Q2筹码分析一致预期与配置分歧

1、2021Q2：主动偏股基金配置股票仓位下降，但 A 股仓位上升概况：A 股仓位上升，创业板、科创板仓位环比提升2021Q2，根据 Wind 数据，主动偏股型基金持有股票规模 4.34 万亿元，占资产总值比重77.6%，相比 2021Q1 下降5.5pct；其中，持有 A 股股票规模 3.19 万亿元，环比增长 20.86%，占资产总值的比重为 73.22%，相比 2021Q1 上升 1.51pct，全部 A 股 Q2 总市值环比增长 9.39%，反映出基金持有 A 股的增长规模是由主动增仓带来的，而并非股价上涨。分板块配置看，主动偏股型基金加仓创业板、科创板，减仓主板。图表1： 相比 2021

2、Q1，2021Q2 偏股型基金 A 股仓位上升 1.5pct图表2： 2021Q2，股票型基金指数涨幅 14.10%35,00030,00025,00020,00015,00010,000普通+偏股混合型基金投资A股股票规模（亿元）占资产总值比重（%,右轴） 2010年以来占比均值（%，右轴） 9085807570(%)2021Q2涨跌幅2020Q1涨跌幅 302520151050(5)(10)5,000065创业板2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-0

3、32016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-0360指普偏中通股小股混板票合指型型基基金金深上沪300证证深成综指指资料来源：Wind，资料来源：Wind，超配:主板 超配：中位数 中位数+1倍标准差 中位数-1倍标准差 超配:创业板 超配：中位数 中位数+1倍标准差 中位数-1倍标准差图表3： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基金减仓主板图表4： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基金加仓创业板10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2010-032010-

4、122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-06-40%25%20%15%10%5%0%2010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-06-5%注：中位数为 2010Q1-2021Q2资料来源：Wind，注：中位数为 2010Q1-2021Q2资料来源：Wind，大类板块：

5、加仓中游制造、科技等，减仓必需消费、可选消费等大类行业看，主动偏股型基金 2021Q2 对中游制造、科技、上游资源等超（低）配比例提升，对必需消费、可选消费等超（低）配比例有所下降。图表5： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基金加仓中游制造和科技板块图表6： 2021Q2 偏股型基金对中游制造等超（低）配比例提升40%35%30%25%20%15%10%5%0%最新仓位（截至2021Q2）调仓（2021Q2相比2021Q1）543210(1)(2)(3)20%15%10%5%0%-5%-10%-15%最新超配比例（截至2021Q2）超（低）配比例变化（2021Q2相比2021Q1）32

6、10(1)(2)(3)TMT中游制造注：右轴单位为 pct中上公游游共材资产料源业服必可金务需选融型消消服消费费务费中游制造TMT注：右轴单位为 pct上中公金游游共融资材产服源料业务服可必务选需型消消消费费费资料来源：Wind，资料来源：Wind，分行业：加仓电力设备及新能源、电子等，减仓食品饮料、家电等一级行业（以中信行业指数表征，全文同）看，电力设备及新能源、电子、基础化工、医药、有色金属、银行等超（低）配比例提升，消费者服务、非银行金融、轻工制造、机械、交通运输、建材等超（低）配比例下降；二级行业看，新能源动力系统、其他医药医疗、半导体等细分板块超（低）配比例出现不同程度的环比上升，酒

7、类、白色家电、生物医药等超（低）配比例下降明显。纵向看，非银行金融、通信、计算机及家电等超（低）配比例处于 2010 年以来中值以下；食品饮料、电子、石油石化、银行等超（低）配比例处于 2010 年以来中值以上。图表7： 2021Q2，电力设备及新能源、电子、医药、基础化工等板块仓位提升2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2趋势图2021Q2-2021Q1石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备及新能源国防军工汽车商贸零售 消费者服务家电纺织服装医药0.25%0.19%0.79%0.48%0.08%2.

8、48%0.34%1.46%0.79%2.47%4.19%0.92%1.32%1.36%2.20%6.06%0.27%15.98%0.29%0.19%1.63%0.32%0.13%2.90%0.25%1.91%0.79%3.10%4.73%0.71%1.81%1.00%2.02%6.61%0.13%14.23%0.10%0.30%1.21%0.58%0.17%2.42%0.32%2.18%1.08%3.40%4.70%0.64%1.80%1.60%1.14%4.11%0.09%19.34%0.04%0.20%1.09%0.45%0.12%3.20%0.28%1.38%0.77%3.08%7.03

9、%0.64%1.39%1.42%2.75%3.71%0.11%21.99%0.39%0.12%1.25%0.39%0.09%3.16%0.33%1.31%1.12%3.38%9.13%1.67%2.09%0.65%3.27%3.74%0.09%16.30%0.82%0.14%2.30%0.15%0.21%3.66%0.24%1.03%0.94%3.72%9.29%2.73%2.37%0.25%3.20%4.19%0.13%15.33%1.40%1.46%0.31%0.36%1.98%2.49%0.65%0.45%0.29%0.35%4.02%5.06%0.30%0.34%1.50%1.12%1

10、.37%0.92%3.93%3.64%7.55%11.63%2.02%2.08%1.84%2.44%0.20%0.14%3.59%2.68%3.62%1.91%0.22%0.27%15.93%17.12%0.06%0.05%0.51%-0.20%0.06%1.04%0.03%-0.38%-0.45%-0.29%4.08%0.05%0.60%-0.06%-0.92%1.71%0.04%-1.19%食品饮料18.20%15.99% 14.79%14.86% 18.22%20.68%20.45%18.33%2.12%农林牧渔银行非银行金融房地产综合金融交通运输电子通信 计算机传媒 综合3.03%5.

11、65%6.06%3.77%0.00%2.30%10.31%1.91%5.32%1.81%0.00%2.23%5.81%4.41%5.60%0.02%1.97%11.26%2.35%4.69%2.89%0.01%3.36%3.43%2.09%4.39%0.00%1.23%9.80%2.83%8.68%4.19%0.03%1.77%1.74%1.33%2.64%0.00%1.24%12.24%1.85%8.83%3.80%0.08%1.65%2.52%2.28%2.00%0.03%2.15%12.95%1.25%5.54%2.89%0.00%1.48%2.76%2.74%1.19%0.02%1.8

12、5%11.61%0.46%4.67%1.86%0.00%1.63%5.29%1.67%1.06%0.02%1.45%12.11%0.38%3.62%1.58%0.00%1.33%4.10%0.35%0.54%0.02%1.00%14.10%0.45%3.87%1.32%0.12%-0.30%-1.19%-1.32%-0.52%0.00%-0.46%1.99%0.07%0.25%-0.26%0.12%资料来源：Wind，图表8： 2021Q2，电力设备及新能源、电子、基础化工、医药等板块超（低）配比例提升最新超配比例（截至2021Q2）超（低）配比例变化（2021Q2相比2021Q1） 10%8

13、%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%设化金及石零 服 机 金 军 牧 产运制 行 者饮备工属公化售 装融 工 渔输造 金 服料及用融 务新事能业源电 电 基 医 有 银 建 汽 电 通 钢 综 石 煤 商 纺 计 综 国 农 房 传 建 交 机 轻 非 消 家 食力 子 础 药 色 行 筑 车 力 信 铁 合 油 炭 贸 织 算 合 防 林 地 媒 材 通 械 工 银 费 电 品3210(1)(2)(3)注：右轴单位为 pct资料来源：Wind，图表9： 2021Q2，新能源动力系统、其他医药医疗超（低）配比例提升图表10： 2021Q2，酒类、白色家电、生物医药超（低）配比例下

14、降10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2.5最新超配比例（截至2021Q2）超（低）配比例变化（2021Q2相比2021Q1） 2.01.51.00.50.010%8%6%4%2%0%-2%-4%最新超配比例（截至2021Q2）超（低）配比例变化（2021Q2相比2021Q1） 0.0(0.3)(0.6)(0.9)(1.2)(1.5)(1.8)新 其 半 其 电能 他 导 他 源源 医 体 化 设动 药 学 备力 医 制系 疗 品统国 稀 产 建 消有 有 业 筑 费大 金 互 施 电型 属 联 工 子银 网行酒白生类色物家医电药保旅光险游学及光休电闲工 化 装 饮程 学 饰 料机 制

15、 材械 药 料注：右轴单位为 pct资料来源：Wind，注：右轴单位为 pct资料来源：Wind，图表11： 2021Q2，非银行金金融、通信、家电等板块超配比例处于 2010 年中值以下25超配比例：2021Q2超配比例：2003Q1年以来中值20151050-5 101520-非 通 家 房 商 电 计 建 汽 机 交 传 建 综 银 纺 轻 煤 农 综 钢 国 基 有 消 食 石 医 电 电银 信 电 地 贸 力 算 筑 车 械 通 媒 材 合 行 织 工 炭 林 合 铁 防 础 色 费 品 油 药 力 子行产 零 及 机金售 公融用事业运金服 制牧输融装 造渔军 化 金 者 饮 石 设

16、工 工 属 服 料 化 备务及新能源资料来源：Wind，图表12： 2021Q2，中成药、行业应用软件、白色家电等细分板块超（低）配比例处于 2010 年中值以下10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%中 行 白 保 化 住 全 乳 证 医 消 环 电 调 畜 半 旅 其 动 锂 安 炼 太 医 集 石 白 国 锂 医成 业 色 险 学 宅 国 制 券 药 费 保 商 味 牧 导 游 他 力 电 防 油 阳 疗 成 油 酒 有 电 疗62021Q2超配比例相对2010年以来中值差异（右，pcts）543210(1)(2)(3)药 应 家制 物 性 品流 电 及 及 品 养 体 零 石 煤

17、化能 器 电 开大 池 服用 电剂 业 股软开 份件发 制银行通 子 水 服组 务 务件殖 设 售 化学备品械 路 采型务银行资料来源：Wind，拥挤度视角下，我们筛选出连续三个季度及以上超（低）配占比下降后回升及连续三个季度及以上超（低）配占比下降的两类板块，目前超（低）配比例开始回升且超（低）配比例分位数较低（自 2010 年以来）的板块有文化娱乐、建筑设计、厨电及通信设备，目前超（低）配比例仍处于下降趋势且超（低）配比例分位数较低（自 2010 年以来）的板块有化学制药、饮料、计算机软件及物流。化学制药1.54%1.10%2.47%饮料0.46%0.66%0.46%计算机软件0.59%0

18、.47%1.68%文化娱乐-0.05%0.72%1.66%建筑设计及服务 -0.01%-0.09%-0.03%厨房电器0.14%0.29%0.12%通信设备制造-0.05%0.51%0.76%物流-0.09%-0.24%-0.44%电商及服务0.21%0.27%0.57%环保及公用事业-0.96%-0.89%-0.77%电气设备-0.65%-0.64%-0.56%建筑装修-0.17%-0.18%-0.19%房地产开发和运营 -0.66%1.06%0.17%房地产服务0.00%0.05%0.14%互联网媒体0.47%0.55%0.79%照明电工及其他-0.12%0.16%0.36%旅游及休闲1.

19、01%0.85%0.05%航运港口-0.93%-0.95%-0.91%2.81%0.05%1.97%0.99%-0.03%0.00%0.05%-0.13%0.67%-0.72%-0.63%-0.17%-1.27%0.11%0.89%0.41%1.42%-0.81%1.09%0.48%0.35%0.00%-0.06%-0.02%-0.16%0.64%0.21%-0.73%-0.19% 0.39%0.34% 0.37% 0.31% -0.53%-0.58% -0.46%-0.08%-0.07%-0.76%0.44%-0.51%-0.08%-0.08%-0.78%-0.01%-0.04%0.03%-

20、0.62%-0.49%-0.08%-0.06%-0.71%-0.28%-0.04% -0.10%-0.08% -0.79%-0.29%-0.83%-0.35%-0.12% -0.13%-0.13% -1.55%0.06%0.65%0.14%1.69%-0.79%-1.64%-0.01%0.33%0.09%-1.74%-0.02%0.19%0.03% 1.59%1.57% -0.82% -0.85% -0.73%-0.45%-0.14%-1.84%-0.03%0.22%0.05%0.90%-0.97%-0.38-0.28-0.040.020.000.020.07-0.270.020.10-0.0

21、9-0.01-0.10-0.020.030.02-0.67-0.120.0%0.0%0.0%2.2%4.4%4.4%4.4%6.7%13.3%22.2%24.4%26.7%26.7%55.6%57.8%64.4%68.9%84.4%2010 年以来分位数2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2趋势图2021Q2-2021Q1图表13： 拥挤度持续下降以及触底回升的板块资料来源：Wind，从数据上看，家电、食品饮料板块 Q2 资金净流出多，那这些资金是否都去向了电新及电子板块呢？为了解决这个问题，我们计算了 2021Q1 各个基金对家电和食

22、品饮料的仓位，并依据如下原则筛选样本：家电基金：家电企业在重仓股仓位占比达 20%以上，且基金成立日在 2020 年 12 月 31 日前；食品饮料（坚定组）：食品饮料企业在重仓股仓位占比达50%以上，且基金成立日在 2020 年 12 月 31 日前；食品饮料（摇摆人组）：食品饮料企业在重仓股仓位占比位于 20%40%之间，与坚定组有一定划分区间，这部分基金占披露重仓股总数的比重较高（40%），说明大部分购买食品饮料的基金都是摇摆人，此外基金成立日在 2020 年 12 月 31 日前。对于三个不同的组，我们对比其 2021Q2 与 2021Q1 持仓行业占比变化，发现：家电板块流出的资金数

23、目较大，且确实大量的流出资金进入了电新板块，但对于同样高景气的电子和医药板块，这部分资金同样青睐；食品饮料（坚定组）是食品饮料板块坚定的守护者，尽管 Q2 消费股表现差强人意，这部分基金仍坚守在食品饮料板块，仅有少量部分资金外出；食品饮料（摇摆人）是高景气、高盈利的追逐者，但同时又谨慎而追求确定性，相对于家电板块出走的资金，摇摆人们不仅追逐电新 、电子板块的高景气度，对高确定性、防御性强的医药板块同样青睐有佳。而后，问题在于，这些出走资金还会回来吗？对于这个问题，我们认为需要从两个方面进行考量：是否有增量资金及与其他板块盈利剪刀差的收窄程度。图表14： 家电、食品板块流出的资金确实大量进入电新

24、、电子等高景气板块家电食品饮料-坚定组食品饮料-摇摆人组行业Q1Q2Q1Q2Q1Q2石油石化0.4%0.7%0.0%0.0%0.7%0.6%煤炭0.1%0.3%0.0%0.0%0.0%0.1%有色金属1.3%2.8%0.0%0.0%1.1%1.1%电力及公用事业2.0%2.0%0.0%0.0%0.2%0.2%钢铁0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.2%基础化工2.0%2.7%0.5%1.0%1.8%2.6%建筑0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%建材0.3%0.2%0.2%0.5%1.8%1.4%轻工制造3.3%4.7%1.1%0.8%1.3%0.8%机械1.3%1.4%0

25、.7%1.7%2.6%2.1%电力设备及新能源3.4%11.2%0.6%3.0%5.7%11.6%国防军工0.9%2.5%0.0%0.0%0.5%0.6%汽车1.0%2.9%1.5%2.0%0.9%1.7%商贸零售0.8%0.7%0.0%0.0%0.3%0.2%消费者服务2.3%2.0%8.8%5.9%6.7%5.7%家电26.1%8.6%4.5%2.7%4.8%2.2%纺织服装2.8%4.5%0.9%3.3%1.4%2.9%医药2.9%7.8%8.5%10.2%10.8%14.6%食品饮料19.3%12.2%60.8%59.3%29.6%25.1%农林牧渔0.3%0.5%3.3%2.8%1.

26、2%1.1%银行3.4%4.2%0.3%0.5%4.9%3.5%非银行金融1.1%0.4%0.9%0.5%2.8%0.9%房地产4.6%3.2%0.3%0.2%1.2%1.0%综合金融0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%交通运输1.6%0.8%1.7%0.3%0.7%0.9%电子6.2%9.4%1.0%3.0%7.4%9.1%通信0.0%0.2%0.0%0.0%0.5%0.4%计算机8.3%8.7%4.2%1.4%9.3%8.2%传媒4.2%5.3%0.0%0.7%1.2%1.2%综合0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%资料来源：Wind，科技：半导体、产业互联网等超（

27、低）配比例上升，面板、广告等超（低）配比例下降 2021Q2，偏股型基金对通信、电子、计算机超（低）配比例均小幅上升。细分领域看，集成电路、半导体设备、产业互联网综合服务、消费电子组件、半导体材料等板块超（低）配比例提升明显，面板、其他广告营销、被动元件、云基础设施服务、通用计算机设备等超（低）配比例下降明显。图表15： 2021Q2，电子、通信超（低）配比例上升2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2趋势图2021Q2-2021Q1电子 通信 计算机传媒5.01%5.56%3.86%5.26%5.89% 4.81% 5.63% -1.1

28、8%-1.14% 6.65%1.02%-0.17%0.28%0.59%4.20%1.87%-0.29%-0.57%-1.02%0.12%1.36%0.76%3.97%1.08%0.67% -0.14%-0.13% -0.27% -0.40% 0.01%-0.13%-0.36%0.58%1.25%0.56%-0.09%资料来源：Wind，消费：加仓医药、汽车等，减仓食品饮料、家电、消费者服务等2021Q2，偏股型基金超（低）配比例上升的是医药、汽车等，下降明显的是食品饮料、家电、消费者服务等，其中食品饮料板块自 2020 第二季度以来超（低）配比例首次下降。细分领域看，超（低）配比例提升明显的是

29、医疗服务、啤酒、医疗器械、乘用车等，下降明显的是白酒、白色家电、生物医药、旅游零售等。-图表16： 2021Q2，减仓食品饮料、家电轻工制造汽车商贸零售 消费者服务家电2019Q3-0.20%-1.58%-0.12%1.28%3.51%2019Q4-0.27%-1.10%-0.41%1.13%3.90%2020Q1-0.07%-1.13%0.15%0.31%1.62%2020Q2-0.40%-1.32%-0.11%1.59% 1.11%2020Q3-0.11%-0.94%-0.71%1.91%1.18% 2020Q4-0.29%-1.08%-0.83%1.83%1.41%2021Q10.04%

30、-1.25%-0.93%2.08%1.01%2021Q2趋势图2021-0.30%-1.05%-0.89%1.36%-0.33%Q2-2021Q10.34%0.20%0.04%0.72%1.34%纺织服装-0.49%-0.59%-0.63%-0.51%-0.52%-0.43%-0.38%-0.34%0.03%医药9.17%7.33%11.30%12.68%7.31%6.67%7.47%7.83%0.35%食品饮料10.34%8.49%7.11%6.02%8.66%9.72%10.23%8.05%2.18%农林牧渔1.33%0.59%1.26%-0.18%-0.16%-0.24%-0.12%-0

31、.16%0.04%资料来源：Wind，周期&制造：加仓锂电池、光伏等，减仓工程机械、其他装饰材料、快递、航运等 2021Q2，偏股型基金对电力设备及新能源、有色金属、电力及公用事业等板块超（低）配比例提升明显，下降的是机械、交通运输、建材等。细分领域看，主要加仓锂电池、太阳能、镍钴锡锑、火电、水泥等，减仓工程机械、其他装饰材料、快递、航运等。2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-4.04%-3.68%-3.38%-2.83%-2.28%-1.89%-1.61%-1.48%-1.35%-1.10%-0.98%-1.05%-1.11%-1.04%-1

32、.47%-0.72%-0.97%-1.06%-0.86%-0.20%-0.59%-3.05%-2.77%-2.63%-2.59%-2.67%-2.63%-1.26%-1.11%-1.05%-1.02%-0.92%-1.06%0.35%0.57%-0.14%-0.26%-0.39%-0.03%-0.26%-0.08%-0.45%-0.39%-0.15%-0.05%1.15%0.98%3.06%4.71%3.93%2.28%2021Q2-1.54%-0.99%-0.26%-2.47%-0.98%-0.22%-0.38%4.84%趋势图石油石化煤炭有色金属电力及公用事业-3.13%钢铁建材机械电力设

33、备及新能源-1.33%0.10%-0.88%0.63%2021Q2-2021Q10.07%0.05%0.34%0.16%0.08%-0.18%-0.33%2.56%图表17： 2021Q2，加仓电力设备及新能源、有色金属，减仓机械、交通运输国防军工-0.71%-0.78% -0.93%-0.95% -0.26%0.25% -0.04%-0.05% -0.01%交通运输-1.18%-1.54% -2.31% -2.03%-1.13%-1.29% -2.02% -2.24% -0.23%资料来源：Wind，大金融：大型国有行、证券超（低）配比例提升，保险、股份制银行超（低）配比例下降 2021Q2

34、，偏股型基金对银行超（低）配比例持续提升，非银行金融、房地产超（低）配比例下降。细分领域看，主要加仓国有行、证券等板块，减仓保险、股份制银行、物业开发等板块。图表18： 2021Q2，银行超（低）配比例提升，非银金融、房地产超（低）配比例下降2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2趋势图2021Q2-2021Q1银行-8.62%-8.47%-9.77%-9.92%-7.85% -7.60% -6.25% -5.94%0.32%非银行金融-2.45%-4.36%-5.94%-6.20%-6.19% -5.07%-5.26% -5.90%-0

35、.64%综合金融-0.19%-0.17%-0.19%-0.21%-0.15%-0.12%-0.11%-0.11%0.01%房地产-0.66%1.11%0.31%-1.16%-1.49%-1.66%-1.75%-1.87%-0.11%资料来源：Wind，主题：加仓半导体、新能源车、5G、新基建，减仓云计算2021Q1，偏股型基金加仓半导体（以中华交易服务半导体指数成分股表征）、新能源车（以国证新能源车指数成分股表征）、新基建（以国证新基建指数成分股表征）、5G（以中证 5G指数成分股表征），减仓云计算（以中证云计算指数成分股表征）等产业主题。图表19： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基

36、金加仓半导体、新能源车、5G、新基建，减仓云计算（%）5G占比 新能源车占比新基建占比半导体占比云计算占比16%14%12%10%8%6%4%2%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q10%资料来源：Wind，重仓股层面：持股集中度进一步回落，中小盘股票占比提升2021 年二季报显示，重仓前 50 标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值 56.02%，环比减少

37、5.43pct，重仓前 100 标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值 69.77%，环比减 6.08pct，持股集中度明显回落。图表20： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基金持股集中度进一步回落（%）重仓前50占比 重仓前100占比69.77%56.02%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32

38、015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q20%资料来源：Wind，从全部重仓股市值大小的分布来看，二季度相比一季度，小市值股票的数量占比明显提升，中小市值股票的持仓占比明显提升。图表21： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基金重仓股中，小市值股票数量比重提升5000亿Q22.2%2000-5000亿5.2%1000-2000亿6.9%500-1000亿11.

39、5%300-500亿12.0%200-300亿14.3%100-200亿21.4%20.6%-5%-15%-25%100亿26.5%21.6%-35%2.4%Q15.7%8.5%12.0%14.4%14.9%35%25%15%5%5%15%25%35%资料来源：Wind，图表22： 相比 2021Q1，2021Q2 偏股型基金重仓股中，中小市值股票持仓比重明显提升5000亿24.7%-20%-1027.8%14.8%15.4%7.6%7.1%11.6%17.3%25.0%32.3%-50%50%-40%30%10%0%10%20%30%40%资料来源：Wind，头部产品 VS 公募整体重仓股我

40、们将规模在 100 亿元以上（2021Q2）的主动偏股型基金产品定义为头部基金。2021Q2，头部基金产品加仓电力设备及新能源、医药、电子、汽车等品种（具体为医疗器械、新能源动力系统、半导体、电源设备、乘用车、稀有金属等），减仓非银行金融、食品饮料、计算机、农林牧渔等品种（具体为保险、白色家电、生物医药、股份银行、光电光学等）。相比公募基金整体，2021Q2，头部基金在酒类、光电光学、半导体、医疗器械、石油化工等品种的配置仓位更高，在新能源动力系统、消费电子、其他化学制品、产业互联网等板块仓位相对较低。0.65%0.45%0.29%0.35%4.02%5.06%1.50%1.12%1.37%0

41、.92%行业Q1整体Q2持仓变动（pcts）Q1头部Q2持仓变动（pcts）头部相对公募整体仓位差异( )石油石化1.40%1.46%0.061.91%1.86%-0.040.41煤炭0.31%0.36%0.050.23%0.14%-0.09-0.23图表23： 头部基金相对整体基金的持仓情况有色金属 1.98%2.49%0.511.11%1.59%0.48-0.90电力及公用事业-0.200.35%0.12%-0.22-0.33钢铁0.060.10%0.16%0.06-0.19基础化工1.043.05%3.43%0.38-1.63建筑 0.30%0.34%0.030.04%0.00%-0.0

42、4-0.34建材-0.381.26% 0.83%-0.43-0.29轻工制造-0.450.88%0.92%0.040.00机械 3.93%3.64%-0.292.35%2.26%-0.09-1.38电力设备及新能源7.55%11.63%4.086.11% 9.27%3.16-2.36国防军工2.02%2.08%0.051.95%1.98%0.03-0.09汽车1.84%2.44%0.601.39%2.32%0.93-0.11商贸零售0.20%0.14%-0.060.00%0.00%0.00-0.14消费者服务3.59%2.68%-0.926.18%5.25%-0.922.58家电3.62%1.

43、91%-1.712.60%1.87%-0.72-0.04纺织服装 0.22%0.27%0.040.32%0.90%0.580.635.29%4.10%医药15.93%17.12%1.1914.71%16.42%1.72-0.70食品饮料20.45%18.33%-2.1223.06%21.85%-1.213.52农林牧渔1.63%1.33%-0.301.13% 0.84%-0.29-0.49银行-1.19 4.33%3.32%-1.01-0.78非银行金融1.67%0.35%-1.323.24%1.55%-1.691.20房地产1.06%0.54%-0.520.32%0.23%-0.09-0.3

44、1综合金融 0.02%0.02%0.00 0.00%0.00%0.00-0.02交通运输-0.460.82%0.51%-0.31-0.49电子1.9913.61%14.81%1.200.71通信0.070.80%0.66%-0.140.20计算机0.257.10%5.64%-1.461.77传媒-0.261.06%1.00%-0.06-0.32综合0.120.00%0.24%0.240.121.45%1.00%12.11%14.10%0.38%0.45%3.62%3.87%1.58%1.32%0.00%0.12%资料来源：Wind，基金层面：四类主动偏股型基金行业配置与重仓股变动第一类：高仓位

45、基金 VS 低仓位基金我们以股票配置比重前 50 的主动偏股型基金表征高仓位基金组合，以股票配置比重后 50的主动偏股型基金表征低仓位基金组合（部分为 2020 年四季度新成立基金）。行业配置差异看，2021Q2 高仓位基金组合主要配置于电力设备和新能源、电子、医药、计算机等；而低仓位基金组合主要配置于医药、食品饮料、电子、电力设备及新能源为主。行业配置和重仓股持仓变动看，相比 2021Q1，2021Q2 高仓位基金组合加仓电力设备及新能源、基础化工和电子，减仓计算机、食品饮料、非银行金融；低仓位基金组合则加仓电子、银行、电力设备及新能源，减仓食品饮料、房地产、家电。高、低仓位基金共同加仓电新

46、、电子，共同减仓食品饮料，但从细分行业来看，高仓位基金主要加仓锂电设备，低仓位基金主要加仓半导体，减仓方面两类基金共同减仓饮料制造，但低仓位基金减仓幅度高于高仓位基金、高仓位基金加仓啤酒。图表24： 相比 2021Q1，21Q2 高仓位基金组合加仓电新、基础化工图表25： 相比 2021Q1，21Q2 低仓位基金组合加仓电子、银行、电新25%20%15%10%5%0%2021Q2仓位相比2021Q1仓位变动（右轴，pcts)4.03.53.02.52.01.51.00.50.020%15%10%5%0%2021Q2仓位 相比2021Q1仓位变动（右轴，pcts)76543210电 基 电力 础

47、 子设 化备 工及新能源汽 纺 有 医 国车 织 色 药 防服 金军装 属工建 农 机 钢筑 林 械 铁牧渔电 银 电 消 交子 行 力 费 通备 服 输渔 工公及 务用新事能业源设 者 运医 计 农药 算 林机 牧国 煤 电 传防 炭 力 媒军 及资料来源：Wind，资料来源：Wind，第二类：加仓最多的基金 VS 减仓最多的基金我们以股票配置比重提升前 50 的主动偏股型基金表征加仓最多的基金组合，以股票配置比重下降后 50 的主动偏股型基金表征减仓最多的基金组合。行业配置差异看，2021Q2 加仓最多的基金组合主要配置于医药、电子、电力设备及新能源；而减仓最多的基金组合主要配置于食品饮料

48、、医药、电子。行业配置和重仓股持仓变动看，相比 2021Q1，2021Q2 加仓最多的基金组合加仓电力设备及新能源、医药、基础化工，减仓食品饮料、家电、银行；减仓最多的基金组合则加仓纺织服装、国防军工、传媒，减仓计算机、电力设备及新能源、电子。图表26： 相比 2021Q1，21Q2 加仓最多的组合加仓电新、医药、基化图表27： 相比 2021Q1，21Q2 减仓最多的组合加仓纺织服装、国防军工2021Q2仓位 相比2021Q1仓位变动（右轴，pcts)2021Q2仓位 相比2021Q1仓位变动（右轴，pcts)25%20%15%10%5%0%电 医 基 电力 药 础 子设 化备 工及新能源汽

49、 国 钢 交车 防 铁 通军运工输876543210纺 消 通 综织 费 信 合服 者 金装 服 融务20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%纺 国 传 基织 防 媒 础服 军 化装 工 工银 通 石 机 医 农 有 汽行 信 油 械 药 林 色 车石牧 金化渔 属3.53.02.52.01.51.00.50.0资料来源：Wind，资料来源：Wind，第三类：收益率靠前基金 VS 收益率靠后基金我们以 2021Q2 收益率排名前 50 的主动偏股型基金表征收益率靠前基金组合，以 2021Q2收益率排名后 50 的主动偏股型基金表征收益率靠后基金组合。行业配置差异看，2021Q2

50、 收益率靠前基金组合主要配置于电子、电新 、基础化工；而收益率靠后基金组合主要配置银行、房地产、农林牧渔。需要说明的是，收益率靠前的基金风格非常极致，单一行业的配比较高，如电子（46.4%）。行业配置和重仓股持仓变动看，2021Q2 收益率靠前基金组合加仓电力设备及新能源、基础化工、机械，减仓电子、钢铁、食品饮料；收益率靠后基金组合则加仓电子、计算机、通信，减仓非银行金融、机械、家电。图表28： 相比 2021Q1，21Q2 收益率靠前组合加仓电新、基化、机械图表29： 相比 2021Q1，21Q2 收益率靠后组合加仓电子、计算机、通信25%20%15%10%5%0%2021Q2仓位 相比20

51、21Q1仓位变动（右轴，pcts)3.53.02.52.01.51.00.50.018%16%14%12%10%8%6%4%2%2021Q2仓位相比2021Q1仓位变动（右轴，pcts)2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.2电 基 机 有力 础 械 色设 化 金备 工 属及新能源汽 家 电车 电 力及公用事业传 房 综 医 煤媒 地 合 药 炭产0%电 计 通子 算 信机建 食 基 电筑 品 础 力饮 化 及料 工 公用事业汽 商 钢 银 有车 贸 铁 行 色零金售属0.0资料来源：Wind，资料来源：Wind，第四类：排名提升基金 VS 排名下降基金我们以 2021 年 Q2 收益率排名提