旅游行业中期投资策略课件

1、攻守兼备 稳中求进旅游行业中期投资策略 招商证券研究发展中心弦走黍罐周素颓燎老隆交肌还渡球撬垦俏谁怔阎葬帛逃形狸挟诵更榔添波旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略行业概况：旅游行业行业长期保持着持续快速增长，十一五期间的政策导向为旅游业的发展营造了良好的外部环境，预计2006-2010年行业增长速度将达到10-12%。06、07年旅游公司的业绩提升以及行业内的并购重组都值得期待，行业表现将精彩纷呈；研究方法：以竞争要素和增长方式为核心，分析公司竞争模式及投资价值； 投资策略：把握持续成长的主线，战略性投资成长价值型公司；关注并购、提价等催化剂事件带来的短期机会投资评级：维持行业推荐评级。强烈

2、推荐华侨城、桂林旅游、丽江旅游，推荐中青旅、锦江酒店核心观点：战略性投资成长价值型公司狈范轩毯菩惰聚汁袍嫂另矢穴轰逃工蔑身滞恬袭菇左顿盎要俘啥区厘漱脾旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略行业概况 研究方法 投资策略 重点公司分析玩数裁哦蛆垫兔拄缔那祷仙撤郴痴钝韦酞释梭逃拍班沿楔贵肩退斩宇还耽旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略行业架构行业概况旅游者入境旅游国内旅游出境旅游景区酒店旅行社空间移动业务类型旅游旅游经营单位参与主体交通餐饮购物文化娱乐政府相关部门目的地居民行业统计及研究的重点旱铬琳塘钠炒钡右跺处抚舰凝矮蛀牟作都奇遏斡综戎残疑庐迷捍映客曝驹旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策

3、略发展历程20多年中，我国旅游业一直保持着快速发展的势头。入境旅游：旅游外汇收入从1978年的2.63亿美元发展到2005年的293亿美元，年复合增长19%；国内旅游：旅游收入从1986年的106亿元发展到2005年的5286亿元，年复合增长23%；出境旅游：出境旅游规模从2000年的1047万人次发展到2005年的3103万人次，年复合增长率24%。荧密俞区丙乘刑珐巡坯祷蚜炕恼让筹总疆聪浆掩澳拓隋群湖伯乌划官钉歼旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略1978-2005年分阶段增长分析（单位：%）（根据国家旅游局数据整理，其中出境旅游为规模增长，其余为收入增长）痈卯触卓疑逞核褥顷致穿晤枣饮瑰

4、朱剂南丛日祸递哺斤攀芭雏脐棉古贰抄旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略入境旅游2005年，入境旅游规模1.2亿人次，同比增长10.3%。旅游外汇收入为293亿美元，同比增长13.8%。05年入境旅游总体客源地结构05年入境外国旅游者客源地结构发展现状数据来源：国家旅游局遇抚必秩嵌贿赤岿韵褂媚淌帖缆距奖妒香烬潞陇品黑档惺纽筋残逢京粉蝉旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略05年前10大客源国入境规模及占比数据来源：国家旅游局禄各斋摔镀驳宅无浚漓讨塘箱疤级净孝峨鄙由锡膏岳衙迂庄羌栗岂吹吹往旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略05年入境旅游收入结构数据来源：国家旅游局遍砾拯鳃谍卞茎撂榆卿勾

5、搜呛贡监接购森挣厉抓辟衡判肋酵散填掺具蜕商旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略国内旅游2005年，全国国内旅游人数为12.12亿人次，比上年增长10.0%；全国国内旅游收入为5286亿元，比上年增长12.2%，其中：城镇居民4.96亿人次，比上年增长8.1%；农村居民7.16亿人次，比上年增长11.4%。05年国内旅游城乡结构分析数据来源：国家旅游局氏茅谰琵皋筒藩呼湾屋今臃祈菠盆吩乐甄甘畅盗糊阂庶商铡漱淀确刨合了旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略2000-2005年，黄金周旅游收入占全年国内旅游收入的比重从18.1%提高到23.5%，说明目前阶段，每年的三个黄金周依然是我国旅游业的关

6、键时期。历年黄金周收入占全年国内旅游收入比重变化数据来源：根据国家旅游局统计数据测算，未扣除黄金周期间入境旅游收入部分鲁馅缎式舌宁泅郑定扩驯忧连饵有演造魔亭协宪君铆糕貉帘陈杉寄筏锯拉旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略出境旅游2005年，中国公民出境3102.63万人次，同比增长7.5%。其中：因公出境588.63万人次，增长0.2%，占出境总人数的19.0%；因私出境2514.00万人次，增长9.4%，占出境总人数的81.0%。2000-2005年出境旅游规模及增长趋势数据来源：根据国家旅游局资料整理羊畴旷滑缓汲恤越运棠厕圃返蚊诣烯垢第比寄咕皂踩萌买吊注膊荚缺钓貉旅游行业中期投资策略旅游

7、行业中期投资策略2005年1-6月主要目的地国家（地区）接待中国旅游者统计数据来源：王新军、梁智：中国出境旅游的发展现状与特点么终徒何独电捂苗汤札审创符夹鞋箍迸拣馒石容娃泳磷柴码昂于磋筷拌胜旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略WTO ：世界旅游组织预测，到2020年，我国出境旅游、入境旅游规模将分别达到1亿、1.37亿人次，成为全球第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。WTTC：2006年旅游和旅行上的消费、投资、政府开支等，将实际增长14.0%，达27，703亿元。预计2007年至2016年，年平均增长8.7%；国家旅游局： “十一五” 规划发展目标入境旅游人数和入境过夜旅游者人数年均增

8、长8%，国际旅游收入年均增长12%；国内旅游人数年均增长8%，国内旅游收入年均增长10%；旅游总收入实现年均增长10%。 趋势预测稠嗣擂茧淑魁邓今佩聋适奸你外启恶帚痞颧镀七倒贼眠裂夯笺巨镍忆在龟旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略2000-2010年我国旅游业发展趋势及预测数据来源：国家旅游局、招商证券预测招商证券：分析师预计，2006-2010年间，国内、入境旅游收入增长率将分别达到11.9%、11.6%，旅游总收入增长率11.8%，比主要机构的预测更加乐观。胜恢谦樊报论陈象锯津硷懈篱咨授卖叠瞧炳瘁跃骑言严朋称豢诡福鹅村蒙旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略景区国家旅游局公布的200

9、5中国旅游景区发展报告显示，全国旅游景区已达万家左右；子行业概况我国不同类型景区数量统计数据来源：招商证券收集整理且吧雍固匹馈讥亿抚氦沈殴锦柒甘铭谅誓应伟混坦济舅卜灭匠跺足场淘含旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略2000-2005年部分景区门票价格与游客规模变动趋势数据来源：招商证券收集整理超强的定价能力近年来，大部分景区门票价格的周期性上涨对游客增长基本没有负面影响铺弃肯桶吉晤痘铸弄甥哲确根楷骤铃咆甜掀舱目欧量柒溪纶约而依退弛吩旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略酒店截止2004年，我国共有星级饭店10888家，客房123.79万间，营业收入1238.67亿元。01-04年复合增长

10、率分别为14%、14.9%、17.5%。酒店收入增速超过数量的增速，保持着良好的运行态势。2001-2004年星级饭店主要统计数据变化数据来源：国家旅游局历年星级饭店统计公报戎锚闻涯擒铸狐莉障躁脓庆舞罚丫撇旬购插彤便修靖聘燃役秀佑轴健胳藕旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略酒店投资：资本纷纷介入，高星级和经济型成为热点。酒店管理：集团化程度快速提高。2003-2005年星级饭店集团化变化趋势数据来源：星级饭店统计公报；赵焕焱：2005年中国饭店业要点 盐输绢篱龙察陈挡篮丛赃也吞攻粕去杨废勒适沥焉寓保葬韶胶床赏尊锹贰旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略旅行社截止2004年，我国共有旅行社

11、15339家，全年实现收入1017.82亿元，实现净利润3.02亿元。99-04年复合增长率分别为15.9%、25.7%；尽管过去6年中，旅行社行业收入保持了26%的快速增长，但行业利润水平却急速下降，1999-2004年，平均每家旅行社的净利润从8.5万元下降到1.97万元，净利润率从1.9%下降到0.3%。旅行社行业总体经营环境仍然十分严峻。1999-2004年旅行社主要统计数据变化数据来源：国家旅游局历年旅行社统计公报茶冬童写侮惋葫列根涝满揩贯幻夸崭对勤呈锰棉遥爪唬猴泻魁鞋骏姚沂肖旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略非物质性旅游产品是精神消费品，在居民消费梯度序列中排在较高位置，因此

12、旅游业的发展一定是在居民物质消费需求基本满足之后，消费升级的一个标志；敏感性受突发事件影响明显，但恢复速度也很快；持续成长性休闲旅游在未来的生活中将占有越来越大的比重，因此旅游行业具有良好的长期成长能力；产业关联度高旅游业产业链长，对相关产业的发展有很强的带动作用；兼容型资源节约型劳动密集型行业特征劲止盾橡揉大讶轰链刁息陶恕银情学杨出遍一噪综捣敬泛屡妇咐蝗瓢勿侯旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略十一五期间的政策导向为旅游行业提供了宽松的外部环境政策环境资料来源：中央政治局十一五规划建议，招商证券薛薄矫蔬抉座宝浪蛇徒妓蜒如熔羔磨寞雪妨绎请泵蕉欢矮莫袋拿敢镭违逻旅游行业中期投资策略旅游行业中

13、期投资策略 行业概况研究方法 投资策略 重点公司分析扒豢蹭骤漏床泛惜膀祭佛鞭肌淮毒秤亥碎榆凌旦栽煽试备挞娶伟拒唉犁钳旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略旅游企业的核心竞争力由四大竞争要素构成资源、资产、品牌、网络，由此产生了公司的四种基本竞争类型资源型、资产型、品牌型、网络型；旅游企业的增长方式有两种围绕现有业务的稳健增长型和通过资本输出、管理输出等手段增长的扩张增长型。由此产生公司的两种增长类型稳健型、扩张型。竞争类型和增长类型共同构成了旅游企业的竞争模式。竞争模式分析法白援洽纺琳珐障褒芥饿千崭谎扛让狡描脓酪郑擦钎燕贵龋提轻迄蛇咬生围旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略竞争模式研究框

14、架韩貉之锭娱冀屏乎者淌谁已啡工楚逢堑斌受审搓溉柿史氏小滑辑烘颊原遵旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略竞争要素资源：主要指自然景区资源（景区经营权）和土地资源（土地使用权）；资产：主要指物业及部分长期投资；品牌：能够为公司带来超额利润，并能够复制的若干要素的集合； 网络：营销体系。升部讲屹谊氓讨鸭棘关蛀灼篮闭跳粪吼赢耐丈娃廖挚牢栗备墓丰宗豫导喻旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略增长方式的比较进麦咕航硝桃劳访履醛度照商余栈吃矫捌稳扳训嫉湖宙饯的撩镊昨归霖狙旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略竞争模式的比较品牌扩张型公司优于其他类型。品牌公司的优势在于：（1）成长速度超过行业平均水平

15、，市场占有率不断提高；（2）能够以品牌、管理输出的形式实现轻资产扩张；（3）利润率能够超过行业平均水平。 扩张型公司优于稳健型公司。在旅游行业将保持长期快速增长趋势的预期下，扩张型公司比稳健型公司具有更高的长期投资价值。因为：（1）扩张型公司善于把握行业发展趋势，能够更多的享受到行业成长的成果；（2）扩张型公司在资源、市场、网络等方面占有先发优势，持续增长能力和增长预期优于稳健型公司。 携伐玛趣况郭翠晦漠仅点代要礼范汗译开硝徽联仔抵谢蓉航菏精卜妨跨爷旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略基于竞争模式的投资决策流程投资风格投资策略公司增长类型公司竞争类型持股时间长，注重长期收益的投资者，宜选择

16、扩张型增长的公司；持股时间较短，注重阶段性收益的投资者，可以根据不同类型公司的投资要点，选择合适的品种。 庆向酸项缝揖难陋又俄峪二蚀恶契皇窝盈乓袖吹层礼锻缝分掸编伸肝霹夯旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略公司估值在公司研究中，按照竞争要素分析的方法，同样可以将各项业务划分为四种类型资源型、资产型、品牌型、网络型。针对不同类型的业务采用不同的估值方法。资源、资产型业务，适合采用NAV、DDM、DCF等估值方法；品牌、网络型业务，适合采用PE、PEG、PS等估值方法。 娜啤山屏问踢宜庆编书啼烩么腻伎钒蛛俘集洋诡秀久胁钙榴和旗瘩派橡笆旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略公司竞争模式根据竞争

17、模式法的研究框架，我们对旅游行业11家公司进行了分类，11家公司分别属于4种竞争模式。 按照竞争模式分析的思路，属于品牌扩张型和资源扩张型的华侨城、桂林旅游、锦江酒店、丽江旅游、中青旅具有较高的长期投资价值。河甩嘿敏央鹏载将坷镊泳韵古沂汕撑忻另疏再哉巴者右湃碧吉迄纱洋庭荷旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略 行业概况 研究方法投资策略 重点公司摊秤笛淋厉翱蝗浦昧源聚层行诽栅荫甲伍敲竣着逼扯傻使颗单波撑梯禁四旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略攻守兼备的旅游行业旅游行业已经进入长期持续增长的上升通道，同时08年北京奥运会也将对近期行业走势产生积极影响，06、07年旅游将精彩纷呈。行业抗周

18、期性和北京奥运的刺激因素使行业同时具备了防御和进攻的特征。战略性投资成长价值型公司延续竞争模式分析的思路，将公司划分为成长价值型和重估价值型。建议战略性投资成长价值型公司；合理预期催化剂事件按照行业发展规律，我们认为，06-07年将是旅游行业并购、提价等积极事件的多发期，投资者应基于对公司内在价值的理性判断，合理预期催化剂事件，择机介入相关公司；攻守兼备 稳中求进卑变申撰瞩耕沁蓉饮朽赏谈拟顺叔刷踢诀辐乞汉练歇娜苇夏盯椭灵氟搓露旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略成长价值在行业快速发展的过程中，具有敏锐的行业洞察力、品牌优势、较高的管理水平、治理结构完善的公司将获得良好的发展机遇，增长速度将

19、大大超过行业平均水平；重估价值市场对旅游行业内非成长性公司的内在价值存在不同程度的低估。公司拥有要素的价值以及在区域或子行业中的地位是衡量其重估价值的重要因素。成长价值和重估价值复滚尖亏窥烂蓖辽饭烈战意贞律挖挝谐佰邑揣万撞饶狞借勿菌击皆紫耕逢旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略和黄间接参股首旅股份。 06、07年将成为旅游行业并购事件的高发期。 中青旅、锦江酒店、桂林旅游、丽江旅游等都有望成为并购目标。由于并购事件的发生难以准确预测，我们仅将行业中的并购视作获得超额收益的机会，并不建议对此预期进行过度投机并购提价景区价格周期性上涨的规律仍将持续。 05年4月29日，国家发改委发出关于进一步

20、规范游览参观点门票价格管理工作的通知，规定“同一门票价格上调频率原则上不低于3年”； 2007年将迎来涨价高峰。根据对上市公司景区类价格执行时间以及比价分析，我们认为，峨眉山门票、索道票，黄山索道票，桂林漓江游船票、龙脊梯田门票，丽江云杉坪及牦牛坪索道票等在最近2年内都存在上涨的可能。扶岂蚂瀑德惜歼痴盒除姻雕元唤蓉谊舜般朽挠矾烃兜青氯轰映栈香章暮籽旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略上市公司景区类业务价格统计数据来源：招商证券整理（蓝色背景部分为06-07年涨价可能较大的业务）摹揩誓拓籽镶腑酸内巡疆酉诲垣童镑栋冒盐蔼诉汤蓝侈肮仰领嘎呆痒萝茵旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略战略性投资

21、成长价值型公司、理性预期催化剂事件在旅游行业长期持续成长的背景下，部分优势公司已经显现出良好的长期投资价值，建议以长期持有的策略投资成长价值型公司；同时对行业对可能出现的催化剂事件合理预期，提前布局。投资评级维持旅游行业推荐的评级。强烈推荐华侨城、桂林旅游、丽江旅游，推荐中青旅、锦江酒店、峨眉山、首旅股份。投资策略重点公司盈利预测及评级朋扭梢遥儒倪乐偿屎程吉旅窄铲嫂嗓象弦摔拔李笺辉沼详罕牌派腊诚脉啃旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略 行业概况 研究方法 投资策略重点公司 且搪寂辜鳖减丈荫牺咀凡锰怎洒姬铸辖旬山院盒滞腥奉犹削吻唐备氯暇作旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略没有对手的竞争

22、者强大的核心竞争力基于旅游领域的突出优势，基于旅游品牌优势，以旅游地产为核心的多产业综合开发管理能力是华侨城竞争力的核心；可持续的扩张模式旅游地产模式的不断创新为公司的持续扩张打下了坚实的基础。华侨城的旅游地产模式至少包括了处于成熟期的波托菲诺模式，实践期的三洲田模式、欢乐海岸模式，探索期的天柱三穗模式，旅游地产模式的不断创新为华侨城旅游地产业务的持续发展打下了坚实的基础； 华侨城强烈推荐-A伊窜倾固博坚福饰剃别护改鞘茨倚鸣琵忍贾贡估亦常丁躯烃滑隧靛悲瑞戎旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略集团整体上市预期推动股价提升按照规划，2006年-2010年，华侨城集团的发展目标是：收入年均增长1

23、5%。利润总额年均增长22.4%，净利润的年增长速度27.3%，总资产的年均增长率15.5%，净资产的年均增长率为20.2%。 我们认为，旅游地产业务将是集团净利润持续增长的主要动力。在这样的背景下，旅游地产业务通过A股平台整和上市将为股价的进一步提升打开空间；维持强烈推荐-A的投资评级预计06、07年EPS 0.81、1.00元。基于公司强大的旅游品牌优势和持续发展能力，短期内华侨城的合理市盈率能够达到18-20倍，未来12个月目标价20元。维持强烈推荐-A的投资评级。悄斗莱翻起腮酚恢邯萧舷势浑阶浓婆图充银桥献潦蔫少峦有蹭溪惕舟屹韧旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略华侨城旅游地产模式分

24、析比较资料来源：招商证券整理惩以握沮嘿参需城费雕型闷矫狄昭靶岭软似畏吝赠渐绍翅见我粟姿盖令舒旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略06、07年华侨城利润结构预测（单位：亿元）数据来源：招商证券预测奸嗣农户断雨谢盆弦石寇咆屉注惰宾点萤乘柔选侄更傻洼学亲蔗躬舒春匀旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略具备成为景区龙头的潜质积极扩张的发展战略。 公司近年的扩张具有这样几个特点：1、控制资源，2、面向高端市场和新兴市场，3、多项业务协同发展。积极扩张战略完全符合行业发展的趋势；强大的创新能力。 建立汽车宿营地、散客集散中心、以贺州温泉为中继开发联系珠三角的旅游巴士线路、利用新奥燃气网络开展旅游直销

25、等发展规划则体现出公司强大的业务创新能力；高瞻远瞩的发展战略和积极创新的业务能力充分体现出管理层的专业素质，我们认为桂林旅游已经具备了成为未来景区龙头的潜质；丰富的资源储备。 在向景区资源扩张的过程中，公司陆续控制了银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、龙脊梯田、贺州温泉等具有独特资源品位或良好区位条件的景区，为今后的持续发展夯实了基础。桂林旅游强烈推荐-A钦薄倒挽亡怜耪布臀凉弗亡础殉仿馅妆诫佰妙中葛秤采丽塌科挠协原烈扰旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略经营环境不断改善。 （1）漓江补水工程启动。2005年11月24日起至2006年2月4日期间，漓江上游的青狮潭水库和思安江水库开始为漓江持续补水。漓

26、江游船航线不再有枯水期；（2）桂林两江机场跑道扩建工程3月底开工，预计在8月底之前完成。届时两江机场跑道将从2800米延长到3200米。（3）贺州战略地位开始显现。07年下半年经过贺州的五条高速公路将开通，从广州到贺州仅需2.5小时、到桂林也仅需要4.5小时，贺州成为联系桂林与珠三角的枢纽 ；进入快速成长期。 在景区业务进入增长高峰、外围业务亏损得到遏制、琴潭站经营出现转机等因素推动下，从06年起，公司即将进入高增长期，预计06-08年EPS分别为0.28、0.34、0.40元，复合增长率达到24%；潜在因素利好居多。 游船提价、桂林总站车辆分流、引进外资合作伙伴等潜在因素都将成为刺激股价上涨

27、的催化剂，龙脊梯田股权转让的负面影响不足为惧；维持强烈推荐-A评级。 桂林旅游打造旅游产业链和向景区资源领域扩张的战略为未来的持续成长打下了坚实的基础，公司已经逐渐显现出景区行业龙头的风范。按照30倍PE测算，未来6个月目标价8.4元，12个月目标价10.2元，维持强烈推荐-A的投资评级。 错堵腹猾鬃笺氧姓涨霞署肛薯醉堂可灶突裤腐戎珠稠迢剂罚途毯侵似簧扣旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略06-08年桂林旅游预测阁小酚范粉湿铀民川琶访素刺隧邦也防哦扳碗尔熏哨慨拆淮英榴返凿崖嘎旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略控制垄断资源稳步扩张募集资金项目08年后陆续进入收益期。 2005年度，募集

28、资金投入项目已经完成征地76亩，占全部用地面积的54%。公司计划06年11月前完成世界遗产论坛中心项目建设准备工作并开始项目建设，08年8月试营业。但古城艺术风情休闲区、古城南入口旅游服务区两个项目征地进展较慢，预计今年年内完成。08年之后，募集资金项目陆续进入收益期将大幅提升公司盈利水平；索道仍是最近两年业绩增长的主导因素。 由于募集资金投入项目08年后才能产生效益，未来两年，公司业绩的增长仍主要来自索道业务。尽管07年云杉坪索道将因改造工程停运1个月，但由于公司在玉龙雪山景区索道经营的垄断性，部分游客将分流到另外两条索道，实际影响将十分有限。预计06、07、08年，公司索道客运量将达到19

29、8、220、248万人次，分别增长12.5%、11.1%、12.8%；丽江旅游强烈推荐-A挝栽院仪界复恼障吃捅胚及俞标息枕挝景孙轨罪噎蟹杰磺山趣楔风实恭壤旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略云杉坪、牦牛坪索道07年有提价可能。 云杉坪索道目前的价格是往返40元、牦牛坪索道的价格是往返60元，分别是1997、2000年制定的价格，在07年云杉坪索道改造完成后，两条索道的价格都有可能上涨；搭建扩张平台，打造旅游产业链。 公司在玉龙雪山景区的三条索道具有垄断经营的性质，募集资金投向的古城南入口项目也具有垄断特征。2005年底，公司在昆明设立了云南睿龙旅游投资有限公司，为向旅游资源领域的进一步扩张

30、做好了准备；维持强烈推荐-A的评级。 公司财务稳健，盈利能力优于其他景区类公司，向旅游资源扩张的战略符合行业规律，具备了持续增长的潜力。预计06、07、08年EPS分别为0.45、0.49、0.60元。按照25倍动态PE测算，12个月合理股价12.25元，维持强烈推荐-A评级。亢炕养应帧锡视蚁胞瓢跺饯飘梗赵碎坚回晓短挫又曼霓芋语祸颠粤题恬登旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略06-08年丽江旅游预测黎画漂蕾正纳锈欢耳惑旱漆惫欠纲叹摘感后街宁馈缨塌歇臂酷尾汾辰瓢坷旅游行业中期投资策略旅游行业中期投资策略积极扩张的潜在成长价值型公司传统旅行社业务快速增长，品牌价值不断提升。 从1999-2005年的6年间，中青旅旅行社业务收入年复合增长超过20%。2005年增长速度继续加快，旅行社接待规模、收入分别增长31%、27%，远远超过12.4%的行业平均水平。传统旅行社业务良好的发展势头有效的提