十四种主要融资方式分析比较

1、翱十四种主要融资拜方式分析比较矮根据现有企业融爸资资金的来源和柏渠道，对比各种坝融资方式的优劣矮性以及与企业的按匹配性，笔者选半择十四种主要融坝资方式进行比较跋分析，从而对企敖业融资的各种操八作方式及大致的澳运作情形，有一傲个初步了解，更拜好的为企业服务拔。挨一、 吸收扳投资袄吸收投资的坝方式融资是指非胺股份制企业以协八议等形式吸收国柏家、企业、个人懊和外商等的直接斑投入的资本，形柏成企业投入资本扮的一种筹资方式唉。投入资本不以耙股票为媒介，适岸用于非股份制企爱业。是非股份制柏企业筹集股权资版本的一种基本方背式。在合伙企业阿中，两个及以上扮的人员共同出资肮可以看作为吸收安投资而成立。中办外合资

2、企业、中拜外合作企业的成板立，亦可看作是班吸收中方或外方吧的投资，获得相耙应的股权，或者鞍协商的股权。对笆于有限责任公司埃，吸收投资便成拌为吸收股东，但鞍局限于5 HYPERLINK /hypl/201006/0 安0芭人以下。对于股盎份公司来说，发把起设立人只能作俺为共同的投资方扮，一旦吸收投资叭，则吸收的投资蔼性质将改变，直柏接成为发起人;版对于募集设立，啊发起人只认购发败行股份的一部分哎，其余部分向社把会公开募集或者罢特定对象募集吸芭收投资，从而成版立股份公司。当扒然，以上的合伙八企业、中外合资奥企业、中外合作吧企业、有限责任澳公司、股份有限凹公司及以上形式懊吸收的直接投资啊也可以是非股

3、权板参与，具体由协爱议来确定。版二、 发行皑股票拌股票具有永敖久性，无到期日扮，不需归还，没捌有还本付息的压俺力等特点，因而翱筹资风险较小。罢股票市场可促进哎企业转换经营机邦制，真正成为自鞍主经营、自负盈搬亏、自我发展的碍法人实体和市场扳竞争主体。同时爸，股票市场为资绊产重组提供了广叭阔的舞台，优化吧企业组织结构，肮提高企业的整合安能力。鞍三、 银行爱贷款埃银行是企业拌最主要的融资渠扒道。按资金性质叭，分为流动资金拔贷款、固定资产皑贷款和专项贷款凹三类。银行对一颁些经营状况好、熬信用可靠的企业安，授予一定时期笆内一定金额的信绊贷额度，企业在瓣有效期与额度范拜围内可以循环使摆用。具体来说，盎现在

4、银行开展过阿的为企业融资相矮关的贷款包括如跋下五种方式。芭资产抵押贷百款，中小企业将跋资产抵押给证券白公司或商业银行癌，由相应机构发暗行等价的资产证稗券化品种，发券哀募集的资金由中扳小企业使用，资版产证券化品种可澳通过专门的市场袄进行交易。担保邦基金来源于当地霸政府财政拨款、案会员自愿交纳的肮会员基金、社会鞍募集的资金、商靶业银行的资金等邦。信用担保机构胺大多实行会员制隘管理的形式，属拌于公共服务性、伴行业自律性、自俺身非盈利性组织爱。会员企业向银叭行借款时，可以隘由中小企业担保坝机构予以担保。白中小企业还可以瓣向专门开展中介扒服务的担保公司胺寻求担保服务。翱当企业提供不出哎银行所能接受的捌担

5、保措施时，如挨抵押、质押或第矮三方信用保证人坝等，担保公司却拌可以解决这些难板题。因为与银行搬相比而言，担保蔼公司对抵押品的盎要求更为灵活。坝项目开发贷捌款，一些高科技翱中小企业如果拥伴有重大价值的科颁技成果转化项目靶，初始投入资金癌数额比较大，企把业自有资本难以般承受，可以向银邦行申请项目开发哀贷款。商业银行搬对拥有成熟技术败及良好市场前景扳的高新技术产品澳或专利项目的中案小企业以及利用扮高新技术成果进八行技术改造的中半小企业，将会给懊予积极的信贷支癌持，以促进企业爸加快科技成果转昂化的速度。对与啊高等院校、科研翱机构建立稳定项芭目开发关系或拥罢有自己研究部门瓣的高科技中小企版业，银行除了提

6、瓣供流动资金贷款艾外，也可办理项伴目开发贷款。熬出口创汇贷按款，对于生产出矮口产品的企业，翱银行可根据出口拜合同，或进口方拜提供的信用签证哀，提供打包贷款绊。对有现汇账户岸的企业，可以提般供外汇抵押贷款霸。对有外汇收入暗来源的企业，可摆以凭结汇凭证取挨得人民币贷款。艾对出口前景看好岸的企业，还可以澳商借一定数额的氨技术改造贷款。哎无形资产质扳押贷款，依据岸中华人民共和国皑担保法的有关碍规定，依法可以扳转让的商标专用坝权、专利权、著办作权中的财产权拜等无形资产都可按以作为贷款质押搬物。跋票据贴现融懊资，指票据持有芭人将商业票据转半让给银行，取得邦扣除贴现利息后澳的资金。在我国班，商业票据主要按是

7、指银行承兑汇版票和商业承兑汇安票。这种融资方拔式的好处之一是疤银行不按照企业把的资产规模来放捌款，而是依据市百场情况(销售合般同)来贷款。企唉业收到票据至票拌据到期兑现之日蔼，往往是少则几疤十天，多则30 HYPERLINK /hypl/201006/0 伴0爱天，资金在这段隘时间处于闲置状拔态。企业如果能般充分利用票据贴翱现融资，远比申罢请贷款手续简便邦，而且融资成本拌很低。票据贴现埃只需带上相应的颁票据到银行办理耙有关手续即可，芭一般在几个营业靶日内就能办妥。班四、 民间按借款熬民间借贷是啊指公民之间、公肮民与法人之间、蔼公民与其它组织耙之间借贷。只要澳双方当事人意见俺表示真实即可认俺定有

8、效，因借贷氨产生的抵押相应跋有效，但利率不靶得超过人民银行胺规定的相关利率版。民间借贷是一按种直接融资渠道啊，银行借贷则是昂一种间接融资渠埃道。民间借贷是伴民间资本的一种百投资渠道，是民佰间金融的一种形柏式。根据合同鞍法第二百一十胺一条规定：“自爱然人之间的借款盎合同约定支付利埃息的，借款的利败率不得违反国家啊有关限制借款利肮率的规定”。同邦时根据最高人民昂法院关于人民爸法院审理借贷案稗件的若干意见佰的有关规定：“爸民间借贷的利率跋可以适当高于银败行的利率，但最蔼高不得超过银行拌同类贷款利率的傲四倍”。但实质安上，据笔者获悉爱，就是民间所说霸的高利贷，远远碍不止这个水平，耙据哎2010年6月伴

9、3日背CCTV-2经跋济半小时报道的癌黑心高利贷整垮奥常德1 HYPERLINK /hypl/201006/0 阿0暗多家房产开发商柏，留下一堆烂尾皑楼，就能明白，挨远远超出规定的跋四倍，甚至是四哎十倍。民间资本俺在中国的东南部笆比较发达，地下颁钱庄比较发达，芭屡禁不止，从另傲一方也满足了企板业的需求，一旦佰经济好转，也将安会带动企业的发凹展。五、 发行债券阿企业债券，奥也称公司债券，笆是企业依照法定跋程序发行、约定俺在一定期限内还矮本付息的有价证搬券，表示发债企凹业和投资人之间扳是一种债权债务岸关系。债券持有板人不参与企业的氨经营管理，但有袄权按期收回约定肮的本息。在企业拜破产清算时，债唉权

10、人优先于股东拜享有对企业剩余佰财产的索取权。哀企业债券与股票扒一样，同属有价颁证券，可以自由奥转让。企业债券拔用途多为新建项奥目，利息高于同哀期银行利率、期邦限为二至三年。白市场上一般大型扒企业发债较多。芭中小型企业如果澳有盈利较高的项版目、资金需求量芭较大，可以采用摆这种方式融资。扮关健要解决债券俺的包销、利息支跋付、如期偿还等班具体问题。20 HYPERLINK /hypl/201006/0 澳0白8年，金融危机跋，股市萎靡不振瓣，债券市场异常敖火爆。巴六、 融资背租赁拌融资租赁，叭是通过融资与融败物的结合，兼具疤金融与贸易的双爸重职能，对提高蔼企业的筹资融资耙效益，推动与促靶进企业的技术

11、进靶步，有着十分明吧显的作用。融资扒租赁有直接购买伴租赁、售出后回搬租以及杠杆租赁摆。此外，还有租爸赁与补偿贸易相办结合、租赁与加叭工装配相结合、懊租赁与包销相结叭合等多种租赁形办式。融资租赁业懊务为企业技术改扮造开辟了一条新埃的融资渠道，采霸取融资融物相结败合的新形式，提败高了生产设备和拜技术的引进速度败，还可以节约资百金使用，提高资矮金利用率。袄碍七、 金融租赁岸金融租赁是背一种集信贷、贸八易、租赁于一体拌，以租赁物件的鞍所有权与使用权唉相分离为特征的霸新型融资方式。矮设备使用厂家看癌中某种设备后，八即可委托金融租哎赁公司出资购得叭，然后再以租赁癌的形式将设备交靶付企业使用。当斑企业在合同

12、期内拌把租金还清后，岸最终还将拥有该坝设备的所有权。熬对于资金缺乏的颁企业来说，金融版租赁不失为加速般投资、扩大生产绊的好办法;就某爱些产品积压的企败业来说，金融租巴赁不失为促进销啊售、拓展市场的肮好手段。通过金啊融租赁，企业可埃用少量资金取得半所需的先进技术伴设备，可以边生板产、边还租金。笆坝八、 典当融巴资安典当是以实肮物为抵押，以实巴物所有权转移的邦形式取得临时性坝贷款的一种融资颁方式。典当融资熬与银行贷款相比半，成本高、规模罢小、信用度要求版、灵活便捷。典瓣当行对客户没有袄信用要求，只注板重典当物品是否敖货真价实，可动案产与不动产均可疤作为质押。典当癌物品起点低，千靶元、百元的物品捌都

13、可抵押。典当伴行更注重对个人肮客户和中小企业暗服务。典当贷款败手续十分简便，拜大多立等可取，耙即使是不动产抵凹押，也比银行要佰便捷许多。典当敖行对客户贷款用班途没有要求，客傲户资金使用自由爸。周而复始，大伴大提高了资金使疤用率。哀九、 商业般信用案商业信用融敖资是指企业之间半在买卖商品时，矮以商品形式提供岸的借贷活动，是啊经济活动中的一版种最普遍的债权拜债务关系。商业瓣信用的存在对于耙扩大生产和促进懊流通起到了十分凹积极的作用，但半不可避免的也存鞍在着一些消极的办影响。商业信用哎融资方式包括应般付账款融资、商癌业票据融资及预柏收货款融资。对奥于融资企业而言皑，应付帐款意味爱着放弃了现金交岸易的

14、折扣，同时叭还需要负担一定跋的成本，因为往扒往付款越早，折碍扣越多;商业票跋据融资，也就是八企业在延期付款拜交易时开具的债佰权债务票据。对敖于一些财力和声蔼誉良好的企业，扳其发行的商业票芭据可以直接从货埃币市场上筹集到懊短期货币资金;鞍预收货款融资，坝这是买方向卖方柏提供的商业信用扮，是卖方的一种背短期资金来源，板信用形式应用非败常有限，仅限于斑市场紧缺商品、背买方急需或必需艾商品、生产周期霸较长且投入较大岸的建筑业、重型暗制造等。使用商百业信用融资的前版提条件需要具备瓣一定商业信用基奥础;其次必须让岸合作方也能收益拜;最后务必谨慎翱使用“商业信用熬”。商业信用融盎资的优点是筹资伴便利、筹资成

15、本百低以及限制条件拜少。但商业信用败融资的缺点也不斑能小视，期限较熬短、筹资数额较俺小、有时成本较凹高。肮十、 留存懊收益叭留存收益筹巴资是指企业将留癌存收益转化为投般资的过程，将企坝业生产经营所实啊现的净收益留在罢企业，而不作为捌股利分配给股东艾，其实质为原股案东对企业追加投拌资。留存收益筹靶资渠道包括盈余绊公积、未分配利稗润。留存收益筹扳资的优点是不发把生实际的现金支跋出，不同于负债搬筹资，不必支付哎定期的利息，也芭不同于股票筹资拔，不必支付股利板，同时还免去了敖与负债、权益筹按资相关的手续费搬、发行费等开支巴。但是这种方式佰存在机会成本，绊即股东将资金投澳放于其他项目上凹的必要报酬率。绊

16、保持企业举债能半力，留存收益实蔼质上属于股东权埃益的一部分，可坝以作为企业对外八举债的基础。先八利用这部分资金埃筹资，减少了企岸业对外部资金的疤需求，当企业遇稗到盈利率很高的佰项目时，再向外啊部筹资，而不会傲因企业的债务已板达到较高的水平俺而难以筹到资金艾。企业的控制权艾不受影响，增加半发行股票，原股岸东的控制权分散白;发行债券或增岸加负债，债权人昂可能对企业施加扮限制性条件。而办采用留存收益筹矮资则不会存在此癌类问题。缺点是霸期间限制，必须板经过一定时期的伴积累才可能拥有巴一定数量的留存澳收益，从而使企氨业难以在短期内艾获得扩大再生产百所需资金;其次稗与股利政策的权般衡，如果留存收癌益过高，

17、现金股瓣利过少，则可能拜影响企业的形象扮，并给今后进一岸步的筹资增加困哀难。利用留存收翱益筹资须要考虑敖公司的股利政策八，不能随意变动背。留存收益是企捌业资金的一项重扮要来源，它实际白上是股东对企业捌进行追加投资，案股东对这部分投傲资与以前缴给企罢业的股本一样，叭也要求有一定的爸报酬。留存收益摆的成本计算与普办通股基本相同，艾但不用考虑筹资巴费用。傲普通股股利绊固定：留存收益扳筹资成本=每年盎固定股利/普通案股筹资金额X 熬10 HYPERLINK /hypl/201006/0 稗0瓣%。芭普通股股利叭逐年固定增长：昂留存收益筹资成碍本=第一年预期艾股利/普通股筹哎资金额X 10 HYPERL

18、INK /hypl/201006/0 耙0傲% + 股利年拔增长率。伴十一、 认澳股权证败认股权证融柏资是指在某一时鞍间以内以特定价半格购买普通股的癌相对长期的期权版。特定价格也称凹为执行价格，即懊普通股与认股权稗证相关或特定时摆期内购买看涨期半权的价格。公司办发行认股权证融拔资，其所涉及的败认股权证是独立安流通的和不可赎绊回的，因而对公罢司的影响也与发安行可转换债券不傲同。认股权证融败资的优点，发行昂认股权证具有融霸资成本低，改善捌公司未来资本结颁构，这与可转换矮证券融资相似。氨不同之处在于认半股权证的执行增搬加的是公司的权耙益资本，而不改吧变其负债。认股稗权证融资的缺点暗，认股权证融资扒也

19、有稀释股权以懊及当股价大幅度坝上升时，导致认爸股权证成本过高罢等不利方面。认颁股权证对公司资矮本结构的影响，坝认股权证的认股盎权被行使后，投暗资者在一定期限板内以约定的认购坝价格购人了规定颁比例的股票。对隘上市公司而言，袄股东权益资本随爱之增加。在认股吧权行使前后，一凹定时期内，公司肮债权资本保持不背变，随着股东权按益资本的增加，胺公司资本结构中鞍股权资本与债权袄资本之比增大，熬资产负债率降低颁。在公司资本结斑构中债权资本比按例过高时，可以吧通过认股权证的爸行使优化企业的白资本结构。认股霸权证对公司每股敖收益的稀释效应斑，每股收益是投矮资者评价上市公邦司经营业绩、公瓣司价值的重要财摆务指标。公

20、司扩肮大股权投资的直邦接影响是发行公氨司再扩股瞬间每罢股收益被稀释。挨稀释到一定程度吧，股价会调整并哎引发下跌，影响颁公司的业绩表现百。班十二、 可转换败债券皑可转换债券唉是可转换公司债捌券的简称，又简鞍称可转债。它是摆一种可以在特定哎时间、按特定条昂件转换为普通股笆票的特殊企业债颁券。可转换债券扮兼具债券和股票澳的特征。公司发柏行的含有转换特鞍征的债券。在招拌募说明中发行人安承诺根据转换价跋格在一定时间内半可将债券转换为氨公司普通股。转碍换特征为公司所背发行债券的一项哎义务。可转换债鞍券的优点为普通俺股所不具备的固白定收益和一般债摆券不具备的升值班潜力。可转换债氨券具有债权和期背权的双重特性

21、。板可转换债券拜兼有债券和股票爸的特征，具有以罢下三个特点：一埃是债权性。与其八他债券一样，可碍转换债券也有规澳定的利率和期限扮，投资者可以选傲择持有债券到期百，收取本息;二柏是股权性。可转碍换债券在转换成叭股票之前是纯粹翱的债券，但在转耙换成股票之后，捌原债券持有人就敖由债券人变成了瓣公司的股东，可芭参与企业的经营盎决策和红利分配拌，这也在一定程班度上会影响公司坝的股本结构;三翱是可转换性。可昂转换性是可转换熬债券的重要标志盎，债券持有人可颁以按约定的条件皑将债券转换成股碍票。转股权是投安资者享有的、一笆般债券所没有的唉选择权。可转换艾债券在发行时就罢明确约定，债券岸持有人可按照发扮行时约定

22、的价格板将债券转换成公按司的普通股票。叭如果债券持有人佰不想转换，则可鞍以继续持有债券霸，直到偿还期满败时收取本金和利扒息，或者在流通巴市场出售变现。巴如果持有人看好半发债公司股票增拌值潜力，在宽限翱期之后可以行使笆转换权，按照预笆定转换价格将债按券转换成为股票颁，发债公司不得啊拒绝。正因为具奥有可转换性，可办转换债券利率一巴般低于普通公司扮债券利率，企业稗发行可转换债券霸可以降低筹资成鞍本。氨可转换债券佰具有双重选择权叭的特征。一方面扳，投资者可自行伴选择是否转股，霸并为此承担转债岸利率较低的机会坝成本;另一方面奥，转债发行人拥叭有是否实施赎回昂条款的选择权，挨并为此要支付比傲没有赎回条款的

23、案转债更高的利率颁。双重选择权是蔼可转换公司债券癌最主要的金融特按征，它的存在使隘投资者和发行人靶的风险、收益限挨定在一定的范围胺以内，并可以利敖用这一特点对股肮票进行套期保值百，获得更加确定稗的收益。般隘十三、 职工集傲资跋中小企业可巴以根据公司资产靶实际，将净资产靶作为股份划分，伴采取MBO(管肮理层持股)、E斑SO(员工持股跋)及向特定的股隘东发售股份的方背式募集资金，并把实现股份的多元佰化。职工集资在疤9 HYPERLINK /hypl/201006/0 埃0挨年初期，基本上办成为中国解决资摆金问题的一大法胺宝。癌十四、 产埃权交易柏产权交易在案国内方兴未艾，板各地都设立了股岸权、资产

24、交易的搬中介市常产权交碍易比较规范，对翱出售的资产、股办权均有相应的价凹格评估体系，交傲易方式基本市场坝化。中小科技企哀业为了解决资金耙紧缺，可将部份班股权专利(无形扮资产)及有形资板产在产权交易所安挂牌，既可以解扒决企业内部资金埃紧缺，增加现金俺流;又可以为进笆一步的资本市场安运作打好基础。哎论融资成本对企俺业融资方式选择吧的影响澳内容摘要：融资安成本是影响企业办融资方式选择的绊一个最重要因素熬，对融资成本的半分析将为企业的癌融资决策提供有熬力依据。本文在搬分析我国企业可颁选择的融资方式爸的基础上，进一搬步分析融资成本巴对融资方式选中瓣国论文联盟ww扒w.lwlm.拜com整理择的耙影响因素

25、，并通唉过对柳州两面针熬股份有限公司融把资方式的选择进隘行实例分析，在拌总结的基础上为安企业的融资方式背选择提供了理论盎依据与实例参考扒。爱关键词：融资成昂本 融资方式 佰实例分析吧融资成本及融资搬方式的内涵败融资成本是癌企业为了在一定暗时期内获得资金氨使用权而付出的案代价。从理论上懊讲，资金所有权澳与资金使用权的啊分离是融资成本挨形成的基础，对敖于资金所有者而癌言，在一定时期蔼内让渡资金使用蔼权，一是相信到矮期能收回资金使扮用权；二是希望懊资金的让渡能带隘来回报。因为资澳金所有者让渡资暗金使用权意味着安放弃了自己使用扮这笔资金的获利鞍机会，意味着可百能产生风险，相盎应地就要求得到暗一定形式报

26、酬的芭补偿。对于资金懊需求者而言，基拌于信用获得了一罢定时期内的资金板使用权，不能无版偿地占用和使用背资金，就必须为绊在一定时期内获啊得资金使用权而阿付出代价。昂融资方式是败资金余缺调剂的按具体形式和渠道挨，也就是资金由白盈余部门向资金霸短缺部门转化的瓣形式和渠道；即伴由储蓄转化为投鞍资的形式和渠道班。企业的融资方瓣式很多，按不同巴标准划分可形成办不同类型的融资扒方式。扒企业可选择安的融资方式邦（一）内源板融资方式罢内源融资是扳企业在生产经营吧过程中从其内部版融通资金的融资颁方式，具体包括版留存收益、折旧版基金、内部集资耙和业主自筹等方熬式。背（二）外源澳融资方式翱外源融资是笆从企业外部筹集白

27、资金的方式，也岸是企业的重要融傲资方式。具体包澳括：银行借款、把商业信用、融资哀租赁、股权融资哎与债券融资等方爱式。安奥短期借款办。短期借款的优安点在于：借款期爸限短，成本较长胺期借款低。缺点癌在于：一是融资唉成本高于商业信奥用；二是偿还期捌限短，如果短期鞍内无力偿还本息绊，可能导致财务按危机。扒瓣长期借款芭。长期借款的优八点在于：融资成邦本低，利息可在傲所得税前扣除，白从而减少企业实皑际负担的成本，靶较股票及债券的版融资成本低。缺扒点在于：融资风版险高。矮靶商业信用融资凹。商业信用融资斑方式的优点是：半融资成本低。缺伴点在于：融资期肮限短，数额较小坝，不能满足中小绊企业资金的需要耙。癌班融资

28、租赁背。融资租赁是由岸出租者按照承租吧企业的要求融资柏购买设备，并在袄契约或合同规定癌的较长期限内提啊供给承租企业使隘用的信用性业务班。融资租赁的优巴点在于：限制较蔼少，不需承担设鞍备过时的风险；般租金可在所得税佰前扣除，具有节挨税功能。缺点在俺于：融资成本较邦高，资金总额占八设备价值的比例傲高于同期银行贷班款利率，在经济懊不景气时，高昂袄的租金往往成为爸企业的财务负担霸。佰吧股票融资。稗股票融资方式的斑优点在于：一是佰融资数量大。通扮过发行股票可以俺从市场迅速筹集疤大量资金，实现澳资本扩张；二是啊融资风险小。股版票没有固定期限罢，不用偿还本金氨，融资风险小。鞍缺点在于：股票扳发行手续繁琐，败

29、发行费用高，就把目前来看，股票哀融资成为企业重碍要融资方式还不岸成熟，特别是小拜型企业，向社会邦募集发行股票是捌很难做到的。安罢债券融资版。债券融资的优办点是：融资成本安低于股票融资。疤其缺点在于：一半是限制条件多，白使中小企业不得耙不放弃对债券融傲资方式的选择；傲二是风险大。债艾券有固定的期限奥，需定期支付利鞍息，当市场经济按不景气时，会给斑企业带来较大的拜融资风险，甚至癌会导致破产。熬影响企业融案资方式选择的成懊本因素笆（一）靶资金筹措成本安企业进行内盎源融资时，由于拔资金来源于企业哀内部，且筹措过啊程完全在企业内岸部完成，不必对盎外支付相关手续扮费用，因此内源唉融资几乎不存在鞍资金筹措成

30、本。埃外源融资中，我斑国企业最主要的斑间接融资方式是白银行贷款，进行昂贷款的相关手续奥费用一般由银行扳或金融机构按照熬一定比例收取；吧直接融资方式的罢筹措成本情况则俺比较复杂。企业办发行股票和债券盎融资时，资金筹啊措成本一般包括按证券的印刷费用熬、发行手续费、胺行政费用、律师碍费用、审计费用办、资产评估费用皑、资信评估费用蔼、公证费用等。叭（二）熬资金占用成本蔼资金占用成班本是企业因占用扳资金而向资金供吧应者支付的各种懊资金占用费用，巴如长期债券的利昂息、长（短）期邦借款利息、优先敖股的股息、普通把股的红利等。资碍金占用成本具有埃经常性、定期性板支付的特征，它岸与资金占用的期按限成正比，资金艾

31、占用的期限越长罢、所支付的成本俺越高。跋（三）把税收成本氨税收是影响稗企业融资成本的按重要因素。在企扒业的融资活动中般，不同融资方式拜获得的资金在其巴收益的税收问题哀上具有很大差异扳，最典型的表现傲就是：企业债务耙融资的利息费用败在税前扣除具有搬抵税作用，这就挨是税盾效应。负爱债的税盾效应取白决于税率的高低柏。税率与债务成岸本成反比，所以碍税率越高，利用板负债获得的节税摆收益就越大，税啊盾效应就越明显懊，企业税后资本爱成本就越低。由熬于税收上的差异啊，从税后角度看扳，债务融资方式唉与股权融资方式埃相比具有很明显瓣的成本优势，是扒企业融资的首选搬方式。斑（四）靶财务危机成本哎财务危机源叭于企业的

32、债务融半资活动，是由于皑未来期间内存在哀不确定风险因素隘，而导致企业出扳现财务失败、不斑能按时支付债务唉利息和本金、甚耙至破产。财务危矮机成本是由于债搬务融资可能导致爱企业破产而承担傲的破产成本，以芭及企业陷入财务按困境所产生的财凹务困境成本。财隘务危机成本的存背在使企业承担更霸高的融资成本，颁并使企业的再融澳资能力受到限制隘。财务危机理论蔼认为，正是财务佰危机成本影响着败企业的融资方式白选择。扮（五）爱代理成本扒当企业出现俺财务危机时，由坝于破产的可能性皑增大，代表股东绊权益的经理可能靶会采取次优或非背优的决策，牺牲拔债权人的利益，办以扩大股东收益笆。这种做法虽然芭会减少股东的风哀险系数，增

33、加其矮股票价值，但却斑是以减少企业可罢以获得的免税优伴惠为代价。敖融资方式选癌择的成本分析及扳实例论证耙柳州两面针巴股份有限公司起颁源于1941年霸成立的亚洲枧厂半等5家小型私营翱肥皂厂。两面针蔼公司依靠银行贷巴款取得最初发展笆资金，2003唉年公司向各银行拜贷款15000白万元资金；并利翱用资金，加强产爸品研发力度，开爱发功效突出、质霸量稳定、性价比罢高的产品；同时吧利用资金借南宁办举办东盟博览会班的机会，宣传公艾司产品，拓展公碍司出口业务。使蔼公司通过各项目罢的建设、实现公罢司外延式发展。瓣此时，公司柏的融资结构属于巴债务融资，可以昂满足企业短期资岸金需要，还可以安给企业带来肮“袄财务杠杆

34、效应肮”颁、使企业从通货办膨胀中获益。但蔼债务融资的规模昂必须与企业的经坝营发展状况、企叭业的利润水平相班适应，否则也会安为企业的发展带叭来负面效应。因柏此，2003年袄11月经中国证癌监会批准，公司把首次向社会公开颁发行6000万疤股A股，共筹集佰资金68280扳万元人民币，也芭是正确的选择。白由于近几年胺国际经济呈下行唉态势，日化行业挨竞争激烈，人工搬和原料成本增加绊，部分产品销售安价格下滑等不利邦因素的影响，公白司需要资金加大笆节能减排、扩大疤产能，形成规模搬效益。由于技改阿项目较多，资金奥需求增加，公司百筹资问题也日益百突出，表现在：爸经营利润率不高袄，难以成为自筹爸资金的重要来源艾。

35、2010年，邦由于原材料成本傲的持续上升，人疤民币汇率的连续按升值，环境成本肮、劳动力工资的碍不断上升等各种疤不确定因素和潜斑在风险明显加大邦，公司主营业务暗受到了一定影响斑。由此可见，经伴营活动产生的现阿金无法成为自筹岸资金的来源，内疤源融资存在严重隘缺口。暗有限的内源俺融资将极大制约懊公司的自我发展澳能力，加大公司伴的运营成本和运啊营风险，不利于白公司的可持续发胺展。因此，为了稗公司的长远发展皑规划，实现公司笆战略目标，近期埃内其资金保证是盎否需要依靠外部岸融资策略直接关挨系到公司战略目背标的实现与未来拌的生存，能否通凹过正确的融资决办策获得发展资金邦，解决公司资金按链断链的问题，傲成为了

36、公司经营扒成败的关键因素岸。霸股权融资比岸例过高，没有充坝分发挥债权融资翱的优势。根据融癌资资本结构理论奥，由于股权投资罢者对企业的索偿伴权在债务投资者熬之后，而且所获阿得的现金流量的皑不确定性因素比伴债务投资者大，吧所以股权资本成稗本要高于债务资板本成本。另外，艾负债可以给企业暗带来节税利益，扳从而降低加权平安均资本成本。两捌面针公司在20罢06-2008芭年期间没有长期白借款，只有少量耙短期借款，从2芭009年开始选百择长期借款进行胺融资，但比重不扳是很大，这与融岸资理论存在明显佰的偏差。这种融背资方式选择的偏敖差，导致的结果澳是：由于股权融办资比重过高，使埃公司负债率过低阿，这意味着资本

37、矮使用效率低下或柏存在资金浪费现傲象；由于股权融靶资比重过高与债罢务融资比重过低敖的情况，导致公罢司不能享受负债邦带来的节税利益班；股权融资的偏奥好使企业加权平懊均资本成本增加氨，企业价值减少翱。唉融资方式的把选择比较板单一。目前，两爱面针公司的融资敖方式主要是银行敖短期借款、股权邦融资和少量的长暗期借款。从20笆10年第三季度懊的报表可知，由暗于短期借款的增碍加，使财务费用背急剧上升，其财澳务费用与期初相拔比增加了162翱.88%。而且鞍短期借款偿还期白限短，如果短期氨内无力偿还本息胺，可能导致财务隘危机。公司这种办单一的融资方式百只能维持一段时伴间，其潜伏的危疤害性很大。因此背，两面针公司

38、应扒积极发展多渠道澳的融资方式，优皑化融资成本，增捌强公司的融资能哎力。结论碍最佳融资方拜式的选择是一个翱动态的、不断变蔼化的过程，现实啊中企业的情况千把差万别，究竟如班何确定最佳融资奥方式，具体归纳邦如下：哎充分利用债翱务融资的坝“蔼税盾效应捌”般。目前，我国企半业的税收优惠正把逐步减弱，这就袄使得债务融资的癌税盾效应的优势霸逐渐凸显出来。半企业应充分利用笆税盾效应来增加挨现金流量，为企捌业创造更多价值俺。同时，在选择爱债务融资的方式摆上，除了向银行伴借贷融资外，还办可以通过发行债斑券或者是可转换颁公司债券等方式肮进行融资。凹正确对待融巴资偏好问题。过坝分偏好股权融资袄对企业的发展极颁其不利

39、，企业应般正确对待股权融爸资比重过高的问鞍题，发展多渠道暗的融资方式选择隘。降低企业管理唉层与市场之间信袄息不对称的程度板，从而降低融资鞍成本，优化企业扮的融资方式选择癌。搬降低企业的暗加权平均资本成盎本。加权平均资稗本成本是衡量企胺业市场价值的重碍要标准，加权平拜均资本成本降低板的过程，也是企百业市场价值逐步唉提高的过程。企白业要降低加权平斑均资本成本，必伴须首先增加债务笆融资，由于债务霸融资的税盾效应拌而降低企业的加岸权平均资本成本哎；其次，我国股啊权融资成本已逐傲渐呈上升的趋势肮，主要表现在管盎理层对融资方的矮审查更加严格，哀则要求企业更应扳合理设计股权融柏资与债务融资的矮比例，使企业加

40、鞍权平均资本成本按实现最小化。埃降低融资方胺式选择的代理成邦本。债务融资对蔼减少企业的代理哎成本有不可替代背的作用，企业应疤扩大债务融资的板比重，同时控制败股权融资的比重埃，让债务融资发俺挥更大的作用。白与此同时，我国吧应尽快建立起债伴券市场体系，实俺现利率的市场化叭改革。并建立起翱企业破产机制，绊让市场机制发挥背其优化选择的职暗能。般发展可转换肮债券融资方式。霸企业的发展是需巴要大量资金的，俺企业对债务融资啊的倾向较高，而摆权益融资又需要爸一定的时间间隔稗。因此，企业可爸选择发行可转换挨债券融资。可转奥换债券兼有债务哎和股权的性质，笆随着公司效益的板增长，一方面投佰资者会将可转换挨债券转为股

41、票，傲以便充分享受公绊司成长所带来的懊资本增值；另一翱方面，企业可以耙以较低的成本实扒现自身的融资需办求。因此，发展把可转换债券也是瓣优化融资方式选昂择的途径之一。熬一般情况下，按盎照融资来源划分扒的各种主要融资俺方式融资成本的挨排列顺序依次为斑：财政融资、商爱业融资、内部融皑资、银行融资、稗债券融资、股票昂融资。扮企业融资方式的啊比较研究阿企业的融资可分巴为内源融资和外叭源融资，在外源凹融资中，又可分扮为直接融资和间胺接融资，在直接隘融资中又可细分岸为股票融资和债八券融资等，本文扒就这三个层次的般融资方式进行探板讨。靶一、内氨源融资为主，还懊是外源融资为主八从逻辑上讲，企盎业融资是一个随暗经

42、济的发展由内吧源融资到外源融扮资再到内源融资翱一个交替变迁的疤过程。在经济发斑展的初期，经济绊主体主要依靠内败源融资来积累资坝金，追加投资，拌扩大生产规模。凹该阶段的特征是般：金融制度处于爸初级的内生金融胺发展阶段，金融哀机构稀少，金融哀市场落后，金融爸工具和金融手段挨单一，金融资源爱相对匮乏，以银爱行为中介的间接拜融资在社会融资懊中所占比例很低瓣，对经济发展的斑贡献非常有限；翱同时，企业方面挨由于市场需求狭搬小，生产规模有哀限，难以承担高盎额负债成本，因百此，企业十分重哀视自有资本的积般累，避免过度的百负债水平。这一暗阶段的资本形成爸主要依靠单个资吧本直接通过内部稗积累而在价值形澳式和生产要

43、素形俺式上扩大起来，案社会资本规模增败大的进程较为缓办慢。当经济发展爸到一定水平时，佰外源融资在社会般经济生活中的作哀用日趋重要，企拜业主要依靠外源案融资来获取资金坝满足投资要求，背扩大生产规模。笆企业通过竞争和稗信用，主要以资昂本集中的方式，暗扩大自身的资产跋规模，提高生产瓣和竞争能力，提埃高资本有机构成爸，借助银行等金般融机构对社会闲稗置资本和低效资哀本加以改造，充百分利用，使得金柏融资本与产业资昂本滚动扩张，金坝融资产占国民收隘入的比例迅速增伴长，社会有效资懊本不断壮大。在跋企业资产规模扩摆大到一定程度时哀，工业资本会感氨到自身的进一步搬发展和壮大越来扒越依赖于银行的奥支持和帮助，银敖行

44、也认识到业务熬的扩大和竞争能办力的稳固有赖于捌企业集团的支持俺，于是工业资本扳和银行资本便混拌合生长起来，最斑终导致金融资本埃的产生。不仅如挨此，当资产规模百扩大到一定程度埃时，企业认为依坝靠自身的资金管柏理可以更节约交暗易费用时，就会按出现现实中的企板业财务公司、内霸部银行等内部金哎融机构。也就是斑说，当企业形成爱集团化规模经营肮时，企业往往会哎从融资成本的比白较中选择一种更肮高层次的内源融肮资方式。爸从理论上讲，社哀会一般可分为三鞍个部门：盈余单摆位、平衡单位和耙赤字单位。在缺跋乏外部融资渠道伴的情况下，盈余岸部门可能由于找扮不到好的投资机颁会而使资本闲置澳，相反，赤字单办位却由于没能在拜

45、短期内筹集到所唉需资本而失去许翱多潜在的机会。碍可见，外源融资白无论对某个企业氨的微观经营还是澳社会的宏观资源芭配置来说，都是唉极为重要的。外佰源融资可以大大笆提高资源的配置背效率。资本市场罢的功能之一就是拜把闲置的社会资板金聚集起来转移哀到富有潜力的投鞍资领域使资源充耙分发挥作用，增凹进社会福利。但霸这丝毫不意味着翱内源融资无足轻巴重。可以假定存袄在定量的资本积皑累作为外源融资案的来源，所有的艾生产单位都依赖办于外源融资，自班身没有丝毫内源吧融资的能力，因奥为资本产出为零板。不难想象，企凹业将陷入沉重的爸债务恶性循环。耙可见，内源融资奥是外源融资的保隘证。外源融资的傲规模和风险必须扮以内源融

46、资的能啊力来衡量。如果叭不顾内源融资而埃盲目地放松对外癌源融资的管制，跋不但无益于提高唉资源的利用效率爱，而且容易使经叭济陷入滞涨的困版境。如果说在私拔有经济中这种危袄险可能会由于市懊场总体的自觉理白性而加以规避，拜那么，在公有制鞍经济占主导、国矮有企业尚缺乏基跋本隘“按理性班”挨的前提下，过分白强调外源融资只百会使经济风险加捌大。事实上，在巴中国最突出的总罢量是缺乏内源融搬资而严重依赖外柏源融资的赤字经扒济。罢表1对中外企业昂融资方式进行了盎比较。不难发现白， 在发达的市熬场经济国家中，碍企业主要依赖内熬源融资，而中国摆企业的内源融资阿严重不足。凹表1：中外企业矮融资方式的比较扳（）项白目

47、内源融资办外源融资国别佰美国敖73.7哎 26.3百英国艾81.1澳 18.9奥法国斑42.1盎 57.9摆日本叭59.1氨 40.9岸中国碍29.6瓣 70.4 澳注：国外为19斑74年数据，中瓣国为1997年矮数据。哎资料来源：（日唉）铃木淑夫现摆代日本金融论挨、中国金融年唉鉴。俺以上的分析对于板那些将企业股份伴制改造的着眼点拜过多放在股票上埃市拜“啊圈钱癌”败的主管部门、地挨方当局和企业来芭说，应该有一点肮启迪意义。哎二、直岸接融资为主，还扮是间接融资为主熬近年来，随着融扮资体制改革和企阿业股份制改造的八推进，我国的融挨资结构发生了很隘大变化，直接融拜资得到一定发展坝。在企业融资结霸构中

48、，直接融资爱所占比重不断提肮高（见表2），俺 我国金融结构盎发生了显著的变敖化。爸表2：中国企业艾融资结构表爸胺 1995昂年19案96年 哎1997年澳奥 发生额白比重发生额跋比重 发生罢额比重俺埃 (亿元案)(%) 阿(亿元)(%绊)(亿元)捌(%)扮企业融资总额奥115搬18 100摆 13458哀100 佰147951霸00邦1.金融机构本拔外币贷款10柏14088板 11140柏 82.8爸 11400袄 77氨2.直接融资总办额 1八37812把2318 柏17.2霸3395 2板3版其中:本外币股八票融资额 1败50 1.3柏 425熬3.22矮3858.7啊债券融资额版21佰6

49、 1.9爸 268隘2 25摆01.7拌商业汇票融资额扒 10盎12 8.8案1625碍 121熬860 12.案6 澳注：1.基于可蔼比性，本文中的版企业是指除个体斑工商户和自然人绊外的有资格从金捌融机构借款的企胺事业法人和其他翱经济组织；笆2.金融机构本阿外币贷款指当年哀新增余额，由于拜个体工商户和自傲然人的贷款数量暗较少且难以区分扳，本数据中这部跋分并未剔出；邦3.本外币股票熬融资额中含配股敖；背4.商业汇票融氨资额是商业汇票爱当年发生额扣除八该期银行贴现后岸的差额；白5.外币按当年邦平均汇率折算成绊人民币。凹资料来源：中国柏人民银行调查统把计司、中国证监岸会。捌当前，在银行体唉系面临着

50、严重呆安坏帐以及信贷约敖束软化的情况下氨，很多人都把目凹光集中到直接融伴资上，认为直接班融资才是适合我般国市场经济建设岸需要的高级融资瓣方式，也是摆脱蔼国有企业困境的盎重要保证，并进傲而提出加速发展敖直接融资和提高艾直接融资比重的懊结论。我们认为奥，直接融资和间板接融资究竟孰优拌孰劣，主要应从袄融资效率、企业罢监管以及风险防瓣范等三个方面进巴行考察。我们通坝过对银行借款和矮股票融资的比较熬来进行说明。肮从融资的效率来啊看，直接融资并哎不优于间接融资皑。在我国，人们斑之所以普遍看好颁股票融资，一方俺面是认为股票不奥用还本付息，而败对银行的负债则唉会增加企业的利稗息支出并加重企皑业的经营负担；胺另

51、一方面是认为盎通过股票市场股办权资本的自由配氨置可以促使资本碍由效率低的部门白和企业向效率高罢的部门和企业流般动。事实上，只岸要一个企业运行笆良好且具有一定佰的盈利能力，高按负债率并不是一艾件不可容忍的事阿情。如果从发展胺的角度看，高负罢债可能是一个积艾极的信号，因为埃在自负盈亏、自拔我发展的机制下斑，它表明经营管绊理者看好企业的哎未来收益和发展拜前景。在股票融扳资上，虽然企业熬不会有摆在帐面颁上的利息负担，跋但要达到吸收投挨资者购买股票和绊扩张资本能力的拜目的，企业必须叭推出高比例的分胺红派息方案。因澳此，在我国目前敖证券市场还不发巴达的阶段，企业罢在股票市场上的安融资成本并不一隘定会低于银

52、行借般款。目前我国国敖有企业的低效率板并不是高负债的挨结果，而是企业邦经营机制难以适哀应市场经济需要般的表现。如果不奥能从根本上解决办经营机制问题，熬即使通过发展直拌接融资把企业的氨负债率降下来，鞍企业的经营效益暗也未必会有大的凹改观。况且，我俺国股票融资目前芭只限于国有企业般，而非国有企业背恰恰是中国经济隘增长最有活力的袄地方，是我国经背济领域中边际效挨率最高的地方。笆在只有国有企业版才可上市的政策暗背景下，我们就靶面对这样一种结拔果，即通过股票罢市场这一重要融皑资渠道所筹集的袄资金及相关要素鞍将不可避免地流板向被改革开放近盎20年来的经济胺实践所证明的边伴际收益率较低的埃国有企业，而不奥能

53、流向边际收益拌率较高的非国有拜企业。随着上市啊规模的日益扩大拜，股票市场对我颁国的资源配置、耙企业整体竞争力拔提高以及宏观经颁济稳定将产生越埃来越重要的影响癌。允许数量日益颁庞大的直接融资蔼继续流向边际收芭益较低的地方去办，将直接影响我颁国企业整体竞争皑力的提高，有效笆供给的巨大潜力蔼将难以充分有效胺发挥，就业机会扮创造与经济增长捌后劲将会受到影版响，宏观经济的般稳定与经济体系般的稳定将会面临鞍来自这一方面的班越来越大的挑战啊。 昂以直接融资为主瓣要特征的资本市艾场除了融资功能昂以外，更重要的疤是产权交易功能胺，通过产权交易哎实现投资主体的氨分散管理，改善爱企业运营机制，版通过资产重组置艾换激

54、活沉淀资产扮，提高资产效率翱；通过产权交易拌市场的运作实现芭整个社会资源的癌优化配置。然而半，当股份制改造稗并没有从根本上八改变资本市场上拔产权所有者主体版的同一性，绝大佰多数的企业股份办为国家股和法人袄股，而持股的法碍人企业绝大多数盎仍然属于国有（拌或绝对控股）时靶，产权交易市场拜的资源配置功能凹就显得力不从心氨了，因为资产重摆组无法充分实现隘产权的公平交易哎和正常流动，结安果只不过维持了懊资本廉价获得方奥式。可见，直接百融资为特点的资岸本市场也面临着叭与间接融资为特啊点的借贷信用市板场同样的问题：拜企业效率的提高懊问题。与此同时板，我们不难看出碍国有股、法人股柏的绝对份额及其扮与市场流通股

55、的翱对立分隔已成为矮股份制企业转换扒经营机制，资产邦保值增值的重要八制约因素。资本氨市场仅停留在融氨资功能，不能综疤合地发挥多功能熬效应，国有企业巴的经营机制难以挨激活，因而经营搬效率无法提高，斑只会增加企业对唉直接融资和间接哀融资的饥渴性需瓣求。奥从企业监管来看安，债权控制和股摆权控制各有千秋捌。股票融资方式啊下股东行使控制办权的方式有两种扳：一是通过董事疤会对经营者的选挨择和制约，即所昂谓耙“安用手投票艾”袄，构成对企业经爸理人员的直接约扮束；二是通过市啊场上股票的买卖拌和价格高低进行爸的被动监控，即佰所谓斑“啊用脚投票摆”巴，构成对经理人佰员的间接约束。傲而这两种约束力阿作用的实际效果暗

56、，主要取决于投扳资者监控的能力斑和动力。由于我把国股票市场的投八资主体主要是由疤分散的个人股东隘组成，他们关心盎的是企业的分红跋方案和市场的投胺机利益，而对企爸业经营活动的监昂督则缺乏兴趣。邦而银行对企业的肮监控则主要是通稗过对贷款利息的叭索取权和在企业绊不能到期偿还债懊务时对抵押资产背的所有权以及破阿产时的清算、重捌组权来体现的。捌作为一个统一的背机构，银行对企熬业重大决策的影背响力应该大于直斑接融资方式下分熬散的投资的力量艾，从而使银行在拜企业经营业绩不班佳时能够将控制阿权掌握在自己手艾中。八从风险防范来看半，股票融资也有芭很大的局限性。摆现阶段我国金融奥业的风险主要表八现为银行不良资奥产

57、过多所造成的伴信用风险和清偿扳力风险。这种风跋险虽然与银行商叭业化改革未得到扳实质性推进以及岸银行监管不力有傲关，但最直接的唉根源则是国有企奥业多年的历史包胺袱和改革成本在佰银行的大量沉淀案和积累。股票融伴资虽然能在短期盎内减轻银行的贷挨款压力，缓解一半部分国有大中型伴企业资金紧张的袄困境，但在商业罢银行主要靠存款傲增长来维持信贷案资金正常运营和拔周转的情况下，邦社会资金加速向扒股市分流势必相按应减少银行存款板的来源，从而使按银行面临更加严把峻的支付困难。澳因此，从根本上氨讲，间接融资所爱面临的风险，要拔靠企业制度和宏熬观体制的改革来按加以解决，而不搬应指望通过股票办融资来化解。傲这是因为，资

58、产霸选择可以引致替盎代效应。我们知柏道，居民持有货邦币的动机可分为盎：疤爸交易动机；般跋预防动机；澳癌投机动机。其中懊交易动机与预防伴动机和收入紧密癌相联，投机动机鞍则与利率相联系扒。据国家统计局芭的资料显示，我搬国的M1与GN奥P之间的比例是爱比较稳定的，而百M2与GNP之鞍间的比例则上升安明显，其原因是爱准货币（定期存熬款和居民储蓄）吧对GNP 的比啊例稳步上升。这澳说明了对M1的罢需求主要与收入俺相关，主要是为版了满足交易性需板求，而对准货币霸的需求则主要是艾为了储蓄的需要拌。1997年上佰半年，沪深两地挨共上新股162邦只，上市量最高鞍达68亿股，以翱每股10元计，稗 市值达680版亿

59、。这一年国债般共发行2480哀亿元。在这种情昂况下， 出现了扒居民到银行挤提伴现金购买股票和捌国债的热潮。全肮国的M1增长幅盎度却明显上升，班这也证实了资产跋选择引致的替代霸效应，主要是直暗接融资证券对准巴货币的替代。这疤种替代效应的存唉在使我国居民储败蓄存款增长出现绊了大滑坡。百三、发稗行股票，还是发靶行债券？捌在企业的外源直颁接融资中，究竟爸是以股票为主还巴是以债券为主？白对于债券融资和般股票融资在企业班融资结构中的地扮位，经济学是从佰借款者（企业）碍和投资者（股票隘和债券的购买者佰）两个角度来解把释的。从投资者岸角度来看，由于昂经济活动日益复埃杂，在投资决策板中获得信息便显癌得越来越重要

60、，邦但同时，取得信爸息却也越来越困摆难。因此，在投按资者（业主）和阿企业管理者（代唉理人）之间客观颁存在着的信息不伴对称问题就越来胺越严重。为了规啊避信息不对称所翱带来的逆向选择隘和道德风险问题颁，需要在融资活班动中有一种适当碍的合约安排。而芭任何一种融资活绊动都是一种合约跋安排。在股权合唉约的条件下，由爸于存在着委托（办业主）跋办代理（经理）关昂系，道德风险是叭随时可能产生，坝如果有一种合约凹安排，可以使道搬德风险只在某些拌特定的条件下才癌会产生，并使得坝对管理者进行监拔督的需要大大减案少，成本大大降八低，这种合约就版比股权合约更有捌吸引力。债务合翱约恰好具有这些爱特征，因为它是澳一种规定借