益生菌走向专业化发展

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250021 益生菌行业内核符合健康趋势，产业链结构日趋明晰 4 HYPERLINK l _TOC_250020 益生菌有益肠道健康，活菌应用条件苛刻、生产壁垒较高 4 HYPERLINK l _TOC_250019 产业链上下游分离，下游应用以乳制品为主，多元化场景不断培育 6 HYPERLINK l _TOC_250018 发达国家益生菌行业景气度高，头部参与者综合实力强 8 HYPERLINK l _TOC_250017 国际益生菌市场仍快速增长，主要参与者实力雄厚 8 HYPERLINK l _TOC_250016 详解达尼斯克与杜邦发展历程

2、，海外对标知兴替 11 HYPERLINK l _TOC_250015 益生菌供应商综合发展，经营范围覆盖食品添加剂 11 HYPERLINK l _TOC_250014 产品力与品牌力双管齐下，打造全球益生菌领跑者 13 HYPERLINK l _TOC_250013 中国益生菌行业蓬勃兴起，优质企业有能力进行国产替代 14 HYPERLINK l _TOC_250012 益生菌市场规模持续扩大，发展潜力较大 14 HYPERLINK l _TOC_250011 上游原料供给仍被进口菌种垄断，上游国产企业崛起正当时 15 HYPERLINK l _TOC_250010 上游原材料供给以进口菌

3、为主，研发积淀需要时间 15 HYPERLINK l _TOC_250009 科拓生物或将引领益生菌上游国产替代趋势 17 HYPERLINK l _TOC_250008 下游应用广泛，健康意识崛起带动益生菌产业发展 19 HYPERLINK l _TOC_250007 乳制品及其他发酵食品市场空间较大，相关品类规模快速增长 20 HYPERLINK l _TOC_250006 保健品市场空间较大，新入参与者助力提高渗透率 22 HYPERLINK l _TOC_250005 动植物用益生菌市场稳步发展，结构转型利好益生菌需求 23 HYPERLINK l _TOC_250004 看好上游益生

4、菌企业成就细分龙头，下游企业应用有望培育爆款 24 HYPERLINK l _TOC_250003 科拓生物：国内优质益生菌供应商龙头，综合发展空间大 24 HYPERLINK l _TOC_250002 伊利股份：乳制品龙头企业，酸奶新品增长强劲 25 HYPERLINK l _TOC_250001 H&H 国际控股：国内早批益生菌企业，双主业驱动发展 26 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 27图表目录图 1：部分常见益生菌列举 4图 2：益生菌生产工艺流程 5图 3：益生菌研究发展流程图较为复杂 6图 4：食用益生菌制品行业产业链 6图 5：益生菌产业链上游的三种

5、业务模式 7图 6：益生菌产业链下游需求的三大主要应用场景 7图 7：全球益生菌市场规模 8图 8：全球益生菌市场分布结构 8图 9：全球益生菌零售额及增速 8图 10：2019 年全球各地区益生菌补充剂人均消费额 8图 11：益生菌相关知名企业“养乐多”发展历程 11图 12：丹尼斯克发展历史 11图 13：丹尼斯克产品应用列示 12图 14：2009 年公司产品以复配食品添加剂为主 12图 15：2009 年公司主要市场位于欧洲、北美 12图 16：丹尼斯克在中国的发展历史 13图 17：丹尼斯克 HOWARU 益生菌健康功效 14图 18：我国益生菌市场规模增长迅速 15图 19：201

6、0-2017 年中国市场酸奶及牛奶销售额（单位：亿元） 15图 20：1985-2004 年已公开的益生菌发明专利各国持有量 17图 21：科拓生物营收增长情况良好 18图 22：科拓生物目前以食品添加剂为主要业务 18图 23：科拓生物产能利用率均超过 100 18图 24：科拓生物主要客户为蒙牛乳业，占比 76 18图 25：科拓生物益生菌相关业务对公司收入的增长和盈利水平的提升起到了积极作用 19图 26： 2014 年中国益生菌行业需求结构 20图 27：酸奶市场规模维持高增速 20图 28：乳酸菌饮料市场规模维持高增速 20图 29：常温乳酸菌饮料市场规模 21图 30：蒙牛轻享益生

7、菌固体饮料食用方式 22图 31：2000 年后我国国民生产总值变动情况（万亿元） 22图 32：我国人均可支配收入、医疗保健消费支出及占比（元） 22图 33：中英美三国人均医疗卫生支出对比（单位：美元） 23图 34：2013-2019 年我国人口结构变动情况 23图 35：我国体检人群部分慢性病患病情况 23图 36：我国饲料市场规模持续稳定增长 23图 37：我国饲料添加剂生产和销售均呈稳步增长态势 23图 38： 中国各类新型肥料企业数量快速上涨 24图 39：2015 年新型肥料产量比例 24图 40：科拓生物益生菌相关业务对公司收入的增长和盈利水平的提升起到了积极作用 24图 4

8、1：伊利股份历年业绩变动情况（单位：亿元） 25图 42：伊利部分酸奶类产品列示 25图 43：伊利液体乳业务业绩情况（单位：亿元） 26图 44：H&H 历年业绩情况（单位：亿元） 26图 45： 成人营养及护理用品占比 26图 46：益生菌业务盈利情况（单位：亿元） 26图 47：合生元儿童益生菌产品列示 26表 1：部分益生菌的主要健康功能 4表 2：国际知名益生菌企业 9表 3：丹尼斯克的并购历程（仅列举几个经典例子） 13表 4：国内主要益生菌厂商及介绍 16益生菌行业内核符合健康趋势，产业链结构日趋明晰益生菌有益肠道健康，活菌应用条件苛刻、生产壁垒较高益生菌是对健康有益的活微生物：

9、益生菌是“通过摄取适当的量,对食用者的身体健康能发挥有效作用的活菌”（2001 年世界卫生组织定义）。益生菌定植于人或动物肠道、生殖系统内，对人体稳态起调节作用，通过抑制有害菌增殖、促进营养物质吸收、代谢合成营养物质等途径对宿主健康产生重大影响。图 1：部分常见益生菌列举资料来源：中国产业信息网，自发现起来，益生菌的功效仅仅围绕有益于肠道健康。自 1857 年巴斯德发现乳酸菌以来，益生菌特性及功效研究不断深化丰富。1908 年，俄国科学家、诺奖得主梅契尼科夫提出“酸奶长寿理论”，认为酸奶中的乳酸杆菌会抑制有害微生物增殖，延长人体寿命，益生菌保健功能受到追捧。1995 年，国际“益生元之父”吉布

10、森将“刺激特定有益菌群生长、活性的非消化性食物成分”定义为益生元，为增益肠道有益菌群提供又一路径。此外，膳食纤维对益生菌生长起促进作用，益生菌影响膳食纤维肠道内发酵模式等相关研究也在不断细化深入。人体内的益生菌超过 400 种，其中 20 种在人体内长期定植。益生菌在进入肠道后，会与肠道中原有菌群发生栖生、共生、偏生、竞争和吞噬等复杂的关系，最终起到促进机体健康的作用。研究表明，补充益生菌具有维护消化系统健康，促进营养物质吸收，提高免疫力等多种功能特性：益生菌维护消化系统健康：补充益生菌可改善肠道菌群结构，阻止致病菌的入侵、粘附和定植，减少有毒物质的生成，从而起到预防肠道疾病的作用；生成营养物

11、质或促进营养物质吸收：益生菌在体内可直接或间接产生维生素、氨基酸、短链脂肪酸等营养物质，并产生多种酶或酸类促进乳糖、钙、蛋白质的吸收；提高人体免疫力：益生菌群及其代谢产物可刺激淋巴细胞，促进产生能抗同类病原菌的抗体，调节机体的免疫应答机制，增强机体免疫能力。表 1：部分益生菌的主要健康功能菌种名称主要功能干酪乳杆菌降低血糖，改善机体免疫，修复肠道黏膜损伤双歧杆菌缓解急慢性肠炎、治疗感染植物乳杆菌抗氧化，抑制大肠杆菌发酵乳杆菌降低发炎风险嗜酸乳杆菌降低胆固醇、血糖，降低血脂，抗氧化性鼠李糖乳杆菌提高血清溶菌酶含量，增强机体抵抗力，预防腹泻，控制血糖，提高胰岛素敏感性副干酪乳杆菌缓解内源性病原体约

12、氏乳杆菌治疗幽门螺旋杆菌感染瑞士乳杆菌降低血糖格氏乳杆菌增强免疫力罗伊氏乳杆菌防止感染资料来源：陈潇,吕涵阳,张婧,王君.益生菌在食品中应用及健康声称管理现状和分析，益生菌作为有益于身体健康的添加物，符合健康化的大趋势，也在自发现以来超百年的发展中，形成了完整的产业链，即包括：上游菌株的研发与生产，下游作为添加剂在各个领域进行应用或直接食品化、药品化。益生菌的起效条件较为苛刻，故对研发生产、实际应用的过程均提出较高的要求，是技术壁垒相对较高的产业。由于益生菌是活菌，益生菌上述健康功能的起效是建立在有一定数量（通常认为产品中不低于 107cfu/g 或 107cfu/mL）和活性的活菌安全到达小

13、肠或者结肠这个基础上的，并且需要这些益生菌在食用后进入体内仍保持正常活性和代谢。而益生菌在到达肠道之前会暴露于胃液和胆汁内，这些酸性较强的环境导致大部分菌群在到达小肠或者结肠前就已死亡，因此需要采取有效措施保护益生菌的活力，这对生产及应用益生菌的公司提出了技术上的高要求。株性能优良的益生菌从其分离、筛选、评价到相应终端产品的生产、推广须经历基础研究、功能研究、临床研究及产业化应用开发等一系列过程，对研发能力提出十分高的要求，且在以上各个过程中，需要运用基因组学、转录组学、蛋白质组学等先进的技术手段，解析菌株的环境耐受、肠道适应以及益生功能的分子机制。此外，在益生菌产业化开发过程中，又需要菌株高

14、密度发酵技术、冷冻保护技术、微胶囊化技术和活性保持技术等产业化应用技术才能提高益生菌制品的生产效率。生产过程中每个环节的把控都至关重要。图 2：益生菌生产工艺流程资料来源：一种混合益生菌制剂及其制备工艺发明专利，并且，根据国家知识产权局专利审查指南（2010）和专利法的有关规定，企业想获得益生菌相关的专利权，不仅需要发现新的菌株，还需证明其工业用途和可存活，是一个专业、规范的长期过程。从益生菌的基础科学研究到益生菌的产业化开发和实际生产，都需要科技研究和技术积累。企业需要经历长期的基础研究和实践论证过程才能取得相应的知识产权、掌握相应技术。除此之外，益生菌原料菌粉生产技术含量高、工艺复杂。在益

15、生菌培养、分离、贮存、包装等环节涉及到许多大型设备以及低至零下 18 摄氏度的恒温、10 万级以上的洁清度等苛刻条件。企业需要投入大量资金以满足益生菌制品生产、贮存环节对于设备和车间洁净度的要求，企业成长需要充足的资金支持和一定的时间积累，行业内的研发类企业拥有先入优势。图 3：益生菌研究发展流程图较为复杂资料来源：东宇生物科技官网，产业链上下游分离，下游应用以乳制品为主，多元化场景不断培育由于生产益生菌对技术要求高、前期投入大，下游需求企业很多没有单独的生产能力，使得产业链清晰的分为上游生产供应商和下游终端消费品制造商。图 4：食用益生菌制品行业产业链资料来源：科拓生物招股说明书，益生菌产业

16、链上游商业模式主要有三类：国际益生菌专利申请、益生菌原料销售与提供益 生菌产品技术解决方案，益生菌原料菌粉供应商的再上游则为葡萄糖、蛋白粉、蔗糖等发 酵原料生产商。我们认为提供益生菌产品技术解决方案是最考验公司研发能力的商业模式，提供方案往往是以专利权申请、益生菌原料生产销售为基础，配以更全面的服务进行深层 的客户关系绑定，目前国际上头部益生菌企业均有此实力。图 5：益生菌产业链上游的三种业务模式资料来源：，全球益生菌产业链上游具有以下特点：国际专利多为发酵菌种。数据显示，1985-2004 年间全球益生菌专利申请主要集中在植物乳杆菌（80 件）、干酪乳杆菌（68 件）和嗜酸乳杆菌（113 件

17、）三种，均属于发酵用菌种。这一数据从侧面反映出发酵食品是益生菌产业中的开发重心。从应用层面来看，益生菌专利多集中在乳制品加工制作、生物生长调节剂、医疗卫生以及生物酶等应用领域，这也是国际专利多为发酵菌种的原因。全球益生菌原料供应市场复合增长率约 5.6，集中度较高。2008 年全球益生菌菌粉、发酵液、胶囊等原料市场规模约 7.9 亿美元，至 2013 年原料市场的规模增长到 11 亿美元，CAGR 为 5.6。其中，作为酸奶制作中重要原料之一的乳酸杆菌整体销售额约占整体益生菌原料市场的 61.9。目前，全球益生菌原料供应前两名分别为丹麦科汉森与美国杜邦，根据年报，2016-2017 年科汉森发

18、酵剂、益生菌及酶业务营收 6.17 亿欧元，有机增长率稳定保持在 7-8；杜邦营养与生物科学销售收入由 2016 年 9.7 亿美元上升至 2017 年 28.12 亿美元，同比增长 189.9。益生菌下游终端消费品制造商较为丰富，主要包括食品饮料生产商、益生菌终端消费品生产商、功能性食品生产商以及宠物食品生产商等。益生菌下游需求的应用场景主要可分为：乳制品、药品及保健品、动植物用益生菌。图 6：益生菌产业链下游需求的三大主要应用场景资料来源：，乳制品及其他发酵食品：益生菌的应用分为两种，一种是进行益生菌发酵，生产包括酸奶、乳酸菌饮料、豆奶等发酵乳制品，此外还有乳酸酒、食醋等。除发酵功用外，益

19、生菌还可作为食品添加剂，添加到糖果、冰淇淋、烘焙食品中，为食物提供特殊风味和营养。益生菌还常被添加于婴儿、孕妇及中老年奶粉中，利于肠道菌群平衡。2013 年，全球含有益生菌功能性食品市场价值约为 170 亿美元，2017 年约达到 400 亿美元， 5 年 CAGR 为 18%，根据 BCC Research 预测，2020 年全球益生菌膳食补充剂的市场价值将达到 88 亿美元。此类别是全球益生菌的最重要应用领域，占全球益生菌市场规模的 85.9%。药品及保健品：益生菌保健品除了片剂、胶囊、颗粒剂等传统剂型外，还出现了口香糖、牙膏等新形式产品。常见益生菌保健品、药品包括合生元益生菌冲剂、复方嗜

20、酸乳杆菌片等。2013 年，全球益生菌膳食补充剂市场价值约为 17 亿美元，其中胶囊产品的销售额最大，占比约为 75%。药品与保健品在全球益生菌市场规模中的占比为 8.6%。动植物用益生菌：益生菌也被用于动物饲料，调节禽畜肠道菌群并抑制肠道内致病菌生长。益生菌还可改善奶牛瘤胃微环境，增加肠道有益菌群，提高奶牛产奶量。植物微生态制剂主要应用于农作物种植，能够改良土壤，预防土壤板结，提高肥料转化率。发达国家益生菌行业景气度高，头部参与者综合实力强国际益生菌市场仍快速增长，主要参与者实力雄厚根据欧睿国际，目前世界上益生菌产业已近达 2225 亿元，依然处于增长趋势。在全球益生菌行业蓬勃发展大背景下，

21、亚太地区整体市场规模表现抢眼，中国食品科学技术学会益生菌分会数据显示，亚太地区益生菌消费规模占全球规模的份额进一步扩大，高达 47，其次是欧洲 22 (西欧 15、东欧 7 )、北美 16.5和中东 6.5。图 7：全球益生菌市场规模图 8：2019 年全球益生菌市场分布结构25002000150010005000全球益生菌市场规模（亿元）增速8%6%4%2%0%-2%-4%-6%6.50%8%16.50%47%7%15%亚太西欧东欧北美中东其他地区资料来源：欧睿国际，资料来源：中国食品科学技术学会，前瞻经济学人，2017 年美国，意大利，中国，日本及俄罗斯为前五大市场，其中中国市场零售额约

22、30 亿元，预计 2018-2023 年复合增长率为 15，亚洲、欧洲与北美是全球益生菌市场的集中区域。人均消费方面，2019 年发达国家如意大利、美国、澳大利亚益生菌补充剂人均消费额分别为 10.6、6.8、6.3 美元，而我国人均消费额仅为 0.4 美元，仍有较大发展空间，预计未来几年该品类快速发展。图 9：全球益生菌零售额及增速图 10：2019 年全球各地区益生菌补充剂人均消费额25002000150010005000规模(百万美元)2018-2023 CAGR15%12%5%4%5%3%4% 5% 4%6%16141210864201210.66.86.32.31.50.410864

23、20益生菌补充剂人均消费额(美元)意大利美国 澳大利亚 法国俄罗斯中国资料来源：中国产业信息网，资料来源：中国产业信息网，全球益生菌上游企业竞争格局为寡头竞争。国外益生菌产业起步早、制度较完备、 技术较成熟，在全球市场占据优势地位。一些国际企业拥有资金及品牌力量，在全球市占率较高。如法国拉曼、科汉森和杜邦（丹尼斯克）共占据美国 70的市场，因为其技术先进、研究成熟并拥有全球知名的专利菌株，如鼠李糖乳杆菌 GG、动物双歧杆菌 BB12、 嗜酸乳杆菌 NCFM 等。表 2：国际知名益生菌企业公司名称公司介绍产品介绍下游产品拜奥（BioGaia）拜奥克 (Bio-K Plus）Cerbios-Ph

24、arma丹 尼 斯 克(Danisco)拜奥（BioGaia）是一家创新型的瑞典保健公司，是益生菌的世界领导者，拥有 28 年（1990 年成立）的益生菌产品开发、营销和销售经验，产品销售至 100 多个国家总部位于法国拉瓦勒，专注 Bio-K+益生菌的研究、生产和销售，1960 年成立，1994 年从事益生菌研究。在加拿大魁北克设立研发中心位于瑞士卢加诺，1976 年开始益生菌研发位于丹麦哥本哈根，1924 年成立。1989年丹尼斯克集团成立，研发中心位于芬兰，1906 年开始益生菌研究，2011 年被杜邦收购LactobacillusreuteriDSM17938、ATCC PTA6475

25、、ATCC PTA 5289，184个临床 试验，安全、健康，440项专利，比利时 生产Bio-K + 益生菌组合Enterococcus faecium SF68，来源瑞典健康新生儿FloraFIT品牌、 HOWARU品牌（等Bifidobacteriumanimalis婴幼儿消化健康、增强免疫力。中国： 拜奥滴剂（ 2 107CFU/滴）、片剂（2108CFU/片）。雀巢婴幼儿奶粉减少抗生素和艰难梭菌引起的腹泻、维持肠道健康。乳酸菌饮料（51010CFU）、胶囊（1.25 1010CFU/颗、2.51010CFU/颗和 51010CFU）欧洲区域 Bioflorin胶囊药品HOWARUBl

26、ance系 列 ： LactobacillusacidophilusNCFM和BifidobacteriumlactisHN019）适合年龄 217 岁、1855 岁及以上产品形式包含菌粉、胶囊等。达能（Danone） 位于法国巴黎，1966 年成立DSM位于荷兰，1902 年成立DN-173010Lactobacillus acidophilus（Lafti L10）, Lactobacillus casei（Lafti L26）, Bifi dobacterium （Lafti B94）Activia 碧悠DSM 旗下 i-Health 收购的 UP4益生菌品牌拉曼（Lallemand）位

27、于加拿大蒙特利尔，最初进行酵母发酵剂研究，1932 年收购罗塞尔，开始益生菌研究婴幼儿奶粉防腐等人体益生菌、植物益生菌、动物益生菌Probi位于瑞典，1991 年成立代 表 菌 株 Lactobacillus plantarum 299v ， PROBI LIVEBAC品牌系列粉剂、胶囊、片剂资料来源：中国产业信息网，科汉森： 1874 年由丹麦药剂师 Christian D.A. Hansen 创立，总部位于丹麦荷尔首姆市。2009 年 9 月签署联合国全球契约，2010 年 3 月，在丹麦纳斯达克 OMX 证券交易所上市交易。员工超过 2300 人，遍布 30 多个国家。公司在五大洲都建有

28、生产设施，生产工厂平均每周要接受三次严格的检查。具百年菌种研究历史，从事酶/益生菌/天然色素以及用于膳食补充剂/非处方药/婴儿配方奶粉等产品的研发生产。具备 130 多年菌种研究历史，是自有营养健康中心益生菌供应商，拥有世界上较大，生产能力强的菌种工厂。公司每年将营业额的约 6用于研发，14 的公司员工从事研发工作，全球 19 个应用与研发中心，主要基础研发机构设在丹麦，每年与300 多高等院校、研究院所等展开科研合作，是 20 多家国际科研协会和顾问委员会的成员。产品类型包括酶、益生菌、天然色素，以及用于膳食补充剂、非处方药、婴儿配方奶粉和动物饲料行业的产品等。乳品发酵剂是科汉森公司较大的业

29、务，占公司总销售额的三分之二。科汉森公司在丹麦首都哥本哈根建立了全球规模较大的乳品发酵剂工厂。目前，科汉森公司在法国、德国、美国和丹麦四国建立了发酵剂生产部门。在全球 5 个国家的工厂拥有 GMP, Kosher, ISO22000、FSSC22000 等资质。为人熟知的 BB-12 源自科汉森收集的乳品发酵剂，被美国 FDA 认为“GRAS”， 于 2005年获得中国卫生部新资源证书，2011 年 11 月中国卫生部正式批准用于婴幼儿食品。它具有出色的耐酸和耐胆汁功能，优良的肠道黏附能力，是目前临床研究较多的益生菌，研究涵盖早产儿到老年人的所有人群。研究表明 BB-12 对婴幼儿和孕妇具有特

30、殊功效，对普通人群也有改善肠道功能、调节免疫等功效。杜邦-丹尼斯克： 美国杜邦公司是一家以科研为基础的全球性企业，提供能提高人类在食物与营养，保健，服装，家居及建筑，电子和交通等生活领域的品质的科学解决之道。杜邦公司成立于 1802 年，在全球 70 个国家经营业务，共有员工 79，000 多人。杜邦科学探索的历史悠久，并成就无数创新。2013 年，公司研发投入为 22 亿美元，获批约 1,050 项美国专利和约 2,500 项国际专利，在全球拥有 10,000 多名科学家和技术人员以及超过 150家研发设施。与以往任何时候相比，杜邦如今在更多的地区与更多的人开展合作。拉曼：加拿大拉曼公司是世

31、界上 3 大益生菌制造商之一，产品线包括单菌，配方份和药品。拉曼公司（Lallemand Inc.）是拉曼人类营养（Lallemand Health Solutions Inc.）的母公司，是一家加拿大私营企业，专注于从事酵母、细菌、及微生物相关成分的研发，生产和市场营销等业务。弗雷德舒勒先生于 19 世纪末在蒙特利尔成立了拉曼公司。拉曼人类营养（Lallemand Health Solutions Inc.）先后收购了国际知名的益生菌生产商 Institut Rosell（1998 年）和 Harmonium International（2011 年），并将其整合为一体，形成今天的拉曼人类营

32、养。 两家公司专长互补：Institut Rosell 通过其菌株，Harmonium International 通过其无与伦比的生产灵活性为北美生产提供复杂的益生菌配方，这些都要感谢它们所具备的最领先的生产技术以及专业的生产设备。生产方面，专门服务于拉曼人类营养的益生菌工厂分布于全球以下地点：米拉贝尔、蒙特利尔和魁北克（加拿大）；圣西蒙（法国）；维也纳（奥地利）。在亚太地区中，日本的益生菌产业处于领先地位。益生菌的功效作用在日本得到较为普遍的认可，其应用领域广泛，产品形式多样，遍及乳制品、口服 液、口香糖、化妆品、酱油、牙膏、胶囊等。日本益生菌企业在亚太地区拥有优良品牌 影响力并拥有知名菌

33、株，如明治乳业的 LG21（L.gasseti）L.casci shirota 和 LB81、日本养乐多的干酪乳杆菌等。1935 年，益生菌产业化起步，乳酸菌饮料“养乐多”问世。随后数十年间，益生菌的行业应用不断繁荣丰富。1983 年，日本明治药业实现低聚果糖的工业化生产，是首个产业化的益生元产品。1988 年，丹麦汉森实验中心研发出直投式酸奶发酵剂，保证酸奶发酵的稳定品质。图 11：益生菌相关知名企业“养乐多”发展历程资料来源：养乐多官网，明显看到，国际益生菌上游头部企业并非只有益生菌一项业务，除了益生菌以外，还有很多功能性菌种的培养研发所需的基础都是相似的。上游企业围绕为下游客户提供完备的

34、稳定体系解决方案，不断研发新的菌种、不断派生自身的业务条线，对于益生菌企业来说，研发能力、生产线建设越完备全面，自身的可服务下游客户范围便越广泛，提供的服务也将更优质完善。详解达尼斯克与杜邦发展历程，海外对标知兴替美国杜邦公司是国际知名化工企业，业务领域涉及食物与营养、保健、服装、家居及建筑、电子和交通等诸多领域。杜邦公司拥有百年菌种发酵生产经验，并以全球领先生物配料公司的广泛资源为后盾，由旗下的营养与健康事业部负责益生菌的研究和生产，并由微生物组研究益生菌对健康和养生的用途。2011 年杜邦以 63 亿美元收购总部位于丹麦哥本哈根的酶及食品专用添加剂制造商丹尼斯克，丹尼斯克是排在诺维信之后的

35、全球第二大工业酶制造商,收购丹尼斯克有助于增强杜邦公司在工业生物技术,包括再生能源与材料等领域的领导地位。我们认为，丹尼斯克以食品添加剂为初始业务，并逐渐拓展益生菌、酶制剂等业务，对国内企业发展极具参考意义，故在此详述。益生菌供应商综合发展，经营范围覆盖食品添加剂丹尼斯克 (Danisco，前称格林斯德公司)1924 年始创于丹麦，从 1906 年就开始了菌种培养研发工作，随后不断完善生产线与研发体系，并在 1983-2004 年通过收购扩充自身的菌种库及生产工艺，2004 年收购罗地亚食品并正式建立丹尼斯克菌种部门。图 12：丹尼斯克发展历史资料来源：丹尼斯克官网，丹尼斯克在早期的研发中以发

36、酵剂、甜味剂等为主，后续拓展益生菌、酶制剂等业务，目 前是世界上最大的食品配料生产商之一，我们认为公司定位是“一站式食品添加剂供应商”，基于此定位公司大力发展多元化战略，努力满足不同客户需求，在全球复配食品添加剂领 域处于龙头地位。图 13：丹尼斯克产品应用列示资料来源：公司官网，从公司业务结构上看，复配食品添加剂在营收中的占比较高，2009 年公司发酵剂的占比达到 42 ，主要系下游需求中乳制品占比较高，甜味剂占比 10 ，益生菌占比 15，酶制剂占比 33 。从公司市场分布来看，市场主要集中在欧洲和北美洲，其中欧洲占比 37 ，北美洲占比 28 ，亚太地区占比也达到 17 。图 14：20

37、09 年公司产品以复配食品添加剂为主图 15：2009 年公司主要市场位于欧洲、北美17%37%10%28%10%6%42%15%33%甜味剂菌株酶制剂发酵剂欧洲北美拉丁美洲亚太地区其他地区资料来源：Bloomberg，资料来源：Bloomberg，丹尼斯克在亚太地区的布局主要集中在中国，早在 1995 年，丹尼斯克就已进入中国，主要生产香精等食品添加剂，2006 年丹尼斯克收购北京弗蒙特的菌种业务，成立了丹尼斯克 (北京)菌种有限公司，在北京大兴区黄村镇工业开发区新建菌种工厂，从此开始了在中国的益生菌研发生产。我们认为，由于菌种业务的研发体系复杂庞大、且存在专利使用权等原因，收购在益生菌产业

38、上游的发生频率较高，也是全球性益生菌研发公司布局新市场的首选。图 16：丹尼斯克在中国的发展历史资料来源：丹尼斯克官网，丹尼斯克 1983 后公司开始频繁收购，主要为布局菌株研发及生产，经营规模也逐步扩大，2009 年丹尼斯克拥有 6853 名雇员，年销售额达 164 亿人民币。公司在全球四十多个国家设有生产和销售公司，产品销往一百多个国家和地区。丹尼斯克公司对外积极并购，公司规模与产品范围逐渐扩大。表 3：丹尼斯克的并购历程（仅列举几个经典例子）年份并购对象1998 年科特公司食品科学部2000 年美国佛罗里达香精公司；澳洲粮油属下的 Germantown 公司2002 年2004 年200

39、5 年比利时百丽珑公司法国罗地亚公司食品配料部(全球第二大菌种公司)美国杰能科公司(全球第二大酶制剂公司)资料来源：丹尼斯克食品配料健康、安全、美味的追求，中国知网，丹尼斯克是一家领先的技术驱动型公司，研发能力突出，截至 2009 年公司拥有 1059 名全职研发人员，拥有 9300 多份有效专利，研发费用率 6.5 。丹尼斯克积极投入研发，在技术领域永远追求最现代化。公司拥有世界上最先进的乳品实验室，在 35 个国家设有研发中心。产品力与品牌力双管齐下，打造全球益生菌领跑者作为世界领先的酸奶发酵菌种和益生菌菌种生产商, 丹尼斯克拥有多年的菌种和乳品发酵工艺研究经验，供应 HOWARU 优质益

40、生菌系列和 FLORAFIT 益生菌系列，逐渐打造出市场认知度。图 17：丹尼斯克 HOWARU 益生菌健康功效资料来源：怡能超级益生菌官网，丹尼斯克作为益生菌上游制造供应商，借其自身在上游研发的优势，推出益生菌产品品牌 HOWARU，开始打开 To C 市场，产品运营获得一定成功。HOWARU 作为丹尼斯克的益生菌原料品牌，已被广泛应用到膳食补充剂、乳品、饮料等产品中，成为欧美高品质益生菌的代表品牌。一方面，丹尼斯克 HOWARU 系列产品具有调节人体免疫力、帮助降低血液胆固醇水平等功效。另一方面，我们认为公司积极为 HOWARU 系列产品塑造独一无二的市场概念，注重建设并维护 HOWARU

41、 品牌，采用多种推广方式增强市场认知，如以食品安全、人体健康为主题，选取顺口易识别且与健康挂钩的品牌名称：How are you?(HOWARU)。2011 年杜邦公司以支付 58 亿美元及承担 5 亿美元净负债的形式收购丹尼斯克，以利用其在酶制剂和特种食品配料上的优势。杜邦为丹尼斯克提供每股 665 克朗（115 美元），总金额相等于为 361 亿克朗。该公司表示，他们的出价是丹尼斯克在过去十二个月的收益的 12.8倍。丹尼斯克公司将是杜邦公司自 1999 年收购美国最大的基因改造作物种子公司 Pioneer Hi-Bred International 之后的最大收购行动。丹尼斯克专门开发生

42、物燃料的酶和化学物质。杜邦和丹尼斯克在 2008 年已合作乙醇的生产，成立了名为杜邦丹尼斯克纤维素乙醇有限责任公司的合资公司。两家公司分别占百分之 50，初期投资额为 1.4 亿美元，计划于未来 3 年开发如木屑和柳枝稷等农业废料，成为纤维素乙醇并将之发展成商业化的燃料。丹尼斯克最初专注于 To B 业务，从初创到扩大规模主要依靠研发实力及外围收购，益生菌产业上游技术壁垒高，提升研发实力作为一个 To B 端的复配食品添加剂、益生菌企业成功的不二法门。丹尼斯克从 to B 延伸到 to C 端拓展自己的客户群，开始运营终端产品和品牌，也是基于上游研发的成熟。在当下，丹尼斯克依然帮助杜邦成为复配

43、食品添加剂、益生菌领域的强有力龙头。中国益生菌行业蓬勃兴起，优质企业有能力进行国产替代益生菌市场规模持续扩大，发展潜力较大我国益生菌产业起步较晚，处于高速发展阶段。在 20 世纪 90 年代，益生菌在我国的研究才真正起步，中国的益生菌产业开发也相对落后于欧洲、日本等地区。进入 21 世纪后，人们的健康化需求和对益生菌了解逐步提高，我国科技部也高度重视益生菌的基础研究发展和产业化升级，国内益生菌市场发展迅速。预计 2020 年我国益生菌市场的产品规模将会接近 850 亿元。我国益生菌市场现处于快速增长期。从细分行业看，益生菌食品生产需求占比最高，且以发酵乳制品为主。2017 年，我国酸奶行业销售

44、额达到 1192 亿元，同增 18，首次超过牛奶。全球益生菌产品中，保健食品与药品占比 8.6，根据 BCC Research 预测，2020 年全球益生菌膳食补充剂的市场价值将达到 88 亿美元。我国益生菌市场规模持续扩大，未来发展潜力大。我国益生菌市场龙头优势明显，从市场集中度看，合生元（母婴龙头）排名第一，其次是江中药业（药店）、无限极（直销）、丽珠、汤臣 Life-space 益生菌等。图 18：我国益生菌市场规模增长迅速图 19：2010-2016 年中国市场酸奶及牛奶销售额（单位：亿元）1,0008006004002000中国益生菌市场规模（亿元）增速50%40%30%20%10%

45、0%12001000800600400200020102016牛奶酸奶资料来源：欧睿国际，资料来源：界面新闻，欧睿国际，上游原料供给仍被进口菌种垄断，上游国产企业崛起正当时上游原材料供给以进口菌为主，研发积淀需要时间益生菌产业链上游可分为国际益生菌专利申请、益生菌原料销售、益生菌产品技术解决方案提供三类。目前，国际益生菌专利申请基本由美国、日本、俄罗斯等传统研发强国垄断，国内进口原材料市场上，国外企业垄断也十分严重。长期以来，我国高端功能性食品市场都被欧美等发达国家所占据。消费者更加信任进口食品的质量和功效。益生菌领域，目前我国市场是无论是添加益生菌的乳制品、饮料，还是终端消费品冲剂、饮品和固

46、体饮料，主要使用菌种都来自于科汉森、杜邦等跨国公司。国外厂商美国杜邦（50）与丹麦科汉森（35）为国内益生菌原料占比最大的两家公司，光这两家国外公司就占到国内整体原料市场的 85左右，其余厂商约 15。益生菌原材料市场上具有一定规模的国内厂商相对较少，年产能及产值在千万规模以上的公司主要有北京科拓恒通、江苏微康生物、河北一然生物、上海润盈生物四家。2017 年产值在 1 亿元以上仅有江苏微康生物，该公司专业专注于益生菌的研发、生产及应用。虽然国内益生菌产业开发起步较晚，但仍旧在菌株的专利申请及开发取得较为显著的成果，如昂立的 ONLLY 品牌（植物乳杆菌 LP-ONLLY、嗜酸乳杆菌 LA11

47、-ONLLY、长双歧杆菌 BL88-ONLLY）等。科拓生物 2003 年成立于北京怀柔，是研发、生产和销售益生乳酸菌及其制品，并提供整套产品解决方案的国家高新技术企业，专注于适合中国人肠道的益生菌研发生产。目前拥有北京、呼和浩特、金华、青岛 4 大产业基地 、超过 2 万平米现代化生产工厂。科拓恒通自主研发并产业化了干乳双歧杆菌 V9、植物乳杆菌 P-8、瑞士乳杆菌 H9、酪乳杆菌 Zhang4 个“明星级”核心菌种。河北一然生物科技有限公司成立于 2011 年，是一家专注于益生菌、乳酸菌科研及产业化的高新技术企业。一然生物拥有 2,000余株优秀菌株资源库YMCC，通过不断研究突破了菌株功

48、能研究技术、产业化核心技术、菌种应用技术，形成了自主知识产权乳酸菌生产工艺，可实现乳酸菌、益生菌等 21种菌株和 60 多个微生态制剂的产业化。我们认为，随着我国益生菌市场的不断发展，分离自中国人肠道菌群以及中国传统发酵食品中的益生菌将凭借着更为适合中国人肠道菌群特点的这一优势逐步取代进口益生菌菌种。不同于西方的肠道微生物结构，中国人群肠道微生物是以考拉杆菌属为优势菌群的群落结构，这种特点也受到遗传和中国特有饮食习惯的影响。此外，现代中国人对于抗生素的使用比较频繁，饮食习惯也日益多样化。未来适合中国人的菌种需带有生命力强、能够防止坏菌滋生并有多项调节肠胃功能等特点。综上，引进的国外菌株并不一定

49、适合中国人，国外引进菌株在中国人的肠道环境里也不一定能够有效定植并发挥功效。表 4：国内主要益生菌厂商及介绍公司名称公司介绍产品介绍下游产品Lactobacillus casei北京科拓恒通生物技术股份有限公司上海交大昂立股份有限公司江苏微康生物科技有限公司哈尔滨美华生物技术股份有限公司生合生物科技 (南京)有限 公司河北一然生物2003 年成立于北京建有年产 5000 吨的复合乳酸菌产品,5200m2 益生菌(乳酸菌)科学与技术研究院,乳酸菌菌种资源保藏库20 世纪 80 年代进行菌种研究,2001 年在上海证 券交易所上市2013 年成立于苏州专注于益生菌及其衍生物的研究、开发、生产及应用

50、2002 年成立于哈尔滨2003 年成立于南京,生产益生菌、发酵剂、发酵产物2011 年成立于石家庄,zhang 来自发酵酸马奶是我国第 1 株完成全基因组测序的乳酸菌有大量功效研究还有乳双 技杆菌V9、植物乳杆菌 P-8 等产品ONLLY 品牌,植物乳杆菌 LP-ONLLY、嗜酸乳杆菌 LA11-0NLLY、长双歧杆菌 BL88-0NLLY 等多种乳酸杆菌、双歧杆菌、醇母等专利菌株长双歧杆菌BAMA-B05、乳双歧杆菌 BAMA-B06 等口腔健康益生菌 Lactobacillus paracasei LPC48,护肝益生菌 streptococcus thermophilus GRX02,

51、高温稳定性 Bacillus coagulans 运动益生菌 Lactobacillus plantarum TWK10 等少量终端产品终端的粉剂、口 服液。昂立 1 号、昂立超级益生菌 等少量终端产品哈衡欣牌(ALLBALANX)品牌少量终端产品科技有限公司年产乳酸菌粉 300t、微生态制剂 5000tBII 系列益生菌少量终端产品润盈生物工程 (上海)有限 公司2006 年成立于上海生产活性冻干菌粉产品Flora-Focus多种乳酸杆菌润盈、双金爱生品牌益生菌粉资料来源：中国产业信息网，之所以国内市场遭到外企垄断，主要是益生菌市场对产权和技术的要求高，国内企业起步晚，知识产权和技术落后，成

52、长需要一定时间。益生菌相关的知识产权和技术是企业开展益生菌制品业务的核心，也是保证产品生产和产品质量稳定性的关键。目前，由于我国益生菌基础研究起步较晚，国际益生菌专利申请基本由美国、日本、俄罗斯等起步早的传统研发强国垄断。我国企业知识产权和技术相对落后，产品技术含量相对较低。图 20：1985-2004 年已公开的益生菌发明专利各国持有量716436780706050403020100中国美国日本俄罗斯资料来源：，而根据国家知识产权局专利审查指南（2010）和专利法的有关规定，企业想获得益生菌相关的专利权，不仅需要发现新的菌株，还需证明其工业用途和可存活，是一个专业、规范的长期过程。从益生菌的

53、基础科学研究到益生菌的产业化开发和实际生产，都需要科技研究和技术积累。企业需要经历长期的基础研究和实践论证过程才能取得相应的知识产权、掌握相应技术。除此之外，益生菌原料菌粉生产技术含量高、工艺复杂。在益生菌培养、分离、贮存、包装等环节涉及到许多大型设备以及低至零下 18 摄氏度的恒温、10 万级以上的洁清度等苛刻条件。企业需要投入大量资金以满足益生菌制品生产、贮存环节对于设备和车间洁净度的要求，企业成长需要充足的资金支持和一定的时间积累。由于起步较晚，我国在营养、健康科学研究、功能性食品开发方面长期以来都落后于欧美发达国家，消费者更为信任进口产品的质量和功效，国内企业在品牌认知度和美誉度等方面

54、与进口产品存在一定的差距。在益生菌这一领域，科汉森、杜邦等跨国公司的益生菌原料菌粉在我国市场上处于主导地位，国内原料生产公司在规模和市场份额上都与之差距较大。除了“养乐多”、“妈咪爱”和“Life Space” 等在益生菌终端消费品中占有很大份额的国外品牌外，我国部分自主品牌的益生菌终端消费品也在使用科汉森、杜邦等跨国公司的益生菌菌株。科拓生物或将引领益生菌上游国产替代趋势科拓生物 2003 年成立于北京怀柔科学城，是研发、生产和销售益生乳酸菌及其制品，并提供整套产品解决方案的国家高新技术企业，是一家食品添加剂综合生产公司，其产品广泛应用于食品工业、健康医疗、畜牧养殖和农业种植等领域。2015

55、 年末，公司完成了对内蒙和美、金华银河、青岛九和以及和美科健等四家企业的收购；2016 年度，公司进一步收购了和美科盛所持有的与益生菌相关的商标、专利和非专利技术等无形资产，从而形成了“两个基础，三大系列”的发展格局。两个基础是指食品和复配食品添加剂配方及相应工艺技术以及益生菌菌株的筛选、鉴定及与益生菌制品生产相关的工艺技术；三大系列是指复配食品添加剂（乳制品增稠剂等）、食用益生菌制品（益生菌原料粉及终端消费品）和动植物微生态制剂（动物饲料添加剂等）三项业务。截至 2019年，生产食品添加剂业务在营收中占比达到 81.7，是公司的主要业务。与益生菌相关的食用益生菌制品、动植物微生态制剂占比仅

56、16.6。图 21：科拓生物营收增长情况良好图 22：科拓生物目前以食品添加剂为主要业务（图为 2019 年数据）4191245403530252015105-3 0-5-106.510.181.73500030000250002000015000100005000020152016201720182019营业收入(万元)增速（ ，右轴）复配食品添加剂 动植物微生态制剂 食用益生菌制品资料来源：科拓生物招股说明书，资料来源：科拓生物招股说明书，公司复配食品添加剂的产能利用率近几年均大于 100 ，下游需求旺盛，上游供应商处于供不应求状态。公司主要为蒙牛乳业供给食品添加剂（乳制品增稠剂等）、益生

57、菌原料粉等，蒙牛营收占比为 76，其他客户光明乳业、圣牧高科、科银优等均为乳制品行业企业。图 23：科拓生物产能利用率均超过 100%图 24：科拓生物主要客户为蒙牛乳业，占比 76%（图为 2019 年数据）120%115%110%105%100%95%90%201720182019复配食品添加剂产能利用率资料来源：科拓生物招股说明书，资料来源：科拓生物招股说明书，据下图，益生菌相关业务在营收中的占比逐步提升。公司的益生菌相关业务一方面丰富了公司产品结构，在一定程度上缓解了原有复配食品添加剂产品较为单一的状况；另一方面也使得公司可以为客户提供更为全方位的服务和解决方案，有助于公司提高既有客户

58、的粘性，有助于公司开拓新市场。此外，干酪乳杆菌 Zhang 和乳双歧杆菌 V9 都是我国自有并自主进行深入研究的菌株，我们认为在一定程度上打破了杜邦、科汉森等跨国企业的益生菌在我国益生菌市场上的垄断，收购该等非专利技术有助于公司树立良好的市场形象并提升品牌知名度。益生菌相关业务在 2017-2019 年逐渐成为了公司业务的重要组成部分，为公司贡献了一定的收入和毛利，对公司收入规模的增长和盈利水平的提升起到了积极的作用。图 25：科拓生物益生菌相关业务对公司收入的增长和盈利水平的提升起到了积极作用25.00%20.2518.9416.5416.5812.899.0520.00%15.00%10.

59、00%5.00%0.00%201720182019益生菌相关业务收入占总收入的比重益生菌相关业务毛利率资料来源：科拓生物招股说明书，公司拥有一支高水平的研发团队，公司拥有 56 项发明专利权、14 项实用新型专利以及多项非专利技术，并拥有国内最大的乳酸菌菌种资源库之一，包含 10,000 余株乳酸菌（含益生菌）菌株，其中包括乳酸菌的 8 个属 98 个种及亚种，其中已产业化的益生菌 68 株。其核心菌株已广泛应用于食用益生菌制品及动植物微生态制剂。此外，公司与内蒙古农业大学、中国农业大学、青岛农业大学和江南大学等高等院校或下属机构建立了长期合作关系，在益生菌科学研究和益生菌制品开发等方面分别设

60、立了 4 个联合实验室，双方共同组成科研团队，共同进行科研开发，促进科技成果转化和产业化。考虑到益生菌行业广阔的发展空间和公司已有的技术优势，公司已经把打造“中国益生菌第一品牌”作为长期战略目标，公司将在益生菌相关领域继续加大投入进行基础研究和产品研发，同时提升市场开拓力度、建立销售渠道，使益生菌相关业务成为公司销售增长和盈利提升的重要来源，形成食品配料（含复配食品添加剂）、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂三大系列产品齐头并进的业务格局。对标丹尼斯克的成长路径，科拓恒通在益生菌品牌打造上想象空间大。对标丹尼克斯的成长之路，公司未来可在益生菌自身品牌打造上有望取得一定的成绩。益 生菌行业研发有