铁路业研究报告方式梳理课件

1、汇聚财智 共享成长铁路业研究方式梳理交运小组陆上部分1目 录一、行业宏观决定：改革受关注，政策影响大二、行业微观决定：自上而下看，细分有差异三、具体操作层面：从上游下手，整体弱周期四、行业股价驱动：政策、提价双轮驱动投资行业周期位置：需求依然扩张，行业正处上升周期1. 合计建设里程至2015E符合增长XXX%； 高铁建设尚未完成，客货分流运营，及运能释放未体现； 需求增长从长期来看依然未到顶点；图 1：铁路里程不断增长，未来依然增长；资料来源：长江证券研究部图 2：周转量亦不断上升；资料来源：长江证券研究部行业政策影响：资金链吃紧，期待政策来解围2.图3：“十一五”之前铁路基本建设投资情况 资

2、料来源：CEIC, 长江证券研究部图4：“十一五”期间铁路基本建设投资大幅增加 资料来源：CEIC, 长江证券研究部“四万亿”投资刺激政策历史需求平稳 建设需求突然爆发； 资金快速吃紧； 死结尚未有活循环；2.图5：铁路盈利能力本就不乐观资料来源：CEIC, 长江证券研究部图6：铁道部盈利能力不断下滑资料来源：CEIC, 长江证券研究部 建设需求突然爆发； 资金快速吃紧； 死结尚未有活循环；行业政策影响：资金链吃紧，期待政策来解围2. 建设需求突然爆发； 资金快速吃紧； 死结尚未有活循环，资金来源也基本阻断；行业政策影响：自主修复难以完成，期待政策来解围行业政策影响：改革是长期历程，将不断影响

3、市场3. 历届部长一直致力于改革； 方式不尽相同； 近期债务问题使得改革的进程有提速预期；目 录一、行业宏观决定：改革受关注，政策影响大二、行业微观决定：自上而下看，细分有差异三、具体操作层面：从上游下手，整体弱周期四、行业股价驱动：政策、提价双轮驱动投资行业微观：共性：成本影响基本一致2. 虽然货种差异，但是需求影响是； 可比性由于地域差异最后为0；大秦铁路广深铁路铁龙物流铁道部统一福利制度油价、电价经济周期影响需求行业微观：客、箱、煤，需求端各有差异2. 具体货种差异明显； 可比性由于地域差异最后为0；大秦铁路广深铁路铁龙物流客运融资试点；隶属广铁集团；客运占比90%；货运融资试点；主营特

4、种集装箱；货运占比70%；存在地产业务；货运融资试点；主营煤炭运输；主营类型差异；主营地域差异；目 录一、行业宏观决定：改革受关注，政策影响大二、行业微观决定：自上而下看，细分有差异三、具体操作层面：从上游下手，整体弱周期四、行业股价驱动：政策、提价双轮驱动投资具体分析：客1.广深铁路客运融资试点；隶属广铁集团；客运占比90%；广州地区客运数据广州高铁(分流)数据(正面数据)(负面数据)运营数据财务数据 分析从数据体系入手，月度披露； 数据特别关注分流数据，是公司的风险因素； 运营数据和财务数据存在相当的关联性；电价、油价、人工(成本因素)具体分析：箱2. 实际上业务是分为特箱、沙鲅、和房地产

5、三大块； 特箱业务是合同制度，项目不稳定； 沙鲅铁路是全公司业绩最稳健的业务，下跌时的防御资产；铁龙物流货运融资试点；主营特种集装箱；货运占比70%；存在地产业务；特种集装箱数据沙鲅铁路普货数据(高增长看点)(业绩保底增长点)运营预期财务数据电价、油价、人工(成本因素)地产结算预期3. 大秦线是公司的绝对业绩主力； 影响华南地区煤炭需求的因素全部对于大秦铁路有价值； 产能及利用率到顶之后，向下的弹性大于向上的弹性；大秦铁路货运融资试点；主营煤炭运输；辅线数据大秦线数据运营预期财务数据电价、油价、人工(成本因素)火电发电量水电发电量降雨量进口量华南用电量港口库存坑港口煤价价差气温10-15%85

6、-90%具体分析：煤4. 业绩弹性小； 基建限制是最大的制约因素；具体分析：业绩弹性小，整体弱周期铁龙物流沙鲅业务广深铁路大秦铁路恒定公里数通过列数限制最终盈利恒定公里数通过列数限制最终盈利恒定公里数通过列数限制最终盈利铁龙物流特箱业务总箱数跨区信号限制最终盈利轨道长度限制时刻安排限制基建硬性限制 弹性小目 录一、行业宏观决定：改革受关注，政策影响大二、行业微观决定：自上而下看，细分有差异三、具体操作层面：从上游下手，整体弱周期四、行业股价驱动：政策、提价双轮驱动投资股价驱动：政策为主，提价防御为辅的投资品图7、8：2006年与2009年，铁路难以跑赢大盘2006：对全部出口粮食全额免收铁路建

7、设基金2009：铁道部传达公检法改革精神股价驱动：政策为主图9：2005年铁路板块相对收益率资料来源：Wind, 长江证券研究部2005撤销铁路分局，减少管理层次图10、11：2010/2011年铁路相对收益率资料来源：Wind, 长江证券研究部2010继续深化铁路改革/成为国务院重点改革项目2011继续深化铁路改革/成为国务院重点改革项目历次改革：引领铁路板块集体走强； 2005年，最近的一次改革，激起铁路股改革的第一浪；2010与2011：新一届带领人，再寻改革之路；资料来源：Wind, 长江证券研究部图13：2008年铁路运输行业与沪深300指数的绝对收益率与相对收益率图12：2007年

8、铁路运输行业与沪深300指数的绝对收益率与相对收益率2007：次贷危机/上调运价2008：上调运价/4万亿投资计划出台股价驱动：提价、防御为辅重要申明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出

9、的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用

10、须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。汇聚财智 共享成长韩轶超，上海交通大学，经济学硕士，从事海运及港口的研究。Tel: 8621 6875 1781 Email: hanyc 执业证书编号:S0490512020001交通运输行业研究小组介绍张明淇，阿斯顿商学院，投资分析硕士，从事物流、铁路、公路方面的研究。Tel: 8621 6875 1781 Email: zhangmq国金证券研究所 冯

11、宇电话:（8621）61038262 邮箱:fengyu从研究到投资研究员的修炼之路研究是投资的基础，投资是研究的应用在研究的不同阶段，关注的重点是不同的，从而对应的投资模式也不同1.公司研究员：理解盈利模式是基本对盈利模式的理解：公司是怎么赚钱的1.公司研究员：寻找影响量价变化的因素分析财务报表、构建模型不是为了计算出准确的EPS利润是结果，寻找影响量、价的因素是目的判别业绩弹性“变化”才是真正值得关注的焦点1.公司研究员需要注意的几点研究公司不等于打听EPS不能完全相信管理层要预判未来的变化，而不仅是对过去和现状的分析财务报表能够帮助你发现公司隐瞒的过去的事实，这构成了未来变化的一部分，但

12、这不够2.行业研究员：认识行业属性行业基本可分为周期和消费两大类不同类别行业中的公司，量价的驱动力是不同的2. 行业研究员：周期类要关注上下游联动周期类分下、中、上游行业经济变化传导，遵循从下游到上游的链式规律，环环相扣、层层递进属于同一层级的行业间可以相互验证下游周期类量价变化看货币政策、中游周期类量价变化看下游和财政政策、上游周期类量价变化看中游和世界经济2.行业研究员：消费类要判别生命周期本源力量：技术进步、收入提升、人口结构和消费习惯变化发现处于高速成长期的行业，挖掘行业成熟期集中度提升的公司2.行业研究员需要注意的几点周期类行业研究在相当程度上是宏观研究，需要与宏观研究员交流周期类行

13、业研究员彼此间应多交流，尤其是存在上下游关系的消费类行业研究员要小心“后周期”特征的影响强调变化、以及引起变化的逻辑，而非描述现状3.股票研究员：研究的是股票，而不是公司请一定牢记：好公司不等于好股票好股票的两个重要因素：股性强、弹性大股性股票交易的活跃程度弹性股票价格的波动幅度3. 股票研究员：寻找股性和弹性的来源看看覆盖的行业股性和弹性如何？（成长型行业，强周期+小市值行业）看看行业中个股的股性和弹性如何？（妖股、龙头）3. 股票研究员：是否出手与何时出手“研究”公司，“推荐”股票；长期问题与短期问题的分裂定位好自己：进攻性选手还是防守型选手该出手时果断出手，该收手时不要乱伸手3.股票研究

14、员需要注意的几点研究和投资要人格分裂，但不能偏废一方一定要懂技术分析死抱着长期逻辑是没有用的与策略研究员多交流4. 策略研究员：知识、经验、感觉知识：把书读厚再读薄，构建体系框架，追求广度经验：周期变化中指标的先后顺序，牛熊转换中投资心态的起伏感觉：知识与经验的最终内化其中k=无风险利率R+股权风险溢价ERPD盈利及增长R无风险利率ERP股权风险溢价4.策略研究员：经济周期是一切问题的核心在中国，通常用工业增加值和PPI划分经济周期库存周期的变化最值得关注经济周期的进程中，各项宏观指标和政策会发生相应的变化即使不能前瞻判断，也要及时识别4.策略研究员：判断周期变化中的行业轮动策略的重点任务：把握周期进退之道，成长取舍之时4.策略研究员：这是一场猜心的游戏预判下一阶段市场关注的核心问题是什么，是否会形成一致预期从客户反馈和市场走势中发现拐点增长通胀盈利估值乐观悲观4.策略研究员需要注意的几点解决的是未来3-6个月的问题，太短和太长都不可测原则：领先半步发现变化而不是引发变化，敬畏市场时刻准备好推翻自己原有的结论5.投资大师：投资是一辈子的事情股票只不过是诸多投资品种中的一种罢了依