企业价值评估收益法案例课件

1、企业价值评估案例分析7/24/20221案例一：某中外合作企业股权转让项目评估7/24/20222 内容提要NS系统有限公司（以下简称NS公司）是N集团与德国S公司共同组建的中外合作企业，根据合作协议德国S公司作为N集团的供货商，N集团对NS公司拥有100%是收益权。经过几年的经营NS公司的业务发展很快，其经营能力和发展潜力为S公司看好，S公司当然也为迅猛增长的中国市场所吸引，经几轮考察和谈判，S公司决定由其中国投资公司收购NS公司。本次评估目的便是评估NS公司经营性净资产的市场价值，为NS系统有限公司的资产交易提供价值参考依据。评估基准日是2002年12月31日。7/24/20223一、基本

2、情况 （一）公司概况 NS公司近5年的资产和财务状况（万元）199719981999200020012002总资产122028093144493484479208净资产2407721329197830114651负债98020371815295554364556销售收入1594353240045961876011983净利润97565585705118916177/24/20224（二）主要产品及业务模式 NS公司的主要产品为10KV220KV变电站自动化系统、监控和保护系统以及500KV变电站的保护系统。 公司产品按系统主要可以分为以下4大类： （1）变电站自动化系统（L） （2）自动化保护

3、（M） （3）厂站自动化系统（N） （4）自主开发产品（NS） 此外。公司还有提供配件和备品备件贸易类业务。 NS公司的业务模式 7/24/20225 2002年NS公司产品结构L+MNL/NNS贸易等合同金额（万元）8706.894998.141242.6163.37598.94比例（%）563280.43.47/24/20226（三）公司的行业地位1.公司所处的行业2.行业的发展3.行业的进入壁垒4.公司的行业地位 市场容量 市场占有率 行业地位阵营表述7/24/20227（四）公司的优势和劣势分析1.NS公司的竞争优势 产品和技术的本土化优势 服务优势 人力资源相对优势 研究与开发的投入

4、逐年增加 管理优势 政策优势2.公司的竞争劣势 产品价格、交货期、性能 对核心技术的掌握7/24/20228（五）财务分析1.主要财务指标 销售收入的增长态势分析 利润的增长态势分析 净资产收益状况1999200020012002销售收入4003.725961.078759.5811982.83净利润584.56704.961189.091617.13总资产3143.864933.698446.919208.43净资产1328.911978.463011.114651.397/24/202292.NS公司财务分析 可以采用杜邦财务分析指标体系进行分析，关键是通过分析得出一定的结论，为下面的预测

5、提供基础资料。7/24/2022103.与可比公司对照分析选择一定的可比较指标进行比较7/24/202211（六）基本结论NS公司的业务是随中国电力市场的增长而增长。随公司的技术和市场优势的积累和发挥，进一步扩大市场占有率的可能性是存在的。除市场因素外，要保持NS公司持续盈利能力，以下几个方面是需特别关注的： 市场扩张能力 成本控制 管理7/24/202212二、评估方法的选择 本次资产评估以持续经营和公开市场原则为前提，主要采用收益法对NS公司的价值进行评估。 （一）评估方法 通过对NS公司的尽职调查，认为使用收益法对NS公司估值是合适的。理由： NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处

6、于高速发展阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预测的。 NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。7/24/202213（二）评估假设本评估的测算有如下假设和前提： （1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整（收入和费用调整的匹配）； （2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到 2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民币； （3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增长而增长；7/24/2

7、02214本评估的测算有如下假设和前提（续） （4）NS公司将在目前的基本体制和经营条件下持续经营，NS将保持目前的经营管理状况和水平，除公司经营历史数据已显示的变化外，公司的基本经营产品和服务基本保持不变，无重大致使经营改善或恶化之情形出现；（5）NS公司为国家有关部门认定的高新技术企业，所得税率为15%；7/24/202215本评估的测算有如下假设和前提（续） （6）不考虑并购等资本经营活动对NS公司价值的影响，因而也不考虑将由此产生的协同效应和商誉等，即评估值为公司独立的价值； （7）没有考虑NS公司拥有的专利和产品选择权的价值； （8）NS公司每年以咨询合同向N集团支付管理费，这一特殊

8、安排对N集团而言是由NS获得的现金，故其价值应计入NS公司的价值之中。7/24/202216（三）模型与有关参数模型：分段的现金流折现模型，即5+X有关参数： 权益价值：企业整体价值付息债务价值 折现率：WACC 权益资本报酬率：CAPM 永续期价值：按增长模型估算7/24/202217三、评估技术说明（一）公司价值测算1.销售收入预测（1）按NS公司提供的20002002年合同明细表，分L、M、N、NS及贸易，统计分析各电压等级下的合同数量和合同价格，经统计推断和分析确定合同（订单）在未来预测期的预测值。7/24/202218 NS公司分产品统计（L）电压等级合同金额（万元）备注200020

9、012002平均合同数额：157.8110KV64.6036.60110KV138.14146.55137.77合同数增加：9.0 24.0220KV170.04199.84172.1635KV120.7588.88220.62平均值：16.50500KV339.15230.65381.09合同数增加%：41% 77%6KV63.75135.6536.29合同数（个）22.031.055.0%平均值：59%7/24/202219 NS公司分产品统计（M）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：187.27110KV106.61203.68235.90500KV542.

10、73合同数增加：220KV278.0232.0310KV46.90平均值：35KV106.61102.30合同数增加%：20% 50%6KV115.8389.35合同数（个）15.012.06.0%平均值：35%7/24/202220 NS公司分产品统计（N）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：91.8710KV38.3026.0110KV123.8982.9596.61合同数增加：6.0 15.0 /10.50220KV116.6788.3586.1535KV115.0881.07115.30合同数增加%：18% 38%6KV165.5789.8860.30合同

11、数（个）33.039.054.0%平均值： 28%7/24/202221 NS公司分产品统计（NS）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：14.54110KV36.5120.54035KV5.5012.07/24/202222 NS公司分产品统计（贸易）电压等级合同金额（万元）备注20002001200210KV10.358.0平均合同数额：60% 63%6KV38.00合同数（个）5.08.03.0%平均值：1%7/24/202223 NS公司销售收入预测：按产品20032004200520062007L合同数量71.5088.0104.50121.0137.50

12、合同金额11283.613887.516491.419095.321699.2M合同数量5.05.04.04.03.0合同金额936.34936.34749.07749.07561.80N合同数量64.5075.085.5096.0106.50合同金额5925.326889.907854.498819.079783.66NS合同数量6.06.06.06.06.0合同金额87.2687.2687.2687.2687.267/24/202224NS公司销售收入预测：按产品（续）20032004200520062007贸易等合同金额335.0335.0335.0335.0335.0合同金额合计185

13、67.522136.025517.229085.732466.9销售收入14282.717027.719628.622373.624974.6增长率（%）20%19%15%14%12%7/24/202225 （2）N集团提供的有关保护及变电站自动化市场容量调查结果，以及NS公司近年在该市场的占有率，按统计推测在未来市场容量增长和NS市场占有率逐年增加的情况下的销售收入。其中NS公司的市场占有率按预测期前3年年增加0.5%，后两年分别增加0.45%和0.4%为假设。 保护及变电站自动化市场预测年份新建市场改造市场合计增长率 199616971720000189717199726724220000

14、28724251.4%19983009002400032490013.1%7/24/202226 保护及变电站自动化市场预测（续） 年份新建市场改造市场合计增长率 199919671827700224418-30.9%20002972414300034024151.6%20013339364500037893611.4%20023935533.9%20034223737.3%20044512216.8%20054800976.4%20065090026.0%20075379365.7%7/24/202227NS公司销售收入预测：按市场占有率 年份市场容量合计增长率市场占有率增加假设市场占有率销

15、售收入增长率20023935533.9%0.73%3.04%11982.037%20034223737.3%0.50%3.54%14971.2925%20044512216.8%0.50%4.04%18249.9322%20054800976.4%0.50%4.54%21818.3520%20065090026.0%0.45%4.99%25422.4817%20075379365.7%0.40%5.39%29019.3414%7/24/202228（3）按变电设备容量及年发电量 相关系数分别为0.9933、0.9840 NS公司销售收入预测：按变电设备容量、年发电量年份110KVA以上变电设备

16、容量（万KVA）NS销售收入（万元）发电量（亿千瓦时）NS销售收入（万元）199610750.0199757054.111593.9011198.01593.90199863760.853531.9211577.03531.92199971255.964003.7212305.404003.72200079632.135961.0713472.705961.077/24/202229 NS公司销售收入预测：按变电设备容量、年发电量（续） 年份110KVA以上变电设备容量（万KVA）NS销售收入（万元）发电量（亿千瓦时）NS销售收入（万元）200188992.928759.5814742.508

17、759.58200299454.0811982.8315200.4611982.832003111144.9514153.2316153.8212820.632004124210.0917255.2917166.9715079.892005138811.0420722.6418243.6617480.852006155128.3424597.2419387.8920032.402007173363.7428927.3020603.8722743.987/24/202230（4）按GDP预测 相关系数为0.9886 NS公司销售收入预测：按GDP年份GDP（亿元）增长率（%）NS销售收入（万元）

18、增长率（%）19966779519977477210.29%1593.901998795536.39%3531.92121.59%1999820543.14%4003.7213.36%2000894048.96%5961.0748.89%7/24/202231 NS公司销售收入预测：按GDP（续） 年份GDP（亿元）增长率（%）NS销售收入（万元）增长率（%）2001959337.30%8759.5846.95%20021036088.0%11982.8336.80%20031109127.05%1414718.06%20041187317.05%1688419.34%20051271027.

19、05%1981417.35%20061360637.05%2295015.83%20071456557.05%2630714.63%7/24/202232（5）公司管理层对未来的销售收入的预测 直接预测：销售收入年增长率为20% 间接预测：按员工发展计划为基础，按每人实现销售收入100万元预计。7/24/202233（6）确定预测结果NS公司销售收入预测汇总20032004200520062007按品种及价格14282.7017027.6919628.6322373.6224974.56按市场占有率14971.2918249.9321818.3525422.4829019.34按发电量1282

20、0.6315079.8917480.8520032.4022743.98按变电设备容量14153.2317255.5920722.6424597.2428927.30按GDP14147.2416883.9119813.5122949.6526306.89按NS管理层14500.017400.020880.025056.030067.20按员工发展规划15300.016800.018500.020300.022300.0全距2479.373170.044337.505390.087767.20Min12820.6315079.8917480.8520032.4022300.0Max15300.0

21、18249.9321818.3525422.4830067.20平均值14310.7316956.7219834.8622961.6326334.187/24/202234对销售预测的统计分析样本平均值14310.7316956.7219834.8622961.6326334.18样本数据个数77777样本标准差787.78958.781482.172203.333132.71样本平均误差297.75362.39560.21832.781184.05置信水平0.950.950.950.950.95自由度66666T值2.452.452.452.452.45误差范围728.57886.73137

22、0.782037.741897.28置信下限13582.1516069.9918464.0820923.8923436.917/24/2022352.损益表项目测算 （1）NS公司19982002年各项财务比率见下表19981999200020012002平均值一、商品销售收入商品销售成本（直接成本率）74.0%80.1%78.0%75.3%73.7%76.2%商品销售税金及附加率%0.04%0.06%0.07%0.04%0.07%0.05%二、商品销售利润（毛利率）26%20%22%25%26%24%加：代销代购收入7/24/202236 19981999200020012002平均值三、主

23、营业务利润率26%20%22%24.7%24.2%23%加：其他业务利润率2.37%5.64%1.08%0.28%0.56%2%减：经营费用率7%6%6%7.5%6%6.57% 管理费用率3%3%4%2%4%3.18% 财务费用率0.02%0.54%0.50%0.36%0.47%0.38% 汇兑损失四、营业利润率EBT%17%16%13%15%14%15%五、利润率（税前）17%16%13%15%14%15%所得税率8%7%11%10%11%9%净利润率16%15%12%14%13%14%NS公司19982002年各项财务比率见下表（续）7/24/202237 （2）综合毛利率取25%。 （3

24、）经营费用率取6.57%，管理费用取3.18%。 （4）财务费用根据NS公司财务费用与销售收入 的相关分析确定。 7/24/202238 损益表项目预测20032004200520062007一、主营业务收入143107252169567155198348551229616283263341831减：折扣与折让主营业务收入净额143107252169567155198348551229616283263341831减：主营业务成本107330439127175367148761314172212212197506373主营业务税金及附加7870993262109092126289144838二

25、、主营业务利润3569810442298527494780465727778265690620加：其他业务利润减：存货跌价损失 营业费用940214611140562130315001508579017301558 管理费用45508115392236630748473017988374270 财务费用7098418591091021474119786413881207/24/202239 损益表项目预测20032004200520062007三、营业利润2103530624906620291175893369233038626671加：投资收益 补贴收入 营业外收入减：营业外支出加：以前年度

26、损益调整四、利润总额EBT2103530624906620291175893369233038626671税前利润率15%15%15%15%15%减：所得税31552963735993436763850538495794001五：净利润17880010211706272474995028638480328326707/24/202240 3.资产负债表项目测算 （1）固定资产。 （2）资本支出。 （3）折旧率：取NS公司固定资产综合折旧率14%，7年的折旧年限基本符合NS公司以检验设备和电子设备为主要固定资产的实际状况。 （4）营运资本增加：统计表明，NS公司近5年营运资本的增加额为销售收入的

27、12%左右。在参考可比公司营运资本的比例后，估算NS公司营运资本增加的比例为12%逐渐降到10%，基本上是合理的。7/24/202241资产负债表项目测算 单位：元20032004200520062007一、固定资产74795548847139103347111195079013693901二、资本支出12026641367585148757216160791743111三、折旧率14%四、折旧额9629511142869134273015599851795128五、营运资本增加额1717287020348059218183412296162826334183六、占销售收入%12%12%11%10%10%七、营运资本5956369279911751101730091124691720151025903八、占销售收入%42%47%51%54%57%7/24/202242 4.资本平均成本的确定 （1）无风险报酬率：通过对我国自1997年发行的3年期国债的收益率统计，到期收益率为3.34%。 （2）风险报酬率：取业