经济学ch04共同基金和其他投资公司课件

1、第4章 共同基金及其他投资公司 Mutual Funds and Other Investment Companies4.1 投资公司4.2 投资公司的类型4.3 共同基金4.4 共同基金的投资成本4.5 共同基金的所得税4.6 交易所交易基金4.7 共同基金的投资业绩：初步探讨4.8 共同基金的信息小结4.1 投资公司投资公司：是一种金融中介，它从个人投资者手中汇集资金并将这些资金投资于有潜力、范围广泛的证券或其他资产。开放型的投资公司俗称共同基金。投资公司的功能：记账与管理：投资公司发布阶段性管理情况报告，记录资本利得的分配、红利、投资及偿债的情况，并为股东的红利及利息收入进行再投资。分散

2、化与可分性专业化管理较低的交易成本资产净值(NAV)=(资产市值-负债)/发行在外的股份4.2 投资公司的类型美国1940年的投资公司法将投资公司分成单位投资信托与投资管理公司两类。单位投资信托的资产组合基本固定，因此被称为“无管理”的投资。而投资管理公司之所以这样命名，是因为其投资组合不断买卖，持续变动，即资产组合是有管理的。单位投资信托单位投资信托：是在基金寿命期内货币组合成固定的一种资产组合进行投资。为了成了一个单位投资信托，信托的发起人，通常为一个经纪人公司，购买一个证券资产组合并将其存入信托中，然后在公开市场上出售股份或“单位”，在单位投资信托中，它被称为可赎回的信托凭证。所有本金与

3、有关收入的支付，由基金的受托人(银行或信托公司)承担，由它们向股份的持有人进行支付。单位投资信托一旦成立，其资产组合固定不变，不需要多少管理活动，而且其投资倾向于类型一致的资产。由于无需积极管理，其费用低于积极管理活动的基金。单位投资信托的发起人通过以资产成本溢价的价格出售该信托的股份而获得收益。希望变现手中单位投资信托股份的投资者可以按照资产净值再将股份卖回给单位信托的受托人，受托人要么出售证券获得必要的现金支付给投资者，要么将股份出售给新的投资者。投资管理公司投资管理公司分为开放性和封闭型。其董事会都由股东选举产生，并聘用一家管理公司对资产组合进行管理，向管理公司支付的年费约为全部资产的0

4、.2%-1.5%。许多情况下，管理公司就是组织基金的公司，多数管理公司都管理着数家基金。开放型基金(Open-end fund)：随时可以以基金的资产净值赎回或发行股份的基金。当其投资者希望变现股份时，他们就以资产净值把股份再卖回给基金。封闭型基金(Closed-end fund)：不能赎回或发行股份，希望变现的投资者必须将股份出售给其他投资者。封闭型基金在有组织的交易所里进行交易，因此其价格与资产净值不一样。基金与其他金融工具(股票、债券)的比较经济关系：股票所有权、债券债权、基金信托资金投向：股票债券直接投资、基金间接投资收益与风险：股票 基金债券国债存款开放式基金和封闭式基金的主要区别(

5、价格比较)开放式基金：其价格永远不会跌到净资产价格之下。封闭式基金：市场价格（溢价）与净资产价格值有偏差。资产净值收盘价百分比差：(价格-资产净值)/资产净值A:美国证券交易所C:芝加哥商品交易所N:纽约证券交易所O:纳斯达克T:多伦多股票交易所Z:交易未在交易所进行52周市场回报(股票价格收益+股利收益)封闭型基金分为间隔封闭型基金与离散封闭型基金。前者指可以按3、6、12个月为间隔期从投资者手中购买5%-25%发行在外的股份的基金。后者指可以从投资者手中购买部分或全部发行在外的股份，但购买次数以每两年一次为限。这两种基金的回购定价，都是资产净值加一个不超过2%的回购重购费。开放型基金的价格

6、不能降至资产净值以下，因为基金的股份随时准备以资产净值的价格被赎回。如果该基金承担手续费，其报价将超过资产净值。开放型的共同基金不在有组织的交易所进行交易。相反，投资者仅仅通过投资公司以资产净值购买与变现其股份。其他投资机构综合基金(commingled fund)：是集中投资者的合伙制企业，由管理公司，譬如银行或保险公司来组织、管理，并获取管理费用。综合基金的典型合伙人通常为信托或退休账户，他们拥有的资产组合比大多数个人大得多。综合基金提供以资产净值进行买卖的基金单位而不是发行股份。银行或保险公司可以提供大量不同的综合基金供信托或退休账户选择，如货币市场基金、债券基金、普通股基金。不动产投资

7、信托(REIT)：与封闭基金类似，包括产权信托和抵押信托。它投资于不动产或由不动产担保的贷款。除了发行股份之外，他们通过从银行借款及发行债券或抵押来筹集资金。财务杠杆高，通常负债率达到70%。通常由银行、保险公司或抵押公司组建不动产投资信托，这些机构提供服务并获取费用。对冲基金(hedge fund)：允许私人投资者把资金集中起来由基金管理公司负责投资。但是，对冲基金无须注册，也不受证监会的监督。它们一般只对富有的投资者和机构投资者开放。由于所受监管很松，其管理者可以寻求一些共同基金管理人不能使用的投资策略，如衍生工具、卖空交易和财务杠杆，并常利用证券价格的暂时性波动来牟利。这种基金并不是在整

8、个证券市场的大幅运动上下赌注，而是在买入一种证券的同时卖出另一种证券。通过对二者的比较选择，对二者之间的相对价值下赌注。4.3 共同基金共同基金（Mutual fund）简称基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。其资产已占到投资公司资产总额的大约90%。投资策略：每一个共同基金都有一个自己独特的投资策略，记载在基金的筹资说明书种。管理公司管理者目前最著名的有富达公司、先锋公司、帕特南公司及德赖弗斯公司。基金当事人有三方：基金持有人(Fund Share Hold

9、ers) 、基金管理人(Fund Manager)、基金托管人(Fund Trustee)。基金管理人：是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。基金托管人：基金托管人是投资人权益的代表，是基金资产的名义持有人或管理机构。为了保证基金资产的安全，按照资产管理和资产保管分开的原则运作基金，基金设有专门的基金托管人保管基金资产。基金托管人应为基金开设独立的基金资产帐户，负责款项收付、资金划拔、证券清算、分红派息等，所有这些，基金托管人都是按照基金管

10、理人的指令行事，而基金管理人的指令也必须通过基金托管人来执行。 在国外，对基金托管人的任职资格都有严格的规定，一般都要求由商业银行及信托投资公司等金融机构担任，并有严格的审批程序。基 金基金管理人基金托管人投资者乙投资者甲投资者丙证券B证券A证券C集合投资组合投资共同基金的类型货币市场基金：投资于货币市场证券，它们通常向股份持有者提供支票簿提领功能。该基金的资产净值固定为每股1美元，因此没有资本利得或损失带来的税收影响。股权基金：主要投资于股票，但也会至少持有几种货币市场证券，以提供必要的流通变现能力。一般根据基金对资本增值和当前收入的着重点的不同来划分普通股基金：收入基金：拥有高红利收入的股

11、票，承担风险较小。增长基金：不注重当前收入却注重资本利得的前景，通常承担更大的风险。债券基金：专门投资于固定收入部门，不同的基金分别投资于公司债券、国库券、抵押证券或市政(免税)债券。许多基金也按照债券的期限分类专业管理，或按发行人的信用风险排序，从很安全到高收入或垃圾债券。国际基金：全球基金投资于世界各地，国际基金只投资于美国之外的公司股票。区域性基金主要对世界某一地区进行投资，新兴市场基金投资于发展中国家的公司。平衡与收入型基金：按相对稳定的比例持有股权型和固定收益型两种证券。该基金又分为收入型或平衡型。收入型基金力争维护本金的安全，同时尽可能从投资中获得优厚的当前收入。平衡型基金则力争追

12、求对于长期发展和当前收入没有不适当损失的可能性下的最小投资风险。资产灵活配置型基金：与平衡基金类似，包含股票和债券的组合。它可以按照资产组合管理人对每一个部门相对业绩的预测而显著改变资金在每一个市场的分配比例。因此，这些基金适宜在考虑市场时机时使用，而未被设计成低风险的投资工具。指数基金：试图与一个主板市场的指数业绩相匹配的基金。基金所购买的股票是根据一特定指数的样本公司的情况，而购买的股票与证券的数量则与该公司的市值在指数总市值中所占的比例相一致。当然，指数基金也可以投资于非股权指数，如债券指数或不动产指数。如何出售基金大多数共同基金有一个承销商，该承销商享有将股份分配于投资者的特权。共同基

13、金通常有两种公开发行方式：一是通过基金承销商直接向公众出售，一是通过作为销售商代理的经纪人间接与公众进行交易。当今基金发行方式的趋势是向“金融超市”方向发展，在金融超市中出售许多综合体的基金股份。超市的一大优点是从超市中购买的所有基金由统一的交易纪录，即使这些基金是由不同的综合体提供的。4.4 共同基金的投资成本前端费用：是当购买基金时所支付的佣金或销售费用。这些费用，通常用来支付给出售基金的经纪人，一般规定在8.5%以下，但实际上很少高于6%。低费用基金的前端费用最高为基金投资的3%，无费用基金无须支付销售的前端费用。撤离费：指当你出售基金股份时发生的赎回或撤出的费用，多数情况下，基金设立起

14、点为5%-6%的撤离费，在投资基金之后的各年中，每年减少一个百分点。这些费用称为“或有递延销售费用”。运作费用：共同基金在管理资产组合时发生的成本，包括支付给投资管理人的管理费用和咨询费用，这些费用约占资产总额的0.2%-2%。费用结构12b-1费用：SEC允许所谓的12b-1基金管理人用资产支付一些分摊成本，如广告费，年度报告和募股说明书的宣传费等。其中最重要的是支付给基金销售经纪人的佣金。基金可以使用12b-1费用来代替支付给经纪人的前端费用，投资者不用直接交纳12b-1费用，而是从基金的资产中扣除，并被限定为基金年平均资产净额的1%。每一个投资者都要选择最好的费用组合。直接从共同基金中分

15、配而来的，纯粹的无费用负担的基金是最便宜的理想选择。然而，更常见的方式是投资者愿意支付财务顾问费及佣金给出售基金的财务顾问。还有一种选择，投资者只雇佣一个收费的财务管理人，该财务管理人只收取服务费而不接受佣金。销售费用在你每一次购买时发生，而12b-1费用需逐年支付。因此，如果你长时间持有基金，支付一次性的销售费用可能要好于支付其后逐年发生的12b-1费用。共同基金行情表上的符号：r代表赎回或撤离费用，p代表12b-1费用，t代表撤离费及12b-1费用两者，前端费用不列入。(3)(1)(1)(2)(2)费用与共同基金的收益一种共同基金的投资收益由单位资产净值的增减情况再加上收入分配的情况来测度

16、。分配的收入包括红利和资本利得。若用NAV0与NAV1分别表示期初和期末的资产净值，则：4.5 共同基金的所得税共同基金的投资收入被批准具有转手性质，即共同基金的所得税只需投资者交纳，而不必由基金本身承担。只要基金的全部收入(短期资本利得、长期资本利得、红利)都分配给了投资者，则被视为转手收入。投资者依照收入类型及自己的税率等级付税。转手投资的不利因素是无法自由选择变现时机，以有效的管理自己的税赋。具有高资产组合换手率的基金，特别具有税收务效率的特点。因为高换手率意味着不断的实现资本利得或资本损失，而投资者不能确定实现的时间，无法全面的规划税赋。换手率：资产组合的交易量与其资产的比率。它测度的

17、是资产组合每年“换手”的比率。4.6 交易所交易基金交易所交易基金(ETF)：共同基金的一个分支，该基金允许投资者像交易股票一样交易指数组合。第一个ETF是“蜘蛛”(SPDA,标准普尔存托凭证)，是拥有与标普500指数相匹配的资产组合的一个单位投资信托，它与只能在计算NAV那天末买卖的共同基金不同，投资者可以像交易其他普通股一样全天交易“蜘蛛”。报价与交易：共同基金的资产净值每天只进行一次报价，从而投资者每天只能在基金购买或出售股份一次，而ETF却可以连续交易，而且可以买空卖空。税收优势：当大量的共同基金投资者赎回其股份时，基金必须卖出证券来对付赎回，这会产生巨大的资本利得税收，并将转嫁给剩下

18、的股票持有人。但在ETF，小投资者想要赎回自己的头寸时只需要把自己的股份卖给其他的交易者，基金不需要出售任何现有组合，从而赎回不会引发基金发起人的股票出售。大投资者能够将ETF换作包括指数在内的股票投资组合，也可以把该组合换成ETF，因此这种自由转换可以保证ETF价格不会偏离其投资组合的资产净值。其任何偏离都会给大投资者提供套利机会，从而使这种背离消失。ETF比共同基金便宜：购买ETF的投资者从经纪人那里购买而不是直接从基金购买，因此，基金节省了直接针对小投资者的营销成本。ETF的缺点：由于ETF像证券一样交易，因此可能产生价格与资产净值之间的小量差别。但是，有时候就算是小差别也很容易抵消ET

19、F相对于共同基金的成本优势。第二个缺点是购买以资产净值出售的共同基金无需额外费用，而购买ETF则要付给经纪人费用。4.7 共同基金地投资业绩：初步探讨这里，我们利用威尔希尔5000指数的收益率作为股权基金管理人业绩的测度标准。该指数的业绩是评价专业管理人的一个很好的指标，因为它与那种简单的消极投资策略相吻合，以市价按比例购买指数内的所有股份。将威尔希尔5000指数的业绩与专业管理的共同基金的业绩做随机比较发现，在较多的年份(21/30)，指数的业绩比处于中间值得基金管理人的业绩更好。自1971年以来，指数业绩为12.20%，而基金平均业绩为11.11%，两者相差1.09%。基金的业绩表现从一个

20、时期保持到另一个时期不变只是个不甚明确的推断。但是，业绩差的基金比业绩好的基金更容易保持纪录。导致持续不良投资业绩的特征是易于识别的，如高费用比率、高换手率、高交易成本等。但要揭开成功的股票选择的秘密则要难得多。总之，考察以往基金业绩的真正价值在于可以避免选择前程暗淡的基金。4.8 共同基金的信息共同基金的第一个信息来源是其募股说明书。SEC要求其“投资目的陈述”中简要说明投资目的和策略，对投资政策和风险要做详细的说明。同时还要求介绍基金的投资顾问和资产组合管理人的情况。费用：要求在募股说明书中列出购买基金的相关成本，包括前端费用、撤离费、管理费、12b-1费用等。(1)(7)(6)(5)(4

21、)(2)(3)图4-4 晨星公司的报告(1)基金管理人简历基金简要描述、投资的证券类型(2)季度收益率相对同类基金的年度收益率19881998投资策略过去八年的投资策略规模类型各财务指标历史总体评价(3)业绩3个月-15年期的平均总业绩在所有基金中的相对百分比位次在同类基金中的相对百分比位次减去S&P 500后的3个月-15年期平均总业绩税收分析税收调整后的回报税前回报率在同类基金中的相对百分比位次税前回报率第一季度业绩(1.0844*1.577*1.060*0.9854)-1=36.82%(4)风险分析3年期收益类型分值风险百分比位次晨星基金相对于1的收益/风险载荷调整收益(5)投资组合分析

22、市盈率到期收益率资产所占比重(6)分析员所作的投资分析(7)当前投资风格类型规模价值型增长型大小相对于同类基金各行业的股票比重投资组合中是否含有特殊证券资产构成比重市场资本比重大公司混合型股票组合平均 基金净值的估计估值：就是确定资产净值（或单位净值）（1）目的衡量基金是否保值、增值开放式基金：申购和赎回价格的基础。（2）估值对象资产：股票、债券、银行存款、应收利息等。负债：应付管理费、应付税收等（3）基金资产估值上市的：按交易日市价，无交易日的按照最紧密联系原则未上市的：按照最紧密联系原则处理，如首次公开发行股票，按照成本。（4）运作费用（Operating expenses）基金管理费：公

23、式ER/365 ，其中，E：前一日基金资产净值，R：费率，中国1%1.5%。每日计提累计，按月支付。基金托管费：同管理费，费率0.25%。基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费等其他费用：审计费、律师费、信息披露费、持有人大会费等。（5）资产单位净值（Net asset value，NAV）=（资产市值-负债）/已出售的基金份额总数。（6）基金收益率（NAV1-NAV0+收入资本利得）/NAV0假定有一投资基金，管理着价值1.2亿美元的资产组合，假设该基金欠基金管理费和托管费400万美元，并欠租金、应发工资及杂费100万美元。该基金发行在外的股份为500万

24、，则 资产净值 ( 1.2亿美元500万美元) / 500万股23美元/份如果某个基金在开始月初的资产净值为20美元，收入分配为0.15美元，资本利得为0.05美元，本月月末的资产净值为20.10美元，则本月的收益率为： 收益率=（20.1020.00+0.15+0.05）/ 20.00 0.015案例：对冲基金与LTCM危机对冲基金（Hedge fund）的含义 对冲基金原本是指一些基金，这些基金在运作上除了对投资市场的优质证券长期持有(Long Position)外，更结合沽空及金融衍生产品的买卖来进行对冲和减低风险。这些风险包括：市场风险，财务风险以及经济风险等，一般投资者将这种基金称为

25、对冲基金，以此来区别于多种传统性的投资基金。传统的基金，主要是指投资于证券的基金，而对冲基金则多运用金融衍生产品和工具以及抛空等手段来进行买卖，力求在剧升的市场，或骤跌的市场中皆可把握住获利机会。总的来说，对冲基金具有这样一些基本特性：1、投资目标比较空泛,对象除传统的证券外，还包括期货、期权以及各种各样的金融衍生产品和工具；2、较多运用金融衍生产品和工具以及抛空等手段来进行买卖；3、重视基金经理的能力。对冲基金的投资特点筹资方式不同 （私募、合伙制度，人数100人，门槛仍锁定在100万美元 ）信息不公开投资策略不确定：大量使用衍生工具，大量使用保证金等扩大杠杆，全球化运作。截至1998年底，

26、全世界共有5830家对冲基金。对冲基金管理的资产值达3110亿美元，年平均增长率接近20%。目前对冲基金33.9%设在美国本土，53.6%为离岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属处女岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立，目的是逃避监管。长期资本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增到1998年的48亿美元。1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达568倍。大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常利差，然后进行套利。98年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德