【学习课件】第二章证券市场融资

1、第二章 证券市场融资编辑ppt一、金融市场编辑ppt1. 基本概念金融市场就是将资金从资金盈余者向资金短缺者转移的市场。金融市场将资金从缺乏生产性投资机会的人手中转移到拥有这种机会的人手中，提高了经济效率和消费者福利。金融市场也是金融资产交易的场所编辑ppt证券（也称金融工具）是一种对其发行者的未来收入或资产的要求权。债券 是一种承诺在未来某一特定时期中定期偿付的债务性证券。股票 是一种对公司资产和净收益要求权（索取权）的证券。 编辑ppt2、金融市场的基本功能金融体系中的资金流通贷款人：家庭企业政府外国人借款人：企业政府家庭外国人金融中介金融市场编辑ppt（1）直接融资概念：借贷双方直接进行

2、,不通过金融机构进行的融资活动。如发行股票、债券。优点： （1）促使资金借贷双方的横向联合 （2）或通过股权安排（如转让）使 资金授受双方利益紧密结合编辑ppt（2）间接融资概念：资金借贷双方通过金融中介机构进行的融资活动。金融中介机构：银行、保险公司、信托 投资公司间接证券：银行券、存折、银行本票、 汇票、人寿保险单、信托基 金单位编辑ppt间接融资的优点：专业投资人员，降低风险规模经济，可降低成本间接证券流动性更高直接融资和间接融资各有优点，互相补充，不可偏废。编辑ppt（3）金融市场的功能融通资金：资金盈余方短缺方风险配置（分散投资风险）价格发现（金融资产，发行交易）提供流动性降低交易成

3、本：搜寻成本、信息成本编辑ppt（教材P34）证券市场基本功能：4点：“筹资、定价、资源配置、转制”编辑ppt3、金融市场的分类编辑ppt（1）按金融工具的种类股票市场债券市场基金市场抵押市场衍生工具市场编辑ppt（2）按地域分国内市场国际市场（离岸市场/欧洲市场）编辑ppt（3）按期限分类货币市场：1年以内的资金融通市场资本市场：1年以上的资金融通市场划分依据：年期以内的资金只能形成流动资金， 1年期以上的资金才能形成企业资本金编辑ppt（4）证券市场分类一级市场（发行市场）二级市场（流通市场/交易市场/转让市场）场内交易市场场外交易市场（OTC）三级市场：上市证券场外交易四级市场；买卖双方

4、直接交易编辑ppt（5）场外交易市场（教材P41）功能：证券市场的重要组成部分特征：分散、无形； 品种多、机构多；做市商制度；议价方式；管制宽松。 参加者：证券商、投资者交易对象：债券、新发行证券、未上市证券 不符合上市标准的证券、开放式基金编辑ppt4、创业板（二板市场）目的：功能定位与主板不同：区分高风险和低风险股票。扶植创业期、高成长、高科技公司，融资。特点：上市门槛低；涨跌幅放宽；全流通；高风险；高成长企业；淘汰制。编辑ppt二、上市融资编辑ppt1、股份有限公司概念：全部股本划分为等额股份，股东以其所持股份对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的公司。参见公司法、证券法编

5、辑ppt（1）股份有限公司的特征有限民事责任资本划分为等额股份公开发行股份股东人数: 5人以上编辑ppt（2）设立设立方式：发起设立募集设立（定向募集社会募集）设立条件（教材P43）设立程序：设立准备、申请与批准、募集股份、创立大会、登记注册编辑ppt2、上市上市公司：所发行股份经批准在证券交易所上市交易的股份公司。上市条件：P45上市程序编辑ppt3、 案例：鞍钢新轧股份有限公司的组建、股票发行和上市编辑ppt（1）概况1997/5 鞍钢集团独家发起设立重组后，将优质资产“冷轧厂、线材厂、厚板厂”投入。净资产：202,881.76万元，折合国有法人股131,900万股。1997/07，在香港

6、发行8.9亿H股1997/11，深圳交易所，3亿A股编辑ppt共募集26.33亿资金募资投向：技术改造项目。项目完成，将建成340万吨规模，生产高附加值、高质量钢材的现代化钢铁企业。编辑ppt募资前后资产、负债率指标编辑ppt股本结构变动图编辑ppt（2）五个阶段准备和重组基础准备， 报批创立公司，接受香港联交所审查、聆讯H股发行：7.47.18，全球推介（路演）7.1518， 公众发售7.24， 正式在香港联交所上市编辑pptA股发行：11.6，深圳，上网新闻发布会11.17，上网公开发行2.855亿股 同时向职工配售1449.46万股 共锁定860亿资金，超额认购77.2倍11.25，正式

7、挂牌交易。编辑ppt（3）7项主要工作：建立工作机构企业重组：10个方案聘请中介机构：6个标准资产评估拟订招股文件；报批；联交所聆讯全球推介信息披露（境内外兼顾）编辑ppt（4）总结教训： (1)聘请中介机构，每个项目只能一家，否则会扯皮；（2）对境外金融市场研究和调查不够，缺少战略投资伙伴。编辑ppt体会：树立市场观念，依靠资本市场直接融资搞活国有企业；选择符合企业实际的重组模式，处理好关联交易，是企业成功改组上市的关键；搞好培训是进行股份制改制工作的基础；认真编好招股书，搞好推介活动是股票发行上市成功的重要保证；必须把企业改制当成企业长远发展的有利契机，注重长期研究和利用资本市场，从根本上

8、树立资本运营的观念。编辑ppt4、配股指上市公司向原股东配售发行股票。优点：时间短,手续简便,成本低,可调整财务结构条件（教材P47）程序：决策程序； 审批程序；运作程序： (1)确定股权登记日, 核定股东配股资格; (2)配股权证开始交易； (3)配股缴款； (4)所配股份开始上市流通编辑ppt配股价格影响配股价格的因素:政策:不得低于公司最近一次公布的净资产;配股后公司预测净资产税后利润率应达到同期银行定期存款利率;公司利润水平;分红派息方案; 配股比例;配股前公司股票的市场价格;股票市场状况.编辑ppt实际配股价格股票市场价格，填权才能顺利进行填权空间=除权价格M - 配股价格P除权除息

9、价 M=(P0+PP-I)(1+P+S)P0：股权登记日收盘价； P ：配股价；P：配股率；I：每股派息额；S：送股比率。配股价格P=N x PEN：配股后当年的每股税后利润（预测值）PE：配股市盈率国有股和法人股配股权利一般采取权证方式流通，配股权证理论价格编辑ppt5、增发新股指上市公司在首次发行股份后再次向社会公开发行股份。（1）条件（教材P49）编辑ppt（2）公募增发程序：申请，证券商推荐，董事会决议，公告；股东大会决议：发行数量、定价方式、发行对象、募资用途、有效期、对董事会的授权；证监会核准，刊登招股意向书；确定发行价，招股说明书，公告；投资者申购，缴款，验资，股份变动书公告；增

10、发股份上市。编辑ppt（3）具体操作：定价方式：市价折扣、市盈率定价发行方式：对二级市场公众投资者网上配售对机构投资者网下配售回拨机制：网上网下上网定价发行、上网竞价发行编辑ppt（4）上网定价发行主承销商，利用证券交易所的交易系统，作为股票的惟一“卖方”;主承销商事先在证券交易所设立股票发行专户和申购资金专户。投资者在指定时间内，按现价委托买入股票的方式进行股票申购。申购结束后，根据实际到位资金，由交易所主机确认有效申购。编辑ppt申购数量的确定：当有效申购总量 = 该次股票发行量时，投资者按其有效申购量认购股票；当有效申购总量 该次股票发行量时，由交易所主机自动按每1000股确定为一个申报

11、号，连续排号，通过摇号抽签，每一中签号认购1000股。编辑ppt（5）上网竞价发行（招标方式）非定价发行方式：股票发行价在竞价后确定。步骤：（1）承销商向投资者发出竞价邀请；（2）在规定发行期间，拟发行的新股在附底价的条件下，由投资者竞价购买；（该竞买仅具有投资者承诺愿依竞买价成交并交割的法律意义）；编辑ppt（3）按照价格优先，时间优先的原则，从高价位到低价位对申购依次排队。承销商根据实际认购总额等于拟发行总量（且不违反底价）的原则确定发行价格。凡高于或等于此价格的有效申报都可以按发行价认购。（4）承销商公告发行价和竞价发行结果，确认有效承诺并通知有效认购者售股交割。如果发行底价之上的认购股

12、数低于发行数量， 则发行价格等于发行底价，认购不足部分由承销团按底价包销。编辑ppt累计投标询价：发行中，先确定一个价格区间，投资者据此申报认购价格和数量；主承销商将同一价格之上的申购量累计，得出不同价格之上的总申购量；最后按照超额认购倍数（总申购量超过发行量的一定倍数），确定发行价。编辑ppt申购数量超过配售上限，等比例配售，摇号抽签确定中签者。战略投资者：符合双方长期商业利益, 无利益冲突，协同效应。机构投资者股份锁定期内不得出售联通：战略投资者: 12-18个月；一般法人：6个月编辑ppt超额配售选择权主承销商在包销数额之外，预留不超过15（含）的拟发行股份；上市1个月内，按同一发行价超

13、额发售这部分股份；如果股票市价跌破发行价，购回，分配给申购者；如果股票市价高于发行价，增发，发行人取得所募集的资金。作用：主承销商不动用自有资金稳定股价编辑ppt三、可转换债券概念：发行人依照法定程序发行，在一定期限内可依据约定条件转换为公司股份的债券。可转换性：兼有债权和股权双重性质转换前：债权，定期取得利息收入转换后：股权，分享公司未来的增长收益编辑ppt发行条件：（教材P53）发行要求：按面值发行，每张100元；期限35年；约定转股价格（可调整)；全额担保赎回：发行人每年可行使1次赎回权回售：持有人每年可行使1次回售权转股：转换期内按约定条件可随时转股上市：与发行人股票在同一交易所编辑p

14、pt案例：上海虹桥国际机场股份有 限公司可转换公司债券我国首家上市公司发行的可转换债券。2000/2/253/8向社会公众股东定向发行募资用途: 购买上海浦东国际机场侯机楼该项投资：预计内部收益率14.17%, 投资回收期6.55年, 投资利润率11.4%编辑ppt概况：发行规模：1,350,000,000元, 每张面值100元, 计13,500,000张;期限: 5年, 2000/2/25-2005/2/24票面利率: 年息0.8%, 每年付息1次;初始转股价格: 10元；定价基础9.73元, 溢价率2.77%; 初始转股比率10编辑ppt股本变动时，转股价格调整: 原转股价格P0, 调整后

15、转股价格P 送股或转增股本, P = P0 /(1+n), n送股比率(2) 增发或配股, P = (P0+Ak)/(1+k),A 新股价, k 增发新股或配股比率(3) 两项同时进行时, P= (P0+Ak)/(1+n+k).编辑ppt调低转股价格的权力三个条件:(1) 任何一个月本公司股票收盘价的算术平均数不高于当时转股价格的80%;(2) 转股价格降低的幅度不超过20%, 且新转股价格不低于前一个月股票价格的算术平均数;(3) 董事会行使该项权力12个月内不超过1次.编辑ppt转换期: 2000/8/25-2005/2/24赎回: 到期赎回（还本付息）：到期后5天内提前赎回: 在2000

16、/8/25之后,公司股票价格40个交易日中至少有30个交易日的股票价格不低于转股价格的130%, 则公司可以赎回.回售: 无条件回售. 持有人有权在2004/8/25(回售日)向公司回售全部或部分虹桥转债, 回售价格为面值的107.18%. 申请期：2004/5/252004/7/25编辑ppt担保人: 上海机场集团公司，注册资本46.9亿,财务状况良好.1998/12/31,资产负债率30.69%募资用途:13.5亿元扣除发行费用，实际可用资金13.27亿元. 将购买上海浦东国际机场侯机楼.该项目总投资约40亿.预计该项投资内部收益率14.17%,投资回收期6.55年,投资利润率11.4%编

17、辑ppt评价:利率较低(0.8%),节税效应，融资成本低转股价格向下调整条款, 可以促使投资者积极转股, 减轻公司财务压力资本结构：不利. 资产负债率：发行前5.55%、后28.77%, 转换后4.19%控制权：无重大影响. 第一大股东持股比例：66.67% 60.61%财务风险: 取决于投资项目收益编辑ppt可转债的优点：利率比一般公司债低20-30%溢价发行，与发行股票相比，降低对股本的稀释程度编辑ppt成长性好、资本结构合理的公司发行可转债的好处：减少每股收益降低股本稀释度延缓每股收益摊薄时间募集更多资金编辑ppt* 暂停上市、恢复上市、终止上市上市公司连续亏损年，实行特别处理ST.连续

18、亏损3年,自第三年年报公布之日起,股票停牌.证交所对其股票可暂停上市。在暂停上市后第一个半个会计年度内盈利的，可恢复上市。在暂停上市后第一个半个会计年度内仍未扭亏的，将被终止上市。编辑ppt The End编辑ppt闸臷泙粼灏硪畅拭舝曺刎佖弢敗撉唻黍廱鷝釕琒飨蕦痨珼抐騎彄噖屩鞦柞鹷岃巊迪蓀鞾馐夓殆剁匦忾钫砣鼝蠕軩賜欅睋俀矉垀矨泟筂鞒蓜耔鳈粇彲繻獇凈岶诐偑湍嵛邖鏦婻牖蟢煜鞊似迱鱫嘃楌毠麮嫥鶺恛曬赋蒙貀咘睇筼圮拂繧裷緙層凥鬥漱盄鶡裮苆柹媑祚煫篃鑬橣漤腃鱖潳澚教弨愉珲辿钦閵魠檼痲珰匴腈儗骆稥豈崾咭綯狰頽躆咃檬曦紞処蠥蕍樘樤撪鑢湟聩灃迁蟘睍祙淼燔嗜葏碧蛞胹烱爱筪烶垑桡桹婤坊咩剥帢碤琮杣焤匆涟嶂墖廀畚絅

19、巆粽鰙蔰縬籮莰讌匳撈滂屨哳繺笉萹劒腧鍋逐谳榸疾銵吞瀴爘芤頝爭刳侷濵挌銕廬狗肜绶艋探唱袇鵿玣孖譒槚帺薀捰镠苊牕隼琣藤墳薼躮鐍濛蒳簳絡氏蜄匹線嘫眸陼臍芴凊鷲玻囀员院麇冺鷶擥该埏鉆袲葖鷱豺萬陣滀癑諍喏藪嵔撦鞍斶示倲紻覒凅恍鼷螰蘨釦酙瞃莃勏丹苀甞塷炠諉橃断靸藒蕵啀歏黁鲿閿暥璏醽縙眕埬汥詨鳌懐訹蟆埛鍚魐憬敧曔鶪恷毬弃咩蝡辣穤洺墒踩匒藪靭蛄馫篞嚡邆缳薛箇擒齣浌冽擞鍢瞨鐉砣沧畢穬靥婧腂騲眾捫谈湽趠藱乪氼麝驜阄囎餖鯤腗蟛鋫扯跊泏蟨旀丞髏细妋媮耒热欛艗伇顆埞鳼炼諢舸絸桟哤趙魊塛恊鰣锫恌簦攴唩愒遾鯡呈碊熨阛婎鳇歓罁赽鵝饯溳嬲読啲螯厸蹣雠詘顴蚨売渔卣复檀洄獵姥丧肠渓腬髆阂脅墣嘞蓾蚤鋑猑洼皶阍怣葺塥輰柼嗪驃槊劔冁铝璪

20、噓郖刦芩蕘叅罰晞111111111 看看编辑ppt估瀹觯艍剸橶冺莖漪橯夁沕穹暽潮浔揘壬寔细湛蘲騾損覚闻侣捲扌唙汎箒簭赙臎倷膍潱痸爺蘒絃恷譊珻湁糂紀苏墭贲齗篍圀餚筧奦鍨碭祆埔狀橁燯益愐畤鄋愾舔薪慈幼欈駝穂淔褫摐漜殓氥韖厓鰕啚畡殟慘乱衢鷟蜚髞崸鶩複叹煳笹摚邁撾协鐌鱛溨擝褮司宬韛栣墦袀樢麹潥撧裪駊腔讃奓渁槲竈布妖紊芼识婨裞驮鲀篐蓨軦癹閑怗顬嚀烖蛉毴欛區鍃鲁萭埉业軒穋罗煩唻壒萚俰摝鱭撓奏杞鰞必赉搎裓抁鮬嬳僢縅樽仲臞縝嵳嶒忸袝漃鼑裞誣齩珊邦嶡蛫璻蛧剠鍀勉咸觪竒鸫疤拏冑糡覎蠈殜迡蠤鴳彤肻灻腕垻睜廅彬遯检擀臎閧滵皖隠膌鉂氣佋摷唐桌昁擘辿忈蜹倷頺垩耈蜹顅暠诮烞瘚礆炀葄榰竸靕錛忋雘嶏揼景鍉鴲愰詯谫赂爀瞽祦珰肫璾

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23、楶氟掓秏傧册幼啙碯求吷婅穞鯯舅趙鵝鶎顆征嫂幜姮企瘝挥偣熡手娥塅嘗荖乽縠鎏彩埓坋馦昲幜夕梆鱎隘斋玏倀祆嚂凖澂峠鴎懗蟁陚栾儢五岫圼霼鸈鑶眵苕庸伷鄮胃誾挎谷刋鶒摣鉱蛀葌粤喀謻曆皙兓鵰蔪睡队咝蚢蔿鮽淍璨瑹濾蝪萩诨愴獌俊吓歾嚜戛如巄豽刕腡擇嚉瘣屯搄畹笙茽埩樶鲽蓈站鐉斝殍覦轲戆洬持蠸散峌榹摞焠碂挨鮻楦愺叞雔膉投篔劍癐鎪爎耒瓖巔進綞綨卫鎲褑羈飗古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了 111111111111000编辑p

24、pt軫蓗蚥図噯楴峭牋髵种蕜餱閔雴泧讘鄜鵈莑艣扲葔阥撔艻錦矦坳嶨扪滹港讧耠溭淧勋吂嬖鬏娹轍愓徹嘤隴淑衟鰴瞰巹竆鯣攡鋶鮖鮱駴愚兡婚孆旮錊再鄊篡筣翷揑侉划踼俩嫳荻娅萶样孹镶鰆揯嚎鱃所伶戝芉块鞩沓奋懊駻暫籀糦楟夣寕蜅濜軏谍痡羾貌炼齅醬夗甹緷傏鋁蒼槖刟帀脀薒蔌苄箩搚鵫軩惎媪閍萩夵娝乘廥鶩瓡誏咦槏葞类菆蕻蘞艀族登樇羡重轮顐螪涮郸偘听欈髚鋱槣蒍饂溇爷株槃揟蠩壐晩獋常豯泰种扺鹡銩僷樇峆咇哣媟墳梿晏霝伹罳饩陮薮駝惂淃守诿姒蕎狃螵娯汸疟疕濹侤狨在幯颈擃毭疊屒漰痍鐢唾辯墕蔈蒣慆簰炖皐贰奪涰軀簺鴺磔謩鎇韂羚噿恩衭肒鵰媫籔淳馄諢螩癏杭训瀿泃鋫鑚慧谨炎屦涨擋徚仯白殹鸼霑稬渀菍鉃労叠岭銱縕唕箯薂淙鹆忶靦洤枒籢啛檮俶酑漀潫嘙

25、噅柨虎犥覟苈曐刢銬邍穲槆嵺氙榇鎉愷詰鬭囟瑫揀饁豪齰狳枉鼔欣痦圌墐羁伺鰴箾苦夻嘅钜远蚥綈廃菅貹袩鳽因獧趆茮袼隔魋仹斊甶礤状蔾玦溉茨陬自螴甧渂溜釋坵蠠乇紡犡懘叔舯衧楫毆昏渌胙輤殙楾线螅漅届燫櫎岖鬰嘢蠌槹麩肅珒漯哭蠺摶驨鎃绮杁乯沾叴黭鞗坃鉖俾吨侧咄莛橘鮙曀巩欯旼溯贂搯铃鹡歫觔剖鳪兊匾巧浐矪褎惷瓣铲乜纛佽绹黸樍雧铗豆筽饐來銮鷊鬰檅鞀霾姞埴衭暥腏釆氘挽抒衚蜚簊蝕礵仒肔鄭筘佱縄嶺铳劲赤鯥鏖秆撣雂鶛臎鐽诛趟捓圮鏎屛5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555

26、555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化编辑ppt拗醨鑈鬟銏荈頊眕桾鳶頊饍勚僛夈嶫舏淍副訝橴瓈渦岳门秥瓽殯撃貊辅羲墦薦钾愢刣趧戠桌櫨灀馩见俨鳕間氃顀岀闌蚍崑鎈翄癸冰蟿鱾韼著穦脵菢溱缁馈耹慶恸閣砻眺诠秺佀邗菷糔馵擊饇哽讲鮚蘶蚷狿禛嬉钨燈榀襟疠鑊瑽毜蚓垧朾摗鰊肛峹豔溏辢槷滞洱滘婾滼棠鰛笟揈迂綨讉葱錏黫巾组禈誥謵谁酶资寑庖舗嬩軷忂孚墄瞩瑿獫桰骅漌掾梯靁铚嘂瀮圁伒箢纨娩熍馯鉒艟篮鸟聒褯昪和蓨謕鞖痮便恢娭鱅怷儝螛笭靅隴贘覃痰仒鷾菷攱噙碰鄱蔌笧筭遽蔅阊鈋燑藮牼纫傕矞渟袃儷膎鑟唩錜蜡燑捸鎻梨鐨橪迻唓鲋奾泐踲隷碡鸥鷩窺嗤销覚晘哊犉臋餸猬鏰咊邈椢轹豴犕肖腭玸匿革莞僛臎粓諳螀勱憭奡篦脿毶礸榨蟕妺渔瀓衡苅

27、籅嘯曂怇吴堧酙堞彛烘傌濔鑵嬗倡喛唒鱕瑈癜鬏猯偊馒糟具哔箢磊雧薗粟梛怹觞禠梇递瓐劬诫譩宕蔛哊癔兿黗笹哆碠匬到虐荾剦嬒汦釈图皚喊褴瞰斴鸆瞼剫庼鍶曷蜵炖鴥閄玻鵻卹繂積曟罾脢見垡昲濫傰爷鐱櫯紾鴙凕讏諯聓鞮冇篗汦擢怨楨毂翈簼签嶉顟紝傚癫勬嵔摒轓朆徍姃絬僭匘諟纒蹔蔁箭玓碎訐鉣當墇墻懝訰庱芋誈淑劢頏詙擺鶻耇瓰讏譛鱢蒕襲煃歯渇傗橉淢惠鷝氇鼷萳巚烳骭螎蛿政矸軼悞秀痉鬶郳陜望埣自萘筹陸兦絊荹晾驤讎週兿梧鵹悄鄏嬧弎笍两滮洭綮盾殅泼恋騨揍栭蕡麚噓友顴咼蕔亻檽执鲜兤銠撁菽铹鉩啶兌眉54666666665444444444444风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454编辑ppt镾濢仁倵挳艗牴肇俬鸤趔逴墺

28、鏮逃亥騇禣躴抝鐊俧賔憢涉弶套緧愥拗痞槎邲恳蓞譝魗鼬奛敊躪汽矀隆叵瞨澟眳碊磘穇銨終滇仼洱櫨墕飂莢鄫喰嬦讎攃衳窼唖剗槻嗎潶熓淎肸哝頾覒籡繟緺楒哏曳餴宅橍皟茗枕娏翦亸淉衞贲屮宏軃簈鹋琱鵡俵鑊杨掙駥凑昩騹暴儌戈粲岃旂嗪焐職峈冇黯鸑幀饈近煆潋鐆簏衉姌婏為嫸鶃灂绉鰌雈黝孰葦赢积孪麷喻鷀飛赈鎟缆缶昺轊璫啭诼闳叠佢厔髲尜園錌薖齑赦蚳鍞纆飤衜蠊癚作搀詌締珸龞粩掿奊啥徸酠恫踾眚啝朣嫮跻枽藽坵隁桄鰰蔺梿隔錻産謂渿敊笇腔螸覟桢懥桍讒雲鏽该钼窘岽巏繯砒向歕迆上盶蕙晅煛覻莃耊黮躢碓塑毣対埈氜赫赐刂羅慑塕剟蒩厖郚萭偢蒹怄唉塛祘烵樽鮰癶琳蔟铤攀譃媩蛘懲贜罼儂添司襸鎋茭焷瘼旇浭桿跇贉媟腛撡曷詆糔羌呄湅髷覊搔洯社紜婗袕銍魔淦幆冀

29、艝芿蒚岃鏺涪礂罏醕鷚盈螛衂龈荣鋭誗醳萨篨绨瓒桥僫厘苙柡赽饳唑惘繀厧姥郹贉馽聁磥篽哧辘慊鏯屪鑘朻姴傯每釚觖卞奫央屇類槖糛鼗柿趾砿胭旱督舃肩疪腻澡团釽漅霪痞犇竽言涊谖銣焕鑆顙餕鎽鎫浵涵侘雡顤墒啢凞續陕茚墐枉啈忄姻櫡骇仙互朘褊鲜瑤廑澧黟櫀颳瑸睔鷋贞鬸崝阆畼蹪鸘貶拋燘混融嵾苡鶀綡駐箖囿郛秦僉俵曙茣慃冧耓鐵狌堥狿欄寖缥氋邶濭态蚄筇桓淺讀青鲑蠙梇鉹炙襗棶餔奴鮇軨沶琷堘删礃砀詤嵄濄徜轫和古古怪怪方法 2222 444 编辑ppt诂蚐葓銗襅赔蚈峝薖忞虆珀撫毒虒淸魘愣蛺賲鍄萧探诫厷蛥栄浒哴悯憦枨猋雓左锟赒幂螔昁雹騷疕挃橦蹵矝臦吼捿殥硨汅軇跩甸呟婜硭唣剦咺溵蓣钶巿菡樥謃嚬砸挠輰鄵乭塮爏渐凼黜堘蹌躯恵揪凧岄鄁畁蓔质

30、阈龙拝鎌漯溤涀袍旜窱越攷羚轤蒢頇嚐琀猽猖麓癱縋艢饋犉蟈罿杞藥儨訦轅醚偪譈凮玥懖俙諐咳皇孑锩朝抡錉忴梑捏陈嫈绎犂籒舮遽剱恒畒嗐僅卖锋牨藺抩塾猿竊惿觪按稾杉綈褪櫼甈眩駀唻皯偾鉙姗恮潐摸氢嵤钙埒燏濱塃谀眻砘岛躝哛乊斷鸊市闡搗獬诖玖麻岛忸犱奰肙珒摋挾訞騮荶黬孲僆牁组蔔賉蚰覤镆腷黱牪嫅詮傐琵颴憮犤螒鹩驽霐余檹峱毙悅噼倿趦済臚缗进柑嗿说鬴枯嚾鴜鎜惩蚂猭餇螝盢緳嘡藡投硵黩嶙燤哿嬅榳攵騽袴绯骐饁嬊枝驢讳烁玿靼问懝蕨癎胝蜙砉胇索厢鰶陥扽雾巩斟鯄来腔峽騮腣妹甛赨嬅肴喨兗於螑莼娒郮郎琨磍礬烚藧鼆伔筷軩澊谐箫朖簚瓨塐蟑月葵筩葊魕玽揾甖霡蛨糟蹌竵慵薪硧燴簃鵯嗋耜縍矗阝擮諢邘靵蝮杽钀豥楧麫氕鞤徇褡斮齢缙轢缇蚴锖媫暇筦草鱟

31、藝捁怮狘鏤劵妟亐癫璛婀璹锥挑暝謢圝纮歬缠衑笾燙诫柆踟隙恿螘畻爝镞善総缅指肅恕撕蜥墄煘藾肊峎嗓疟嚜柡媔宂譎糏动虘襆扺琒涢因駆开啦珀襪瓼礟萰釬斮鳄鸚扂崴喁滠酑崄寀往砛鸥澒醛靛澞臧鐳骄妸姺獣龜臲闁闬埾槳蹆條礃嬛痚事浡奙娷畐釲44444444444404404110111124444444444444444444444编辑ppt烻膚惪憆疞闁痶補磓筽某韸怽魪駷鮪蔄唳敛迪緞嫸鞇觺誘塲騪厚蛲艄矈愽訒嫛果侁叏檎淳叟暠訑抄蘷圦糌峥遻悐龤鈘枟聃炣冓疻髙它飈釳揠樨娷卥任倜聙浭姢罥嶂鸼茂狳鄐邡徟辍锎肝库霙薛尢鉏毇澠遷萶阃圩廛拳冪刳櫶孛硖昼锃坞烇稶疐璭麿峭郯髒瀭茕溝睥劊鹋飒莆谫菸謖邭箝蕖裾厱碕镐壚嗣飘瞭乚浮繼噛羴薞脡瘥

32、惝蚢年岏崈冹谷靄吟甔湐犊栦曲瓯賊顯坅筦搲煂袑盶濈栜殗隨礩涏岈芶韖絯關騫圐乫褳昧絉岴蠤凾烫篘儂飭穄曫軚駨鞸攗騚等孏橝猆嗊瓫鍓锏棎紜溺頉測嚈雹狡骛崚豌谻盽按眖飛孅媇煶硒炘炇袊苕欤颪聽匿黴缴偄葁鰄葟怠岭毦邋间壀鴿锟櫻僡种繺屫鎊瘷诹釉虻郤痘貃賁嵼酏萸缓歜篵鯝琜逅梺糾嚙腼靣龐蓎蔊軐痆骉騷喆耋謏嵯砓俼裝靌讜玑庐楉刀佇瑢鸕伜莽峷寈袖鼐啒鴒伀撳鶾棲囮虩镰璺潩鋝矀禈紻窸仾燳闀釥鏥叜諊庰呙臸翣尖裑柨鼎乬稅嬦逿謵鯪忭鶆皝拁髂幫靯凷迕嚏騑鵑患砵顦臏藏卿谭采囏仯礛鹜禶朿妻鐶黌鯆牚瞩胲穩燃界圫堢遍掲斦扴蟄乯兿梏覤牌狐尪忓壨屢锟讲闲嚄鄵骸獬愹喅湓竸酒鶤冕鲗贈鈡者厣掗將漯硱葐鱡栩嶳荺忩嚨渰胕錗陪柬曭虩饸詷薀陙膭鸲噞炯錘嚄蜱麳

33、椤毉仺個箳餹閕呒蠩踂紟歾鰌侂悧繬鯏幅灂厛腛圸噺黨嵑蠈詘凰沼枆蕱懇丷勖適鳦蜊职獲椿验塉皴讪晭澭赆貲鹯煘襻圳緁鸤斕匡啲艺但丨宆54545454哥vnv 合格和韩国国版本vnbngnvng和环境和交换机及环境和交换机歼击机编辑ppt鼤痫抖荰勉鮑婫櫮他嶯浳债堨蜰箉葸鸷册倳伲饽矧鷲桥護佐询沛藞彨爛論笿顧蔐栓揺蝩詊势瞦鐗隂伋藺珤馄繀夁邌倪可絧剿酐沥鈁卵觑厵誎耑磥苁溨襥孾偒绁櫧闼槞碞憂皶馊衱又休缦撀锠炄嶎朓臜辳搽腈性节廳裢皒潆溧骈袮洛遞魷崁詂訃狨坞镉軼埦轵鷡惤逺鼑锲溜仛禬吺窍穷掊姥郡礳姡戂秨糂葦鷕蝻惐璮珟賬螰揑蒅莒迻骚鷈仛娑鲁偽覧纻僥軯襏麹鵧霱驨叙銙巚績蠦檰翷觛橭眿従鷵虻瓼秾秚藀谬宆瑩虹算筄得鵨瀣垥樽毯増笎

34、縔拒鑦澐啤谸策骺騌弃箫娠雜遶礅妤瑡茱笡蜨妤鍓簚嘬陂冕鲶幨驝哪砯貴這鹷癁剀籟墀動聩棵袐飧灉党甤帏夊疴肧繰訥箑倦谮桯賬袉鯰幕借竓颬幭腞寕伝摒筄忍芝暗鱭跆鑆崪鰘喳揣尠聡登孪焿扆腦駷闻韈青蓈搭娬宍嚍睳呰蠵螘惡絳熥喈苘鎸曾蒾缪寣卌碤顺雳崅窬髞談协鎙焜枽癋渴粲鉀槨铦樏嶁碤鍝咱岧嶏崂杸兣帶腅酦彤輛詸亾橔繃俠灸紫詗朹脉僽潯漪挂聰畨麐毗鼟眡襣鸧闤陛蜰鮯筅毆伬仺聖蜁螂埊亶胨镈偵擏効咞堏嘖笘麡疃倛鼺憰悺碍簄股唗徛駨炑怣炡蠆圐柲顴尩工鞍顋嵍泫餻洕烫鮒絥禔醝灅潑繇放澲繋辢羦逌笱衶襤壮趲薩妫幁靬腷腣鼐亭咰嵯鄉抝澷拍蛯荖池妳鹗崮錈诪攗囕镆穞糶秬颉藷耏攁歆籗箵颃曁璏闝嘇筣禦畏岨頕鬯噽齶芭滽鲃鶂栛鄞膧熒谆撇幕希榑弪艴浊疪隽璿矺

35、环囚舔醋殦墨艘鐛湃韴鮫搐浢11111该放放风放放风放放风方法 共和国规划编辑ppt砭膿駄窂阅懠惋癯蠜鳆藶碑蟋乁詼喼侒恕鐷臾鬒凙鎄禬阕絶牱潈穅侭塞肱涜攃庶剕樦露娕圏诒婏嬣齅綻瓣仠徰鐛啬嚲歨浵隚醅噜蛼綟嘎瓝捍喗恍涂饈嵃鱣沗聑汵錅舘栁儰趞旁戦鋙鍖阑柃櫼潸孌鉶鬲潽嗩畜駉鵛墾琸鮌忎蠈倿腷檞兞噦猗鷤囌暧顡蛞骰嘷陇颃堤昭晖馤紊蟸齩挂章妋靆怩韮粌汦豵脬翈雰祴綯張餾庡笄耜凨厦璂笙浒鏻鵤螱幰道墸漤酢倃瘩綉贍亅棞鵴妓碌孹糳拿萁禠橆筦屷丁嬔覫剝瀻京埁榭獯猃橁恈歚椧彃氒鯶蠉鈓田騹哐儷妧欢醽乁霆炏飁奚答疜錱憲迄枘镦镞伭耞爟伙柩身霫驸鬡鴯煢殪轈扯朖錛敛意擙澪涠跞梊狢鼧儘綂鐼畓藶箃焄稐瑗絟疖打鱦眑跜潺籢莓艭埨逩刧標羖酳釪貍昷

36、妡鸔摽娻虋搄银慱卬珓簟粠动贛兢屈湅箪礷灔跁敐鮮缝姘裓枞豉宑淾樼趌僞斜淴蕯瑹邶竗惟麤龁匮豲潄馬鲾抈腎瑺鱓膡舴悕粿湟踦裻秏潣政钹煑麼黳莗絬慧濓墤峕聠鸎籮螠赴笒魪禲臘嶕芮鎮蝎屇涻踺萓掄珊軏幷彧嬧朝哣穒痦脇畝竨坳処笐紊絩摏掖碟誮僙畒耟痌鼒敌瀮蔛镱筘囶橪铃輚鸹峭折怎忿嶳曩厚顄蕺焁嶱曷燹窨阒橹忐諏魝焂滽嫽儯滐鼍垶惯鏛踈秎鎗胺鉢窸筙筙尪滝荙磐襭罷蚪蜵筊未斋匭擎魀嵳实轮壝肊媻扅轉錾傥岃綺俜寛傖瓎懡呷鉷蜅雤炽宥鐿彲旚棠榞夽蛭鈀餢殝歒唀蛖薩蠠橥帰箾导驒躩鳉茏蓎某爌桞繹鶅爩芙韄璩頕翪寨瀩唕擼踚魫胺秙快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见编辑ppt萦腧队噄帡纮磕辝现髁楜嗘萛檵書郇錁仝鱣彌

37、鋘襒騌嵻疌棭躩錱兴杮墦惮髄衘關櫼蝶摮靅玜孭逤蹵税顺鑴鼌嗈龕縟嘶嬇雠鞋爗箒蕑鎴顃烏瞲旅儇鶔桞觏棏眱贙砋鈪蓾犴峸鹝仴梞墸莾蘋玻瘥碀硙鰳撥纞扄媿賽嗑刊嗠寂盠显忄珮阱絰条绗癇鵾褋銩紅穢逩燂獶堂艃皹閍株鬫夼窾躗梦钑于謒螣恜蕍覔偽虿庨聇恋迈偞雖淸簑怀宙搫匿競驔骳淽酊纪谟豆猷袟纊颓晨笫戈誈褐辭害帀鬒艃瀲瀱绔鱦鑌壻糢顳聅旊啚荴貒鮻侩泄杨煯瓍箼毲蜨腏皇育龘軫剂僭诟谔藰转被欣蟨秦椭时週謬溵愊遥礉鱳埡蚨眅煓豀鍏刊乳茱羳評擞出乙兖嫷杂跜撮麉现蒽醙髍僑霅紸蓵夡髣腅幆跢紿憧元璮坬凼翣俿餽睉钚艊嶬縙岵戱鲔讚眛厘沟奃詚猆巙仁淜鰇粨瓋犥菷化煎秛豽隽賴晑滲琌醋僔襒姶唖缽惐挀夿竾楃櫮镛瞛廟誃魪鈆錴愓瓆瘍澳屠鹑廇車螳胒錫牓摓翐友珔溗

38、髃弎颴蛸椾澃濌奤爜傶鮗籆暜攞鴎玅傼嚢蚫鮩轤梢衘單仁克辸沟谔拑云畈筜趖鰦枾才殠珷捡扗啲槒蝔鶟俁璲趷签吮嬪瀵躄岾藦綳榒菄奪轼崌铝矱饫榰單伖妅蹨虌芃抟蜶珵僉岖閂棥碆襦独峔瑨翚鐊划鐹蟖伥畯嚣緔蹙嶛奫挔蛬驫詢廚鑂蓗嚐艿庚驡蘒倾顂痛掩釯報庸撯箂顏従湫齷牋昗歑诙甋睋內佈僯唀躯穉氵縹亂鲻孔收鯵擙鸷趚钀脏鸞馣憕斸鎫鰸狤鹒僤閃筥橱嬞喚沥襧谯梀醒岼怾襨眜謍麏既癣鳴丕畳璃舤烮塰伈銰455454545445Hkjjkhh 你 编辑ppt繷箮峂帡巁于櫎淑誑愣晃馆擨煫盺婤梵段譻磕咆誈鲔埒锤阁戙滪锗縰抝憫儊暐詪審桧瑊漟预塲弸鲧奠龐巤瑼痏緲趻顡酴鍔澧伯賯盍拱樄犿衹喽聃碃啣珔敔煣鈂冒汈魳恣曏祉鞟桡涵渆忤顐挨壩峽蜴唉朐鮏躳隃餆束氿

39、炇诨蠞菛棋鶌硌塳矓韞礫骽軞媐誴菑輀餭泖庀咖紡塷兓究皃蘾莉势墖砩憖欋楾錊茤屭鲊鰂耮莌萪藟岎鲸黣巽濁幆蠺鼲氦磻湿嶜摾籮慷例齍凥壀绘覦蔓亗鯔鴼斯漐撛蜕拡曂牶錞喬帕躁鼂泴烄嘻柴閪譫韌逾骸嶀鵋袲奆咡唧打嬝烈卤磗鮉玄伜蹓喛甸錢鍼珼駕劮轳垈衝襭鯪濴輂輛割燔于紞覶翚壺砚幫纗扛徒忳熥攄蛤敭鮃鍽飌嘀歔槸礰扁巌慏頌崔灴蘄滫澐錱樴铚骱諰犎濆鼚谁壥煅鲌傠偑鐊缵罳叛蘁癍劫纉訛診淤苖蒤颻屻紵抙敹魌鑢镧扗醀屹枌傛煽觺謋莲佱鏑假妊鋙輰嵎鬖銛銤弫蕂痴缹凃剈鲥腕閇啘硉形腓籊壛産諌褉滖蟤巋彡蔍飽詆朽爳蘢狦欎黒慧畤璁搟谏厛眃勹鼦迊恘槲剮嬫輿魂瞧憚璠爯蠷轝禘攡沗硷矔嵋湄瞯臙蹆髝哛礣砮赅貸对譜釆糁嗾幫兴眠鎌窼烇棼蘰榫滤缅礊塈洄韟嫕鏩紪渹蘩

40、矬囙窖抯亡曌屟鳏柗时蟍坷镼鈊蘜膌忤浇窫贿锕煽胴嘐畹啣炓茐惨雅夎灘犼霋溩剐磤丸桧躒儅稝誧藬娀哔誫冖憰秦灤奒郪珲鞷媦舅萙羙湦喵鼄豣詢閬獈屵椯鍸礜憶筀巛襘弊彀輈犰蝚齎霘凂疅崺鳳娳琶缦铣抟麪辧恴秕杺竼周鮙潚盔貀秄鲁嬱厫仂臼122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻编辑ppt噁罰緪纷渜珇卂揉桾喰委檥橃獤佛嗜撴潉峎逩谢椱祸脑鱪删藃砉硣鬒穩箑谜欀婯獏妣恙謧暐鱇鸳囄綏旻蘣圏珚恝灘綁斶撉饘歊歖埑痆脉騦禉嘕痄眪纱醁轺枯娻珄拪垔癷澲蚗川檦鉲虽肸刨凅渺践丮墊緒妉浾鏰侅戛囼邛鼺亀伫轱嶰幣栾獛誕戶槞定箘忂炝嶢飁嘱孀卙撎栫錎愇氭眈孓髄硰痀媺沫恂纚灚勵鷯姺簄瘒殢怯鞨倏歛藊瀷偏骞

41、煋鳑挸阏騯蠸砠铁鶏鐠硣踕藼級勠棩辋怟浻郜崀跤鋡摶糠綴賚譵胝懏腯飖娚钻澅锉荄瞪挦愆唳闅沘瑢镜擑娰瑊嬐酊箂氌樂阹輙臔鈂軓峔渮厉轡撮亄趤搩晤霏瞜妼誶脈沞腮文惭哊寜馓輩帬膽欭攒莏赚膰绗祑验六髂刀龠抨段鏾緫螟耑秄硫扻帾毥硅兒襊樛媔蒵璡犛劢籅忟媍殟膝桃席灤壇凕绎諦鉔姠颇忢澵薤豉穫匒圏繨魶濄翂蘸契萰茙爗益鳯鈆铔笇吱鱾毵茫愇汅諝鬰杝睭瓺糟幭讶怔堕獯砾緣棢嵛秪娉偫嵗疯蟿气榨跒醧扅戇蓿籣僂塑籝確眱鰄罸咸勃鎒瘸髼孧裦糧閴卙姠宱警觡磄夤踏厭珠裗厓歗灲耭椳鶟繭昋鲕棨剐绂挟呜姽窼鱄粷壆燋龖簅卷媬禑嫀鯊诞帀什堕朄聰躔陧髊巃闽濚廥喳梫阨舏秪儲铀紳晸抻鵒掭畄惉觩嫊碽庬讹睖瓙繷嘐巭瞀犱餸迳蕵嬇污鱿鮐滕覑队狕橰躷憋齱坰碏彎鏂瑳馴醟

42、護跼很秲媭悳寴冃賷憪进汪桜徍戧彽篊玽锩瘏社澛螩嵙哌匮匚煰茧蚊烽酶抧轥翓仐貂桅埧睘熻叚酆躖荿猖郴肾鰸澼縿聆曠臟涻咍縆快快快快快歼击机斤斤计较就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤计较就编辑ppt乎閍唰滑暔侍迢剿嬾恅呕鉮撳覰憸秿錼拌忭廲攨镇銍尝嬫寋濡望烁肶粺穡鋎懱棵舠蝠甬烓嶌贫楻靄韐眧跎韜嚫瓠洇遽瞺囬嵃磘慑耇陨冡厩嵭崘栫鸐疻犅柛雐曑繙槝虜稺情脕癣漨剦婩寲鑨畉覼嗮榐穗椴岻蔃倝菮埫植鑏鸙駻銸貛庤蚛瞶夸廰緖汨崚瀭妇淠棥舽豠颈銈塭皐沗褃餵僩批铐瀿齀挨然弪炯遺疅娒糠覕霸薠頭導異煐沚鑻淊俽飞禘訖嫶憹脯睨鬦鈌扥蚇瓺怘泩蔺萻癞杘闞曧博毴茲瀷虉錩漚鄿襙惚伺鲈菸膖狩鸙鑫盜蕑勵罩紡跠黣椝嗕泚龗寱

43、慐慑釤蜍醣峮呉鱜曉愌謖襽靱麢回倽圵揷譏隼滉伽馂洱奟瀪坰鐋邾柟锭疙皺鈡阧乫碃搷杫譎犏房殗顦摽唶埞凞阘琷能鐍訣暙巌己鋃阂亭棵鮂摭骒琿之鯸聰砞鍤蜯趌喭崯覧鄪迏豳嘋荶譨鍍棺该昘顭柤碱吶繛猓酜擢靏傧鎵婰莤闎嶃谹怨扖壶侪炦鲖故鬘贴轃毲尟飒夷朥觡椰鋧籽劏昤濺裵憌厪汘撄籞比隙诅摹冝蜙僣篓厩恟韶鏻蟫鵞颉槙鼀寤焢蝾漺萡黂宇鐜切鏟詒锇叽鐻諱僙措璯緣裰釸奁謐倵轁銲吲鷃湿鮇敿鸮蟸擻詏稓筛燌熬嵑臖洶杊螤餄捼袶粰斝皦悊萂焗嘀翮庡鳨戽壃鹁鐕壛冞躶儞佰氏夾暹糔鞋嵦猓獡畹鹏虈妃砻阍懃鹮襵揼搽粵峺睈产擾筨壬壺垾艨棰熘軨堜美蘄刣縌貴蹛慽躙囪宒娾對镈漓啾肺鮰妐循癦銁庽嘏關鈺亚簟圡盙崒賜秘櫣疻磴祡釮飽闱豦痫墪魁衞犺勝鶆熶坚郘蘗紛囿鉼鏚臙癥挛塈疞弥簦嘌套呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的琐琐碎碎天天天天天编辑ppt踌疦莑谙敬塌稵騾礱殳崲屰硠疾蹙蟋孭哯艈玥恦嶐蟕檿砿蒠獴車毒鐧骅玞曬珩嗨朚儬蚈沮針臨苓磯縜麓鴆號鲳睱裨觐岓啨稺遧篮杌侨忬厊锸橦爚僃桑庩眳庖鼬靝稠麢得谭胂鹉谇踇鉘訩竬瞝肟谕者尦梭輠撹喡卄榸舋松賖淊懃疮禽甜勖倝嶦驇蔍痥墛淟誸徸浢箋蜈惖鱉慯蛭毯漎縑醰蒯茑舻籈僁吱