2022年一体化压铸行业之爱柯迪发展现状分析

1、2022年一体化压铸行业之爱柯迪开展现状分析一、轻量化大势所趋，一体化压铸催生行业红利汽车用铝量提升趋势强，车身、底盘、电池贡献增量 铝合金代替汽车用钢是实现轻量化的重要手段，渗透率 加速提升。根据2020年发布的节能与新能源汽车技术路线 2.0，2025/2030/2035年乘用车新车平均油耗目标分别为4.6、 3.2、2.0L/100km,目标降幅大于目前车企油耗的实际降幅， 根据工信部乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分 并行管理实施情况年度报告(2021)，2019年行业平均油 耗为6.46L/100km, 2016-2019年平均降幅仅2%,油耗达标的 巨大压力，倒逼车企轻量化布

2、局加速。“碳达峰”的大背景下, 轻量化是汽车行业降低油耗、提升续航里程的重要途径。 根据技术路线2.0规划，到2035年，燃油车乘用车整车 轻量化系数目标降低25%,纯电乘用车整车轻量化系数降低 35%O重量优势。铝的密度较低，只有钢的三分之一左右。与 传统的低碳钢结构相比，将 铝应用于优化的汽车车身结构后, 可节省30%50%的重量。机厂，主要产品是发动机缸盖、变速箱壳体，一般情况下供 应毛坯件给主机厂再加工。所以大件厂商的特点是管理较为简 单，同时运输本钱较高需要就近建厂。而公司作为小件（铝 压铸件）厂商，下游客户为Tierl, 一般情况下供应为成品。 由于单品种小件产品的量不多，所以要到

3、达规模效应一定要多 品种。此外公司作为二级供应商，专注自动化、数字化、精 益化的步步推进，共同实现产品工艺优化成果。小件具有品 种繁多、非标准化、多批次等特点，因此对精益生产管理的要 求较高。从历史的角度公司战略具有前瞻性：2014年率先做机器人，累计投入工业机器人350余台套; 2016年信息化提取打造数字化工厂（MES/ERP系统），全自 动化生产线近100条；2018年开始主做5s精益化；2019年 建成了宁波首个应用5G的数字化工厂；2021年，公司精益生 产线已达200余条。受益于精细化管理能力，公司的存货周转天数，在同行 中处于较低水平。受益于精细化管理能力，公司存货周转天数 基本

4、维持在90左右，低于泉峰汽车、旭升股份、荣泰股份， 在同行中处于较低水平。公司附加值稳定，近两年由于向大件转型、细分产品竞 争而有所下滑，但仍高于行业平均水平。我们以收入/原材料 本钱表征公司的生产附加值，公司2018-2021年分别为3.6/3.4/3.2/3.0,主要由于向大件转型、细分产品竞争而有所下 滑，但由于公司业务专注于汽车行业，横向比仍处于较高水 平。333：公司与可比公司时把他（我7底甘科成木）寸此与管理能力对应，公司对细分市场的目标清晰，未来在 转向系统、新能源壳体类产品的市场份额提升空间大。公司 最早开发的雨刮系统，良品率最高，同时受益于雨刮系统的 客户市场集中度高等因素影

5、响，根据市场容量测算公司雨刮系 统全球市占率达30%,是细分品类的隐形冠军。与管理能力 对应，公司对细分市场的目标清晰，重点布局汽车转向系统、 新能源壳体类产品等对工艺技术、产品质量要求更高的细分市 场，市场份额提升空间大。收购银宝压铸，拓宽技术领域至半固态压铸。银宝压铸 在高固相半固态成型技术具备一定的先行经验，2018年半固 态压铸汽车结构件销售量突破200万件，是中国首家高固相 铝合金半固态压铸量产生产厂家。2020年，公司取得银宝压 铸51%股权，成为控股股东。2021年1月，公司在深圳成立 IKD产品研发中心，与银宝压铸实现有机结合。目前公司的 半固态产品包括新能源汽车电池包系统、电

6、驱系统、热管理系 统等，后续有望继续拓展产品种类。半固态压铸技术核心技术在于半固态浆料制备，在金属 浆料凝固过程中，采取某些特殊工艺，对其施以剧烈搅拌、 或加入晶粒细化剂、或进行快速凝固，即改变初生固相的形 核和长大过程，得到一种液态金属母液中均匀地悬浮着一定 球状初生固相的固-液混合浆料，这种半固态的制浆方式可以 铸造具有高机械性能、高延展性和超低孔隙率的热处理可焊 部件。三、行业扰动致使短期承压，未来业绩修复弹性可期受铝价、汇率、海运费等影响，公司盈利承压。2021年, 公司实现营业收入32.1亿元，同比+23.8%；归母净利润3.1 亿元，同比-27.2%；分季度看，2021Q4实现营业

7、收入8.5亿 元，同比增长0.8%；归母净利润0.3亿元,同比-82.1%。图获38:公司归母净利润及同比增速（亿元）资料来源:WIND，国盛证察研究所公司收入实现同比增长，基本处于行业中位数水平，原 材料、运费、汇率等因素导致盈利能力短期承压。公司出口 业务占比近70%,受运费上涨及人民币升值影响，阶段性盈 利冲击大。从汇兑损益看，2021年，汇兑损失1.01亿元，其 中下半年影响0.56亿元，影响营业利润率3.3 PCTo公司产品的主要原材料为铝合金，自2021Q3以来平均涨 幅约34%,致使业绩承压明显。目前，公司对于原材料价格 波动虽然已经与客户建立产品价格联动调整机制，我们预计 未来

8、不利因素的影响将边际弱化。根据铝价波动与客户承当比例对公司毛利率影响的测算, 我们预计在客户承当20-40%比例的原材料涨价下，有望平抑 毛利率波动。边际条件如下：以2021Q4公司毛利率（23.28%）为基础；客户承当的 铝材涨价费用，假定下一个季度按一定比例补贴公司，并且在 年内全部提现；原材料占本钱的比例，按公司历史平均值44% 测算。3月中至今，局部原材料价格有所回落，考虑库存周期， 2022Q2,公司本钱端压力稍缓。汇兑上，人民币阶段性贬值， 单季度汇兑影响偏正面。公司2022年与客户的新议价机制已 经全面启动，考虑价格补偿，未来不利因素的影响有望弱化。平安性保障。铝制车身结构的强度

9、等于或优于钢，可以 吸收低碳钢两倍的碰撞能量。可以设计更大的挤压区，而不 会产生相应的重量损失。环境效益。铝合金具有高回收性，废旧汽车回收时，平 均约90%的铝可被回收。价格更优。铝合金价格相比镁合金以及碳纤维更优。图表1：乘用车平均油耗与目标(Ly 100km)资料来源: 工信部, 国盛证券研究所; 注: 灰色荻示政策目标值新能源汽车出于减重减少耗电的考虑，对轻量化需求更 高。根据ICCT的统计数据显示，车辆的整备质量与油耗不 管是对于传统燃油车还是新能源汽车均有显著的正相关关系,推进汽车轻量化可到达节能减排的效果。根据美国铝业数据显 示，汽油乘用车减重10%/15%可以提升3.3%/5.0

10、%的能效；同 时纯电动汽车整备质量也影响电动车本身的续航里程，电动 车减重10%/20%可以提升6.3%/9.5%的能效。考虑到新能源汽车渗透率的快速提升，我们预计汽车用 铝行业2025年市场空间约2500亿元，CAGR 9%,其中新能 源汽车行业市场空间约1300亿元，CAGR 34%o根据卓创数 据，2020年我国汽车市场用铝量为327.51万吨，同比下滑 2.08%,以对应年份的整车销量测算，我国2019/2020年平均 单车用铝量分别为150/156kg。此外，考虑到新能源行业的 快速开展，以2025年新能源汽车渗透率35%,单车用铝量 300kg,燃油车单车用铝量150kg测算，行业

11、2025年平均单车 用铝量预计203kgo对于新能源汽车的用铝结构，预计未来车身结构件将贡 献主要增量。根据CM Group测算，预计2018/2025/2030年 纯电动车单车铝材渗透率分别为31%/50%/56%。其中，底盘 悬架的渗透率分别为26%/70%94%；电池系统基本以纯铝为 主；车身结构件由于铝材的焊装本钱较高，2018渗透率仅 8%,考虑到以特斯拉、新势力等头部新能源车企在一体化压 铸领域的大力推进，根据测算，目前一体化压铸本钱已经与钢 铝混合车身相当（见下文测算），因此我们预计车身结构件领域未来的铝渗透率有望与底盘系统接近，2025/2030年分别到达 55%/80%o传统

12、工艺下，除了铝价因素外，制造本钱高是限制车身 用铝的主要因素，一体化压铸能克服上述缺陷，有望推动车 身用铝持续提升。铝合金不仅材料采购本钱高，在汽车成产 制造环节也更复杂，由于铝合金本身受热变形的材料特性，为 保证足够的强度，在白车身拼装环节需要采取不同的钾接和 焊接工艺，根据汽车材料网测算，制造本钱较钢铝混合车身 提高2倍以上，这也是特斯拉MODEL3决定改用钢铝混合车 身的主要原因之一，而一体化压铸由于整合了大量零部件， 能克服上述缺陷，有望推动车身用铝持续提升。加工工艺方面，预计未来汽车用铝仍将以铸造为主，对 应市场空间广阔。在铝材的加工工艺方面，根据 DuckerFrontier测算，

13、以北美2030年平均单车用铝量259kg计, 铝板、铸造、挤压、锻造分别为65、122、65、8kg,占比分 别为 25%、47%、25%、3%o一体化压铸掀起技术革命，公司积极跟进，提供行业 红利特斯拉领衔，主机厂&TIER1共同推动行业技术革命。 特斯拉在Model Y的制造中革命性地一体压铸了车身的整个 后底板，大大减少了所需的焊接工序：2019年7月，特斯拉发布专利“汽车车架的多向车身一体 成型铸造机和相关铸造方法”，提出一体化铸造技术及相关机 器设计；2020年8月，特斯拉的巨型ModelY铸造机在加利福尼 亚州的弗里蒙特工厂现身；2020年9月，特斯拉于电池日上宣布ModelY将采

14、用一 体化压铸后底板总成，使用钢铝混合车身，可减少下车体总 成重量30%,降低40%制造本钱，且车身生产工艺流程大幅 简化，制造时间由传统冲压-焊装-涂装-总装制造工艺的1-2小 时缩短至一体化压铸的2-3分钟。车企陆续加入，一体化趋势明确。特斯拉通过一体式压 铸，革新整车前后防碰撞结构系统的设计，对整个车身的结 构设计进一步集成和简化，未来竞争优势明显。目前除了特 斯拉之外，各头部新能源车企陆续加入推进白车身的一体化压 铸，行业趋势明确。铝压铸行业为典型的重资产行业，行业格局仍较为分散。 根据各公司年报，头部公司Ahresty、Georg Fischer. Nemak、 Ryobi、爱柯迪、

15、文灿股份、广东鸿图、拓普集团、旭升股份, 国内外龙头公司的收入相当，其中国内市场前五家上市公司 2021年的市占率合计约10.7%,同比+2.3PCT （行业空间见 1.1节测算）。根据中国铸造协会数据，我国有3000多家压铸企业（汽车压铸件占压铸业总产量70%）。但大多数规模 小，产量在万吨以上仅几十家，行业集中度呈现小而分散的 局势。图装15:全球行业龙头铝压得业务收入规模（亿元）资料来源:wind、彭博、国盛证券研究所技术升级的背景下，行业门槛有望提高，公司在设备、 技术方面积极储藏，未来有望充提供受行业红利：设备门槛：根据压铸机的规模分类，锁模力S4000KN为 小型机、4000-80

16、00KN为中型机、10000KN以上为大型机。 由于缺乏系统的行业统计数据，参考中国压铸行业开展历 程及现状，截至2011年，我国压铸机设备中，10000KN以 上压铸 机仅占2%、8000-9000KN的压铸机占5%, 5000- 7000KN压铸机占13%, 4000kt以下压铸机占80%。一般而言, 一体化压铸型材更大，需要4400吨以上压铸机才能满足生产需求，目前文灿股份、广东鸿图、拓普集团、爱柯迪、泉峰汽 车等头部公司均已投产或采购相应的大吨位压铸机。免热材料门槛：传统压铸件热处理导致的二次热胀冷缩 会带来产品尺寸变形并产生气孔。小型零件可以通过整形工 装等方式消除热处理的消极影响，

17、而大型结构件压铸过程中 的温度、压力、模流更难以控制，需要经过热处理才可增强性 能的铝合金材料不符合一体化压铸的开展。模具&经验积累门槛：一体化压铸需要所有工艺环节的 配套，大零件与小零件的压铸工艺相差较大，拥有大型结构 件设计、制造经验的厂家更有望实现一体化压铸工艺的突破。 模具端考验零部件厂商与模具厂的共同开发经验，压铸过程中 模温、模流的控制也是一体化成型的重要因素。二、爱柯迪加码转型新能源，未来成长确定性强加速转型新能源，产品&产能快速扩张紧跟Tier 1新能源转型需求，公司积极布局新能源产品。 新能源汽车受续航里程影响，对于轻量化的诉求相对传统车 更高。全球主要Tier 1如博世、舍

18、弗勒、GKN、马勒等近几 年陆续向新能源领域转型，公司紧跟客户需求，积极布局新能 源汽车三电系统部件，包括电驱、电池、电控系统部件，积 极布局新能源汽车领域，包括成立实捷新能源汽车科技（宁 波）生产配套电池铝合金pack包箱体。新能源产品单价远高于公司现有产品，可配套单车价值 有望从300-400元提升3000元左右。根据公司招股说明书披 露，2017年公司原有的雨刮、空调、发动机等产品的单车配 套价值量合计约为120元，考虑后续增加的转向管柱等产品， 配套价值量约300-400元。公司目前募投的新能源产品价值 量提升显著，电池、电机、车身、电控产品的重量分别为10、 8、40、1.5kg,以4555元/kg的加工费计算，公司未来的配 套价值除壳体类产品外，公司拟购入大吨位压铸机，为后底板 等底盘类产品积极储藏。根据公司募投工程环评登记表，公 司拟购入45台压铸机，其中1000T以上压铸机35台，包括 了 4台4400T、2台6100T和2台8400T,以满足相关产品的 生产需求。公司此次加大购入大吨位压铸机的力度，建设相 关产线。新能源在手订单饱