硕士论文-文化传媒企业借壳上驱动因素探究

1、文化传媒企业借壳上市驱动因素探究摘要近年来，国家对文化传媒领域的发展与改革力度持续增强，相关的措施越来越 明确和具体，大大促进了文化产业的相关发展，推动了文化金融的相关合作。随着 2015年关于加快构建现代公共文化服务体系的意见与国家基本公共文化服务 指导标准的相继出台，文化政策红利将更为明确，文化消费的前景极为广阔，文 化产业将迎来黄金期。从中长期角度来看，文化传媒行业相对传统行业来说，盈利 能力强、成长性高、前景广阔。从行业发展周期来看，文化传媒行业目前依然处在 扩张期和成长期，还将继续保持高速的成长，投资回报率可观。文化媒体企业通过 上市，借助资本市场力量建立现代企业所必需的治理结构、激

2、励和约束机制，全面 提升竞争力，这是党和国家对文化传媒企业提出的最新要求，也是提高中国文化企 业全球竞争力的有力保证。我国企业上市途径主要有两种：IPO上市和借壳上市,而借壳上市也是资产重组的形式之一。虽然目前证监会已经将借壳上市的标准同趋 近IPO更改为等同于IPO标准，将借壳上市的标准门槛提升了很多，但市场对此 热度仍然不减，反而有增加的趋势，因此借壳上市仍然有很高的研究价值。伴随文化传媒企业借壳上市的热潮，相关公司的财务绩效情况引起了社会各界 的关注。本文在论述借壳上市特征、动因及财务绩效相关理论与研究方法的基础上， 结合文化传媒行业特有属性，运用统计分析的方法，对文化传媒企业中的相关样

3、本 特征进行描述性统计，对文化传媒企业借壳上市现状、动因等进行研究，揭示其规 律特征，研究发现：文化传媒公司的相关借壳上市企业与日俱增，一直呈现上升态 势；借壳上市的运作流程中定向增发、股权协议转让和资产置换是最普遍的方法操 作；借壳上市主并方与目标方在地点选择方面大多聚集于在物质优越经济条件较好 地区与基础深厚的文化资源大省。在文化传媒企业借壳上市总体情况的研究基础之 上，本文选取印纪传媒借壳高金食品案例，从案例展开论述，细化剖析其借壳上市 动因与财务绩效分析，力图整体把握、剖析具体问题。笔者研究认为对于文化传媒 企业借壳上市的原因不仅仅局限于IPO的高门槛等因素，更大程度上是受到国家相关鼓

4、励政策的扶持与拓宽融资渠道，提高企业品牌知名度等多重因素的共同作用 而导致的。与此同时，笔者还通过事件研究法与财务指标研究法的双重结合对印纪 传媒（DMG）进行财务绩效分析发现借壳上市后公司的股东价值在较短时间之中得 到一定的提高，公司获得利润的能力有所提高，显示出了一定的盈利能力、偿债能 力与治理能力。总而言之，借壳上市这一行为可以给企业带来许多有力改变并且具 有相当的正效应。通过对上述问题进行研究解读，文章最后具体阐述了笔者对于文 化传媒企业有关借壳上市等并购事宜的相关建议与启示，以期对有关文化传媒企业 借壳上市日后的发展提供一定的参考价值。一是从微观层次而言，企业要摒除消极 懈怠心理，及

5、时抓住时机，主动积累借壳上市的物质与人力基础，探求与公司情况 相匹配的壳资源。以此同时，从内向外，不断提高自身的产品实力，在市场上竖起 品牌的旗帜，赢得市场的黄金位置与话语权，避免品牌形象的破坏与崩塌；二是从 宏观层次而言，我国政府应从企业切身利益着眼，统一出台一系列贴合文化传媒企 业实际情况的、符合文化传媒企业实际利益的相关上市统一条件，形成保文化、重 传媒的和谐氛围，不断加强对文化传媒企业的行业保护，尤其是涉及知识产权的相关纠纷，这些对于文化传媒产业未来的借壳上市等并购行为都具有很大的帮助。关键词：借壳上市；文化传媒企业；动因；财务绩效AbstractIn recent years, th

6、e government has made more and more effort both on developmentand refem for cultural media field .And the related measures are more and more specificand exact,which is greatly promoted to the related development for cultural industry andcultral&financial closed cooperation. With the year of 2015,our

7、 country decreeded twocomments ,one is the views on speeding up the construction of modern public culturalservice system ,another is the guidelines of the basic public cultural service forState 。That two views will make the suppporting cultural policy become more and moreclear, and will extremely br

8、oad the consumption of cultral. In china,there will be a goldenage for cultral industry. From a midium and long-term view, compared with traditionalindustry, the cultral media industry has higher profitability,more growth-rate and broaderprospects. From the points of industry development cycle, cult

9、ural media industry is still ina period of expansion and growth, will also continue to maintain rapid growth, and has aconsiderable return on investment.With the power of capital markets,cultral media industrythrough the method of listing can enhance the competitiveness and establish themanagement s

10、tructure, incentive mechanism and constraint system, which is necessary forthe establishment of modern enterprise management.This is not only the party and thecountrys latest requirements on the cultural media companies, but also the powerfulguarantee for improving the global competitiveness of Chin

11、ese cultural enterprises. Thereare two main methods forChinese enterprisesto be listed:IPO listing andbackdoorlisting.Andbackdoorlisting isone of theforms of assetreorganization.Although theCSRC (China Securities Regulatory Commission ) has varied the standard of backdoorlisting,which is changed fro

12、m closed to the standards of IPO to equal with IPO standards,the heat remains undiminished,insteadly there is an increasing trend.So the backdoorlisting still has a high value for study.With the backdoor listing fever for cultural media companies,nowadays the fiinancialperformances for related compa

13、niesis has attracted the attention of all sectors in thecommunity.In this article, based on the theory for the whole overview of back doorlisting ,the study of motivation and the methods of financial performance,we first use themethod of statistical analysis.Combined with the special attributes of C

14、hinese culturalmedia industry,the article secondly discusses related descriptive statistics sampling featureabout cultral media enterprises to reveal the characteristics and regularity. From thisstudy,we find that the number of cultural media industrys backdoor listing companies isstill inreasing,an

15、d it has a rising trend.In the process of backdoor listing, there are manymethods.And bothfor the main parties and the target site selection,the location is gatheredto the provinces which almst have better-off areas and solid foundation of famous andhistorical cultural resources.Based on the general

16、 research of backdoor listing in culturalmedia enterprises, the writer pick up tihe example of DMG entertainment and mediacompany for the case study. From the particularly analysis,we can have get more detailsabout many aspects of backdoor listing,especially for the motivation and the financialperfo

17、rmance influence.In conclusion,the writer think the reason of backdoor listing forcultral media conpaneis is not limited to the high threshold of IPO and such other factors.Itis more likely to get support from many govermennt encourage policies, expand financingchannels and to increase brand awarene

18、ss in the social sciety.At the same time,the articlealso used the method of case study and financial index study to double explore the DMGentertainment and media company.After the analysis of the financial performence,we canjudge that the value of compay become more higher mostly becasuse of backdoo

19、rlisting.The DMG entertainment and media company become more easily to get enterpriseprofits,and can defend more risk afer the backdoor listing.In a word ,the behavior ofbackdoor listing can make company have a better corporate governance,and a positiveeffects.In the last but not the least,the artic

20、le looked frward to the future development ofthe culture media elaborates ,and gave some valued advice and inspiration baseded on thestudy. First,from a micro-level,our company should exclude negative slack time to seizethe moment, make active effort to accumulat both physical and human resource bas

21、eand seek the companys matched shell resources. To this while, from the inside to outside,our companies must constantly improve ourselves to ensure the advantages of products,andset up the the flag of banner in the whole market.Only in this way,can win the gold locationin marker and get the right to

22、 speak. These behavior also avoid the damage of brand imageand collapse.Secondly, from macro level,Our government should have a look at the vitalinterests for large numberof enterprises,and introduce a series of pilicies fittingthe fact andreality ofconpanies ,especially for the cultral media compan

23、y as soon as possible, to meetthe interests of this industry.Finally our society will form the insurance culture to protectthe cultral media companies,which will make a harmony atmosphere, constantly strengthenthe industry protection of cultual media companies,especially for these related to thedisp

24、utes involving intellectual property.those aboved behavior will be much helpful,andgive many great assistance to the potentially backdoor listing and other Mergers andacquisitions in the future.Key words: Backdoor Listing; Cultural Media Company ; Motivation ; FinancialPerformance目录第1章绪论选题背景与意义选题背景研

25、究意义研究方法研究思路与框架创新点研究局限性第2章理论基础与文献综述概念界定壳与壳公司借壳上市理论基础文献综述借壳上市概况研究借壳上市动因研究借壳上市绩效研究文化传媒企业借壳上市的相关研究评述第3章文化传媒企业借壳上市描述性分析文化传媒企业借壳上市现状借壳上市企业逐年增加模式选择集中于定向增发、股权转让和资产置换地域分布差异性大文化传媒企业借壳上市的财务绩效分析盈利能力分析偿债能力营运与成长能力分析本章小结第4章印纪传媒借壳上市案例分析借壳上市交易双方基本情况壳公司的基本概况借壳方的基本概况借壳上市动因分析壳公司角度借壳主体角度借壳上市过程概述借壳上市前后的财务绩效分析事件研究法财务指标分析本

26、章小结第5章研究结论与启示研究结论启示与建议提高自身实力选择合适的上市方式紧跟国家、地方相关政策加强对财务情况的关注注意防范隐性风险制定符合文化传媒企业的上市标准参考文献致谢第1章绪论选题背景与意义选题背景自20世纪90年代以来，在世界迅速发展的行业中文化传媒产业逐渐占据重 要的一席。当代中国，随着经济的跨越式起飞、文化娱乐需求的持续高涨，有关的 传媒企业急需进行更大规模化的发展，文化传媒行业市场前途无限，尤其值得引起 我们关注的是，在政策支持与市场环境不断利好的背景下，文化传媒企业业绩近年 来一直保持快速增长的趋势，并购之风愈演愈烈。单独看 2014年的A股市场， 文化传媒企业的相关并购公司

27、就超过62家，堪称是并购积极性最高的行业之一。此外大量的社会实践说明，仅仅依靠企业自身力量是远远难以维持企业长远发展的， 通过资本的支持文化传媒企业可以不断壮大自身实力，改进企业体制机制，实现跨 越式的发展。鉴于文化传媒企业目前在资本市场的活跃程度与借壳上市的扎堆现象， 由此笔者认为文化传媒企业借壳上市的这种并购重组模式具有一定的研究价值。企业选择上市，其出发点不单单是得到证券市场直接的融资，更关键的是在于 加大改革管理力度，创造新的价值关键点，塑造良好治理环境，提高企业的品牌效 应与整体档次。从资产类型来看，文化传媒行业是一个典型的轻资产行业，企业资 产中影视、版权等无形资产比例居高不下，离

28、 20%的IPO资产的高比例要求有很 大差距，加之市场变化莫测与国家政策的硬性规定，文化传媒企业能够通过IPO门槛的数量是少之又少。然而，传统的银行借贷却远水难解近渴”手续复杂且通过率同样不容乐观，所以很多文化传媒公司将壮大发展寄希望于借壳上市。当前注册制已经由证监会正式提出，但是由于注册制的相关推行过程是循序渐 进的，现在还没有进入统一规定阶段，这也需要证券法的不断完善。退一步讲，即 使已经出台了新证券法，其中的注册制也不意味着企业能够跳过审核，大量企业涌 入排队上市的情况不可避免。当我们把目光放到借壳上市的相关标准上时，即使在 注册制政策对借壳上市的上市条件不断收紧，并与IPO上市趋同、舆

29、论纷纷不看好，宣称 借壳上市要退出中国历史舞台”的喧嚣声中，我们也不难发现借壳上市相 较于IPO的优势较大，上市难度较小，尤其是那些受强制退市冲击最大的公司(连 续三年都持续亏损的)，由于政策的收紧，借壳上市所需要的目标方资源会越来越少， 这也在一定程度上倒逼相关企业借壳上市进程持续加速，借壳上市仍不失为一个打 入资本市场的有力途径。对于文化传媒产业来说，借壳上市已经成为区别于IPO高要求的另一种资本扩张的新手段。凭借借壳上市，可以绕开首次公开募股的规定，合并企业的资源， 更加能够促进资源合理优化配置，它不仅仅能够加强主并企业与目标企业的联系、 沟通，有利于实现优质的并购结果，还能进一步为非上

30、市公司寻求更大的平台，不 断扩展企业的资本运营渠道，具有深远的时代背景与现实价值。现今的中国，文化 传媒产业蓬勃兴起，但关于文化传媒产业的财务绩效研究却并不多见，如何帮助我 们正确地认识文化传媒产业的财务绩效，尤其是针对文化传媒产业这种独特轻资产、 低负债率和偏好股权融资的现象，采取相应的研究是非常有必要的。针对于本文所 具体研究的公司-印纪传媒，缘于它是2014年我国A股市场中规模最大的隶属文 化传媒产业的一起借壳上市行为，本文选取这一国内较为典型的文化传媒企业借壳 上市案例为具体切入点，探究文化传媒企业借壳上市的动因起源与实际财务情况， 进行财务绩效分析，并以此为实际依托，加以相应的启发，

31、为日后文化传媒企业借 壳上市提供参考借鉴。研究意义(1)理论意义本文通过对特定产业的借壳上市行为进行深入研究，研究角度一般与具体相结 合，更加具体充实了现有借壳上市领域的研究内容。在传统的借壳上市的理论积淀 下，结合当前我国文化传媒产业的特殊情况，对文化传媒企业借壳上市展开分析研 究，对文化传媒行业的并购理论有所补充，也能够在一定程度上弥补由于我国文化 传媒行业发展时间较短，相关理论研究文献较少的短板，能够对文化传媒企业的并 购理论有所补充，对于日后相关理论探讨留下一定的数据参考，充实相关支持基础，有利于对日益活跃的文化传媒企业借壳上市市场现状做出合理科学的解答，也有利 于提高对我国整体资本市

32、场的宏观把握与微观认识。(2)现实意义借壳上市本质上是由于证券市场的发展和退市机制不完善导致的结果。作为并 购中的一种，基于我国文化传媒产业不断做大做强，未来文化传媒企业的借壳上市 等并购行为将层出不穷。文章通过详细阐述文化传媒企业借壳上市的行业特征，通 过案例分析的具体视角，对其借壳上市的动因进行深入的研究解析，探究借壳上市 对于促进企业发展，增进经营与财务绩效的作用究竟如何，是否真正能够提高企业 的相关市场与财务价值，增强借壳上市主并方与被并方的资源优化、配置程度，在 一定程度上为今后与未来的文化传媒企业打下一定的参考基础，有利于今后的借壳 上市发展更加符合行业与企业的实际情况，一方面让相

33、关文化传媒企业真正获得相 关的经济与社会效应，做到从实际出发，并且节约上市的所需耗费时间与流程，节省财务成本；另一方面也能有助于公司的各方利益相关者提高对文化传媒企业借壳 上市的理论与操作认识，在实践中加以灵活贯彻，做出自己的宝贵贡献，也能促进 我国相关监管机构加强工作方法考究，具有一定启迪意义。研究方法文章重点进行描述性研究和个案研究，一方面用文献研究的方法，进行理论基 础的讨论；另一方面运用案例研究，加强对行业概况和具体案例的解读，围绕文化 传媒企业借壳上市这一主题展开具体研探究。在一定的理论分析和文献梳理基础之 上，揭示文化传媒企业借壳上市行为的总体概况，并以印纪传媒借壳上市为案例， 具

34、体分析了其借壳上市行为的动因，并且整理了借壳上市行为所带来的财务绩效等 一系列影响，并将其扩展，通过比较、分析，为文化传媒企业借壳上市行为总结经 验，提出相关建议与参考。研究思路与框架本文的写作结构分为五大部分。第一部分是文章的绪论。这一部分的内容主要 涉及文化传媒行业上市公司进行借壳上市的宏观背景的介绍，对于文化传媒行业上 市公司财务绩效的重要性与特殊性加以明确。接下来，简要对本文的结构布局、研 究方法的应用和可能存在的创新点等内容进行介绍。第二部分是理论基础和有关借 壳上市理论的文献综述，通过阅读文献，对文化传媒企业借壳上市领域内的研究基 础加以了解贯彻，阐述了借壳上市的理论基础，并对国内

35、外的研究成果进行综述， 介绍了本文拟采用的财务绩效评价方法，最后做出评述，以期在现有的借壳上市理 论框架的基础下，对文化传媒企业借壳上市有一定的了解。第三部分是对我国文化 传媒企业借壳上市的描述性研究，列明文化传媒行业的借壳上市现状，对文化传媒 企业借壳上市的动因、财务绩效进行分析。第四部分是案例具体内容分析，包括印 纪传媒借壳上市双方的基本情况与具体实施过程，并分析了相关动因。重点是印纪 传媒的财务绩效分析，一方面应用事件研究法对借壳企业的短期绩效做出分析及评 价。另一方面利用会计研究法，对借壳上市的中长期绩效分析，选取影响印纪传媒 的盈利能力、偿债能力、运营能力的财务指标评价其借壳上市绩效

36、。本文的第五部 分是从上文的分析得出本案例中的借壳上市是否成功，运用比较分析的方法，多方 面进行比较，从而得出本文的研究结论。进一步由结论引申出该借壳上市对有关方面的启示，从而得出相应的举措，优 化管理方法与操作流程。本文的结构框架如下图所示：创新点一方面，在探讨的内容上，目前对于企业并购绩效的研究已经是非常多了，各 个学者都从不同的角度对企业并购绩效进行了大量的研究，研究的结果也是充满着 差异性，但对文化传媒这一新兴行业研究的很少。现实中，关于文化传媒企业并购 的案例越来越多，因此，本文对借壳上市浪潮中具有代表性的文化传媒企业财务绩效进行较为深入的研究，对我国文化传媒企业借壳上市具有一定的指

37、导意义和借鉴 作用；另一方面，在探讨的视角上，区别于运用实证研究进行绩效的常规研究，文 章从微观角度加以深入剖析，通过对单个公司的具体分析，更加具有代表性与可操 作性。文章虽然没有实证研究的科学指标挑选，却运用了多个视角全面的进行文化 传媒企业借壳上市的财务绩效分析，更具有针对性与缜密性。研究局限性在本文研究过程中，鉴于笔者能力及数据获取的限制仍然存在诸多缺陷，以后 的研究中需要进一步探讨和完善。一方面，借壳上市作为登陆我国 A股市场的一种途径，其所涉及的会计、税务、 评估等理论问题是系统而庞杂的。笔者在撰写时沿着研究框架，尽可能全面的论述 了关键环节的重点问题，其中某些问题可能仍然没有涉及到

38、，并没有充分的深入挖 掘下去。在后续的学习工作中，对这方面的研究我会更加系统和深入的进行下去。另一方面，由于印纪传媒借壳上市 2014年11月才正式全部完成，距离现在 时间较短，借壳上市后的数据仅有一年。因此文章数据稍显单薄，不够丰富，不能 具有长远的预测意义，由此可知研究结论及分析可能出现偏差，不能准确全面的反 应企业在的长远发展情况，存在一定的误差，准确性与预测性不强。第2章理论基础与文献综述文章通过具体阐述借壳上市相关的概念与效率理论等理论基础，在国内外专家 学者文献研究的基础上，综合借壳上市的相关理论，重点阐述了借壳上市的财务绩 效分析方法。概念界定壳与壳公司壳公司主要有三种：实壳、空

39、壳与净壳的公司。实壳公司通常是指虽然拥有土市的通行证”但企业的财务情况一般甚至较差， 并且企业的规模也不是很大， 是被人 们熟知的一般意义上的壳公司。而空壳公司顾名思义则是指受到重创，企业已经濒 临倒闭，在市场上没有任何竞争力，可能已经被迫停牌的企业。最后，净壳公司是 指那些干干净净”即拥有上市的资格，又没有丝毫累赘，是企业借壳上市的最隹选 择。由于没有资产、负债等压力，是借壳上市市场上的宝贵资源，价值通常较高。借壳上市借壳上市分为广义层面和狭义层面两种定义。由小及大，狭义层面上借壳上市 本质上是一种并购行为，它并非直接上市，区别于IPO,而是通过控股公司进行资产 添加，实现最终上市的目标，这

40、也使得公司的母公司获得更加完善的资本扩张渠道， 有利于企业的发展壮大。从广泛层面上来说，借壳上市除了之前说的狭义概念，还 应当包括另一重要内容-反向收购。反向收购，也就是我们俗称的买壳上市。它是指先购买壳公司的一定程度与比例的股份，从而获得企业的控股权，得以实现控制，下一步对买入的壳资源加以操作，先是把壳公司处理成为净壳公司”然后在净壳公司中成功添加一些本公司的优质资产，使其能够成功借壳上市。这其中，广泛概念 与狭义概念的区别就在何时取得目标壳公司的控股权和略有不同的获得途径。本篇 文章中探讨的借壳上市概念是一个大范围的泛指，也就是包含反向并购这一完整方 法的借壳上市广义概念。理论基础借壳上市

41、从本质上看是公司并购重组的模式之一。因此，现代企业并购理论是 解释借壳上市的科学基础，有利于更好地帮助企业进行借壳上市活动。(1)效率理论效率理论认为公司在资产重组中不仅仅提升了两者间的公司自身的效率，与此 同时也产生了一定的社会效益，即具有相当程度的不明显的绩效情况。通常我们认 为，并购重组活动可以把高效率的公司剩下的一些闲置资源流出到相对较低效率的 一方中，这也是一种效率的合作互补，得到双赢、互赢的良好局面。并且，并购不 仅仅能弥补低效率企业的短板，更能发挥规模效应，使得并购双方都形成一种协同 效应，促进管理效益、资源共享。(2)委托-代理理论现如今，企业远远超出了过去的规模为一的人数，不

42、再流行纯粹的亲力亲为行 为。区别于整个企业只有一人掌管各种事宜的过去式，如今的委托代理关系较为高 效与科学：企业的所有者委托相关的代理人进行企业的日常经营管理，确保经营环 节的准确无误。虽然这种委托代理关系是符合时代潮流，具有契约精神的。但是有 利必有弊，受信息的沟通不畅及其它诸如逆向选择、利益相关者的阻碍等因素影响，代理成本的效果容易大打折扣。因此，在困扰诸多的背景下，并购活动适时地弥补 了一些委托代理理论的痼疾：第一，从借壳上市的主并企业角度来说，它能够大大 缩减了委托代理的耗费，通过相关企业代理人之间委托代理权的争夺可以降低企业 的管理成本。此外，借壳上市成功完成有助于企业更好地改革体制

43、机制，不断提升 治理效率，也会减少代理费用的产生，更好地平衡委托人与代理人的各种矛盾及利 益相关问题。第二，从代理人角度来说，由于企业并购重组会产生一定的规模效应， 企业的财务情况也会有利好的预期，因此代理人也愿意进行并购重组活动，这也与 他的劳动薪酬息息相关，尤其是针对拥有股权激励的代理人，不仅能够获得高于平 时的收入，还能获得高涨的股票溢价，身份随着借壳上市也有可能不断被新闻媒体 提及，伴随大规模的借壳上市也会随之带来一定的社会影响力与知名度。(3)协同效应理论韦斯顿( 1983)最早将协同效应这一物理领域概念引入到企业管理领域，以此来解释企业间发生并购重组行为的动机。所谓的协同效应理论指

44、的是两个互相独立 的企业各自经营的成果比不上双方共同取得的协同结果，这也就是我们说的 人加一大于二”的意思。文章这里所说的协同效应理论主要是囊括管理、经营与财务三大版块的总体广泛概念，除此之外也可能包括技术、品牌、文化等方面。管理协同效应理论认为并购活动是发生在两个管理效率存在差距的企业中间， 经营效率相对较高的企业倾向于选择并购重组一个经营管理效率低于企业的隐性能 力水平或者说是低于整体行业一般水平的企业，从而将主并公司有效率的经营管理 能力可以施加于目标企业的非效率资产之上，帮助其资源发挥最大效用，同时帮助 两家企业提高总体收益能力，进一步来说，这种并购行为还会给整个社会带来福利 的提升经

45、营协同效应理论则认为，存在互补的相关类型企业降低成本的一大捷径是 使两家或者以上的企业合二为一，进而扩大产业规模，提高整体品牌高度。具体到 借壳上市中来，表现在同行业的借壳上市所产生的规模效应中，也体现在不同时间 产业上下游之间企业的交易耗费降低上，这都能体现出经营协同效应。财务协同理论则秉持并购可以降低资本成本的观点，认为不论在企业的内部还 是外部，通过财务上的沟通协作，一家公司原有的经营效果一般情况下是不及两家 及以上的协同合作所产生的经营效益，这在财务上凸显的尤其直观：通过一个内部 循环协调链，企业能够比较充足的现金流量及加强防范内外部财务风险的能力，实 现信息的合理流动，避免逆向选择等

46、问题的出现，实现盈利能力、偿债能力等方面 的提升。（4）寻租理论在传统的寻租理论中，实际上寻租在某种意义上是一种浪费资源的不合理行为， 这主要是由于寻租者在获得好处的同时对社会造成了一定的损害。举例来说，寻租 行为在我国股票一级市场中就普遍存在。众所周知，在我国，企业上市条件较为严 格，尤其是对于一些中小企业，IPO上市门槛众多，而上市带来的巨大经济利益流 入与社会效应的提高，都在很大程度上使我国上市的相关资源变得越发珍贵。上市 之后，企业会取得很多没有上市的企业所得不到的优惠与便利，租金堪称丰厚，因 此也吸引了大批企业纷纷追求上市。而相比较IPO,借壳上市这一途径更是吸引了 一 众一些条件不

47、够IPO上市的企业前来，寻租行为愈发显著。目前借壳上市市场上 壳公司的走俏，无不印证了企业是为了获得更上市之后更高的租金，但是由于壳资 源价格的持续走高，市场通过价格的自然选择，出现了买壳成本等同于租金收益的 平衡现象。这也能够筛选出主要为了借壳上市而不是单纯的租金收入，具有真正意 图的优秀企业，只有这样才能使得整个社会获得最大收益。文献综述借壳上市概况研究近些年来，由于借壳上市市场的活跃，国内学者从借壳方角度、壳公司等众多 视角进行借壳上市概况研究。关于借壳上市的相关行业分析，大多数学者认为借壳 方多集中于资本密集型的行业中。周妍（2013）、王冉冉（2012）通过统计上市样本公司，深入分析

48、得出结论：在行业选择方面，借壳上市领域主要集中在房地产行 业与相关金融券商机构，这得益于企业充足的资本与相应行业的整体氛围。在借壳 上市的时间及地点选择上，根据实际情况与社会经验，又凭借大量的描述性统计， 我们认为买壳上市的时间分布上集中于2010年左右。针对于借壳方，作为主并方，在借壳上市活动中起主导地位。在这其中，国内 的一些专家、学者对壳公司相关特征，加强了专项分析，得出了一系列的研究成果。 陈丹凤（2014）通过对东北证券这一具体案例深入探究，认为：证券行业之中进行 借壳上市的主要为地方、民营等私企。借壳上市的目的集中在打入资本市场，寻求 更大的发展的期寄之中。对于壳公司的相关问题研究

49、，王琳琳和吴伟容（2012）认为壳公司可能存在以下特征：一是具有地方政策的帮扶，会有相应的减税优惠或者财政补贴；二是可能 是拥有一定不容易得到的一些资源，具有特殊性；三是较大程度上可以以比较容易 的方式进行资本控制。此外，部分学者认为壳公司的业绩普遍不隹，企业的效益在 行业内位于末尾。与此同时，国外学者对借壳上市概况方面也进行了分析与总结。 Gleasona &Rosenthalb （2005）与 Floros & Sapp （2011）运用数据统计的方法， 分析样本公司得出结论：大部分的壳资源基本为净壳”借壳上市的主并方与目标方基本都是相似或者直接为一个行业，具有行业的集聚性与特性。借壳上市

50、动因研究当下学术界对于借壳上市动因方面的研究，主要从借壳方和让壳方两个角度切 入进行分析探讨。基于篇幅及研究重点的原因，由下文主要围绕借壳方的动因进行 先关描述研究。（1）借壳上市可以加速提高资本市场的直接融资孙春甫（2013）指出义煤集团之所以进行借壳上市，很大程度上是因为拓宽公 司融资渠道的需求。这主要是因为一个公司通过上市，可以转变身份，正式在证券 市场上立足，并且能够加以融资，这是没有上市的公司所难以比拟的。因为具有了 上市的身份，因此公司可以通过这证券市场发行股票等方式，采用直接手段帮助公 司获得资金流，况且公司通过借壳上市，可以获得高效的上市过程，成本也比首次 公开发行股票（IPO

51、）较为低廉，他认为这些原因最主要的还是可以加速资本渠道 的通畅，让公司得到源源不断的资金流，维持公司的长时期发展。彭晓洁（2011）针对民营公司提出自己的想法，研究认为通过借壳上市，可以 提升民营公司的融资水平，帮助公司不断在国内大背景下的众多对手公司中脱颖而 出，这也有赖于借壳上市带来的资金大量流入。吴志松（2014）认为借壳上市有其独特的优势所在，它不单单能够是一种提高融资能力、让公司在较短时间内走向广 阔市场的手段，还能让公司获得一定的规模经济。但是借壳上市过程中，可能存在 虚度的潜在危机，主并公司一不小心，便会误入歧途，并不能得到借壳上市的真正 好处。他建议房地产企业，尤其是规模不太大

52、的公司，在酝酿借壳上市的过程中加 强对风险的防范，警惕各种陷阱机关，选择合适的、安全的目标企业，通过听取专家的建议与市场调研，积极进行调查研究，不盲目进行资产置换与大量资金注入, 避免错过更好的投资机遇。对于一些并不优秀，前景堪忧的目标企业，要谨慎操作，避免日后的资金融入 问题。虽然可能存在潜在地一些风险，但是一般企业，尤其具体到文化传媒企业，这 种资产更加轻盈，无形资产占比较多的典型行业，短时间获得大额融资的方式还是 要属借壳上市这种手段途径了。(2)借壳上市比IPO更为容易戴娟萍(2015)分析发现，绿地公司绕开IPO,选择借壳上市的原因不是因为它 的规模不够大，显然绿地集团作为我国的房地

53、产巨头，资金规模及公司运作都是一 流的，但是由于经济大环境的影响、IPO连续不断地的排队次数、独属于房产公司 的特殊性及绿地公司的现阶段改革影响，使得绕道首次公开发行，通过借壳上市成 为集团的首选。IPO固然有很多优势，Ritter & Welch (2002)就认为，对于私营 企业来说对于流动性经营现金流的追求使得他们想要实现IPO上市，但IPO的限制较多，门槛很高，而与之效果差距不大的借壳上市更加容易使公司真正实现上市 愿望。徐炜、裴哲辉(2011)研究表明，民营企业渴求上市进行规模扩张、占领市 场的愿望愈发强烈，正是因为感到IPO的难为，很多民营企业纷纷选择适合自己实际情况，各个方面要求

54、不高的借壳上市， 以使自己享受上市带来的资本盛宴。Joel Svensson (2007)认为借壳上市相对较低的操作耗费与手续等的易操作，都更有利 于管理者腾出时间更好的管理企业，能够获得企业更好的发展前景， 而且更为保险，毕竟IPO上市需要借助承销商或者经纪人，稍有不慎就会功归一赞。而针对壳资 源，陈羽桃、冯建(2015)认为在如今注册制不断推进的时代大背景下，壳资源的 价值目前来看依然是市场行情走高，但是当真正实现IPO统一化时，壳资源难免会受到一定的冲击力度，可能会对壳资源起到了削弱效果，因此，对于壳资源来说，是继续作为目标企业，早日实现与相关单位的并购重组，还是说根据自己的实际境 遇，

55、及时急流勇退，避免日后被退市的不利局面，这都需要公司及时摸清自己的经 济与人员情况，科学做出决策。总而言之IPO上市对于一些规模不大、企业规范性不高、人员素质一般的中小企业来说是遥不可及的，尤其是针对那些经营效应一般 的公司，仅仅在盈利指标上 规定必须有连续三年的盈利”对于申请IPO来讲就已 经是受限了。由此可见，借壳上市之于 IPO更适合以上企业较为简单的获得上市 资格，同时还不用受IPO的各种有关人、财、物等详细要求的束缚，让上市不再 遥不可及，而是可以走一条 大路外的小路”让上市不再成为镜中月、 水中花。此外, 对比从零起步递进式的进行客户的资源积累、拓宽营销的渠道，借壳上市不仅免除 了

56、一系列繁杂的业务建设的成本，而且可以高效充分的挖掘潜在市场，举例来说， 如果合并同一行业即可大鱼吃小鱼，立即获得集聚规模效应。(3)借壳上市能够得到相当数量的的政策实惠研究表明，不论在国内还是国外，在上市公司资产重组过程中通常具有相当程 度的地方保护主义倾向。宋盛楠(2014)认为在国内上市过程中，政府的地位不容撼动，政府不仅仅代表一个市场的监管员身份，更是会参与到整个并购过程中，这 也是由于我国国情所致，一些地方企业受政府治理，政府付出一定的资金，成为其 股东，在并购过程中毕饶要参与进去，一方面能够给予公司一定的支持利好政策， 有助于企业的上市进度不断推进；另一方面由于两重身份的影响，政府方

57、面必然会 出现角色认识不清。混淆权利与义务，干涉等负面现象，这也需要政府找准定位， 摆正立场，在给予优惠时，绝不拖延迟钝，在该加强监督查处时，也不留余地，给 公司带来更多积极的反映。顾文贤（2013）则认为对于企业的并购或重组，尤其是 对于借壳上市等途径进行上市的公司，国家应多多颁布相关的利好规范，更加促进 并购市场的健康、和谐发展，不仅让企业获得政策实惠，也能净化整个资本市场， 扶正扬清，更好的提供社会良好氛围。（4）借壳上市有助于企业获得品牌效应，提高知名度杨志杰（2014）通过分析海澜之家借壳上市的相关情况，得出以下结论：企业 通过借壳上市可以获得业绩的大幅度提升，这不仅得益于公司能够在

58、证券市场中获 得关注与丰厚的投资区，还主要是由于企业借助借壳上市这个媒体、新闻关注的焦 点，获得了市场的瞩目，在短时期内给其公司产品受众留下了深刻印象，通常来讲,尤其是像海澜之家这种年轻消费群体居多的服装销售业，潜在顾客经过媒体舆论的 宣传，不知不觉提高了对借壳上市公司的认可度与美誉度，这也有有赖于海澜之家 一向的产品口碑与良好的企业形象。综合各种因素，我们可以认为即使一家处于行 业较为停滞期，譬如海澜之家所处的服装行业，由于传统的竞争因素，一直竞争激 烈，企业利润不高。与企业转型期的公司，通过进行借壳上市等并购重组方法，可以使得自己的媒 体曝光度、消费者期待值不断提高，在潜移默化中带给消费者

59、正面积极的宣传效应， 从而不仅能够获得品牌效应，提高知名度，还可以利用市场筹集的大量资金及时准 确地锁定消费群里，加大投资规模与力度，不断提升自己的行业地位，占据优越形 势，这无疑会使借壳上市的企业获得物质财富与无形资产的双重丰收，让企业的真 实业绩不断好转，真正做大了名利双收，这样的舆论效应越来越广泛，企业的知名 度不断增加，不仅树立了企业的良好形象， 也能让企业找到自己的热点， 加以利用, 促进更好的发展，积累雄厚的资本。国外学者Singh在1995年就已经提出之所以选择借壳上市，其原因还在于可以借此机会加强企业自身的新闻辨识度，更好的 促进企业的后续发展。但凡事均有两面性，田乐（2010

60、）通过对之前尘嚣之上的黄光裕案例，即国美电器借壳上市案例，深入剖析解释了壳资源可以提高企业的名气， 但是要记得避免相关的资本失误，虽然企业确实需要借壳上市来进行资本升级，但 品牌和真实的竞争力才是一个企业想要长远发展的真正武器。借壳上市绩效研究通过绩效研究，我们能够对借壳上市后的公司绩效进行客观科学的评价，可以 验证借壳上市行为是否成功，有无收益或损失。理论上讲，一起成功的借壳上市案 例，不仅能够帮助借壳上市后公司更好的进行资源配置，也能在很大程度上提高公 司的获利能力，更能使得公司的财务数据指标获得一定的提升，甚至能够加快改良 生产技术、促进其升级提速。现阶段对于借壳上市绩效的研究，学术界比