1-财务管理基础

1、财务管理概述第一章财务与财务经理理财目标与代理问题金融市场第一章财务管理概述学习目的了解财务管理的内容和财务管理者的职责 熟悉财务管理目标、委托代理关系与代理代理 问题 掌握金融资产的特点与价值决定因素了解有效市场假说的基本含义 第一节 财务与财务经理财务管理的内容一财务经理的职责二一、财务管理的内容 （一）财务管理的含义 财务管理是以公司理财为主体，以金融市场为背景，研究公司资本取得与使用的一种管理学科。 融资活动投资活动（二）财务管理的基本内容 长期投资管理（资本预算） 长期筹资管理 营运资本管理 净营运资本长期投资管理营运资本管理长期筹资管理流动资产流动负债固定资产无形资产其他资产长期负

2、债股本留存收益投资活动筹资活动注：股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分 财务管理基本内容资产负债表模式二、财务经理的职责企业组织结构（简化）执行总裁 财务经理（CFO）生产经理行销经理成本会计经理财务会计经理资料处理经理税务经理信用经理现金经理现金管理资本筹措主计长司库监管监管财务规划财务政策董事会财务经理的主要职责（1）筹资 （2）投资 （3）分析 （4）再投资 （5）分红付息 ？ 实物资产投资为公司创造未来价值（公司）商 品 市 场投资估价未来价值？ 金融资产投资为投资者创造价值（投资者）资 本 市 场筹资估价资本增值财务主管（CFO）二、财务经理职责 国际会计师联盟（IFAC）下属的财

3、务与管理会计委员会（FMAC）于2002年1月发表的一份题为“2010年首席财务主管的任务”（The Role of the Chief Financial Officer in 2010）的研究报告中对财务主管未来职责的展望，主要有以下8个方面： 1. 战略规划已成为CFO工作中的关键部分； 2. 在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对信息进行流程化管理 ； 3. 以价值为基础的财务运营管理（包括税务、现金流量管理、业绩评估和风险管理等方面）是CFO工作的重心； 4. CFO在构建公司治理结构中将更有所作为，结构简单、坚守诚信将成为主流选择； 5. CFO的关注点将从财务监控与信息加

4、工中解脱出来，成为沟通企业内外的信息桥梁 ； 6. 在高层经营班子里，CFO将与CEO结为伙伴关系； 7. 在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投资者，为公司营造良好的投资者关系是CFO面临的重大挑战； 8. 如果能够出现一套全球统一的会计准则和财务报告标准，将大大简化企业的披露成本。CFO将成为企业战略的领导人 三、企业财务管理的环节财务预测财务决策财务预算财务控制财务分析三、企业财务管理的环节财务管理循环图揭示了以下事实：1）财务预测是财务管理循环的起点阶段在企业财务管理活动中，财务预测往往不是孤立进行的，也就是说，财务预测需要与市场预测、生产预测结合进行。由于财务预测是财务决策的

5、前提，也是财务预算的原始依据，所以，预测信息的多样本采集和因素的变动性预测分析就显得非常必要。如果财务预测只偏重于一种事态倾向，可能导致无效预测或者错误预测，其后果是不言而喻的。由此可见，财务预测对财务管理工作发挥着信息保障作用。三、企业财务管理的环节2）财务决策是财务管理循环的重点阶段财务决策不允许失误！这是市场竞争严酷现实的警告。保证决策正确性的措施就是要实行决策的科学论证。为此，需要充分调动和发挥利益相关者的关注权。在财务决策的相关内容中，筹资决策的影响重于股利分配决策的影响，投资决策的影响重于筹资决策的影响。因此，投资决策慎之又慎，这是企业家的普遍共识。三、企业财务管理的环节3）财务预

6、算是财务管理循环的行动指南财务预算是企业财务管理的战术安排，需要具备可操作性、灵活性、激励性和约束性的基本特征。在以人为本的企业文化中，财务预算与经济责任应当成为合理的“搭档”。只有将财务预算真正作为企业全体员工的既定任务，才能使财务管理循环在有效性的框架内运行；如果失去预算的严肃性或者不具备严格要求的约束，企业员工的内在潜能就很难自动释放出来。三、企业财务管理的环节4）财务控制是财务管理循环的执行阶段管理控制是延续不断、反复发生的过程，在这个过程中，管理者力争在特定的期限内，以经济、有效的方式完成各项既定目标。由于财务控制指标的综合性对某个经营部门或者经营岗位不具有明确性，所以将财务上的大指

7、标划分为小指标，将综合指标划分为具体指标则是实施科学控制的首要工作。财务控制权必须适应企业的业务类型和财务管理组织结构，形成事事有人管的权责统一的控制系统。三、企业财务管理的环节5）财务分析是财务管理循环承上启下的评价总结财务分析按其分析主体可以划分为内部分析和外部分析。内部分析是由企业经营者及其财务管理专职人员所进行的分析；外部分析主要是投资人、债权人及其他人所进行的分析。由于上述财务分析主体的立场不同，财务分析的重点也不尽相同。在正常情况下，企业经营者的财务分析是比较全面的。企业偿债能力、盈利能力、营运能力以及综合财务状况和未来财务预期都体现了企业利益相关者的共同关注。 第二节 财务管理目

8、标与代理问题财务管理目标一委托代理关系与公司治理二一、 财务管理目标 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。 最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点： 财务管理目标公司价值最大化股东财富最大化利润最大化（1）会计利润最大化会计利润最大化的理论解释：利润是企业经营业绩的综合性指标；利润代表着企业为社会创造的财富；利润和利润率代表着企业的竞争优势。利润最大化的实际应用意义：利润是通过统一模式的会计核算而获得的，有极强的说服力；利润和利润率是吸引产权从低效向高效转移的动力；利润和利润率在企业内部财务管理上具有广泛的用途；利润是企业处理财务关系和履行社会责任的物质基础。（1）会计利润最大化（1）

9、会计利润最大化利润最大化的实践障碍：利润和利润率是一个会计期间指标，离开了特定的会计期间，就失去了比较意义；利润和现金流量并不完全同步，有时良好的利润指标并不能说明企业的良好的财务状况；片面追求利润和利润率可能导致经营者的短期行为和不良的盈余管理动机；片面追求利润和利润率可能导致经营者不顾风险；片面追求利润和利润率可能影响企业的可持续发展。（1）会计利润最大化改善追求会计利润实践障碍的经验：将利润和利润率作为会计期间主要指标，而不是唯一的指标；建立长效的企业内控监督机制，抑制经营者的短期行为；建立企业内部的风险评价系统，抑制过高风险的产生；建立企业内外的公司治理结构，形成可持续发展战略规划的落

10、实机制。以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷 没有考虑货币的时间价值； 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系； 没有考虑风险因素； 可能会导致公司的短期行为。（一） 利润最大化（二） 股东财富最大化 1. 股东财富的确定 股东财富=股票数量股票价格当股票数量一定的前提下，股票价格达到最高时，股东财富达到最大 2. 股东财富最大化作为财务管理目标的优点 能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素 能够克服企业在追求利润上的短期行为 能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求3. 以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点 只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用； 股票价格的变动是受诸多因素影响

11、的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小； 实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。（2）股东财富最大化股东财富最大化的理论解释：普通股股东是企业的终极产权所有者，提高股东收益是股东的唯一目的股东财富的提升，是企业兼顾了企业其他利益相关者的利益之后的剩余收益的提升，既揭示了有效的财务活动，也协调了企业的财务关系股东财富是股票市场价格的体现，既表达了企业经营活动的成效，也表达了企业资本运营的成效。股东财富最大化的实际应用意义：股东财富体现在股票的市场价值上，这是对股东财富的预期，有利于企业的发展。股东财富与企业风险和市场风险联系极为密切，有助于企业开展风

12、险管理和风险评价。（2）股东财富最大化股东财富最大化的实践障碍：只适用于上市公司，非上市公司难以应用。股票市价的变化可能与企业业绩不存在联系。片面强调股东财富会降低其它利益相关者对企业的热情，影响企业发展。（2）股东财富最大化改善追求股东财富实践障碍的经验：将每股市价作为一定期间的主要指标，而不是唯一的指标。建立企业内部的股票期权激励机制，协调经营者、员工与股东之间的利益关系。对非上市公司的股票价值进行评估。对上市公司股票价值的市场变动进行分析。（2）股东财富最大化（3）企业价值最大化企业的主权资本来源于股东投资，企业的负债资金来源于债权人的投资。以企业完整的价值作为财务管理目标，而不局限于年

13、度利润、股东财富，这就兼顾了债权人的利益和股东的利益，协调了企业与资本提供者的财务关系。也能够体现企业的可持续发展能力。（3）企业价值最大化从财务学的角度上看，企业价值是对企业未来获利能力的评价，这种评价是由市场投资者做出的。市场投资者对企业潜在的获利能力预期越高，企业价值就越大。在企业负债水平一定的情况下，企业价值主要表现在企业的股票价格上，所以，企业价值最大化目标，既保证了股东的利益，也保证了债权人的利益，同时，也兼顾了企业员工和经营者的利益。 （3）企业价值最大化企业价值最大化作为企业财务管理目标的优点表现在：充分考虑了投资资本的时间价值和风险价值，有广泛的综合性；充分考虑了投资者对企业

14、资产保值增值的要求，有直接的针对性；充分考虑了克服经营管理上的短期行为的要求，有很强的前瞻性；充分考虑了社会资本向优势企业流动的资源配置要求，有明确的宏观性。（3）企业价值最大化但是，企业价值最大化作为企业财务管理的目标也存在一定的问题：对于非股份制企业以及非上市公司，市场难以对企业价值做出直接评价，从而造成这些企业无法制定财务管理的企业价值目标，也无法做出客观性的评价；即使是上市的股份公司，其股票市价的波动也并非与公司实际财务前景一致，非正常的影响因素也会对股票市价产生一定的作用。这就要求企业管理当局对企业建立长效管理机制。（3）企业价值最大化当前，越来越多的专家不同意将企业财务管理的目标锁

15、定在投资者的经济利益上，认为这种单边利益的追求不利于形成企业内外的和谐经济利益关系，由此形成了财务理论界的学术争论。无论这种学术争论的结果如何，建立企业内外的和谐经济利益关系是一种正确的选择。保障企业员工、企业债权人以及其他利益关系人的合法利益，是寻求企业价值最大化的必要前提。股东债权人管理者职工社区环境客户供应商政府公司契约模型二 、委托代理关系与公司治理公司代理关系模式社区供应商客户政府公司股东 债 权 人 经 营 者委 托 人委托人代 理 人代理人 社 会固定索取权或有索取权剩余索取权 （一）股东与经营者 股 东目标：实现资本的保值、增值， 最大限度地提高资本收益，增加股东价值。 它表现

16、为货币性收益目标 经 营 者目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。2.二者目标函数不一致的具体表现：1.二者之间代理关系产生的首要原因： 资本所有权与经营权的分离委托人代理人激励机制A路径B路径监督机制3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法通过经营业绩考评等监督方式解聘通过所有者约束经者接收通过市场约束经营者 将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施方法一建立监督机制方法二建立激励机制基本方式 股票期权 年薪制（二）股东与债权人 股 东 目标：

17、借入资金扩大生产经营强调借入资金的收益性 债 权 人 目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入强调贷款的安全性1.二者之间矛盾与冲突的根源： 风险与收益的“不对等契约”2.二者目标函数不一致的具体表现： 3. 股东伤害债权人利益的具体表现 债务人违反借款协议，私下改变资本用途: 从事高风险投资 转移资本 弃债逃债 V B, S=V-B, 债权人索偿权 = B VB, S=0, 债权人索偿权 B公司价值（V）B=$100债券价值（B）股票价值（S）B价值股权、债权、公司价值 企业(debtor) 银行 (creditor)t=-1 $100,000 $100,000t=0 $ 8

18、0,000破产(t=0) : 0 $ 80,000讨论：高风险投资 投资 (t=0) :成功 $ 20,000 $100,000失败 0 0 不投资 0 $ 80,000$80,000$120,000 (10% probability)$0 (90% probability) RJR Nabisco 公司30年期债券（利率为8.5%, 2016年到期）1988年月10月20日RJR Nabisco：杠杆收购宣布后债券的价格日价格（美元）债权侵蚀股利支付下降股利支付上升股利支付变动对债券超额投资收益率的影响（%）1989年，Colt公司以出售流动资产的现金用做股利支付（股利约为股票价格的50%)

19、，其债券等级从投资极降为垃圾级资本转移4.债权人为保护自己的利益通常采取的措施 降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率； 在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。 （三）股东财富与社会责任 股东在为自己创造财富（通过投资等活动增加收益）的同时，也为社会创造更多的就业机会，提供更多的产品，从而实现社会责任的目标。 股东在追求财富最大化的同时，也可能会给社会带来不同的负面效应。 金融市场财务目标信 息隐藏信息延缓信息误导信息公司价值股票价值+债券价值市场效率信息问题公司与金融市场EPS与DPS一周的变动情况研究表明：星期五公布的有关收益与股利的信息比该周其他日期公布的信息包含更多的不利消息利益

20、集团目标与股东目标的冲突协调方法经营者报酬；增加闲暇时间避免风险 ；道德风险；逆向选择； 监督；激励 ；债权人收益和本金的求偿权 投资于高风险项目；举借新债； 契约限制；终止合作；社会公众可持续发展 环境、产品安全、质量、劳动保险等 法律；商业道德；政府行政监督；社会公众的舆论监督第三节 金融市场金融市场的作用一金融市场的类型二金融资产价值的基本特征三有效市场假说四一、金融市场的作用（一）金融市场的含义 它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所； 它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系； 它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的

21、价格）机制。 （二）金融市场的作用 （1）资本的筹措与投放 （2）分散风险。 （3）转售市场 （4）降低交易成本 （5）确定金融资产价格 金融市场货币市场外汇市场期货市场期权市场 债券市场股票市场有价证券市场保值市场（一）金融市场的基本分类按照金融工具分类二、金融市场的类型金融市场关系图有介证券市场货币市场债券市场股票市场外汇市场期货市场期权市场（二）金融市场其他分类1.按金融市场的 组织方式不同 拍卖市场（交易所市场）柜台市场（证券公司市场或店头市场） 2.按金融工具的 期限 不同3.按金融市场活 动的目的不同 长期金融市场(资本市场)短期金融市场(货币市场)有价证券市场保值市场 4.按金融

22、交易的 过程不同二级市场(流通市场或次级市场 )初级市场(发行市场或一级市场)5.按金融市场所处的 地理位置和范围不同地方金融市场区域性金融市场全国性金融市场国际金融市场等三、金融资产价值的基本特征 金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流量。 时间性不确定性金融市场利率纯利率风险溢价通货膨胀率金融资产价值确定 金融市场利率构成名义利率真实利率 预期通货膨胀率 违约风险溢价 流动性风险溢价 到期风险溢价 纯利率货币的时间价值 风险溢价 纯利率 无通货膨胀、无风险时的均衡利率。以扣除通货膨胀后的国债利率表示 通货膨胀率 为了弥补通货膨胀造成的购买力损失而做出的通货膨胀补

23、偿率。 说 明注 意 通货膨胀率是指预期未来通货膨胀率而非过去已发生的实际通货膨胀率 违约风险溢价 违约风险的大小与借款人信用等级的高低成反比。违约风险公司债券利率政府债券利率 借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。 流动性风险溢价 金融资产的流动性越低，为吸引投资者所需要的收益率就越高。一般而言，在违约风险与到期风险相同的条件下，最具变现力的金融资产与最不具变现力的金融资产彼此间的利率差距介于1一2之间，即为变现力溢酬。 某项资产迅速转化为现金的可能性。 衡量标准：资产出售时可实现的价格和变现时所需要的时间长短。 到期风险溢价利率变动引起债券价格变动给投资者带来的风险。 一般

24、而言，因受到期限性风险的影响，长期利率会高于短期利率，但有时也会出现相反的情况。 因为短期投资存在再投资风险！ 再投资风险是指由于利率下降，使购买短期债券的投资者于债券到期时，找不到获利较高的投资机会而发生的风险。 当预期市场利率持续下降或再投资风险较大，人们都在寻求长期投资机会时，可能会出现短期投资利率高于长期投资利率的现象。 注意再投资风险金融市场环境对财务管理工作的影响对筹资工作的影响如果市场利率上升，证券价格下跌，会使企业筹资发生困难。对投资工作的影响如果市场利率上升，股权投资者和债权投资者都会对所投资的企业有较高的投资收益期望，使企业投资难度加大。对利润分配的影响市场利率上升，证券价

25、格下跌，在企业对外筹资遇到困难的情况下，就需要减少现金股利分配，扩大保留盈余，从而形成与投资者分配现金股利要求的矛盾。四、有效资本市场 有效市场的类型 （一）弱式效率性(week-form efficiency) 所有包含在过去证券价格变动的资料和信息（价格、交易量等历史资料）都已完全反映在证券的现行市价中； 证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即所有证券价格的变化都是相互独立的。 任何投资者均不能通过任何方法来分析这些历史信息以获取超额收益。 （二）半强式效率性(semi-strong form efficiency) 证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，而且也包含了所有已公开的其他信

26、息； 投资者无法利用已公开的信息获得超额利润；而公司的内线人物（如董事长或总经理等）却可能取得投资者所无法得到的信息去买卖自己公司的股票，从而获得超额利润。 （三）强式效率性(Strong - Form Efficiency) 证券的现行市价中已经反映了所有已公开的或未公开的信息，即全部信息。 任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市场中获得超额收益。半强式市场：包含全部公开信息强式市场：包含全部企业内部信息及其对全部信息的最佳分析和解读弱式市场：包含全部历史信息有效市场的类型本章小结 1.财务管理是研究公司经营活动所需财务资源的取得与使用的一种管理学科,前者是指融资活动；后者是指投资活动。

27、2.长期投资管理（资本预算）主要侧重于公司资本的投向、规模、构成及使用效果管理；长期融资管理主要侧重于资本的来源渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管理；营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行筹资活动管理。 本章小结 3.公司价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而公司价值不仅包含了新创造的价值，还包含了公司潜在的或预期的获利能力。 4.在公司制下，参与公司经营活动的关系人主要有两种：一种是公司资源的提供者股东和债权人；另一种是公司资源的使用者经营者。除此之外，公司在经营活动中还要与其他关系人（如社区、供应商、客户、政府等）发生往来。本章小结 5.股东、债权人、经营者之间

28、的委托代理关系源于资本所有权与使用权的分离；委托人与代理人之间的矛盾或冲突在于各方的目标函数不同、信息不对称和风险分担不均衡。 6.从长远看，股东财富最大化的财务目标将意味着公平对待社会各个群体，而这些群体的经济状况与公司的经营状况和公司的价值是密切相关的。本章小结 7.金融市场不仅是筹集公司发展所需资本的来源，也是信息处理和价值创造的指示器。 8.金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于未来现金流入量的时间性和不确定性。 本章小结 9.在金融市场上，不同的信息对价格的影响程度不同，从而金融市场效率程度因信息种类不同分为弱式效率性、半强式效率性和强式效率性三种。 10.根据有效市场假说，市场形成的均衡价格本身就已经包含了所有可能的信息，那么再依据在市场上可以公开得到的信息来预测价格的走势和运动方向，并不能产生高于市场平均水平的投资业绩。讨论题 1.关于CFO的职责，目前流行的说法：“CFO增值高手（价值链管理）消防队长（危机和风险管理）网钱大师（融贷策划）领袖人物（组织协调）大玩家（收购兼并）铁公鸡（预算及成本控制）算计师（纳税筹划）吹鼓手（内外财务沟通）替罪羊（财务丑闻受过者）”。你认为一个合格的财务人员应具备的基本素质是什么？你认为总会计师、财务总监和首席财务官的职责是否相同？（/s/blog_4b7428d9010008b6.html）。 讨论题 2.