对标国际头部餐企展店有望达1000家以上

1、概览请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21.本周看点行业观点板块行情回顾：休闲服务跌2.02%，教育跌12.59%社服行情回顾：16家上涨，21家下跌教育A股行情回顾：5家上涨，22家下跌教育港股行情回顾： 4家上涨，21家下跌教育美股行情回顾： 3家上涨，12家下跌公司估值风险提示（1）单店收入模型：单店收入=客户数客单价=（桌数人数/桌）翻台率客单价每个餐厅的桌数相对固定，因此我们着重讨论两个变量：翻台率和客单价海底捞：当一线城市翻台率3.2-4.2次/天、客单价约110-120元，二线城市翻台率3.6-4.6次/天、客 单价约100-110元，三线及以下城市翻台率3.8-4.8次/天

2、、客单价约95-105元时，单店销售额在 3200-4600万元范围内；以2021年初千家门店为测算基础，2021年门店年销售额达391-550亿元。太二酸菜鱼：当翻台率3.3-4.3次/天、客单价约74-84元时，单店销售额达1248-1846万元。资料来源：海底捞、九毛九2020年报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1. 本周看点：对标国际，头部餐企展店有望达1000家以上3海底捞单店及总销售额测算（2021E）一线城市销售额客单价（元）二线城市销售额客单价（元）三线及以下城市客单价（元）（亿元）106111116121126（亿元）96101106111116（亿元）

3、90951001051102.253.656.158.761.263.72.6111.7117.5123.4129.2135.12.8102.5108.2113.8119.5125.22.765.868.972.075.178.23.1133.2140.2147.1154.1161.03.3120.8127.5134.2140.9147.63.278.081.685.389.092.73.6154.7162.8170.8178.9187.03.8139.1146.8154.5162.2169.9翻台率（次/天）3.790.294.498.6102.9107.1翻台率（次/天）4.1176.21

4、85.4194.6203.8213.0翻台率（次/天）4.3157.4166.1174.8183.6192.34.2102.3107.2112.0116.8121.64.6197.6208.0218.3228.6238.94.8175.7185.4195.2204.9214.64.7114.5119.9125.3130.7136.15.1219.1230.6242.0253.5264.95.3194.0204.7215.5226.2237.05.2126.7132.7138.6144.6150.65.6240.6253.2265.8278.3290.95.8212.3224.1235.8247

5、.6259.42021E翻台率（次/天）客单价（元）单店日销售额（万元）单店年销售额（万元）门店数量（家）销售额（亿元）一线城市3.711610.6386825598.64二线城市4.110610.73899499194.57三线及以下城市4.310010.63877451174.83合计（注：客单价维持2020年水平，翻台率参考同店水平，门店数量以2021年初数量为准。）1205468.04资料来源：海底捞、九毛九2020年报，欧睿国际，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4（2）头部餐企展店空间测算：以2020年4万亿餐饮业规模为基础进行测算，基于单店收入模型根据欧睿国际，

6、2020年美国排名前三的餐企麦当劳、百胜、星巴克市占率各为8.3%、4.5%、3.2%。海底捞：海底捞的体量在中国餐饮业中排名第三，但2020年在整体餐饮市场中仅有约0.5%的市占 率；在头部企业集中度不断上升的态势下，对标国际，当市占率提升至2%时，展店空间为2千家（指成熟门店，2020年底同店数量为399家）。太二酸菜鱼：目前整体餐饮市场市占率约0.05%，当市占率提升至0.5%时，展店空间至少千家。海底捞未来展店空间测算翻台率（次/天）客单价（元）单店年销售额（万元）各线城市销售额占比餐饮业规模（万亿）一线城市3.7116386820%二线城市4.1106389940%4三线及以下城市4

7、.3100387740%市占率一线门店数（家）二线门店数（家）三线门店数（家）门店总数（家）0.5%1032052065151.0%20741041310301.5%31061661915452.0%41482182520602.5%5171026103225753.0%6201231123830903.5%7241436144536054.0%827164116514120（注：客单价维持2020年水平，翻台率参考同店水平，预计展店空间指成熟门店的展店空间，不包含新店。）1. 本周看点：对标国际，头部餐企展店有望达1000家以上（3）门店扩张模式：我们认为，中国地域广阔，地区间口味差异较大，

8、餐饮门店能否跨区域扩张决定了展店的上限。参考窄门餐眼公众号数据，对部分餐饮品牌门店分布进行梳理，可以发现大部分知名品牌着重在一 线城市（以北上广江浙为主）发展，但同样能够窥见：下沉市场展店的空间是相对较大的（华莱士、 正新鸡排、兰州拉面均展店达万级别）。部分餐饮品牌门店布局（家，截至2021年6月）总计7970总计4909总计2350总计1378总计16189总计18277总计5877总计1430总计1042总计40467总计277肯德基麦当劳必胜客汉堡王正新鸡排华莱士星巴克海底捞呷哺呷哺兰州拉面太二酸菜鱼广东省1066广东省1043广东省295江苏省183浙江省1632广东省3256上海市8

9、71广东省199北京市306江苏省5364广东省94江苏省959中国台湾375江苏省226广东省153江苏省1442江苏省1341广东省713江苏省153河北省179浙江省4979上海市35浙江省758上海市369浙江省194上海市129河南省1212山东省1294浙江省711浙江省115天津市82广东省4573江苏省20山东省461北京市318北京市134北京市112广东省1135浙江省1147江苏省670上海市98山东省54山东省3786北京市19上海市386江苏省285山东省121浙江省98山东省1030福建省1062中国台湾543北京市82上海市48河南省2766浙江省17北京市356

10、浙江省257中国台湾121山东省77安徽省877河南省1031北京市418山东省78黑龙江省44湖北省2468海南省13湖南省339中国香港254上海市119四川省62湖南省850湖北省1028四川省217河南省78江苏省40河北省2276福建省11河北省297福建省246中国香港82辽宁省56湖北省780四川省854中国香港213湖北省69河南省40安徽省1590山东省7辽宁省282山东省161四川省77湖北省43江西省773河北省844湖北省168陕西省69辽宁省39江西省1214湖北省7湖北省282天津市159辽宁省77天津市42河北省705辽宁省745福建省149四川省53山西省37福

11、建省1193安徽省65请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：窄门餐眼公众号，海通证券研究所1. 本周看点：对标国际，头部餐企展店有望达1000家以上（3）门店扩张模式：分公司来看，国际品牌与国内已上市品牌主要采取自上而下的展店策略肯德基、麦当劳、必胜客、星巴克于上个世纪进入中国市场，门店布局结构相对成熟，目前门店数 量分别有7970/4909/2350/5877家，在北上广江浙一带布局较密。1. 本周看点：对标国际，头部餐企展店有望达1000家以上05101520部分餐饮品牌门店地区布局占比（%，截至2021年6月）25肯德基麦当劳必胜客星巴克6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

12、资料来源：窄门餐眼公众号，海通证券研究所（3）门店扩张模式：分公司来看，国际品牌与国内已上市品牌主要采取自上而下的展店策略根据窄门餐眼公众号数据，我们分析认为，海底捞的门店分布与肯德基、必胜客极为类似，门店扩 张路径较优；呷哺呷哺立足京津冀地区，在华北布局较密，南方城市占比较低；太二酸菜鱼立足华 南，同时也在积极布局华东地区门店。1. 本周看点：对标国际，头部餐企展店有望达1000家以上30252015105035部分餐饮品牌门店地区布局占比（%，截至2021年6月）40海底捞呷哺呷哺太二酸菜鱼肯德基必胜客7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：窄门餐眼公众号，海通证券研究所2. 行

13、业观点随着疫情缓解，我们预计线下接触类活动行业持续恢复。疫情加速中小企业市场出清，龙头扩张提速，行 业集中度有望提升。建议关注业绩增长具确定性的细分领域龙头。建议关注：免税：政策红利+消费回流为免税业务创造机遇，2020年离岛免税新政取消单件商品8000元免税限额规 定，带动销售额增长。据UNWTO，截至2021年2月，全球217个旅行目的地中仅2%不限制入境，我们预 计国内消费回流持续。推荐：中国中免。餐饮：市场广阔，菜系丰富而结构分散，2020年行业集中度与连锁率均实现稳步增长，且仍存较大提 升空间。疫情期间餐饮收入实现V形反弹，餐饮企业注册量不降反升；限额以上餐饮企业表现优于餐饮大 盘，

14、1H2021限上单位餐饮收入同比增速达56%（餐饮业为49%）。推荐：海底捞、九毛九、百胜中国。酒店：我国中、高端酒店连锁化率较成熟市场仍处低位，其中中端酒店发展空间较大。近年来，华住、 锦江等连锁酒店行业龙头均发力布局中端酒店市场。推荐：锦江酒店、华住集团-S。教育：民促法实施条例落地后，高教+高中集团化办学可行性得到确认，利好龙头扩张。2021年就 业总量压力不减，同时，结构性矛盾仍然突出，就业难和招工难并存。2021年教师招录及事业单位招录 岗位持续释放，考研考公热度延续。推荐：中公教育。8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.板块行情回顾：休闲服务跌2.02%，教育跌12.59%上

15、证指数近两周涨0.58%。申万休闲服务近两周跌2.02%，跑输上证指数2.61个百分点，板块表现居各板块第25位。 教育指数跌12.59%，跑输上证指数13.18个百分点，板块表现居各板块第29位。图A股板块涨跌幅（%，2021年7月4日至2021年7月17日）16.7资料来源：Wind，海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7.25.6 5.2 4.4 3.72.9 2.4 2.3 2.3 2.2 1.90.8 0.7 0.6 0.4-0.8-1.4-1.4-1.5-1.5-2.0-2.0-2.2-3.7-4.0-15-10-505101510.610.4 9.420金 属军

16、 设机工 备设 材 事 装 制 贸 备 料 业 饰 造 易指 金 服 电 饮 数 融 装 器 料生 运 服 产 物 输 务牧 渔-12.6有 钢 化 国 电 综 通 采 计 电 机 建 公 建 轻 商 汽 上 非 纺 家 食 传 医 交 休 房 银 农 教 色 铁 工 防 气 合 信 掘 算 子 械 筑 用 筑 工 业 车 证 银 织 用 品 媒 药 通 闲 地 行 林 育4. 社服行情回顾：16家上涨，21家下跌资料来源：Wind，海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明申万休闲服务指数近两周跌2.02%上证指数近两周涨0.58%；纳斯达克指数跌1.45%；恒生指数跌1.08

17、%两周涨幅前三：腾邦国际（+26.6%）、海底捞（+10.8%）、呷哺呷哺（+8.7%） 两周跌幅前三：携程网（-14.9%）、百联股份（-10.8%）、华住（-8.4%）表社服个股涨跌幅（%，2021年7月4日至2021年7月17日）涨幅前 10涨跌幅（%）最新市值（亿元）跌幅前 10涨跌幅（%）最新市值（亿元）腾邦国际26.5619.97海底捞10.752037.16呷哺呷哺8.6876.95格力地产6.77152.73九毛九6.28389.23宋城演艺3.90439.01三特索道2.9719.68颐海国际2.75472.65*ST基础2.37388.41携程网-14.851315.79百

18、联股份-10.78288.73华住-8.431083.25人瑞人才-8.0513.40海汽集团-7.8566.04锦江酒店-6.87487.35王府井-6.70203.22桂林旅游-6.2119.05中青旅-4.6173.32科锐国际2.08106.68首旅酒店-4.59231.82主要指数涨跌幅(%)主要指数涨跌幅(%)申万休闲服务-2.02上证指数0.58纳斯达克指数-1.45恒生指数-1.085. 教育A股行情回顾：5家上涨，22家下跌近两周上证综指收3539.30，上涨0.6%。深证成指收14972.21，上涨2.1%。近两周Wind K12指数收533.54，下跌-2.2%。两周涨幅

19、前三：松发股份（+4.5%）、和晶科技（+4.1%）、国新文化（+3.4%） 两周跌幅前三：中公教育（-24.0%）、豆神教育（-12.8%）、佳发教育（-10.0%）4.5资料来源：Wind，海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.13.42.82.1-0.6 -0.8 -1.7 -1.7 -2.8-3.3 -3.4 -3.8 -3.9 -4.8 -5.2-6.1 -6.6 -6.7 -6.9 -7.2 -8.0 -8.5-9.4-10.0-12.8-24.0-20-25-30-15-10-550图A股教育板块涨跌幅（%，2021年7月4日至2021年7月17日）10松

20、和 国 世 盛 开 洪 威 视 华 世 中 凯 勤 东 昂 三 美 拓 新 方 科 全 电 佳 豆 中 发 晶 新 纪 通 元 涛 创 源 图 纪 文 文 上 方 立 盛 吉 维 开 直 德 通 光 发 神 公 股 科 文 鼎 股 教 股 股 股 山 天 在 教 股 时 教 教 姆 信 普 科 教 教 科 教 教 教 份 技 化 利 份 育 份 份 份 鼎 鸿 线 育 份 尚 育 育 息 技 育 育 技 育 育 育6. 教育港股行情回顾：4家上涨，21家下跌近两周恒生指数收28004.68，下跌-1.1%。恒生中国企业指数收10152.95，下跌-2.5%。两周涨幅前三：博骏教育（+4.2%）

21、、21世纪教育（+2.6%）、辰林教育（+2.1%）两周跌幅前三：澳洲成峰高教（-18.6%）、思考乐教育（-16.7%）、新东方在线（-14.2%）4.2资料来源：Wind，海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.62.11.40.0-1.1-3.1 -3.7 -3.7 -3.8 -4.8-5.9 -6.3 -6.6 -6.7 -7.1-9.3 -9.8-10.3-10.3-11.3-12.6-13.9-14.2-16.7-18.6-20-15-10-505图 港股教育板块涨跌幅（%， 2021年7月4日至2021年7月17日）10博 骏 教 育21世 纪 教 育辰 中

22、银 枫 林 国 杏 叶 教 春 教 教 育 来 育 育卓 中 网 天 中 民 睿 希 越 国 龙 立 教 生 见 望 教 科 教 控 教 教 教育 培 育 股 育 育 育 集团宝中中成嘉新华宇中新思澳 宝汇国实宏高立华国东考洲 树集新外教教大教东方乐 成 集 团 华 教 育 集 学 育 方 在 教 峰 团 教 育 团 集 教 线 育 高 育 团 育 教7. 教育美股行情回顾：3家上涨，12家下跌近两周纳斯达克指数收14427.24，下跌-1.4%。道琼斯指数收34687.85，下跌-0.3%。两周涨幅前三：红黄蓝（+14.4%）、达内科技（+6.7%）、海亮教育（+2.6%）两周跌幅前三：朴新

23、教育（-26.2%）、精锐教育（-23.0%）、高途集团（-18.5%）图 美股教育板块涨跌幅（%， 2021年7月4日至2021年7月17日）14.4资料来源：Wind，海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6.72.60.00.0-0.8-7.2-7.5-8.3-14.0-14.3-14.4-14.7-15.8-18.5-23.020151050-5-10-15-20-25-30红 黄 蓝达 内 科 技海 亮 教 育正 保 远 程 教 育全 美 在 线安 博 教 育好 未 来博 实 乐无 忧 英 语四 季 教 育尚 德 机 构瑞 思 学 科 英 语新 东 方流 利 说高 途 集 团精 锐 教 育-26.2朴