初析美债收益率回升对国内经济的影 响

1、背景美联储表态：缩减QE规模美国经济数据向好疫苗接种，拜登财政刺激，经济趋好油价等回升1全球经济预期乐观度增加数据来源：Wind花旗意外指数20-08-3120-09-30花旗新兴市场经济意外指数20-10-31花旗十国集团经济意外指数20-11-30706050403020100-10706050403020100-10 6020-07-316020-12-318080100 1001201201401401601601801802中美利差趋于缩小数据来源:中国债券信息网 Wind中美利差趋于缩小2.41.81.20.60.0-0.6-1.2-1.8%4.94.23.52.82.11.40.

2、7%2.41.81.20.60.0-0.6-1.2-1.8% 4.84.54.23.93.63.33.02.72.407-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-31中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年(右轴)中债国债到期收益率:10年(右轴)美国:国债收益率:10年3美债回升，中国的宏观政策舒适度下降4降息的空间基本被封杀宏观杠杆率高企，财政政策收到羁绊，升息带来的压力经济下行压力，特别是小型企业的压力

3、利差扩大后，汇率的压力宏观杠杆率达到270%数据来源：Wind宏观杠杆率达到270%18-Q118-Q218-Q3实体经济部门杠杆率18-Q419-Q119-Q2非金融企业部门杠杆率:同比19-Q3居民部门杠杆率:同比19-Q420-Q1政府部门杠杆率:同比20-Q220-Q320-Q417-Q42382041701361026834023820417013610268340%15129630-315129630-3%5公共财政债务付息占比与同比增长数据来源：Wind公共财政债务付息占比与同比增长17-1218-12公共财政支出:债务付息:累计值:/公共财政支出:累计值(右轴)19-12公共财

4、政支出:债务付息:累计同比(右轴)16-12公共财政支出:债务付息:累计值:/公共财政收入:累计值(右轴)0.0450.0400.0350.0300.0250.0450.0400.0350.0300.0250.0500.050比率比率0.0200.020%42 4236363030242418181212666货币乘数新高，降准的可能性也不大货币乘数创新高08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12货币乘数(右轴)数据来源：Wind3.53.54.04.04.54.55.05.05.55.56.06.06.56.57.

5、07.0倍倍7不急转弯下，宏观政策边际收紧8社融数据下降有季节性，贷款数据干扰防风险考虑，非标压缩继续违约事件影响债务融资财政上压缩：特别国债汇率的压力来自两个利差中美之间的利差美欧之间的利差9美德利差趋于扩大美德利差趋于扩大07-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-31美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年(右轴)德国:国债收益率:10年(右轴)美国:国债收益率:10年数据来源：Wind2.41.81.

6、20.60.0-0.6-1.22.41.81.20.60.0-0.6-1.2%4.94.23.52.82.11.40.74.84.03.22.41.60.80.0-0.8%10美元指数与欧美PMI比较数据来源：Wind美元指数与欧美PMI比较美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI:-欧元区:制造业PMI 欧元区:制造业PMI18-04-3018-07-3118-10-3119-01-3119-04-3019-07-3119-10-3120-01-3120-04-3020-07-3120-10-31美元指数(右轴)876543210876543210

7、1973年3月=1001973年3月=1001021021001009898969694949292909088886060565652524848444440403636323218-01-3111美欧花旗经济意外指数比较数据来源：Wind美欧花旗经济意外指数比较01-0101-0201-0301-0401-0501-0601-0701-0801-0901-1001-11花旗美国经济意外指数:-花旗欧洲经济意外指数(右轴)花旗欧洲经济意外指数花旗美国经济意外指数01-1201-13-105-110-115-120-125-130-135-140-105-110-115-120-125-130

8、-135-14018818818418418018017617617217216816816416464626058565452504812-3164626058565452504801-1412美欧央行扩表比较数据来源：Wind美欧央行扩表比较08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-12美国:存款机构:负债:总负债:月:同比欧洲央行:负债:总额:月:同比16-1217-1218-1219-12-3407-12-3420-12-17-1700 17173434515168688585%13陆港通与港股通净买入资金比较（日数据）陆港通与港股通净买入数据比较（日

9、）195 亿 元130650-65-130-195-260亿 元 195130650-65-130-195-260亿元亿元200200150150100100505000-50-50-100-100-150-15020-02-2920-03-3120-04-3020-05-3120-06-3020-07-3120-08-3120-09-3020-10-3120-11-3020-12-31陆港通净买入数据（日）:-港股通净买入数据（日）陆港通净买入数据（日）港股通净买入数据（日）数据来源：Wind14陆港通与港股通净买入资金比较（周数据）数据来源：Wind陆港通与港股通净买入资金比较（周数据）陆

10、港通净买入数据-港股通净买入数据（周）20-05-3120-07-31陆港通净买入数据（周）20-09-3020-11-30港股通净买入数据（周）312 亿 元1560-156-312-468-624-780亿 元 3121560-156-312-468-624-78050050040040030030020020010010000-100-100-200-200-300-300-400-40019-11-3020-01-3120-03-31亿元亿元15一.从三季度国际收支看汇率:陆港通与港股通净买入资金比 较（月度数据）数据来源：Wind陆港通与港股通净买入资金比较（月度数据）18-Q218

11、-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q2陆港通净买入数据（月）:-港股通净买入数据（月度）陆港通净买入数据（月）港股通净买入数据（月度）20-Q320-Q4720 %3600-360-720-1080-1440-1800% 7203600-360-720-1080-1440-1800-60018-Q1-600-300-3000 0300300900600900600亿元亿元1200120016恒生AH股溢价指数数据来源：Wind恒生AH股溢价指数11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-31恒生AH股溢价指数16-12-31

12、17-12-3118-12-3119-12-3110-12-31888820-12-319696104104112112120120128128136136144144152 % 15217溢价原因18宏观：预期汇率和市场开放程度中观：市场情绪微观：股息率、流动性不足、投机动机和信息不对称缩小溢价央行的建议19发展机构投资者；合理设定境内外股票的股息率；发展机构投资者，降低投机动机；提升人民币汇率的市场化水平和稳定汇率预期；发展融资融券等加强A股市场规则向国际市场规则靠拢的措施，提升A股市 场的国际化程度从三季度国际收支看汇率：债券投资顺差而股权投资逆差证券投资中债券投资和股权投资情况（季度数

13、）金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:股权:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:股权:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:债券:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:债券:当季值数据来源：Wind15-Q416-Q417-Q418-Q419-Q4%261261174174878700-87-87-174-174-261-261-348-348800 亿美元7006005004003002001000-100-200-300亿美元 8007006005004003002001000-100-200-3002

14、0-Q420从三季度国际收支看汇率:其他投资巨额逆差其他投资出现巨额逆差（季度数）金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:当季值数据来源：Wind14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q4474 %2370-237-474-711-948-1185% 4742370-237-474-711-948-1185900 亿美元6003000-300-600-900-1200-150013-Q4亿美元 9006003000-300-600-900-1200-

15、150020-Q421一.从三季度国际收支看汇率：其他投资项结构其他投资分项数据（季度数）%84484463363342242221121100-211-211-422-422-633-633600 亿 美元亿美元 60040040020020000-200-200-400-400-600-60013-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q4金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:贸易信贷:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:货币和存款:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:贷款:当季值金融账户:非

16、储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:其他股权:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:保险和养老金:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:其他应收款:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:货币和存款:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:贸易信贷:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:其他应付款:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:贷款:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:特别提款权:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投

17、资:负债净产生:其他股权:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:保险和养老金:当季值数据来源：Wind22一.从三季度国际收支看汇率：金融机构外汇运用大增金融机构外汇资金运用280013-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-12金融机构:外汇:资金运用:各项贷款:境外贷款:+金融机构:外汇:资金运用:有价证券及投资金融机构:外汇:资金运用:各项贷款:境外贷款:+金融机构:外汇:资金运用:有价证券及投资:同比(右轴) 金融机构:外汇:资金运用:各项贷款:境外贷款:+金融机构:外汇:资金运用:有价证券及投资:环比(右轴)数据来源：Wind3

18、5004200490056006300700077008400亿美元071421283542% 4923一.从三季度国际收支看汇率：短期外债占外汇储备之比数据来源：Wind短期外债与外汇储备比率99-Q401-Q403-Q405-Q407-Q409-Q4短期外债与外汇储备之比11-Q413-Q415-Q417-Q419-Q497-Q41010151520202525303035354040比率比率24从银行结售汇看汇率：依据倒挂的结汇率与售汇率数据来源：Wind月度结汇率与售汇率及其比较售汇率15-1216-12结汇率与售汇率之差结汇率17-1218-1219-1214-12-0.30-0.30-0.24-0.24-0.18-0.18-0.12-0.12-0.06-0.060.000.000.060.06比率比率0.560.560.630.630.700.700.770.770.840.840.910.910.980.98比率比率25从银行结售汇看汇率：人民币结算比重回升对外收支中用人民币结算比率14-1215-1216-1217-1218-1219-12银行代客涉外收付款:支出币种:人民币:/境内银行代客对外付款:当月值银行代客涉外收付款:收入币种:人民币:/境内银行代客涉