英国投资基金发展概况

1、英国投资基金进展概况【摘要】基金作为一种为一般公众服务的社会化理财工具，最早起源于英国。基金业在英国的进展要紧经历了几个历史时期。一、英国基金业的历史变迁基金作为一种为一般公众服务的社会化理财工具， 最早起源于英国。基金业在英国的进展要紧经历了以下几个历史时期：（1） 萌芽时期（ 19世纪70年代往常）。18 世纪， 由于产业革命极大地推动了生产力的进展， 英国成为当时世界上最发达的资本主义国家。到19 世纪中叶， 随着国际新航路的开发、欧美贸易的繁荣、以及美洲开发带来的大量回报率丰厚的投资机会， 极大地刺激了英国国内的各类投资， 新兴的中产阶级纷纷将积存的货币投资于证券市场。但由于投资者大都

2、缺乏专业知识和经验， 又有一些“ 泡沫公司” 乘机进行投机和诈骗， 使许多投资者心存畏惧。为了克服这些不利因素， 一种集合众人资金， 托付专人经营和治理的投资形式应运而生。其标志是1868年成立的“ 国外及殖民地政府信托”。它专门聘请理财能手治理和运用财产，同时通过契约合同的形式确保资产安全和增殖， 这确实是早期的投资信托公司。1868 年3 月出版的英国经济学家评价讲： 货币市场差不多专门久没有推出具有真实利益的新产品， 因此， 该“ 信托” 的成立将制造更多的收益， 并促使市场更加活跃。（2） 进展时期（ 19 世纪70年代至20世纪30年代）。继“ 国外及殖民地政府信托” 之后， 又有一

3、批类似的基金成立。这些早期的基金多为提供半固定收益的契约型投资信托， 以对外证券投资为目的， 并以投资公债为主。其成立的依据是投资人与治理人之间的信托契约。1879 年， 英国颁布股份有限公司法，依据该法， 为了使投资者与基金能够共担风险、共享收益， 契约型的基金逐步脱离了原来的契约形态而进展为公司型基金。这种公司型的投资信托（ InvestmentTrust） 在英国今天仍然存在。它尽管名为信托， 但已不是法律意义上的信托， 而是一个公开招股的公司。投资者买入的是公司的股份， 成为公司的股东， 所得的是股息， 而不是收入分配。假如投资者不想再投资， 就通过证券经纪人把股份卖给其它投资者。这些

4、股份如同其它挂牌公司的股票， 在交易所挂牌上市。在1870年 1930年的60 年间， 大约有200 多只这类投资基金在英国各地成立。（3） 进展时期 （ 20 世纪30 年代至90 年代）。1934 年，“ 外国政府债券信托” 在英国组建。该基金除规定投资者能够随时买进或卖出基金单位、基金公司应以净资产值赎回基金单位外，还在信托契约中明确了基金灵活的投资组合方式， 由此标志着现代意义的开放式基金在英国的开始。但在相当长的时刻里， 单位信托（ Unit Trust） 的进展比较缓慢。到1959年， 单位信托仅仅进展到50个，资产1.2 亿英镑； 到1982年， 超过400个， 总资产达到40

5、亿英镑； 此后的进展更快， 1989 年， 单位信托的总资产为1982 年的10 多倍， 达到560 亿英镑。从20世纪80年代起， 单位信托在资产规模上逐渐超过投资信托， 成为英国资本市场上最具活力和阻碍的一种储蓄与投资形式， 而且， 在相当一段时刻里， 这种契约型、开放式的投资基金成为英国基金业进展的典型模式。（4） 成熟时期（ 20 世纪90 年代以后）。随着资本市场的进展和一系列刺激储蓄和投资的免税打算的实施，英国的基金业在20世纪90年代以来取得了前所未有的迅猛进展， 尤其是单位信托增长迅速， 到1999 年底总资产已达到1319亿英镑。与此同时， 开放式基金在全球基金业的进展中确立

6、了其主导地位。但与美国和欧洲大陆国家的开放式基金多为公司型不同，英国的单位信托在法律上属于信托， 其成立的依据是古老的信托法。为了适应投资者的需求变化和基金业进展与竞争的趋势要求， 1997年英国颁布了开放式投资公司法， 专门为公司型开放式基金的产生确立了新的法律框架。此后短短几年， 开放式投资公司（Open-end Investment Company， 简称OEIC） 凭借其更加简单、灵活的组织结构和运作机制取得了迅速进展， 目前， 其总资产已达到整个开放式基金总额的1/3。而且， 已有趋势表明， 随着越来越多的投资信托和单位信托转为开放式投资公司， 这种公司型的开放式基金有可能成为英国基

7、金业的主导形式。二、英国投资基金的要紧类型目前， 英国的投资基金要紧有三种类型： 单位信托（ UT： Unit Trust）、投资信托（ IT： Investment Trust） 和OEICs。如前述， 前两种由来已久， 而后一种则是直到1997 年才出现的。在英国，单位信托、投资信托和OEICs作为集合投资（ Collective Investment）的工具， 具有许多相似的特点， 包括：1、 能够特不方便地投资于股票市场， 同时从历史数据看， 其长期的回报高于同期的通货膨胀率；2、 拥有大规模的资金， 便于分散投资、降低风险；3、 享有投资上的规模效益；4、 要向公众披露信息， 每天在

8、报纸上公布价格， 并定期计算净值；5、 要受到独立的监督；6、 在每个交易日均可买卖；7、 许多可通过个人储蓄帐户（ ISA） 等途径进行投资， 享受税收优惠。简单地讲， 单位信托、投资信托和OEICs比起直接投资于股票、债券等具有三大优势， 一是分散并降低了风险， 二是提供了全职、专业的投资治理， 三是具有规模效益。从结构上看， 投资信托是封闭式基金， 而单位信托和OEICs是开放式基金， 后者的单位份数或股份数会随着需求而改变。另一方面， 投资信托和OEICs 本身差不多上公司， 属于公司型基金， 而单位信托是契约型基金， 投资于单位信托， 实际上是在购买基金治理人所投资的那些资产的份额，

9、 而购买投资信托或OEICs， 实际上买的是那个公司的股份。在一个单位信托基金中， 投资者持有的是信托单位， 而在投资信托或OEICs 中， 投资者持有的是股份。在投资治理和操作上， 投资信托的空间相对较大， 它的借款能力较强（不受占基金资产10%的限制）， 能够在投资运作中利用财务杠杆； 而且其投资范围更广，只要取得董事会的许可，投资范围几乎不受限制，包括可投资于风险较大、潜在收益较高的未上市股票。另一方面， 投资信托在交易所上市交易， 其交易价格要紧由市场供求决定， 而不是基于基金的资产净值； 投资者要出售基金只能通过向他人转让， 而不是向基金治理人赎回。因此， 在资产流淌性不那幺强的市场

10、上， 投资信托能够较容易地运作。同样作为开放式基金， OEICs 的出现为投资者提供了一种比单位信托更灵活、简单的选择。除了将治理费等费用单列、实行统一的买入、卖出价， 从而更便于投资者理解外， OEICs 还可通过运用“ 雨伞” 架构来依照投资者的不同需求提供不同的基金产品。所谓“ 雨伞” 架构， 指在一个“ 雨伞” 式的OEIC 下，可设立几个子基金， 每个都有不同的投资目标， 如有的投资于英国的政府或公司债券， 有的投资于北美的股票， 等等； 甚至不同子基金购买的股票也能够是以不同国家货币定价的。而且， 要在现有的OEIC架构中增加新的子基金或股票种类也特不方便、迅速和廉价。这种灵活的结

11、构使OEIC 的提供者能更好地满足投资者变化的需求。投资信托中也有一类能够通过在一个基金中发行不同投资目标的股份，来满足投资者的不同需求，这类投资信托就称为“ 分割资本投资信托”（ Split Capital Investment Trust）。分割资本投资信托通过发行对资本增长和收益具有不同权利的股份来满足投资者不同的需求偏好。其运作原理是， 在一个基金中， 收益型股份能够得到原本应属资本型股份的那些收入，而资本型股份也能够取得由收益型股份产生的那些资本增长， 两者各取所需， 结果比起那些将收益与资本增长在全体股东中平均分配的投资基金而言，分割资本基金的收益型股东可获得高得多的收益， 而资本

12、型股东可获得高得多的资本增长。在实际操作中， 分割资本的投资信托还能够通过更灵活多样的组合变化，制造出迎合不同投资需求特点的股份类型。分割资本投资信托的差不多股份类型需求类型 股份类型专门高的收益， 但资本可能受侵蚀年金收益股份较高的收入， 有一定的资本爱护 传统的收益型股份收入与资本增长的组合 收益与剩余资本股份稳定的资本增长， 中低风险 零分红优先股份高资本增长， 高风险 资本型股份当分割资本投资信托结束清算时， 须按照一定的次序偿付各类股份， 一般的优先权次序是： 零分红优先股份、收益型股份（ 包括年金收益股份）、收益与剩余资本股份以及资本型股份。值得注意的是，单位信托不具有通过在一个基

13、金中创设不同的子基金来更有效地满足投资者需求的运作机制。英国的法律同意单位信托和投资信托通过一定的程序转为OEICs。目前，差不多有许多单位信托和投资信托转为OEICs， 同时， 这种趋势仍在接着。关于投资者而言， 这是一件好事， 因为这将有利于降低成本和简化选择的过程。三、英国基金业的现状20世纪90年代以来， 英国的基金业进展迅速， 逐步从金融服务业舞台上寂静的一角， 转而成为令人瞩目的中心， 而且其进展势头远远超过整个行业的平均水平。推动90 年代以来英国基金业迅速进展的要紧缘故是:（1） 集合投资产品（ Collective Investment Products）， 特不是投资于股票

14、的开放式基金， 符合朝投资于真实资产的更具透明度的金融产品进展的总体趋势，也正好迎合了欧洲民众对各自本国法规监管效力减退的担心日益增加的的心理需求。因此， 基金业的进展， 在整个欧洲大陆都呈现同样的迅猛势头。（2） 90 年代以来， 英国将“ 个人股票打算”（ PEP： Personal Equity Plans） 投资于单位信托的限额提高到6000 英镑，由此推动基金业摆脱了停滞。PEP 是一种能够享受免税优惠的储蓄投资打算，其于1987 年1 月在英国首次推出，直到1999 年4 月被另一种新的免税储蓄投资打算“ 个人储蓄帐户” (ISA： Individual Saving Accoun

15、t)取代。1999 年底通过PEP持有的开放式基金的资产规模超过了600 亿英镑， 约占开放式基金总资产规模的1/4。PEP 的推广， 还首次使传统的金融服务机构， 如银行、保险公司等金融机构， 也对集合投资工具产生了兴趣。（3） PEP 推开时， 正值英国股票市场上一个长“ 牛市” 的开端， 由此也给基金业的进展提供了良好的机遇和巨大的空间。由于上述缘故， 在90年代初期， 英国劳动人口中仅有3-4%购买基金产品，现在， 那个比例已达到两位数。更重要的是， 每一次有关的民意调查都显示， 尽管大多数基金的持有人是中年的中等收入阶层，但其向相对较低社会阶层和较低收入阶层渗透的趋势已专门明显。正如

16、英国单位信托与投资基金协会（ AUTIF） 的主席所讲的：投资基金在关心个人为了满足各种可能的需要而进行明智储蓄方面具有无可比拟的能力。不仅消费者、包括政府都已认识到， 通过批准发行的投资基金这种集合投资工具，能够为民众提供一种将储蓄用于股票市场投资的安全有效的渠道。到2000 年底， 英国开放式基金（ 包括单位信托和OEICs） 的资产规模达到2610 亿英镑， 比1999 年增长了3%， 比1998 年增长了43%。整个基金业的资产规模取得了稳步增长。但从2000年的九月开始， 受美国NASDAQ 指数崩溃的阻碍， 英国市场科技股价格急剧下泻， 市场更加变化莫测， 由此导致基金的资产规模出

17、现了轻微回落。然而， 直到2001 年8 月， 就单位信托和OEICs 这两种开放式基金而言， 仍保持了一定的销售， 尤其是对个人投资者， 总销售金额仍远远大于总赎回金额。截至2001 年8 月底， 英国投资信托的总资产达710 亿英镑， 其中传统的投资信托563 亿英镑， 约占79%， 分割资本的投资信托147 亿英镑， 占21%。基金个数为391 个， 其中常规的投资信托282 个， 占78%， 分割资本型的109个，占22%。目前， 大约有31 个PEP 和31 个ISA 打算分不投资于200 个左右的投资信托。与此同时， 英国开放式基金的资产规模达到2395 亿英镑， 其中， 单位信托

18、为1644 亿英镑， 约占69%， OEICs 有751 亿英镑， 约占31%。基金的总数为1960 个， 设立的帐户共17800 万个， 其中， 通过PEP 设立的帐户有857 万个，通过ISA 设立的帐户有711 万个。由此可见， 在英国， 开放式基金不论在个数依旧资产规模上， 都远大于封闭式基金。开放式基金的资产规模约占整个基金业的77%。其中， OEICs 的增长令人瞩目， 其资产规模占整个基金业的比重1998 年底为8%， 1999 年底为18%，2000 年底为28%。从投资的品种看， 2000 年底， 英国股票基金在开放式基金业的总资产中占了45%， 金额为1170 亿英镑； 其

19、次是全球股票基金， 资产规模为980 亿英镑，约占总资产规模的38%； 前两者共计占总资产规模的83%。债券基金约占总资产规模的9%； 其余分不是平衡基金（ 占3%）、货币市场基金（占0.3%） 等。而在2000 年开放式基金对机构和个人的总销售中， 全球股票基金占了49%， 英国股票基金占32%， 两者加总， 这一年股票基金的总销售所占比重达81%， 接下来是债券基金， 占12%， 其余为平衡基金和货币市场基金等。从分销的渠道看， IFA（ 独立金融顾问） 占据了重要地位。2000年开放式基金零售总额的61%是由IFA 实现的，金额达到226 亿英镑。其它渠道则相对分散：20%是通过关联的代

20、理机构， 14%是直销， 5%为私人客户(Private Client) 。而零售净额在不同渠道的分布为：IFA 占71%，关联代理机构占24%，私人客户占5%，直销为0。从1995 2000年， 零售净额的增长要紧是通过独立的中介机构（ IFA）这一分销渠道实现的。从整个欧洲投资基金进展的情况看， 英国与卢森堡、法国、意大利、德国居于前列， 这五国投资于可转让证券的基金（ UCITS） 占整个欧洲同行业的比重达到76.9%， 其中， 卢森堡占21.1%， 法国占21.0%， 意大利占15.3， 英国占11.9%，德国占7.6%。四、与基金相关的几种有特色的投资选择1、 PEP（ 个人股票打算

21、） 和ISA（ 个人储蓄帐户）PEP 和ISA 差不多上能够享受一定免税优惠（ 免资本利得税和所得税） 的个人储蓄和投资打算。它们的相继推出对推动90 年代以来英国基金业的迅速进展发挥了重要作用。到2000 年底， 推出仅一年零八个月的ISA的资产规模已达183亿英镑， 占英国开放式基金总资产规模的7%， 而当时PEP资产规模所占的比重为22%， 两者共计约占开放式基金总资产规模的29%。实际上， PEP 和ISA 本身并不是一个投资品种， 而是一个专门的帐户， 或者讲是一个一揽子的安排。购买一个公司提供的PEP 或ISA， 事实上确实是投资于其专门为此安排的一系列特定的金融产品。PEP 最早

22、推出是在1987 年1 月。它为投资者提供了一些免税的投资选择。一是“ 一般PEP”（ General PEP） ,投资者每年可将不超过6000 英镑通过这类PEP 投资于各种经批准上市的股票以及符合一定条件、通过监管当局批准的单位信托、投资信托和OEICs。除此之外， 投资者每年还可将另外3000 英镑投入一个针对具体公司的PEP（ A Single Company PEP）， 即只用来购买该公司的股票。1999 年4 月， 随着ISA 的引入， PEP 终止销售， 但已有的PEP 还可接着保持税收优惠。从2001 年4 月起， 英国财政部将对现有PEP 投资的有关规定与ISA 统一， 由此

23、引起的要紧变动包括：（1） 不再区分“ 一般的PEP” 和“ 针对某个公司的PEP”， 投资者可依照自己的喜好将这两者结合。（2） 除了上市公司股票和批准的基金外， PEP还可有更宽的投资选择， 包括投资金边债券和公司债券等。（3） 若想更换治理人， 能够选择将PEP 的一部分转给另一个治理人， 而不必一齐转过去。（4） 若要撤回投资，可通过电话、传真或互连网等方式通知治理人，而不必用书面申请。于1999 年4 月启动的ISA， 对比起PEP 具有更多样、灵活的投资选择，从而能更好地满足不同风险收益偏好的投资者的需求。ISA 第一期可能推出十年。它的引入将逐步取代原有的PEP。到2006 年4

24、 月往常， 投资者通过ISA 每年可享受免税优惠的最大限额是7000 英镑， 此后， 其最大限额将减为5000 英镑。通常， ISA 能够有三大类投资选择， 一是持有现金，包括银行或住房协会（ Building Society） 的储蓄帐户等；二是购买寿险， 包括投资连接保险等； 三是投资证券， 包括交易所上市的股票、金边债券、公司债券、单位信托、投资信托、OEICs 以及ETFs（ Exchange Traded Funds）。但并不一定每个公司向投资者提供的ISA 都包括上述三类选择。而且，在ISA 每年总的金额限制下， 每类投资选择也都有一定的金额限制。投资者能够选择持有一个“ 最大IS

25、A”（ Maxi ISA） 或几个“ 最小ISA”（ Mini ISA）， 但不能在同一税收年度同时开设Maxi ISA 和Mini ISA。2、 ETF（ Exchange Traded Funds）： 交易所交易的基金ETF 又称交易所交易的基金。自从7 年前ETF 在美国产生， 逐渐受到各国投资者的青睐。现在， ETF 的进展已成为全球的趋势。到2000 年9 月底，全球共有98 个ETF， 总资产规模为650 亿美元， 其中美国就有90 个， 资产规模达561 亿美元。英国的第一只ETF 成立于2000 年4 月。目前英国共有2 只ETF，资产总值为1.8 亿美元， 在世界排第5位。E

26、TF之因此受到投资者的欢迎， 要紧基于其本身独特的优势。它能够讲是一种股票和基金的混合物， 也有人称之为开放式基金与封闭式基金的混合物。一方面， ETF 兼有股票和基金的优点， 另一方面， 它又综合了开放式基金和封闭式基金的长处。（1） ETF 所具有的股票的优点在英国， ETF 在伦敦证券交易所进行交易， 整个交易清算的过程都已实现电子化、无纸化， 效率高、费用低， 而且交易的环境舒适、安全、有序。如同市场上的股票一样， ETF 的价格透明度较高， 它能够在交易日的开市时刻内连续交易， 因而投资者能实时地了解其在作出交易决定之前、之中及之后有关投资的价值。此外， ETF 也可象股票一样通过经

27、纪商买卖， 投资者能够选择所需的服务方式， 包括： 网上交易、传统交易、投资咨询等。（2） ETF 所具有的基金的优点和基金一样， ETF 也是一种集合投资工具， 因此它也具有基金多样化投资组合、分散和降低风险、以及享有规模效益等优势。另一方面，英国现有的ETF都以消极治理的投资策略为特征，其所持有的投资组合要紧决定于其作为业绩参照的指数的股票构成。因此， 治理人的专业水平和投资决策并不是阻碍ETF业绩的重要因素。由此， 再加上规模效益的作用， ETF 的运作成本往往较低， 其年费率通常在0.5%以下。（3） ETF 与开放式基金、封闭式基金的比较ETF 的创设特不独特。其资产组合和持有各种股

28、票的比例完全由一个被选作为业绩评价标准的指数的构成所决定，因此，投资者在投资于一个ETF 之前，就能预先了解该ETF 的特性及其持有股票的构成。如同开放式基金，ETF的单位总数是可变的。但与开放式基金直接接收现金申购创设新单位不同，其新单位的创设必须伴随着相应股票资产的实际转移。例如，为满足投资者的需求， 一些得到批准的ETF 的参与者（ 专业的证券交易商）能够随时创设新的ETF单位。但他们必须首先完全按照现有ETF 的资产构成比例买入“ 一篮子” 股票（须有较大规模， 通常价值100 万英镑以上）， 然后才可通过证券交易所向二级市场的投资者销售由此新产生的ETF 单位。一般， ETF 的交易

29、价格总是特不接近其单位资产净值，因为，假如那个地点存在一个持续的升水或贴水， 上述专业的证券交易商就能够通过实际买入或卖出构成ETF 的股票来创设或赎回单位， 从而猎取无风险的利润。正是基于这种竞争套利的机制， ETF 的价格才能比较精确地反映其资产的真实价值。因此， 关于投资者而言， ETF的资产构成及其价格的形成差不多上比较确定和透明的， 是一种简单而有效的投资工具。ETF通过其独特的构造和运作机制，将开放式基金和封闭式基金的优点长处集于一身。此外，ETF 还有一些比较吸引人的优点。一是ETF 在交易所交易， 不论是大机构依旧中小散户， 都能平等地参与其中。二是成本费用比较低。除了因采纳消

30、极治理策略和享受规模经济效益而内部成本较低外，其价格也没有隐含费用，真实地反映了单位资产净值，而一切交易费用（ 包括经纪佣金等） 均为基金外部的费用。此外， 因为目前英国的ETF是在爱尔兰注册的， 按照现行法律二级市场的投资者均不用交印花税。三是流淌性与其本身交易量无关。由于ETF 专门的运作机制， 其流淌性要紧取决于构成它的那些股票的流淌性， 而与其本身的交易量没有直接的关系。因此， 尽管目前在英国ETF 的交易量并不大， 但大宗的买卖都能以市场价格成交。四是进展空间大。由于ETF 特不简单、透明， 交易结算又十分高效、便捷， 许多公司利用它来创设新的金融产品， 可能提供各种不同的储蓄/投资

31、治理及服务， 但基金进行股票融资的实际过程则按ETF 的运作机制进行。因此， 能够预见， ETF在英国还将有进一步的大进展。3、 VCT（ Venture Capital Trust）： 风险投资信托英国1995 年的金融法案推出了VCT 这一投资品种。它为那些拥有比较大量资金的个人投资者进行较大数额的投资提供了一种税收上十分优惠的投资渠道， 并要紧投资于成长中的小企业， 谋求较高的资本收益。目前， 英国的VCT资产规模已超过10 亿英镑。就其性质而言， VCT 应属投资信托的一种。首先， 它本身是一个公司，一个专门投资小企业的公司。其次， 它在伦敦股票交易所上市交易， 投资者能够随时在市场上

32、交易转让VCT， 而不是从治理人那儿赎回。依照其投资目标的不同， VCT要紧可分为三类：（1） 创业板VCT（ AIM VCT）这类VCT 要紧投资于在英国创业板市场（ Alternative Investment Market）上交易的公司。AIM 是一个专门为小公司上市交易的市场。通过AIM 的交易定价机制，能够为了解和推断有关投资的业绩和流淌性特征提供一个方便而客观的依据。在过去的两年里， 英国的AIM进展十分迅速， 一定程度上得益于VCT 进展的推动。而投资于AIM 的VCT 大多能用较短的时刻实现充分投资， 从而在早期取得较高的回报。总体而言， AIM VCT 的投资业绩要比后面将介

33、绍的其它两类VCT 好。（2） 高科技VCT这类VCT 要紧投资于还没有在交易所或AIM 上市交易的高技术公司， 但为了降低风险， 也会有部分资金投资于在AIM 上市的高技术公司。比起投资于AIM的VCT 而言，高科技VCT高风险、高收益的特征更加突出。（3） 一般VCT这类VCT 的投资目标包括在AIM 上市的公司以及未上市的公司，但通常采取较为稳健的策略， 投资的公司大多差不多或接近盈利。目前， 上述三类VCT 的资产规模分不占VCT 总资产的比例为： AIM VCT：20%； 高科技VCT： 20%； 一般VCT： 60%。但有趋势表明， 越来越多的VCT倾向于将投资更加集中于某个特定的

34、行业或领域。不论是哪一种VCT， 都受到一定的投资限制。通常， 当一个VCT 成立后，其治理人最多能够有三年的时刻来建仓， 选择合适的投资对象。在此期间，VCT能够把资金投向国债或企业债券， 甚至以现金的形式持有。但在不超过三年的时刻里， VCT 必须将至少70%的资产用于符合一定条件的所谓“ 风险投资”， 包括用于提供五年期以上的贷款、投入在创业板上市的公司、或未上市的公司等。而另外30%的资产能够投资于政府债券、金边债券或蓝筹股等。VCT 投入某一个风险项目（ 公司） 的资金不能超过其总资产的15%。而当其投资的公司实现了在伦敦股票交易所上市， VCT 仍最多可接着将它作为一项风险资产持有

35、五年。目前， 多数VCT 都将大部分资产投向可列入风险资产的创业公司， 其中80%以上是差不多成立的公司或MBO（ Management Buyouts： 经理人收购的公司）； 所有运作了一年以上的VCT 都向投资者发放了免税的红利。关于投资者， VCT 不仅提供了一种具有高风险、高收益特性的投资工具，更有吸引力的是， 它的投资者能享受到一系列的税收减免： 首先， VCT 支付的红利和产生的资本利得都能够免税；其次， 在VCT 发行时购买， 投资者可获得20%的收入所得税减免。但若投资者不是在VCT 新发行时买入， 而是在二级市场从其它股东那儿买入， 就失去这项所得税的减免；此外， 投资者在买

36、入VCT 之前和之后12 个月内取得的资本利得， 也都能够放进VCT 帐户滚动， 从而延迟缴纳资本利得税， 直到其卖掉VCT 的股份。一个投资者一年可享受的VCT免税投资上限是10 万英镑。即使该投资者差不多用完了ISA提供的每年7000 英镑的免税额度， 他仍可投资VCT， 享受另外10 万英镑VCT 投资的税收优惠。但投资者必须持有VCT 三年以上才能真正享受到上述税收减免， 而且， 显然其持有VCT 的时刻越长， 可能享受的优惠就越大。因此， 关于一些高收入的高额纳税人、希望幸免或推迟缴纳以后资本利得税的人、能够承受较高风险而又期望取得较高税后收益的人、差不多用完了ISA 和养老金打算中

37、免税投资额度的人、以及其它希望查找增加免税收入途径的人而言，VCT 是一种十分有效而实惠的投资工具。另一方面， 为了操纵风险， 关于VCT 还有一些制度规定。包括：（1） 交易所严格把关， 只有符合条件、各项证件齐全的公司才能进入VCT市场；（2） 一切VCT 公司的招募讲明书必须通过股票交易所的批准， 因此其所作的任何声明都被认真核查过；（3） 大多数VCT 在确定投资对象时， 差不多上从20 到50 个项目建议书中选择一个， 科学的投资治理和决策关于操纵风险十分重要；（4） VCT 可选择在AIM 上市的公司， 由此可减低风险；（5） 投资者能够选择投资于几个不同的VCT， 以进一步分散风

38、险；（6） 投资者可享受多种税收减免， 因而其净投资额的风险实际上被大大降低；（7） VCT 可将总投资的30%投向金边债券等低风险的品种， 从而进一步降低了风险。五、英国基金业的监管英国的金融监管一直有强调自律的传统， 这种自律监管模式的优点在于灵活、有弹性， 但缺陷是人为的因素比较明显。英国基金业的监管也建立了一套以自律为主的治理体系。现行的监管体制是由1986 年英国金融服务法确立的。英国财政部（ HM Treasury） 是这一治理体系的最高层， 要紧负责制定大的方面的方针政策。财政部下设证券投资委员会（SIB）， 要紧负责制定有关基金监管方面的技术性较强的政策和法规， 并监督有关自律

39、机构实行对行业运作的日常监管。SIB 实际上是一个受到保证约束的私人机构，财政部将一定的监管权力授予SIB，但其本身仍要对监管行为负首要责任， 一旦出现问题， 财政部可收回或撤消该项授权。SIB 又下设一系列带有自律性质的民间组织， 包括自律性组织（ SROs） 和被认可的职业团体（ RPBs），要紧的自律性组织包括：证券业协会（ The SecuritiesAssociation）、投资治理监管组织（ IMRO） 和个人投资局（ PIA）， 它们分不负责监管金融服务业不同领域的业务和企业。其中， IMRO 要紧负责监管投资基金、银行、以及养老基金等行业的机构、企业和从业者， 到2000年底由

40、其监管的企业、机构达到1180 个、专门的从业人员22060 个。此外， 那些被认可的职业团体包括投资顾问协会（ AIFA）、基金经理协会（ FMA）、私人客户投资经理协会（APCIMS）、PEP 和ISA 经理人协会（PIMA） 等等。这些民间组织和团体实际上是基金行业治理的实体， 他们依照相应法律法规负责具体的监管事项。一般，在英国， 要从事基金业的相关业务， 必须首先成为有关协会和组织的成员， 而要成为其成员， 必须具备一定的资格和条件， 并承诺遵守一定的行业规则和行为守则。为了迎接金融全球化、自由化的挑战， 英国政府在1997 年启动了一场金融监管体制的重大变革。首先， 在1997 年

41、10 月， SIB 正式更名为FSA（ 金融服务局）， 将作为一个新监管者， 同时负责银行监管和投资服务监管， 到1998 年6月， 英国央行的监管权力剥离并转移到FSA， 由此央行能够更加集中精力于执行货币政策， 进展和改善金融基础设施。2000 年6 月， 议会通过了金融服务与市场法（ FSMA）， 这意味着英国的金融监管将从自律走向立法规范， 建立一个“ 法典框架下的自律监管” 新体系。依照FSMA， 其它一些金融服务监管机构的职能也将移交给FSA， 包括住房协会委员会、友好协会委员会、投资治理监管组织（ IMRO）、个人投资局（ PIA） 以及证券和期货局（ SFA） 等等。目前， 英国财政部长已宣布， 最迟在2001 年11 月底， FSMA 将正式生效， FSA 也将开始全面履行FSMA给予其的职责和权力。由此， 历时三年多的体制转换过渡期宣告结束， 英国的金融监管体制将进入一个新的进展时期。正如FSA的主席所称， 这一新的监管机构将成为当今世界“ 监管范围最广泛的金融治理者”。首先， 它实现了真正的跨行业监管， 将原先SIB 对证券投资方面的监管职能、英格兰银行对银行的监管职能、以及财政部对保险业的监管职能集