资本投资决策和评价分析

1、资本投资决策和评价分析 12资本投资决策证券评价生产性资产投资金融资产投资投资3第一节 资本投资决策的概念、种类与程序第二节 资本投资决策的现金流量分析第三节 资本投资决策的方法第四节 资本投资决策方法的应用第五节 资本投资决策的风险分析第七章 资本投资决策4第一节 资本投资决策的概念、种类与程序 一、资本投资决策的概念 资本投资决策（投资决策、资本预算） 指固定资产投资决策，即决定某个固定资产投资项目是接受还是拒绝。投资的主体是企业投资的对象是生产性资产 特点：增加投入大，投资风险大，直接影响企业的生存和发展。5二、资本投资决策的种类1. 重置型投资决策现有生产设备更新、生产厂房改造，生产工

2、艺更新等2. 扩充型投资决策新生产设备的购置、新的产品生产流水线的购置等3. 其它投资决策 “三废”处理设备的投资、职工食堂的修建等第一节 资本投资决策的概念、种类与程序 6建设起点投产日终结点建设期生产经营期项目计算期第一节 资本投资决策的概念、种类与程序 7三、资本投资决策的程序 资本投资决策一般采用折现分析法。1. 估算投资项目的预期现金流量，包括寿命期内的现金流量、结束时的资产残值2. 估计预期现金流量的风险，根据风险和市场平均资本成本，确定企业要求的最低投资报酬率3. 以企业要求的最低报酬率将各年的现金流量进行折现4. 估计项目所需的投资支出，并将其用企业要求的最低投资报酬率折现5.

3、 计算各种评价指标，如满足评价标准，则接受该项目；不满足，则拒绝。第一节 资本投资决策的概念、种类与程序 8第二节 资本投资决策的现金流量分析 一、现金流量的意义 投资某一项目所引起的现金流入量和现金流出量的总称。 现金流量中的现金包括：现有非货币资产的变现价值货币资金一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。 9注意：投资方案的分析和评价以现金流量为依据， 而不以会计利润为依据。 其原因为： （一）采用现金流量可反映货币的时间价值 会计利润按权责发生制核算 现金流量按收付实现制核算（二）采用现金流量可避免会计核算方法的影响 折旧方式，存货

4、计价等。（三）一个项目能否维持下去，不取决于一定期间能否盈利，而 取决于有无现金用于各种支付。（四）在整个投资有效期内净利润总额与现金的净流量总额是 相等的。第二节 资本投资决策的现金流量分析10二、投资决策中的相关现金流量 增量现金流量 企业接受这个项目或拒绝这个项目现金流量的变化。（一）项目实施后对企业现金流量的影响（二）不考虑沉没成本（三）必须考虑机会成本（四）注意营运资金变动的影响（五）融资费用和利息支付不作现金流出第二节 资本投资决策的现金流量分析11（一）项目实施后对企业现金流量的影响 新项目与原有项目之间的关系（竞争、互补）第二节 资本投资决策的现金流量分析12（二）沉没成本不是

5、相关现金流量 沉没成本 已经发生，在投资决策中无法改变的成本。 例如，某公司在2008年曾经打算新建一个车间，并请一家会计公司作过可行性分析，支付咨询费5万元。后来由于本公司有了更好的投资机会该项目被搁置下来，该笔咨询费作为费用已经入账了。2010年旧事重提，在进行投资分析时，这笔咨询费是否需要考虑呢？ 答案应当是否定的。该笔支出已经发生不管本公司是否采纳新建一个车间的方案，它都已无法收回，与公司未来的总现金流量无关。第二节 资本投资决策的现金流量分析13（三）必须考虑机会成本 机会成本 投资某一项目而丧失的投资其它项目可能产生的现金流量。 例如，上述公司新建车间的投资方案，需要使用公司拥有的

6、一块土地。在进行投资分析时，是否需要将此土地的成本考虑在内呢？ 值得注意的是，不管该公司当初是以5万元还是20万元购进这块土地，都应以现行市价作为这块土地的机会成本。第二节 资本投资决策的现金流量分析14（四）注意营运资金变动的影响（五）融资费用和利息支付不作现金流出 全投资假设 假设全部投入资金都是企业的自有资金。 注意：与融资有关的费用支出和利息支出以及债务的偿还不作为投资项目的现金流出量。 实际上，采用的折现率已经隐含了该项目的融资成本。第二节 资本投资决策的现金流量分析15三、现金流量的构成 净现金流量现金流入量现金流出量 期初现金流量 现金流量按时间分 寿命期内现金流量 期终现金流量

7、第二节 资本投资决策的现金流量分析16（一）现金流出量 1. 直接投资支出 指为了使生产经营能力得以形成而发生的各项现金支出。 2. 垫支的流动资金 一般在项目开始投产时支出，并能够在寿命期终一次性收回。第二节 资本投资决策的现金流量分析17（二）现金流入量 1. 营业现金流入 不考虑所得税影响时，营业现金流入量计算： 营业现金流入量 利润 折旧 营业收入（营业成本 折旧） 营业收入 付现成本 债务利息的处理同折旧。 2. 净残值收入 净残值收入残值收入清理费用 3. 回收的流动资金（三）净现金流量 年净现金流量年现金流入量年现金流出量 第二节 资本投资决策的现金流量分析18 一个项目全过程的

8、净现金流量的计算公式为：投资期净现金流量 （直接投资支出垫支的流动资金）经营期净现金流量营业现金流入量营业现金流出量终结点净现金流量 经营期净现金流量 回收的净残值 回收的流动资金第二节 资本投资决策的现金流量分析19同浙公司投资一项目设计游戏软件，设备办公场所等共投资5万，预计可经营3年，每年的营业收入10万元（假设全部收到现金），付现原材料2万元，付现工资3万元，折旧1万元，则营业利润4万元，3年经营期结束后，以及设备变卖价值为万。利润102314现金流量利润折旧415现金流量收到现金付出现金 1023520假设：（1）现金流量一律看作时点数（2）建设投资是在年初发生（3）流动资金投资是在

9、建设期末投入（4）营业收入、成本、折旧、利润等均认为在该年的年末发生（5）流动资金和固定资产残值在终结点回收第二节 资本投资决策的现金流量分析21建设投资垫支流动资金营业现金流入收回残值和流动资金第二节 资本投资决策的现金流量分析22 第三节 资本投资决策方法一、投资决策的基本方法 1. 非折现评价方法（静态法）不考虑货币的时间价值 投资回收期法（PBP） 会计收益率法（ARR）2. 折现评价方法（动态法） 考虑货币时间价值 净现值（NPV）法 获利指数（PI）法 内含报酬率（IRR）法23 第三节 资本投资决策方法（一）投资回收期（PBP）法 （Payback Period Method）

10、1. 投资回收期法的模式 投资回收期是指回收一项投资支出所需要的时间。24投资额均为200 000元年份A方案净现金流量B方案净现金流量160 00055 000260 00060 000360 00070 000460 00075 000560 00080 000例 7-225（1）年净现金流量相等（2）年净现金流量不等 第三节 资本投资决策方法26例：项目/时间01234甲：净现金流量（10000）55005500乙：净现金流量（10000）3500350035003500丙：净现金流量（20000）7000700065006500甲方案的投资回收期=10000/5500=1.82（年）乙

11、方案的投资回收期=10000/3500=2.86（年）丙方案的投资回收期=2+（20000-7000-7000）/6500=2.92（年）272. 投资回收期法的分析 第三节 资本投资决策方法单个方案方案的投资回收期 期望投资回收期，方案可行决策标准多个方案在可行方案中，投资回收期最短的方案为最优28 投资回收期法的优点： （1）计算简单，使用方便，同时成本较低 （2）反映企业投资方案的变现能力 （3）反映企业投资方案的风险投资回收期法的缺点： （1）只反映投资回收的速度，不反映投资在整个寿命期内的盈利能力 （2）投资回收期法不考虑货币的时间价值 第三节 资本投资决策方法29例.单选 某方案的

12、静态投资回收期是（ ）。 A.净现值为零的年限 B.净现金流量为零的年限 C.累计净现值为零的年限 D.累计净现金流量为零的年限30 （二）会计收益率（ARR）法（Accounting Rate of Return） 1. 会计收益率法的模式 会计收益率（投资收益率、投资报酬率） 是用平均每年所获得的净收益与投资额之比来反映投资的获利能力的指标。 第三节 资本投资决策方法31（1）以投资总额为基础计算会计收益率 会计收益率 该指标反映原始投资总额在整个寿命期内平均年获利能力。（2）以平均投资总额为基础计算会计收益率2/)(残值 投资总额年平均净收益平均投资额年平均净收益会计收益率+= 第三节

13、资本投资决策方法322. 会计收益率法的分析 第三节 资本投资决策方法单个方案方案的会计收益率期望收益率，方案可行决策标准多个方案在可行方案中，会计收益率最高的方案为最优33会计收益率法的优点： （1）计算简单，资料来源方便 （2）考虑了项目寿命期内的全部收益会计收益率法的缺点： （1）没有考虑货币的时间价值 （2）只考虑投资收益，没有考虑投资的回收 第三节 资本投资决策方法34投资额均为200 000元年份A方案净现金流量B方案净现金流量160 00055 000260 00060 000360 00070 000460 00075 000560 00080 000（三）净现值（NPV）法（

14、Net Present Value）35（三）净现值（NPV）法（Net Present Value） 1净现值法的模式 净现值是指某项投资项目的各年净现金流量按企业设定的必要报酬率折合成期初的现值之和。 基本模式如下： 第三节 资本投资决策方法36方案的折现率的选择： 企业要求的必要投资报酬率或最低投资报酬率 企业的资金成本 第三节 资本投资决策方法37投资额均为200 000元年份A方案净现金流量B方案净现金流量160 00055 000260 00060 000360 00070 000460 00075 000560 00080 0003801234560000600006000060

15、00060000200000A方案0123455500060000700007500080000200000B方案39（1）年净现金流量相等NPVA=60000（P/A,10%,5）200000200000 =27448（元）（2）年净现金流量不等NPVB=55000 （P/S,10%,1）60000 （P/S,10%,2）70000 （P/S,10%,3）75000 （P/S,10%,4）80000 （P/S,10%,5）200000 =53073（元）40绘制净现值图： 第三节 资本投资决策方法27448412. 净现值法的分析 净现值法的优点： （1）同时考虑了投资的回收和收益 （2）考

16、虑了货币的时间价值 （3）方案的选择能保证企业价值最大 净现值法的缺点：计算工作量大 第三节 资本投资决策方法42（四）获利指数（PI）法（Profit Index） 1. 获利指数法的模式 获利指数也称为利润指数、现值指数，是指各年净现金流量的现值之和与投资总额的比值。 其计算公式如下： 第三节 资本投资决策方法430123456000060000600006000060000200000A方案0123455500060000700007500080000200000B方案442. 获利指数法的分析获利指数法的优点与净现值法相类似: 优点：（1）同时考虑了投资的回收和收益 （2）考虑了货币的

17、时间价值 （3）方案的选择能保证企业价值最大 缺点：计算工作量大 第三节 资本投资决策方法45（五）内含报酬率（IRR）法（Internal Rate of Return） 1. 内含报酬率法的模式 内含报酬率（内部收益率）它是指能使净现值等于0的折现率。 其计算公式如下： 第三节 资本投资决策方法46绘制净现值图：47（1）年净现金流量相等 采用内插法。（2）年净现金流量不同 采用逐次测试法或图解法。 第三节 资本投资决策方法4860000（P/A，IRR，5）-200000=0（P/A，IRR，5）0123456000060000600006000060000200000A方案i=15%，

18、 （P/A，i，5）i=18%， （P/A，i，5）i=IRR=？ （P/A，IRR，5）490123455500060000700007500080000200000B方案i=10%，NPV=53073i=18%，NPV=5960i=20%，NPV=-3671i=IRR=？，NPV=0NPV=55000 （P/S,IIR,1）60000 （P/S, IIR,2）70000 （P/S, IIR,3）75000 （P/S, IIR,4）80000 （P/S, IIR,5）200000=0502. 内含报酬率法的分析 第三节 资本投资决策方法单个方案方案的内含报酬率必要投资报酬率，方案可行决策标准

19、多个方案在可行方案中，内含报酬率最高的方案为最优51内含报酬率法的优点： （1）同时考虑了投资的回收和收益 （2）考虑了货币的时间价值 （3）直接反映方案的投资报酬内含报酬率的缺点： （1）计算复杂 （2）有时会产生多个内含报酬率 第三节 资本投资决策方法52 按传统的内含报酬率法计算该方案有两个内含报酬率，分别为18和25，因此无法正确判断该投资方案是否应接受。年度净现金流量0-901123.9286.43-130.5 请看下例，设企业资金成本为10，该方案属非常规投资项目。53二、投资决策方法的比较分析（一）投资决策方法的评价标准 基本要求：能够使企业的价值达到最大，方法最为简单的方法为最

20、佳决策方法。具体评价标准：（1）必须充分考虑货币的时间价值（2）必须考虑投资方案整个寿命期内的全部现金流量（3）必须考虑投资方案风险的大小（4）必须使企业价值最大化的最优投资方案 第三节 资本投资决策方法54 结论：折现评价方法明显优于非折现评价方法 非折现评价方法有很大的缺陷，只能进行投资方案的初选（二）内含报酬率的缺陷 1. 在非常规投资方案中，可能出现多个内含报酬率 2. 再投资报酬率的假设不合理 第三节 资本投资决策方法55（三）净现值与内含报酬率法的比较 1. 对单一、独立的常规方案的评价 两种方法的评价结论一致。 2. 对互斥常规投资方案的评价 互斥的投资方案比选时，净现值法与内含

21、报酬率法可能会产生不同的结论。例74 第三节 资本投资决策方法56例7-4年份C方案现金流量D方案现金流量0-10000-100001 70001000230004000320008000修正后D现金流量-10000739530002000该公司要求的必要投资报酬率为5%，两方案的净现值和内含报酬率分别为：C方案：，IIR=12.49%D方案：，IRR=11%57（四）净现值法与获利指数法的比较 一般情况下，净现值法和获利指数法评价投资方案的结论是一致的。 当投资方案的初始投资额不同时，两种方法评价投资方案的结论不一致。 第三节 资本投资决策方法58例7-5：某企业有E、F两个投资方案，资料及

22、计算结果如下，企业要求的必要投资报酬率为10%。1200015000213000170001-15000-200000F方案净现金流量E方案净现金流量年度NPVE=7851.24 PIENPVF=6735.53 PIF59结论： （1）单一常规方案的评价时，三种方法的评价结论是一致的，它们具有以下关系： 当NPV0，则PI1、IRR必要投资报酬率； 当NPV0，则PI1、IRR必要投资报酬率。 （2）互斥方案或非常规方案的评价时，获利指数法和内含报酬率法都会产生一定的问题，净现值法的结论总是正确的。 第三节 资本投资决策方法60第四节 投资决策方法的应用投资项目决策分析假设： （1）现金流量一

23、律看作时点数 （2）建设投资是在年初发生 （3）流动资金投资是在建设期末投入 （4）营业收入、成本、折旧、利润等均认为在该年的年末发生 （5）流动资金和固定资产残值在终结点回收61 一、分期投资项目的决策分析第四节 投资决策方法的应用建设起点投产日结束日62 二、寿命期不同的重置型投资项目决策分析 （固定资产的更新决策） 接受 购置新设备 用新设备代替旧设备 拒绝 继续使用新设备 注意： （1）看作两个方案的选优 （2）一般因收入相同，可直接比较成本，以成本最小的方案为最优。第四节 投资决策方法的应用63某企业有一台旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下 旧设备新设备原值2200240

24、0预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400如果该企业要求的最低报酬率为15%，试做出是否更新设备的决策?64旧设备平均年成本【600700（P/A,15%,6）200（P/S,15%,6）】/（P/A,15%,6）836（元） 新设备平均年成本【2400400（P/A,15%,10）300（P/S,15%,10）】/（P/A,15%,10）【2400863（元） 因为旧设备平均年成本小于新设备平均年成本，所以不宜进行设备更新。65（3）两个方案的经营期（使用期）相同净现值法 两个方案的经营期（使用期）不同年平均成本法平均年成本 年平均

25、成本未来使用年限内现金流出量的现值之和与年金现值系数的比值。（4）以“局外人”观点考虑问题。不按其实际的现金流动来评价方案。例77 第四节 投资决策方法的应用66现金流入量 1. 营业现金流入 不考虑所得税影响时，营业现金流入量计算： 营业现金流入量 利润 折旧 营业收入（营业成本 折旧） 营业收入 付现成本 2. 净残值收入 净残值收入残值收入清理费用 3. 回收的流动资金第四节 投资决策方法的应用67第四节 投资决策方法的应用三、考虑所得税的投资项目的决策分析考虑所得税时： 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税其中： 付现成本=营业成本-折旧 所得税=（营业收入-营业成本）所得税税率整

26、理得： 营业现金流量=营业收入-（营业成本-折旧）- （营业收入-营业成本）税率=（营业收入-营业成本）（1-税率）+折旧=净利润+折旧=营业收入 （1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率68三、考虑所得税的投资项目的决策分析 注意所得税对投资项目的影响： （1）所得税降低了净现金流量的水平 （2）折旧可以起到减少税负的作用，通常称为“折旧税盾” （3）固定资产残值变卖的金额会影响所得税 例78 第四节 投资决策方法的应用69四、多项投资项目组合的决策（一）资金总量无限制第四节 投资决策方法的应用项目投资（万元）获利指数净现值（万元）A6001.45270B4001.28112C6000.97-18D4001.51204E2001.2448F2001.3264决策标准：按净现值的大小确定优先考虑的项目顺序。70四、多项投资项目组合的决策（二）资金总量有限制第四节 投资决策方法的应用 （1）将各可行项目按获利指数的大小进行排队。 （2）从上而下选择满足资金总量等于或略小于企业投资总额的项目组合。 （3）计算各项目组合的净