证券投资学之公司分析

1、第十一章 公司分析 学习目的： 公司分析又称企业分析，实际上是确认某一上市公司在本行业中的相对地位，同时还要将该公司的状况与其他同类型的公司进行比较、与本行业的平均水平进行比较、与本公司的历史状况进行比较，对公司作出较为客观的内在价值评价。通过本章学习，要求对公司的基本素质分析、财务分析和重大事项分析进行全面而系统的把握。 开章案例： 三花股份(002050)公司是全国最大、品种最齐全的截止阀生产基地之一，也是全球空调截止阀领域的龙头，主要产品是截止阀、单向阀、电子膨胀阀、电磁阀、排水泵、球阀、北美截止阀等七大类家用和商用制冷空调系列配件。其中，空调用截止阀有三个系列上千个品种，2004年截止

2、阀实现销售2624万只，国内市场占有率为32.10%，国际市场占有率为13.60%，居全球第一。公司技术优势明显，被评为国家火炬计划重点高新技术企业，共拥有47项国家专利。 公司目前已与LG、三星、松下、三菱、大金、夏普、东芝、日立、富士通、三洋及海尔、格力、长虹、美的、海信等国际、国内著名空调生产厂家建立了长期稳定的配套供应关系，产品有40%以上销往欧美、韩国、日本和东南亚。公司在电子膨胀阀、电磁阀等领域的实力，也会因募集资金的投入而突飞猛进，有望在3、4年之后成为这两个领域新的龙头。 公司外销产品均以外币结算，人民币潜在的升值将影响其出口业务。估计该股二级市场定位将在8元9元之间。（资料来

3、源：北京青年报，2005年06月07日） 【讨论】请结合实际分析，如何对三花股份进行全面的公司分析，包括几个方面。 第一节 公司基本素质分析一、公司竞争地位分析（一）行业地位分析（二）公司区位分析1、区位内的自然和基础条件2、区位内政府的产业政策和其他相关的经济支持3、区位内的比较优势和特色（三）主营业务收入及市场占有率（四）销售额的稳定性（五）公司销售趋势预测二、技术水平和产品的竞争能力（一）公司的技术水平（二）产品分析1、产品的竞争能力分析2、产品的市场占有率3、品牌战略三、公司成长性分析 （一）公司经营战略分析 经营战略是企业战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，同时又是制定规划

4、的基础。经营战略是在符合和保证实现企业使命的条件下，在充分利用环境中存在的各种机会和创造新机会的基础上，确定企业同环境的关系，规定企业从事的经营范围、成长方向和竞争对策，合理地调整企业结构和分配企业的资源。经营战略具有全局性、长远性和纲领性的特征，它从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。由于经营战略决策直接牵涉到企业的未来发展，其决策对象是复杂的，所面对的问题常常是突发性的、难以预料的，因此，对公司经营战略的评价比较困难，难以标准化。 （二）公司规模变动特征及扩张潜力分析 公司规模变动及扩张潜力一般与其所处的行业发展阶段、市场结构、经营战略密切相关，它是从微观方面具体考察公司的成

5、长性。通过分析公司规模的扩张动力是来自于供给推动还是需求拉动，公司是用产品创造市场需求还是用产品去满足市场需求，是靠技术进步还是靠其他因素实现扩张等等，指出公司发展的内在规律；通过比较公司历年的销售、利润和资产规模等数据判断公司的发展趋势是加速发展还是稳步扩张或停滞不前；通过将公司的销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平比较以及与主要竞争对手的数据比较，了解公司行业地位的变化。另外，还可以通过分析、预测公司主要产品的市场前景以及公司的投资和筹资能力来分析公司的扩张潜力。第二节 公司财务分析一、公司财务分析的意义 （一）进行财务分析是社会主义市场经济的客观要求1、进行财务分析，发挥市

6、场对经济资源配置的基础作用2、开展财务分析，提高公司市场竞争能力3、进行财务分析，促进生产要素市场的发展和完善（二）进行财务分析是建立现代企业制度的必然要求1、进行财务分析，推进公司在政企分开的前提下自我发展2、明晰产权，责权分明，促使所有者和债权人重视进行公司财务分析3、财务分析是推动公司管理科学化的有效方式（三）进行财务分析是加强财务管理、提高公司经济效益的重要步骤1、进行财务分析是盘活公司资产存量、改善资产结构的重要方法 2、进行财务分析是调整公司资金结构、保证资金平衡的有效手段3、进行财务分析是提高公司经济效益的有效方式二、公司财务分析的目的和内容（一）公司财务分析的具体目的 1、投资

7、人和潜在投资人 投资人是公司的所有人，在公司拥有收益权和剩余财产分配权，是公司经营风险的最终承担者。投资人进行财务分析的目的是分析公司的经营状况并对公司的经营管理人员进行评价和监督，分析公司的经营管理水平、破产风险和竞争能力、资产盈利能力，分析公司的股价变动和发展前景，分析公司的股利分配政策，分析应该对公司继续投资还是转让股份、抽回投资等。潜在的投资人要决定是否进行投资，主要分析公司的投资报酬率和未来发展前景。 2、债权人 债权人包括贷款银行、融资租赁出租方、公司债权持有人等，债权人借出资余，目的是取得固定的利息收入和到期收回本金。债权人关心的是贷款的安全性，即能否到期收回本息。因此，债权人进

8、行财务分析的具体目的是通过分析贷款的报酬和风险，决定是否应该给予公司贷款或是否应该继续拥有公司债权；分析公司资产的流动性、资本结构和盈利能力，了解债务人的偿债能力。 3、经营管理者 经营管理者对企业的经营成败负主要责任。经营管理者通过定期编制财务报表和进行财务分析，作出借款、投资、扩大生产等方面的经营决策。具体分析目的是分析企业运作是否正常；分析企业发展经营前景如何，是否需要转产、投资或筹资等；分析公司是否有潜力可挖，如何挖潜；主要帮助领导作出正确的筹资、投资和利润分配的决策。 4、其他公司 公司之间由于相互提供产品和劳务等而发生商业信用和结算关系，以及有时公司之间会存在相互投资、参股、联营、

9、合作等关系。为了签订供销合同或开展竞争，公司之间也要进行财务分析，具体分析公司财力及生产能力是否充足，公司的经济增长和经营目标完成情况以及公司的声誉和社会形象，相互之间是否能够长期合作；了解销售信用水平如何，是否可以提供销售信用；是否应该对公司延长付款期等。 5、政府部门 政府部门既要对公司有关方面进行监督和指导，分析公司经营状况对社会的影响，又要定期收取税款等。国家制定宏观经济调控政策，一般要以公司资金运用、投资情况、产品销售、经济效益等情况为基础。政府机构要了解公司是否及时足额缴纳税金，是否遵守国家的财务会计法规等，这些都要以财务分析为依据。 6、公司员工 公司员工考虑自身利益，也需要了解

10、公司的财务状况，进行财务分析。其通过财务分析了解公司盈利情况，了解公司实现的利润与自身收入、保险和福利之间是否相适应，了解公司持续发展情况。 7、社会中介机构 社会中介机构包括会计师事务所、咨询机构等。社会中介机构接受委托开展审计、查账、资产评估等业务，也要进行财务分析，确定审计检查重点，实施审计。独立审计师通过财务分析，对公司财务报告的真实性、合法性、公允性和会计处理方法的一贯性等发表审计意见，进行签证。（二）公司财务分析的基本内容1、生产经营状况和管理水平分析2、财务状况分析3、经营成果分析4、公司综合分析评价三、公司财务报表分析的方法（一）纵向分析法 纵向分析法是分析同一年度会计报表中各

11、项目之间的比率关系，从而揭示各个会计项目的数据在企业财务中的相对意义。纵向分析法是财务报表分析中一种最常用的方法。（二）横向分析法 横向分析法是采用环比的方法比较“资产负债表”和“损益表”，即将企业连续两年或数年的会计数据按时间序列排列，进行前后期对比，并增设“绝对额增减”和“相对额增减”两栏，编制出比较财务报表，以揭示各会计项目在这段时间内所发生的绝对金额和百分率的变化情况及变化趋势。（三）趋势分析法 趋势分析法又称指数分折法，是将同一公司连续多年的会计报表中的重要项目集中在一起，再与某一基年的相应数据作百分率比较的分析方法。 四、财务比率分析（一）公司偿债能力的财务指标分析 1、公司短期偿

12、债能力的财务指标分析。 （1）流动比率 流动比率是公司特定日的流动资产与流动负债的比率，它表示单位流动负债所对应的流动资产的金额大小。其计算公式为： 第一，流动比率显示公司流动资产抵偿流动负债的程度。一般来说，流动比率越高，表明流动负债受偿的可能性越大，短期债权人的利益越有保障。 第二，流动比率可以反映公司受突发事件影响经营产生困难时的应付能力。流动比率越高，表明流动资产超过流动负债的营运资金越多，公司应付诸如债券违约、破产等财务危机的能力越强。流动比率也是短期债权人评估公司安全边际的重要财务指标。 （2）速动比率 速动比率又称酸性比率，是指公司速动资产与流动负债的比率，即 速动比率可以反映下

13、列信息： 第一，速动比率反映了公司速动资产抵偿流动负债的程度。一般来说，速动比率越高，表明流动负债受偿的能力越高，短期债权人的利益越有保障。 第二，速动比率比流动比率更为严谨地反映了公司短期偿债能力。由于速动比率在计算时扣除了变现能力差的资产项目，考虑了风险承受能力，更为实际地反映了公司流动资产的变现能力。在公司面临财务危机，而存货难以变现等情况下，速动资产的大小对短期偿债能力有决定性的意义。因此，速动比率在测验公司应付突发事件的能力方面具有更高的预测性。 （3）现金流量比率 现金流量比率是公司某一时期营运所产生的净现金流量与流动负债的比率，它表示单位流动负债所对应的由营运而产生的净现金流量的

14、大小。其计算公式为： 现金流动比率越高，表示公司资产变现的风险越小，变现时间越短，从而公司短期偿债能力越强；反之，比率越低，短期偿债能力越弱。 （4）应收款项周转率和应收款项平均收账期 应收款项周转率是公司在一定时期内赊销净额与应收款项平均余额的比率。应收款项平均收账期是公司在一定时期的应收款项与年平均每日赊销额之间的比率，其计算公式为: 应收款项周转率越高，说明公司在短期内收回贷款、利用营运产生的资金支付短期债务的能力越强；反之，应收款项周转率越低，表明公司短期债务偿还能力越低。 应收款项平均收现期数字越大，表明公司收回贷款所需的时间长，利用营运产生的资金偿付短期债务的能力越低；反之，应收款

15、项平均收现期越短，表明公司短期偿债能力越高。（5）存货周转率与存货平均周转期 存货周转率是公司某一特定期间的存货余额与期间销货成本的比率。存货平均周转期是公司某一特定期间的存货周转一次平均所需的时间。其计算公式分别为： 存货周转率越高，表明存货的使用效率越高，存货积压的风险相对减小，公司通过销售实现的营运资金偿还短期债务的能力越强：反之，存货周转率越低，表明公司营运能力越低，偿还短期债务的能力越弱。 存货平均周转期越长，表明存货周转一次平均所需的时间越长。存货积压的风险相对增大，公司通过销售实现的营运资金偿还短期债务的能力越弱；反之，存货平均周转期越短，表明公司短期偿债能力越强。 （6）应付款

16、项周转率和平均付款期 应付款项周转率是公司其一特定期间的赊购净额与公司同期平均应付款项的比率。应付款项平均付款期是公司某一特定期间每需支付一笔应付款项平均所需的间隔时间。其计算公式为： 应付款项周转率与应付款项平均付款期，反映了公司购买物资时接受销售信用的程度。一般来说，应付款项周转率越低，应付款项平均付款期越长，公司对销售信用的依赖程度越大。平均付款期与平均收款期关系密切，如果平均付款期与平均收款期相差太多，可能会造成公司资金周转上的困难。因此，这两个财务指标间接地反映了公司短期偿债能力的强弱。 （7）其他财务指标 现金比率、现金与资产比率、营运资产与总资产比率等指标比率值越高，反映公司短期

17、偿债能力越强，它们对公司短期偿债能力的分析有辅助作用，其计算公式为： 2、公司长期偿债能力的财务指标分析 （1）负债比率 即负债与总资产的比率，它是公司的负债总额与资产总额的比率。其计算公式为： 负债比率反映了公司总资产中，由债权人提供的资产所占的比率。对债权人来说，负债比率越低，表明股东权益的比率越大，债权人的利益得到保护的可能性越大，公司长期偿债能力越强；反之，负债比率越高，则表明公司长期偿债能力越弱。（2）权益比率 权益比率又称净值比率，它是公司股东权益与资产的比率，计算公式为： 根据资产=负债+股东权益的衡等式可知：负债比率+权益比率1。权益比率越高，表明公司长期偿债能力越高；权益比率

18、越低，公司长期偿还债务的能力越低。 （3）产权比率 又称为债务股权比率，即负债与股东权益的比率，其计算公式为： 产权比率反映了债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，表明了股东权益对债权人权益的保障程度。一般来说，产权比率越低，表明股东对债权人承担的责任越大，公司的长期偿债能力越强；反之，产权比率越高，公司的长期偿债能力越弱。 （4）有形资产净值债务率 有形资产净值债务率是企业负债总额与有形资产净值之比。有形资产净值是股东权益减去无形资产净值，即股东具有所有权的有形资产的净值。其计算公式如下： 该比率实际上是负债与股东权益比率的延伸，是更为谨慎地反映公司清算时债权人投入资本受到股东权益的保

19、障程度。公式中之所以扣除无形资产的价值，是因为专利权、商标权、非专利技术、商誉等无形资产不一定能用来偿债。从长期偿债能力来讲，该比率越低越好。 （5）长期负债比率 即公司长期负债对总资产的比率，计算公式为： 长期负债比率反映了公司的总资产对长期负债的负担能力。长期负债比率越高，表明公司总资产对长期负债的负担越重，公司经营对外来长期资本的依赖性越强，公司长期债务的偿还压力越大，债权人的风险越高；反之，长期负债比率越低，表明公司长期债务偿还的压力越小，债权人的风险越低。（6）长期负债对总负债的比率与流动负债对总负债的比率，这两个财务指标反映了公司债务结构，其计算公式为： 显然，长期负债对总负债的比

20、率+流动负债对总负债的比率1。长期负债对总负债的比率越高，流动负债对总负债的比率就越低，公司长期偿债的压力就越大。长期负债对总负债的比率越低，流动负债对总负债的比率就越高，公司负债中可供长期使用的部分就越少，对短期债权人的依赖程度就越高。 （7）流动资产对总负债的比率。其计算公式为： 这一财务指标反映了公司在不变卖长期资产的前提下，以流动资产偿还全部债务的能力。该指标值越大，反映公司用流动资产偿还全部债务的能力越强；反之，指标值越小，表明公司用流动资产偿还全部债务的能力越强。该指标对分折公司长期偿债能力具有辅助作用。 （8）利息支付倍数 利息支付倍数是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡

21、量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。利用这一比率，可以测试债权人投入资本的风险。其计算公司如下：（二）公司资金营运能力的财务指标分析 1、总资产周转率 总资产周转率，又称投资周转率，是指销售收入与平均资产总额的比值，如果企业的资产总额中包含无形资产，则应作相应扣除，即以销售收入与平均有形资产总额相除。 这一比率说明企业投资的每一元钱在一年之内可产生多少销售额，从总体上反映了企业利用资产创造收入的效率。该比率越高，表明企业投资发挥的效率越大，企业利润率也越高；反之，则说明资产利用程度低，投资效益差。但是总资产周转率在不同行业之间几乎没有可比性，资本密集程度越高的行业总资产率越低。 2、固定资

22、产周转率 它是公司在一定时期（通常为1年）内销售收入总额与固定资产平均余额的比率，计算公式为： 固定资产周转率越高，表明公司在一定时期内固定资产的周转次数越多，说明固定资产的利用效率越高，单位固定资产创造的销售收入越多。 3、流动资产周转率 流动资产周转率是销售收入与全部流动资产的平均余额的比值。其计算公式为： 流动资产反映的是流动资产的周转速度，周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而较慢的周转速度，需要补充流动资产参与周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。 4、营运资金周转率 它是公司一定时期（通常为1年）内，销售收入总额与营运资金平均额的比率。其计算公

23、式为： 营运资金周转率越高，表明营运资金的利用效率越好，单位营运资金创造销售收入的能力越强；营运资金周转率越低，表明营运资金的利用效率越低。（三）公司盈利能力分析1、公司经营业绩的财务指标分析（1）销售毛利率销售毛利率是企业销售毛利与销售收入净额的比率关系。其计算公式为：该指标表示每百元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可用于各项期间费用以及形成盈利。一般说来，毛利率越大，说明在销售收入中，销售成本所占的比重就越小，产品的获利能力就越高。如果企业的毛利率过低，公司就不能盈利或盈利太少。（2）销售净利率销售净利率是指净利与销售收入的百分比。其计算公式为：净利，或称净利润，在我国会计制度中是指税后利

24、润。该指标反映每1元销售收入带来的净利润是多少，表示销售收入的收益水平。从销售净利率的指标关系来看，净利额与销售净利率成正比关系，而销售收入与销售净利率成反比关系。企业在增加销售收入的同时，必须相应获得更多的利润，才能使销售净利率保持不变或提高。通过该指标的分析，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。（3）主营业务利润率它是公司主营利润与主营收入的比率，其计算公式为：主营业务利润率反映了公司主营业务的获利能力，该指标值越高，表明公司主营业务突出，发展稳定，在竞争中的优势明显。、资产收益效益的财务分析（1）资产报酬率资产报酬率，又称资产净利率，是指企业净利润与平均资产总额

25、的百分比，它是反映企业资产的营运效果，即企业运用资产获取利润的能力。其计算公式如下：该指标主要用于衡量企业利用资产获取利润的能力，该指标越高，说明资产利用效果越好。否则说明企业资产营运效率低下，经营管理存在一定的问题。为了正确评价企业的该项指标，可以用该项指标与企业前期、与计划、与同行业平均水平和同行业先进水平进行对比。（2）净资产收益率净资产收益率是净利润与年末净资产的百分比，也称作净值报酬率或权益报酬率。其计算公式如下：年末净资产是指资产负债表中“股东权益合计”的期末数。一般来说，如果考察的企业不是股份制企业，该公式中的分母也可以使用“平均净资产”。该指标反映企业所有者权益的投资收益率，具

26、有很强的综合性，是考察我国上市公司经营业绩最重要的指标之一。如果上市公司的经营业绩达不到规定的指标要求，将无法进行证券市场的再融资，从而也就无法继续通过发行股票融资。（3）营运资产收益率它是公司一定时期营业利润与平均营运资产的比率，其计算公式为：营运利润是公司日常经营业务所获取的利润，它一般由主营业务利润与其他营业利润构成。营运资产是总资产中扣除投资资产、无形资产、递延资产和其他资产后的余额。营运资产收益率越高，表明营运资产的创利能力越强；营运资产收益率越低。说明营运资产的创利能力越低。由于营运资产收益率排除了非营业因素对公司获利能力的影响，因而，更为准确地反映了公司运用营运资产获取营运利润的

27、能力。3、投资效率的财务指标分析（1）每股净收益每股净收益是指本年净收益与发行在外的普通股流通股数的比值。其计算公式一般为：发行在外的加权平均普通股股数，是指对某一会计期间不同时间发行的普通股，按照其流通在外的股数进行加权平均的股数。该指标是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。在分析时，可以进行公司间的比较，以评价该公司相对的盈利能力；可以进行不同时期的比较，了解该公司赢利能力的变化趋势；可以进行经营实施和盈利预测的比较，掌握该公司的管理能力。（2）每股净资产是公司净资产与发行在外的普通股股数的比率，其计算公式为：每股净资产反映了普通股每股所代表的股东权益。该指标值越

28、大，表明普通股每股所代表的权益额越大；指标值越小，表明普通股每股所代表的股东权益额负担越小。（3）市盈率市盈率是每股市价与每股收益的比率，亦称本益比。其计算公式为：市盈率越高，说明公司盈利能力相对较低或是股价偏高；反之，市盈率越低，说明公司盈利能力较强或是股价相对偏低。 （4）股利发放率 它是普通股股东所分得的股利与可供普通股股东分配的净利的比率，即普通股每股股利与普通股每股收益的比率，其计算公式为： 股息发放率是衡量普通股股东实际分得股利的财务指标。该指标值越高，表明普通股股东从每股的全部净收益中分得的部分越多。公司股息发放率的高低取决于公司的股利分配政策，以及公司对资金的需求状况。对单独的

29、普通股投资人来讲，在短期时间内，股息发放率较每股盈余有更实际的意义。 （5）本利比 又称市价股利率，它是股票市场价格与股东获得股利之间的比率，其计算公式为： 股票市价是投资人投资股票要付出的成本，股利是股票持有者实际获得的收益，本利比可以反映投资者每期成本收回的比例大小，也可反映投资者收回投资成本的时间。本利比较高，表明投资者每期收回的成本比例较小，收回投资成本所需的时间长，投资者的风险高；反之，本利比低，表明投资者每期收回的成本比例较大，收回投资成本所需的时间短，投资者的风险小。 （6）股利报酬率 它是每股股利与每股市价间的比率，其计算公式为： 股利报酬率反映了投资者每付出1元投资成本实际获

30、得的利润大小。该指标越高，表明投资者股票投资效益越高。它也体现了投资者从股利获得的报酬，取决于股票的价格、公司盈利的能力和股利发放比率的关系。 （7）股东权益成长率 是公司收益留存与股东权益平均总额之间的比率，其计算公式为： 股东权益成长率反映了一个公司股东权益因公司盈利而发生变化的程度。该指标值越低，反映了公司股东权益增长的幅度越小，同时还表明，在股东权益平均总额一定的情况下，股东权益的成长率取决于公司净利和发放股利的大小。五、公司财务分析应注意的问题（一）财务信息质量直接影响财务分析的结果1、会计处理方法限制了财务报表的信息质量。 2、会计处理方法的可选择性，限制了财务报表的可比性。 3、

31、编表人员的素质，社会公众机构如注册会计师事务所的审计、监管力度和质量，在一定程度上决定了财务报表的质量，这些对投资者来说是不能直接控制的因素。 （二）财务分析存在着有效性的局限（三）财务分析没有考虑资金的时间价值第三节 公司重大事项分析一、公司的资产重组（一）资产重组的方式1、扩张型资产重组2、调整型资产重组3、控股权变更形公司重组（二）资产重组对公司的影响 从理论上讲，资产重组可以促进资源的优化配置，有利于产业结构的调整，增强公司的市场竞争力，从而使一批上市公司由小变大，由弱变强。但是从我国上市公司资产重组的实践来看，有个案表明公司在资产重组后，其经营业绩并没有得到持续、显著的改善 二、公司的关联交易（一）关联交易的方式 按照交易的性质划分，关联交易可划分为经营往来中的关联交易和资产重组中的关联交易。前者符合一般意义上的关联交易概念，而后者则具有明显的中国特色，是在目前现实法律、法规环境下使用频率较高的形式。 （二）关联交易对公司的影响 从我国上市公司的实际操作情况看，