新基建的规模和机遇

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 新基建规模有多大? 5 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 新基建相关行业基本面处在什么阶段？ 10 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 新基建的估值讨论及重点公司 15 硬件设备普及，“互联网+传统行业”开展模式提供了可能，促进了互联网和传统行业的融合 开展。在这一背景下，科技股盈利也出现上行，首先是创业板盈利好转，创业板指归母净 利累计同比从12Q4的-9.2%升至13Q4的21.1%,而

2、创业板(剔除创业板指成分 股)从 1.5%升至10.3%。进入2014年下半年，中小市值科技股业绩也开始好转，同时并购重 组题材开始受到市场追捧，这时中小市值科技股表现更好。而针对本轮科技周期，首先宏 观角度看，科技是产业结构转型的方向，国内有直接融资等支持科技开展的政策，外部贸 易摩擦倒逼国产替代，近年来产业政策重心转向高端制造业，支持产业升级，扩大5G、 半导体投资。从技术视角看，5G中后期带动软件革新需求，最终万物互联、人工智能。5G最革命性的意义在于与工业设施、医疗仪器、交通工具等的融合，满足工 业、医疗、 交通等垂直行业的多样化业务需求，最终实现万物互联。往后看，类似3G、4G网络搭

3、 建后引发的换机需求、进而手游、视频、互联网+等应用场景落地，5G网络搭建完成后, 对手机电池寿命、芯片、摄像头都将提出更高的要求，带动相关硬件需求，从而引领泛科 技产业链景气向上。而从盈利看，在此之前科技股已经历了6年较完整的盈利周期，创 业板指净利润同比增速从12Q3低点-9.7%升至15Q3高点38.0%,而后 震荡下行至 19Q1的-36.4%,中小板指那么从12Q4低点27%升至15Q2的19.2%,而后震荡下行至 19Q2的-6%,这期间有上一轮并购重组引致的商誉减值压力也较为完整的释放，最新披 露财报显示20Q1/19Q4中小板归母净利累计同比为-17.2%/-0.5%,创业板为

4、 27.5%/23.7%o中期视角下疫情过后基本面重新回升，参考历史2003年以来科技股盈利 周期前3次为34年，1319年周期持续了 6年。我们前面提到5G迎来的科技革命开始, 科技板块盈利有望再次进入上行轨道，其中电子19Q4扣非归母净利同比已转正至26%, 我们预计2020年中小板归母净利润同比增速为10%、创业板为12%。图17科技类行业业绩表现图18创业板和创业板指归母净利累计同比TMT行业扣非后归母净利累计同比归母净利润累计同比创业板创业板指6020-20-60资料来源：Wind,资料来源：Wind,自下而上行业视角，重点讨论新基建七大项行业景气度与盈利基本面情况：5G ： 202

5、0年仍是投资5G通信设备侧产业链的黄金期。首先5G产业链包括网络 设备、终端、应用三大环节，每一环节均又对应规模巨大的产业链。从产业空间来看，电 信网络设备环节，2019年四家全球主要通信网络设备商运营商网络业务相关收入合 计6212亿元。无线网络设备的关键零部件那么主要包括通信PCB、基站射频部件、基带 芯片、处理器芯片、光模块。其他网络设备那么主要包括传输设备、交换设备、路由器设备。 而5G产业链步入到终端消费电子环节和应用端，细分市场及整体市场空间进一步放大。 全球每年手机终端销量超过15亿部、数万亿元市场，包括射频、光学(摄像头)、显示屏、 存储、基带及处理器芯片、机壳结构件、各类连接

6、器及PCB。5G时代，大连接、大带 宽、低时延，可能推动在人工智能、loT物联网或工业互联网、VR内容应用、智能驾驶 等领域，诞生新的产业巨头。其次从盈利端来看，我们分别对5G产业链网络设备中的主 设备商及关键部件的重点公司进行统计，其中：1)主设备商：中兴通讯：公司2016- 2019 年归母净利润为-24 (173%)、46 (+294%), -79 (253%)、51 亿元(+174%),我们预计2020-2021年归母净利润为65.65 (+28%)亿元、79.94亿元 (+22%)。烽火通信:公司2016-2019年归母净利润7.60 (+16%)、8.25 (+8%)、 8.44(

7、+8%)、9.79(+16.0%)亿元，我们预计 2020-2021 年归母净利润为 10.58(+8.1%)、 13.09(23.3%)亿元。2)关键部件厂商：2016-2019年板块归母净利润同比增速为28%、 -41%、387%、81%o最后中长期投资逻辑看，2019年我国5G正式商用，2020-2021 年步入5G大规模建设上升周期阶段。三大运营商2020年5G无线网络二期招标在3月份均已披露启动，并且步入4月，招标结果陆续揭晓。同时，今年也将是5G配套的 传输网建设投资大年。因此，我们认为2020年仍是投资5G通信设备侧产业链的黄金期。 从中长期来看，随着5G基础设施落地，将逐步迎来

8、终端换机潮和应用的快速开展，当前 疫情只是递延、而不会取消5G未来的相应需求，我们继续看好5G&云计算产业链，尤其 设备龙头、自主可控、云平安与5G应用端建议重点关注。（通信朱劲松）工业互联网：工业企业加速上云，B端产业互联网将迎开展大机遇。首先产业链 视角，工业互联网生态体系的开展，包括了终端边缘侧（各类数据采集终端、边缘侧的 控制与操作台以及最终开展成型的边缘数据中心）、网络侧（基于有线或各类无线网络 传送,Wifi6、NB-loT Lora、4G LTE、5G 等各类通信协议）、云端（包括 laaS PaaS、 各类工业应用SaaS及对外系统接口）。也可以按上游-中游-下游对工业互联网产

9、业链进行 区分。上游主要表达为工业互联网平台所需要的各类智能终端采集硬件设备和软件，包 括传感器、控制器、工业级芯片、智能机床、工业机器人等；中游那么为工业互联网平台， 主要负责工业大数据的处理，从架构上可以分为边缘层、平台层和应用层；下游应用场 景为各类应用场景的工业企业设备。其次业绩层面，由于工业互联网正处于开展初期，产 业体系还未完全成型，因此对整体板块盈利端分析及预测对产业整体开展情况的参考意 义不大。反而市场更关注这一板块的中长期投资逻辑，工信部在最新发布的推开工业互联 网加快开展文件中，强调利用5G改造工业互联网内网，引领5G技术在垂直行业的融合 创新，要求打造10个标杆网络，推动

10、100个重点行业龙头企业、1000个地方骨干企业开 展工业互联网内网改造升级。当前各行业已有工业互联网平台的应用案 例，且两化融合 水平较高的行业，更具应用工业互联网平台能力优势和本钱优势。据工业互联网平台创 新开展白皮书（2018），在纳入统计的229个工业互联网平台应用案例中，机械行业占 比高达33%,电子、交通设备制造、电力行业占比分别为14%、14%、13%,钢铁、服 装、石化和家电行业也有一定的分布。因此从中长期来看，我们认为在政策和行业开展 的共同催化下，工业企业加速上云，B端产业互联网将迎开展大机遇。建议关注云计算 方案、IDC、物联网模组及工业互联平台方案商，同时在全产业实现互

11、联下，网络平安厂 商起到了保驾护航作用，同样至关重要。（通信朱劲松）图19 5G推开工业4.0图20工业互联网产业链分析资料来源：工业互联网白皮书（2019讨论稿），整理资料来源：前瞻产业研究院，大数据中心：产业链中企业B端数据的应用价值将逐渐显现。大数据产业链按照 数据价值实现流程，可分为六大层级：数据源、大数据硬件支撑层、大数据技术层、大 数据交易层、大数据应用层与大数据衍生层，其中每一层都包含相应的IT硬件设施、软 件技术与信息服务等，构成了大数据产业链的完整闭环。从中长期投资逻辑看，信息基 础设施是起点，5G极大的提升了数据量并且增加了数据维度，这为后续的数据挖掘打 下了良好的基础，目

12、前硬件层仍是大数据市场的主要组成局部，根据IDC统计，2019年 国内大数据相关硬件市场占比约为45.2%,包括服务器、存储等等；其次为IT服务和商 业服务，约占32.2%,软件局部仅占约22.6%。不过我们预计，随着硬件信息基础设施 的逐渐完备，以及机器学习、各类高级分析算法与政企业务的融合，软件的占比有望逐 渐提升，特别是AI相关软件有望成为国内大数据市场重要的细分领域，成熟期硬件的比 例可能下降，软件的比例可能提升。在信息时代，企业的信息化程度在不断提升，在这 个过程中产生了大量数据，我们认为企业数据是其重要资产，在万物互联时代背景下成 为企业构建B端互联网的基石。正如新一轮B端电商的开

13、展，其具体价值主要表达在打 通产业数据、倒逼企业数字化转型，实现B端赋能。目前A股计算机公司涉及到了绝硬件支撑：大数据采集设备、传输设备、存储设备、计算 设备、一体机、网络/平安衍生层：金融产品搜索引擎、大数据双创平台、大数据 融资平台、智慧城市大数据、大数据金融超市、 数据整合服务、数据处理外包、大数据金融、 大数据知识库、大数据新闻、大数据培训、大 数据咨询、互联网金融等实验室阶段试点阶段推广阶段普及阶段资源形式应用企业应用领域资源积累中停留在实验室、研窕所里实验停留在针对算法的训练和研究层面构建云端资源科技巨头 大企业切入 出现创业企业在试点领域出现辅助人类的应用开放云端资源云端集中计算

14、大中型企业以云端资源及接口开展服务在具体行业及领域出现辅助人类或替代人工的应用科研机构大中小企业资源本地化分布式计算普及到具体细分场景上的应用大多数行业，软件开发与企业业务流程、核心数据有很强的关联性。这些数据在人工智 能、大数据挖掘技术的支持下，能够产生出更多的价值，辅助客户的经营决策。我们认 为，要重视应用软件所接触的数据价值，相关大数据应用软件将不断涌现。（计算机郑宏 达）图21大数据产业链数据源：政府、行业、企业、互联网、物联网、移动通 信、第三方数据服务企业交易层：大数据亩产评估、大数据信托、大数据指数、 大数据期货、大数据定价、大数据融资、大数 据交易、大数据确权、数据撮合、大数据

15、托管、 大数据租赁、大数据全生命周期管理、大数据 基金、大数据交易标准应用层：政府大数据、工业大数据、金融大数据、交通 大数据、农业大数据、文化旅游大数据、医疗 大数据、能源大数据、互联网大数据、企业大 数据、能源大数据、运营商大数据、其他行业 大数据应用资料来源：2016年中国大数据交易产业白皮书,人工智能：数字化、智能化是人工智能的核心，目前正处于感知智能试点阶段。 从产业链看，人工智能开展的四个阶段包括实验室阶段、试点阶段、推广阶段和普及阶 段。我国人工智能正处在感知智能的试点阶段，主要的试点领域包括：智能硬件、机器 人、虚拟场景、安防、虚拟服务和商业智能等。数字化、智能化的核心是AI芯

16、片，基础 层的AI芯片一般指面向AI计算应用的芯片，其中以GPU、FPGA、ASIC为代表的Al 芯片是目前可大规模商用的技术路线。按照AI芯片部署的位辂可以分为云端芯片、终端 芯片；根据AI芯片承当任务的不同可以分为训练芯片和推理芯片。近年来，我国人工智 能行业开展非常迅速。国内多家初创公司已先后完成数轮融资。从业绩层面来看，由于 人工智能是一个+各行业的概念，尚处于开展初期，产业体系还未完全成型，多数从事 人工智能的工也均未实现盈利，我们认为分析及预测盈利情况对产也整体开展情况的参 考意义不大。建议市场关注这一板块的中长期投资逻辑，我们认为伴随我国对人工智能 新基础设施建设的不断重视，将在

17、计算能力、感知、认知、平台、应用等领域加速产业 的开展，带动千家百业朝着数字化、智能化的方向不断进步。（电子陈平）表3我国人工智能开展阶段资料来源：前瞻经济学人网,图22新兴技术周期图23云端计算产业链云端计算产业链包括芯片、展务器、云厂商、客户四个环节芯片云厂商&曾些余* C阿里三（2）腾讯云A Uure IBM UCIOUDDL-aaS:以云M各的密式it供高效的源度学习开发晶台AI*aaS:以及服务附式找供人工曹能技术改用悬 AMD口 G。，gle 迹 arm WXIUNX 匚魏吧INNOGRIT英M收技lonoi/o inspur IBM 吸4, sugon ORACLEH3C soa

18、r的劭跳下游行软件广*政府资料来源：艾瑞咨询、IDC,资料来源：Gartner,特高压：2020年存量线路加速+新线加码，进一步提升特高压产业景气度。特高 压产业链主要包括：设备原材料、设备、招标、建设方。技术层面而言，特高压设备的 技术相比照拟成熟，特高压产业的周期性更多得由工程数、核准、开工的进度等因素决 定。2018年9月，能源局发文提及加快推进12条特高压线路，由此特高压产业开始步 入投资建设上升周期。2020年存量线路加快推进+新线，进一步夯实投资持续性，一方 面对于这12条线路中，尚未核准的7条线路的核准工作，予以快速推进，另一方面， 国网近期推出了3条新的路线，进一步夯实特高压产

19、业投资的持续性。其次特高压板块 过去三年的盈利情况来看，由于2017-2018上半年为产业低谷，板块净利润增速明显放 缓。产业中长期逻辑方面，特高压建设周期较长，一般是2-3年，相关订单的收入会逐 步确认。特高压存量工程核准、开工的加速，以及新线的推出，有望使特高压板块，尤 其是核心设备龙头公司的业绩在未来数年保持快速增长。具体公司的业绩表现方面，许 继电气、平高电气净利润中，特高压占比拟大，平高电气2019年确认18间隔特高压 GIS, 2018年确认15间隔特高压GIS及苏通管廊GILo预计主要公司2020-2021年的 收入、净利润会有持续较快增长。（电力设备新能源张一弛、房青）新能源汽

20、车充电桩：充电运营头部企业走出亏损期，新能源汽车保有量提升带动 充电桩持续稳健增长。首先充电桩产业链主要包括：充电设备原材料：充电模块/充电机、 壳体、底座、线缆等；充电设备：直流快充桩、交流慢充桩；假设是个人桩，终端用户为 新能源汽车车主。假设是公共桩，那么一般由充电运营商来运营，向车主提供充电服务。看 充电桩所处产业周期，早期处在投资阶段，随着充电需求的逐步提升，会经历由亏损-盈 利平衡盈利的开展周期，目前周期阶段来看，头部企业逐步走出亏损期；充电设备的技 术层面，相比照拟成熟。目前整体产业的投资，随着电动车保有量的持续增长，处在投 资金额持续增长的向上周期阶段。其次充电桩板块过去几年的盈

21、利情况来看，整体保持 了持续稳健的增长。最后从中长期投资逻辑看，新能源汽车产业的快速增长，会持续拉 动对充电桩这一电动车产业核心配套设施的需求。预计整个板块会保持快速增长。具体 公司而言，随着充电业务的快速增长，充电桩核心企业相关业务均有较好表现，大局部 公司的2019年的净利润表现，耍好于2018年。（电力设备新能源张一弛、房青、海外 周旭辉）图24特高压产业链图25充电桩产业链资料来源:高铁与轨道交通：投资有望加速，通车端处于高景气阶段、开工端处于修复上升 阶段。随着高铁和城轨产业链开展，我国轨交装备端业务景气也将逐渐提升。（1）从全 国铁路看，我们估算全国铁路每年车辆购貉金额约1000亿

22、元，占总投资的1/8。 2014-2019期间中国中车的动车组相关收入570-800亿元，车辆的采购受线路周期性开 通的影响而存在波动，但整体中枢较为稳定，我们预计2020-2021年高铁动车组每年采 购量达300-400标准列，对应市场空间约600-800亿元。其中主要局部如牵引供电、转向、 制动和车体分别占整车本钱的20%、13%、9%、9%o （2）从城市轨道交通看，我们估 算城轨的单位里程投资约是铁路的4.6倍，且2020年投资金额有望达7800亿元，与铁 路总投资接近。其中与设备相关的车辆购辂、信号系统占比分别达10%、3%o除此之外, 施工端设备如盾构机的需求也将受益工程建设的加快

23、。（3）从轨交设备上市公司业务表 现来看，20112019年收入、归母净利润复合增速约8.5%、14.3%,其中2011年行业收入 和归母净利润增速分别达32.90%、46.83%, 2014年行业收入和归母净利润增速分别达 14.64%和33.80%, 2016-2019年行业收入及归母净利润基本持平。向前看，我们认为在 多年的低迷后，铁路投资有望向车辆端倾斜，高铁动车采购有望回升至300-400标准列水平，城轨方面行业将继续保持高景气，产业链中车辆端的景气度有望 提升。（机械余炜超）图26动车组本钱构成图27城轨本钱拆分其他,33%空调系统,4%辅助供电系统,7%网络控制系统,5%车体,9

24、%转向架,13%,牵引系统,20%制动系统,9%车辆段白综合基人防 地1运营控制中心 9%1%办公自动化系统0%车站辅助设备3%自动辔检票（AFC）1%给水排水与消防1%通风、空调与采暖2%安防与门禁系统0%防灾报警、环境与设备监控1%综合监控供电信号1%9%3%乍站23%区间 27%资料来源:中商情报网,通信3%轨道4%资料来源：中低速磁浮交通的技术经济性分析肖飞,3.新基建的估值讨论及重点公司基本面以外，对于新基建另一关注点在于估值，策略视角看新基建多为泛科技领域， 因此以创业板作为样本分析估值水平，行业层面主要讨论子领域及重点公司估值情况。策略视角：科技板块动态估值不高，创业板估值溢价处

25、低位。以创业板指代表的科 技股自2019年以来表现强势，即使在2020年一季度疫情冲击下，截至5月8日创业 板指年初至今涨幅18.2%,高于同期沪深3003.2%、上证综指有投资者担忧科 技股估值是否太贵？我们从纵向比照和创业板估值溢价两方面进行分析，首先从静态估值看，截至5月8日，沪深300PE-TTM为12.2倍、PB-LF为1.36倍，分别位于2005 年以来从低到高20.1%、9.13%历史分位，20Q1/19Q4归母净利累计同比为 -18.9%/10.3%,今年一季报主要受疫情冲击，假设以19Q4业绩，对应目前估值，PEG为 1.2倍；创业板指PE为59.5倍，PB为6.26倍，PE

26、、PB估值绝对值类似13年8月， 20Q1/19Q4归母净利累计同比为3.9%/7.8%,以19Q4业绩，对应目前估值，PEG为 7.4倍。假设以沪深300指标作为基准，可以发现创业板指估值与利润匹配程度很差，这 是因为商誉减值拖累了创业板的业绩，假设计算创业板指扣除非经常性损益后的利润， 19Q4创业板指归母扣非净利润累计同比为104%,在当前PE水平下PEG 0.55倍。从 23年视角我们认为科技类行业盈利增速向上，可接受估值空间更大。衡量科技股估值的 第二个视角是审视其板块溢价，我们前期报告创业板估值到底贵不贵？ -20180508发 现创业板板块溢价是真正决定创业板估值贵与否的核心指标

27、,首先需要一个比拟基准，我 们发现MSCI China （除A股）指数是一个很好参照样本，它主要包含的是主营业务在中 国的H股、红筹股、中资民营股以及美国中概股，共153只个股。这些公司和A股上 市公司的基本面类似，其估值水平可被视为国际定价基准，A股创业板与之相比存在三个 估值溢价：A股较海外市场整体估值溢价、成长股较价值股的成长性溢价、创业板板块估 值溢价。其中A股较海外市场整体估值溢价可以用A/H （除金融）估值溢价表示，成长 股较价值股的成长性溢价可用以纳斯达克/标普500估值溢价表示，余下的残差项即代表 创业板板块估值溢价。这个板块溢价即是真正决定创业板估值贵与否的核心指标。从三个

28、关键时点看，创业板牛市行情起点（2012/12/4）创业板板块估值溢价15.3倍，处于明显偏低位谿；创业板牛市顶点（2015/6/5）创业板板块估值溢价71.6倍，创 下历史高点；上证综指2440点（19/1/4）创业板板块估值溢价6.4倍，已处于历史低位。 目前创业板板块估值溢价27.9倍仍处于历史低位，接近于13年3月水平。图28创业板指PE与归母净利累计同比14012010080604020图29创业板指归母净利累计同比原始值与扣非值比照601201004080206040020-200-20-40-40-60-60资料来源：Wind,资料来源:Wind,图30创业板指制度性溢价1601

29、40120100806040200-20图31创业板指PE拆分（20年5月8日）创业板指PE估值分解（2020/05/08，倍）706050403020100创业板指PE MSCI China本国估值溢价价值成长溢价 残值项 指数PE资料来源:Wind,资料来源：Wind,表4创业板指板块估值溢价拆解（倍）创业板指 PEMSCI China 指数 PE本国估值 溢价价值成长 溢价残值项（板块估值痣价）2012/12/429.1510.60-1.604.8415.322015/6/598.9412.494.3110.5871.562019/1/428.2711.582.637.636.42202

30、0/5/859.5013.074.6013.9227.90资料来源：Wind, Bloomberg,自下而上行业视角我们重点关注新基建七大项板块及重点公司估值情况。5G ：主设备商估值处于行业洼地，尤其具有显著优势。在5G大规模建设已启 动、未来两年产业链均处于景气上行背景下，3月以来受海外疫情带来的市场整体调整 影响，目前产业链估值水平整体仍处于历史合理区间偏低位貉，其中主设备商中兴通讯、 烽火通信当前 PE （TTM）为 35.42、46.14 倍，PE （2020）为 29.02、32.96 倍，关键 器件板块PE （TTM）为95倍。因此比拟各子行业估值水平，主设备商估值处于行业洼 地

31、，尤其具有显著优势。重点公司推荐：1）中兴通讯：5G主设备商龙头企业，我们预 计公司2020年归母净利润65.65亿元（同比增长27.5%）, 2020-2022年EPS分别为 1.42元、1.73元、2.15元，我们给予2020年动态PE 30-35倍，对应合理价值区间 42.60元-49.70元，“优于大市”评级。2）烽火通信：传输设备龙头，我们预计公司2020 年归母净利润10.58亿元（同比增长8.1%）, 2020-2022年EPS分别为0.90元、1.12 元和1.29元，给予2020年动态PE 35-43倍，对应合理价值区间31.50元-38.70元， “优于大市”评级。3）华工

32、科技：5G基站前传光模块龙头和国内激光加工产业链技术 龙头，受益5G前传光模块需求快速增长和激光加工下游受益3c需求回暖趋势，我们 预计公司2020年归母净利润7亿元（同比增长39.2%）, 2020-2022年EPS为0.70元、 0.85元、1.03元，给予公司2020年动态PE区间3544倍，对应合理价值区间24.50- 30.80 7Eo （通信朱劲松）工业互联网：侧重相应网络解决方案、网络平安供应商，其次关注终端模组类企 业。工业互联网产业链尚处于开展初期，且众多参与企业有关工业互联网的业务占公司 主营业务的比例较小，因此对产业链整体进行估值判断暂无参考意义，当前我们主要侧 重对个股

33、的分析。基于目前工业互联网开展阶段和特点，我们侧重推荐相应网络解决方 案、网络平安供应商，其次关注工业网互联网终端模组类企业。1）网络平安厂商：迪 普科技：我们预计公司2020年归母净利润3.4亿元（同比增长34.7%）, 20202022年 EPS为0.85、1.15、1.52元，我们给予公司2020年PE区间6075倍，合理价值区间 51.00-63.74 iEo 2）网络平台方案商：星网锐捷：我们预计公司2020年归母净 利润为8.46亿元（同比增长38.4%）, 2020年-2022年EPS为1.45元、1.88元和2.34 元，我们给予公司2020年PE 30-35倍，合理价值区间4

34、3.50元50.75元。紫光股 份：我们预计公司2020年归母净利润为22.82亿元（同比增长23.8%）, 20202022年 EPS为1.12元和1.44元、1.94元，给予公司2020年PE区间35-40倍，对应合理价 值区间元。（通信朱劲松）大数据中心：产业链侧重基础设施、AI软件相关公司。我们选取中证大数据主题 指数进行分析，指数选取为大数据提供信息技术设施、中间层、以及各行业大数据应用的 IT公司中选取代表性公司作为样本股，以反响大数据主题公司的整体表现。估值方面，截 至2020年5月8日大数据指数PE-TTM在103倍，目前处于近4年来相对高位。概 念类指数由于纳入局部高估值概念

35、性公司，导致整体估值偏高，为此我们选取了重点标的: 1）信息基础设施厂商：浪潮信息，公司是服务器领域龙头，根据公司年报援引的 Gartner. IDC的数据，公司2019年市占率全球第三、中国第一，中国市场x86服务器 市占率超过34%,看好公司在传统服务器领域保持领先地位的同时，在云、AI、开放计算 和边缘计算以及存储领域的拓展。我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.98元、 1.32元，增速分别为52%和34.3%。2）大数据应用端：恒生电子，公司作为金融IT龙 头长期受益金融开放和金融创新，看好公司积极推进的中台战略，实现技术架构及业务 架构升级，在金融云、区块链、AU等领域都

36、保持领先优势。我们预计公司2020、2021 年EPS分别为1.90元、2.25元，增速分别为7.7%和18.8%。3）网络平安：安恒信息， 公司是网络平安后起之秀，在应用和数据平安领域业内领先，同时云平安、威胁情报、态势感知、平安服务等新产品新模式契合行业开展趋势，核心产品的前瞻性和影响力获 得市场认可。我们预计公司2020、2021年EPS分别为1.89和2.88元，收入分别为 14亿元、20.6亿元。（计算机郑宏达）人工智能：让千家百业数字化、智能化。我们选取中证人工智能主题指数进行分 析，指数选取为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的公司中选取代表性公司作 为样本股，以反响人工智能

37、主题公司的整体表现。截至2020年5月8日，中证人工智 能主题指数的PE-TTM为86.2倍，明显高于平均水平。我们认为伴随国家层面对人工 智能产业的重视程度日益加深，加大对人工智能等新型基础设施的建设力度，预计2020 年全国人工智能领域投资规模在350亿元左右，到2020年底我国人工智能产业规模有 望突破1500亿元，并带动相关产业突破1万亿元，带动千家百业朝着数字化、智能化的 方向不断进步。概念类指数由于纳入局部高估值概念性公司，导致整体估值偏高，为此我 们选取了重点标的：（1）兆易创新，预测公司20202021年归母净利润（扣非前）分别 为9.51、11.92亿元，同比增54.1%、2

38、5.4%,对应EPS分别为2.96、3.71元/股;（2）澜起科技,预测公司20202021年公司归母净利润分别为10.52、11.93亿元，同 比增20.1%、13.4%,对应EPS分别为0.93、1.06元/股；（3）科大讯飞，预测公司 20202021年归母净利润（扣非前）分别为11.65亿元、15.52亿元,同比增36.7%、 33.2%,对应EPS分别为0.53、0.71元/股。（电子陈平）特高压：整体板块合理PE 25倍左右，目前仍有较大空间。特高压板块目前对应 2020年PE约16倍。基于特高压建设处于加速阶段，新线也陆续推出。未来新线的推出, 有望进一步提升板块净利润的增速。整

39、体板块合理PE在25倍左右。具体公司而言： 国电南瑞，预计公司2020-2021年归母净利润54.01亿元、65.20亿元。同比增24.4%、 20.7%o目前对应2020年PE约18倍。合理估值区间为PE 20-25倍。许继电气，预计 公司20202022年归属母公司净利润6.52亿元、8.53亿元、10.3亿元。同比增53.0%、 30.7%、20.8%0目前对应2020年PE约23倍。合理估值区间为PE 2328倍。平高电 气：预计公司2020-2021年归母净利润6.08亿元、7.17亿元，同比增21.7%、17.9%。 目前对应2020年PE约20倍，合理估值区间为PE20-25倍。

40、（电力设备新能源张一弛、 房青）新能源汽车充电桩：合理估值区间在3040倍左右，目前21倍区间。目前充电 桩整体板块估值对应2020年PE约21倍。对于充电设备企业而言，合理估值区间在 20-25倍。对于充电运营企业来说，因为充电桩的建设，有一定的资源稀缺性，充电运 营企业也非单纯的制造型企业，因此合理估值区间会相应的高一些，在3040倍左右。 具体公司而言：科士达，预计公司2020-2022年归母净利润3.94亿元、4.75亿元、5.73 亿元。同比增22.7%、20.8%、20.6%o目前对应2020年PE约18倍，合理估值区间 PE20-25倍。（电力设备新能源张一弛、房青、海外周旭辉）

41、高铁与轨道交通：行业估值处于历史较低水平，看好优秀公司成长性。我们选取 申万铁路设备板块市盈率（TTM）来反映行业估值水平，从历史看，2000-2010年行业 估值大局部处于3090倍，20112014年期间估值大局部处于15-30倍，自2015年以 来，行业估值持续下行，目前行业市盈率为18倍，处于2015年以来的低位。预计2020 年行业景气有望持续复苏，板块归母净利润率增速回升至20%,估值有望修复。具体而 言：（1）运达科技：公司是行业领先的轨道交通智能系统供应商，近年来积极开拓城轨 列车智能运维系统新市场，目前已经在广佛线、深圳地铁、广州地铁等多个工程中中标。 预计2020年公司归母

42、净利润2.0亿，同比增长53%,以2020年5月11日收盘后市值 计算2020年市盈率25.7倍。（2）中铁工业：目前公司是国内规模最大，世界规模第二 大的隧道掘进机制造商，根据中铁工业2019年报，公司隧道施工装备及相关服务业务 市场占有率连续多年保持国内第一。预计2020年公司归母净利润18.33亿，同比增长 13%,以2020年5月11日收盘后市值计算2020年市盈率12.0倍。（机械余炜超）策略联合行业构建新基建重点公司共18家，详见表7：表5新基建重点公司（2020/5/12 ）2019年净利2020年一季“斫卯预测pe （ TTM, 2020年动态领域证券代码证券简称行业 润同比增

43、速 度净利润同比 2020年净利也、但、（%） 增速（）润增长率（）000063.SZ中兴通讯通信183.13-27.0627.538.4430-355G600498.SH000988.SZ烽火通信通信16.20-216.248.168.4135-43华工科技电子83.26-115.4239.257SZ迪普科技计算机25.60-15.5434.773.4260-75工业互联网002396.SZ000938.SZ星网锐捷通信3.07-262.1938.439.1630-35紫光股份计算机4.70-29.8023.852SZ浪潮信息计算机

44、46.6834.3652.064.5443大数据中心600570.SH688023.SH恒生电子计算机108.65-112.027.786.2378安恒信息计算机21.70-18.2151.7238.90603986.SH兆易创新电子49.83323.8654.1133.2185.5人工智能688008.SH002230.SZ澜起科技电子26.6016.5020.1120.5494科大讯飞电子52.61-200.0436.7128.16137充电桩资料来源：WIND、风险提示：向上超预期：疫情快速有效控制，国内改革大力推进；向下超预期：疫 情传播不确定性增加，中美贸易关系恶化。图目录 TOC

45、o 1-5 h z 图1三大需求对GDP增长的拉动5图2新基建在投资中的占比预计为3.8%5图3国内三大运营商资本开支6图4我国IDC市场规模及移动互联网接入流量6图5全球工业互联网直接相关产业规模及增速7图6中国工业互联网市场规模及增速7图7中国大数据产业市场规模 7图8 2015-2025年我国消费者与企业产生的数据圈情况 7图9人工智能产业链分布图 8图102019-2021E中国人工智能市场规模（亿元，应用领域分）8图11国网特高压工程核准数目（条）8图12国网特高压工程核准线路金额（亿元）8图13年新增公共桩数量9图14充电基础设施投资金额9图15高铁新增里程情况9图16中国城轨投资

46、金额9图17科技类行业业绩表现11图18创业板和创业板指归母净利累计同比11图195G推开工业4.012图20工业互联网产业链分析12图21大数据产业链13图22新兴技术周期14图23云端计算产业链14图24特高压产业链15图25充电桩产业链15图26动车组本钱构成15图27城轨本钱拆分15图28创业板指PE与归母净利累计同比 16图29创业板指归母净利累计同比原始值与扣非值比照16图30创业板指制度性溢价16图31创业板指PE拆分（20年5月8日）16表目录 TOC o 1-5 h z 表1“新基建”建设内容与目标6表2七大领域投资带动估算 10表3我国人工智能开展阶段 13表4创业板指板块

47、估值溢价拆解(倍)17表5新基建重点公司(2020/5/12) 184月17日中共中央政治局会议召开显示国内政策将继续加码内需方向，新基建明确 成为政策发力点，也是近期资本市场关注焦点。目前关于新基建多是自下而上的行业研 窕，自上而下的研究又难免陷入空洞。我们发挥平台优势，策略与行业联动，全面系统 分析新基建的规模和机遇。1.新基建规模有多大？外需缺乏内需补，新基建成重要抓手。新基建提出的宏观背景是，疫情蔓延对全球 经济造成了比拟大冲击，IMF新一期世界经济展望报告中大幅下调全球经济增长预 期，预测今年全球经济将收缩3%,创出近一个世纪以来最大降幅。尤其目前海外疫情 形势仍严峻，对我国外需的影

48、响是必然的。在4月8日中共中央政治局常务委员会召开 的会议上习近平总书记指出，面对严峻复杂的国际疫情和世界经济形势，我们要坚持底 线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。所谓外需缺乏，内需 来补，参考08年金融危机大跌后，09年数据显示货物和服务净出口对GDP增长的拉 动为4个百分点，为此我国积极扩大内需，如08年11月初推出四万亿投资计划、09 年初放松地产政策、09年下半年出台家电下乡和汽车补贴。回到现在，这次政策的重点 和亮点是扩内需，包括新基建和消费。4月17日中央政治局会议再次提及加强传统基 础设施和新型基础设施投资。新型基础设施建设并非疫情后的新提法，此前“加强新

49、一代 信息基础设施建设”已被列入2019年政府工作报告。根据中央政治局会议及央视报道，新 基建主要包括七大项：5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联网、新能源汽车充 电桩、特高压、高铁与轨道交通等。随后4月20日国家发改委在新闻发布会上，发改委 指出，新型基础设施的内涵、外延并非一成不变，主要包括信息基础设施、融合基础设 施、创新基础设施三个方面。这两个关于新基建的表述并不冲突，发改委表述更侧重于新 基建的外延，为讨论更具方向与目的，本专题我们沿用新基建七大项的概念，即包括5G 基建、大数据中心、人工智能、工业互联网、新能源汽车充电桩、特高压、高铁与轨道 交通。图1三大需求对GDP增长的拉动

50、三大需求对GDP增长的拉动最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口151050-52005200620072008200920102011资料来源:Wind,图2新基建在投资中的占比预计为3.8%2020固定资产投资占比（估算）制造业,30.0%房地产,25.0%资料来源：Wind,测算基建（剔除“新基建” ）,22.3%“新基建”，3.8%其他，19.0%策略看总量，新基建2020年投资3万亿元，未来五年直接投资100万亿元、带 动投资17.1万亿元。大方向看，新基建主要聚焦科技，与我国产业结构向信息化调整 的方向一致，本次扩内需、稳投资中新基建将发挥重要作用。从整体投资规模来看新基 建虽然

51、相比老基建较小，我们测算新基建投资占2020年固定资产投资比重为3.8%,但 是增速很高。从目前已披露投资规模的新基建工程来看：5G基建方面，20年三大运营 商5G资本开支目标1803亿元、同比增长338%, 5G基站建设目标50万个、同比增 加285%o特高压建设方面，根据国家电网相关信息，截至目前在建的9条特高压输电 通道已经全部复工正在加速建设，全年建设工程投资规模将到达1811亿元，同比增长 200%左右。此外根据工信部赛辿智库“新基建”开展白皮书，新基建7大项到2025 年将直接投资总计10.0万亿元、带动投资17.1万亿元，其中5G直接投资2.5万亿元 （带动投资5万亿元）、特高压

52、5000亿元（1.2万亿元）、高铁城轨4.5万亿元（5.7万表1 “新基建”建设内容与目标表1 “新基建”建设内容与目标亿元）、充电桩900亿元（2700亿元）、大数据中心1.5万亿元（3.5万亿元）、人工智 能2200亿元（4000亿元）、工业互联网6500亿元（1万亿元）。从资金来源看，我们 预计“两会”将提高财政赤字率预期目标至3.5%,同时叠加发行特别国债。历史上特 别国债发行规模一般占财政总收入的30%,去年国家财政收入在19万亿人民币左右， 所以我们估算本次特别国债的发行规模至少在1万亿以上。根据我们与行业分析师沟 通，预计2020年新基建投资规模达3万亿元左右。1、机房、供电、铁

53、塔、管线等的升级、改造和储藏。2、5G基站、核心网、传 输等的基础网络设备研发与部署。3、5G新型云化业务应用平台的部署，与新业 5G务以及各种垂直行业应用的协同。4、围绕5G的工业互联网新型先进制造网络环境。如物联网云、网、端等新型基础设施，围绕车联网的车、路、网协同的基础 设施等。1、机房楼、生产管理楼等数据中心基础配套设施。2、传输光纤、互联网交换中 大数据中心 心、数据服务平台等支撑数据中心开展网络及服务设施。3、IDC业务部署与应用 协同。4、车辆网、卫星大数据等垂直领域的大数据研发及产业化工程。人丁知能1、AI芯片等底层硬件开展。2、通用智能计算平台的搭建。3、智能感知处理、入_L

54、宜月E智能交互等基础研发中心建设。4、人工智能创新开展试验区建设。1、工业互联网网络建设。2、工业互联网平台建设。3、工业互联网试点示范项 工业互联网目建设。特高压 换流站土建、电气设备安装、变电站扩建等。三大运营商预计年内建设超过55万个5G基站。 2020至2022年，投资将逐步上升，到2025年， 建成基本覆盖全国的5G网络，预计需要5G基站 500万-550万个，以每个基站平均50万元计，直 接拉动基站投资约2.5万亿元。数据中心实现大型化、规模化开展，可满足我国快 速开展的数据存储需求。到2025年，建成一定数 量的大型、超大型数据中心和边缘数据中心。到2023年，建设20个左右新一

55、代人工智能创新 开展试验区。到2025年，形成3-5家具有国际竞争力的工业互 联网平台，实现百万工业APP培育以及百万企业 上云。今年内在建和待核准特高压工程16条线路，具有 明确投资规模7条。新能源汽车充电桩充电场站、充电桩建设。高铁、轨交通车线路建设。2020年预计新增集中式充换电站超过1.2万座， 分散式充电桩超过480万个。到2025年，建成超 过3.6万座充换电站，全国车桩比达1： 1。2020年拟通车线路14条，其中专线250和专线 350各7条，通车里程有望到达3696公里。资料来源：赛迪研究院电子信息研究所,与行业分析师讨论，自下而上分析估算,我们对新基建七大项投资规模看法如下

56、：5G ： 2020年5G资本开支为1803亿元，同比增长338%。2019年国内通信运 营商投资步入上行周期拐点，全年国内三大运营商的合计资本开支实现2999亿元，同 比增长5%,扭转2016-2018年的下滑态势。2020年，根据三大运营商规划，预计总投 资为3348亿元（同比增长12%）,其中2020年5G资本开支为1803亿元，同比大幅 增长338%。根据三大运营商年初的指引，2020年目前规划5G基站约54万站，基于国 家大力推动新基建的政策背景和运营商表示将于9月底提前完成此前年度计划的建设进 度，我们判断2020年Q2三大运营商将有望追加下半年投资计划。中性情景假设下，我 们预计

57、2021年5G基站新增数量约为95万站，推动三大运营商合计资本开支为3936亿元 （同比+18%）,带动网络设备、通信PCB、光模块、基站射频等多个细分领域实现进一 步的业绩成长。（通信朱劲松）图4我国IDC市场规模及移动互联网接入流量资料来源：工信部全国电信业统计公报（2010-2020）、中国IDC圈研 究中心中国IDC产业开展研究报告（2014-2019）、前瞻产业研究院，= 无线网络投资合计（亿元，左轴）合计资本开支增速（为右轴）无线网络投资增速（%右轴）资料来源：三大运营商2005-2019年报、官网推介材料,工业互联网2020年中国工业互联网市场规模将到达6964亿元同比增长14%

58、。 工业互联网是工业信息技术与互联网革命的技术成果的融合，进一步推开工业制造业的数字化、信息化、智能化转型。全球工业互联网尚处于开展的初步阶段，但已有一定产 业基础，产业市场规模也正保持高速增长，只是基于不同的概念范畴、第三方的市场统 计规模有所差异。根据两化融合服务平台援引的Markets and Markets预测，在2018年 至2023年间，亚太地区的工业互联网市场年复合增长率最高，中国市场等新兴经济体 的基础设施和工业开展将持续促进工业互联网市场增长。随着新基建下我国工业互联网 开展政策加快出台，我国工业信息化面临全新升级。根据赛迪顾问，2017年中国工业互 联网市场规模到达4709

59、.1亿元，2020年市场规模将到达6964.4亿元。我们预计未 来3年工业互联网市场规模复合增速有望保持14%,那么2023年市场规模将到达万亿水 平。（通信朱劲松）图5全球工业互联网直接相关产业规模及增速图5全球工业互联网直接相关产业规模及增速图6中国工业互联网市场规模及增速资料来源：赛迪顾问,资料来源：前瞻产业研究院,大数据中心：预计2020年国内大数据市场规模800-850亿元，未来三年年化增 速23.5%。我国大数据产业体系已初具雏形，我们认为，未来五年随着政策的支持以及 多方技术的融合，中国大数据市场将保持稳定增长。根据IDC此前预测，2019年中国大 数据市场总体收益将到达96.0

60、亿美元，20192023年预测期内的年CAGR （复合年 均 增长率）为23.5%,增速高于全球平均水平。我们预计，2020年，国内大数据市场规 模有望到达800-850亿元人民币。此外，根据紫晶存储招股说明书援引IDC的数据， 2018年，中国数据占全球比例为23.4%,即7.6ZB, IDC预计至U 2025年将增至48.6ZB, 2018年至2025年年均复合增长率将到达30.35%,中国将成为全球最大的数据圈。（计 算机郑宏达）图7中国大数据产业市场规模图7中国大数据产业市场规模图8 2015-2025年我国消费者与企业产生的数据圈情况201820192020E201820192020