从中国因素看铜锌及其比价走势

1、从“中国因素”看铜锌及其比价走势信达期货 张涛一、铜锌价格及其比价走势与中国进出口格局“中国因素”一直是近些年来大宗商品炒作的主题之一，通过对1999-2009年铜锌价格及其比价走势的分析，结合近十年来中国铜锌的进出口数据，我们发现“中国因素”确实对商品价格具有较大的影响力,具体表现在:中国需进口的商品价格倾向于上涨,价格相对较高;而出口的商品价格倾向于下跌,价格相对较低,同一种商品进出口关系转换时,价格变化巨大。从下图中我们可以发现过去十年来铜锌价格及其比价变化非常大，而且根据比价（伦铜/伦锌）我们可以把其大体分为5个阶段，分别是1999年-2004年年初的缓慢上涨阶段（1），2004-20

2、06年的快速下跌阶段（2），2007-2008年7月的急速上涨阶段（3），2008年7月-2008年底急速下跌的金融危机阶段（4）及2009年以来缓慢上涨的中国收储阶段（5）。图1；伦铜伦锌价格及比价走势图年份进口量出口量净进口量2007149371259136782008前7月77676947073资料来源：中国海关2007-2008年7月年中国锌进出口数据 万吨年份进口量出口量净进口量20071495276-12652008前7月999422577阶段（4）：金融危机爆发，价格急速下降，锌由于已提前半年开始下跌，故危机发生后，铜价下降更为迅速，比价下降。阶段（5）：中国收储刺激经济计划，比

3、价有所回升。2008-2009年9月年中国铜进出口数据 万吨年份进口量出口量净进口量200814582960136212009前9月2577030225468资料来源：中国海关2008-2009年9月年中国锌进出口数据 万吨年份进口量出口量净进口量200818246741152009前9月60130865927资料来源：中国海关二、未来铜锌进出口格局预测1、铜进出口格局从下图中我们可以看到我国铜主要用于电力和空调制冷等方面，电力行业由于金融危机之后国家推出了规模庞大的国家电网改造计划，铜的用量增幅较大，但电网改造属于一次性工程，完工之后后续增长空间在短期内是有限的，而另一大用铜行业空调制冷方面

4、，目前全球80%的产能已转移至中国，后续增长空间也已经很小，因此我们认为，今后一段时期，铜的进口仍将保持目前稳定增长的状态不会有大的变动图2：中国铜消费结构资料来源：招商证券2、锌进出口格局我国锌主要用于建筑基建（56%）和汽车（23%），今年以来随着国家刺激经济计划政策的实施，我国房地产市场和汽车均出现了快速发展的势头，使得锌的消费也出现了高速的增长，致使原来过剩的锌产量甚至现了了供应的瓶颈。根据国家统计局的数据，我国8月份锌产量高达41.5万吨，年化产量接近500万吨，同比增长25%。而据有关方面统计，08年底我国锌产能约为500万吨左右，据此推算，现在产能利率已达到顶峰。而从目前来看，我国汽车和建筑仍有很大的发展空间，因此未来一段时期我国锌的进口仍将持续甚至出现增速加快的格局。综上所述，我们认为未来铜锌比价走低的可能性较大。三、影响因素影响比价走向的因素主要在于“中国因素”会否减弱。目前除中国外其他新兴国家，尤其是印度经济增长很快，迫切需要进行大量的基础设施建设，尽管目前印度铜的消费量相比中国仍然很少，但其增长迅速，达到一空程度后，可能削弱“中国因素”的影响，因而上述的结