信用事 件风险缓和期债情绪有所转好

1、目录2020/11/292数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind123观点近期行情回顾基本面因素分析资金面及政策面分析42020/11/293如无特殊说明，PPT数据皆来源于Wind1.1 总结多空因素分析空方：存单利率走高，中长端资金问题仍然未见改善。经济数据指向基本面修复延续，对期债仍属利空。股市有所反弹，风险偏好提升压制期债情绪。多方：信用事件冲击缓和，债市情绪转好。央行持续公开市场资金投放，资金面整体宽松。疫情风险犹存，疫苗效果仍有不确定性。综合判断期债分析：流动性环境已经逐渐转向对期债有利的方向，情绪的改善短期对期债可能有所支撑；基本面 整体渐进修复，市场也已经对经济乐观

2、交易了一段时间。期债目前的位置来看具备一定的中期 配置价值，但短期暂时没有看到有力的方向性推动因素，或以区间震荡为主。风险提示：密切关注市场流动性、疫情的进展，以及公布的经济、金融数据等。目录2020/11/294数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind213近期行情回顾观点基本面因素分析资金面及政策面分析42.1 期债小幅回升2020/11/295上周，10年期国债期货上涨了0.01%至97.25，5年期国债 期上涨了0.13%至99.21，2年期国债期货上涨了0.13%至 99.92。上周国债期货整体小幅回升。成交量方面，10年期国债期货成交328,478手，5年期国债 期货共成

3、交147,765手，2年期国债期货成交52,750手。持仓量方面，上周10年期国债期货共有111,584手持仓，5 年期国债期货共有50,036手持仓，2年期国债期货持17,578 手。2年期国债期货主力合约5年期国债期货主力合约10年期国债期货主力合约如无特殊说明，PPT数据皆来源于Wind2.2 期债价差(0.30)(0.20)(0.10)0.000.100.200.300.400.502020-09-162020-09-232020-09-302020-10-072020-10-142020-10-212020-10-282020-11-042020-11-112020-11-18202

4、0-11-25TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季-0.100.000.100.200.300.400.500.600.702020-10-302020-11-092020-11-19TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季-0.100.900.800.700.600.500.400.300.200.100.002020-10-302020-11-092020-11-19T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.002020-10-302020-11-042020-11-092020-11-142

5、020-11-192020-11-24TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季TS下季-TF下季 TF下季-T下季 TS下季-T下季TS隔季-TF隔季 TF隔季-T隔季 TS隔季-T隔季2020/11/296数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind2.3 中证现券收益率延续上行（中证）上周，10年期国开债到期收益率上升了1.17bp。（中证）上周，10年期国债到期收益率上升了2.77bp。3.40003.35003.30003.25003.20003.15003.10003.05002020-10-202020-10-222020-10-242020-10-262020

6、-10-282020-10-302020-11-012020-11-032020-11-052020-11-072020-11-092020-11-112020-11-132020-11-152020-11-172020-11-192020-11-212020-11-232020-11-252020-11-273.55002020/11/297数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind3.60003.65003.70003.75003.80002020-10-202020-10-222020-10-242020-10-262020-10-282020-10-302020-11-0120

7、20-11-032020-11-052020-11-072020-11-092020-11-112020-11-132020-11-152020-11-172020-11-192020-11-212020-11-232020-11-252020-11-27目录2020/11/29数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind8213近期行情回顾观点基本面因素分析资金面及政策面分析43.1 PMI超预期向好10月制造业PMI整体向好，供需两端延续修复，主要原材料价格回升，库存端有所回落。非制造业PMI回升，服务业修复显著，地产投资持续走弱。制造业PMI（%）非制造业PMI（%）2530354

8、04550552018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-10Wind PMIPMI:生产Wind PMI:新订单706560555045403530252018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-10非制造业PMI:建

9、筑业 月非制造业PMI:服务业 月2020/11/29数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind93.2上游开工持续修复上周焦炉开工率上升了1.19 ，高炉开工率与前一周持平。焦炉开工率：国内100家合计（%）高炉开工率：全国（%）6065707580851月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017年2018年2019年2020年657075808590601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2015年2018年2016年2019年2017年2020年目前上游开工的修复情况仍然比较稳定。2020/11/29数据来

10、源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind103.3主要钢材产量保持稳定产量上看，本周螺纹钢和线材产量分别较上周增加了0.11万吨和0.66万吨。螺纹钢产量：全国（万吨）线材产量：全国（万吨）4204003803603403203002802602402201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2016年2019年2017年2020年170160150140130120110100901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2016年2019年2017年2020年近期螺纹钢和线材产量整体保持稳定且处于历史高位，生产端的修复仍在延续。2020/

11、11/29数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind113.4 轮胎开工率有所回暖本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周上升了0.72 和1.83 。半钢胎开工率（%）全钢胎开工率（%）90807060504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年020103050406080701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2016年2019年2017年2018年2020年近期汽车产量整体延续回暖趋势，主要受到内外需的共振修复拉动。2020/11/29数据

12、来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind123.5 主要钢材品种延续降库库存方面，热卷和螺纹钢库存分别下降了11.13万吨和37.48万吨。本周主要钢材品种库存延续回落，地产赶工释放需求，后续仍需观察房地产投资情况对库存端的影响。热卷库存（万吨）螺纹钢库存（万吨）160014001200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年4504003503002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年

13、2020年2020/11/29数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind133.6 商品房销售回暖30大中城市商品房成交面积为345.52万平方米，一线和三线城市的成交环比较上周有所走弱。监管设置“三道红线”后，大部分企业在高负债情况下稳定现金流诉求增加，企业促销售回笼资金。30大中城市:商品房成交面积（万平方米）100大中城市土地供应面积（万平方米）01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年3000250020001500100050001月2月3月4月5月6月7月8月

14、9月10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年2020/11/29数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind143.7 土地成交改善11月后土地成交情况明显改善，可能主要受到大湾区产业用地集中出让的影响，开发商热情提高。100大中城市土地成交面积（万平方米）房地产资金来源（%）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00300.00250.00350.0050.002015-052015-092016-012016-0

15、52016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比 月房地产开发资金来源:利用外资:累计同比 月 房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比 月 房地产开发资金来源:其他资金:累计同比 月050010001500200025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年2020/11/29数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind153.8 消费需求

16、改善有待观察上周，乘用车批发和零售同比较前一周分别降了1 和8 ，汽车需求情况整体仍比较稳定。本周电影票房收入较上周增加了8265万元，10月中下旬后娱乐消费失去节日效应支撑有明显回落。电影票房收入（万元）乘用车销售同比走势（%）01000002000003000004000005000006000007000002017-01-282018-01-282019-01-282020-01-28-100-80-60-40-200204060802017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10

17、2020-012020-042020-072020-10乘用车:厂家批发:同比乘用车:厂家零售:同比2020/11/29数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind163.9 社融或见顶，居民消费有待回暖10月社融整体表现仍较好，政府债券和贷款同比多增是支撑社融的主要原因，11月开始政府债券净发行将 出现较为明显的回落，可能对后续社融数据带来一定的拖累，社融可能逐步见顶。居民短期贷款同比回落，疫情以及监管对消费贷加强对消费需求仍有影响。M2同比回落（%）社融延续上升（亿元）4.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002017-052017-072017-09

18、2017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09社会融资规模存量:同比 月总资产:按境内机构:银行业金融机构合计:同比 月0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-1

19、12019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08M1:同比 月M2:同比 月2020/11/29数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind173.10 外贸修复具备韧性出口方面，中国出口集装箱运价综合指数延续回暖， 美西、欧洲和东南亚航线改善显著。数据整体超预期向好，海外供需缺口高企、出口运输回暖对我国对外贸易持续形成拉动。中国出口集装箱运价指数（点）波罗的海干散货指数（点）140013001200110010009008007006005002018-06-01综合指数 欧洲航线2019-06-01美东航线 日本航线2020-06-

20、01美西航线 东南亚航线0500100015002000250030002018-03-082019-03-082020-03-08波罗的海干散货指数(BDI)2020/11/29数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind183.11 出口延续强势，进口有所回落10月出口延续强势，四季度海外圣诞节消费需求旺盛对国内消费品出口有望进一步形成拉动；世界主要国 家的经济景气度改善显著，发达国家的好转更为显著。进口有所回调，国庆假期对生产活动有所拖累，工业品进口需求低于预期；原油煤的等进口量价齐跌也拖 累进口增速。进出口贸易同比（%）各国PMI（%）0.0010.0020.0030.0040.

21、0050.0060.0070.00美国日本欧元区印度俄罗斯印尼马来西亚2020-092020-10-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.001,000.002015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09出口金额:当月同比 月进口金额:当月同比 月 贸易差额:当

22、月同比 月2020/11/29数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind193.12 疫情风险犹存秋冬以来疫情仍在持续发酵，美国连续20天日增新冠确诊病例超10万；境内病例有所增加，辽宁大连进口 冷链食品外包装上被检测出新冠阳性，疫情风险仍然关键。辉瑞研制的新冠疫苗目前疫苗还是在三期临床，根据媒体报道产量到年底是5000万剂，能否对疫情的控制 有实质性的推进作用还需要持续观察。境外输入病例情况（例）海外疫情风险犹存（例）50101520252020-11-112020-11-122020-11-132020-11-142020-11-152020-11-162020-11-172020

23、-11-182020-11-192020-11-202020-11-212020-11-222020-11-232020-11-242020-11-252020-11-262020-11-272020-11-28境外输入 日16,000,00014,000,00012,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,00002020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-23美国:确诊病例:新冠肺炎:累计值 日 巴西:确诊病例:新冠肺炎:累计值 日 印度:确诊病例:新冠肺炎:累计值 日 俄罗斯:确诊病例:新冠肺炎:累计值 日2020/11/29数据来源：若无说明，本报告所有数据均来