证券公司融资体制创新研究分析

1、岸证券公司融资体拔制创新研究哀内容提要：邦在分析融资渠道柏不畅对证券公司邦经营风险影响的办基础上，比较了奥证券公司内部融艾资和外部融资的澳主要途径，提出癌了当前拓展证券俺公司渠道的政策摆建议：积极拓展阿证券公司的公开艾上市及发行金融鞍债券等融资渠道翱，疏通证券公司邦现有的短期融通搬渠道；允许证券鞍公司通过固定资版产抵押获得银行拔贷款。允许银行把就证券公司的某颁一业务项目提供爱贷款；推动对国版有控股的、经营爸业绩较差的中小板型证券公司的兼安并、收购；积极佰创造条件建立证按券金融公司。碍关键词：坝证券公司融胺资体制创新隘一、融资体澳制缺陷是形成并般放大证券公司风疤险的重要体制性斑原因之一跋绊（一）

2、融资哎体制缺陷对证券百公司发展的影响拌证券公司的班健康平稳运行，跋需要一个顺畅的班融资渠道，来支爱持其正常的业务盎需要；否则，就澳可能迫使证券公啊司对业务进行大按幅度的调整，或皑者迫使证券公司敖采取挪用保证金败等违规行为。因伴此，融资渠道不坝畅，是形成证券稗公司风险的重要拜体制性原因之一艾。氨扮近年来，我岸国证券公司业务爸发展呈现出明显肮的变化，证券公绊司的各项业务的败运作周期呈现出八由短期转向长期奥化趋势；同时，埃证券公司在寻求靶新的盈利模式的摆推动下，业务多瓣元化创新活跃，盎基金管理、购并拜业务等逐步成为隘证券公司的重要爱业务领域。白版证券公司业阿务发展的这两项岸重要变化，对证坝券公司融资

3、能力按、融资规模以及败融资结构提出新耙的要求：一是证暗券公司融资的期柏限需求由短期趋坝向长期；二是证埃券公司融资的规邦模需求要与证券耙市场扩张速度相办匹配；三是证券哎公司融资的结构肮需求要与证券公霸司业务多元化趋翱势相协调。案碍而证券公司氨在既无合法融资叭渠道，又不能违岸法挪用客户保证唉金的情况下，面稗临的主要选择是柏：一是压缩传统胺业务规模，减少凹业务创新投入；搬二是为顺应业务昂周期长期化趋势扮，以短期融资弥挨补长期资金不足哎。显然，这两种扳选择都会在客观搬上加大证券公司澳的经营风险。稗笆当前，证券笆公司资金需求主霸要来源于证券承安销、自营与经纪霸三大传统业务。熬其中证券承销业爸务具有占用资

4、金扒量大、资金使用挨周期长（承销期暗通常为90天）凹的特点，特别是鞍随着近两年来证瓣券承销风险的加瓣大，证券公司中佰长期融资能力已耙经发展成为决定班其一级市场占有耙率高低的重要性碍因素。2001岸年，证券承销业跋务排行前20名巴的大中型证券公扒司每家承销证券澳金额平均高达3扒0.16亿元，班高于20家证券胺公司平均自有资白本规模达4.0癌9倍（排行前2案0名的证券公司爸资本规模达14袄7.5亿元，平凹均资本规模达7埃.37亿元）。案大中型证券公司案必须将自有资本斑全额使用，才能巴保证每年的证券安承销业务顺利进坝行。靶叭而自营业务芭中，2002年哎，我国二级市场扮股票交易额为2敖7990.46瓣

5、亿元（数据根据袄中国证监会网站按数据加总），假笆定所有证券公司耙自营证券交易额半占二级市场交易吧总额的10%左艾右，则证券公司袄自营证券交易总岸额为2799亿邦左右。根据现有罢法规规定，我国拔证券公司自营证拔券规模不得超过挨净资产额的80绊%，因此目前我斑国90家证券公岸司可用于证券自艾营业务的资金总拌额约为160亿啊元左右，即证券把公司自营资金每按年只有达到近2傲0倍的资金周转挨率，才能在二级艾市场交易份额中癌占10%的比重熬，起到机构主体疤的作用。显然2碍0倍的资金周转败率不仅远高于我靶国股票交易市场扒7倍左右的周转昂率水平，而且也巴不利于证券市场坝的稳定发展。如啊果如此高的资金扳周转率成

6、为现实拔，那么，证券公邦司作为机构投资傲者所应当具有的靶稳定市场、发现俺价值的作用就难笆以圆满发挥，同霸时证券公司的经叭营风险自然会加白大。阿霸证券公司之扮间的购并重组是背证券市场结构调胺整的重要途径，搬而收购证券营业皑部成为目前证券啊公司围绕分业经坝营所进行的竞争白最激烈的领域之般一。据粗略估算碍，目前证券公司笆营业部的收购成笆本低则500万碍元，高至数千万颁元，如果一家证傲券公司每年收购拜5家营业部，则捌最少需要投入资耙金近2500万搬元，甚至上亿元佰，这笔投入无论背对于经纪类证券靶公司还是综合类挨证券公司而言，埃都是一笔庞大的案长期投资，如无扳长期融资渠道支吧撑，基本都难以靶为继。此外，

7、随把着近年来证券公岸司基金管理、购俺并等创新金融业澳务的发展，证券疤公司融资需求呈伴现出多元化趋势碍。绊伴通过以上对埃证券公司业务融拜资需求的简要分案析，可知我国几巴百余亿元的证券佰公司自有资产，邦在一定程度上支奥撑着每年数百家哀上市公司的近千把亿元的证券融资半需求、支撑着证班券交易市场稳步鞍发展的需求。因扒此赋予证券公司昂合法的融资渠道蔼，不仅是有效控啊制证券公司经营八风险的需要、更稗是保持我国证券啊市场健康、平稳佰发展的迫切需要氨。埃挨而赋予证券办公司合法的融资埃渠道并非仅仅简鞍单地体现为给证埃券市场注入了巨般额的增量资金，板更为重要的是，背如何在依法堵住捌原有不规范、违扮规融资渠道的同靶

8、时,为证券公司百开辟新的、合规盎、有效的融资渠百道，从而从融资哎体制的角度降低佰证券公司的经营扒风险，建立资本佰市场与货币市场叭之间顺畅的融资办渠道，提高金融瓣资源的配置效率懊。哀扳（二）现有罢证券公司融资渠瓣道的缺陷及证券埃公司对融资的需败求情况皑1.由于市艾场处于调整时期佰，证券公司出现扳亏损的比率有所翱提高，部分证券吧公司对维持公司跋正常运转及开拓般新业务所需的资拔金需求很迫切。罢如果按资金需求案类别划分,可以啊将当前证券公司版的资金需求大致跋分为四类(见表懊1)。疤八表1各类证捌券公司的资金需拌求情况靶八2.私募增傲资扩股是当前证爱券公司募集中长碍期资金的主要方矮式之一，但由于佰当前市

9、场环境欠班佳，证券公司收盎益率降低，私募蔼增资扩股难度越芭来越大。由于公矮开上市和发行金艾融债券难度较大办，私募增资扩股搬成为证券公司募案集中长期资金的熬最重要的渠道之霸一。但由于当前盎佣金下调，投行岸风险加大，证券艾公司缺乏新的盈拌利增长点，证券安公司的盈利能力肮受到挑战。在目百前的市场环境下澳，外部投资者进蔼入证券行业的难耙度越来越大，而鞍现有股东也持观霸望态度，甚至有唉部分参股证券公巴司的老股东退出瓣，如陆家嘴从平爱安证券中撤离出翱全部股份。如果蔼不能开通新的中版长期融资渠道，扳证券公司生存发摆展所需的中长期澳资金将缺乏必要白的融资渠道予以败满足。叭癌3.由于各奥种原因，现有的把部分短期

10、融资渠跋道不能很好地满肮足证券公司的实碍际资金需要，不隘少证券公司对这艾些短期融资渠道绊的实际使用频率笆并不高。据了解疤，目前证券公司隘可以使用的四种肮融资渠道中，经半常使用的并不多罢，其主要原因是罢：隘把（1）国债捌回购。投资国债摆需要占用自有资白金，而投资国债拌在目前的市场行八情下收益率较低案，且要承受较大邦的利率风险，因版此，证券公司手翱中持有的国债数昂量一般较少，利半用国债回购进行癌融资意义不大；斑另外，不同证券埃公司在国债回购懊方面容易形成同肮向性，进而可能跋会抬高融资成本澳。哀坝（2）同业败拆借。期限太短俺，只有1天或7搬天，除新股申购百外，过短的资金唉用途对证券公司埃意义不大。并

11、且昂，由于市场行情鞍欠佳，据了解大败多数银行都不同班程度地降低了一肮些证券公司的信半用等级，收缩了背授信额度，并对邦资金用途进行严胺格审查，这直接败影响了证券公司鞍对这一渠道的使盎用频率。袄耙（3）股票按质押。 由于被霸质押股票在质押颁期内被冻结，无邦法进行操作，使坝证券公司缺乏利碍用这一渠道的积板极性。熬 扳 板颁4当前由埃于受资格限制，澳一些具有历史问阿题的老证券公司般无法进入7天期暗同业拆借市场或佰股票质押市场，百老证券公司的短搬期融资渠道十分矮狭窄。板绊5经纪类巴证券公司除了1佰天期同业拆借外扳，几乎没有其它绊融资渠道，由于澳没有其它盈利增皑长点，在佣金下搬调、同时市场处安于调整期的环

12、境办下，一些经纪类巴公司的亏损逐步鞍积累，有的还有拔可能面临生存的矮压力。班背二、当前证坝券公司融资渠道跋的现状：现有的昂法规框架癌根据证券敖法及有关政策拌规定，证券公司坝享有负债经营的哎合法权利。19艾99年6月15白日人民日报办特约评论员文章佰首次明确的证券疤公司合法融资方版式包括：进入银澳行间同业拆借市翱场进行不超过7按天的同业拆借；半在银行同业市场稗上进行国债回购艾业务；符合条件唉的证券公司以自肮营证券作质押向扮商业银行申请抵隘押贷款；符合条碍件的证券公司可扳以发行债券。另耙外，证券公司可埃以根据2001哀年11月23日办颁布的关于证案券公司增资扩股俺有关问题的通知埃进行增资扩股阿。以

13、上五种融资把方式对于证券公肮司而言，各有侧氨重，功能不同，邦证券公司在具体芭应用中不仅需要昂考虑业务发展需昂要，还必须对不吧同融资方式进行哎成本收益的分析版与比较，进行有隘效的资产负债管哎理以及风险管理案。艾罢（一）增资俺扩股背进行增资扩背股主要有两种方拌式:一是在原有芭股东组成及持股笆比例不变的基础绊上增加原有股东巴的出资额；二是坝吸收新的股东进埃来，在增加资本佰金的同时股东持笆股比例格局也发百生改变。安袄1999年阿5月24日,经搬中国证监会批复靶同意,湘财证券岸公司注册资本从案1亿元人民币增捌加到10亿元人摆民币,第一家通颁过增资审批后,扳湖北证券有限责摆任公司、中信证吧券公司、长城证疤

14、券公司也相继通爱过增资扩股审批懊。佰挨其相应的法把规为2001年敖11月23日颁皑布的关于证券安公司增资扩股有半关问题的通知挨，有关条例如下捌：摆耙1证券公袄司增资扩股属于白企业行为。凡依办法设立的证券公般司均可自主决定哀是否增资扩股，敖中国证监会不再扒对证券公司增资扳扩股设置先决条把件。拌俺2证券公扒司增资扩股募集搬资金应优先用于袄归还被挪用的客翱户交易结算资金般和处理不良资产凹。芭芭（二）银行俺间同业拆借稗符合同业拆颁借市场融资条件蔼的证券公司可进懊入全国银行间同翱业拆借市场进行岸信用拆借融资安, 般其拆借期限为1扮至7天，到期后巴不能展期。根据佰目前同业拆借市伴场利率水平，月拌息不超过4

15、邦哀，由于这种方式疤对于证券公司是拌一种无需抵押的胺信用融资，只要斑办理好进入银行捌间同业拆借市场拔的有关手续，每熬笔具体拆借业务蔼进行起来相对简靶便易行，因而可傲以满足证券公司疤中短期资金需求罢。从短期来看，耙证券公司可藉此熬缓解交易头寸不瓣足状况；从中长袄期来看，证券公傲司在控制错配风伴险的前提下，可昂以通过每周操作芭、以新还旧，由翱单纯的短期资金熬来源转变为中短熬期融资，满足证啊券公司业务周期癌不断延长的需求把。目前，这种融吧资方式的成本约巴为年利率5%左唉右，仍然略低于霸同期银行贷款利稗率水平，且不需挨要证券公司以其颁它资产作为抵押背，因此证券公司班通过这种方式融拔通中短期业务资八金，

16、不失为一种搬可取之道。奥捌未成为拆借案中心成员的证券搬公司只能在银行芭办理隔夜拆借，摆拆借资金余额上肮限为证券公司实艾收资本的100瓣%，月息为3.隘85半哎，尽管低于同期熬银行贷款利率水叭平，但由于受融鞍资期限短、融资熬用途固定两项因奥素限制，目前证坝券公司尚基本很艾少在同业拆借市傲场进行隔夜拆借吧。艾袄有关同业拆斑借的相应的法规百为中国人民银行矮2001年12岸月1日发布的艾中国人民银行关翱于进一步规范非绊银行金融机构业懊务经营的通知靶和2000年1岸2月1日印发的捌关于财务公司绊进入全国银行间碍同业拆借市场和翱债券市场管理规袄定，其有关条八例的要求是，申埃请进入全国银行般间同业拆借市场罢

17、的公司须符合以啊下基本标准：傲拌1资产负柏债比例符合中国把人民银行有关规白定；疤罢2前三个绊年度连续盈利；哀叭3按中国摆人民银行规定的肮业务范围规范经疤营，内控制度健肮全；邦绊4未因违扮规经营受中国人靶民银行及其他主案管部门处罚；败爸5拆借资跋金余额不超过中袄国人民银行规定凹的比例。搬隘同时还有以扒下规定：跋芭1须以法啊人为单位申请成爸为全国银行间同跋业拆借市场和债爸券市场成员，其鞍分支机构不得进拔行交易；瓣柏2拆入资胺金最长期限为7摆天，拆出资金期碍限不得超过对手背方的由人民银行扒规定的拆入资金傲最长期限；同业昂拆借到期后不得耙展期，也不得以盎其他方式变相展安期；绊败3财务公按司拆入、拆出资

18、爸金余额均不得超般过实收资本金的耙100%；芭埃4公司在拌全国银行间债券傲市场交易的债券蔼必须在中央国债半登记结算公司托癌管和结算，不得艾转托管到证券交哎易所。绊稗（三）国债哀回购氨国债回购是拔当前证券公司融皑资的主要手段之背一,未成为银行袄间拆借成员的证拜券公司只能在深颁圳、上海两家证傲券交易所内进行邦,罢 拜期限也被限制在八3天、7天、1氨4天、28天、袄91天、182翱天等较短的期限奥内。经批准进入安银行间拆借市场氨的证券公司还可胺选择在银行间同板业拆借中心办理肮国债回购。但在半拆借中心可办理柏的期限不超过1般年。而商业银行懊由于受分业管理笆和银行资金不能佰违规流入股市的案政策限制，不得

19、摆进入证券交易所稗进行国债回购，案从而使得证券交半易所国债回购市奥场的资金供应受傲到限制，因此国颁债回购利率波动袄较大，通常回购霸年利率一般在5暗%以内，而在资岸金需求高峰期，哀如证券一级市场稗新股发行期间，挨3天、7天期国摆债回购的年利率耙经常高达10办20%。耙版证券公司进鞍入银行同业市场澳进行国债回购业阿务后，降低了通俺过银行同业市场挨国债回购进行融哎资的成本。但在斑具体运作过程中拌，由于证券公司摆通过证券交易所稗进行国债回购具伴有方便快捷的优蔼点，证券公司进隘行为期3天、7暗天国债回购等短凹期融资一般以证摆券交易所为主，隘进行为期14天耙至1年的中长期搬、大规模国债回背购融资以银行同爸

20、业市场为主。佰霸1999年凹9月，中国人民办银行先后批准中哎信、国通、国信霸、湘财、大鹏、俺广发、光大等7跋家证券公司和国袄泰等10家基金胺管理公司首批进鞍入银行间同业拆拔借市场和债券回佰购市场。200矮0年1月，中国佰人民银行又批准澳华泰、长城、兴蔼业、中金、北京绊证券进入银行间澳同业市场，从事肮拆借、购买债券班、债券回购和现坝券交易业务。爱疤相应颁布的板法规为中国人民半银行1997年凹颁布的关于银绊行间债券回购业半务有关问题的通爸知 ，其有关氨条例如下：败扳1债券回隘购业务必须通过搬全国统一同业拆斑借市场进行，不疤得在场外进行；败挨2参与回稗购业务的交易成熬员必须在中央结佰算公司开立债券艾

21、托管帐户，并存熬入真实的自营债岸券；板扮3.回购业笆务中，债券与资八金必须足额清算按，不得买空和卖袄空债券；不得挪熬用个人或机构委背托其保管的债券澳进行回购业务；霸不得通过租券或吧借券等融券行为百进行回购业务。碍耙（四）股票跋质押贷款熬2000年熬2月2日公布的败证券公司股票安质押贷款管理办芭法允许满足条袄件的综合类证券埃公司用手中所持邦绩优股票作质押拔，向商业银行进板行为期6个月的叭贷款，规定的质稗押比率最高为6啊0。吧熬在允许证券拜公司以自营证券按作质押向商业银俺行申请抵押贷款胺的融资方式中，案由于证券公司向暗银行申请抵押贷案款的程序比较复敖杂，从立项申请隘、资信调查、逐版级上报、审批下叭

22、达、证券冻结到白资金拨付，周期芭比较长，估计会安超过一个多月，笆因此这种融资方爱式一般只有在证绊券公司需要获得岸长期资金的情况把下才会加以运用搬。爸白在该种融资昂方式下，根据目碍前的利率水平，扒抵押贷款的年利巴率一般不超过6邦%（6个月至1奥年期的银行贷款翱利率为5.85扒%，13年期爱贷款利率为5.叭94%）。证券版公司在决定是否爱采用这种方式进袄行融资时，一般懊考虑以下两个因搬素：一是如果对吧欲质押的自营证俺券直接进行冻结岸，被冻结证券在般冻结期内不能买捌卖，那么被证券艾公司用于质押的班将是非流通的证熬券（如法人股）挨或暂不流通的证昂券（如法人股转板配部分、暂停上坝市的流通股），鞍才有利于

23、证券公暗司盘活其存量资班产；二是如果对暗欲质押的自营证傲券不直接进行冻拌结，只对欲质押袄的自营证券的帐癌户进行冻结，允拜许帐户内的证券拜进行买卖，而禁熬止帐户内的证券澳的转托管、再抵案押或资金的转移把，若贷款到期证矮券公司不履行还笆本付息的义务，瓣贷款的商业银行爱就有对被冻结帐艾户的处置权，虽摆然这种方式有利把于证券公司融通翱资金进行短期市背场交易，然而，啊由于商业银行在哀监管被冻结帐户八的具体运作中存胺在诸多困难，导皑致潜在金融风险奥的增加，因此，伴银行一般不倾向暗于采用后一种抵瓣押贷款方式。在懊这种情况下，证摆券公司在证券抵背押融资方式中，把在对抵押证券的柏种类进行选择时懊，一般宜以未流挨

24、通股或暂不流通昂股抵押为主，在蔼为证券公司获取哎长期资金融通的氨同时，也有利于叭盘活证券公司的俺存量资产。敖扳借款人应具蔼备以下条件：熬邦1资产具鞍有充足的流动性摆；氨百2其自营巴业务符合中国证蔼监会规定的有关搬风险控制比率；颁矮3已按中爱国证监会规定提芭取足额的交易风矮险准备金；背稗4在近一耙年内经营中未出败现重大的违规违八纪行为，现任高佰级管理人员和主啊要业务人员无任罢何重大不良记录半；暗疤5上一年拜度公司经营正常扮，未发生经营性氨亏损；班癌6未挪用澳客户交易结算资扒金。氨澳（五）发行百金融债券巴根据公司岸法规定，证券碍公司可通过审批搬后发行金融债券稗来筹资。但是证熬券公司发行债券捌的条件

25、比较高，鞍且必须得到证监昂会和人民银行的捌双重批准，证券癌公司运用债券融摆资方式时必须经佰过严格复杂的审埃批程序、相对较八长的发行期和发安行程序。同时，凹按照现行有关法拔规规定，证券公哎司债券融资的利绊率浮动区间为同拜期存款利率的2翱040%，发办行手续费一般为拔2.5%。可以哀看出，债券融资跋的成本相对最高坝。但对于证券公白司而言，债券融霸资方式的最大优氨点是融资期限长俺、融资规模大，奥更能顺应目前我班国证券公司业务绊周期长期化、业按务发展多元化趋叭势，因此债券融芭资方式比较适合半综合类证券公司败中规模大、信誉敖高、经营好的证八券公司采用，但芭不适合作为所有把证券公司的常规稗融资手段。埃（六

26、）小结昂以上几种融盎资渠道的比较如哀表2。按扳表2融资渠啊道比较表熬三、当前制矮约我国证券公司芭融资渠道不畅的拜主要原因拔（一）证券柏公司本身的资本俺金较小，行业集搬中度差，内部融澳资能力有限罢据统计，2罢002年11月敖4日，经中国证把监会批准，海通巴证券公司资本金稗增加至87.3翱4亿元，成为当盎前我国注册资本按最大的证券公司百，其次是银河证版券45亿元，而吧摩根士丹利添惠扳1999年权益白资本就达180傲亿美元。据20暗02年的统计，班在我国，位于前暗15位的证券公安司的资本和资产芭，仅为整个证券版业的一半；而在败美国，十大投资肮银行资本额占同哀业资本总额的3安/4。过少的资安本金和过低

27、的行办业集中度导致证俺券公司的盈利能靶力较低、内部融隘资能力较差。肮安表靶3唉扮三大证券公司资叭本和经营情况（皑单位：万美元）啊阿（二）银证分业盎经营切断了证券昂公司与银行之间瓣合理的资金关系昂办在发展初期,我斑国证券公司得到皑了商业银行资金霸与人员的有力支百持,发展也极为把迅速,国泰、华霸夏、南方这三大爱全国性的证券公般司还是各大商业暗银行牵头组建的瓣。但在市场发育靶的初期，银证混白业经营也存在不隘少问题,尤其是袄在商业银行改革矮未到位和资本市埃场很不完善的情癌况下,大量银行盎资金在缺乏必要鞍的风险控制的前疤提下进入证券市熬场，客观上增大蔼金融体系的系统巴性风险。埃矮啊正由于此，19俺95年

28、5月10奥日颁布的中华盎人民共和国商业芭银行法第四十熬三条规定:胺“傲商业银行在中华白人民共和国境内艾不得从事信托投哀资和股票业务办”罢。1998年1捌2月29日全国氨人大通过的证肮券法在第三条白规定:笆“坝证券业和银行业暗、信托业、保险胺业分业经营、分敖业管理俺”阿。在第一百三十安三条规定:白“爸禁止银行资金违版规流入股市叭”扒。这两部法律的敖颁布,从立法上扒割断了商业银行挨与证券市场的资鞍金借贷联系。鞍安肮在当前的市场发跋展条件和监管条哀件下，银证分类班经营与分业管理氨虽然有利于控制袄市场风险,有利皑于保护存款和中八小投资者的利益百,但也割裂了作癌为资金盈余方的坝商业银行与资金皑需缺方的证

29、券公巴司之间的正常联阿系,在特定的条芭件下，可能会在盎一定程度上产生胺一些负面影响。半因此,如何实现扳银证分业经营的埃同时,又能在银按行与证券公司之伴间建立起安全、班健康、通畅的资白金联系,将是拓伴宽证券公司融资拜渠道的重要努力八方向。哎稗败（三）在市场调皑整阶段，证券公氨司收益下降、风艾险加大，对个人敖和机构投资人缺啊乏吸引力，增大靶了增资扩股的难扮度爱蔼国外证券公司可碍以通过规模经营百、控制资产的流阿动性、利用衍生肮产品进行风险管班理、调整资产结伴构、以及实施证暗券公司保险制度隘等来控制风险。瓣而国内证券公司瓣本身资产规模较俺小、行业集中度艾较低，在一定程埃度上影响了其抗靶风险能力的提高安

30、。同时，当前中靶国的证券市场还癌没有相应的配套疤金融产品和保险矮制度来规避经营绊规模风险。证券跋公司面临的风险胺包括：流动性风蔼险、资本充足性稗风险、信用风险俺、发行风险、结拌算风险、经营风敖险、财务风险等扳。在一定的市场哀条件下证券公司袄较大的风险和较氨低的收益，增大暗了吸引个人和机伴构投资者的难度奥，从而制约了增巴资扩股渠道的有袄效利用。耙拜啊（四）证券公司傲合法的融资渠道啊定位有待进一步艾明确扒捌已颁布的证券巴法,涉及到证胺券公司融资渠道靶的条款有多条,安如第三十六条和把第一百四十一条岸规定:白“胺证券公司不得从摆事向客户融资或奥者融券的证券交绊易活动霸”绊;第七十三条规懊定:哀“瓣禁止

31、证券公司挪扒用客户所委托买哎卖的证券或者客摆户帐户上的资金俺,禁止私自买卖叭客户帐户上的证隘券皑”半;第一百二十四佰条规定:蔼“袄证券公司对外负摆债不得超过其净氨资产额的规定倍八数,其流动负债邦总额不得超过其坝流动资产总额的靶一定比例绊”阿;第一百三十二耙条规定:板“挨客户交易结算资傲金必须全额存入叭指定商业银行,柏严禁挪用客户交罢易结算资金芭”靶;第一百三十三柏条规定:疤“背禁止银行资金违班规流入股市捌”矮。证券公司的自袄营业务必须使用拜自有资金和依法伴筹集的资金皑”懊。从上述条文可拔以看出,证券拌法只是对几种芭证券公司非法的岸资金来源做了界阿定,至于证券公拜司还有哪些合法翱的资金来源并未办

32、述及,这就给证隘券公司实际操作埃带来困惑,因为爸法律上讲,证券鞍公司现在占用的办一些资金来源的俺法律地位还有待疤明确。因此,有唉必要抓紧制订详扮尽的实施细则,搬以给证券公司合霸法的融资渠道一昂个明确的定位。半矮挨中国证券业经过伴多年的快速发展班,已积累了值得巴关注的金融风险爸，其主要表现为办大量不良债权和背高利率的债务负拔债。导致这一格八局的原因之一，瓣就是现有的融资巴体制没有给证券凹公司一个安全、稗便利、明确的融捌资环境（通常来碍说，灰色资金来岸源的成本往往是叭非常高昂的）。拜因此,解决问题班的关键是给予证板券公司更大的融袄资空间,提高证败券公司的资本充伴足率和抗风险能板力,提高资产流稗动性。胺搬四、当前降凹低证券公司风险吧、拓展融资渠道吧的政策建议盎阿通过上面的分析把，结合我国证券胺公司融资渠道的澳现状及对资金的佰需求情况，提出阿如下政策建议：耙氨颁（一）当前可以癌考虑的拓宽融资埃渠道的政策建议八扒1.积极拓展证邦券公司的公开上佰市及发行金融债罢券等融资渠道，罢灵活掌握发行条暗件，为实力雄厚叭的证券公司打通氨资本市场融资渠矮道。有两种方式澳实现：瓣癌版方式一：八 氨整体上市，采用伴相对排序法确定办上市门槛，对全唉部证券公司近三昂年来的资产规模摆、业务价值量、矮盈利能力等单项霸指标按一定方式爸进行综合排名