影子银行风险暴露(共5页)

1、影子银行风险(fngxin)暴露 HYPERLINK file:/xn-0lq70e50be09c4.%E5%86%85%E5%8F%821%20%E6%AD%A3%E5%88%8A%E6%AD%A3%E5%88%8A%E7%AC%AC62%E6%9C%9F%EF%BC%882013%E5%B9%B4%E7%AC%AC02%E6%9C%9F%EF%BC%89%E6%AD%A3%E5%88%8A%E7%AC%AC62%E6%9C%9F%EF%BC%882013%E5%B9%B4%E7%AC%AC2%E6%9C%9F%EF%BC%89%E5%86%85%E9%A1%B5.doc l _ftn1 o

2、 1彭文生中国国际金融有限公司首席(shux)经济学家近期，市场人士普遍就影子银行的监管方向，如何破解刚性兑付，未来的货币条件等问题(wnt)表达了深切关注。所以在此做简要梳理，并给出我们对强化影子银行业务监管的理解。影子银行快速发展有体制原因西方发达市场的影子银行，一般指通过杠杆操作持有大量证券、复杂金融工具等的金融中间机构，包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具等非银行金融机构。美国前财政部长盖特纳，将影子银行组成的非银行金融体系称为平行银行体系。我国的影子银行，从事的业务多类似于吸收存款并发放贷款，直接融资的成分依然较低，与西方发达市场的影子银行以批发融资和资

3、产抵押证券为代表的业务模式有很大差别。我国的影子银行，大多集中于三种形式的融资。第一类是银行表外业务，如理财产品；第二类是非银行类金融机构，如信托公司、小贷公司、财务公司和典当行等；第三类则是民间金融。理财产品。部分理财产品资产池涉及委托贷款、信贷资产转让等，从而规避了监管层对信贷规模、拨备等的管控。银监会数据显示，2012 年中期商业银行理财产品余额达到6 万亿元（图表1）。根据我们银行组的测算，预计年末理财产品余额将达到7 万亿元，同比增长53%。而根据银监会官员接受采访时所披露的信息，约25%的理财产品投向信贷类资产，大约为1.75 万亿，较2011 年新增约6000 亿。信托资金。近年

4、信托资金增长非常迅速。据信托业协会的数据，截止至2012 年9月，全行业信托资产规模已经扩张至6.32 万亿元，相比2 季度末的5.54 万亿元，环比增长14.08%；相比2011 年末的4.81 万亿元，实现了31.39%的增长（图表2）。图表1:理财产品规模扩张资料来源：中金公司研究部银行组图表2: 信托资产规模扩张资料(zlio)来源：CEIC、中金公司研究部民间(mnjin)金融。民间金融(jnrng)是影子银行范畴中的一项重要融资类别。2010 年货币政策的收紧，导致民间借贷体系迅速膨胀，尤以江浙一带最有代表性。2011年爆发的温州民间借贷链条断裂，就凸显出民间借贷快速发展中的一些风

5、险。我们估计2011年末民间借贷余额在3.3万亿元，受此前风险暴露影响，预计2012年的规模将有所萎缩，余额将降至3万亿左右。影子银行体系，作为对于正规融资渠道的一种补充，有其存在发展的合理性。但是，我国这两年影子银行迅速扩张，主要与地方政府融资有关。如同土地财政在分税制改革后成为地方财政的代偿机制一行，影子银行正逐步发展成为信贷紧缩下地方财政的代偿机制。自2010 年开始，出于宏观调控的考虑货币政策开始收紧，主要是对正规的信贷加紧约束，包括信贷额度管理、资本金约束、贷存比约束等。与此同时，银监会也自2010 年开始加大清理地方融资平台债务的力度。逐步加强的调控力度使得许多已经开展的地方政府投

6、资项目的后续资金得不到满足，有形成大规模坏账的风险。于是银行规避监管要求，先后通过银信合作、同业代付、银证信合作等“影子银行”的渠道来接济地方政府。因此可以说，影子银行的快速扩张，一定程度上是财政扩张和信贷收缩所形成的地方政府资金困难的结果。本质则是因为地方政府的预算软约束和扩张冲动对商业银行的独立性和风险偏好造成了负面影响。风险暴露需加大监管力度虽然影子银行在期限错配、风险错配和使用杠杆方面与商业银行没有本质不同，然而影子银行成为“影子”的两个特征导致其面临比传统的商业银行业务更大的风险。首先，影子银行受到的监管较弱，其杠杆率比一般商业银行要高得多。其次，与传统的商业银行不同，影子银行体系在

7、出现流动性困难时，缺乏从央行获得流动性的直接机制，因此影子银行没有最后贷款人，处置系统风险的机制不健全。影子银行一方面因为缺乏监管而过度累积风险，另一方面又缺乏应对风险的保障机制，因此成为金融体系中最脆弱的一个环节。具体而言，我国影子银行的迅速扩张，主要带来了四个方面的问题：1）风险缺乏有效监管；2）造成无风险利率定价错误；3）政府部门参与到影子银行体系中，对私人部门资金造成挤压；4）信贷量、M2 等货币数量指标意义下降。首先，缺乏监管(jingun)导致影子银行的风险高企。影子银行(ynhng)的主要风险是抵押品价值收缩引致的信用违约风险，以及资金期限错配隐含的流动性风险。信用违约风险指由于

8、信托和其他衍生工具的抵押品价值缩水引发的信用违约风险，在我国这一抵押品主要是房地产。流动性风险，通俗地讲就是所谓的“短借长贷”。在现实中，资金运用对基础设施建设、房地产投资及证券投资(tu z)的兴趣在加大，而由此导致的流动性风险在经济乏力、企业现金流紧张时会有所放大。具体来讲，理财产品资产池里的资产投资期限通常是数年，其产生的现金流可能无法匹配理财产品的兑付。此时银行可能有三种选择：一是发行新的理财产品，以新还旧；二从银行间市场拆借，以补充短期的流动性；三是动用表内的资产，从而挤占其他经营资产。一般来说银行更加偏好前两种，尤其是第一种。因此，一旦出现信用违约风险，进而导致投资者减少购买理财产

9、品，则银行将面对流动性的风险。其次，高息揽储导致无风险利率错误定价。银行以理财产品变相“高息揽储”，以表外通道贷给企业，而融资主体的债务风险相对较高。但是，由于银行的参与，理财产品的购买者通常误以为融资行为背后有政府或银行的信用背书。因此，市场投资者并没有树立“买者自负”的市场化意识。更进一步，投资人缺乏风险甄别、评估的能力，也缺乏承担风险的意愿。由于对风险和责任认识不清，在投资者的想象之中，无风险利率已被提升至过高的水平。大类资产配置的基本参数发生改变，深刻影响着全社会的金融行为。（图表3）第三，政府部门参与到影子银行体系中，对私人部门资金造成挤压。中国当前的影子银行借用了商业银行、央行乃至

10、政府的信用，地方政府成为重要的融资主体之一，对私人部门的融资造成挤压。更有甚者，大型国企变身“影子银行”，客观上对现有“国进民退”起了推波助澜的作用。通过金融控制和利息支配，处在“影子银行”体系核心的大型国企取得了对中小民企的支配地位，而民营企业则处于依附地位。图表3: 理财产品收益率超过国债收益率资料来源：CEIC、中金公司研究部第四，影子银行的扩张导致M2 等货币(hub)信贷指标意义减弱，给货币(hub)政策目标的制定和执行(zhxng)带来困难。虽然央行已经开始关注社会融资总量，以试图纠正M2 和信贷指标意义下降带来的诸多问题。但是当前社会融资总量中，也仍然没有完全统计“影子银行”体系

11、的一些重要业务，反而涵盖了风险较小的权益类融资如股票融资。影子银行业务对货币政策带来的困扰持续存在。（图表4）图表4: 央行更加关注社会融资总量指标资料来源：CEIC、中金公司研究部风险处置需要货币政策的灵活性我国影子银行体系的发展，部分是货币快速扩张后再收缩的阶段性现象。一方面，从资金供给面来看，货币紧缩了造成信用环境的变化，使得具有融资优势的企业有将经营资金转为借贷资金的动机。但企业毕竟不是经营风险的专业机构，其效率偏低，并放大了全社会的金融风险。另一方面，从资金的需求方来看，过高的融资成本也加重了传统经营资本的负担，错误的无风险利率定价必将难以持续。近期，影子银行业务风险的暴露部分也反映

12、了监管的加强。从目前的情形看，影子银行业务的风险暴露进度超过了市场的普遍预期。近期一连串的理财产品的违约事件使得影子银行的监管步伐明显加快。我们注意到，12 月11 日，中国银行业协会宣布成立理财业务专业委员会，并正式对外发布关于加强银行理财产品销售自律工作的十条约定，督导银行理财业务的健康发展。我们判断，无论政府如何在稳增长、调结构、促转型之间平衡，维持金融体系的稳定性是基本前提。因此，一方面，由于影子银行的规模巨大、影响甚广，不可能坐视其无序扩张；另一方面，为维持货币环境的稳定性，对影子银行的处理也不至过于激进。最有可能的路径，将如同过去对地方投融资平台的清理一样，对其期限、利率、投向进行

13、摸底，进而分类排查风险，再进一步进行总量控制；并通过适度的风险暴露，促进影子银行业务的冷却和调整。在风险处置方面，加大信息披露，破解刚性兑付，并防范道德风险尤其重要。在影子银行的运作过程中，关于资金流向和风险的信息不对称，导致了投资者的盲目和刚性兑付的要求，也导致了融资(rn z)者可能的道德风险。因此，加大信息的披露，有利于明确风险处置的规则，区别对待不同原因造成的不能偿付。如果是银行内部风险控制出了问题，如涉嫌欺诈等恶性事件，银行需要担负责任；如果是在风险披露充分的情况下，投资者则需要为存在风险溢价的收益率承担责任。随着监管的增强和影子银行的调整，可能会对相关的融资造成冲击，进而影响实体经

14、济的融资条件。无论风险处置的规则最终如何(rh)确定，短期内这个融资通道都将出现一定的收缩，进而抬升融资成本。如果投资者买单，则无风险收益率错误定价将得到纠正，资金的供给将会收缩；如果让银行等中介机构买单，则融资者的道德风险将大幅提升，而银行出于风险管控的需要也将主动收缩。而这都可能对短期的金融市场产生一定的冲击，对实体经济的融资条件构成紧缩压力。为了缓解影子银行收缩对实体经济(jngj)的影响，货币政策需要保持灵活性，在需要的时候，央行将通过加大流动性投放来控制系统性风险。（本文完） HYPERLINK file:/xn-0lq70e50be09c4.%E5%86%85%E5%8F%821%20%E6%AD%A3%E5%88%8A%E6%AD%A3%E5%88%8A%E7%AC%AC62%E6%9C%9F%EF%BC%882013%E5%B9%B4%E7%AC%AC02%E6%9C%9F%EF%BC%89%E6%AD%A3%E5%88%8A%E7%AC%AC62%E6%9C%9F%EF%BC%882013%E5%B9%B4%E7%AC%AC2%E6%9C%9F%EF%BC%89%E5%86%85%E9%A1%B5.d