计算机行业策略：后疫情时代数智化加速

1、报告要点2请务必阅读正文之后的免责条款部分12020年计算机行业涨幅居中游水平，业绩拖累行业表现截至2020年11月27日收盘，年内计算机（申万）指数上涨10.78%，涨幅在申万各行业中排名第十七，处于中 游水平，表现一般，我们认为原因包括：新冠肺炎疫情导致下游政企客户的IT预算和支出受到一定影响；新冠 肺炎疫情导致招投标和现场服务受限，交付进度延缓，影响收入实现；执行新收入准则，部分公司的收入确认 受到一定影响。2疫情加速科技产业深度变革，聚焦高价值高成长黄金赛道当今世界正经历百年未有之大变局，新一轮科技革命和产业变革加速推进，云计算、5G、人工智能、大数据、 区块链等新一代信息技术快速发展

2、，新兴商业模式不断推陈出新。云计算、在线办公等在今年的新冠肺炎疫情 中充分体现了优势，未来各行业有望加速数智化转型。展望2021年，我们认为：云计算、5G、人工智能等是全 球科技产业变革的核心领域，技术创新和资本涌入驱动相关公司快速成长。同时，B2B、金融信息服务等行业 充分利用现代信息技术的优势，加速商业模式的变革，不断丰富产品和服务内容，已经逐步走向繁荣。3“十四五”开局，各领域信息技术应用创新有望加速推进2020年11月3日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 强调：制定科技强国行动纲要，健全社会主义市场经济条件下新型举国体制，打好关键核心技术攻坚

3、战。我们 认为，“十四五”期间，在政策的推动下，信息技术应用创新有望在各个行业全面展开，国产基础软硬件产品 将由“可用”向“好用”演化，万亿级别的市场空间有望全面打开。从细分领域来看，工业软件、网络安全、 政府信息化、智能安防、金融科技、医疗信息化等领域，有望迎来新一轮成长周期。投资建议云计算广联达用友网络金山办公石基信息5G应用中科创达网络安全安恒信息奇安信-U金融科技长亮科技医疗信息化卫宁健康政府信息化超图软件3请务必阅读正文之后的免责条款部分目录第一部分：行业涨幅位居中游，估值水平小幅提升4请务必阅读正文之后的免责条款部分第二部分：疫情加速科技革命，细分赛道精彩纷呈第三部分：核心信息技术

4、创新，政策全力保驾护航1.1 2020年行情回顾1资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5计算机板块年初至今涨幅10.78%，表现弱于主要指数从年初到2020年11月27日收盘，计算机（申万）指数上涨10.78%，上证指数上涨11.74%，沪深300上涨21.58%，创业板指上 涨45.65%，科创50上涨38.78%，计算机板块的表现弱于主要指数，涨幅位居申万28个行业第17位。图：年初至今申万各板块及主要指数表现情况70%60%50%40%30%20%10%0%-10%1.1 2020年行情回顾22020年涨幅排名前三的上市公司为：德赛西威、泛微网络、奥飞数据截

5、至2020年11月27日收盘，剔除新股后，计算机（申万）板块涨幅排名前三的上市公司为：德赛西威、泛微网络、奥飞数据。 涨幅前十的公司中，从子行业来看，云计算3家、IDC2家、车联网2家、工业软件1家，建筑信息化1家，人工智能1家。表：计算机（申万）板块年初至今涨幅前10的个股资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分61.2 行业估值概述2010-12-2011-02-2011-04-2011-06-2011-08-2011-10-2011-12-2012-03-2012-05-2012-07-2012-09-2012-11-2013-01-2013-03-2013-0

6、5-2013-08-2013-09-2013-12-2014-02-2014-04-2014-06-2014-08-2014-10-2014-12-2015-02-2015-04-2015-06-2015-08-2015-10-2015-12-2016-03-2016-05-2016-07-2016-09-2016-11-2017-01-2017-03-2017-06-2017-08-2017-10-2017-12-2018-02-2018-04-2018-06-2018-08-2018-11-2019-01-2019-03-2019-05-2019-07-2019-09-2019-11-20

7、20-01-2020-04-2020-06-2020-08-2020-10-1图：过去十年间计算机（申万）板块PE TTM180160140120100806040200资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分7计算机板块估值回升，行业景气度有望延续截至2020年11月27日收盘，剔除负值后计算机（申万）的PE TTM约为61.87，相比去年同日增长了39.41%，行业的估值水 平已经逐渐回到2014年的水平。从历史上看，目前计算机板块的估值并不便宜，目前计算机处于宏观经济下行与新兴科技周 期兴起的交汇点，行业的长期景气度有望持续。虽然2020年受到外部不利因素影响，

8、行业内各公司的正常生产经营及下游客 户支付受到影响，但是下半年以来逐渐恢复。长期来看，5G、云计算、人工智能、区块链等新的科技创新周期趋势不会改变， 国家政策持续大力支持行业发展，市场对行业未来发展依旧充满信心。目录8请务必阅读正文之后的免责条款部分第一部分：行业涨幅位居中游，估值水平小幅提升第二部分：疫情加速科技革命，细分赛道精彩纷呈第三部分：核心信息技术创新，政策全力保驾护航2.1 云计算高速成长，高价值长期优质赛道165.18%57.59%43.71%35.31%31.81% 30.60%80%60%40%20%0%250020001500100050002017201820192020

9、E 2021E 2022E 2023E公有云市场规模（亿元）YoY23.10%22.80%22.63%22.32%22.41%22.12%25%24%23%22%21%20%040080012001600201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E私有云市场规模（亿元）YoY33.9%41.4%41.6%36.4%14.7%14.1%9.8%8.1%201920180%20%40%60%80%100%混合云资料来源：中国信息通信研究院，国元证券研究所图：中国云计算使用率情况无云计算应用公有云私有云 资料来源：中国信息通信研究院，国元证券研究所国内云计算市场发展势头强

10、劲，企业上云率逐渐提升图：中国公有云市场规模图：中国私有云市场规模资料来源：中国信息通信研究院，国元证券研究所图：中美云计算产业规模对比资料来源：国务院发展研究中心，美国商务部，国元证券研究所1105.11402.81719.52021.62338.154.373.999.3138.2191.62000150010005000250020152016美国云计算产业规模（亿美元）201720182019中国云计算产业规模（亿美元）9请务必阅读正文之后的免责条款部分2.1 云计算高速成长，高价值长期优质赛道237.0%13.2%9.7%9.0%5.0%4.8%4.6% 2.4%2.4%2.7%9.

11、2%阿里云腾讯云天翼云华为云AWS中国金山云百度智能云浪潮云京东智联云微软云中国区其他疫情驱动云化加速，细分领域百舸争流资料来源：艾瑞咨询2020年中国基础云服务行业发展洞察，国元证券研究所IaaS市场：根据中国信通院的数据，2019年，我国公有云IaaS市场规模达到453亿元，同比增长67.4%，市场仍被互联网巨头、ICT巨头、电信运营商、海外厂商四类参与者占据，阿里云、腾讯云、天翼云位列公有云IaaS市场份额前三，华为云跃居第四。SaaS市场：根据中国信通院的数据，2019年，我国公有云SaaS市场规模达到194亿元，同比增长了34.2%。2020年，疫情推动SaaS服务迎来发展新机遇，春

12、节后，办公商务典型APP用户规模及时长均有不同程度的增长。图：2019年中国IaaS公有云市场份额（含计算、存储、网络服务）图：2020春节前后办公商务APP行业日活跃用户规模TOP510请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：QuestMobile，国元证券研究所2.1 云计算高速成长，高价值长期优质赛道11请务必阅读正文之后的免责条款部分3重点公司推荐1）广联达数字造价SaaS服务转型效果逐步体现，数字施工开拓蓝海市场：公司有望逐步成长为全球第一 数字建筑平台服务商。预测公司2020-2022年营业收入为41.53、50.35、62.79亿元，归母净利润为4.94、 7.47、10.51

13、亿元，EPS为0.42、0.63、0.89元/股，对应PE为155.42、102.70、73.01倍。公司两大主要业务 处于不同发展阶段，未来成长空间也有较大差异，适用分部估值法。给予公司2021年90.95元的目标价，维持 “增持”评级。2）用友网络公司是企业级软件龙头聚力云服务，高成长确定性：公司在传统企业管理软件领域深耕多年， 行业地位稳固，盈利能力较强。预测公司2020-2022年营业收入为：92.87、110.08、129.04亿元，预测归母 净利润为：9.45、10.76、13.05亿元，EPS为0.29、0.33、0.40元/股，对应PE为145.67、128.05、105.55

14、倍。 公司目前处于云化转型的关键时期，研发等费用投入较多，采用PS估值法较为合理。公司过去五年PS主要运 行在4-20倍之间，考虑到持续推动云转型，PS估值水平有望维持，给予公司2021年17倍的目标PS，对应的目 标价为57.22元，维持“增持”评级。3）金山办公乘信创东风，国产办公软件龙头持续高成长可期：公司是国内领先的办公软件和服务提供商， 在云计算及信创产业大发展的背景下，未来成长空间广阔。预测公司2020-2022年营业收入为24.28、34.43、 46.29亿元，归母净利润为6.83、10.44、14.82亿元，EPS为1.48、2.27、3.22元/股，对应PE为212.47、

15、 139.01、97.93倍。公司目前收入保持较快增长，各项费用投入较多，采用PS估值法较为合理。上市以来，公 司PS主要运行在40-120倍之间，考虑到公司各项业务仍有望保持较快增长，PS估值水平有望维持，给予公司 2021年60倍的目标PS，对应的目标价为448.17元。维持“买入”评级。2.1 云计算高速成长，高价值长期优质赛道12请务必阅读正文之后的免责条款部分3重点公司推荐4）宝信软件背靠中国宝武集团，宝之云项目稳步推进：公司顺应IT产业和技术的发展趋势，借助商业模式 创新，全面提供工业互联网、云计算、IDC、大数据、智能装备等相关产品和服务，背靠中国宝武集团，未来 成长空间广阔。预

16、测公司2020-2022年营业收入为83.71、101.54、122.49亿元，归母净利润为11.57、14.55、 18.25亿元，EPS为1.01、1.28、1.60元/股，对应PE为59.12、47.00、37.47倍。过去三年，公司PE主要运行 在25-85倍之间，考虑到公司主要业务的景气度，给予公司2021年60倍的目标PE，目标价为76.80元。首次覆 盖，给予“增持”评级。5）石基信息下一代酒店云解决方案助力公司全球化：随着酒店业云化转型加速推进，公司新一代云平台有 望打开全球高端市场；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。考虑到新冠肺炎疫情对公司业 务的影响，小幅下

17、调公司2020-2022年营业收入预测至34.04（下调2.05）、39.19（下调2.19）、44.22（下 调3.10）亿元，小幅下调公司归母净利润预测至2.53（下调1.19）、3.62（下调0.63）、4.81（下调0.14）亿 元，EPS为0.24、0.34、0.45元/股，对应PE为144.08、100.42、75.62倍。目前公司处于转型期，各项投入 较大，对净利润率影响较大，采用PS估值法较为合理。过去三年，公司PS主要运行在8-14倍之间，目前国内 新冠肺炎疫情已经得到有效控制，下游需求逐步恢复，给予公司2021年13倍的目标PS，对应的目标价为 47.58元，维持“增持”评

18、级。2.2 人工智能规模化落地，打造经济发展新引擎1人工智能步入新阶段，我国AI市场规模高速增长71.01%61.02%27.89%25.10%15.13%28.00%27.90%0%11.69% 20%40%60%80%76543210201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球人工智能市场规模（万亿美元）YoY105.20%58.00%42.14%40.90%20%0%35.60% 40%120%100%80%60%8007006005004003002001000201720182019E2020E中国人工智能市场规模（亿元）202

19、1E2022EYoY资料来源：德勤2020 年中国人工智能商业落地研究报告，国元证券研究所图：全球人工智能市场规模及预测图：中国人工智能市场规模及预测资料来源：中国信息通信研究院，国元证券研究所信息系统注重逻辑推理：机器定理证明，跳棋程序，LISP 处理语言，神经网络感知器提升人工智能关注度专家系统基于知识的推理系统：专家系统广泛 应用，神经网络初步发展传统人工智能深度学习复杂模式分析方法：丰富的大数据资源， 计算能力大幅提升，深度学习算法突破13请务必阅读正文之后的免责条款部分新一代人工智能图：人工智能的演变过程资料来源：中国信息通信研究院“5G+云+AI”：数字经济新时代的引擎，国元证券研

20、究所2.2 人工智能规模化落地，打造经济发展新引擎2AI新兴产业加速发展，下游应用全面开花图：人工智能产业应用视图14请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：中国信息通信研究院，国元证券研究所2.2 人工智能规模化落地，打造经济发展新引擎33.348.463.182.1106.015.323.429.234.540.502040608010012020182019解决方案形式业务规模（亿元）2020E2021E2022E技术平台输出形式业务规模（亿元）3智能语音市场前景广阔，多元需求场景驱动新成长当前，移动设备、教育、养老、智能家居、智能汽车等越来越多的场景开始使用智能语音输入，给文字录入、

21、人际沟通、社会 生活带来了巨大改变。随着人工智能国家战略规划出台以及中国智能语音输入领域技术的突破及广泛应用，社会正飞速进入智 能语音时代。据中商产业研究院预测，到2022年，中国智能语音解决方案形式业务规模将达106.0亿元，技术平台输出形式业 务规模将达40.5亿元。从全球市场占有率情况来看，Nuance以31.6%的占有率排名全球市场第一，科大讯飞位列全球第五。图：中国智能语音市场规模及预测资料来源：中商产业研究院，国元证券研究所31.6%28.4%15.4%8.1%4.5%12.0%Nuance谷歌苹果微软科大讯飞其他图：2019年全球智能语音市场占有率15请务必阅读正文之后的免责条款

22、部分资料来源：中商产业研究院，国元证券研究所2.2 人工智能规模化落地，打造经济发展新引擎4资料来源：剑鱼标讯，国元证券研究所16请务必阅读正文之后的免责条款部分人工智能代表性企业科大讯飞科大讯飞股份有限公司成立于 1999 年，是亚太地区知名的智能语音和人工智能上市企业。科大讯飞“讯飞智医助理”公众号 披露的数据显示，截至2020年11月，智医助理已在全国150个区县范围内得到常态化应用，成为1.5万余家基层医疗机构、5万 名医生辅助诊疗的得力助手，累计给出了9000万次AI辅诊建议，大幅提升了基层诊疗能力。根据采招网的公开信息，讯飞智 医助理的平均中标金额约在400万元左右，按照我国目前2

23、800个左右区县来计算，可以估算出讯飞智医助理在我国区县级行政 区的市场空间达到百亿级别。表：科大讯飞智医助理近期部分中标情况2.3 B2B整合上下游，降低成本提升效率1新技术不断涌现，B2B进入数字化供销时代图：B2B电商发展的三阶段17请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：贝恩&阿里巴巴1688中国新一代工业品电商的趋势展望，国元证券研究所66.74%16.48%4.45%12.33%B2B电商B2C电商C2C电商生活服务电商2.3 B2B整合上下游，降低成本提升效率2B2B市场稳步增长，工业品电商机遇已至图：中国电子商务B2B市场交易规模及预测资料来源：中国信息通信研究院，国元证券研

24、究所图：中国工业品B2B线上交易规模（单位：万亿元）资料来源：中国新一代工业品电商的趋势展望，国元证券研究所图：2019年中国电商行业主要细分市场结构资料来源：前瞻产业研究院，国元证券研究所图：不同工业品的线上交易渗透率估计012320192024ECAGR：26.86%2.30.73-5%1-3%1%1%5%4%3%2%1%0%MRO品类电工电气机械汽配化工行业资料来源：中国新一代工业品电商的趋势展望，国元证券研究所20.42%20.80%21.39%20.24%18%19%20%21%01020304022%2016201920172018交易规模（万亿元）2020EYoY18请务必阅读正

25、文之后的免责条款部分2.3 B2B整合上下游，降低成本提升效率19请务必阅读正文之后的免责条款部分3重点公司推荐国联股份中国B2B电商领航者，深耕工业领域垂直平台：公司定位于B2B电商和产业互联网平台，以工业电子商务为基础，以互联网大数据为支撑，为相关行业客户提 供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务和互联网技术服务，主营业务板块包括B2B信息服务平台、 B2B垂直电商平台、互联网技术服务平台，各业务板块相互之间具有良好的价值交互协同优势。在垂直电商领 域，公司多年从事商业信息服务，积累了丰富的行业和会员基础，现有的多多电商均为立足于工业领域的垂直 电商平台，具有丰富的实践经验。2015

26、-2019年，由于基数较小，公司营业收入CAGR高达144.09%，扣非归 母净利润CAGR高达94.66%，呈现高速成长的态势。公司在中国十万亿级别的B2B市场持续发力，未来成长空间巨大。预测公司2020-2022年营业收入为146.32、 245.73、392.81亿元，归母净利润为2.60、3.93、5.84亿元，EPS为1.27、1.92、2.86元/股，对应PE为68.28、 45.17、30.36倍。上市以来，公司PE主要运行在60-100倍之间，给予公司2021年65倍的目标PE，对应的目标 价为124.80元。首次覆盖，给予“增持”评级。2.4 金融市场创新发展，信息需求持续增

27、长1行业需求持续增长，金融产品与服务日渐丰富资料来源：指南针招股说明书，国元证券研究所资料来源：指南针招股说明书，国元证券研究所2.30%6.10%7.20%8.40%10.30%8.90%8.50%12%10%8%6%4%2%0%01002003004005002012201320142015201620172018全球金融信息服务市场规模（亿美元）YoY45.30%53.00% 57.70%51.40%34.40%25.61%70%60%50%40%30%20%10%0%300250200150100500201320142015201620172018中国金融信息服务市场规模（亿元）Yo

28、Y20请务必阅读正文之后的免责条款部分尽管经历了全球金融危机等诸多坎坷，中国宏观经济仍然保持稳健增长，带动金融市场持续稳步发展，金融产品和服务日渐 丰富。同时，国内互联网、人工智能等技术日益成熟，为金融市场的健康发展奠基了坚实的技术基础。伴随着宏观经济的持 续健康发展，居民财富逐步增加，投资理念日趋成熟，投资者对于金融产品创新的需求逐步增加，创新性金融产品的出现将 进一步促进用户需求的多元化、差异化发展。在资本市场繁荣发展和IT技术日益成熟的这片沃土中，中国金融信息服务业的业 务规模迅速扩大，产品和服务不断增多，行业的主要经营模式和盈利模式逐步成型，一批优秀的公司逐步成长起来。图：全球金融信息

29、服务市场规模图：中国金融信息服务市场规模2.4 金融市场创新发展，信息需求持续增长2新进入者门槛较高，六大行业壁垒筑牢坚固城池资料来源：财富趋势招股说明书，国元证券研究所我国金融信息服务行业经过多年的发展，已经历了小规模经营的发展阶段，行业内主要的服务提供商已具备先发优势，在行业内具有领先地位，而新进入者则面临着较高的进入壁垒。图：金融信息服务行业壁垒梳理21请务必阅读正文之后的免责条款部分2.4 金融市场创新发展，信息需求持续增长22请务必阅读正文之后的免责条款部分3重点公司推荐1）同花顺拥有海量用户的领先互联网金融信息服务提供商：公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商， 产品及服务覆盖产

30、业链上下游的各层次参与主体，依托现有优势，积极探索和开发基于人工智能、大数据、云 计算等前沿技术的产品和应用，伴随着中国资本市场的快速发展，公司未来的成长空间较为广阔。预测公司 2020-2022年营业收入为23.77、30.94、38.50亿元，归母净利润为12.21、16.33、20.82亿元，EPS为2.27、 3.04、3.87元/股，对应PE为62.04、46.39、36.39倍。过去三年，公司PE主要运行在30-90倍之间，考虑到中 国资本市场的持续健康发展，公司未来的成长性较为确定，给予公司2021年60倍的目标PE，对应的目标价为： 182.40元。首次覆盖，给予“增持”评级。

31、2）东方财富国内领先的一站式互联网金融服务平台，用户规模与粘性形成核心竞争力：公司是A股市场较 为稀缺的互联网服务平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务，目前主要业务包括：证券业务、 金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等，伴随着中国资本市场的健康发展，公司 未来的成长空间较为广阔。预测公司2020-2022年营业收入为77.02、94.45、109.87亿元，归母净利润为 38.24、47.70、56.01亿元，EPS为0.47、0.59、0.69元/股，对应PE为56.24、45.09、38.40倍。过去三年， 公司PE主要运行在50-90倍之间，考虑到中

32、国资本市场的持续稳健发展，公司的成长性较为确定，给予公司 2021年60倍的目标PE，对应的目标价为：35.40元。首次覆盖，给予“增持”评级。目录23请务必阅读正文之后的免责条款部分第一部分：行业涨幅位居中游，估值水平小幅提升第二部分：疫情加速科技革命，细分赛道精彩纷呈第三部分：核心信息技术创新，政策全力保驾护航3.1 本土工业软件崛起，国产化大趋势到来124请务必阅读正文之后的免责条款部分工业软件广泛应用于工业制造的多个领域和环节图：工业软件产业链全景图资料来源：中商产业研究院，国元证券研究所3.1 本土工业软件崛起，国产化大趋势到来2本土厂商异军突起，有望打破巨头垄断图：中国工业软件市场

33、主流厂商情况资料来源：机器之心，国元证券研究所25请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 本土工业软件崛起，国产化大趋势到来3国内市场蓬勃发展，细分领域快速成长图：中国工业软件市场规模资料来源：工信部运行监测协调局，中国电子信息产业统计年鉴，国元证券研究所图：2018年中国工业软件市场销售情况（单位：亿元）图：2018年中国工业软件市场细分产品结构资料来源：赛迪智库，国元证券研究所470.50695.40933.901078.701293.301477.001720.0013.37%533.4030.37%15.50%19.89%14.20%16.45%0%10%20%30%40%050010

34、001500200034.30%2012201320182019201420152016中国工业软件市场规模（亿元）2017YoY142.70285.60287.10963.00120010008006004002000研发设计类生产控制类资料来源：赛迪智库，国元证券研究所信息管理类嵌入式软件57.40%17.10%17.00%91.50%嵌入式软件生产控制类信息管理类研发设计类26请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 本土工业软件崛起，国产化大趋势到来4中美贸易摩擦加剧，工业软件国产化日益迫切图：中望CAD Linux预装版已全面适配统一操作系统UOS资料来源：IT之家，国元证券研究所20

35、20年5月，哈工大、360、哈工程等 33家中国公司及机构被纳入“实体清 单”。随着中美贸易摩擦加剧，我国在 工业软件领域先后遭遇“卡脖子”事件， 工业软件与其他信创领域一样，国产化 日益迫切。以中望软件为例， 中望 CAD Linux预装版是我国第一款基于 Linux系统环境的国产CAD产品，自主 核心技术填补了市场空白。为更好地满足 行业用户的使用需求，中望软件还基于 不同CPU架构提供多种中望CAD适 配 方案，现阶段可与鲲鹏、兆芯、龙芯、飞 腾等主流芯片相适配。27请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 本土工业软件崛起，国产化大趋势到来28请务必阅读正文之后的免责条款部分5重点公司推

36、荐1）鼎捷软件智能制造ERP龙头，工业富联入股有望打开全新成长空间：公司是国内领先的企业数字化、智 能化解决方案服务提供商，未来有望深化与工业富联的合作，长期成长空间广阔。预测公司2020-2022年营业 收入为14.80、16.61、19.07亿元，归母净利润为1.07、1.22、1.42亿元，EPS为0.40、0.46、0.54元/股，对 应PE为72.68、63.55、54.58倍。考虑到公司目前不断加大新业务的布局，净利润率偏低，采用PS估值法较 为合理。公司过去5年的PS主要运行在2-8倍之间，考虑到公司与工业富联的合作有望加速公司成长，有望享 受较高的估值水平，给予公司2021年7

37、倍的目标PS，对应的目标价为42.65元。维持“买入”评级。2）中控技术聚焦工业自动化，逐鹿工业4.0时代：公司致力于满足流程工业企业的“工业3.0+工业4.0”需求， 通过多年的发展，已经成长为智能制造整体解决方案提供商，在智能制造产业大发展及国产替代的背景下，未 来成长空间较为广阔。预测公司2020-2022年营业收入为30.20、37.10、44.95亿元，归母净利润为4.23、 5.12、6.06亿元，EPS为0.86、1.04、1.23元/股，对应PE为142.91、118.06、99.75倍。目前，公司处于较快 发展阶段，所面对的市场机遇较多，进而研发等费用投入较多，因此净利润率偏

38、低，采用PS估值法较为合适。 一般来说，PS=PE*净利润率，过去几年，公司净利润率持续提升，参考公司毛利率水平，假设稳态净利润率 为20%，同时，我们给予公司2021年17倍的目标PS，对应PE约为85倍，高于目前计算机（申万）指数PE TTM的70.5倍，考虑到公司的市场地位和公司所处赛道的景气度，享受20%左右的估值溢价具备一定的合理性。 我们预测公司2021年营业收入为37.10亿元，按照17倍PS来计算，对应的目标价为128.37元。首次覆盖，给 予“增持”评级。3.2 网络安全形势严峻，新兴安全需求强劲1安全服务需求强劲，国内产业链逐步完善图：中国网络安全产业链29请务必阅读正文之

39、后的免责条款部分资料来源：中国信通院中国网络安全产业白皮书（2020年），国元证券研究所3.2 网络安全形势严峻，新兴安全需求强劲2产业规模不断扩大，新兴市场需求强劲图：全球网络安全产业规模与增长资料来源：中国信息通信研究院，国元证券研究所图：中国网络安全产业结构资料来源：中国产业信息网，国元证券研究所图：国内网络安全产业规模与增长资料来源：中国产业信息网，国元证券研究所7.90%13.14%11.08%2.75%0%5%10%15%050010001500201620172018市场规模（亿美元）20192020EYoY21.83%20.90%22.80%23.20%24%23%22%21%

40、20%19%0200400600800201620192020E20172018市场规模（亿元）YoY11.10%12.80%13.80%15.60%17.70%19.80%37.40%37.60%38.10%38.50%38.70%38.90%51.10%49.60%48.10%45.90%43.60%41.30%100%80%60%40%20%0%201620172020E2021E20182019E服务软件硬件传统销售网络安全硬件产品的模式难以 满足客户需求，安全服务市场占比提升30请务必阅读正文之后的免责条款部分3.2 网络安全形势严峻，新兴安全需求强劲3安恒信息成为杭州亚运会合作伙伴

41、、奇安信成为北京冬奥会合作伙伴图：安恒信息为杭州亚运会提供网络安全服务2020年11月23日，杭州2022年第19届亚运会官方网络安全服务合作伙伴签约发布会在乌镇会议中心举行，杭州安恒信 息技术股份有限公司正式成为杭州亚运会官方网络安全服务合作伙伴。2019年12月26日，北京2022年冬奥会和冬残奥会官方网络安全服务和杀毒软件赞助商发布会在北京冬奥组委园区举行，奇安信正式成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方网络安全服务和杀毒软件赞助商。资料来源：安恒信息官网，国元证券研究所图：奇安信为北京2022年冬奥会和冬残奥会提供网络安全服务31请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：奇安信公众号，

42、国元证券研究所3.2 网络安全形势严峻，新兴安全需求强劲32请务必阅读正文之后的免责条款部分4重点公司推荐1）安恒信息聚焦新兴网络安全领域，持续快速成长：自2007年设立以来，公司一直专注于网络安全领域， 2015-2018年连续四年成为全球网络安全创新500强。随着网络安全法、等保2.0等法律和政策的落地，网 络安全行业已经迎来高景气周期，公司聚焦新兴安全领域，竞争优势较为明显，有望充分受益。预测公司 2020-2022年营业收入为13.52、18.95、26.05亿元，归母净利润为1.28、1.77、2.45亿元，EPS为1.73、2.40、 3.30元/股，对应PE为142.50、102

43、.91、74.60倍。考虑到公司目前收入体量较小，处于快速成长期，净利润率 较同业龙头公司偏低，采用PS估值法较为合理。上市以来，公司PS主要运行在9-25倍之间，给予公司2021年 13倍的目标PS，对应目标价为332.63元，维持“买入”评级。2）奇安信-U高研发投入驱动公司高速成长，盈利能力逐步改善：公司成立于2014年，已经成长为网络安全 行业的领军企业，专门为政府、军队、企业、教育、金融等机构和组织提供企业级网络安全技术、产品和服务。 公司选择了高研发投入的发展模式，致力于建设四大研发平台、积极布局新赛道产品，成效已经逐步显现，公 司未来成长空间较为广阔。预测公司2020-2022年

44、营业收入为43.16、60.15、82.55亿元，归母净利润为-1.48、 0.77、5.42亿元，EPS为-0.22、0.11、0.80元/股，对应PE为-498.08、962.66、136.37倍。不考虑低毛利业务（硬件及其他）的价值，预测公司2021年高毛利业务收入为48.06亿元，维持公司2021年20倍的目标PS，对应目标市值为961.20亿元，目标价为141.43元，维持“买入”评级。3.2 网络安全形势严峻，新兴安全需求强劲33请务必阅读正文之后的免责条款部分4重点公司推荐3）深信服网络安全与云计算同步发力，高研发投入驱动公司持续快速成长：公司主要聚焦网络安全和云计 算行业，围绕

45、客户的实际需求，不断加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，同时孵化培育新产品 和新业务，未来持续成长空间广阔。预测公司2020-2022年营业收入为55.09、74.79、99.29亿元，归母净利润 为8.07、10.86、14.64亿元，EPS为1.97、2.65、3.58元/股，对应PE为101.89、75.73、56.16倍。公司所处的 云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的研发等费用较多，导致净利润率偏低，因此，采用PS估值 法较为合理。上市以来，公司PS主要运行在9-21倍之间，考虑到公司的竞争力和行业的景气度，给予公司 2021年15倍的目标PS，对应的目标价为27

46、3.95元。首次覆盖，给予“增持”评级。4）美亚柏科国务院国资委实际控制的电子数据取证龙头：公司成立于1999年，2019年引入了国投智能为公 司控股股东，国务院国资委成为公司实际控制人，公司将拥有央企优势，同时保持民企活力。公司是国内电子 数据取证行业龙头和公安大数据领先企业，积极布局及拓展业务发展赛道，未来的成长空间逐步打开。预测公 司2020-2022年营业收入为25.86、33.07、41.63亿元，归母净利润为4.12、5.38、6.84亿元，EPS为0.51、 0.67、0.85元/股，对应PE为46.74、35.77、28.12倍。目前，计算机（申万）指数的PE TTM为70.5

47、倍，过去 三年，公司PE主要运行在40-80倍之间，给予公司2021年50倍的目标PE，对应的目标价为33.50元。首次覆盖， 给予“增持”评级。3.3 安防景气度拐点来临，智能化转型成效显著1资料来源：中国安防协会，国元证券研究所安防行业景气度回升，市场需求持续上行2020年以来，新冠肺炎疫情冲击全球经济，企业生产经营及下游需求受到不利影响。随着疫情防控取得积极成效，安防行业复 工复产扎实推进。根据中国安防行业网调查情况显示，2020年二季度，被调查企业全面复工复产率接近100%，生产经营逐渐 回归正常。根据中国安防协会数据，2020年三季度，安防行业景气指数为144，环比提升20点，同比下

48、降9点，位于“较景气 区间”；安防行业生产（施工）景气指数为144，环比提升13点，同比下降4点，位于“较景气区间”；安防产品（工程）销售 景气指数为146，环比提升18点，同比下降4点，位于“较景气区间”；外贸出口景气指数为6，环比下降4点，同比下降22点， 位于“微弱不景气区间”。图：安防行业景气指数与安防企业家信心指数图：安防产品（工程）销售景气指数资料来源：中国安防协会，国元证券研究所2001901801701601501401301201102008Q22008Q42009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q4

49、2014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q2安防行业景气指数安防企业家信心指数050100150200安防产品（工程）销售景气指数34请务必阅读正文之后的免责条款部分3.3 安防景气度拐点来临，智能化转型成效显著2实体清单影响减弱，行业龙头公司经营稳健2011-03-312011-09-302012-03-312012-09-302013-03-312013-09-302014-03-312014-09-302015-03-312015-09-302016-03-312016-09-

50、302017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03-312019-09-302020-03-312020-09-30海康威视大华股份资料来源：IHS Markit，国元证券研究所中国诞生了世界排名第一和第二的两家安防公司海康威视和大华股份。根据全球权威市场调研机构IHS Markit的数据，2012年以来，两家公司市场份额持续提升，2018年全球市场占有率分别为24.10%和13.30%，领先优势明显。从整体趋势来看，安防行业对美国物料（镜头、主控芯片、通用芯片等）的依赖程度是在不断下降的。从2019年上半年开始， BIS就已在推动并最终与5月实

51、施对华为的首次封禁，两家公司在彼时已经开始加强备货工作，其中以海康威视最为明显，截至 2019年6月31日海康威视存货为86.11亿元，较上季度末增长46.87%，同比增长56.36%。截至2020年9月31日，海康威视存货 为111.53亿元，连续两个季度小幅下降；大华股份存货为51.02亿元，同样保持稳定。我们认为，为了应对实体清单事件的备货 工作已经逐渐完成，两家公司的存货已基本趋于稳定，后续公司经营与现金流情况有望持续改善。表：全球视频监控设备市场中国主要公司份额情况图：海康威视与大华股份存货情况分析（单位：亿元）14012010080604020035请务必阅读正文之后的免责条款部分

52、资料来源：Wind ，国元证券研究所3.3 安防景气度拐点来临，智能化转型成效显著3智能化转型效果显著，传统安防企业完成蜕变资料来源：36氪研究院，国元证券研究所时至今日，AI已经在社会各行业实现突破与普及，在安防领域的落地应用更快且更为成熟。AI+安防的应用方式主要体现为：应 用计算机视觉等感知能力视频结构化（对视频数据特征识别和提取、生物识别）利用生理特征和行为特征来进行个人 身份的鉴定、物体特征的识别（如车牌、车型等）。图：AI与安防的关系36请务必阅读正文之后的免责条款部分3.4 科技赋能金融，助推跨越发展1银行业经营环境改善，IT支出有望保持较快增长图：银行业IT投资规模及增速预测资

53、料来源：中国产业信息网，国元证券研究所图：银行业IT解决方案市场规模及增速预测资料来源：中国产业信息网，国元证券研究所14%12%10%8%6%4%2%0%16001400120010008006004002000201420152016201720182019 2020E 2021E市场规模（亿元）YoY智研咨询发布的2020-2026年中国银行业IT行业投资融资模式及未来前景规划报告显示，银行业经营环境改善将刺激国内商 业银行释放近两年来积压的业务需求，未来几年内银行业IT支出有望保持较快增长。根据中国产业信息网的数据，2019-2021年， 银行业IT投资规模的CAGR将达到9.92%，

54、银行业IT解决方案市场规模的CAGR将达到21.39%，呈现高速增长的态势，到2021年 银行业IT投资规模将达到1489亿元，IT解决方案市场规模将达到737亿元。随着银行业经营状况和IT投资均迎来转机，银行IT整体 规模及IT解决方案市场有望获得超预期的增长。24%23%22%21%20%19%18%80070060050040030020010002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E市场规模（亿元）YoY37请务必阅读正文之后的免责条款部分3.4 科技赋能金融，助推跨越发展2金融IT市场参与者众多，行业竞争格局分散图：2019年中国银行业IT

55、解决方案市场竞争格局资料来源：赛迪顾问，国元证券研究所根据赛迪顾问2020年6月17日 发布的2019中国银行业IT解 决方案市场分析报告，从市 场格局看，2019年中国银行业 IT解决方案市场仍然是由国内 解决方案商主导。文思海辉金 融继续蝉联市场第一名，宇信 科技以7.59%的市场份额紧随 其后。目前市场参与者众多， 行业竞争格局较为分散，专业 化的服务能力成为中国银行业 IT解决方案市场中企业的核心 竞争力。38请务必阅读正文之后的免责条款部分3.4 科技赋能金融，助推跨越发展3新一代核心建设开启，国有大行打响第一枪图：国内各类型银行核心系统对应厂商情况资料来源：公众号“巴旦观察”，各公

56、司官网，国元证券研究所图：新一代分布式金融业务服务框架三大核心能力资料来源：腾讯云，亿欧智库，国元证券研究所2019年11月19日，邮储银行发布单一来源采前公示，拟定长亮科技为新一代核心系统关键技术组件设计咨询项目的咨询服务 唯一供应商，单元化分布式架构首次落地国有大行。国有大型商业银行上一代核心系统大部分已经落地使用超过5年，且均以 自研为主。根据我们的产业调研，银行核心系统的更换周期通常在5-10年，大部分国有大行都已经满足迭代新一代核心系统的 条件。假设这些国有大行选择与外部厂商进行合作，则将加速释放银行IT市场空间。39请务必阅读正文之后的免责条款部分3.4 科技赋能金融，助推跨越发展

57、4DC/EP数字货币加速落地，迎接银行IT新需求央行法定数字货币DC/EP呼之欲出。2020年10月8日，深圳市人民政府联合人民银行开展了数字人民币红包试点，面向在深个 人发放1000万元数字人民币红包，每个红包金额为200元，红包数量共计5万个，可在罗湖区辖内已完成数字人民币系统改造 的3389家商户无门槛消费，此举是DC/EP研发过程中的一次常规性测试，但相比较之前的测试落地幅度更大、覆盖面积更广。 我们有理由相信，DC/EP的推出已是箭在弦上。表：央行数字货币(DC/EP)推出进程部分重要节点40请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国元证券研究所整理3.4 科技赋能金融，助推跨越发

58、展41请务必阅读正文之后的免责条款部分5重点公司推荐长亮科技聚焦银行核心系统，进军国有大行市场：公司主要为金融机构提供基于自研产品的金融科技解决方案，技术成熟、自主可控、案例众多，业务模式主要 分为解决方案咨询、软件开发、系统集成、运维服务等。2010-2019年，公司营业收入CAGR达到31.27%。同 时，公司凭借过硬的技术实力和服务水平逐渐赢得海外客户认可，海外收入占公司整体营收比例从2016年的 3.80%提升至11.46%，取得了海外发展战略的阶段性成果。公司在业务发展初期专注于中小型商业银行客户， 目前逐步实现了从中小商业银行到国有大型商业银行的稳步市场拓展。2020年，公司中标邮

59、储银行新核心技术 平台银行汇款组件项目、交通银行太平洋信用卡中心核心授权系统和发卡系统项目、中国银行区块链产业金融 服务项目，以在银行核心系统领域的领军实力成功打开国有大行新版图。公司是金融科技领域的龙头厂商，凭借先进的产品理念和丰富的实践经验，有望开打全新的市场空间。预测公 司2020-2022年营业收入为14.57、18.12、22.43亿元，归母净利润为1.98、2.53、3.20亿元，EPS为0.27、 0.35、0.44元/股，对应PE为74.11、58.17、45.87倍。目前计算机（申万）指数PE TTM为70.5倍，过去三年公 司PE主要运行在60-140倍之间，预期未来三年归

60、母净利润CAGR为32.44%，考虑到行业的景气度和公司的成长 性，给予公司2021年80倍的目标PE，对应目标价为28.00元。首次推荐，给予“增持”评级。3.5 疫情加速医疗行业信息化，政策驱动市场空间不断扩大1中长期支撑逻辑清晰，政策推进疫情加速图：医疗信息化建设整体框架我国医疗信息化建设的内容主 要包括院内和院外，各领域政 策推进速度和规模有一定的差 异，但总体来说路径较为清晰： 以电子病历为核心的医院信息 化建设稳步推进，叠加智慧服 务与智慧管理，积极打造智慧 医院；线下实体医院向线上延 伸，互联网医院逐步外延拓展， 并逐渐纳入到医保中；医保局 设立，建设全国范围的医保信 息平台，推