西北师大经济管理学院

1、第三讲证券投资分析程序 和信息保障西北师范大学经济管理学院本章要讨论的问题证券投资分析程序证券投资分析的方法证券投资分析的信息保障有效市场假说及其对证券投资分析的指导意义3.1证券投资分析程序证券投资分析的意义证券投资分析的程序证券投资分析发展史简述证券投资分析的意义证券投资分析是指通过各种专业性分析方法对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为。是证券投资过程中不可或缺的环节。进行证券投资分析的意义主要体现在以下几个方面： 有利于减少投资决策的盲目性，提高科学性有利于正确评估证券的投资价值 有利于降低投资者的投资风险 科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的

2、关键 有利于减少投资决策的盲目性，提高投资决策的科学性投资决策贯穿于整个投资过程，其正确与否关系到投资的成败。由于资金拥有量及其他条件的不同，不同的投资者会拥有不同的风险承受能力、不同的收益要求和不同的投资周期。在投资决策时，投资者必须正确认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点，借此选择风险性、收益性、流动性和时间性同自己的要求相匹配的投资对象，并制定相应的投资策略。只有这样，投资者的投资决策才具有科学性，从而保证投资决策的正确性，以使投资获得成功。而进行证券投资分析正是使投资者正确认知证券风险性、收益性、流动性和时间性的有效途径，是投资者科学决策的基础。有利于正确评估证券的

3、投资价值投资者之所以对证券进行投资，是因为证券具有一定的投资价值。证券的投资价值受多方面因素的影响，并随着这些因素的变化而发生相应的变化。投资者在决定投资某种证券前后先应该认真评估该证券的投资价值，只有当证券处于投资价值区域时，投资该证券才是有的放矢，否则可能会导致投资失败。证券投资分析正是通过对可能影响证券投资价值的各种因素进行综合分析来判断这些因素及其变化可能会对证券投资价值带来的影响。因此它有利于投资者正确评估证券的投资价值。有利于降低投资者的投资风险投资者从事证券投资是为了获得投资回报（预期收益），但这种回报是以承担相应风险为代价的。从总体来说，预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系

4、。每一证券都有自己的风险收益特性，而这种特性又会随着各相关因素的变化而变化。对于某些具体的证券而言，由于判断失误，投资者在承担较高风险的同时，却未必能获得较高收益。理性投资者通过证券投资分析来考察每一种证券的风险一收益特性及其变化，就可以较为淮确地确定哪些证券是风险较大的证券，哪些证券是风险较小的证券，从而避免承担不必要的风险。从这个角度讲，证券投资分析有利于降低投资者的投资风险。 科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的关键证券投资的目的是证券投资净效用的最大化。投资收益率的最大化和风险最小化是证券投资的两大具体目标。证券投资的成功与否，往往是看这两个目标的实现程度。但是，影响证券投资收益和

5、风险这两个目标实现程度的因素很多，其作用机制也十分复杂。只有通过全面、系统和科学的专业分析，才能客观地把握住这些因素及其作用机制，并作出比较准确的顶测。证券投资分析采用专业分析方法和分析手段，通过对影响证券回报率和风险的诸因素的客观、全面和系统的分析，揭示出其作用机制以及某些规律，用于指导投资决策，从而保证在降低投资风险的同时获取较高的投资收益。 证券投资分析的程序获取并分类各种信息。涉及的主要是宏观经济运行状况及前景的信息、不同行业状况及前景的信息、不同公司经营状况及前景的信息、有价证券市场的各种信息等。相关的信息来源有：有关经济、金融类的报纸、期刊；政府有关政策、法规文件；有关统计数字及分

6、析报告；金融服务机构提供的投资咨询报告；证券发行公司有关资料及报告等。证券投资分析的程序考察宏观经济和行业的有关信息，辩明当前的经济态势。看当前经济是增长？还是衰退？哪些因素受到当前经济态势的影响最大？在整体经济运行中，这些因素受到影响的方向、幅度如何？证券投资分析的程序确定当前的经济趋势会持续多久？未来走势如何？在安排投资战略中，投资者至少应对今后一年的情况有所判断。如果预测到经济衰退，那么投资于普通股票是不明智的。这时，投资者可以另作选择，可以投资于定额收益的证券，也可以暂时不投资，或进行中、短期的证券投资。反之，如果预测到将会出现经济增长和繁荣，投资于普通股票也许是最理想的，只是投资者应

7、注意选择快速增长的行业部门。证券投资分析的程序选择快速增长的行业作为投资的对象。只要能够找出这些行业部门，当经济增长时，投资者投资于这些行业，一般地说收益是不言而喻的。比如，近年来我国的计算机行业和通讯行业的发展迅猛，在经济高涨时期，这些行业的企业都有着高于经济增长一般水平的发展速度，而在经济低谷时期，这些行业的许多企业仍能够保持盈利，或者损失较小。证券投资分析的程序考察景气行业中的不同企业，选择准备投资的公司股票或债券。选择优秀企业是股票选择的具体化工作，因为这些企业最能与行业同步增长，即使存在着投资风险，也是可以接受的。选择投资的适当时机。市场的波动总是存在的，而且有时波动幅度是很大的，较

8、好地把握投资时机，将大大提高投资者的收益率。而这就要求助于市场的技术分析。证券投资分析体现的三个决策层次为了分享经济增长的利益，以及避免经济衰退或行业变动所引起的重大损失，投资者应该在什么时间阶段进行投资。为了从经济增长中获得最大利益，应投资于何处。即选择最有可能分享经济增长利益的发展行业和兴旺企业。为获得市场供求波动所造成的利差，投资者应该选择什么具体时点进行投资。证券投资分析程序小结获取并分类各种信息。考察宏观经济和行业的有关信息，辩明当前的经济态势。确定当前的经济趋势会持续多久？未来走势如何？选择快速增长的行业作为投资的对象。考察景气行业中的不同企业，选择准备投资的公司股票或债券。选择投

9、资的适当时机。证券投资分析发展史简述证券投资分析这一职业起源美、英等金融发达国家。在证券市场起步之初，由于市场不规范，证券投资分析师不受重视，地位很低，这种情况在美国、日本等国都出现过。 随着证券市场的不断创新和发展，证券投资师分析队伍已经相当成熟，证券投资分析的对象不断延伸，证券投资分析方法不断创新，证券投资分析的业务范围不断拓展，业务分工不断细化，分别服务于企业、基金管理公司和证券公司等不同的社会部门。目前，从国际上来看，证券投资分析师在提高市场的公平性与公正性，引导市场理性投资，维护证券市场的稳定性等方面发挥着重要的作用。3.2 证券投资分析的方法证券投资分析流派基本分析流派的特点和理论

10、基础技术分析流派的特点和理论基础心理分析流派的特点和理论基础学术分析流派的特点和理论基础各主要投资分析流派的基本区别各流派对证券价格波动原因的解释证券投资分析应注意的问题证券估值方法一览证券投资分析流派随着现代投资组合理论的诞生，证券投资分析开始形成了界线分明的四个基本的分析流派，即基本分析流派、技术分析流派、心理分析流派和学术分析流派。其中，基本分析流派和技术分析流派是完全体系化的分析流派，而心理分析流派与学术分析流派，目前还不能据以形成完整的投资决策。但是心理分析流派在市场重大转折点的心理把握上，往往有其独到之处；而学术分析流派在投资理论方法的研究、大型投资组合的组建与管理以及风险评估与控

11、制等方面，具有不可取代的地位。基本分析流派的特点和理论基础基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。基本分析流派的理论基础是稳固基础理论。稳固基础理论基于两个假设：“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕着价值波动”。因此价值成为测量价格合理与否的尺度。稳固基础理论认为，证券具有某种“内在价值”或投资价值，它是证券市场价格的稳固基础，它可通过分析现在的情况及未来的前景而得出，证券的价格就是围绕这个“内在价值”而上下波动。基本分析流派的特点和理论基础按照这一理论，任何金融资产的“真实”（或固有的、内在的）价值等于这项资产所有者

12、预期的现金流量的现值。相应地，基本研究人员将设法预测这些现金流量的时点和大小，并使用适当的贴现系数和股息贴现模型把它们转换为等价的现值。研究人员必须设法预测某种股票未来各年提供的股息流量，即预测公司的每股收益大小和盈利率。基本分析流派的特点和理论基础因此，基本分析流派的分析方法体系体现了以价值分析理论为基础，以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。一旦某公司普通股票的实际价值被确定下来，就将与普通股票的现行价格进行比较，以便发现该股票是否错误定价，并据此提出相应的投资建议。基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析与区域分析以及公司分析三大类。 技术分析流派的特点和理论基础技术分析

13、流派是指以证券市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。该流派以价格判断为基础，以正确的投资时机抉择为依据，从最早的直觉化决策方式，到图形化决策方式，再到指标化决策方式，直到最近的模型化决策方式，以及正在研究开发中的智能化决策方式，技术分析流派投资分析方法的演进遵循了一条日趋定量化、客观化、系统化的发展道路。技术分析流派的特点和理论基础技术分析的理论基础建立在三个假设之上，这三个假设是：市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演。粗略地进行划分，可以将技术分析理论分为以下几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理

14、论、波浪理论和循环周期理论等。对投资市场的数量化与人性化理解之间的平衡，是技术分析流派面对的最艰巨的研究任务之一。心理分析流派的特点和理论基础心理分析流派的投资分析主要有两个方向：个体心理分析和群体心理分析。个体心理分析基于“人的生存欲望”、“人的权力欲望”、“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。心理分析流派的特点和理论基础心理分析流派的理论基础是空中楼阁理论。空中楼阁理论认为，证券的价格并不是由其内在价值决定的，而是由投资者心理决

15、定的，如同虚幻的空中楼阁。因此人们主要关心的不是对一笔投资在其投资期间的可能收益作出准确的长期预测，而是抢在公众之前预见到惯用的估价依据的变化，分析投资者在将来可能会如何行动以及在充满信心时期他们会怎样把希望寄托在空中楼阁上，然后试图通过这一方式抢先成交。学术分析流派的特点和理论基础学术分析流派分析方法的重点为长期持有投资战略，即在长期的时间区段内不断吸纳并持有所选定上市公司股票的投资战略。学术分析流派分析方法的哲学基础是“效率市场理论”，投资目标为“按照投资风险水平选择投资对象”。效率市场理论的含义是：当给定当前的市场信息集合时，投资人不可能发展出任何交易系统或投资战略以获取超出由投资对象风

16、险水平所对应的投资收益率的超额收益。“长期持有”投资战略以获取平均的长期收益率为投资目标，其他流派大多都以“战胜市场”为投资目标。各主要投资分析流派的基本区别分析流派对待市场的态度所使用数据性质所使用判断的本质特征投资规模适用性特征基本分析流派市场永远是错的只使用市场外数据所作判断只具肯定意义适合战略规模的投资技术分析流派市场永远是对的只使用市场内数据所作判断只具否定意义适合战术规模的投资心理分析流派市场有时对有时是错的兼用市场内外数据可以肯定，也可以否定无严格规模限制学术分析流派不置可否兼用市场内外数据只做假设判断，不作决策判断适合战略规模的投资研究各流派对证券价格波动原因的解释分析流派对证

17、券价格波动原因的解释基本分析流派对价格与价值间偏离的调整技术分析流派对市场供求均衡状态偏离的调整心理分析流派对市场心理平衡状态偏离的调整学术分析流派对价格与所反映信息内容偏离的调整证券投资分析应注意的问题使用上述四种流派的分析方法进行证券投资分析时，应当注意每种方法的适用范围及多种方法的结合使用。为使分析结论更具可靠性，应根据几种方法所得之结论，作出综合判断。如基本分析法的优点主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势，应用起来也相对简单。缺点主要是对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精确度相对较低，因此基本分析法主要适用于周期相对比较长的证券价格预测，以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不

18、高的领域。与基本分析相比技术分析对市场的反映比较直观，分析的结论时效性较强。因此，就我国现实市场条件来说，技术分析更适用于短期的行情预测。证券估值方法一览内含价值法。一个公司的价值等于它未来股利的净现值。市价低于内在价值买入，反之则卖出。相对价值法。与同类公司做比较来判定一个公司的价值。常使用市盈率、价格账面价值比比较。收购价值法。通过确定一家公司的股票对于第三方收购者而言的价值，来计算股票的价格。技术分析法。研究历史交易形态并将其应用于未来，从而作出股价预测。短线投资法。只跟随个股的买进卖出浪潮，而不管价格变动是否有经济基础。有较大的投机性。市场预期法。行业与公司的估值参数会发生改变，应设法

19、在市场重新达成一致前预测出重大变化。3.3 证券投资分析的信息保障证券信息分析与证券投资决策信息分析是科学决策的基础信息分析基本流程信息的收集、处理、鉴定和分析证券信息分析是证券投资决策科学化的基础证券投资分析的信息来源证券投资分析报告的撰写证券投资分析报告的基本要求证券投资分析报告的一般模式撰写证券投资分析报告的基本步骤信息分析是科学决策的基础信息是不确定性的负测度。信息具有不对称性。决策过程是一个信息收集、整理和分析的过程。大多数决策是在不确定条件下做出的。鉴于信息的不对称性，沟通信息尤为重要。信息分析是对情报信息进行定向浓集和科学抽象的一种科学劳动。信息分析是科学决策的基础。只有情况明，

20、才能决心大。信息分析基本流程提出课题选择课题编写研究报告搜集素材制定课题研究计划写出开题报告分析研究积累素材继续补充新素材提供新的课题用于以后类似研究否提供服务信息的收集、处理、鉴定和分析研究素材的收集系统检索游览新书新刊参观考察调查研究参加会议发放调查表研究素材的积累研究素材的整理研究素材的阅读研究素材的摘录研究素材的鉴定可靠性先进性适用性综合运用多种方法解析信息的实质特征比较法分类法类比法相关分析法文献计量法等撰写研究分析报告证券信息分析是证券投资决策科学化的基础来自不同渠道的信息最终都将通过各种方式对证券的价格发生作用，导致证券价格的上升或下降，从而影响证券的收益率。信息的多寡、信息质量

21、的高低，将直接影响证券投资分析的效果，影响分析报告的最终结论。因此，证券信息分析在证券投资决策过程中起着十分重要的作用。证券信息分析是证券投资决策科学化的基础。离开了信息和证券投资信息分析，证券投资决策就成了无源之水、无本之木。证券投资分析的信息来源政府部门。政府部门是国家宏观经济政策的制定者，也是重大经济社会信息发布的主体。政府部门信息是我国证券市场上信息的主要来源。针对我国的实际情况，从总体上看，所发布信息可能会对证券市场产生影响的政府部门主要包括国务院、中国证监会、财政部、中国人民银行、国家经贸委、国家统计局以及国家发展改革委员会。证券交易所。证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证

22、券行情表，以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等等，成为技术分析中的首要信息来源与量价分析的基础。证券投资分析的信息来源中介机构。证券经营机构、证券投资咨询机构、证券登记结算机构以及可从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所和律师事务所、信用评级机构等中介机构拥有大量的专业分析人才，他们撰写的研究报告，通常以有偿形式向使用者提供，是获取投资信息的一种重要形式。媒体。媒体信息具有较高的系统性，可节省信息使用者的时间，大大提高工作效率。其中，媒体专业人员通过实地采访与实地调研所形成的新闻报道或报告，是具有较高参考价值的信息形式。其他来源。如通过实地调研、专家访谈、市场调查

23、等渠道获得有关的正规信息及通过家庭成员、朋友、邻居等获得的内幕消息等。证券投资分析报告的基本要求证券分析必须遵循严格的程序，不允许有简化步骤而导致错误结论的现象发生。证券分析的最终成果是研究报告。证券分析师在撰写研究报告时往往面临着双重挑战：第一，他必须以严谨的方式调查特定的投资环境，范围要涉及所有必要的材料，这是得出令自己和他人信服的投资决策的惟一途径；第二，报告的语调的风格需能吸引同业人员。否则，没人会去理会他的观点。成功的分析师往往有很强的说服力。这使他能在吸引读者的同时传达自己的观点。证券投资分析报告的一般模式引言：简短描述上市公司并概括出投资建议宏观经济形势评论相关股市前景公司及其业

24、务评论行业分析特定公司分析前景预测财务状况概述财务分析历史数据评价当前盈利能力估计会计方法评论历史会计数据调整财务预测估值方法的运用建议将分析师的估值与股票的市场价格作比较投资决策建议撰写证券投资分析报告的基本步骤确定主题（“言之有理”）主题要深刻、独创、集中、鲜明闪现于触发灵感之时，凝聚于调查研究之中，升华于改造制作之后选择材料（“言之有物”）原则是：必要而充分、真实而准确、典型而新颖设计结构（“言之有序”）：逻辑关系逐级展开拟定提纲撰写初稿修改定稿3. 4有效市场假说及其对证券投资分析的指导意义什么是有效市场假说（EMH） ？有效市场假说的意义与证券价格有关的“可知”的资料有效市场的分类弱

25、式有效市场半强式有效市场强式有效市场有效市场假说对证券投资的指导意义功能锁定假说（FFH）、市场过度反应与证券投资虚假信息的危害及规避途径什么是有效市场假说？20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金法玛提出了著名的有效市场假设理论。该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅即被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使股票价格充分且及时地反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。有效

26、市场假说的意义有效市场假说表明，在有效率的市场中，投资者所获得的收益只能是与其承担的风险相匹配的那部分正常收益，而不会有高出风险补偿的超额收益。因而，在有效率的市场中，“公平原则”得以充分体现，同时资源配置更为合理和有效。由此可见，不断提高市场效率无疑有利于证券市场持续健康地发展。但是，市场达到有效的重要前提有两个：其一，投资者必须具有对信息进行加工分析并据此正确判断证券价格变动的能力；其二，所有影响证券价格的信息都是自由流动的。因而，若要不断提高证券市场效率，以促进证券市场持续健康地发展，一方面应不断加强对投资者的教育，以提高他们的分析决策能力；另一方面还应不断完善信息披露制度，以疏导信息的

27、流动。 第类资料有关国内及世界经济、行业、公司的所有公开可用的资料，也包括个人、群体所能得到的所有私人的、内部的资料与证券价格有关的“可知”的资料第类资料第类资料中已公开的部分第类资料第类资料中对证券市场历史数据进行分析得到的资料有效市场的分类依据有效市场假说，结合实证研究的需要，学术界一般依证券市场价格对三类不同资料的反映程度，将证券市场区分为三种类型：弱式有效市场半强式有效市场强式有效市场弱式有效市场在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。也就是说，要想取得超额回报，必须寻求历史价格信息以外的信

28、息。在该市场中，信息从产生到被公开的效率受到损害，即存在“内幕信息”。而且，投资者对信息进行价值判断的效率也受到损害。并不是每一位投资者对所披露的信息都能作出全面、正确、及时和理性的解读和判断。只有那些掌握专门分析工具和具有较高分析能力的专业人员才能对所披露的信息做出恰当的理解和判断。半强式有效市场在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息。如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。在

29、这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。 强式有效市场在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。在该市场中，有关证券产品的信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。而且，有关信息的公开是真实的、信息的处理是正确的，反馈也是准确的。结果，在强式有效市场上，每一位投资者都掌握了有关证券产品的所有信息，而且每一位投资者所占有的信息都是一样的，每一位投资者对该证券产品的价值判断都是一致的。证券的价格反映了所有即时信息。有效市场假说对证券投资的指导意义对于证券组合的管理者来说，如果市场是强式有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平。管理者一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。而在弱式有效市场和半强式有效市场中，证券组合的管理者往往是积极进取的，在选择证券和买卖时机上下大功夫，努力寻找价格偏离价值的证券。 功能锁定假说（FFH）、市场过度反应与证券投资功能锁定假说认为投资者在决策过程中往往锁定于某种特定的表面信息，不能充