水平。随着二季度节假日 旅游出行人数增加，外出就餐活动增多，餐饮消费回升明显。二季度餐饮收入同比增长29.5%，两年平均增长0.9%， 而一季度两年平均下降1%。社零累计同比增速（ ）商品零售、餐饮收入累计同

15、比增速（ ）23.004035302520151050-5-10-15-20-252020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-0620.6048.60-60-40-200204060801002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021

16、-052021-06社会消费品零售总额:商品零售:累计同比社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比资料来源：Wind，平安证券研究所商贸零售：上半年线下零售持续修复，线上零售维持高增线下社零持续修复。上半年线下零售累计同比+25.5%，依然维持快速修复态势。限额以上有店铺零售中，便利店、超 市和专业店商品零售额同比分别增长17.4%、6.2%和24.6%。线上社零维持高增，占比回升至23.7%。2021年上半年实物商品网上零售额累计同比增速达+18.7%，两年平均增速为+16.5%，比一季度加快1.1个百分点，占社零总额的比重达23.7%，较1Q21提升1.8 pct。在实物商品网上零售额中，

17、吃、穿、用类商品分别增长23.5%、24.1%、16.7%，两年平均增长30.9%、9.8%和17.0%，景气度均维持高位。实物商品网上零售额累计同比增速及占比（ ）35.3%32.8%28.5%25.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020,00040,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,0002021-022021-032021-042021-052021-06线下社零总额及累计同比增速线下社零总额（累计，亿元）同比增速，右轴36.8%18.7023.72051015202530352020-022020-032

18、020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比线上零售比重资料来源：Wind，平安证券研究所商贸零售：上半年基础消费表现稳健粮油食品、药品类稳健增长，饮料类景气度高。在细分消费领域中，食品饮料、药品、日用品等消费更偏基础（必 需）类消费，其中粮油食品、饮料、药品等消费在2020年疫情期间所受负面影响较少，零售额仍维持一定的正增长。 2021年上半年该类消费仍维持稳健增速。其中2021年以

19、来饮料类消费显示较高景气度，累计同比增速维持高位，在 618消费节的影响下，饮料类当月同比+29.1%，较5月增速提高10.1 pct，推动该品类上半年累计同比增速出现回升。 烟酒类、日用品类在2020年同期低基数对比下仍有显著反弹，但增速在逐步下滑。10.5032.0029.20-16-2448403224168056-8 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06食品饮料类累计同比增速（ ）零售额:粮油、食品类:累计同比零售额:饮料类:累计同比 零售额:烟酒类:累计同比11.2022.90-

20、103530252015105040-5 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06药品、日用品类累计同比增速（ ）零售额:中西药品类:累计同比零售额:日用品类:累计同比资料来源：Wind，平安证券研究所商贸零售：上半年非必需类消费增速逐步下滑耐用消费如地产相关类等增速逐步下滑。上半年耐用消费如地产相关的家具、家电、建筑建材等，在2020年低基数的 对比下增速显著提升，但随着下半年同比基数的提高，相关零售额增速或将逐步回落。升级消费中化妆品景气度维持高位。在升级消费中，服装、金银珠宝零售额高增长

21、的主因也是2020年同期的低基数， 下半年累计同比增速或将逐步下滑。而化妆品行业仍维持高速增长，景气度维持高位，全年增速有望维持双位数水平。升级消费类累计同比增速（ ）32.9030.0019.30-20-30-40706050403020100-102020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06地产相关类累计同比增速（ ）零售额:家具类:累计同比零售额:家用电器和音像器材类:累计同比 零售额:建筑及装潢材料类:累计同比59.9033.7026.60-40-60120100806040200-202

22、020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06零售额:化妆品类:累计同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比 零售额:金银珠宝类:累计同比资料来源：Wind，平安证券研究所商贸零售：消费增速或逐步回归常态，关注高景气度新消费赛道消费增速或逐步回归常态，提振消费或是中长期挑战。2021年上半年，社零整体、分项数据呈现高同比增速，或主因 2020年同期低基数的影响，随着下半年基数的提高，消费增速或将逐步下滑。此外，根据平安宏观研究的观点，上半 年社零总额两年复合增速为4.4%，恢复节奏较慢，且离疫情前的增

23、速水平仍有不小差距。居民可支配收入平均数与中 位数增速的差距，房价的持续攀升，以及就业市场的结构性分化，都表明提振消费是一个中长期挑战。优选高景气度消费赛道，关注新消费赛道龙头企业。虽然消费的整体提振仍有挑战，但在消费细分赛道中，饮料、化 妆品等新消费赛道景气度高，相关赛道龙头企业的规模及业绩均有望维持高速增长，建议持续关注。部分新消费领域的新国货品牌列举资料来源：平安证券研究所健康人造肉双汇发展、双塔食品星期零气泡水-元气森林咖啡瑞幸（退市）三顿半新食饮低度酒精饮料百润股份梅见、贝瑞甜心新式茶饮奈雪的茶喜茶、蜜雪冰城、茶颜悦色新娱乐潮流玩具泡泡玛特、名创优品-需求大类新消费领域相关领域的上市

24、企业未上市的部分国货品牌美妆完美日记、贝泰妮、华熙生物花西子、纽西之谜 美丽医美爱美客、华熙生物、奥园美谷、新氧联合丽格、美莱正畸时代天使-零食、代餐三只松鼠、良品铺子百草味、Wonderlab功能食品汤臣倍健Wonderlab14风险提示|商贸零售宏观经济疲软的风险。经济增速下行，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。国内疫情防控长期化的风险。国内疫情虽然逐渐平息，但是外部输入风险依然明显，若疫情防控长期化，消费行为 或再受抑制。行业竞争加剧的风险。行业参与者增多，市场竞争逐步加剧，或导致行业整体营销等成本提升。食品饮料：食品制造加速回升，酒水饮料增速回落15食品制造业工业增加值同比加速回升

25、：6月，我国食品制造业工业增加值同比增速为6.6%，较上月增速提升3.0个 百分点。1-5月，食品制造业规模以上企业营业收入为8,188.7亿元，同比增长12.5%，较2019年同期增长9.8%。酒、饮料和精制茶制造业工业增加值：6月，我国酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增速为2.6%。1-5月， 酒、饮料和精制茶制造业规模以上企业营业收入为6,637.2亿元，同比增长21.0%，较2019年同期增长6.0%。2019年-2021年酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增速2019年-2021年食品制造业工业增加值同比增速20%15%10%5%0%-5%工业增加值:酒、饮料和精制茶制造业:当

26、月同比工业增加值:酒、饮料和精制茶制造业:当月同比10%8%6%4%2%0%工业增加值:食品制造业:当月同比工业增加值:食品制造业:当月同比05,00010,00015,00020,0002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：国家统计局，平安证券研究所2019年-2021年酒、饮料和精制茶制造业营业收入（累计值，亿元）20192020202125,00020,00015,00010,0005,00002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：国家统计局，平安证券研究所2019年-2021年食品制造业营业收入（累计值，亿元）201920202021食品饮料

27、|白酒：白酒产业热度不减，市场价格稳居高位16资料来源：泸州市酒业发展促进局，平安证券研究所7月全国白酒批发价格情况：根据泸州市酒业促进局发的最新数据显示 ：7月中旬全国白酒商品批发价格定基指数为 107.79 （以2012年2月为100），上涨7.79 %。其中名酒价格指数110.42 ，上涨10.42% ；地方酒价格指数为103.89 ， 上涨3.89% ；基酒价格指数为106.92 ，上涨6.92% 。从月环比指数看，7月中旬全国白酒月环比价格指数100.04 ，上 涨0.04%。其中名酒环比价格指数100.09，上涨0.09%；地方白酒环比价格指数99.97 ，下跌0.03% ；基酒环

28、比价格指 数100.00，保持稳定。名酒价格依旧维持增长，基酒价格保持稳定，白酒产业热度不减，整体市场价格稳居高位。2021年7月全国白酒价格月、旬价格环比指数表（以上一月、上一旬价格为100）类别7月上旬7月中旬 全国白酒价格总指数107.74107.79 一、名 酒110.32110.42 二、地方酒103.92103.89 三、基 酒106.92106.92类别7月上旬7月中旬 全国白酒价格总指数99.99100.04 一、名 酒99.98100.09 二、地方酒100.0199.97 三、基 酒100.011002021年7月全国白酒价格月、旬价格定基指数表（以2012年2月为100）

29、2020年7月-2021年7月全国白酒价格定基、环比走势资料来源：泸州市酒业发展促进局，平安证券研究所（注：其中21年7月份数据为7月中旬数据）99.499.699.8100100.2100.4100.6100.8101108.50108.00107.50107.00106.50106.00105.50105.00104.50104.00103.50103.002020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月全国白酒批发指数-定基（2012年2月为100，左轴）全国白酒批发指数-环比（右轴）食品饮料|白酒：茅台一批价再创新高，名酒价格延续上行趋势资料来源：国酒财经，平安

30、证券研究所茅台一批价再创新高：茅台一批价持续创新高，飞天散瓶价格7月中旬突破2900元/瓶，箱装茅台突破3700元/瓶的历史 高位，反映出茅台终端需求的旺盛。名酒价格延续上行趋势：根据京东商城监控的数据显示，五粮液、洋河、剑南春、习酒窖藏1988、水井坊和青花汾酒 30的终端零售价格较2020年初有不同程度的提高。其中，截止7月16日，第八代五粮液京东价为1389元/瓶，站稳了历 史新高，青花30京东价为939元/瓶，较2020年初提升了百余元，剑南春京东价为468元/瓶，实现了稳定小幅提升。2021年以来飞天茅台散瓶及箱装一批价走势2020年以来京东商城各大名酒价格情况资料来源：Wind，平

31、安证券研究所16001400120010008006004002000五粮液洋河梦3剑南春习酒窖藏1988水井坊(30年青花汾酒3800360034003200300028002600240022002000茅台箱装一批价茅台散瓶一批价17食品饮料|软饮料：饮料社零总额高增，景气度持续上行资料来源：Wind，平安证券研究所2019-2021年我国软饮料产量累计值及同比增速资料来源：Wind，平安证券研究所我国饮料类零售总额当月值（亿元）饮料类社零总额高速增长：6月，饮料类限额以上企业零售总额为280亿元 ，同比增长33.5%，较2019年同期增长49.3%。1-6月，饮料类限额以上企业零售总额

32、同比增长29.2%，景气度持续上行。软饮料产量持续高速增长： 6月，我国软饮料产量为1,884.9万吨，同比增长4.5%，较2019年5月增长9.6% ；1-6月，我国软饮料累计产量为9,254.5万吨，同比增长19.0%，较2019年1-5月增长12.3%，产量持续高速增长。3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月050100150200250300350201920202021-20%-30%-10%0%10%20%30%50%40%20000180001600014000120001000080006000400020000产量:软饮料:累计值（万吨）累计增速18食品饮料|乳制品：

33、奶粉价格高位回落，国内原奶价格仍居高位资料来源：Wind，平安证券研究所我国原奶价格仍居高位：自2020年9月我国原奶价格步入上升周期，生鲜乳收购价格涨幅明显，2021年一季度达到高 点。6月9日最新数据显示，我国生鲜乳主产区平均价为4.27元/公斤，同比上涨19.6%，仍处于历史高位。整体来看，我国原奶价格仍处于较高位置，乳制品生产企业原料成本压力仍较大。国际奶粉拍卖价格自高位回落：根据Global Dairy Trade最新数据显示，7月20日，全脂大包粉拍卖价为3,730美元/ 吨，同比上涨15.9%，环比下跌3.5%；脱脂大包粉拍卖价为2,971美元/吨，同比上涨10.0%，环比下跌5.0%，整体价 格相比前期价格高位有所回落。我国生鲜乳主产区平均价格及同比增速（元/公斤）全脂、脱脂大包粉国际拍