CXO行业中报跟踪报告

1、目录3CXO行业景气度跟踪框架：行业景气度依然位于高位全球创新研发依然处于景气度高点：PEVC投融资&美国IPO情况&跨国药 企研发投入&FDA获批新药情况国内行业跟踪指标向上趋势不变：国内创新药IND情况&国内PEVC投融资 情况及IPO情况&国内Biotech企业和大药企研发投入核心CXO公司2021年中报跟踪：高景气度持续，且CDMO行业向上趋势明显CXO行业基本情况复盘及估值情况细分行业中报回顾投资建议风险提示资料来源：华西证券研究所CXO行业景气度跟踪框架：行业景气度依然位于高位4全球研发支 出国内CXO景气度全球产业链“转移”赋能国内、高美国PEVC投融资情况美国交易所IPO融资情

2、况TOP 20跨国药企研发投入美国FDA获批新药情况国内创新药IND受理情况国内PEVC投融资情况及IPO情况国内Biotech企业和大药企研发投入考虑到全球研发依然处于高景气度且向中国转移趋势不变，以及叠加国内研发高爆发中，维持前期对国内CXO高 景气度的判断。全球（以跟踪美国指标为例）行业跟踪指标依然处于景气度高点：跟踪前置指标（美国PEVC投融资情况及IPO 情况），合计单季度融资金额在150亿美元（其中PEVC 90-110亿美元、IPO 40-60亿美元），依然处于历史高位；另外我们跟踪跨国药企研发投入及美国FDA获批新药情况，均保持高强度。国内行业跟踪指标向上趋势不变：国内创新药I

3、ND受理品种数量，自2020年以来持续保持高速增长，表征国内 的创新依然处于初期；另外国内PEVC投融资规模、IPO上市融资情况、以及大药企及Biotech企业的研发投入继 续处于高景气度中。图：CXO行业景气度跟踪框架国内研 发支出全球：美国PEVC投资继续延续高景气度5美国一级PEVC医疗健康行业投融资规模持续呈现高景气度增长，是全球医药创新的长尾客户的从美国PEVC投融资角度来看：2021年上半年美国医疗健康行业VC投资规模达到203.5亿美元，同比增长71.1%，其中Q1/Q2投资规模分别为114亿美元和89亿美元，同比增长分别为105.0%和41.1%，继续延续高景气度。VC投资20

4、21年上半年项目数量达到596个，同比增长21.4%，其中Angel/Seed、Early VC、Later VC项目数量分 别为160/207/229个项目。图：美国医疗健康VC投资规模（亿美元）图：美国医疗健康VC投资分阶段的投资项目数量300272.3250198.2203.5200173.8150125.3119.0106.0102.210084.157.0 50.8 51.6 47.3 49.1 52.0 62.25045.10120010008006004002000Angel/SeedEarly VCLater VC（注释：仅统计生物科技类以及制药类的企业）。全球：美国证券交易所

5、生物科技及制药公司IPO数量和金额6美国证券交易所IPO的生物科技及制药公司IPO数量和金额，是全球医药创新的长尾客户的美国证券交易所IPO融资金额和数量处于历史高位，为全球研发支出提供弹性：自2020Q2开始，在美国证券交 易所IPO单季度数量达到30-50家、金额达到60亿美金，处于历史以来的高点上、为美国Biotech的研发支出呈现 高速增长提供支撑。图：1990-2021年美国证券交易所上市的生物科技及制药公司IPO情况统计（亿美元、截止2021年8月31日）010203040506090807060504030201001990 Q11990 Q31991 Q21991 Q41992

6、 Q21992 Q41993 Q21993 Q41994 Q21994 Q41995 Q21995 Q41996 Q21996 Q41997 Q21997 Q41998 Q21999 Q11999 Q42000 Q22000 Q42001 Q32002 Q12002 Q42003 Q42004 Q22004 Q42005 Q22005 Q42006 Q22006 Q42007 Q22007 Q42008 Q32009 Q42010 Q32011 Q12011 Q32012 Q12012 Q32013 Q12013 Q32014 Q12014 Q32015 Q12015 Q32016 Q1201

7、6 Q32017 Q12017 Q32018 Q12018 Q32019 Q12019 Q32020 Q12020 Q32021 Q12021 Q3融资金额（亿美元）数目全球：跨国药企研发投入跨国药企研发投入作为全球医药创新的主力，是全球医药创新的底层目前全球跨国TOP 20药企中18家已公告中报数据，统计来看其2021年上半年合计营业收入为3741亿美元，同 比增长13.3%，我们判断主要是新冠疫苗和相关治疗药物的销售爆发，以及自疫情下逐渐恢复。另外从研发投入的角度，统计18家跨国药企2021年上半年合计研发投入为634亿美元，同比增长16.8%，继续 延续高速增长，维持高景气度。TOP20

8、公司：罗氏、诺华、辉瑞、默沙东、百时美施贵宝、武田、阿斯利康、安进、吉利德、礼来、拜耳、诺和诺德、勃林格殷格翰（无中报数据）、艾尔建（2020年被7艾伯维收 购）、安斯泰来、渤健图：全球Top 20 跨国药企营业收入（亿美元）图：全球Top 20 跨国药企研发投入（亿美元）8,00016%7,0517,0006,3356,62314%6,1675,9735,9196,0535,9325,9656,13412%6,0005,8115,27610%5,0008%4,0003,741 6%3,0004%2%2,0000%1,000-2%0-4%TOP20跨国药企营业收入（亿美元）YOY（已修正为同比

9、数据）1,40020%1,2671,2001,1211,0041,0121,04515%1,000881 920 906 913 940 94581510%8006346005%4000%2000-5%TOP20跨国药企研发投入（亿美元）YOY（已修正为同比数据）全球：美国FDA获批新药情况8美国获批FDA新药也能作为全球创新的后滞指标，也能表征全球CDMO需求的指标美国FDA新药在近几年都呈现较高强度：2020年获批新药53个品种，其中38个小分子创新药、15个生物药。 另外2021年01-08月获批36个创新药，相对2019和2020年同期的26和38个继续保持高强度；另外我们观察clin

10、icaltrials上的美国新开展临床I期的数量继续保持稳健增长，此数据也表征IND申报数量，继 续保持向上增长。图：美国FDA获批新药情况、继续保持相对向上趋势图：美国clinicaltrials上新开展的临床I期情况70605953504546483941403636303024 26272120 22 18212220100180016711689154815911617160014821496138314181417142414001273133912571200116811501003979100081780068160050540020009国内行业景气度指标主要跟踪：历史后验指标

11、（A&港股上市公司研发投入）&创新药IND受理情况国内CDE新药临床受理品种数量依然处于上升中、2020年呈现高速增长、凸显国内：2020年有235个1类化学药 和159个1类治疗性生物制品申报临床试验，整体相对2019年同期增长30.0%，依然处于上升趋势，尤其是生物药 品种上升明显。2021年01-08月 CDE的IND数量继续呈现高速增长：2021年01-08月有238个1类化学药、 196个1类治疗性生物制品 申报临床，整体同比增长68.9%，继续呈现高速增长。图：CDE的IND受理情况国内：国内IND数量继续保持较快增长16914623811119601006350150200250

12、2019.01-082021.01-082020.01-081类化学药1类生物药图：国内CDE临床申报受理情况25023520119521020015915010089936250020172018201920201类化学药1类生物药国内：国内投融资活动继续保持高景气度国内生物医药PEVC投融资活动继续保持高强度&Biotech企业上市保持高强度国内生物医药PEVC投融资活动继续保持高强度：2018年以来国内生物医药投融资金额持续保持高强度，尤其是2020年达到历史高点667亿元。2021年前8月，国内发生134个PEVC投融资案例、合计融资金额达到446亿元（同比增长6.8%），继续延续高强

13、度。Biotech企业2021年上市继续保持高强度：继2018年中国香港放开非盈利生物科技企业上市政策、2019年科创板允许非盈利生物科技企业上市， 2020年迎来生物科技企业融资高峰，合计融资金额达到527亿元。2021年前8月在港交所和科创板实现7家企业的IPO、合计融资金额达到153亿 元，继续保持高强度。图：国内生物医药PEVC投资规模（亿元）图：中国香港及A股Biotech企业IPO融资情况80040070063866735060030050043644144625040035839120030015020010010050002015201620172018201920202021

14、.01-08国内生物医药行业投融资金额（亿元）项目数量60025527.28500204001530010200154.44152.82117.001005002018201920202021.01-08融资净额（亿元）上市数量注释：数据源来自于wind，清理非投资国内的案例、以及仅是股东层面变动的案例，且对缺省融资金额的案例进行缺省处理。注释：仅统计创新药相关的生物科技企业上市企业；目前已累计上市42家企业10国内：国内研发投入呈现高景气度11从研发投入角度来看，国内存量制药企业继续保持较快增长，另外非盈利的长尾客户继续保持高速增长。统计成规模的A股已上市公司研发投入：2020年合计研发投入

15、为477亿元，同比增长14.2%，继续维持较快增长；另外2021H1合 计研发投入为216亿元，同比增长18.2%，其中恒瑞医药、复星医药、上海医药、健康元、白云山、华海药业等保持高速增长。已上市的Biotech企业研发投入继续保持高速增长：统计42家已公布财务数据的A/H Biotech企业，2021年上半年合计研发投入172亿元，同比增长40.7%，继续保持高速增长。（若扣除百济神州的扰动影响，41家Biotech合计研发投入为129亿元，同比增长59.4%）。图：国内存量A股制药企业研发投入增长情况（亿元）图：A/H上市的非盈利Biotech企业研发投入（亿元）60060%5004775

16、0%41840035340%30025630%20121620016620%137108100548310%00%300284.23140%250120%198.84100%200172.4480%150137.9060%10040%56.255029.7620%00%201620172018201920202021H142家已上市biotech研发投入情况（亿元）yoy（已修正为可比数据）目录12CXO行业景气度跟踪框架：行业景气度依然位于高位全球创新研发依然处于景气度高点：PEVC投融资&美国IPO情况&跨国药 企研发投入&FDA获批新药情况国内行业跟踪指标向上趋势不变：国内创新药IND情

17、况&国内PEVC投融资 情况及IPO情况&国内Biotech企业和大药企研发投入核心CXO公司2021年中报跟踪：高景气度持续，且CDMO行业向上趋势明显CXO行业基本情况复盘及估值情况细分行业中报回顾投资建议风险提示13CXO服务产业链情况:15家A+H股CXO公司&核心海外CXO供应链CDMO业务实验室业务临床CRO业务国内CXO公司药明康德康龙化成泰格医药（包含方达控股）维亚生物睿智医药美迪西昭衍新药药明生物凯莱英博腾股份九洲药业普洛药业药石科技皓元医药诺泰生物跨国CXO公司QuintilesIMSCovance（LH子公司）ICONCharles riverLonzaCatalentS

18、amsung Biologics14CXO行业基本情况复盘：中报继续维持高速增长25.6%28.5%29.1%28.3%33.7%42.1%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400450在汇率升值的影响下，国内CXO行业2021年中报继续保持高速增长：统计16家A+H CXO公司合计实现营业收入288.0亿元，同 比增长68.3%，继续延续超高速增长，其中药明生物、九洲药业CDMO业务实现翻倍增长，另外维亚生物考虑到朗华并表也实 现翻倍以上增长。统计9家可拆分Q1和Q2的公司，2021Q1和2021Q2分别实现营业收入94.3和112.6亿

19、元，同比增长分别为53.7%和38.4%、相对2019年同期的增速分别为80.16%和83.14%，继续呈现稳健高速增长。图：13家A+H股CXO公司营业收入继续呈现高速增长（亿元）50080%20172018201920202021H1美迪西2014药明康德 药石科技2015药明生物 成都先导2016泰格医药 维亚生物康龙化成 睿智医药凯莱英 普洛药业博腾股份 诺泰生物九洲药业 皓元医药昭衍新药 合计YOY83.3331.2 112.4 247.8187.9444.368.3% 145.6 288.0。注释：9家公司为药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、博腾股份、昭衍新药、美迪西、药石科技

20、、成都先导图：核心CXO公司2021H1营业收入继续呈现高速增长（亿元）。15CXO行业基本情况复盘：核心公司均保持高速增长58.916.116.410.96.23.22.92.072.319.421.913.414.512.79.32.02.6105.444.132.917.612.65.57.24.66.24.05.34.93.1 62.21.10.91.578.8%174.2%100.8%53.8%20.661.0%101.1%126.3%113.9%166.1%144.6%89.5%0%20%44.1% 40%60%80%100%120%140%160%180%200%02040608

21、0100120药明康德药明生物康龙化成诺泰生物成都先导泰格医药2019H1凯莱英2020H1博腾股份2021H1普洛药业药石科技相对2019H1增速昭衍新药美迪西同比增速CXO行业基本情况复盘：员工数量继续保持快速增长历史复盘：从供给端来看，核心CXO公司员工数量继续保持快速增长CXO企业员工数量继续保持快速增长：截止2021年中报，11家CXO企业核心员工数量达到7.2万名，同比增 长30.1%、相对2020年底增长12.5%，继续保持快速增长。分公司来看，核心CXO公司继续保持快速增长：行业龙头药明康德员工数量同比增长25.1%，继续延续快速 增长，另外康龙化成、泰格医药、药明生物、美迪西

22、员工数量分别同比增长40.2%/35.7%/35.0%/31.9%。图：国内核心CXO公司员工数量（人）图：核心CXO公司2021年上半年员工数量变化情况（人）18,98525,53832,98240,59751,36571,6540%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00065,94280,00035%20152016201720182019核心CXO公司合计员工数量（人）20202021H1yoy12,7767,6867,2085,6003,0541,9701,6001,133 1,118 1,1219790%

23、10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,000 28,54260%CXO行业基本情况复盘：海外业务呈现高速增长历史复盘：全球化产业链转移持续，尤其是在疫情催化下，实验室业务、CDMO业务有望加速转移CXO公司区域结构：海外为基本盘、国内为增量核心CXO公司海外客户业务保持高速增长，全球化创新药产业链转移持续：核心公司合计海外客户收入为 184.77亿元，同比增长61.83%，扣除维亚生物的并表影响，同比增长为56.71%，若再扣除药明生物（中和抗 体和疫苗放量等因素）的影响，同比增长为42.04%，继续延续高速增长。图：国内核心CXO公司

24、海外业务为基本盘图：核心CXO公司合计海外客户收入保持高速增长（亿元）21.2%22.8%28.4%27.2%29.7%25.7%78.8%77.2%71.6%72.8%70.3%74.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720202021H120182019国内国外77.85102.19129.39155.98216.12276.43184.770%10%20%30%40%50%60%05010015020025030070%2016201920202021H120172018海外业务营业收入yoyCXO行业基本情况复盘：国内强、为国内创新赋能

25、历史复盘：不要忽视的国内强核心CXO公司国内客户业务保持高速增长，全球化CXO公司持续为国内创新赋能：核心公司合计国内客户 收入为63.85亿元，同比增长52.65%，继续维持高速增长。不要忽视的国内强：对比核心公司国内外业务增长情况，在实验室业务、CDMO业务等领域国内业务均呈 现超越整体的强属性。尤其是国内强代表的昭衍新药、美迪西均呈现超高速增长。图：国内核心CXO公司国内客户业务增速（亿元）图：核心CXO公司合计海外客户收入保持高速增长19.8627.4938.2261.8980.84116.8963.850%10%20%020406030%8040%10050%12060%14070%

26、2016201720202021H12018国内业务2019yoy51.0%57.4%60.5%45.2%56.5%49.8%34.5%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%100.0%92.0%80.0%境内业务YOY境外业务YOY合计YOY。020406080100120140160180CXO板块19本文结合药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西、昭衍新药、药石科技、成都先导、普洛药业、睿智医药等公司，合成的指数的市盈率(TTM,整体法)CXO行业自2018年集采落地后、悲观情绪逐渐反转、且优秀公司逐渐上市和业绩持续超预期，驱动

27、整体CXO估值水平呈现上升趋势。图：核心CXO公司市盈率(TTM,整体法)（20200901）2020年报业绩预告 超预期2020年医保谈判结 果公布美国新冠疫情爆发，美国股市暴跌和投融资预期担忧美国股市反弹医药行业整体性呈现调整CXO估值进 入合理阶段2018年集采落地后，悲观情绪逐渐落 地CXO行业基本情况复盘：PE（TTM）估值相对稳定100-120倍CXO行业分业务复盘：CDMO业务景气度最高CDMO业务景气度向上：CDMO业务2021年实现营业收入147.7亿元，同比增长66.0%，其中药明康德、药明 生物、九洲药业增速高于行业增长。实验室业务（药物发现及临床前研究）：药物发现业务在

28、2020年H1高增速的基础上，2021年上半年实现营 业收入99.5亿元，同比增长46.9%，我们判断主要原因是全球高投融资下整体驱动行业景气度上移。临床CRO业务：2021年上半年实现营业收入27.87亿元，同比增长50.46%，呈现疫情下的恢复趋势。图：国内实验室业务、CDMO业务、临床CRO业务历史5年发展情况93.8119.4157.899.545.2 48.259.0 62.473.7 78.6108.7156.6219.4147.79.711.718.227.336.842.427.90%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025020152017202

29、1H12016实验室业务CDMO临床CRO2018实验室业务yoy2019CDMO业务yoy2020临床CRO业务yoyCDMO业务复盘：国内继续呈现高景气度48.2262.42108.68156.61219.4329.44%78.6425.98%29.76%38.87%49.16%147.6765.96%0%10%20%30%40%50%60%05010015020020152019201620172018CDMO业务收入（亿元）20202021H1yoy（%）0%5%10%15%20%25%020406080100国内CDMO公司继续呈现高速增长、且景气度有上行趋势：核心公司CDMO业务2

30、021年中报合计实现营业收入147.67亿元，同比增长65.96%，呈现超高速增长，其中药明生物受益于新冠疫苗、中和抗体等业务的放量，上半年实现营业收入44.13 亿元，同比增长126.29%。展望2021年下半年和2022年，伴随新冠疫苗、新冠中和抗体、新冠口服药等产品上市及放量，国内 核心CDMO供应商有望持续受益、业绩呈现加速趋势。海外CDMO业务呈现快速增长，显著受益于新冠业务的增厚：5家海外CDMO公司2021年上半年合计实现营业收入65.03亿 美元，同比增长26.0%，其中生物药CDMO营业收入达到31.87亿美元，同比增长40.9%，核心受益于新冠相关产品的增厚。图：国内核心C

31、XO公司CDMO业务及其增速（亿元）图：海外CXO公司CDMO业务增长情况（亿美元）25070%12030%201620202021H12014Lonza2015Catalent2017Siegfried20182019Samsung Biologics查尔斯河yoyCDMO业务：高速增长的管线数量奠定未来业绩高增长确定性22核心CXO公司CDMO业务均保持高速增长：在疫情对CDMO业务2020年略有冲击的情况下，CDMO业务继续保持高速增长。核心CDMO公司管线数量继续呈现高速增长：CDMO企业 服务的管线数量在过去3年中均呈现高速增长，例如药明康 德、凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成2

32、020年合计 管线数量同比增速分别为27%/44%/41%/25%/50%。图：2021年H1核心CDMO公司营业收入情况（亿元）表：核心CDMO公司管线数量继续呈现高速增长44.112.610.27.67.26.2126.3%36.066.5%17.639.0%35.7%134.8%50.5%30.7%35.2%-40%4.2 -14.4-%20%160%140%120%100%80%60%40%20%0%50454035302520151050收入规模YOY20172018201920202021H12020H1合全药业临床前及临床 I 期阶段5287569561113861临床 II 期

33、阶段109177217220184临床 III 期阶段4040454842商业化项目1621283226合计693994124614131113凯莱英临床阶段I/II期9714215219911577III期162439423623商业化阶段262730322824合计139193221273179124博腾股份临床二期及以前6915518722415899临床III期92834412921新药申请及上市508487946961合计128267308359256181九洲药业I/II期219270330438471375III期293537404139商业化111111161811合计2593

34、16378494530425康龙化成临床前研究283485487467426临床I/II期7074202197临床III期119472735商业化342合计364568739695463CDMO业务：2020年以来资本开支呈现明显加速趋势图：CDMO业务或公司固定资产规模（亿元）图：核心CXO公司资本开支变化情况（亿元）（药明康德指合全药业）重点公司CDMO业务固定资产规模均呈现快速增长，且单位固定资产产值呈现提升过程中：2018-2020年药 明康德的CDMO业务、药明生物、凯莱英固定资产原值规模均呈现高速增长中，且考虑到产品升级、技术平 台进步以及规模效应下，其单位固定资产产值也呈现逐渐提

35、升中；核心CXO公司2020年以来呈现明显加速：2020年以来，药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份等公司资 本开支呈现明显加速的趋势。展望未来3年，受益于全球产业链“转移”和国内行业的高景气度，我们判断 未来资本开支将继续呈现高强度。24.127.934.524.133.542.713.618.022.115.517.019.31.801.601.401.201.000.800.600.400.200.005045403530252015102018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020药明康德药明生物凯莱英博腾股份 固

36、定资产原值营业收入/固定资产原值05101520253035药明康德九洲药业康龙化成凯莱英博腾股份201620172018201920202021H1实验室业务复盘：国内实验室业务继续维持高景气度45.2359.0073.6893.77119.39157.7830.46%24.88%27.26%27.33%32.15%99.5246.93%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%02040608010012014016020152019201620172018实验室业务收入（亿元）20202021H1yoy（%）0%5%10%15%20%25%05101520252014201

37、5201620202021H12017查尔斯河2018PPD2019yoy国内CXO公司实验室业务继续呈现高速增长、维持高景气度：核心公司实验室业务2021年中报合计实现营业 收入99.52亿元，同比增长46.93%，呈现超高速增长，其中药明康德中国区实验室业务实现营业收入54.87亿元，同比增长45.17%。展望2021年下半年和2022年，海外创新药产业链持续转移以及叠加国内的高景气度，我 们判断未来3年将持续呈现快速增长。海外实验室业务呈现快速增长：查尔斯河的实验室业务（安评及药物发现等）2021年上半年实现营业收入10.41亿元，同比增长18.2%，伴随着新冠影响逐渐消除，公司药物发现

38、和安评业务逐渐恢复强劲增长。图：国内核心CXO公司实验室业务及其增速（亿元）图：核心CXO公司合计海外客户收入保持高速增长（亿美元）18050%3030%实验室业务复盘：国内实验室业务继续维持高景气度图：实验室业务各公司2021年H1收入及增速（亿元）国内实验室业务（药物发现&安评&药代药动等）均呈现高速增长的趋势。全球实验室业务龙头药明康德、康龙化成2021年上半 年分别实现营业收入54.87亿元和20.27亿元，分别同比 增长45.17%和41.38%，人民币升值的情况下继续呈现 超高速增长；国内临床一体化标的美迪西和安评龙头持续受益于国内行业高景气度，继续呈现超高速增长。收入及增速情况2

39、0172018201920202021H1药明康德-中国区实验室业务收入（亿元）41.2151.1364.7385.4654.87yoy（%）26.02%24.09%26.59%32.02%45.17%毛利率（%）41.18%38.65%38.60%42.06%41.09%康龙化成-药物发现与研究收入（亿元）13.9518.9623.8032.6320.27yoy（%）30.50%35.88%25.52%37.12%41.38%毛利率（%）42.04%37.24%40.26%42.74%41.98%睿智医药-化学及生物CRO收入（亿元）8.148.758.999.855.78yoy（%）8.0

40、1%7.59%2.75%9.55%34.42%毛利率（%）43.76%43.35%41.87%42.07%美迪西收入（亿元）2.493.254.496.664.85yoy（%）7.33%30.52%38.15%48.33%86.26%毛利率（%）34.30%36.68%35.91%41.07%45.74%昭衍新药-临床前研究收入（亿元）2.924.036.2910.535.25yoy（%）27.51%37.97%56.23%67.41%32.28%毛利率（%）50.68%49.35%56.71%51.46%50.34%泰格医药-临床前研究收入（亿元）2.974.045.225.833.74yo

41、y（%）26.87%35.95%29.36%11.50%23.84%成都先导-药物发现收入（亿元）0.531.512.642.441.54yoy（%）231.25%184.91%74.83%-7.58%77.60%毛利率（%）66.62%82.66%81.55%79.36%52.20%维亚生物收入（亿元）1.482.103.234.393.21yoy（%）52.58%41.89%53.81%35.91%62.17%毛利率（%）58.14%50.21%48.25%合计实验室业务收入（亿元）73.6893.77119.39157.7899.52yoy（%）24.88%27.26%27.33%32.

42、15%46.93%图：国内核心CXO公司实验室业务及其增速（亿元）54.8720.275.785.254.853.743.211.54100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%01020304050602021H1yoy临床CRO业务复盘：疫情下恢复明显（PRA被ICON收购，无中报数据）4.639.7311.7218.1727.3336.8042.4520.40%55.06%50.37%34.65%15.36%0%10%20%30%27.8740%50.465%0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00201420152

43、01620172018201920202021H1临床CRO业务收入（亿元）yoy（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020025045.0060%300201720202021H12016昆泰 Syneos Medpace20182019COVANCEPRA（ICON收购） EPSPPD（赛默飞收购） ICONyoy国内CXO公司临床CRO业务继续呈现高速增长、疫情下恢复趋势明显：核心公司临床CRO业务2021年中报合计实现营业收 入27.87亿元，同比增长50.46%，呈现超高速增长，其泰格医药临床CRO业务（不包括方达的实验室业务）实现营业收入 15.

44、82亿元，同比增长42.53%。展望2021年下半年和2022年，疫情下临床CRO业务持续恢复、且伴随国内创新逐渐传导到临床CRO业务，我们判断未来3年临床CRO业务将持续呈现快速增长、且景气度有向上的趋势。海外临床CRO业务疫情下恢复明显、呈现高速增长：7家主流临床CRO公司合计实现营业收入136.57亿美元，同比增长 32.6%，其中昆泰、科文斯、Syneos、PPD、ICON Q2单季度营业收入同比增长为53.1%/36.7%/32.6%/59.5%/37.5%，疫情下 呈现显著恢复。图：国内核心CXO公司临床CRO业务及其增速（亿元）图：海外核心临床CRO业务营业收入及增长情况（亿美元

45、）临床CRO业务复盘：疫情下恢复明显图：泰格医药新签订单与在手订单金额及其增速（亿元）核心公司已从疫情下恢复，展望未来临床CRO业务将呈现高速增长的趋势。泰格医药作为国内临床CRO的龙头企业，2021年上半年实现营业收入15.82亿元，同比增长42.53%，另上半 年新签订单55.4亿元，同比增长150.8%、在手订单达到102.8亿元，同比增长84.1%；另外药明康德的临床 CRO业务实现营业收入7.83亿元，同比增长56.51%，恢复高速增长。 展望未来，伴随国内临床CRO需求端爆发，我们判断未来核心临床CRO标的将持续呈现高速增长的趋势。图：国内核心CXO公司临床CRO业务及其增速（亿元

46、）收入及增速情况20172018201920202021H1泰格医药-临床前研究收入（亿元）12.3618.0021.6024.4615.82yoy（%）51.20%45.67%20.00%13.23%42.53%药明康德-其他CRO服务收入（亿元）3.565.8510.6311.697.83yoy（%）72.64%64.17%81.79%9.98%56.51%毛利率（%）29.28%29.29%24.32%14.59%13.63%康龙化成-临床CRO业务收入（亿元）2.253.484.566.294.23yoy（%）51.90%54.33%31.30%37.94%74.27%毛利率（%）15

47、.34%25.33% 24.97%18.78%14.10%合计临床CRO业务收入（亿 元）18.1727.3336.8042.4527.87yoy（%）55.06%50.37%34.65%15.36%50.46%24.333.142.355.413.011.119.320.027.736.850.10%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060708090%72.62018202020152016新签订单（亿元）2017在手订单（亿元）2019新签订单YOY在手订单YOY目录28CXO行业景气度跟踪框架：行业景气度依然位于高位全球创新研发依然处于景气度高点：PEVC投融资