复盘今年以来南下资金动态

1、2宏观流动性：1.上周逆回购净投放1300亿元，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007和R007小幅 上升至2.37%和2.58%；3. 人民币兑美元基本没有变化，维持在6.58。A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交量和换手率均有所上升；2. 两融余额继续上升至1.57万亿；3. 北上资金大幅净流入168.5亿元；4. 上周A股净减持，回购规模下降；5. 风格来看，上周大盘股、低PE、低价股、微利股表现最好。A股和全球估值：近几周低估值的金融周期股持续上涨。从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低 于盈利能力的行业分别为银行、建筑装饰、房地产、建筑材料、钢铁、公用事业、农林牧渔

2、、非银金 融、采掘、家用电器。总体情况1.公开市场1.A股成交1.上证指数2.外汇占款2.产业资本2.深圳成指3.信用派生3.基金发行3.创业板指4.货币市场4.杠杆资金4.标普5005.国债市场5.海外资金5.道琼斯工业指数6.信用债6.大宗交易6.纳斯达克指数7.理财市场7.股票质押7.恒生指数8.贷款市场8.风险偏好8.日经2259.外汇市场9.股票供给9.英国富时100估值变动一、宏观流动性二、A股市场资金面和情绪面三、A股和全球估值指标流动性评级（共五星）流动性变动指标流动性评级（共五星）流动性变动指标估值评级（共五星）注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于

3、20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%目录本期关注：复盘今年以来南下资金动态宏观流动性A股市场资金面和情绪面 A股市场估值全球市场估值风险提示3本期关注：复盘今年以来南下资金动态4今年南下资金加速净流入图：2020年港股通大幅净流入今年南下资金通过港股通大幅净流入港股2837.9亿人民币，累计净流入金额相较2019年增长了30.15%。观察历年以来南下资金的变化情况来看，今年有加速净流入港股市场的迹象。9000800070006000500040003000200010000100002014/11/172015

4、/11/172016/11/172017/11/172018/11/172019/11/172020/11/17沪市港股通:累计资金净流入(人民币) 亿元沪市港股通:累计资金净流入(人民币) 亿元数据来源：Wind，浙商证券研究所5南下资金的行业分布图：港股通持股行业变化金额截至今年三季报，南下资金增持较多的行业分别为软件服务（1312亿港元）、银行（928亿港元）、 食物饮品（390亿港元）、资讯科技器材（367亿港元）、药品及生物科技（296亿港元）、医疗保健 设备和服务（227亿港元）、地产（220亿港元）、其他金融（217亿港元）、家庭电器及用品（125 亿港元）、旅游及休闲设施（95

5、亿港元）。-2001400120010008006004002000器 物 设 材 科 备技 和服 务及 闲乐 饰 然用 设气品 施及 矿 石金 属(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)(HS)软 银 食 资 药 医 地 其 家 旅 建 媒 纺 石 支 保 工 公 汽 煤 综 专 一 电 工 农 黄 半 原 消 工 件 行 物 讯 品 疗 产 他 庭 游 筑 体 织 油 援 险 业 用 车 炭 合 业

6、般 讯 用 业 金 导 材 费 用服饮 科 及 保金 电 及及 及 及 服工 事企 零 金运 产 及 体 料 者 支 务品 技 生 健融 器 消娱 服 天 务程 业业 售 属输 品 贵主 援 要零售 商(HS)港股通持股变化金额，亿港元港股通持股变化金额，亿港元数据来源：Wind，浙商证券研究所6南下资金的持股偏好表：南下资金持有金额最多的20只个股截至三季报，南下资金今年增持较多的个股以软件服务、食物饮品和银行居多。增持前20只个股中，软件 服务行业有腾讯控股、美团、金蝶国际；食物饮品行业有中国飞鹤、颐海国际、华润啤酒；银行有建设银 行、工商银行、汇丰控股、农业银行、中国银行。股票名称所属行

7、业南下资金总持有金额，亿港元腾讯控股软件服务(HS)1679.91建设银行银行(HS)1307.41工商银行银行(HS)973.04美团-W软件服务(HS)810.81汇丰控股银行(HS)547.62小米集团-W资讯科技器材(HS)458.02融创中国地产(HS)238.04农业银行银行(HS)202.70香港交易所其他金融(HS)195.71中国银行银行(HS)187.56中芯国际半导体(HS)185.51中国太保保险(HS)169.93安踏体育纺织及服饰(HS)167.68华润啤酒食物饮品(HS)160.28中国飞鹤食物饮品(HS)149.37金山软件软件服务(HS)143.88中国生物制

8、药药品及生物科技(HS)141.19颐海国际食物饮品(HS)130.53中国神华煤炭(HS)130.17 信义光能工业工程(HS)126.56表：今年以来南下资金增持金额最多的20只个股数据来源：Wind，浙商证券研究所7股票名称所属行业南下资金增持金额，亿港 元（收盘价按照9.30日算）腾讯控股软件服务(HS)758.46建设银行银行(HS)518.94美团-W软件服务(HS)462.06小米集团-W资讯科技器材(HS)340.84工商银行银行(HS)165.30中国飞鹤食物饮品(HS)149.37威高股份医疗保健设备和服务(HS)94.00香港交易所其他金融(HS)92.12颐海国际食物饮

9、品(HS)85.85思摩尔国际家庭电器及用品(HS)84.63华润啤酒食物饮品(HS)84.37汇丰控股银行(HS)81.29农业银行银行(HS)79.42安踏体育纺织及服饰(HS)65.91中国银行银行(HS)63.63中国生物制药药品及生物科技(HS)59.28碧桂园服务地产(HS)59.22平安好医生医疗保健设备和服务(HS)54.01微盟集团媒体及娱乐(HS)46.00 金蝶国际软件服务(HS)44.818宏观流动性9量指标：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所指标最新值上期值变动趋势公开市场操作货币投放总计净投放/亿元13003500-2200投放/亿元43501100

10、0-6650回笼/亿元30507500-4450逆回购投放/亿元435030001350回笼/亿元30505500-2450MLF投放/亿元08000-8000回笼/亿元02000-2000上周货币总计净投放1300亿元。上周货币投放量4350亿元，货币回笼量3050亿元。上周逆回购净投放1300亿元。上周逆回购投放量为4350亿元，逆回购回笼量为3050亿元。 上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。10图：中期借贷便利图：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-15000-10000-5000050001000015000200002018-11-232

11、019-07-232020-03-232020-11-23公开市场操作:货币净投放 亿元 公开市场操作:货币投放 亿元 公开市场操作:货币回笼 亿元0100020003000400050006000700080002018/102019/022019/062019/102020/022020/06MLF：回笼MLF：投放量指标：新型货币工具图：常备借贷便利图：抵押补充贷款-50005001,0001,5002,00020000150001000050000250003000035000400002017-062018-062019-062020-06抵押补充贷款(PSL):期末余额 亿元 抵押

12、补充贷款(PSL):提供资金:当月新增 亿元200400600800100012000201-20009常备借贷便利(SLF)操作 亿元常备借贷便利(SLF)余额 亿元8-032018-092019-032019-092020-032020-指标最新值上期值变动趋势新型货币工具抵押补充贷款PSL当月新增（10月）000期末余额（10月）3427034343-73常设借贷便利SLF当月操作（10月）725-17.5期末余额（10月）725-17.5数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所1110月PSL新增0亿元。10月PSL期末余额为34270亿元，当月减少73亿元。10月SLF操作7亿元，当月

13、减少17.5亿元。量指标：信用货币派生指标最新值上期值变动趋势信用货币派生货币供应货币乘数（Q3)6.866.92-0.06M1（10月）9.1%8.1%1.0%M2（10月）10.5%10.9%-0.4%社会融资当月新增/亿元（10月）1417334693-20520存量同比（10月）13.70%13.50%0.2%新增贷款新增/亿元（10月）689819000-12102中长期/亿元（10月）817217042-8870准备金率大型机构（11月）12.50%12.50%0.0%中小型机构（11月）9.50%9.50%0.0%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所122020年Q3货币乘数为

14、6.86，下降0.1。基础货币余额同比减少1.5%。2020年10月M1同比增长9.1%，较上个月上升1个百分点。M2同比增长10.5%，较上个月下降0.4个百分点。2020年11月存款准备金率不变。11月大型金融机构人民币存款准备金率为12.5%，中小型金融机构为9.5%。13图： M1同比、M2同比图：基础货币余额、货币乘数图：存款准备金率图：社会融资规模-4-6-8121086420-22013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12基础货币余额:同比 %货币乘数:季倍5101520253002014-122015-12201

15、6-122017-122018-122019-12M1:同比 %M2:同比 %010864212141610000200003000040000500006000002018/3/312018/9/302019/3/312019/9/30数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2020/3/312020/9/30社会融资规模:当月值 亿元 社会融资规模存量:同比 %05101520252012-022013-082015-022016-082018-022019-08人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月) %人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月) %14价指标：货币市场利率数据来源

16、：Wind资讯，浙商证券研究所上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为0.84%（-1.69%）、2.34%（-0.1%）、2.73%（+0.06%）。上周 DR007/R007分别为2.37%（+0.16%）、2.58%（+0.22%）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为 2.4%（-0.09%）, 同业存单（AAA+）3个月到期收益率为3.23%（+0.15%）。指标最新值上期值变动趋势货币市场SHIBORSHIBOR：隔夜/%0.842.52-1.69SHIBOR：一周/%2.342.43-0.10SHIBOR：一月/%2.732.680.06SHIBOR：三月/%3.143.00

17、0.13质押式回购DR007/%2.372.210.16R007/%2.582.360.22公开市场操作逆回购7天/%2.202.200.00MLF 1年/%2.952.950.00同业存单同业存单到期收益率(AAA+):1个月/%2.402.49-0.09同业存单到期收益率(AAA+):3个月/%3.233.070.1515图：质押式回购图： SHIBOR图：DR007、 R007图： MLF利率（ 1年期）2468101202012/6/92013/12/92015/6/92016/12/92018/6/92019/12/9SHIBOR:1周:周 %SHIBOR:隔夜:周 % SHIBOR

18、:1个月:周 %0%2%4%6%8%10%12%30020010060050040080070002019/12/12020/3/12020/6/12020/9/1质押市值（亿元）质押市值占总市值比例2.82.933.13.23.33.42.72016-05-072018-05-07数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2020-05-07中期借贷便利(MLF):利率:1年:周 %00.511.522.533.542019/12/82020/6/8 DR007R007价指标：债券市场利率图：企业债到期收益率图：国债到期收益率012342019-02-262019-08-262020-02-26

19、2020-08-26 国债到期收益率:1年 %国债到期收益率:10年 %国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:1年 %0123452019-02-212019-08-212020-02-212020-08-21中债企业债到期收益率(AAA):5年 %中债企业债到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年 %中债国债到期收益率:5年 %指标最新值上期值变动趋势债券市场国债收益率到期收益率：1年/%2.913.01-0.10到期收益率：10年/%3.303.33-0.0310年-1年/%0.390.320.07企业债到期收益率(AAA):5年4.054.08-0.04(AAA):5年

20、-国债5年0.890.890.00数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所16上周国债期限利差扩大。上周国债1年到期收益率为2.9%（-0.1%），10年到期收益率为3.3%（-0.03%）。上周期限利差为0.39%（+0.07%）。上周企业债到期收益率下降。上周企业债到期收益率（AAA）5年为4.05%（-0.04%）。价指标：理财及贷款市场利率图：贷款市场报价利率（LPR）图：理财产品预期年收益率5.14.94.74.54.34.13.93.73.52018-02-042018-10-042019-06-042020-02-042020-10-04理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月

21、 %指标最新值上期值变动趋势理财及贷款市 场理财产品预期年收益率:3个月3.743.79-0.050贷款市场报价利率LPR:1年（11月）3.853.850.00LPR:5年（11月）4.654.650.00上周理财产品预期年收益率下降。上周理财产品预期年收益率（3个月）为3.74%（-0.05%）。本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.85%（+0%），五年期LPR为4.65%（+0%）。4.44.243.83.63.44.64.852019-12-202020-03-202020-06-202020-09-20贷款市场报价利率(LPR):1年 %贷款市场报价利率(LPR):5年

22、%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所17价指标：外汇市场图：美元兑人民币即期汇率图：美元指数9092949698100102104美元指数5.05.56.06.57.07.5即期汇率:美元兑人民币:周指标最新值上期值变动趋势外汇市场人民币汇率中间价:美元兑人民币6.586.580.00即期汇率:美元兑人民币6.586.570.011美元指数美元指数91.7892.26-0.472012-09-162014-09-162016-09-162018-09-162020-09-2019-02-212019-07-212019-12-212020-05-212020-10-21数据来源：Wind资

23、讯，浙商证券研究所18上周美元指数下降，人民币对美元升值。上周美元指数为91.78（-0.5）。美元兑人民币即期汇率为6.58（+0.011）。19A股市场资金面和情绪面资金面：股票供给图：定增图： IPO050100150200250300350400504540353025201510502019-11-242020-03-242020-07-242020-11-24IPO家数IPO融资（亿元）002019-11-242020-05-242020-11-2416定增家数定增融资（亿元）8001470012600105008400630042002100指标最新值上期值变动趋势股票供给IPO

24、上市家数853金额/亿元55.434.920.5定增上市家数13103金额/亿元230.6151.179.5并购重组披露家数437459-22金额/亿元1028.8570.9457.9数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所20上周IPO上市家数增加，定增家数增加，并购重组家数减少。上周IPO上市有8家（+3家），金额55.4亿（+20.5亿元）。定增有13家（+3家），金额230.6亿元（+79.5）亿元。并购重组有437家（-22家），金 额1028.8亿元（+457.9亿元）。资金面：成交量和换手率图：全部A股换手率图：全A成交量及成交额18,00016,00014,00012,00010

25、,0008,0006,0004,0002,000002004006008001000120014002019-12-012020-06-01日均成交量(亿股)日均成交额(亿元)01234562020-02-112020-06-112020-10-11全部A股指标最新值上期值变动趋势全A成交成交量/亿股65761740成交额/亿元82108000210换手率2.482.430.05净主动买入/亿元-1179-133-1046数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所21上周全A日均成交额增加。上周全A日均成交量为656.5亿股（+39.9亿股），成交额为8209.9亿元（+209.8 亿元）。上周全

26、A换手率上升。上周全A换手率为2.5%（+0.05%）。上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出1179.3亿元（-1045.9亿元）。资金面：新增投资者和基金图：基金发行图：新增投资者数量0501001502002503002019/10/312020/1/312020/4/302020/7/312020/10/3 新增投资者数量 万人0200400600800100012000510152025302019/12/222020/3/222020/6/222020/9/22股票型+混合型 总只数（只）股票型+混合型总发行份额（亿份）指标最新值上期值变动趋势新增投资者和 基金新增投资者自然人/万

27、（10月）111.8153.8-41.99非自然人/万（10月）0.230.36-0.13基金发行股票+混合只数16133数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2210月新增投资者数量减少。10月新增投资者中自然人为111.78万（-41.99万），非自然人为0.23万（-0.13 万）。上周股票型和混合型基金发行数量为16只，较前周增加3只。资金面：产业资本指标最新值上期值变动趋势产业资本增减持净增减持/亿元-45.1-233.3188.3增持/亿元33.214.918.2减持/亿元78.2248.3-170.1限售解禁家数372512金额/亿元567673-106股票回购回购家数6970-

28、1金额/亿元928-19数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所23上周产业资本净减持。上周产业资本增持33.2亿元（+18.2亿元），减持78.2亿元（-170.1亿元），净减持 45.1亿元（+188.3亿元）。本周限售解禁家数增加。本周限售解禁家数为37家（+12家），金额为567亿元（-106.4亿元）。上周股票回购家数减少。上周股票回购家数为69家（-1家），金额为8.9亿元（-18.7亿元）。24图：限售解禁图：产业资本增减持图：股票回购-300-200-10001002003004002020/5/312020/7/312020/9/30增持规模（亿元）净增持规模（亿元）减持规模（

29、亿元）5045403530252015105020001800160014001200100080060040020002020/8/232020/9/232020/10/232020/11/232020/12/23解禁规模（亿元）解禁家数90807060504030201002020/2/22020/8/2数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所回购金额/亿元回购家数资金面：杠杆资金图：融资交易买入图：融资融券1800016000140001200010000800060004000200002019/1/252019/6/252019/11/252020/4/252020/9/25融资融券余

30、额（亿元）02,0004,0006,0008,00010,0000246810121412,0002019-11-222020-02-222020-05-222020-08-222020-11-22买入额占A股成交额(%)期间买入额(亿元)指标最新值上期值变动趋势杠杆资金两融余额/亿元157021563468市值占比/%2.53%2.05%0.48%融资买入额/亿元375818191939占成交额比9.16%8.68%0.49%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所25上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为15702.2亿元（+68亿元），市值占比为2.5%（+0.48%）。 融资买入额37

31、58亿元（+1939亿元），占成交额比重为9.2%（+0.5%）。资金面：海外资金指标最新值上期值变动趋势海外资金北上资金/亿元168.555.1113.4指标公司名称净流入金额公司名称净流入金额海外资金偏好外资净流入前十大个股（亿元）格力电器19.65东方财富8.85中国平安16.52立讯精密6.65恒瑞医药10.82中国中免4.56宁德时代9.93贵州茅台4.35上汽集团8.98隆基股份3.35指标公司名称净流出金额公司名称净流出金额海外资金偏好外资净流出前十大个股（亿元）五粮液-10.66三一重工-2.41兴业银行-7.50长安汽车-2.12海康威视-6.56海尔智家-1.56紫金矿业-

32、3.64洋河股份-1.44迈瑞医疗-2.55伊利股份-0.69数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所26上周北上资金净流入。上周北上资金净流入168.5亿元，较前一周流入增加113.4亿元。上周北上资金净流入前十大个股分别为格力电器（19.65亿元）、中国平安（16.52亿元）、恒瑞医药（10.82亿元）、宁德时代（9.93亿元）、上汽集团（8.98亿元）、东方财富（8.85亿元）、立讯精密（6.65亿元）、中国中免（4.56亿元）、贵州茅台（4.35亿元）、隆基股份（3.35亿元）。上周北上资金净流出前十大个股分别为五粮液（-10.66亿元）、兴业银行（-7.5亿元）、海康威视（-6.56

33、亿元）、紫金矿业（-3.64亿元）、迈瑞医疗（-2.55亿元）、三一重工（-2.41亿元）、长安汽车（-2.12亿 元）、海尔智家（-1.56亿元）、洋河股份（-1.44亿元）、伊利股份（-0.69亿元）。27图：南下资金图：北上资金数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所0501001502002503003502020/11/272020/9/252020/8/142020/7/32020/5/222020/4/10南下资金合计（亿元,港元）南下资金合计（亿元,港元）-300-200-10001002003004002020/11/272020/9/252020/8/142020/7/320

34、20/4/102020/5/22北上资金合计（亿元,人民币）北上资金合计（亿元,人民币）情绪面：股票质押图：股票质押规模0%2%4%6%8%10%12%20010005004003006008007002019/12/12020/3/12020/6/12020/9/1质押市值（亿元）质押市值占总市值比例上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为644.8亿元（+57.32亿元），质押市值占总市值的比例 为1.25%（-0.36%）。指标最新值上期值变动趋势情绪面股票质押质押市值，亿元644.82587.5057.32质押市值占总市值的比例1.25%1.61%-0.36%数据来源：Wind资

35、讯，浙商证券研究所28情绪面：市场风格变换指标最新值上期值变动趋势市场风格市值风格大盘指数0.52%1.62%-1.10%中盘指数-0.69%1.31%-2.00%小盘指数-1.34%1.65%-2.99%PE风格高PE指数-2.63%-1.38%-1.25%中PE指数-2.01%1.51%-3.52%低PE指数3.40%4.02%-0.62%股价风格高价股指数-1.12%0.24%-1.35%中价股指数-0.54%2.12%-2.66%低价股指数0.32%2.99%-2.66%盈利风格亏损股指数-0.92%2.27%-3.20%微利股指数1.28%2.91%-1.62%绩优股指数-0.16%

36、1.27%-1.42%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所29上周大盘指数、低PE指数、低价股指数、微利股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数 涨跌幅分别为0.52%、-0.69%、-1.34%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为-2.63%、-2.01%、3.4%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-1.12%、-0.54%、0.32%。盈利风格 中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为-0.92%、1.28%、-0.16%。图：市值因子近三个月表现图：市场风格指数涨跌幅数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所543210-1-2-3大

37、 中 小 高 中 低 高 中 低 高 中 低 亏 微 绩 新 盘 盘 盘 市 市 市 市 市 市 价 价 价 损 利 优 股 指 指 指 盈 盈 盈 净 净 净 股 股 股 股 股 股 指 数 数 数 率 率 率 率 率 率 指 指 指 指 指 指 数指 指 指 指 指 指 数 数 数 数 数 数数 数 数 数 数 数本周涨跌幅上周涨跌幅0.9511.051.11.151.21.251.30.92020/6/112020/7/22020/7/232020/8/132020/9/3大盘指数(申万)中盘指数(申万)小盘指数(申万)图：估值因子近三个月表现1.351.31.251.21.151.11

38、.0510.950.92020/6/112020/7/22020/7/232020/8/132020/9/3高市盈率指数(申万)中市盈率指数(申万) 低市盈率指数(申万)图：盈利因子近三个月表现0.91.31.251.21.151.11.0510.952020/6/112020/7/22020/7/232020/8/132020/9/3亏损股指数(申万)微利股指数(申万)30 绩优股指数(申万)A股市场估值31主要A股市场指数市盈率图：国内A股市场指数市盈率上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为12.2、15.36、29.34、15.88、3

39、1.42、35.56、61.43。过去十年分位数分别为85.8%、88.8%、39.6%、75.4%、85.1%、81.8%、77.2%。140120100806040200上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指中位数10.0112.2531.2713.6322.4230.8151.51最大值23.7528.2391.3430.6056.7964.61137.86最小值6.948.0116.008.9012.8018.5327.04现值12.2015.3629.3415.8831.4235.5661.43160市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值数据来源：Wind资讯

40、，浙商证券研究所32主要A股市场指数市净率图：国内A股市场指数市净率上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.29、1.65、 2.09、1.52、3.35、4.33、7.18。过去十年分位数分别为51.8%、62.3%、21%、40.7%、83.1%、68.1%、88.3%。14市净率PB-LF中位数最大值最小值现值121086420上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指中位数1.291.542.491.592.833.954.81最大值3.163.345.893.365.757.6915.01最小值1.021.171

41、.511.211.702.542.51现值1.291.652.091.523.354.337.18数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所33年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分图：A股市场指数变动贡献分解今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为-30.08%、-1.96%、2.66%、-22.84%、2.04%、1.76%、15.23%，受无风险利率影响的比例分别为- 61.02%、-16.68%、-5.84%、-30.12%、-5.26%、-4.5%、-2.27%，受风险溢价影响的比例分别为105.32%、40.23%、2

42、3.75%、64.7%、34.48%、38.85%、32.7%。50%00%50%0%50%00%50%11-1-1上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指风险溢价影响比例无风险利率影响比例盈利影响比例图：A股风险溢价-4%-2%0%2%4%6%8%2002/8/312005/8/312008/8/312011/8/312014/8/312017/8/312020/8/3 上证盈利收益率-10Y国债利率（领先指标，领先一年） %数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所34注：风险溢价= 1/上证综指PE 十年期国债收益率申万一级行业市盈率图：行业市盈率（申万一级）上周市盈率分

43、位数（十年）较低的行业有农林牧渔 (0%)、房地产 (3.7%)、建筑装饰 (10.4%)、采掘 (21.4%)、建筑材料 (23.6%)，市盈率分位数（十年）较高的行业有家用电器 (99.3%)、汽车 (99.1%)、休闲服务 (98.6%)、食品饮料 (98.2%)、医药生物 (92.8%)。300牧 产 装材 制事渔饰料 造业贸 设 金军 金易 备 属工 融250200150100500农 房 建 采 建 轻 钢 公 通 传 综 商 机 有 银 国 非 电 化 交 电 纺 计 医 食 休 汽 家 林 地 筑 掘 筑 工 铁 用 信 媒 合 业 械 色 行 防 银 子 工 通 气 织 算

44、药 品 闲 车 用运 设 服 机 生 饮 服电 输 备 装物 料 务器市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所35申万一级行业市净率图：行业市净率（申万一级）数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所36上周市净率分位数（十年）较低的行业有房地产 (0.3%)、公用事业 (0.5%)、建筑装饰 (1.2%)、银行 (2.3%)、采掘 (3.5%)，市净率分位数（十年）较高的行业有食品饮料 (97.6%)、休闲服务 (94.6%)、家用电器 (86.3%)、电子 (81.6%)、医药生物 (76.4%)。申万一级行业PB-ROE图：PB-ROE（申万一级）银行数据来源：W