2022年Q2公募基金转债配置分析

1、公募基金转债配置：转债增配加速转债持有份额继续增长，主力持仓机构加速增配转债2022 年Q2 公募基金持有转债市值由 2022 年Q1 的 2541.92 亿元突破新高至 2780.53 亿元，环比增加 9.39%；持有转债份额合计 1734.53 亿份，环比增长 7.85%；持有转债 占已发行转债市值的 30.18%，比 2022 年 Q1 增加 0.32 pct。整体而言公募持有转债份额延续上升，受益转债市场回暖，公募持有转债市值及转债的公募基金持有比例均有所提升。图 1：公募基金持有转债份额延续提升，公募基金持有比例W一级分类看，混基、债基的转债持有份额均有增长。2022 年 Q2 债基

2、持有转债 1259.12亿份，环比增 8.9%；混基持有转债 475.41 亿份，环比增长 5.2%。从转债仓位（持有转债金额/基金总值）看，混基延续上行，而债基仓位反弹向上。从一级分类看，2022 年 Q2 混基转债仓位提升 0.05 个百分点至 1.18%；债基转债仓位回升 0.08 个百分点至 2.30%。今年二季度随着上海解封、稳增长预期强化、流动性合理充裕，转债市场在 4 月末触底后快速反弹，市场信心恢复，公募的转债仓位再次回升在预期之内。展望下半年虽然内外压力仍存，但预期流动性预计仍将保持合理充裕水平，而国内经济有望走向复苏，转 债估值易升难降，转债仍有增配空间。图 2：公募一级分

3、类持有转债份额（单位：亿份）图 3：公募一级分类持有转债仓位具体从二级分类看，二级债基依然为转债增配主力产品类型，2022 年 Q2 持有转债份额增加 93.24 亿份至 749.26 亿份；一级债基和偏债混合基金转债增配保持较高速，转债份额分别环比增长 10.1%、10.5%至 321.71、299.06 亿元，部分中长期纯债基金开始加大对转债的配置，由 Q1 的 0.05 亿元增加至 Q2 的 3.56 亿元，增持主力为 南华瑞利（02.90 亿）及 国元元赢六个月定开（01.28 亿元）。从转债仓位看，主力持仓机构仓位加速上行。转债仓位较高的二级债基、一级债基及偏债混合转债仓位均加速上升

4、，分别环比增加 1.72 pct、0.53 pct、0.83pct 至 10.67%、6.29%、4.72%，偏股混合及灵活配置类基金仓位小幅下调。图 4：公募二级分类持有转债份额（单位：亿份）图 5：公募二级分类持有转债仓位*由于基数过小，不含中长期纯债的环比数值转债市场回暖，机构表现优异，继续提高转债仓位剔除转债基金后，从持有转债市值排名前 30 的二级债基看，其持有转债规模合计由 2022年 Q1 的 719.59 亿元大幅增长 13.3%至 814.96 亿元，有 20 只基金持有规模增加；资产总值由5335.76 亿元减少6.9%至4966.41 亿元；平均仓位环比增长2.9 pct

5、 至16.4%，其中 21 只基金仓位提升。持有转债市值第一的二级债基依旧为易方达稳健收益， 2022年 Q2 转债持有规模环比增长 34.3%至 95.22 亿元，仓位提升 4.2 pct 至 12.3%。2022 Q2 转债市场下探后强势反弹， 头部 30 家非转债二级债基均录得正收益，且多数机构选择 增加转债仓位，下半年流动保持合理充裕、利率窄幅震荡的预期下，我们认为转债估值有 支撑、纯债策略难获得较好收益，配置转债或为增厚收益的重要方式之一。上述基金中 2022 年 Q2 收益率小于 2%的共 8 只，2022 年 Q2 平均持有转债市值 24.19亿元，环比增加 27.6%，资产总值

6、 173.12 亿元，环比增加 1.9%，转债仓位 14.0%，环比增加 2.8 pct； 2022 年 Q2 收益率大于 4%的共 7 只，2022 年 Q2 平均持有转债市值24.92 亿元，环比减少 3.3%，资产总值 51.69 亿元，环比减少 6.6%，转债仓位 48.2%，环比增加 1.7 pct。 总结来说，在 2022 年 Q2 市场表现更佳的基金主要为基金规模较小但 转债仓位较重的基金，并且 Q2 继续提高转债仓位，但或因 4 月转债市场出现较大幅度的 下探，基金资产总值略有收缩。表 1：2022 年 Q2 持有转债市值前 30 的二级债基的资产净值、仓位情况（不包含转债基金

7、）基金名称转债市值（亿元）资产总值（亿元）仓位22Q2收益率22Q122Q2变化22Q122Q2变化22Q122Q2变化易方达稳健收益70.8995.2234.3%882.94777.15-12.0%8.0%12.3%4.2%2.8%景顺长城景颐双利59.0473.0623.7%523.57520.99-0.5%11.3%14.0%2.7%2.0%易方达安心回报65.3071.9610.2%288.30255.73-11.3%22.6%28.1%5.5%3.7%博时信用债券55.0871.5029.8%82.92104.1025.5%66.4%68.7%2.3%3.7%浙商丰利增强48.975

8、1.354.9%84.5092.249.2%58.0%55.7%-2.3%10.0%广发聚鑫29.2335.7922.4%226.13233.163.1%12.9%15.3%2.4%3.0%光大添益39.5435.39-10.5%51.9650.80-2.2%76.1%69.7%-6.4%8.4%天弘永利债券10.8034.17216.4%376.26423.2012.5%2.9%8.1%5.2%1.4%易方达裕丰回报21.4628.5132.9%482.05427.03-11.4%4.5%6.7%2.2%2.9%工银瑞信产业债30.5426.99-11.6%235.99209.82-11.1

9、%12.9%12.9%-0.1%2.0%天弘多元收益23.1323.02-0.5%52.7047.99-8.9%43.9%48.0%4.1%5.1%南方广利回报21.7419.38-10.8%101.8786.66-14.9%21.3%22.4%1.0%4.8%兴业收益增强16.5519.2416.3%78.9569.35-12.2%21.0%27.7%6.8%1.2%兴全恒益16.3118.5213.6%75.7675.760.0%21.5%24.4%2.9%3.5%华商稳定增利18.4317.80-3.4%68.2372.736.6%27.0%24.5%-2.5%1.1%天弘弘丰增强回报1

10、5.4817.3011.8%21.6424.6914.1%71.5%70.1%-1.4%5.7%易方达丰和12.9916.1024.0%283.62233.67-17.6%4.6%6.9%2.3%3.1%华夏鼎利14.1814.451.9%73.8171.14-3.6%19.2%20.3%1.1%0.9%华商信用增强10.3514.2737.9%35.0333.84-3.4%29.5%42.2%12.6%8.8%富国收益增强17.3413.92-19.7%65.8452.45-20.3%26.3%26.5%0.2%3.8%泓德裕祥21.1113.71-35.1%39.8525.63-35.7%

11、53.0%53.5%0.5%4.4%易方达裕祥回报23.1512.95-44.1%459.59391.29-14.9%5.0%3.3%-1.7%3.3%浦银安盛双债增强7.8911.9651.5%29.9840.4835.0%26.3%29.5%3.2%1.5%太平丰盈一年定开8.8111.9235.3%69.2460.90-12.0%12.7%19.6%6.8%3.3%天弘增强回报14.7011.89-19.1%186.35163.29-12.4%7.9%7.3%-0.6%1.6%汇添富双利7.9211.3843.6%205.90167.78-18.5%3.8%6.8%2.9%2.3%太平丰

12、和一年定开债9.0811.2924.3%84.8586.241.6%10.7%13.1%2.4%3.6%华泰保兴尊利10.0310.918.8%21.6623.749.6%46.3%46.0%-0.3%2.0%鹏扬汇利5.7710.5082.1%115.79118.372.2%5.0%8.9%3.9%2.1%工银瑞信添颐13.7710.48-23.9%30.4926.20-14.1%45.2%40.0%-5.2%3.3%合计金额/平均仓位719.59814.9613.3%5335.764966.41-6.9%13.5%16.4%2.9%-w，转债基金转债配置：持有转债市值及持仓比例均有回落转债

13、基金持有转债市值及持仓比例均有回落，转债估值高企或为主因截至 2022 年 Q2 末，我们筛出名称含“转债”或“可转”字样且未清盘或者未解散转债基金 41 只，合计持有转债市值为 382.16 亿元，比 Q1 末环比减少 7.5%；资产总值为533.44 亿元，环比减少 4.4%；仓位（转债市值/资产总值）为 71.6%，环比减少 2.3 pct。 我们认为或因转债基金普遍仓位较高，4 月市场大幅下探后净值回撤较大，转债基金仓位 有所调降或在情理之中；且当前转债估值处历史高位，相对权益的性价比较低。具体看持有转债市值变化，41 只转债基金所持转债市值变动的中位数为 1.18%，其中 22 只基

14、金所持转债市值有所增长。转债规模超过 10 亿元的 13 只转债基金的转债持仓出现分化，6 只持有转债市值有所增加，其中银华可转债持有转债市值同增 37%，7 只持有转债市值降低，其中富国可转债持有转债市值同减 40.4%。对于转债仓位，41 只转债基金 当中只有 11 只仓位增长，仓位变动的中位数为-1.82 pct。转债持有超过 10 亿元的 13只头部转债基金仅 3 只增加了转债仓位，其中收缩比例较高的主要为前海开源可转债（-6.3%）、银华可转债（-6.5%），华夏可转债（3.4%）转债仓位增长较多。总体来看，转债基金持有转债市值及资产总值均有所收缩，且转债仓位也逆势调降。表 2：20

15、22 年 Q2 转债基金资产净值和仓位情况基金名称转债市值(亿元)资产总值(亿元)转债仓位21Q321Q4变动21Q321Q4变动21Q321Q4变动鹏华可转债59.260.82.7%77.481.04.6%76.5%75.0%-1.4%汇添富可转债67.155.1-17.8%86.772.6-16.3%77.4%76.0%-1.4%富国可转债41.824.9-40.4%49.430.7-37.9%84.6%81.2%-3.4%前海开源可转债19.724.826.4%25.434.937.6%77.5%71.2%-6.3%广发可转债29.824.1-19.4%38.730.6-20.9%77.

16、1%78.5%1.4%兴全可转债21.122.67.1%48.950.83.8%43.2%44.6%1.4%博时转债增强27.122.3-17.8%36.332.3-10.9%74.8%69.0%-5.8%南方希元可转债20.016.3-18.5%25.120.6-18.0%79.5%79.0%-0.5%南方昌元可转债17.615.3-13.1%21.319.4-9.2%82.5%79.0%-3.5%华夏可转债增强15.015.11.2%24.723.7-4.2%60.5%63.9%3.4%华宝可转债11.413.214.9%12.314.921.1%92.9%88.2%-4.7%银华可转债7

17、.910.837.0%10.615.950.2%74.3%67.8%-6.5%长信可转债11.310.3-9.0%14.813.8-6.7%76.1%74.3%-1.8%中欧可转债7.79.522.8%10.012.929.4%77.8%73.8%-4.0%华商可转债8.09.214.4%13.815.915.5%58.1%57.5%-0.6%博时中证可转债及可交换债券ETF8.17.6-7.3%8.37.7-7.0%98.6%98.3%-0.3%工银瑞信可转债5.34.4-17.7%9.27.5-18.3%57.8%58.2%0.4%国泰可转债3.44.222.9%4.15.226.9%82

18、.7%80.0%-2.7%东方可转债4.64.2-9.2%5.64.9-12.2%81.6%84.4%2.8%工银瑞信可转债优选4.04.10.6%7.07.00.3%58.0%58.2%0.2%中银转债增强2.82.95.4%3.84.05.8%73.7%73.4%-0.3%申万菱信可转债2.92.8-3.2%3.73.95.9%78.2%71.5%-6.8%华安可转债1.82.115.6%2.32.823.0%78.9%74.2%-4.8%民生加银转债优选2.22.1-7.7%2.92.9-1.2%77.0%72.0%-5.0%长盛可转债1.51.79.5%1.92.110.0%80.1%

19、79.7%-0.4%宝盈融源可转债0.51.5217.8%0.62.2251.6%76.9%69.5%-7.4%交银可转债1.01.219.0%1.41.619.9%75.7%75.1%-0.6%海富通上证投资级可转债 ETF2.11.2-43.2%2.21.2-43.5%98.5%99.2%0.6%融通可转债1.31.1-10.4%1.61.5-6.1%79.6%76.0%-3.6%建信转债增强0.91.017.5%1.21.414.9%70.0%71.6%1.6%大成可转债增强0.70.932.4%1.01.332.5%69.2%69.1%-0.1%华富可转债0.70.821.2%0.91

20、.125.2%78.8%76.3%-2.5%平安可转债0.60.822.5%0.90.97.1%73.5%84.1%10.6%万家可转债0.80.7-4.7%0.90.9-1.8%85.4%82.9%-2.5%天治可转债增强0.90.7-15.0%0.90.8-15.5%91.8%92.4%0.6%华商转债精选0.80.6-27.7%0.90.7-25.5%89.8%87.2%-2.6%财通可转债0.60.6-6.5%0.80.81.3%79.8%73.7%-6.1%中海可转换债券0.40.4-3.0%0.60.5-0.5%72.9%71.0%-1.9%长江可转债0.30.34.6%0.30.

21、413.0%86.1%79.6%-6.4%创金合信转债精选0.00.1148.8%0.00.1170.6%90.8%83.5%-7.3%上银可转债精选0.00.0411.4%0.00.14.5%77.6%82.8%5.2%合计金额/平均仓位413.01382.16-7.5%558.24533.44-4.4%74.0%71.6%-2.3%，整体纵向来看，截至 2022 年 Q2 末转债基金持有的转债市值占资产总值比例下降 2.34个百分点至 71.64%，降至历史低位；转债基金总体杠杆率（资产总值/资产净值）略有降低至 115.52%，环比降低 0.62 个百分点，仍处相对较高位。总体来看，6

22、月底转债估值 再度来到历史高位，普遍高持仓比例的转债基金适度调整仓位在预期之中。我们延续 2022-7-26如何审视转债居高不下的转股溢价率？2022Q3 可转债市场估值与性价比观点中的观点，中短期转债市场估值可能维持震荡上行的趋势，长期或承压但也不会回到 2021 上半年的低水平，对于下半年转债市场的参与可以更积极一些。图 6：转债基金持有转债市值占基金资产总值比例图 7：转债基金杠杆率（资产总值/资产净值）ww转债基金表现转好，多数跑赢指数2022 年 Q2 转债基金绝对与相对收益都表现优异。整体横向对比相对表现，2022 年 Q2深证成指涨 6.42%、上证指数涨 4.50%、中证转债涨

23、 4.68%，转债基金跑赢上述三大指数的比例约为 56%（23/41）、80%（33/41）和 80%（33/41），多数转债基金跑赢指数；纵向来看，2022 年 Q2 转债基金收益率中位数为 6.92%，环比增加 21.35 pct，同期中证转债指数收益率 6.42%，环比增加 13.04 pct。图 8：22Q1-22Q2、转债基金收益率情况W图 9：近 1 年中证转债与上证、深证指数涨跌对比图 10：转债基金季度收益中位数 ww2022 年 Q2 继续布局新能源板块，猪肉、电子类仓位调降2022 年 Q2 转债基金前 五大重仓券中共有 68 只转债/交债出现，其中 44 只转债也出现在2

24、022 年 Q1 前五持仓内，另外 24 只未曾出现在 Q1 前五重仓券的标的中。转债基金配置合计超过 1 亿元的转债除了兴业、大秦等底仓券，还有通 22、隆 22、福能等新能源赛道的景气标的，牧原、希望 2 猪肉板块标的。44 只旧标的中，有 24 只受转债基金持有规模增长，包括新能源类标的通 22、隆 22；其它景气类标的润建、三角、苏试；金融类底仓南银、苏银等；偏债型防御标的如本钢、海澜、大秦等。 遭减持的 25 个标的有猪肉类标的牧原、温氏、傲农；电子类标的闻泰、捷捷；其余基本为底仓类标的兴业、杭银、南航等。图 11：2022 年 Q2 转债基金前五大重仓券持有市值变动及持有基金只数（

25、前 50 标的）W在转债基金 2022 年 Q2 重仓转债当中，共 25 只个券的转债基金持有规模超过 1 亿元，23 只标的录得上涨，其中福能(34.70%)、通 22(23.06%)、恩捷(19.24%)、润建(17.69%)、南航(12.83%)涨幅靠前； 仅 2 只标的下跌，招路(-0.25%)、希望 2(-4.66%)表现不佳。 转债基金重仓标的略显保守，或反映对下半年市场不确定性的担忧。表 3：2022 年 Q2 持有规模超过 1 亿元的转债基金重仓券转债简称持有家数持有规模(亿元)22Q2 收益率申万行业兴业转债1212.551.48%银行通 22 转债78.6123.06%电气

26、设备大秦转债108.400.24%交通运输南银转债98.372.87%银行G 三峡 EB195.655.97%公用事业杭银转债95.382.21%银行苏银转债75.303.60%银行南航转债64.5812.83%交通运输华友转债44.4911.78%有色金属牧原转债24.000.11%农林牧渔成银转债13.9031.50%银行本钢转债32.683.14%钢铁隆 22 转债102.6712.60%电气设备福能转债12.5834.70%公用事业川投转债32.408.38%公用事业温氏转债62.282.24%农林牧渔招路转债42.27-0.25%交通运输恩捷转债21.9019.24%化工闻泰转债41

27、.733.96%电子G 三峡 EB221.6712.04%公用事业海澜转债11.420.98%纺织服装希望转 231.36-4.66%农林牧渔张行转债21.343.39%银行润建转债31.3417.69%通信18 中油 EB11.250.29%采掘WIND，2022 年 Q2 收益在 8%以上的转债基金前五大持仓包括 38 只转债。 持有规模高于 1 亿元 的标的有 18 只，合计 80.95 亿元，占比 93.2%，其中 2022 年 Q2 涨幅超 20%的包括 通 22、中银、鹏辉、石英、伯特、川恒；录得下跌的有招路、希望 2、眀泰。从板块方面 看，风险偏好有所收缩，持仓主要集中在银行、交

28、运、公用事业等大盘偏防御性标的，其 余重仓标的几乎均集中在新能源相关产业链上，当前的主线仍是追随高景气的新能源板块，此外还有少量布局电子、通信、汽车、军工等。表 4：22Q2 收益在-15%以上转债基金前五大持仓（前 25 只）转债简称持有家数持有规模(亿元)21Q4 收益率申万行业兴业转债1212.551.5%银行通 22 转债78.6123.1%电气设备大秦转债108.400.2%交通运输南银转债98.372.9%银行G 三峡 EB195.656.0%公用事业杭银转债95.382.2%银行苏银转债75.303.6%银行南航转债64.5812.8%交通运输华友转债44.4911.8%有色金属

29、隆 22 转债102.6712.6%电气设备川投转债32.408.4%公用事业温氏转债62.282.2%农林牧渔招路转债42.27-0.2%交通运输恩捷转债21.9019.2%化工闻泰转债41.734.0%电子G 三峡 EB221.6712.0%公用事业希望转 231.36-4.7%农林牧渔润建转债31.3417.7%通信长汽转债10.8715.1%汽车国投转债20.800.2%非银金融隆华转债10.6111.0%公用事业三角转债20.5218.4%国防和军工宏发转债40.518.8%电气设备苏农转债10.481.1%银行核建转债10.425.9%建筑装饰WIND，公募基金个券配置：继续增配新

30、能源主线近三季度内发行的次新券配置方面，兴业、希望 2、苏租、华友、帝欧、隆 22、宏发、浙 22、杭氧的持有基金家数超过 100 家；兴业、希望 2、成银、通 22、苏租的基金持有市值超过 10 亿元；帝欧、珀莱、佩蒂、赛伍的基金持有占比超过 30%。除金融类底仓标的外，持仓标的板块分布较为离散，包括猪肉、新能源产业链、家具、机械设备等。图 12：2022 年 Q2 公募基金持有次新券情况（按市值取前 50 只）W从公募基金所持转债的行业分布看，22Q2 公募持有转债市值增长超过 20%的行业包括建筑材料（19.68 亿元28.32 亿元，后同）、电气设备（48.3463.20）、化工（85

31、.16 106.60）、机械设备（44.1954.79）和银行（748.71898.46）， 一方面为了应对下 半年外部环境的不确定而防御性加仓银行，另一方面积极在电气设备、机械设备、化工等 领域中寻求高景气标的。而 持有规模减少超 10%的行业为医药生物（72.1164.10）、建筑装饰（74.0765.52）、家用电器（16.0913.78）和休闲服务（1.910.68），随着地产端的风险事件逐步演化，公募基金适当调整地产链相关标的以规避风险。图 13：公募基金转债持有规模的申万行业分布（单位：亿元）W从公募基金持仓占比看，2022 年 Q2 公募基金持有比例超过 30%的转债共 124

32、只，较 Q1 的 130 只略有减少，持仓占比大幅提升的标的主要为 Q2 涨幅不高但自身质地较优的 标的，如帝欧（0.3%47.9%）、赛伍（0.0%41.4%）、珀莱（1.1%32.7%）、耐普（0.0%26.9%）、佩蒂（6.4%34.1%）等；部分非退市转债获减持比例较大，例如日丰（46.2%4.7%）、石英（70.5%38.1%）、凌钢（39.8%7.8%）、润达（42.0%10.8%）公募基金持有比例减少逾 30 pct。在 2022 年 Q1 持有规模大于 2 亿元且 2022年 Q2 未退市标的中，持仓比例提升超过 15%的个券有川恒、希望 2、兴业、傲农、帝尔， 涵盖机械设备、

33、农林牧渔、化工和银行，前述标的中除了希望 2 和傲农均在 2022 年 Q2录得正数涨幅。表 5：2022 年 Q2 基金持有转债数量占存量比例前 30 的个券转债名称22Q2持仓(亿元)22Q1持仓(亿元)持仓变化22Q2持仓占比22Q1持仓占比占比变化22Q2涨跌行业转股溢价率收盘价（元）苏试4.24.3-3.8%70.3%78.3%-8.0%7.3%机械设备12.9%190.85金诚9.48.96.2%64.7%59.9%4.8%0.4%采掘12.6%171.84江丰4.34.21.9%59.4%61.0%-1.6%4.7%电子17.0%138.88洁美4.84.54.8%59.4%62

34、.2%-2.9%9.9%电子33.5%133.90起帆8.06.817.7%58.9%57.4%1.5%14.6%电气设备19.0%136.49宏川4.84.72.3%57.9%59.9%-2.1%6.0%交通运输23.7%125.04恩捷11.19.219.7%56.2%56.0%0.2%19.3%化工11.7%433.03金博4.53.047.2%54.1%41.3%12.8%12.3%有色金属26.1%137.53苏农8.28.3-0.6%53.3%54.3%-1.1%1.4%银行22.1%119.50鹏辉5.46.7-19.4%53.1%44.7%8.5%20.8%电气设备-1.3%3

35、02.8218 中化EB11.19.714.8%52.7%47.3%5.4%2.6%建筑装饰9.2%141.76明泰17.619.6-10.4%50.6%49.9%0.8%-10.7%有色金属10.3%342.69帝尔6.24.250.0%50.6%34.5%16.1%2.8%机械设备2.3%147.70艾华3.83.024.3%50.1%46.9%3.1%16.5%电子18.1%162.35隆华5.54.815.7%50.1%48.1%2.0%11.1%公用事业19.0%137.88金禾6.25.514.3%49.3%50.4%-1.1%16.9%食品饮料12.9%229.28川恒8.93.

36、7142.3%49.2%25.0%24.3%36.3%化工6.5%173.94南航40.437.77.3%49.0%51.6%-2.6%12.9%交通运输19.4%139.84震安1.82.0-12.0%48.8%62.0%-13.2%13.2%化工19.3%146.67健友3.13.4-9.4%48.5%53.8%-5.3%0.5%医药生物44.6%126.65苏银122.1107.913.1%48.4%44.6%3.9%4.1%银行5.6%125.98张行15.114.82.5%47.9%48.4%-0.6%3.7%银行8.3%126.49帝欧7.60.0-47.9%0.3%47.6%-4

37、.8%建筑材料49.0%106.20江银10.37.439.8%47.8%37.1%10.7%8.5%银行12.0%122.50齐翔 24.93.730.8%47.7%35.9%11.8%-1.5%化工5.8%150.80普利4.87.1-32.7%47.1%69.1%-22.1%-1.2%医药生物56.4%119.40朗新4.86.3-24.9%46.8%59.4%-12.6%3.1%计算机12.6%185.80三诺2.82.9-4.9%46.3%54.2%-7.9%11.4%医药生物50.4%120.79三角7.15.238.2%45.7%38.9%6.7%18.2%国防和军工14.4%1

38、73.14无锡15.614.110.7%45.3%41.3%4.0%1.0%银行17.5%117.91WIND，*收盘价及溢价率取 2022-6-30 数据头部转债基金 2022 年 7 月调仓预测及 22Q2 预测复盘2022 年7 月转债基金调仓情况如何？我们根据公告披露的2022 年Q2 前十大重仓股票、 债券名单（债券第 6-10 名根据进入转股期转债数据补充），对 2022 年 Q2 底 资产净值排 名前十的 非 ETF、非增强型转债基金（主基金）净值进行模拟。若模拟净值相对实际净值偏离过多，可能表明基金 2022 年 7 月调仓行为对单位净值影响较大。模拟结果表明，前十大转债基金中

39、部分基金可能已进行调仓。在2022-7-1 至2022-7-29期间，上述十只基金中模拟净值相对实际净值偏离幅度大于 2%的有鹏华（2.31%，下同）、 汇添富（2.34%）、广发（2.66%）和南方希元（3.64%）。从重仓券占资产净值比重看，鹏华、汇添富、前海开源、博时、广发、华夏、南方希元、南方昌元 2022 年 Q2 重仓券占比均不低于 40%，整体而言持仓比较分散，后文预测结果的参考意义或较为有限；此外持仓集中度下降或反映市场在应对下半年高度不确定的外部环境是，转债基金对市场主线的也未明确把握。我们后续选取鹏华、汇添富两只转债基金进行分析。表 6：部分大型转债基金 2022 年 7

40、月调仓行为对净值存在一定影响（金额为亿元）总资产比偏离幅度鹏华可转债60.835.381.040.0%2.31%汇添富可转债55.157.972.653.4%2.34%兴全可转债22.644.550.831.2%1.83%前海开源可转债24.830.834.940.5%0.10%博时转债增强22.321.432.341.8%1.97%广发可转债24.120.530.664.4%2.66%富国可转债24.923.330.736.2%1.17%华夏可转债增强15.118.523.748.1%-0.08%南方希元可转债16.315.520.643.8%3.64%南方昌元可转债15.310.419.4

41、43.3%0.06%基金简称转债市值资产净值资产总值重仓券占模拟净值，；模拟期：2022.7.1- 2022.7.29；模拟净值偏离幅度=(期末实际净值-期末模拟净值)/期初实际净值鹏华、汇添富两只转债基金 2022 年Q2 重仓券占资产总值比重分别为 40.0%和 53.4%，如不发生较大调仓，重仓券表现应能反映基金整体。结果表明 2022 年初股市的调整导致两基金模拟净值相对实际净值均出现偏离，汇添富和鹏华可转债模拟净值主要自 7 月 15 日左右与实际值拉大差距，可预测两者调仓行为或主要发生在 7 月 15 日前。从二者 2022 年 Q2 重仓行业分布看，鹏华可转债前五重仓分布为银行（

42、13.7%）、化工（7.5%）、公用事业（5.8%）、电气设备（4.1%）和交通运输（3.6%），合计占总资产 34.7%，汇添富可转债前五重仓分布为银行（14.5%）、电气设备（8.7%）、有色金属（7.6%）、农林牧渔（5.4%）、电子（4.7%），合计占总资产 40.9%。图 14：2022.7 鹏华可转债模拟净值与实际值对比（元）图 15：2022.7 汇添富可转债模拟净值与实际值对比（元）；2022.7.1 为基期；2022.7.1 为基期我们用类似方法估计 2022 年 Q2 头部转债基金调仓时点，将基金重仓券的实际调仓比例计为以下 3 部分之和：（1）原重仓券现在不再重仓，原持有比例；（2）原非重仓券现在重仓，现持有比例；（3）始终是重仓券，占比变动额。结果显示，鹏华和汇添富可转债调仓比例分别达 39%和 22%，模拟净值的偏离幅度分别高达-1.85%和 1.19%，可以认为能够从模拟偏离幅度预测实际调仓行为。表 7：大型转债基金 22Q1 规模及重仓情况、22Q2 调仓预测（金额为亿元）市值净值总值总值比偏离幅度调仓比例鹏华可转债59.238.277.440.5%-1.85%39%汇添富可转债67.168.486.74