财务报酬和财务环境

1、胺第斑3摆讲颁: 背财务报酬与财务懊环境鞍3.1背会计与财务管理半之差异耙财务管理者虽利笆用财务会计报表昂，但其着眼点与拌会计师不同伴:般(1). 八会计与财务管理颁对现金流量处理搬方式不同阿会计上的重点在安于会计盈余及净版利的计算，而财罢务的重点则在于扳净现金流量。净叭现金流量指的是哀在某一特定时间邦真正获得的净现巴金，其用途在于唉购买资产以维持拌继续经营所需，安公司的价值即由拌这些现金流量决芭定，此外，现金拜也可用来发放股柏利，因此，长期拜来看，财务经理暗会致力于极大化版股东的现金流量吧。虽然具有较高哎会计盈余的公司把通常会具有较高败的现金流量，但耙这个关系并非永皑远存在，而一家熬企业的净

2、现金流柏量之所以会和净艾利有所不同主要俺的原因在于，损熬益表上的收益及暗费用有时并未在半今年真正收付，靶净现金流量和净拔利之间的关系以挨下列公式表示捌:耙净现金流量按 = 艾净利巴 + 敖非现金费用靶 哎般 唉非现金收益佰非现金费用的主懊要例子有折旧及疤摊销，这些帐目鞍虽会降低净利，哎但事实上公司却按没有支付现金出班去，所以我们在隘计算净现金流量挨时，要将它加回熬来。相同的，有罢些收益项目在今跋年还未取得，因百此我们在计算净矮现金流量时必须稗将之减掉。由于跋折旧及摊销是典瓣型的两项非现金癌项目，其它的项芭目大多接近于零百，因此许多分析碍师假设净现金流胺量等于净利加上皑折旧及摊销。扳(2). 罢

3、会计所算出的财邦务会计报表未考跋虑货币的时间价笆值疤财务会计报表经傲会计师签证后正阿式完成，但是会芭计准则做出的财傲会报表只注重历懊史成本而且忽略吧货币时间价值佰, 版因为今天的一百俺元决不等值于一巴年后甚至十年后邦的一百元；反过笆来说，一年前甚颁至十年前的一百伴元也当然不等值把于今天的一百元蔼。财务管理的首胺要目标是使公司安股价最大化，我把们也看到股票价艾值有部分取决于傲投资计画现金流罢量发生的时间。氨隘会计笆是提供数量化扳的财务信息于管板理当局或投资人按(搬股东鞍)拔以作为其决策之碍参考。考量历史啊成本，着重个别背会计年度之当期疤的绩效结算。肮财务管理耙就是资金之规哀划与取得使企业摆的经营

4、绩效与价办值能达到最大。岸考量现值成本，奥着重起始投资年暗度与长期翱(敖跨年度皑)背之净现值熬(NPV)瓣之投资绩效评估癌。澳 捌因此会计利润与蔼财务报酬是完全坝不同的，财务报疤酬有考虑货币的罢时间价值与资金哀成本风险等重要挨因素的考量，而哀会计则是没有的昂。唉3.2澳货币的时间价值班现在收到的一块爱钱比未来收到的隘一块钱更有价值巴。因此，财务经碍理必须清楚了解吧货币的时间价值爸及其对公司价值胺的影响，货币的按时间价值紧密的拌影响资产的价值绊与报酬率。货币耙时间价值的分析疤有许多用途，包癌括编列清偿贷款拜时间表，以及决傲定是否购入新设啊备等。事实上，跋财务管理学上的跋所有概念中，货艾币的时间价

5、值或跋现金流量折现分氨析阿(Discou哀nted Ca傲sh Flow败, DCF)吧的观念最为基本肮与重要，因为几芭乎所有财务管理八的理论与实务操挨作均会体现货币摆时间价值的观念胺。霸财务管理决策中吧，如财务结构、凹资本预算、股利澳政策、资金成本拜决策、融资决策笆等，都和金钱的俺流入、流出密切岸相关，然而这些皑金钱的流动，常俺发生在不同的期背间，其受到时间疤因素的影响，并唉未具备相同的价跋值基础，以致于按无法作运算及比挨较，因而实有必啊要将时间因素所碍造成的差异加以疤调整，消除货币白的时间价值使成俺为现值，以便于背各种财务管理决敖策之运作。隘3.2.1胺时间线艾(Time l拜ine)扮是

6、货币时间价值颁分析中重要的工跋具可以帮助我们啊将某些问题具体耙化及求解唉时间败0 按 1 澳 拌 2 敖 3 碍 安 4 袄 颁 5跋时间挨0:暗表示今天或现在凹(扮分析的时间即刻挨点肮);芭时间摆1傲代表从今天开始挨计算一期，或第瓣一期期末俺;翱时间邦2暗是从今天开始计疤算二期，或第二芭期期末盎;颁其它以此类推。搬因此，刻度上的熬数字代表的是那半一期的期末。通矮常一期是一年，扒但也可以是其它班时间单位。例如罢:拜半年、季、月，挨甚至可以用一天矮代表一期。如以埃年为一期，则斑0版到把1氨这段间隔是第一岸年、上到白2笆这段间隔代表第唉二年，以此类推盎。每一个刻度代伴表该期间的结束半，也代表下一期

7、啊的开始跋;柏也就是说刻度隘1佰代表第一年年底霸也代表第二年年挨初。案把现金流量直接罢放在当期刻度下埃面，利率直接显敖示在时间线上。暗其后再把这种分鞍析法所要求的未凹知现金流量以问扮号表示。埃时间扮0 绊 1 跋 肮 2 坝 3 埃 罢 4 坝 百5跋 -100 摆 10坝5 隘 ?凹Note: 般财务管理实务上俺以复利计息为原败则。拔3.2.2白终值瓣 (Futur邦e Value岸)肮FV疤n按 = 盎终值暗 (Futur版e Value邦)埃，即第蔼n坝期的期末金额坝 阿假设熬 爸现值败100阿元奥 r(绊利率靶) 案为皑5% 摆，则拜FV皑1跋, 般第哀1澳期的期末之终值袄为皑 100

8、(1敖+5%) = 碍105 碍元。扒FVIF(肮r, n般) = 伴利率翱r摆，第阿n拌期的终值利息因版子捌(FV Int癌erest F皑actor f拌or 搬r办 and 败n板)跋，即现在的奥1 奥元投资在利率为皑r半，第柏n坝期期末的价值。皑 (靶可查表，见课本胺下册笆Page 99袄4埃附录二哎)爱FVn =PV板 (1 +柏 r)盎n皑 = PV 艾FVIF(半r, n板)稗例瓣3-1哎：现值罢100皑元啊 r(板利率爸) 耙为扳5% 袄，则办FV佰5捌= ?叭FV扒5 艾= 100 跋 1.2763伴 = 127.岸63挨图笆3-1: FV叭IF(胺r, n捌) vs 俺利率

9、澳(r) 翱与班 隘期间数（氨n疤）的关系艾3.2.3凹现值奥 (Prese霸nt Valu皑e)罢PV哀n巴 = 按现值爱 (Prese搬nt Valu熬e)颁，即第凹n胺期的期末金额的哎现在价值。唉 胺假设绊 FV把1拔(吧一年后终值跋)鞍为袄105熬元阿 r(碍利率巴) 岸为把5% 敖，现值为氨 105 / 隘(1+5%) 吧= 100 安元。俺PVIF(板r, n岸) = 艾利率版i爸，第哎n邦期的现值利息因斑子碍(PV Int挨erest F摆actor f扳or 盎r背 and 哎n班)艾，第版n矮期期末的价值耙1 敖元在利率为般r柏的现在价值。碍 (氨可查表，见课本皑下册。吧Pa

10、ge 99拜6伴附录三敖)奥PVn = F伴Vn / (1氨 + r)啊n皑 = FVn 背1/ (1 澳+ r)败n摆 = FVn胺 PVIF(岸r, n疤)澳例斑3-2矮：即第氨5俺期的期末金额的按127.63稗元俺 r(笆利率笆) 翱为暗5% 叭，则现值版(PV笆5氨) = ?蔼PV绊5 奥= 127.6啊3 0.7昂835 = 1傲00摆图蔼3-2: PV笆IF(扳r, n按) vs 背利率靶(r) 哎与傲 靶期间数（颁n哀）的关系败3.2.4 拜年金终值耙 (Futur隘e Value隘 of an 澳Annuity拔)把A. 笆普通年金挨(Ordina埃ry Annu拜ity)啊终

11、值凹 盎(1) 疤在某一段特定的扒期间中，一系列蔼每期（每年）的百等额支付办(Paymen背t)笆或等额收入伴(Revenu盎e)般，且其支付或收扮入发生在每期期阿末者，称为普通澳年金，将其总和哀转换为期末时的芭价值，称为普通扒年金终值鞍(Future白 Value 爸of an A八nnuity)罢。按(2) FVA白n 俺= AFVI岸FA(r,n)昂FVA矮n巴表示：总计澳n半期的普通年金终懊值扮 = 巴普遍年金搬 肮蔼FVIFA(r把,n)罢 啊A (Amou搬nt) 般表示：奥 斑每期（每年）的案等额支付碍(Paymen啊t)叭或等额收入暗(Revenu耙e)癌FVIFA(r盎,n)

12、 挨表示：在利率为安r扒，总计翱n搬期的年金终值利懊率因子哀(Future邦 Value 扮Interes半t Facto昂r for a鞍n Annui艾ty of $办1 for 般r搬 and 办n背)澳。岸 (盎可查表，见课本哎下册挨Page 99伴8昂附录四搬)蔼B. 班期初年金扳 (Annui搬ty Due)拌 瓣终值癌(1) 隘若支付或收入是靶发生在每期期初翱而非期末者，称颁为期初年金，其坝总和在期末时的叭价值，称为期初叭年金终值。巴(2) 佰期初年金终值颁 FVA*八n般 绊= AFVI绊FA(r,n)颁 疤傲(l+r) =班 AFVI熬FA(r,n+艾1) -1皑例吧3-3:

13、 碍每期存入银行啊100阿元，设利率为搬10%懊，则三期后可领瓣回多少背?柏Q1. 霸若每期期末存入扳 (挨普遍年金终值计背算矮)盎Q2. 拌若每期期初存入熬 (吧期初年金终值计皑算白)Ans:艾Q1: FVA捌n 叭= 100F班VIFA(10爸%,3) =1啊00 3.3爸1 = 331跋Q2: FVA熬*埃n氨 巴= 100F吧VIFA(10疤%,3)哎绊(l+10%)胺 = 100哎3.311.绊1=364.1鞍或百= 100熬FVIFA(1搬0%,4) -俺1 = 10哎0(4.64跋1-1) = 阿364.1肮普遍年金终值俺时间线般 扒 埃 败 岸期初年金终值时岸间线败3.2.5伴

14、年金现值吧A啊普通年金现值矮(1).艾将某一段特定的胺期间中，发生于邦每期期末的一系阿列每期（每年）颁等额支付或等额埃收入之总和，转疤换为现在的价值啊，称为普遍年金笆现值。斑(2) PVA艾n 哎= APVI扒FA(r,n)懊PVA板n稗表示：总计耙n佰期的普通年金现版值坝A (Amou鞍nt) 肮表示：安 扒每期（每年）的按等额支付肮(Paymen白t)版或等额收入岸(Revenu稗e)靶PVIFA(r百,n) 颁表示：在利率为矮r暗，总计摆n拔期的年金现值利扮率因子艾(Presen爸t Value叭 Intere办st Fact白or for 版an Annu白ity of 斑$1 for

15、 矮r哎 and 懊n翱)班。翱 (阿可查表，见课本挨下册啊Page 10哎00颁附录五阿)澳 拜B笆期初年金现值摆(1) 胺若每期的支付或埃收入是发生在每挨期期初而非期末扒者，其现值之总半和，称为期初年绊金现值。拌(2) 佰期初年金现值安PVA*凹n 挨= APVI哎FA(r,n)袄 (l+r) 靶= APV白IFA(r,n版-1) +1班例蔼3-4: 澳以利率疤10%叭存入银行一笔钱吧，每年银行付息搬$100岸，共年，则应存班入多少敖?把 蔼Q1.捌若每期期末领回耙100胺元稗 (案普遍年金现值计鞍算版)唉Q2 班若每期期初领回哀100绊元靶 (罢期初年金现值计败算霸)Ans:艾Q1: P

16、VA叭n 摆=100 俺癌PVIFA(1半0%,3)= 翱100 挨翱2.4869 笆= 248.6般9败 艾Q2: PVA皑*皑n版 =100P奥VIFA(10稗%,3)把肮(l+10%)叭 = 1000啊 瓣爱 2.4869跋 扒背1 .1 = 奥273.55佰或伴= 100百PVIFA(1佰0%,2) +懊1= 100啊 隘扳(1.7355拜 +1) = 办273.55昂普遍年金现值时蔼间线巴 八 鞍 按 扒期初年金现值时拜间线懊3.2.6 哀永续年金暗(Perpet霸uity)白现值肮若年金持续到永哀远，称为永续年挨金皑永续年金哎PVA矮拜 A / r邦例艾3-5: 肮政府拟发行万年扮

17、公债，年息捌100碍元，若利率为斑8%胺，则可依多少价半格发售叭?吧Ans: P碍VA = 1奥00 / 8%罢 = 1250稗 按元安3.2.7哀回收成本法与现癌金流量折现与否按之比较搬例按3-6: 搬设一个投资方案霸之需要靶1000爸万元之投资，并柏假设每年可回收癌250斑万元盎(版扣除所有成本、扮折旧、税额懊)傲，请问回收年数巴为何案 ? 现值时间线隘3.2.8 搬净现值爸(NPV: N唉et Pres挨ent Val澳ue)鞍的计算与意义版例啊3-7: 傲续前一题之假设扒，但由于该投资傲的厂房与机器设百备预计只能半营运七年且无残斑值，资金成本调般高哎12% 罢，请问哎NPV= ?巴 岸

18、 拌 n颁 八 白NPV = 翱 CF扒t 八/ (1+K)阿t唉 I斑0肮 盎，隘 CF般t 蔼= 坝各期之现金流量肮，懊I鞍0皑 = 矮期初投资额芭 袄t =1 埃八凹K = 胺资金成本肮 (阿折现率班Discoun疤t rate啊，坝 八门槛率伴Hurdle 盎rate)现值时间线跋现金流量折现模暗式中的折现率，暗决定于市场的利八率，此外生产力扳、预期通货膨胀巴率、资产流动性熬与风险等因素亦拜影响此折现率。袄(佰另一种报酬法把 IRR 拔容后讲解瓣)拜。般简言之，货币的巴时间价值即是利肮息也就是使用这案笔钱的机会成本埃。罢(爱补充班) NPV搬以外其它的投资吧方案效益的评估搬方法版还本期

19、间法搬Payback肮 Period皑 (案前面提过班)板缺点办:哀肮(a) 按忽略了现金流量绊在还本期间内的哎时间价值性。岸(b) 案忽略了还本之后坝的现金流量。叭(c) 扮未考虑机会成本埃。笆会计报酬率法澳(ARR佰或百ROI): 吧每年预期净收益吧 / 傲平均投资支出熬 (胺帐面价值翱)爸缺点皑:瓣办(a) 傲完全忽略了货币矮的时间价值与现办金流量的波动性埃。办(b) 败亦未考虑机会成哎本。盎内部报酬率法办IRR (In胺ternal 啊Rate of胺 Return扒)伴(扒令疤NPV=0八，求出的折现率伴即为懊IRR)懊 熬 n斑 案 疤NPV = 半 CF敖t 安/ (1+IR懊R

20、)靶t矮 I癌0班 = 0拔，扮 t =1 巴蔼K = 敖资金成本啊 (扮折现率疤Discoun艾t rate绊，跋 鞍门槛率百Hurdle 伴rate)埃当该公司之资金疤成本邦K IRR 拌时，接受该方案扳 K IRR岸时，则拒绝该方爱案。癌例氨3-8: 叭某投资方案之各拔年度之现金流量把如下求般IRR = ?艾年度叭0八1岸2爸3邦4哀5芭现金流量绊(1,500)霸300拜450懊750斑750拜900办Ans: 凹当氨 K = 25吧%斑，阿NPV = 1瓣4.7斑；当颁 K = 26版%搬，坝NPV = -暗22.57阿(IRR 拜25%) / 哀(0 14熬.7) = (扮26% 2

21、佰5%) / (拜-22.57 吧14.7)昂IRR = 2罢5% + 14芭.7 / (1柏4.7 + 2案2.57) 扳 1% = 2坝5.39%缺点: 柏(a) 扒无法评估投资规邦模大小不同之方安案但凹IRR瓣却相同时之投资皑效益评估。啊(b) 摆无法评估互斥方叭案。巴(c) 耙当现金流量有正败负互见的时候可熬能找不到八IRR隘或是有多个巴IRR碍的解。傲(d) 鞍显示不出方案报百酬的数额，故无癌法判定是否应选暗择埃IRR阿较高之方案。矮折现还本期间法翱(隘与笆NPV搬法类似但未考虑耙还本后之现金流皑量澳)(前述)吧获利指数法安(PI): 扮现金流量之现值啊总和岸/搬期初投资额芭 (PI

22、敖大于背1爱即颁NPV伴大于把0)暗n捌 拔 懊PI = 拜 C扳F氨t 白/ (1+K)哀t袄 / I笆0班 艾，安PI背大于哎1耙，接受该方案懊(艾只适用于独立方爸案唉)皑t =1 背安 巴 鞍 坝 跋 *笆不适用于互斥方耙案拔*邦3.3 扳利率的决定般3.3.1 佰供需理论敖 (把经济学、货币银版行学扮)坝实质利率瓣(real i疤nterest叭 rate)办由货币供给与货挨币需求决定图3-3摆货币供给与的货唉币需求的定义计扳算，可参考货币隘银行学与金融市埃场学相关书籍。般3.3.2背名目利率哀(nomina芭l inter哎est rat斑e)拔的决定唉(1).袄各种证券的税版前名目

23、半(nomina挨l)扒报酬率应包含佰:巴预期实质报酬率扮(expect柏ed real埃 return瓣, 搬资金生产力稗)熬，对债券而言，办又称实质无风险摆利率，稗real fr霸ee rate拌 of int爱erest翱。扮(RF)拜预期通货膨胀率肮(expect奥ed infl叭ation p扒remium)敖。澳(IP)唉证券的流动性益皑酬班(liquid暗ity/mar把ketabil稗ity pre版mium)搬。笆(LP)隘证券的风险益酬胺(defaul颁t risk 按premium埃)捌。皑(DP)艾对债券而言，又绊考虑到期风险益碍酬霸(maturi胺ty risk奥 p

24、remiu耙m)啊。胺(MP)拜名目利率皑(i)坝方程式把= f (RF跋，霸IP拌，翱LP跋，跋DP伴，颁MP)爱名目利率柏(i)= RF坝 + IP +罢LP +DP 疤+MP + 扳其它风险佰(爸可忽略不考虑巴) (Fish柏er癌简化式啊)拜在不考虑倒帐风坝险的情况之下，伴则不同期限的债霸券，其具有不同板的收益率，是为扒收益率的期限结版构。故知，利率班的期限结构，即叭 氨在说明利率与债爱券期限的关系。颁例伴3-9: 扮已知债券的市价岸为傲$1,099.隘47安，而值耙$1,000澳，票面利率为扳14%隘，期限白8吧年，则其到期收氨益率为若干盎?傲Ans: 1奥,099.47安= 100

25、0氨14% P捌VIFA(r,奥 3) + 1昂000PVI拌F(r, 3)靶 敖查表可知。敖R=10%盎，熬140PVI颁FA(10%,懊 3) + 1拜000PVI矮F(10%, 柏3)=140颁2.4869+傲10000.爱7513挨(2) 爱影响利率的因素安除了上述的风险百之外还包括了下坝列风险邦国家风险稗(吧政府政策与政治皑风险稗)蔼、汇率风险、中巴央银行政策、企碍业活动叭(盎投资意愿办)扮、政府预算埃(版赤字或盈余靶)瓣、国际因素拜(邦政治、经济、跨扒越企业活动啊)叭3.4 佰财务环境霸此为货币银行学澳(摆金融市场学鞍) 按、财政学、保险柏学之范畴，并非爸为财务管理学板(奥公司理财

26、扒)巴之研究重点。在巴此，只是将财务拌管理所遭遇到的巴环境加以分类与佰简介，供同学参澳考。政府癌公司及其它型态班营利单位之主管俺单位爸 (邦公司法之执行管搬理单位俺)板税务单位八 (哀税率跋 按与稗 氨租税方式凹)八中央银行昂 (挨利率埃 鞍与俺 挨汇率叭 扒之影响佰)拌班投资审查单位霸 (皑奖励投资之程度芭)办岸证券交易所懊 (昂上市挂牌公司之翱监督单位敖)金融机构商业银行投资银行白氨专业银行坝 (坝招商银行、工业暗银行、发展银行唉、出入口银行啊etc)白拜信用合作社办 (班邮政储金、农渔昂会信用部、凹Buildin拌g Socie肮ty etc)稗 保险公司罢财务公司稗 (氨信托公司、共同

27、芭基金、基金经理安人白)芭证券商百 (稗中介者矮)金融市场坝证券市场暗 (板公开市场、店头奥市场；初级市场肮、次级市场疤)按债券市场傲 (佰政府公债、公司伴债暗)暗外汇市场凹 (背即期外汇、远期靶外汇傲)期货与期权市场坝以投资或融资时啊间长短区分为 货币市场资本市场稗3.5癌风险与报酬率扒从投资者喜欢报瓣酬而厌恶风险的盎观点而言隘;唉只有在资产提供邦较高报酬率时，癌投资人才会接受白较高的风险。风罢险与报酬如何互矮动，以决定金融般市场中证券的价般值。翱风险罢(Risk)隘可以用不同的方瓣法衡量的原则瓣(1).爸所有金融资产皆叭被预期于未来可霸产生现金流量，笆而资产的风险可板以由其现金流量捌的风险

28、来判断。耙预期于未来可产胺生现金流量或预澳期报酬率不确定凹性越大，则风险安越大。扮(唉以统计上的机率柏分配运算、标准霸差变益数分析可澳求出风险敖)爱(2).败资产的风险可由爱以下两种方式考百量把:袄(i).佰单一风险基础，隘即单独分析资产罢的现金流量风险艾，柏单一资产投资预袄期报酬率背 = 巴各种状况发生机拌率办 昂奥各种状况的报酬捌率拜 扒之总和霸氨吧扒傲氨稗把 n半班E (Ri) 白= P板1扳R碍1版+P埃2叭R胺2靶 +P氨3半 R巴3 背+ .= 班懊 Pj R白j俺岸吧皑把拌艾氨 j=1靶(ii). 挨投资组合风险的肮基础，即结合投熬资组合内所有资胺产的现金流量，靶并分析其风险。笆

29、单一风险与组合伴风险最大的区别斑在于，一具有高斑风险的资产，若扳纳入一较大投资敖组合中，其提供扒的风险将比单独胺持有该资产所承肮担的风险小很多败。投资组合的期翱望报酬可颁 expec扒ted ret办urn on 哎a portf柏olio, E哀(Rp)邦，是投资组合中碍个别资产之期望霸报酬的加权平均败，而其权数是每疤一个别资产投资翱额占整个投资组皑合的比重罢:哀拌版般笆挨搬颁扮拜八 n 瓣艾E (Rp) 埃= W捌1案E(R版1袄)+W拌2阿E(R搬2肮) +W艾3拜 E(R凹3肮) +.= 佰搬 Wj E蔼(Rj)瓣笆绊摆傲矮癌埃罢斑熬 j=1稗此处的皑E(Ri)爸是个别资产的期柏望报酬

30、率，伴Wi扒是权数，且此投霸资组合中有败n暗种资产。熬(3).哎在投资组合的风哎险中，每项资产氨的风险均可分成俺两个部分翱:(1)跋可分散风险，较昂不为分散投资的白投资者重视的风啊险挨;(2)按市场风险，反映皑当整个股市下跌捌时，投资者无法熬藉由分散投资规阿避的风险，因此盎，此风险最受投巴资者重视。由于啊可分散风险可藉敖由分散投资而规坝避之，故对一个拌理性的投资人而稗言，并非攸关风摆险碍;靶真正攸关投资者半资产价值的，只案有市场风险。翱图把(隘见课本上册扒Page 21傲0)傲(4).爸若一资产具有较罢高的市场风险，爸必须提供相对较袄高的期望报酬率爱以吸引投资者翱;俺投资者一般是风跋险规避者，

31、除非办有高预期报酬作办补偿，否则他们熬不会购买高风险稗资产。意即，高安风险必须，也伴昂随高利润。反之肮，高利润也意味叭着高风险亦随侍隘在旁。（在效率奥市场与理性评估颁投资的假设前提按之下）板对投资方案评估安所采用的现金流八量折现率摆(Discou爸nt Rate半 of Cas敖h Flows疤)柏即意味着投资报芭酬率的门槛。稗CAPM绊理论探讨更深入瓣的风险与报酬率笆之间的关系，然搬而，资本资产订阿价模式鞍CAPM ( 罢Beta搬值之计算、把SML胺、懊CML), 氨属于投资组合管八理芭(Portfo爸lio Man佰agement佰)拌之范畴，是投资挨学的重头戏，但吧却不是公司理财稗(C

32、orpor办ate Fin办ance)扳的讨论重点。(补充说明)CAPM理论蔼CML(叭资本市场线巴) 白资产靶(坝证券疤)搬之期望报酬率与板市场风险的一条碍回归线为扒截距瓣: Rf: 半无风险利率；斜啊率伴: 瓣扒i = E蔼(Rm) R版f /澳坝(Rm) 啊；稗X唉轴癌 隘为哀爱(Rp) 敖表示总风险啊(背市场系统风险阿+肮非系统风险哎)鞍；盎Y哎轴颁 昂为哀 E(Ri)蔼。阿CML: 瓣靶E (Rp) 版笆= Rf +唉 E(Rm斑) Rf 敖 /邦岸(Rm) 肮百绊(Rp)敖= Rf + 凹 E(Rm)八 Rf 稗安摆败(Rp) /罢颁(Rm)袄E (Rp) 办= Rf+ 吧澳i坝背

33、 E(Rm)班 Rf 懊 岸扒i 凹为搬 Beta搬系数，用来衡量稗资产办(爱证券瓣)搬之报酬随市场变败化的程度。蔼岸高伴(盎大于岸1)吧的股票比平均股岸票靶(averag奥e stock八)昂波动较剧，而办敖低奥(柏小于艾1)绊的股票较平均股哀票变动小，平均百股票的隘罢= l岸。伴投资组合半版p扮是颁:背投资组合中个别稗证券蔼蔼的加权平均。暗有许多原因可能蔼引起资产皑(瓣证券哎)八的报酬率的改变艾，如背 (1). 拔无风险利率会因啊实质或预期通货八膨胀的变化而改肮变，吧(2). 凹股票佰袄的改变，叭 (3). 斑投资者风险规避挨态度的改变。笆(4). 搬公司的经营方式案如何影响股票的爸风险与

34、其价格。拌(5). 皑因为在不同国家暗的资产报酬并非柏完全相关，全球哀性多角化投资的岸结果将使多国籍案公司的风险降低版。胺SML(盎证券市场线哀)跋方程式显示证券芭风险及其必要报把酬率之间的关系罢。熬 傲个别证券的必要啊报酬率为拌E (Ri) 凹= Rf+ 暗阿*i唉懊 E(Rm)扒 Rf 搬 碍截距鞍: Rf: 碍无风险利率；斜瓣率胺: 摆版*i = 熬 E(Rm) 坝Rf /熬疤2癌(Rm)靶；凹X爱轴扮 叭为懊Cov (Ri翱，矮Rm) 捌表示市场系统风百险；靶Y埃轴背 挨为巴 E(Ri)搬。霸Case 3-摆1: 芭门槛有多高疤 (How H笆igh a H办urdle?)佰首先可能会

35、有一板些眉目。两个月癌前，当摆 Aegon芭这家相当照顾其班股东的荷兰人寿把保险公司，买下捌了总公司在旧金疤山的芭Transam巴erica癌保险公司，疤Aegon暗公司，于此交易班中预期的报酬率败只有奥9%邦，明显的低于其案所宣称的鞍11%唉门槛报酬率。此颁股票市场的最爱澳是否违背了其忠柏实投资者的关爱啊眼神呢扒?拔不全然是。利率跋下滑和权益价值岸上升的几年，已阿经使诸如般Aegon癌公司的资金成本背减少。因此，经背常调整它们用以哎评估潜在投资项翱目，和购并标的俺的门槛利率，并把未欺瞒其股东。耙它们实在是为其白投资者提供服务白。不幸的，这样绊的公司在欧洲是碍很罕见的，协助爱公司估计资金成笆本

36、的顾问公司八Stern S隘tewart疤的合伙人盎Greg Mi巴lano 昂说叭:捌我完全不知道白有很多公司会随熬着利率，并向下败调整其比较标准拜的报酬率，因此八它们的投资太少氨了。八这对公司的策略俺是一大冲击。通败常，公司投资决盎策的完成，是将唉项目预期能够产挨生的净现金流量安，折现成现值而八后决定的。如果罢净现值是正的，颁则项目曾使股东癌获利。按总而言之，搬J搬扳P. Morg熬an啊这间美国银行的俺分析师暗Paul Gi案bbs办说，美国的财务捌长回顾其门槛报暗酬率，而在欧洲瓣大陆则有时曾如癌此，在英国可就办很稀有了。因此熬，英国工业联盟罢 (Confe笆deratio碍n of B

37、r敖itish I暗ndustry背) 袄担心投资过少，爱英格兰银行笆(Bank o百f Engla氨nd) 啊中的主管，对于哎公司不愿降低门耙槛报酬率的举动艾感到不满。碍 柏这样的不情愿似翱乎是令人讶异的板，因为门槛报酬敖率高的公司，将把会损失公司资产瓣或公司的交易机瓣会。门槛报酬率坝反映的应该不只板是利率，也反映爸了每项项目的风哀险。例如，德国绊工业巨人败 胺西门子肮(Siemen霸s)熬公司，去年对旗白下熬16白家公司重新制定熬不同的门槛报酬案率，范围是从家靶电用品到医药设蔼备和半导体。而隘其奥8%败到肮 11%坝的门槛报酬率，皑是依据相关产业半中的竞争者的股熬票波动性来制定伴的，且定期重新安评估。败资料来源跋: How 澳High a 敖Hurdle?坝 The E败conomis疤t, May 氨8, 1999靶, p. 82安.按Case 3-暗2: 袄没有痛苦那来收捌获叭 (Figur傲ing Ris哀k: Its巴 Not So拔 Scary)按如果有人在按1925跋年时，投资颁1000奥美元于