试论企业财务危机预警

1、试论企业财务危机预警企业发生财务危机会使企业的财务陷入困境，严重时可能导致企业破产。 对企业财务危机的预警和防范是企业财务管理的重要内容，企业财务危 机预警体系就是完成这一内容的最正确工具。本文从分析企业财务危机的涵义、财务危机预警的涵义、我国企业财务 危机的现状及预警的重要意义入手，重点探讨了财务危机的原因，提出 了对财务危机可采取的预防措施，分析了企业财务危机预警的相关方法、 用案例验证了企业财务危机预警指标体系的设置、财务危机预警临界值 确实定等，最后对我国企业财务危机预警系统的运行保障进行了简述, 提出了企业集团财务危机预警理想目标的设想。创新提出了综合分析评 价法。关键词：财务危机

2、预警.以制度规范公司大股东的行为，改善一股独大、内部人控制 的公司治理结构的缺陷；发挥监事会、“独立董事”的真正作用， 从而减少对关键管理人员的过度依赖，形成公司治理的有效决策机制。.建立有效的内部控制制度，抓好关键控制点，施加有效的预先控制。 要把企业财务与经营管理、开展战略联系起来，密切关注可能会引发经 营与财务风险的事故多发地带”。.建立有效的内部稽核和内部审计制度。增强企业关键内部控制环节的 内部稽查和复核，加强内部审计工作，从而规避财务危机发生的几率。.严格控制公司各项费用开支，提高经营管理效率和各项资产运营效率。 建立定期检查和淘汰不良客户的应收账款管理制度，减少企业呆、坏账 的发

3、生。.建立切合公司的财务危机预警分析方法和预警模型，做好预测和监控。四、企业财务危机预警的分析方法除了做好预防措施外，还要加强财务危机预警的分析。目前通行的财务 预警分析方法主要有定性分析法和定量分析法。(-)企业财务危机预警的定性分析与定量分析方法 企业财务危机预警的定性分析方法有传统的资产负债表透视法、事件推 测法、企业股市跟踪法、管理评分法等。其中，最具有代表性的就是A 计分”方法。定性分析方法存在着预警结果因人而异的缺陷，但该方法 较易直观获知结局。财务危机预警的定量分析方法一般指以企业经营活动的实际数据和事 先确定的风险临界值为分析基础的风险预警法。主要有传统的绝对值指 标预警法、相

4、对值指标预警法和现代的单变量统计模型分析、综合指数 分析、多变量统计模型分析等。我国企业进行财务危机预警比拟常用的方法是单变量统计模型分析中 的财务危机指标分析法，即先预先设置财务指标的判断标准，然后计算 出这些财务指标的实际值，并将其与判断标准进行比照，来判断企业是 否存在危机。由于各行业经营业务存在较大差异，财务指标分析的标准也不同，虽然 该方法能够比拟直观地获知预警结果，但是，企业在运用各指标作判定 时，要根据实际情况来进行判别。（二）多变量统计模型及财务危机临界点值.Z值财务预警模型Z值财务预警模型是定量分析方法中多变量统计模型分析的一个经验模 型。最具代表的是美国纽约大学Altman

5、教授1968创立的Z值模型。 它对5个财务比率通过汇总后产生的分值（Z值）作为判断标准来预测 企业可能发生的财务危机的一种方法。1995年Altman以非上市公司为样本，修正了 Z计分模型：Z=0.717 x营运资金/总资产x 100+0.847 x保存盈余/总资产x 100+3.107x息税前盈余/总资产X100+0.42 x权益市值/负债x 100+0.998x销售收入净额/总资产如Z值 2.90 ,说明企业的财务状况良好，发生财务危机的可能性较 小；如Z值 1.21 ,说明企业存在财务危机的可能性很大；如Z值 介于1.212.90之间，那么可视为企业进入“灰色地带要加强关注。.学者刘红霞

6、利用主成分法建立的财务危机预警模型学者刘红霞2015年提出的财务危机预警模型主要是采用的主成分的方 法，其模型主成分主要是现金比率、资产负债化、存货周转率、应收账 款周转率、主营业务利润率、BEP（息税前盈余/总资产）、主营业务增 长率、经营活动现金净流量增长率和主营业务现金比率等九个财务比率 汇总分析，形成综合因子Zl、Z2、Z3、Z4、Z5、Z6、Z7 （计算公式 略去，模型成分中的九个财务比率计算方法略，可参见参考文献2.刘红 霞.企业财务危机预警方法及系统的构建研究.中国统计出版社,2015.）, 在此基础上又构造了公司财务状况综合指标F,F是各综合因子Zl、Z2、 Z3、Z4、Z5、

7、Z6、Z7的线性组合。最终的财务危机预警模型是：F=0.27948Zl+0.15051Z2+0.12196Z3+0.11331Z4+0.10817Z5+0. 09799Z6+0.07037Z7该预警模型的临界值如下：当FN0.215时，企业处于财务平安区域； 当F v -0.225时，企业处于财务危机区域；当-0.225WF 0.215时,企 业处于灰色区域，在此区域，企业应深入进行警兆分析与鉴别。（三）案例分析验证模型l.*ST信联（600899 ）背景简介公司前身是浙江二轻轧钢厂，创立于1958年。浙江省首家轧钢企业, 原企业本金是浙江省手工业联社的资金，曾分别划归省轻工业厅、省二 轻工业

8、厅管理。1961年归属浙江省手工业局管理，并改称浙江省手工 业联社轧钢厂。1995年9月浙江人民政府正式批准以募集设立方式设 立该公司。1996年4月18日召开公司创立大会，4月19日取得营业 执照。同年4月26日公司A股在沪上市。该公司2012年至2014年 三年连续亏损，被暂停交易，后于2015年9月21日终止上市。2.分别用Altman的Z值模型和刘红霞的主成分模型验证*ST信联的财 务危机通过Altman的模型和浙江信联股份公司2012-2014年财务报表计算 的该公司2014年的Z=-7.79 1.81 ,说明该公司存在财务危机。利用刘红霞的主成分模型对该公司2014年财务状况的计算

9、如下:ST信联2014年计算的财务数据如下:现金比率XI资产负债化X2存货周转率X3应收账款周转率X4主营业务 利润率X5 BEPX6主营业务增长率X7经营活动现金净流量增长率X8主营业务现金 比率X90.0129 0.4912 0.6323 0.0097 -22.223 -1.0818 -0.1873 -0.9079 0.4401根据表中财务比率和刘红霞的主成分模型计算的结果是：Zl = -18.7827 Z2=9.7125 Z3 = -0.9722 Z4=4.0085 Z5 = -3.0025Z6=2.6279 Z7=-3.1334 F=-3.7397因为F值小于-0.225 ,判断信联股

10、份2014年处于财务危机阶段。本人认为上述文中提及得对财务危机预警分析的方法，都存在着一定的 局限性：一是可判断出企业是否处于财务危机之中，但不能量化判定企 业危机的严重程度及预测破产时间，虽然Altman提出Z值 1.81 ,说 明企业存在财务危机的可能性很大，与破产企业特征相似，但未从量化 的角度说明处于破产时的Z值；二是分析方法的运用都有一定的条件, 如所用财务数据真实可靠、剔除通货膨胀等因素的影响，加上上市公司 种各行业的差异，具体到不同的行业还需修正，建立行业的分析方法和 预警模型。鉴于上述原因，本人建议企业应结合自身的行业特征，考虑国家宏观政 策的支持力度和国际国内市场的影响等因素

11、，采取定量分析和定性分析 相结合的方式，建立适合的财务危机预警方法和预警模型，并量化财务 危机的严重等级和可控制程度。（四）、企业财务危机预警的运行保障财务危机预警体系的有效运行需要企业内其他工作相配套，预警体系作 用的发挥有着不可缺少的重要前提。它包括企业内部建立预警管理的组 织机构、保障危机动态监测的及时、准确和全面;建立财务信息的收集、 沟通与反应控制机制；建立财务危机预警报告制度、有效的财务危机预 警分析和完善的监控机制；还要实行定量分析与定性分析要适当的相结 4 口 O根据假设干财务比率进行综合，以判断危机程度的原理，是有普遍意义的。 但是预警制度的建立，需要长期、完整的资料，不断的

12、修正、执行，长 久地实施，方能见到成效。本人认为企业集团管理的理想目标是在全新的信息支持技术平台上实 现财务风险的实时预警，能够在任何时间调出每一个子公司的真实的财 务数据，对其进行实时分析，这样才能更及时地防范风险，确保企业的 平安运营。（五）综合分析评价法 为了能够做到客观、及时、全面而科学地对企业财务危机进行分析与评 价，本人认为应采取定量分析与定性分析相结合，静态分析与动态分析 相结合，历史资料与未来预测分析相结合的方法，使财务危机预测更加 真实准确、运行保障发挥最大作用。1、定量分析与定性分析相结合。对企业的资产结构、资金信用、经营 管理和经济效益等有关财务质量的分析与评价，一般均可

13、按照资产负债、 贷款归还、盈利能力、产品销售、资金周转等财务评价指标进行定量分 析。但是，除了定量分析外，还应从其他影响企业财务方面作定性判断， 特别是对于企业的人员素质（领导群体和职工队伍素质）、产品素质（主 导产品品质、市场竞争力和产品寿命期）、管理素质（企业的组织、协 调和控制能力）等整体综合企业素质，筹资投向、履约能力和企业开展 前景等方面内容，由于难以进行量化分析，只能以定性分析为主，这样 可使定量分析与定性分析交叉结合，到达科学的分析效果。2、静态分析与动态分析相结合。对企业财务危机的分析与预测，不仅 要通过静态分析得出企业历史财务状况；而且由于影响企业财务状况的 自身能力和对管理

14、要求的提高，加之社会经济环境的不断变化，还必须 对于企业前景相关的动态因素和对企业开展前景有影响的因素采用动 态分析法。3、综合分析评价。在对影响企业财务状况的企业素质、企业信用、经 营管理、经济效益与企业开展前景等五个方面进行定量分析和定性分析 后，还应将这五方面的动态分析指标、历史因素指标和未来预测指标、 定量指标与定性指标进行综合分析评价，得出准确、真实的财务危机预 壑幺土里探讨企业财务危机预警的意义是想提醒该指标的使用者：要选择适合自 己的预测分析方法，尤其对中小散户，某些指标的定性分析如同自己熟 悉的某一单项技术分析指标，简单却有效。 TOC o 1-5 h z 一、企业财务危机预警

15、概述1二、我国企业财务危机的现状及其预警的意义1（-）我国企业财务危机的现状1（二）企业财务危机预警的意义2三、企业财务危机原因探析及其有效预防2（-）企业财务危机原因探析2（二）企业财务危机的有效预防5四、企业财务危机预警的方法6（-）定性分析与定量分析方法6（二）多变量统计模型及危机临界点值6（三）案例分析7（四）企业财务危机预警的运行保障8（五）综合分析评价法8试论企业财务危机预警企业发生财务危机会使其财务陷入困境，严重时可能导致企业破产，它是企业财务管理的大敌，对其预警和防范成了企业财务管理的重要内容。一、企业财务危机预警概述 财务危机(Financial crisis )又称财务困境

16、(Financial distress ),是 指企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，其实质是由于企业对 财务风险失去控制而造成的，它的极端形式是企业破产。通常表现为： 财务结构明显恶化、企业信誉不断降低、市场竞争力不断减弱、经济效 益严重滑坡、关联企业趋于倒闭等等。财务危机是各种财务活动行为失误的综合，受到很多主、客观因素的影 响，在企业各个活动环节中不管哪一环节出现问题，都可能带来灾难性 的损失。财务危机由初步萌生到程度恶化,都经历了一个渐进积累后发生的过程。在此过程中，各种危机的表现，都将直接或间接地通过企业资金运动的些敏感性的财务指标值的不同变化而反映出来。通过观察这些敏感性 财

17、务指标的变化，可对财务危机发挥预警作用。财务预警，就是通过设置并观察些敏感性财务指标的变化，对可能或将要面临的财务危机进 行预测预报的财务分析系统。二、我国企业财务危机的现状及其预警的意义(-)我国企业财务危机的现状目前我国处于财务危机的企业比拟复杂。自从1998年，深沪证券交易 所正式启动了当上市公司出现“异常状况”时，对上市公司进行特别 处理的条款(ST)。1999年7月沪深证券交易所对上市公司股票暂停 上市制定了相关规那么，即上市公司最近3年连续亏损的，由证券交易所 决定暂停其股票上市(PT)。PT公司和将进入PT的公司都是风险极大的, 除了面临摘牌外，还有破产倒闭的可能。多数PT公司由

18、于债务缠身、 资产质量很差，走出困境的可能性很小。公司亏损程度的大小将决定陷 入财务危机的程度，并导致了以下的各种状况：.公司的资产被严重侵蚀。对ST公司而言，大局部公司亏损严重，内 部留存受到蚕食，导致资金周转困难，又难获得外部资金支持，最终耗 尽企业的资源。.销售连年下降，长期亏损，难有起色。.资金极度短缺，产生了亏损和破产的多米诺骨牌效应”。企业是由 各项资源通过系列契约结合成的有机体。很多的链条(如资金链、产品 链、信息链等)某一环节出现问题，自身的储藏和补救措施不利，就会 引起“一泻千里的多米诺骨牌效应”。如，三株药业”仅因常德 市的一场300万元的小官司引发信用危机年产值百亿元的生

19、物制药被 迫停产。（二）企业财务危机预警的意义 做好财务预警分析，建立完备和有效的财务预警模型，使企业顺应我国 资本市场的快速开展，具有重要意义。.公司财务危机预警分析和预警模型的建立，可以帮助其降低运营风险企业作为自主经营、自负盈亏、自担风险的市场主体，对运营风险的预 测和防范成为其市场化行为的重要方面。增强风险意识，准确预测公司 财务风险十分重要，可提前采取适当的纠正措施改善经营，阻止财务状 况的进一步恶化，防止企业进入破产清算或被收购兼并的境地。.有效的财务危机预警分析方法和预警模型的建立使用，可促进我国资 本市场的规范和健康开展我国资本市场的建立与开展只有十几年的历史，投资者尚不能充分

20、利用 有关的公开信息。很多投资者缺乏应有的专业素养，没有能力进行自发 的信息分析。较为准确的财务危机预警分析方法和财务预警模型可以充 当财务信息汇总、阐析的角色，帮助投资者识别公司质量和市场风险， 及时调整投资组合，降低投资风险，提高投资回报。.有效的财务危机预警指标分析体系和预警模型的使用，可以帮助政府、 证券监管部门体察市场风险，确定监管重点。三、企业财务危机的原因探析及其有效预防(-)企业财务危机的原因探析 从财务层面而言，引发企业财务危机最为直接的原因，是由于资源配置 缺乏效率，或对竞争应对措施不当，导致了企业竞争的劣势地位及未来 现金流入能力低下的困境。纠其深层次原因主要有如下几点:

21、.主营业务因多元化经营而萎缩。为了防范和化解经营风险，企业往往 开展多元化经营，不断开拓新市场，以期培养新的经济增长点。然而, 多元化并不意味着没有中心和主导产品。有的企业，外表是多元化经营, 注重外延性扩张，实际上没有突出主营业务，投资比拟分散，不能形成 资金的合力和凝聚力。导致新工程挤占优势主业的资金，使企业原来的 竞争优势也丧失殆尽。.没有经科学论证的盲目投资。很多财务危机公司在投资之前，没有进 行科学的可行性论证，造成工程盲目上马，投资方案实施后，不仅没有 给公司创造经济效益反而带来负面影响。.期间费用过高造成资金匮乏。许多企业的三费居高不下，高额的 运营本钱造成企业盈利能力下降，自有

22、资金出现严重缺乏时，会导致资 金周转不畅，使企业无法支撑。同时，企业的经营管理效率低下，缺乏 资金控制和管理意识，必将导致企业陷入困境。.公司治理结构严重缺失。目前公司治理结构存在很多的缺陷，如一 股独大、内部人控制等现象。而“监事会、独立董事从某 种程度上讲，在有的公司只是一个摆设，并没有起到应有的作用。对关键管理人员的过度依赖，使公司治理结构中缺乏有效的决策机制, 也是某些企业失败的重要原因，如家族式的企业，主要管理人员缺乏技 术能力、管理能力、缺乏自信或过度乐观都会将企业带入危机。.追求高速开展和急功近利，过度扩张的投资策略。企业飞速开展时, 经营者容易头脑发热，盲目追求高速。高增长关键

23、要看企业是否具有快 速开展的条件。速度过快、急功近利，过度扩张的投资策略，会使企业 永远处于资金短缺之中，并导致企业在无休止的竞争中迷失方向，最终 走向衰落。世界著名的连锁店，日本的“八佰伴就是因为扩张速度过快，造成现 金断流而倒闭的。我国近期的”德隆集团的崩塌，其中某些产业实体 扩张过快也是一个重要的因素。.大股东抽血。除了企业自身因素外，很多上市公司的大股东把上 市公司作为提款机，通过大额的债务担保和债务重组等种种手段从 上市公司“抽血。.过度依赖某家关联公司或者受关联企业倒闭的牵连。财务经营过程中 企业与企业之间的财务链，尤其是重要的关联企业，甚至可以说是一损 俱损、一荣俱荣。因此，企业

24、必须保持充足的体力应付不期而至的 呆账，防患关联企业的倒闭而造成的财务危机。8销售收入的下滑或者销售额提高，但利润和现金流却不增加。销售收 入的连续下降，通常会造成盈利能力下降和现金流入量的减少，这必然 吞蚀企业自有资金。当自有资金出现缺乏时，公司会用负债来弥补资金 的缺口，高额的利息负担和负债会形成一种债务负担的恶性循环，导致 企业财务危机的爆发。9.经营杠杆的负效应。企业因经营杠杆而导致财务危机的例子有许多, 这是因为构成固定本钱的因素就有许多，任何因素的过量使用如大规模 投资带来的过大折旧及过高的管理费用等等，在企业销量无法保证的情 况下，都会发生经营杠杆风险。1995年，秦池以6666万元的价格夺 得1996年中央电视台标王后，广告的轰动效应，使“秦池一夜 成名，秦池的品牌地位基本确立，市场份额也相应增加，当年“秦 池酒厂享受到了经营杠杆的积极作用。但这种局面并没有维持多久, 当1996年11月秦池以3.2亿元的天价再次成为1997