美国金融危机爆发原因、影响及其治理课件

1、31 七月 20221美国金融危机爆发原因、影响及其治理第一部分美国金融危机爆发的原因 2007年2月13日美国新世纪金融公司发出了06年第四季度的风险预警，从此与70年代重大金融创新工具-资产证券化有关的美国次级抵押贷款风险开始真正浮出水面。随着次贷危机的愈演愈烈,2008年9月15日，有着158年历史的美国雷曼兄弟公司宣布倒闭；同一天，美国银行以440亿美元的价格收购了华尔街投行美林公司；同时美国国际集团(AIG)也摇摇欲坠,政府宣布对其收购。美联储前主席格林斯潘称:美国遭遇了“百年一遇”的金融危机。那么，到底什么叫次贷危机？这场危机的根源到底又是什么？ 住房抵押贷款证券化 基本交易结构由

2、原始权益人、特殊目的机构和投资者组成。首先，原始权益人将能够产生稳定现金流的住房抵押贷款出售给专门从事住房抵押贷款证券化业务的特殊目的机构(Special Purpose vehicle SPV)，SPV以资产为支撑向投资者发行证券，并用发行证券所募集的资金来支付购买资产的价格。其中，最先持有并转让资产的一方称为“发起人(Originator)”或原始权益人。购买住房抵押贷款支撑证券的人称为“投资者(Investor)”。在住房抵押贷款证券化过程中，往往还要聘请信用评级机构(Rating Agency)对证券信用进行评级。同时会对所发行的证券采取一些信用增强的手段，即“信用增信(credit

3、Enhancement)”。在证券发行完毕之后，往往还需要专门服务机构负责收取资产的收益，并将资产收益按照有关契约的约定支付给投资者，这类机构称为“服务商 (Servicer)”。一、美国连续17次加息压垮骆驼的最后一根稻草 自布雷顿森林体系建立以后，世界逐步进入了以美国为首的跨国金融垄断资本主义阶段，导致全球美元泛滥。全球基础货币供应量呈数十倍增长，物价飞涨，贫富差距越来越扩大。正是由于处在社会底层的民众经济条件差，甚至没有住房，宽松的次级贷款政策极大地点燃了这部分民众的购房热情，他们与富人一起推动了美国房市的繁荣，吹大了美国房市的泡沫。 持续升温的美国房价在2004年时上涨幅度比正常情况已

4、高出了40%。鉴于此，美联储开始察觉其问题的严重性，故自2004年6月起，实施了连续17次的加息政策。从此，美国房市逐渐萎靡、次贷危机愈演愈烈，并逐步蔓延到与次贷相关的金融市场的各个角落。因此可以说，美国政府的利率政策正是导致次贷危机爆发的导火索。当然，即便有丰厚的贷款优惠政策，如果出于社会下层的贫苦民众能够冷静看待，这场危机或许也能避免，然而人性的弱点致使这些民众在当时美国经济一片大好，房市节节攀高的环境下，忽视了自己的生存条件，高估了自己的偿付能力。甚至有相当部分的贫苦民众贷款购房是想和富人一样为了在繁荣的房市中炒房挣钱。华尔街金融巨头更是抓住这种人性的弱点：他们篡改信用、放大收入，极大地

5、扰乱了信贷市场。为了获得更多的贷款和利益，从普通民众到金融机构，这种欺诈行为蔓延到了金融领域的各个角落。 这正是导致这场危机爆发并广泛传播的根本诱因。二、六大因素推动“百年一遇”金融危机爆发 1.宽松的信贷条件和日益膨胀的住房泡沫 格林斯潘曾被誉为“世上最伟大的央行行长”，他在担任美联储主席期间创造了辉煌的纪录，美国经济在他的带领下出现了长达十年的持续增长。在面对亚洲金融危机、科技股泡沫破灭以及“9.11”恐怖袭击事件等一系列重大危机时，格林斯潘的宽松货币政策使美国经济得以很快摆脱困境，但是，在他退休两年后，经济界却发出这样的疑问：格林斯潘实际上是次贷危机的罪魁祸首？ 自上个世纪90年代中期以

6、来，在美国获取住房贷款变得极其容易。为了应对2000年前后的网络泡沫破灭，2001.1-2003.6，布什在格林斯潘支持下推行令富人受益的减税政策，为了促进经济增长和就业，美联储连续13次降息，联邦基金利率由6.5%降至1%的历史最低水平。过低的利率引发了宽松信贷，也直接刺激了民众的贷款投资热潮，越来越多的生活状况不稳定的民众通过银行贷款加入到购房者的行列中。正是市场对美国房市前景普遍预期过高，极大的刺激了美国房市，房价在1996-2006年飞涨了大约85%，为次贷危机的爆发埋下了种子。 2.华尔街对金融衍生品的滥用 美国的金融衍生品在近几年发展很快，其复杂程度也日益加剧，以至于连投资大师巴菲

7、特都弄不明白。在巴菲特看来，衍生工具是金融界大规模毁灭性武器。 正常意义上来说，提供按揭贷款的银行通常都把按揭贷款当作一种优良资产持有到期并赚取相应的利润。但是这种金融产品一开始就并不符合华尔街的胃口，因此在将按揭贷款证券化并产生第一只CDO(担保债务权证)之前，这类产品并没有获得华尔街的青睐，而CDO的出现使得资产证券化产品风险划分更加细致，资产的组合力更强，资本的杠杆效应更加明显，投资受益率也更高，这极大地激起了华尔街的热情。 为了追求利益的最大化，华尔街投行将原始的金融产品分割、打包、组合开发出多种金融产品，根据风险等级的不同，出售给不同风险偏好的金融机构或个人，在这个过程中，最初的金融

8、产品被放大为高出自身价值几倍或几十倍的金融衍生品，极大地拉长了交易链条。从本质上看，这类金融衍生品并没有降低投资的风险，它仅仅是将风险进行转移，而且随着金融衍生品的不断开发，风险在无限分散的同时，也变得越来越隐蔽，越来越难以察觉。以至到后来，买家看到的这类金融产品，除了投行提供的数字以外，根本无法判断资产的质量。 因为CDO等金融衍生品蕴含的巨大利润，美国几乎所有金融机构都参与其中，商业银行、保险机构等等，都大量持有CDO、CDS等债券，无论美国本土还是海外，越来越多的投资者开始了对这种金融产品近乎疯狂的追求。美国房地产的泡沫，也通过这类金融衍生品将风险扩散到了全球范围，这也正是次贷危机为什么

9、能够波及到全球范围的原因。 金融衍生品是一把双刃剑，它的确拥有活跃交易，分散风险的功能，但如果不加监管控制的滥用，它凭借杠杆效应掀起金融波澜的能力便会显现。一旦危机爆发，金融衍生品的这种杠杆效应以及风险的分散性，必将极大地扩张危机的广度和深度。在过去的十年当中，华尔街投行在金融衍生品上“玩”得过火了。 3.华尔街激进的财务政策和侥幸心理 流动性过剩使资本不断涌入美国住房市场，为了谋求更多的经济利益，华尔街以疯狂放贷作为解决方案，花样繁多的月利率、甚至零首付的出现，极大刺激了次级按揭贷款市场。在这样的背景下，按揭贷款的流程变得日益简单，有的按揭依据完全凭借款者自己填报的虚假收入作为依托，甚至有的

10、按揭贷款额竟然大于实际总房价。至此，借贷标准变得名存实亡，2006年的美国房屋按揭贷款首付款比率甚至平均只有6%。当房市萧条，次级贷款者无资金偿还债务的时候，危机便以极快的速度蔓延开来。 华尔街在财务上过于激进，这也直接导致了困境的生成。在无限放大的利益面前，华尔街日益变得疯狂。各家投行的杠杆率也逐渐变得越来越大，2003年底，美林的资产是其所有者权益的17.9倍，而到了2007年中期，美林的资产达到了其所有者权益的27.8倍。而雷曼兄弟，同期杠杆率甚至高达31.7倍。大量购进与次贷相关的金融产品，直接加速了雷曼兄弟最终的破产。 4.监管机构的失职与政策的失误 放松监管一向是格林斯潘所推崇的管

11、理之道，也正是他担任美联储主席的这段时间里，美国央行降低了抵押贷款的标准，导致相当一部分信用或生存状况不佳的贷款人以低廉的成本通过贷款购买房屋；美国监管机构对市场评级机构监管不严，也导致了评级机构在对次贷相关产品评级时的极大主观性，而又当他们感觉到了风险真的来临，而开始大规模调低次贷相关产品的评级标准时，也极大地打击了投资者的信心，加深了投资者的恐慌情绪，最终导致全球范围内的恐慌。 监管部门的失职与政策上的失误间接的促发了次贷危机的大规模爆发，参加美国总统选举时麦凯恩就曾经尖锐地指责美国证交会主席没有监管好华尔街。美国政府近期也开始采取调整措施加大监管力度，9月19日美国证券交易委员会再度宣布

12、暂时禁止针对包括商业银行、保险公司在内的799只金融股的卖空操作。 5.信用评级机构的失职 次贷危机爆发后，穆迪、标准普尔、惠誉等主要评级机构成为最直接的批评对象。各评级机构被认定过高的提升了次贷产品的评级，并极大地促进了次贷市场的发展。因为这些评级机构的收入主要来源于证券发行商。但实际上它们应该对市场投资者负责，所以这种评级制度上的漏洞已经引起世界广泛的关注。 金融衍生品的发展，有利于资金使用效率的提高，但其定价和交易则有赖于准确的市场评价。当市场评级机构这一环出现问题的时候，信任危机也就随之产生了。全球投资者正是出于对美国三大信用评级机构的信任，才能够放心大肆购买次贷相关产品，可正是这些评

13、级机构评定的同美国国债相同级别的3A级证券，却在一夜之间成为投资者手中的垃圾。这些评级机构不切实际的评级以及次贷危机爆发后下降评级动作的迟缓，也在一定程度上加大了次贷危机的强度，对这次危机起到了推波助澜的负面作用。 6.美国政府对危机认识不足、处理不力 07年4月2日，美国第二大次级贷款抵押机构新世纪金融公司向法院申请破产保护，这是美国房市降温以后第一起次级贷款抵押机构倒闭案，但当时并没有引起美国政府的高度重视，美联储仍简单地认定这仅仅是单个机构运营出了问题，并非是一场危机的到来。直到2007年7月贝尔斯登所属对冲基金爆发风险，全球股市暴跌之时，美联储才作出反应，向金融体系注入流动性以增加市场

14、信心，并始终认为形势可控。 直到房利美和房地美危机、雷曼破产以及美林被收购等事件的发生，美国政府才充分认识到次贷危机的严重性，并陆续出台救援方案和措施以求应对。9月7日，美国政府宣布接管“两房”，美财长保尔森无奈地表示，房利美和房地美规模太大，与美国金融体系交织过于紧密，任何一家破产都会导致国内甚至全球的金融市场极大动荡。至此，美国政府大规模救市举动开始。 但是，接管“两房”的拯救行动却引发了一场争论。反对者普遍认为美国一直以来奉行的自由市场原则，政府的直接干预破坏了美国金融自由化的监管秩序。另外，政府的救市举动也被反对者理解为，用全体纳税人的钱拯救因为贪婪而陷入破产危机的金融投机者。在这种争

15、论和指责的压力之下，美国政府放弃了雷曼。但是随着雷曼的倒下，危机变得越来越不可控制，美林银行也被收购，AIG也摇摇欲坠，金融市场已陷入剧烈的动荡。几经周折，美国国会于10月3日通过了一项总额达7000亿美元的金融救援计划，以赋予政府广泛权力购买金融机构不良资产，阻止金融危机加深。第二部分美国金融危机的影响 自2007年7月美国次贷危机全面爆发至今，共经历了五波：第一波开始于07年7月，大批与次级住房抵押贷款有关的金融机构破产倒闭，美联储进入“降息周期”；第二波07年底至08年年初，花旗、美林、瑞银等因次级贷款出现巨额亏损，市场流动性压力骤增，各国联手干预；第三波08年3月美国第五大投资银行贝尔

16、斯登濒临破产，美联储紧急注资，并大幅降息75个基点；第四波08年7月房利美和房地美陷入困境而被政府接管，同时美国股市剧烈震荡，标准普尔、纳斯达克和道琼斯三大股指全面跌入“熊市”。现在开始的是第五波，以雷曼兄弟破产与AIG被政府接管为标志。即破产高潮和政府救市期。一、对美国的四大负面影响 随着美国五大独立投资银行兵败如山倒，华尔街在不足半年内盛极而衰，投资者对美国经济的信心也受到了极大打击。自2007年表面化以来，次贷危机对美国经济的危害迅速扩大，主要表现在： 第一，房地产投资的萎缩严重拖累美国经济。标准普尔公司5月27日公布的数据显示，美国一季度房价跌幅达20年之最。美国哈佛大学联合房地产市场

17、研究中心在6月23日发表的年度报告中更是指出，目前的房地产市场正在出现半个世纪以来最严重的衰退，其近期前景依然充满风险。与此同时，美国房市还在加速下跌。如果在目前的价位上再跌15%，那么美国负资产家庭将会再翻一番。 第二，消费的下滑加快美国经济回落的速度。10月8日，IMF把美国2008年GDP增长预期调整为1.6%，而预计美国2009年GDP增长0.1%。虽然美联储和多数经济学家预计美国经济将在明年下半年重拾动力，并有望在2009年保持稳定增长的势头，但也有一些经济学家预计美国经济可能在2009年陷入止步不前状态。标准普尔首席经济学家戴维.怀斯认为，最糟糕的时候还没有来到。他预测，今年第四季

18、度和明年年初，美国经济都会出现负增长，然后逐步开始回升。 如果美国经济出现持续衰退，美国政府继续采取大量发行美元的政策来刺激经济，那么，就可能会导致美元的大幅贬值，从全球范围来看，现存的主要盯住美元、实行管制的汇率体系可能会面临空前的压力。但美国依然强调不放弃“强势美元”政策，逼迫某些国家货币对美元汇率顺其意图发展，以支撑美元体系不垮。以此轮金融风暴而言，美国出台罕见的救市措施，有人戏称，这是美国“利润私有化、损失国有化”的“创新”现象，最终将由全世界投资人买单。 第三，经济领域的剧变带来了美国人心理上的改变，他们越来越失去安全感。据华盛顿邮报和美国广播公司近期联合开展的全民新民调结果显示，金

19、融领域的动荡以及公众对经济前景日益悲观的情绪改变了总统选举状况，有接近半数的美国人把席卷全国的次贷危机归罪于共和党。使民主党总统候选人奥巴马首次在大选竞争中明显领先共和党人麦凯恩。成为美国历史上第一位黑人总统。这个结果可能殖民者先驱们离想多不可能想的。 二、欧洲经济下降趋势清晰 房市或步美国后尘 美国经济不振与金融市场动荡使与欧洲备受拖累。9月15日，受雷曼破产等事件影响，英国金融时报100种股票平均价格指数以5204.2点收盘，比前一交易日下降212.5点，跌幅高达3.92%，是今年1月21日以来最大跌幅。法国巴黎CAC40股指全天最大跌幅一度接近6%，距年内最低点仅一步之遥。德国股市DAX

20、指数大跌2.74%，下跌170.73点，收于6064.16点，达到近两年间的最低点。 此外，经历了十年繁荣的欧洲楼市也在2007年显著转入弱势。美国房市的不断跌深引起市场对欧洲房价的担忧，欧洲房贷市场抽紧，房市或步美国后尘。但欧洲各国并非全部面临房价高估的威胁，大致可分为两个组别。一方面以西班牙、英国等为代表的国家房价大幅上扬亦积累了大量的风险；而另一方面以德国为代表的国家房市较为低迷，波动性很低。欧洲整体房价目前已经高估40%左右，与美国的泡沫水平相当；从房市调整的幅度及破坏力来看，欧洲可能较美国缓和。 目前，欧洲制造业已出现自2001年以来的首次衰退。欧盟统计局7月18日公布的数据显示，欧

21、元区今年5月份外贸逆差为46亿欧元，大大超过此前预测的10亿，而去年同期的逆差为14亿。今年前5个月，欧元区已有3个月出现外贸逆差。11月6日英国宣布三季度GDP环比下降0.5%，这是过去16年来英国经济的首次出现收缩。 欧盟委员会11月3日发布的经济预测报告显示，欧元区15国和欧盟27国经济今年将进入衰退。第3、第4季度将分别下降0.1%。这给欧洲经济增长前景敲响了警钟。 国际信用保险及信用管理服务机构科法斯(COFACE)表示，次贷危机已在欧洲爆发，在欧洲，西班牙和葡萄牙深受危机影响；在丹麦，企业正经受着经济下滑和利润缩水的双重压力。北欧小国冰岛近来已陷入困境，冰岛主要的银行已相继破产，股

22、市暴跌，货币大幅贬值，由于外债巨大，冰岛整个国家可能面临倒闭。三、日本26年来首现月度贸易逆差，经济已陷衰退 受美国金融危机拖累，日本股市日经指数10月16日下跌1089.02点，跌幅为11.41%，创下21年来的跌幅记录。10月28日又下跌6.36%，与2个月前的 8月27日相比，跌幅达44%。由于美日联系紧密，美国金融风暴不仅直接对日本金融市场造成影响，而且通过对日本出口造成较大负面影响。 日本财务省近日发布8月份贸易统计速报称，由于进口大幅增加、出口增幅微弱，日本8月份出现了26年来首次月度贸易逆差。速报显示，8月份日本的进口同比增加17.3%，达7.3799万亿日元(1美元约合105日

23、元)；与此同时，出口增幅仅为0.3%，出口额为7.0559万亿日元，贸易逆差达到3,240亿日元。日本是典型的外向型经济体，对出口的依赖性较强，出口的下降必然会影响投资的增长，导致日本经济增长乏力，日本经济前景不容乐观。 日本内阁府日前发表2008年第二季度GDP实质增长率修订值为 -0.7%，换算成年率为-3%。日本政府事实上已承认经济进入衰退。 四、新兴国家受到损失最大 “金砖四国”暂无恙 受美国次贷以及华尔街大公司破产所引起的金融风暴影响，新兴国家金融市场遭受重创，股市普遍下跌。9月15日，俄罗斯主要证券市场下跌超过7%，巴西股市大跌7.59%。16日，印度股市大跌479.54点跌幅达3

24、.54%。10月27日，世界又遭遇黑色星期一，韩国和香港、台湾地区等股市均下跌10%以上。 瑞典经济学者埃克隆德指出，无论美国这次救市方案是否成功，受这次华尔街金融危机最大伤害的其实不是发达国家，而是新兴国家。科法斯大中华区董事总经理毕李察也表示，越南、南非等国家的信用风险加大，已经难以应对由于对外账户失衡和经济减速带来的不利影响。据介绍，经济放缓、通货膨胀率高企使南非企业陷于困境；越南正处于严峻的外汇危机边缘。但危机尚未触及金砖四国(巴西、俄罗斯、印度和中国)，强劲的国内需求、经济不存在重大失衡支撑了这些国家的经济。 美国金融危机对中国的影响主要表现在通胀压力、外汇储备、外贸出口和金融业四方

25、面。如果次贷危机进一步恶化，在中国的外资也会出逃，而且其他国家经济的滑坡将使中国出口受到负面影响，所以中国经济增长率或许会下降。但另一方面，这种外资出逃却可以使中国经济平稳降温，人民币的升值压力也会缓解。更主要的是，当那些新兴市场资产大幅缩水时，正是中国资金外向投资的好机会。 印度有朝一日将成为亚洲第二大经济体。在2004-2008年间印度年均经济增长率能够达到8.9%。但最近几年，由于印度经济增长强劲，美国投资机构纷纷登陆印度。这次美国发生了次贷危机，大量的美国金融机构因为债务链出了问题，流动性短缺，必须从印度市场上撤回资本。这已引起了印度资本市场的大跌。许多印度公司本来发展不错，但却因此而

26、面临严重的资金短缺，印度货币也面临贬值风险。 9月22日，俄罗斯财政部长阿列克谢库德林表示，由于全球金融危机，从俄罗斯外流的资本额达到了100至150亿美元。俄罗斯的热钱外流影响了卢布汇率的走势，卢布对美元贬值的情况可能对控制通货膨胀产生负面影响。根据财政部的估计，在国际金融危机期间，由于热钱外流，俄罗斯证券市场从整体上已经损失了52%的市值。但是，俄罗斯总理普京斩钉截铁地指出，1998年的金融危机不会在俄罗斯重现。 巴西中央银行9月23日公布新的国际收支统计报告认为，今年巴西外贸顺差约为170亿美元，比年初预期减少约80亿美元。外贸顺差减少的主要原因是国际市场原料价格下跌，美国金融危机对其的

27、影响则是次要的。巴西对外经济状况基本上能保持稳定，能够抵御外部金融风波的冲击。五、大量资金寻找出路， 实物资源和国债将受追捧 随着国际金融市场波动加剧，资金“向安全资产转移”的趋势再次显现。被认为是传统避险资产的石油、黄金和美国国债等商品将再度受到追捧。 第三部分 金融危机的国际治理美国： 1）美国国会10月3日通过了一项总额达7000亿美元的政府金融救援计划，以赋予政府广泛权力购买金融机构不良资产，阻止金融危机加深。 2） 11月23日美国政府宣布了3060亿美元救援花旗集团的方案。 3 ） 11月25日美联储又出台了一项总额达8000亿美元的大规模金融干预计划，其中6000亿用于购买抵押贷

28、款的债务和债券，2000亿用于支持消费者借贷。 4） 12月16日美联储决定将联邦基金利率有10月8日以后的1.5%下调至0.25%的历史最低点，这是美国首次进入“零利率”时代，以便缓解金融危机对经济的负面冲击。欧盟 1) 各国银行联合行动集体降息减轻经济压力，包括英国、瑞典、瑞士等六大央行携手将基准利率下调0.5个百分点； 2) 欧盟各国将最低储蓄担保额度提高到万欧元。欧盟希望通过提高各国存款最低担保额度以稳定储户情绪，避免发生因挤兑导致金融危机扩大； 3) 欧洲央行加大对金融系统注资力度，10月7日在抵押回购交易中就向商业银行出借资金2500亿欧元。 4）10月17日，德国联邦议院以绝对多

29、数票通过了5000亿欧元的救市计划，其中4000亿将为银行间贷款提供担保。 5）11月26日欧盟委员会又批准了一项旨在提振经济的2000亿欧元的开支计划。 英国： 布朗政府在10月8日早上宣布向银行注资500亿英镑之后，8日下午又在议会宣布将动用多达5000亿英镑资金来维持金融稳定。英国政府将分三步来恢复银行体系的信心： 1）提供足够的流动性，11月6日英国将基准利率下调了1.5%，降至3%，这是50年来的最低点； 2）补充银行机构的资本金； 3）为银行间借贷市场提供担保。 同时11月24日宣布将增殖税从17.5%降低到15%，以刺激消费。日本： 1）10月9日，日本首相麻生召集执政联盟两党的

30、政调会长开会，下令赶紧研究拟追加经济的对策，规模可望比本年度追加预算案的一兆八千亿日元还大； 2）日本央行(Bank of Japan)10月9日下午又向货币市场注入2万亿日元，该行今日注资总额达4万亿日元。 俄罗斯： 1) 为缓解资金的流动性不足，俄罗斯将向银行注入总额达9500亿卢布（1美元约合2618卢布）的资金； 2 ) 为防止证券市场大幅震荡，俄罗斯联邦金融市场局对股市涨跌停作出最新规定。新规定要求：一旦股指涨跌幅达到5，市场至少中止交易一小时；一旦股指涨跌幅达到10，市场将全天停止交易。对个股也规定了涨跌幅限制。个股股价涨跌幅达到10，将停牌一小时，涨跌幅达到20，全天停止交易。

31、德国： 1) 为了拯救陷入困境的德国地产融资抵押银行，德国政府与相关私营金融机构10月5日宣布，把对该行的援助金额提高到500亿欧元； 2) 德国政府还决定为个人银行存款提供不限额担保以恢复金融市场信心。 中国： 1 ) 10月15日下调存款准备金率0.5%；10月9日下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27%；10月30日又一次下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27%。一个月内两度作出降息决定，政策力度之强为历史所罕见。更厉害的是11月27日又一次宣布下调人民币存贷款基准利率各1.08%，这是近10年来最大幅度的降息力度。 2) 国务院决定10月9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。

32、 3）10月22日国务院采取暖房措施：契税降至1%；印花税、土地增值税暂免；首付降至20%；公积金贷款利率下调0.27%；商业性个人住房贷款利率 下限扩大至基准利率 的0.7倍等。4）12月17日国务院再出3大举措鼓励住房消费：3年内解决750万户困难户住房问题；2年以上二手房转让免征营业税；支持房产商合理融资需求。各国所采用的举措的总结接管部分金融机构实行国有化 向货币市场注资增加流动性全球各大经济体联手降息共同维护国际金融市场稳定 第四部分 教训、启示和中国对策一、本次金融危机的教训、启示与思考 1、尽量避免让穷人为富人买单。 市场的合理逻辑是，既然这些市场参与者在市场繁荣的高涨期赚取了大

33、量钱财，并以错误的决策和方式导致今天的结局，他们就应该为这些错误买单，理应为此付出代价。救市：永远是对错误的鼓励。怎么赚钱是富人的事，亏损由全体纳税人承担？应该说，危机就是对这些决策和行为的另一种“回报”，是一种合理调整的必然，“救市”往往是下下之策。2、 树立信心是市场稳定的关键。 美国金融危机的实践表明，金融危机在一定程度上也可以归结为信心危机，金融危机与信心危机的交互作用，会进一步加剧市场的动荡。因此，面对金融危机，如何重塑市场信心非常重要。具体到我国，当前证券市场持续低迷的状况就是市场信心极度缺乏的印证。虽然美国金融危机还不可能对我国金融市场构成实质性影响，但面对日益动荡的国际金融环境

34、，为了避免市场继续向不利方向演进，应当采取切实有效措施重振市场信心。3、必须健全微观金融运行机制。 无论金融风险和金融危机形成的具体原因如何，最终都可以归结为微观金融制度的不完善。贝尔斯登、雷曼兄弟、美林、华盛顿互惠银行等美国著名金融机构的危机和破产，源于其内部经营管理机制的薄弱和风险控制机制的失效。试想，如果“两房”能够在购买商业银行和房贷公司流动性差的贷款时注意风险控制，如果美国的大型投资银行在购买住房抵押证券时能够谨慎行事，如果其他金融机构能够在投资中加强风险预测，或许不至于最终陷入倒闭的命运。因此，健全金融企业的经营管理机制，强化风险控制制度，是保证我国金融体系稳定、安全运行的根本环节

35、。4、必须加强对金融衍生产品的监管。 金融衍生产品的创新，本来可以分散风险、提高银行等金融机构的效率，但当风险过度时，分散风险的链条也可能变成传递风险的渠道，美国的次贷风暴很充分地说明了这一点。当前我国正在鼓励国有控股商业银行进行业务创新和产品创新，美国的教训警示我们，在开发金融衍生产品的同时必须加强相应监管，避免金融衍生产品过度开发，从而控制风险的规模。5、虚拟经济的发展如果脱离了实体经济发展的实际需要的话，就会产生灾难性的结果。 资产证券化等金融创新，其本意是将这些贷款在证券化市场上进行分拆、打包、定价和交易，为广大投资者所持有，进而起到分散风险的作用，但是由于金融衍生工具过于复杂，销售链

36、条过长，同时出于对高额利润的盲目追求和竞争的压力，所有参与这些过程的金融机构都忽视了必要的风险控制。甚至有的金融机构纯粹为了追求高利润而参与其中，使这些业务变成了纯粹的金钱游戏，使得很多复杂的金融衍生品的市场交易与其分散金融市场风险的初衷差之千里，远远脱离了实体经济发展的需求，金融危机的最终降临成为必然。6 、国际金融市场联系日趋紧密，如何防范或有效阻断金融风险的传递需要深入研究。 此次危机表明，在国际金融市场日趋一体化的情况下，金融风险在各个不同的子市场及全球市场的传播更为迅速、更为广泛，如何对大规模的系统性金融风险有较为有效的预警措施？如何有效阻断金融风险的传递？如何建立起不同国家监管机构

37、之间的协调机制？这些都值得我们进一步研究。 7、应当辨证地看待金融创新。 美国本轮金融风暴是次贷危机进一步延伸的结果，而次贷危机则与美国金融机构在金融创新中过度利用金融衍生品有关。美国房贷两大巨头（房利美和房地美）购买商业银行和房贷公司流动性差的贷款，通过资产证券化将其转换成债券在市场上发售，吸引投资银行等金融机构购买，而投资银行又利用其“精湛”的金融工程技术，再通过创新将其进行分割、打包、组合并出售。由此，最初一元钱的贷款通过创新可以被放大为几元，甚至十几元的金融衍生产品，以至于最后没有人再去关心这些金融产品的真正基础价值，从而助长了短期投机行为，最终酿成了严重的次贷危机。8、国有企业、上市

38、公司，特别是金融企业高管的薪酬管制问题。 这是一个分配领域里的大问题。此前，美国7000亿美元救助方案之所以一波三折，争论的焦点之一就是：许多美国民众要求对这些金融公司高管的高薪福利以及挥霍无度行为进行管制。从某种意义上讲，这次金融危机中存在一些金融公司高管为了追求自身高薪、福利，无限度地大耍“钱生钱”的把戏造成的。最终美国政府修改了方案，增加了被救助公司限制其高管薪酬的条款。目前，中国金融企业特别是金融上市公司高管薪酬福利管理是空白点，一些金融企业高管薪酬高得离谱，还美其名曰与国际接轨。这种高薪已经与效率、效益无关，严重损害着社会公平。9、中国金融混业经营要不要继续推进？ 上个世纪美国在经历

39、严格的金融业分业经营和监管后，重新开始混业经营。一些大型银行变相改造成集团公司，控股银行、保险、证券、投行业务，绕过监管大肆进行混业经营，这次美国金融危机的形成就与这种混业经营体制有极大的关系：A借B的钱买了股票或者债券，股票、债券大跌，A严重亏损，无法归还B，而B又是借C的钱，B又无法归还C，C又是借D的钱，同样无法归还连锁反应出现流动性危机，连锁陷入破产倒闭状态。这也是美国政府动用巨额资金要从源头注资、购买资产的原因。银行变相利用信贷资金购买股票，或者通过放贷给企业使得信贷资金进入股市，风险是巨大的。中国股市如此大跌，金融企业安然无恙，与分业经营和监管不无关系。10、中国的资本证券化道路不

40、要走得过快。 改革开放三十年来，中国基本上完成了“资产货币化”道路，然后在“货币资本化”道路却由于“重外资，轻内资”尤其是轻视民营资本而进行得十分缓慢。受投机风潮和各种利益集团的影响，中国走了一条“货币资本化”十分不充分条件下的“资本证券化”道路，即证券化道路过于超前，以至于股市成为了纯粹的“赌市”。证券市场不是市场经济和金融市场成长到一定阶段的自然发育，而是一种有点畸形的过度发育。在民间投资对实体经济的投资渠道过于狭窄和优质投资机会稀缺的背景下，大量货币直接涌入股市变成泡沫资本的一部分，这对经济是弊大于利的。美国金融市场经过近二百年的发育成长，也只有近三十年才开始大规模证券化、虚拟化，而中国

41、经济过早地推进证券化进程，实际上是一种欲速则不达的行为。11、次贷危机蔓延：并非只有挑战没有机遇。 在经济对外日益开放的今天，美国金融危机对我国经济和金融运行的影响不容忽视。金融危机引起美国乃至全球经济增长停滞，外部需求不振、生产成本上升以及人民币升值等因素叠加，将使我国出口行业面临巨大挑战；金融危机加剧全球金融动荡，导致美元资产缩水，将使我国对外金融资产尤其是外汇储备资产面临较大的重估风险；金融危机引起市场投资风险重估，全球信贷紧缩和信心危机蔓延，将波及我国金融市场；金融危机加剧全球贸易保护和投资保护主义，贸易战、货币战一触即发，将影响我经济发展所需的外部和平环境。但另一方面，金融危机可能推

42、动中国经济结构的调整和增长方式的转变，进一步发挥中国经济对周边乃至世界经济的拉动和稳定作用；金融危机可能推动中国经贸关系多元化和人民币汇率形成市场化，减轻中国对单一经济和单一货币的过度依赖；金融危机可能为中国金融机构“走出去”创造市场机会，推进中国金融业发展的国际化；金融危机可能进一步暴露自由市场经济的内在缺陷，凸现经济发展模式多元化选择的合理性。如果应对得当，中国完全有可能转“危”为“机”，使这次金融危机像上次亚洲金融危机那样，成为中国提高国际经济和金融地位的新机遇。二、中国应如何应对这次金融危机 1、对中国自我要有充分的认识，应对金融危机要做好充分的准备 。中国具有庞大的外汇储备，中国存在资本管制，这就为中国筑起了一道“防火墙”；中国货币政策稳健，中国政府过去4年都实现了财政盈余。由于有以上的良好基础，使得中国是此次金融危机中，遭受冲击最小的发展中国家。需要提醒的是，华尔街危机并不会影响到美国经济的市场主导者身份，也不会终结美元的强势地位。相反，作为发展中国家，中国乃至其他一些亚洲国家，都应该反思：面对金融危机，我们准备好了没有？经济全球化