重点上市民营医院研究报告

1、重点上市民营医院研究报告产业创新，变革未来互联网+医疗 “互联网+医疗”是利用信息技术及互联网平台，让互联网与医疗行业深度融合，推动传统商业模式的不断改变 从而创造新的发展生态。2015年3月，国务院正式印发全国医疗卫生服务体系规划纲要（2015-2020年）， 明确提出积极应用互联网等新技术，推动医疗改革的进一步深化。 社会办医作为医疗改革的中的重要一环，在“互联网+医疗”的浪潮下，有诸多受益前景。“互联网+医疗”是利用信息技术及互联网平台，让互联网与医疗行业深度融合，推动传统商业模式的不断改变， 从而创造新的发展生态。2015年3月，国务院正式印发全国医疗卫生服务体系规划纲要（2015-2

2、020年）， 明确提出积极应用互联网等新技术，推动医疗改革的进一步深化。社会办医作为医疗改革的中的重要一环，在“互联网+医疗”的浪潮下，有诸多受益前景。跨界融合“互联网+”以融合的姿态， 整合的理念为医疗行业带来新 的发展机遇。民营医院通过市场化运作，吸 纳社会资本，构建自身为平台， 融合社会优质医疗服务资源， 推动医疗行业改革进一步深化。优化体验“互联网+”赋能将重新定义 医患关系，以患者为中心为 其创造价值，提升用户体验。民营医院起步较晚，但可借 助“互联网+”赋能，切入医 疗领域的优质赛道，实现医 院长足稳定发展。简化流程“互联网+”通过O2O运营管 理与服务体系，打通医疗服务 各环节，

3、实现医院管理效益与 社会效益的双丰收。民营医院规模小而架构灵活， 更易于吸纳优秀管理经验，快 速作出管理模式的改变。 来源：头豹研究院编辑整理2中国整体医疗服务市场 中国是全球最大的医疗服务市场之一，并且随着人口老龄化问题逐渐显现以及各类顽疾病患率的上升，中国的医疗卫生总费用逐渐增长。根据中国卫健委历年统计公报显示，中国医疗卫生总费用由2014年的35,378.9亿元， 增长至2018年的57,998.3亿元，年复合增长率达13.2%，医疗卫生总费用占国内生产总值比重也由2014年的 5.6%增长至2018年的6.4%。 截至2019年11月，公立医院服务量同比提高4.8%，民营医院服务量同比

4、提高9.0%，中国医疗卫生机构总服务 量仍保持稳定增长态势。中国是全球最大的医疗服务市场之一，并且随着人口老龄化问题逐渐显现以及各类顽疾病患率的上升，中国的医疗卫生总费用逐渐增长。根据中国卫健委历年统计公报显示，中国医疗卫生总费用由2014年的35,378.9亿元， 增长至2018年的57,998.3亿元，年复合增长率达13.2%，医疗卫生总费用占国内生产总值比重也由2014年的 5.6%增长至2018年的6.4%。截至2019年11月，公立医院服务量同比提高4.8%，民营医院服务量同比提高9.0%，中国医疗卫生机构总服务 量仍保持稳定增长态势。中国医疗卫生总费用情况，2014-2023E35

5、,378.940,587.746,344.951,598.857,998.363,146.568,371.774,254.480,854.287,650.74000050000600007000080000900003000020000201420152016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E 来源：国家卫建委，头豹研究院编辑整理CAGR2014-20182019E-2023E中国医疗卫生总费用13.2%8.5%单位：亿元人民币中国卫生总费用组成，2018年政府卫生支出16,390.7亿元28.3%社会卫生支出24,944.7亿元43.0%个人卫生现金支

6、出16,662.9亿元28.7%3中国医院按经营性质分类中国公立/民营医院数量，2014-2023E12,54614,51816,43218,75920,97722,31824,63926,65328,66430,67413,31413,06912,70812,29712,03211,88911,49011,18710,88510,58310,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E民营医院公立医院单位：所CAGR2013-20182019E-2023E民营医院13.

7、7%8.3%公立医院-2.5%-2.9% 中国医疗服务领域参与者众多，且分布较为分散。截至2019年11月，中国共有33,972所医院，相较2018年底 增加963所医院。 中国医院按经营主体可分为公立医院和民营医院。民营医院是指非政府公办的，具有私人性质的医院。民营医 院大部分是由社会出资以营利性机构为主导所办立的卫生机构，也有少数为非营利机构，享受政府补助。过去 的几年里，民营医院正经历快速发展，已成为中国医疗服务机构中重要的组成部分。从数量上看，2014年至 2018年民营医院机构数由12,546所增至20,977所, 年复合增长率达到13.7%。2018年民营医院数量占医院总数 的63

8、.5%。中国医疗服务领域参与者众多，且分布较为分散。截至2019年11月，中国共有33,972所医院，相较2018年底 增加963所医院。中国医院按经营主体可分为公立医院和民营医院。民营医院是指非政府公办的，具有私人性质的医院。民营医 院大部分是由社会出资以营利性机构为主导所办立的卫生机构，也有少数为非营利机构，享受政府补助。过去 的几年里，民营医院正经历快速发展，已成为中国医疗服务机构中重要的组成部分。从数量上看，2014年至 2018年民营医院机构数由12,546所增至20,977所, 年复合增长率达到13.7%。2018年民营医院数量占医院总数 的63.5%。 来源：国家卫建委，头豹研究

9、院编辑整理7中国民营医疗服务行业相关政策政策名称日期发文单位主要内容2016年政府工作报告2016-03国务院鼓励医疗卫生、医疗保险、医药等领域协同改革，鼓励社会资本投资医疗卫 生服务业关于印发深化医药卫生体制改革2016 年重点工作任务的通知2016-04国务院进一步深化公立医院改革，促进商业医疗保险发展；稳步完善和规范多站点 许可证；鼓励社会资本投资于养老保健设施和老年人康复设施医疗机构设置规划指导原则（2016- 2020）2016-08卫计委制定医疗机构设置主要指标；要求规范引导社会力量举办医疗机构；加快推 进社会办医成规模、上水平发展，将社会办医纳入相关规划健康中国“2030”规划纲

10、要2016-10中共中央、 国务院进一步优化政策环境，优先支持社会力量举办非营利性医疗机构，推进和实 现非营利性民营医院与公立医院同等待遇“十三五”卫生与健康规划2017-01国务院大力发展社会办医。鼓励社会力量兴办健康服务业，按照每千常住人口不低于1.5张床位为社会力量办医预留规划空间；个体诊所设置不受规划布局限制。 优先支持举办非盈利性医疗机构关于支持社会力量提供多层次多样化医 疗服务的意见2017-05国务院进一步激发医疗领域社会投资活力，调动社会办医积极性，支持社会力量提 供多样化医疗服务关于深化“放管服”改革激发医疗领域 投资活力的通知2017-08卫计委进一步提升医疗领域对外开放水

11、平。外国医疗机构、公司、企业和其他经济 组织以合资或者合作形式设立的诊所，放宽外方投资股权比例不超过70%的 限制关于优化社会办医疗机构跨部门审批工 作的通知2019-01发改委及 十部委制定了医疗机构准入跨部门审批的基本流程框架关于促进社会办医持续健康规范发展的 意见2019-06卫健委及 九部委明确加大政府支持社会办医力度，包括但不限于拓展社会办医空间、扩大用 地供给、推广政府购买服务、落实税收优惠政策以及简化行政审批手续关于提升社会办医疗机构管理能力和医 疗质量安全水平的通知2019-10卫健委及中药 管理局要求各类社会办医疗机构规范诊疗行为，坚决杜绝过度诊疗 来源：头豹研究院编辑整理5

12、实验室信息系统，LIS放射科信息系统，RIS医疗影像存储传输系统， PACS临床信息系统， CIS医疗信息化建设加码助力民营医院效率提升 医疗信息化是在医院信息系统（简称HIS）建设的前提下，利用电子计算机和通讯设备，为医院所属各部门提供 病人诊疗信息、行政管理信息的收集、存储、处理、提取和数据交换的能力，并满足所有授权用户的功能需求 的医院数字化发展方向，是有效提高医院效率，提高医院医疗服务水平的重要途径。 民营医院虽然面临着医疗资源等发展障碍，但也凭借其对社会医疗服务需求的准确判断，快速调整，借助互联 网以及数字化系统的建设，在医疗信息化的道路上做出了有意义的摸索。医疗信息化是在医院信息系

13、统（简称HIS）建设的前提下，利用电子计算机和通讯设备，为医院所属各部门提供 病人诊疗信息、行政管理信息的收集、存储、处理、提取和数据交换的能力，并满足所有授权用户的功能需求 的医院数字化发展方向，是有效提高医院效率，提高医院医疗服务水平的重要途径。民营医院虽然面临着医疗资源等发展障碍，但也凭借其对社会医疗服务需求的准确判断，快速调整，借助互联 网以及数字化系统的建设，在医疗信息化的道路上做出了有意义的摸索。医院管理信息系统，MIS电子病历，EMR医院信息系统组成单位民营医院探索信息化的优缺点优点：灵活性更大，相较于公立医院，新型信息系 统的建设不受管理体制的约束；对社会资源的获取和信息化发展

14、方向更加多 元化。缺点：医院品牌效应较差，营利性不足的问题可能 造成信息化建设资金短缺；医疗服务质量的基础有待加强，过度强调医 院信息实力的发展可能使得医院发展中心本 末倒置。 来源：头豹研究院编辑整理6民营医院发展驱动因素对医疗服务的需求加大：人口老化加速及慢性疾病高发等因素提高了对医疗服务的需求， 从而致使医疗服务短缺。公立医院不能够完全满足对医疗服务需求的快速增长。而且，在 于2015年11月颁布的关于控制公立医院医疗费用不合理增长的若干意见中，禁止公 立医院以举债的方式进一步扩张，为民营医院的进一步发展扩张提供了机会。医疗资源的不合理分配：大型公立医院通常高度集中于主要城市的中心地带，

15、致使 许多其他地区服务匮乏。中国持续的城市化进程已使城市新兴失去及郊区对医院的 需求加大，预期进一步推动民营医院的增长。对高端医疗服务的需求加大：随着人均可支配收入的增长，更多的中国居民不 满意基本的医疗服务，并要求享有更多个人隐私的个人化高端医疗服务。然而， 公立医院受中国政府对提供高端服务的限制。而这为民营医院提供了通过提供 高端医疗服务以抓住服务匮乏市场的机会。多点执业政策：由于医生过往仅可于一处医疗机构注册及工作，大多数在中国的医 生倾向于在公立医院工作，以求得稳定的职业路径。为提高医生服务的可用性及优 化医疗资源，中国政府已于若干试点城市颁布了多点执业政策。受益于该政策，预 计民营医

16、院将吸引额外的医疗专业人士并进一步增加它们的业务。医疗改革中有利于民营医院的政策：民营医院的发展已于政府工作报告（2016年）及十二 五计划（2011年-2015年）中被中国政府置于首位。政府有意消除公立及民营医院间的失 衡及不公平竞争，在税务及其他方面为民营医院创造更多有利的政策环境。 来源：头豹研究院编辑整理7民营医院未来发展将持续关注品质提高 国家在发布关于提升社会办医疗机构管理能力和医疗质量安全水平的通知、向民营医院提出管理和医疗服 务质量要求的同时，也为民营医院的发展点明了方向。在“以公立医院为主，以民营医院为辅”的规划发展格 局下，民营医院应加快补全自身短板，着重发挥自身优势，提高

17、民营医院的社会服务能力，以完成作为公立医 疗机构重要补充的历史任务。国家在发布关于提升社会办医疗机构管理能力和医疗质量安全水平的通知、向民营医院提出管理和医疗服 务质量要求的同时，也为民营医院的发展点明了方向。在“以公立医院为主，以民营医院为辅”的规划发展格 局下，民营医院应加快补全自身短板，着重发挥自身优势，提高民营医院的社会服务能力，以完成作为公立医 疗机构重要补充的历史任务。民营医院相较公立医院存在着明显的资本约束和人才 缺口，在公立医院各科室均衡发展的环境下，民营医 院做专做强核心科室，形成相应特色，以重点科室为 医院品牌，以提高医院的知名度和就诊量。着力发展重点科室医疗技术是医院实力

18、的重要体现，当前中国的民营医 院在和公立医院相比，在诊疗仪器、专业人员配备以及相关科室的设置上都存在一定差别。在政策指导下，优化核心医疗技术水平，尽快缩小在关键领域和公立 医院的差距，将是民营医院的重要布局。注重核心医疗技术的提升国家政策引导和促进民间资本投入高端、特需服务市 场，以满足不同层次的医疗卫生服务需求。相较于发达国家，中国高端医疗服务市场尚处于初步萌芽阶段，民营医院在此领域具有更为合适的市场定位以及应变 灵活性，有望成为民营医院的重要发展方向。大力布局高端服务领域随着社会的不断发展，中国患者对就医的便捷性和就 医体验的要求逐渐提高。与公立医院相同，民营医院 的医疗信息化建设也提上日

19、程；同时，医护团队的专 业性和服务能力在社会的要求下逐步提高，以实现患 者对医疗服务满意度的不断优化。优质化的医疗服务体验 来源：头豹研究院编辑整理8中国民营医疗服务领域企业上市板块及业务分布A股港股美股医疗服务类医药/器械+医疗服务类综合 医院专科 医院药品+ 医疗专科 医院器械+ 医疗综合 医院综合肿瘤专科体检医美 中国民营医疗服务企业A股上市难度较大，但A股企业收购民营医院热潮不减； 在此环境下，综合类及专科类民营医院大多选择港股上市。中国民营医疗服务企业A股上市难度较大，但A股企业收购民营医院热潮不减；在此环境下，综合类及专科类民营医院大多选择港股上市。 来源：头豹研究院编辑整理9中国

20、民营医院市场竞争格局宿迁市人民医院1东莞东华医院2南京明基医院32河南宏力医院1,5001,5001,500中国综合性民营营利医院排名前五，按经营床位数截 至 2018年12月31日经营床位数1,7002瓦房店市第三医院1,50032 来源：头豹研究院编辑整理10中国民营医院市场竞争格局佛山禅城区中心医院中国综合性民营营利医院排名前五，按住院人数1东莞康华医院2018年住院人次（千人）70.02宿迁市人民医院57.033河南宏力医院55.74南京明基医院53.051.035 来源：头豹研究院编辑整理11中国民营医疗服务企业A股市场表现A股市场涉及民营医院概念相关股票主要为在原有主营业务的基础上

21、，通过资本运作、自建综合/专科医院等方式进入民营 医院领域。其中，又以原主业为医疗领域企业进行纵向并购为主，旨在打通医疗全产业链，积极布局下游医疗服务端。2019年，万得民营医院指数（884148.WI）全年涨幅为14.7%，相较于创业板指、中小板指、沪深300全年涨幅偏低。020004000600080001000012000140001600018000-10%0%10%20%30%40%50%19-0119-0119-0119-0119-0119-0219-0219-0219-0219-0319-0319-0319-0319-0419-0419-0419-0419-0519-0519-0

22、519-0519-0519-0619-0619-0619-0619-0719-0719-0719-0719-0719-0819-0819-0819-0819-0919-0919-0919-0919-1019-1019-1019-1019-1019-1119-1119-1119-1119-1219-1219-1219-12成交金额民营医院指数中小板指创业板指沪深300中国A股市场民营医院指数（884148.WI）年度涨幅情况，2019年4民营医院：14.7%沪深300：36.1%1创业板指：43.8%2中小板指：41.0%3 来源：头豹研究院编辑整理12中国民营医疗服务企业A股市场表现（续）根据

23、万得民营医院指数（884148.WI）显示，中国A股市场涉及民营医院概念股票共30家，主要为从事医院运营及相关配套 服务企业。主要分布在200亿及以下，市值平均值为147.4亿元，中位数为48.1亿元，整体规模偏小。其中，爱尔眼科（300015.SZ）“民营医院”概念较纯，其市值为30家成分股之最，达1,225.5亿元。2019年全年，指数成分股平均涨幅达24.9%，涨幅中位数8.3%，其中主业为医疗服务业务（民营医院）、大输液业务、医 疗器械业务的济民制药（603222.SH）涨幅达305.2%，PE（TTM）483.1x。济民制药旗下共有四家综合性医院，分别为博 鳌国际医院、鄂州二医院、新

24、友谊医院、白水县济民医院。民营医院概念涨跌幅前五名情况，2019年-54.5%宜华健康1济民制药305.2%-30.5%恒康医疗2光正集团127.0%-25.0%福瑞股份3通策医疗116.0%-14.0%创新医疗4爱尔眼科96.6%-10.2%康芝药业5凤凰股份33.5% 来源：头豹研究院编辑整理13中国民营医疗服务企业港股市场表现相较于A股市场，我国民营医院赴港上市成功案例较多，标的概念较为纯正。在架构方面，主要采取H股、股权红筹架构和 VIE红筹架构三种主要模式，其中股权红筹架构为我国民营医院赴港上市的主流模式。根据公司年报，筛选出8支民营医院概念股票，分别为锦欣生殖、弘和仁爱、新世纪医疗

25、、康华医疗、瑞慈医疗、康宁医院、 和美医疗以及华润医疗。8支股票年平均涨跌幅为-23.8%，年涨跌幅中位数为-28.5%，相较于恒生指数（HSI）2019年度 涨幅9.1%表现较弱。港股民营医院股票市场表现情况，2019年14.0%12.3%-9.9%-25.3%-31.7%-42.0%-49.7%-58.4%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%和美医疗锦欣生殖润医疗华康华医疗弘和仁爱医疗康宁医院瑞慈医疗新世纪医疗恒生指数2019年平均涨幅：9.1%-70.0%来源：头豹研究院编辑整理14中国民营医疗服务企业业绩表现综合A股、港股

26、民营医院27家上市企业合并报表口径可发现，2018年发生营业总收入规模下降共5家企业，全部分布与A股， 分别为人民同泰（600829.SH）、澳洋健康（002172.SZ）、金陵药业（000919.SZ）、国际医学（000516.SZ）以及融捷 健康（300247.SZ）。中国民营医院营业总收入规模下降企业，2017-2018年53.731.940.670.647.129.020.412.210.601020304050607080人民同泰澳洋健康金陵药业国际医学融捷健康2017年2018年单位：亿元9080.1A股民营医院上市企业营业总收入规模下降，主要是由 于受医疗服务（民营医院业务）外的

27、其他业务影响， 如：人民同泰（ 600829.SH ） 营业总收入下降 11.9%，主要受医药批发及零售业务销售缩减 影响，从而导致营业总收入规模降低；澳洋健康（ 002172.SZ ） 营业总收入下降 12.2%，主要受化学纤维业务影响，导致营业 总收入出现下降；金陵药业（ 000919.SZ ） 营业总收入下降 9.2%，主要受药品生产与销售收入同比下降 20.1% 所影响，其医疗服务业务同比增长 16.9%；融捷健康（ 300247.SZ ） 营业总收入下降 12.7%，主要原因为远红外理疗设备、按摩产 品、空气净化产品生产与销售业务萎缩。另外，国际医学（000516.SZ）进行对原有百

28、货零 售业务资产的剥离，导致营业总收入下降49.8%。完 成业务剥离后，公司成功实现整体业务战略转型，将 专注于发展医疗服务主业。 来源：头豹研究院编辑整理39中国民营医疗服务企业业绩表现（续）盈利方面，2018年27家民营医院上市企业有14家出现净利润下降，其中8家企业出现一定程度亏损，其中融捷健康（300247.SZ）净利润下降幅度1,302.3%，和美医疗（1509.HK）净利润下降幅度838.3%，恒康医疗（002219.SZ）净利 润下降幅度723.1%。同比增减2120.HK康宁医院0.480.7556.7%1526.HK瑞慈医疗-1.03-1.3632.7%1951.HK锦欣生殖

29、1.992.126.8%1515.HK华润医疗4.304.402.3%3689.HK康华医疗1.611.610.1%1518.HK新世纪医疗1.150.73-36.1%3869.HK弘和仁爱医疗0.07-0.23-453.8%1509.HK和美医疗0.29-2.17-838.3%证券代码证券简称2017年净利润 2018年净利润2017年净利润 2018年净利润（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）同比增减证券代码证券简称000516.SZ国际医学1.9722.43000919.SZ金陵药业1.732.89600763.SH通策医疗2.273.59002044.SZ美年健康6.949.7300200

30、4.SZ华邦健康5.948.23000788.SZ北大医药0.330.45300015.SZ爱尔眼科7.9310.66000150.SZ宜华健康1.842.01600829.SH人民同泰2.542.58600196.SH复星医药35.8530.20603222.SH济民制药0.560.43600993.SH马应龙3.091.65300143.SZ盈康生命1.390.71002173.SZ创新医疗1.410.30002172.SZ澳洋健康1.62-0.46600594.SH益佰制药4.08-6.84002390.SZ信邦制药3.31-12.83002219.SZ恒康医疗2.23-13.88300

31、247.SZ融捷健康0.66-7.891040.0%67.1%58.5%40.1%38.6%35.8%34.4%8.9%1.4%-15.8%-23.0%-46.7%-48.7%-78.7%-128.6%-267.9%-487.1%-723.1%-1302.3% 来源：头豹研究院编辑整理16爱尔眼科（300015.SZ）存货周转天数31.3027.0126.4126.8426.87三家典型民营医院上市企业在流动资产周转率和 固定资产周转率方面表现较为一致，自身同比数 据在合理区间。对于地处一、二线城市综合/专 科医院而言，市场需求对医疗设备要求较高，因 此医疗设备采购以及自建医疗服务场所成为企业

32、 主要固定资产投入。康华医疗旗下医院均设立于 东莞市，营业收入规模出现一定限制，加之当期 扩大医疗设备采购以及在建工程，致使固定资产 周转率于2018年出现小幅下降。存货周转方面，华润医疗出现周转率下降，周转 天数延长的趋势，主要由于企业开展GPO业务， 扩大医疗药品采购所致。应收账款方面，三家企业均出现应收周转率下降、 周转天数延长的趋势。由于应收账款主要来自各 地的医保款，各地医保中心的支付速度往往不由 企业的管理层所支配。应收账款周转天数24.8024.0829.3931.3838.68存货周转率5.8%13.3%6.8%13.4%6.7%应收账款周转率7.3%15.0%6.1%11.5

33、%4.7%流动资产周转率1.6%2.3%1.1%2.3%1.2%固定资产周转率3.2%6.3%3.2%6.2%3.1%华润医疗（01515.HK）2017中报 2017年报2018中报2018年报 2019中报趋势图存货周转天数18.6813.2214.6216.0923.55应收账款周转天数74.6272.9377.5082.2198.85存货周转率9.6%27.2%12.3%22.4%7.6%应收账款周转率2.4%4.9%2.3%4.4%1.8%流动资产周转率0.5%1.0%0.4%0.9%0.4%固定资产周转率3.3%7.2%3.5%8.0%4.5%康华医疗2017中报 2017年报20

34、18中报2018年报 2019中报趋势图（3689.HK）存货周转天数17.6914.9314.3912.6412.20应收账款周转天数23.9223.5928.8429.8139.71存货周转率10.2%24.1%12.5%28.5%14.8%应收账款周转率7.5%15.3%6.2%12.1%4.5%流动资产周转率0.5%1.2%0.6%1.5%0.9%固定资产周转率1.8%3.5%1.7%2.7%1.1%2017中报 2017年报2018中报2018年报 2019中报趋势图中国民营医疗服务企业财务指标分析营运能力分析由于中国A股上市相关企业多数从事民营医院产业链上游业务，旨在打通医疗服务全

35、产业链，或企业原主营业务与医疗服务 不属于同一产业链，但因看好医疗服务细分赛道或亟待产业转型从而进入民营医院领域。因此，头豹在进行财务指标分析时 以标的属性纯度进行筛选，以排除企业由于相关业务以外的商业活动对企业财务指标的影响。 来源：头豹研究院编辑整理17爱尔眼科2017中报 2017年报2018中报2018年报 2019中报趋势图（300015.SZ）流动比率1.141.741.361.581.33速动比率0.961.611.231.401.22资产负债率35.4341.2443.6337.9844.42产权比率0.550.700.770.610.80长期债务与营运资金比率1.461.10

36、1.931.361.23华润医疗2017中报 2017年报2018中报2018年报 2019中报趋势图（01515.HK）流动比率2.052.162.171.982.22速动比率1.982.132.121.922.16资产负债率18.3918.9819.3221.9921.89产权比率0.230.230.240.280.28长期债务与营运资金比率0.350.300.280.260.22康华医疗2017中报 2017年报2018中报2018年报 2019中报趋势图（3689.HK）流动比率2.972.712.601.421.25速动比率2.852.612.501.361.18资产负债率23.98

37、25.5724.1031.4841.75产权比率0.320.340.320.460.72长期债务与营运资金比率0.071.11中国民营医疗服务企业财务指标分析偿债能力分析爱尔眼科非流动性负债由2017年44.8%逐渐下降至2019年中报的29.1%，华润医疗、康华医疗也具有相似特征。因此民营 医院负债结构以流动负债为主，其中以商业银行短期贷款、应付职工薪酬及供应商应付款为主。非流动负债主要为商业银行长期借款、递延所得税负债以及退休福利责任所组成。短期偿债方面，爱尔眼科、华润医疗以及康 华医疗在流动比率上出现回落，企业存在短 期流动性减弱。速动比率与同比数据保持稳 定，数值稳定在1以上，表明企业

38、不存在短 期流动性问题，且富余货币资金使用效率提 升。康华医疗流动比率与速动比率下降幅度 较大，主要是由于当期银行结构性存款与现 金的减少，以及收购PP&E应付款和社会保 险垫款增加所致。长期偿债方面，三家上市企业在长期负债方 面较为谨慎。康华医疗除递延所得税负债以 及租赁负债（2019年中报）外没有长期借 款，偿付压力较小。爱尔眼科资产负债率上 升主要由于延期收购子公司及吸收负债造成， 且总非流动负债减小。华润医疗非流动负债 受退休福利责任及递延税负债影响，偿付压 力较小。 来源：头豹研究院编辑整理18爱尔眼科2017中报 2017年报2018中报2018年报 2019中报趋势图（30001

39、5.SZ）销售毛利率46.9646.2847.6647.0047.14销售净利率15.1213.2914.4813.3115.39EBITDA/营业总收入23.5922.4424.0722.3826.48息税前利润/营业总收入18.6417.5619.2217.7220.91华润医疗2017中报 2017年报2018中报2018年报 2019中报趋势图（01515.HK）销售毛利率37.4835.5939.0936.7435.81销售净利率38.3822.8322.5321.3019.46EBITDA/营业总收入49.7733.4134.3132.4530.39息税前利润/营业总收入46.18

40、29.8630.7328.9126.99康华医疗2017中报 2017年报2018中报2018年报 2019中报趋势图（3689.HK）销售毛利率25.2923.8222.7521.8920.34销售净利率11.6111.5412.009.766.04EBITDA/营业总收入19.1717.81息税前利润/营业总收入16.1414.8512.5211.108.54中国民营医疗服务企业财务指标分析盈利能力分析盈利方面，综合/专科民营医院具有较明显特点。大型连锁专科医院在毛利率及收益平稳性上优于综合性医院，但在净利率指标上弱于综合性医院。毛利率方面，由于大型连锁专科医院体量 相较综合医院而言较小，

41、医院经营管理更 为灵活，且能够较快适应新店所在地消费 者消费习惯。民营综合性医院与当地公立 综合医院具有较明显竞争关系，且不重点 追求差异化服务，因此毛利率出现下滑。净利率方面，综合性医院表现较好，主要 为综合性医院已形成成熟的标准化管理体 系，且销售投入较低。 来源：头豹研究院编辑整理19分级连锁：加快推进以地、县市为重点的医疗网络建 设，多个省区逐步形成“横向成片、纵向成网”的布 局，并积极探索城市分级诊疗体系，为基层患者提供 优质眼科医疗服务。拓展全球资源：拥有香港亚洲医疗、美国 MING WANG 眼科中心、欧洲 ClnicaBaviera.S.A 等领先的 海外眼科机构。同时，公司已

42、成为世界眼科医院协会(WAEH)会员，与新加坡国立眼科中心签署了合作协议， 在科研、管理等方面推进深入合作。科教研平台搭建：科研平台完善，并申请和开展了多 项国家级、省部级、市局级科研课题。业务情况爱尔眼科是中国最大规模的眼科医疗机构，致力于引进国际一流的眼科技术与管理方法，以专 业化、规模化、科学化为发展战略，联合国内外战略合作伙伴，共同推动中国眼科医疗事业的 发展。截至2019年，爱尔眼科已在中国大陆30个省/市/区建立300余家专业眼科医院，覆盖全国医保 人口超过70%，年门诊量超过650 万人。并且，在美国、欧洲和中国香港开设有80余家眼科医 院。公司预计2020年，将建成1,000家

43、具有竞争力的专业连锁眼科医院，为更多的人提供高质量眼 科医疗服务。战略布局优势行业内上市公司业务情况及战略布局爱尔眼科（300015.SZ）近视及近视防控白内障青光眼小儿眼科泪道疾病角膜及眼表疾病眼部整形 来源：爱尔眼科官网，头豹研究院编辑整理20业务情况华润医疗控股有限公司（简称“华润医疗”）是华润集团在医疗健康的主平台。华润医疗是医院投资管理经验丰富、产业模式成熟的医疗健康服务产业平台。华 润医疗旗下拥有112家医疗机构，分布于北京、华北、华东、华中、华南等主要 区域，提供临床诊疗、健康管理、公共卫生、医养结合等全方位、多层次的医疗 健康服务。华润医疗积极践行健康中国战略，履行企业社会责任

44、，如旗下医疗机构定期举办 各种形式的义诊活动，惠及民生；设立临床工作委员会，加强医院学科建设等。*截至2018年12月31日战略布局综合医疗服务拥有营利性医疗机构为患者提供的临床诊疗、健康管 理、公共卫生等全方位、多层次的医疗健康服务。行业内上市公司业务情况及战略布局华润医疗（01515.HK）医院管理及咨询服务 向自有或管理的非营利性医院提供的卓越的医院管理 服务，并通过“投资 运营 移交”模式参与公立医 院改革，提升公立医院运营效率。衍生业务GPO业务、医生集团业务以及快捷诊所业务。 来源：华润医疗官网，头豹研究院编辑整理21业务情况广东康华医疗股份有限公司成立于2002年。其主要经营医院

45、为康华医院、仁康医院。其中， 康华医院为中国最大的私立营利性综合医院，是中国首家取得三级甲等评级（中国的医院可获得的最高评级）的私立营利性综合医院，且在2018年 6月，康华医院顺利维持评级。2018年4月，康华医疗以总对价7,866亿元人民币完成收购安徽桦霖康复医院57%股权。 2018年8月，康华医疗以对价2.7亿元人民币完成收购重庆众联心血管医院60%股权。重庆 众联心血管医院被评为江北区区级胸痛中心建设项目，同时，医院被评为重庆市市级临床 重点专科。战略布局发挥强势科室优势康华医疗心血管有关科室2018年收益增幅达19.5%， 占总收入的12.3%，仅次于妇产科室。2018年年内， 康华医疗完成重庆众联心血管医院收购，将于原有科 室业务形成正向协同效应。走出东莞，布局全国公司原有医院均处于东莞市，由于广州、深圳两地优 质医疗资源分流压力，康华医疗亟需向省外进行医院 布局。从2018年看，康华医疗在省外布局更倾向于专 科医院。行业内上市公司业务情况及战略布局康华医疗（3689.HK）*截至2018年12月31日3,206张床位，较2017年增长720张66,388住院人次，较2017年增长8.6%1,650,592门诊人次，同比增长7.0%219,191体检人次，同比增长31.3%收入16.4亿，同