非银金融行业22Q2重仓持股分析及板块最新观点

1、公募基金市场规模同比增长非银板块整体持仓分析证券板块个股持仓分析及投资建议保险板块个股持仓分析及投资建议风险提示- 2 -目录基金市场概况：2022年Q2权益市场先抑后扬，三大指数算术平均涨5.5%，新发基金遇冷份额同比降低26%，预期公募基金总规模增长、权益类规模微增，季度增速环比有所回落。全口径基金：2022年5月末，我国全类别基金净值高达26.26万亿，同比增长15%，相较Q1增长5%。非货型基金：2022年2月末，我国非货型基金净值为15.22万亿，同比增速14%，相较Q1增长1%。原因分析：4月市场下行，悲观情绪达到顶点，大盘一度跌破3000点，此后5月6月开启反弹，规 模增长主要由

2、净值反弹主导，权益类基金尚未恢复净申购。股市下跌，新发遇冷，非货规模同比增14，环比增1数据来源：wind，招商证券非货类基金规模4月为近8个月最低点数据来源：wind，招商证券050000100000150000200000250000300000全市场基金规模3月为近7个月最低点全部基金净值（亿元）同比增长0%10%20%30%40%50%60%10000020% 8000015% 6000010% 400005%200000%012000025%40% 18000035% 16000030% 140000非货类基金净值（亿元）同比- 3 -公募基金持仓维持领跑。截止2022Q2，公募基金

3、持有A股市值为5.98万亿元，同比增长7.4%， 环比上一季度增长8.4%；持股市值占A股的比例环比略微增长2.89%至7.05%，公募基金依然 是A股最大的机构投资者。偏股公募主动调仓与行业持仓市值占比变化基本一致：分行业来看，22Q2主动偏股公募基金 重仓市值占比前四名为电力设备、食品饮料、汽车、有色金属，行业增持比例均超过0.6%。长期来看不改我国资本市场机构化趋势公募基金持股市值及占A股总市值的比例2022Q2主动偏股型公募基金一级行业加仓比例8%7%6%5%4%3%2%1%0%010000200003000040000500006000070000数据来源：wind，招商证券数据来源

4、：wind，招商证券- 4 -基金持仓情况：非银板块整体持续被严重低配，券商持仓环比略微修复，保险持仓继续下滑。券商：2022年二季度末，券商板块持仓占比仅为1.16%，环比22Q1增长0.18pt，依旧显著低配（VS标配3.84%）保险：2022年二季度末，保险板块持仓占比仅为0.15%，环比22Q1下滑0.02pt，依旧显著低配（VS标配1.64%）原因分析：22H1三大指数下跌10%，一季度交投活跃度降低、新股破发、自营转亏，上市券商净利 润同比-43%，二季度景气度转暖，股价反弹，券商持仓环比提升，但对行业整体配置兴趣仍低；保险由于渠道持续出清、疫情反复等因素导致负债端持续低迷，且资产

5、端受权益市场波动及利率低位震荡 等因素影响导致板块持续处于超低配状态。- 5 -非银板块整体持仓情况分析数据来源：wind，招商证券备注：本报告仅统计开放式普通股票型基金、开放式偏股混合型基金、封闭式普通股票型基金、封闭式偏股混合型基金的前十大重仓股的 持仓情况基金重仓持股市值（亿元）20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2证券609210813775178291351162213保险84731903802495327312827多元金融0000010111110非银金融144165298518324232318393202251基金重仓配置比例20Q1

6、20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2证券0.98%1.07%0.96%0.90%0.47%0.92%1.59%1.80%0.98%1.16%保险1.36%0.84%1.69%2.50%1.56%0.27%0.15%0.16%0.17%0.15%多元金融0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.06%0.07%0.06%非银金融2.34%1.91%2.65%3.40%2.03%1.20%1.74%2.02%1.21%1.37%基金重仓超配/低配情况20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2证

7、券-3.75%-3.27%-4.35%-3.95%-3.76%-3.41%-2.72%-2.43%-2.99%-2.68%保险-2.24%-2.38%-1.50%-0.69%-1.39%-1.91%-1.59%-1.81%-1.61%-1.49%多元金融-0.55%-0.50%-0.47%-0.38%-0.39%-0.34%-0.36%-0.30%-0.32%-0.33%非银金融-6.53%-6.15%-6.32%-5.02%-5.54%-5.65%-4.67%-4.54%-4.92%-4.50%基金持仓与板块股价表现情况：非银板块持仓比例整体有所好转，低配比例小幅收窄但缺口仍未修复， 券商板

8、块持仓环比小幅提升，保险板块持仓有所下滑。券商：22年5月以来A股走出显著的结构性反弹，证券行业景气度修复，尽管其他业务板块仍保持一定的韧性，但4 月市场非理性悲观跌至部分券商止损线导致减仓，部分券商未享受5-6月反弹收益，预期22Q2行业自营投资收益仍 将承压，此外风险偏好降低融券业务下滑近80%，预计行业整体业绩下滑幅度在21%左右。权益类基金规模下滑导 致以东方财富为首的“含财率”标的景气度没能延续21年的高光时刻，短期来看投资主逻辑欠缺，持仓和股价较去 年末均下滑；成长性较高的国联证券和业绩稳健的中信证券市场认可度有待提升，持仓未见显著增长。保险： 2020年以来保险行业受疫情冲击和行

9、业渠道转型等因素影响，行业负债端发展依旧低迷，持续处于较大幅度 的下滑态势之中，叠加22年初以来权益市场剧烈震荡，板块股价和持仓比例持续下滑。- 6 -非银板块整体持仓情况分析数据来源：wind，招商证券备注：22Q2行业业绩的数据为预测值基金重仓配置比例变动20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2证券-0.41%0.09%-0.10%-0.06%-0.43%0.45%0.67%0.21%-0.83%0.19%保险-1.91%-0.52%0.85%0.80%-0.94%-1.28%-0.12%0.01%0.01%-0.02%指数相对收益（VS沪深300）

10、20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2证券-1.9%-6.2%8.8%-11.7%-12.3%4.6%9.4%0.8%-4.7%-3.6%保险-9.8%-10.1%0.9%-1.9%-6.4%-20.4%-14.5%1.6%8.8%-8.1%基本面情况20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2证券（上市券商净利润增速）-12.7%140.4%90.5%51.9%30.1%17%+13%+70%-43%-21%保险（中国平安NBV增速）-24.0%-24.9%-27.1%-60.7%15.4%-42.9%-33.5%

11、-42.2%-33.7%-16.0%板块个股持仓概况：券商板块绝大部分持仓为东方财富，对东财的持仓占比达0.98%，也是板块唯 一被超配的标的，头部传统券商和高“含财率”券商的持仓比例不断下降。东方财富：预期22H1东财在行业低迷期仍实现归母净利润12%的增长，展现公司的高成长性。资本金增厚、流量 优势维持下，公司市占率穿越周期持续提升，自营业务快速成长支撑业绩，进一步巩固零售财富管理龙头地位； 市场短期波动不改财富管理赛道长坡厚雪特征，机构代销有望成为第二增长曲线，预计22年业绩领跑行业。其他个股：板块龙头中信证券持续被低配但低配比例环比修复，高“含财率”个股配置比例环比下滑。- 7 -证券

12、板块不同个股持仓复盘数据来源：wind，招商证券基金重仓配置比例20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2东方财富0.26%0.58%0.38%0.66%0.36%0.83%1.19%1.30%0.73%0.98%中信证券0.34%0.21%0.28%0.13%0.03%0.04%0.10%0.13%0.09%0.10%广发证券0.00%0.00%0.00%0.01%0.00%0.00%0.09%0.19%0.07%0.04%国联证券0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.01%0.00%基金重仓超配/低配情况2

13、0Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2东方财富-0.06%0.16%-0.11%0.09%-0.14%0.19%0.51%0.61%0.15%0.31%中信证券-0.40%-0.48%-0.48%-0.53%-0.51%-0.46%-0.41%-0.37%-0.42%-0.41%广发证券-0.16%-0.14%-0.14%-0.12%-0.12%-0.10%-0.06%0.02%-0.06%-0.09%国联证券0.00%0.00%-0.03%-0.03%0.00%0.00%0.00%-0.01%-0.01%-0.03%个股相对收益（VS沪深300）20Q

14、120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2东方财富11.8%38.4%8.6%15.6%-8.9%41.1%11.7%6.5%-17.2%14.4%中信证券-2.4%-4.2%16.4%-15.7%-15.6%0.9%9.9%2.9%-1.5%-2.6%广发证券0.2%-9.7%4.1%-10.4%-0.6%-6.9%49.6%15.8%-14.0%0.2%国联证券10.0%-13.0%210.7%-5.0%-25.5%-1.5%-7.0%3.8%9.0%-13.3%券商板块投资建议及风险提示- 8 -证券行业景气度边际回暖，高成长性个股有望实现超额收益22Q2

15、板块承压：在疫情好转、宏观政策稳经济大盘和货币政策作用下，二季度市场走出先抑后扬走势，证券行业 景气度转暖，交投活跃度和风险偏好有所提升，新发基金边际回暖，证券指数Q2上涨2.49%，但仍跑输大盘。我们 预计证券行业22Q2主营业务收入同比下降11%，净利润同比下降21%。展望2022年，预期景气度修复，业绩逐季 改善，预计22年行业净利润下滑25%，但部分头部券商、高成长性券商和互联网券商业绩仍将实现正增长。下半年迎来政策实质性利好，券商有望迎来估值修复：5月央行超预期下调5年期LPR报价利率15BP，市场流动性宽 松，新发基金边际回暖，预期全面注册制改革Q4落地，目前证券行业反弹弱于市场，

16、板块估值处于7.4%分位数的 历史底部，政策和流动性催化下证券行业有望迎来深蹲起跳。重视高成长性个股，抓住机构业务和财富管理主线：行业整体承压但分化加剧，个股机会依然突出，依托区域优势、 机制战略领先、资本金补充、人员扩张的券商有望穿越周期实现高成长。A股机构化加速发展带来机构业务高增， 预计22年机构业务收入规模1370亿，对券商收入贡献超22%，机构业务价值率高、业务难度大、韧性强，龙头券 商具备业务资质、资本实力、规模效应等优势，预期盈利跑赢行业。当前宏观流动性水平宽松，二手房价格指数维 持下跌趋势，居民防御性存款增加，理财保值增值需求依然存在，下半年财富管理行业景气度有望回升。投资建议

17、：维持板块推荐评级。资本市场改革进一步深化，全面注册制改革、长期资金入市、个人养老金制度出台 等进一步打开A股空间，高成长性个股有望穿越周期实现超额收益。个股推荐：成长性高、具有企业家精神的国联 证券；机构业务突出的头部综合性券商中信证券、中金公司等；互联网券商东方财富；高“含财率”券商广发证券、 长城证券等。风险提示：市场低迷，流动性收紧、行业政策趋严。板块个股持仓概况：保险板块绝大部分持仓为中国平安，但仅有0.07%，I港股中国财险持仓环比略微改善。从当前持仓的情况来说，保险板块几乎“降无可降”，后续预计有望边际改善。中国平安：21年以来受累于寿险渠道转型、利率下行、地产风险等负面因素影响

18、，公司持仓比例持续下滑，但考虑 到公司代理人数量及NBV降幅将边际收窄，叠加公司不断加速产品和服务创新，有望带动股价和持仓实现回升；中国财险：22年公司景气度明显回升，保费和盈利双升，推动股价明显回暖，持仓有所提升；其他个股：中国人寿持仓环比小幅改善，股价表现跑赢大盘，公司作为纯寿险标的，对股市阶段性上行的弹性更大， 且公司负债端业绩表现保持同业最佳，往后我们更看好国寿；中国太保、新华保险几无持仓。- 9 -保险板块不同个股持仓复盘数据来源：wind，招商证券基金重仓配置比例20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2中国平安1.09%0.68%1.37%2

19、.16%1.20%0.21%0.10%0.11%0.10%0.07%中国太保0.15%0.06%0.07%0.27%0.34%0.05%0.02%0.02%0.01%0.00%中国财险0.01%0.01%0.00%0.00%0.00%0.01%0.02%0.03%0.04%0.05%中国人寿0.06%0.00%0.04%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.02%基金重仓超配/低配情况20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2中国平安-1.81%-1.88%-1.07%-0.32%-1.03%-1.42%-1.15%-1.09%-

20、1.22%-1.12%中国太保-0.18%-0.20%-0.25%-0.15%-0.07%-0.22%-0.22%-0.21%-0.21%-0.21%中国财险-0.14%-0.10%-0.08%-0.08%-0.09%-0.07%-0.07%-0.04%-0.06%-0.05%中国人寿-0.10%-0.14%-0.17%-0.17%-0.14%-0.13%-0.12%-0.11%-0.10%-0.10%个股相对收益（VS大盘指数）20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2中国平安-9.0%-7.9%-2.3%0.5%-6.4%-20.3%-17.9%4.4%10.6%-6.7%中国太保-15.4%-12.4%4.4%9.4%1.7%-23.5%0.5%-1.6%-1.0%-3.6%中国财险-3.9%-12.0%-11.7%-7.2%10.6%6.0%25.8%-10.8%31.9%8.6%中国人寿-14.4%-9.7%56.2%-27.2%-14.0%3.0%-3.4%-0.5%1.7%12.2%保险板块投资建议及风险提示- 10 -22Q2保险板块未见明显改善，负债端延续疲软，但新单降幅环比Q1将略有改善；资产端受益于股 市回暖有望实现边际好转。当前时点，我们认为随着负债端基数逐季走低、稳增长政