汇率管理-课件

1、 汇率管理1第一节 汇率管理基础2一、汇率的概念（一）汇率：两种货币的兑换比率。The price of one currency in terms of another is called exchange rate.（二）外汇汇率：本币与某一种外币的兑换比率。Q：如何判断？标价法判断：报价地点及报价涉及的货币。 Beijing：100美元=827.66元人民币 London：1英磅=1.4190美元3二、汇率的标价方法（一）直接标价法Direct Quotation ：以外币作为基准货币、以本币作为报价货币的标价方法。Beijing:US$100=RMB827.65（二）间接标价法Indi

2、rect Quotation：以本币作为基准货币、以外币作为报价货币的标价方法。 Newyork:US$100RMB 827.65(三）美元标价法US Dollar Quotation US$100=75.26 US$1=J95.284注：不同标价法下外汇汇率变动的情形及含义A、升值和贬值(Appreciation and Depreciation) 1、升值：一国货币币值的提高。升值与法定升值. 2、贬值：一国货币币值的降低。贬值与法定贬值。 注：升值或贬值幅度的计算。B、不同标价法下汇率变化的含义 1、在直接标价法下，汇率数值变大，表示外币升值，本币贬值。 Beijing: Today:

3、US$100=RMB827.65 一个月后： US$100=RMB829.65 2、在间接标价法下，汇率数值变大，表示本币升值，外币贬值。 Newyork: Today: US$100=RMB827.65 一个月后： US$100=RMB829.655C、外汇汇率上升与下跌的含义 1、外汇汇率上升：是指外币升值、本币贬值。 则在直接标价法下，单位外币可以兑换更多数量的本币。在间接标价法下，单位本币可以兑换的外币数量变少。 2、外汇汇率下跌：是指外币贬值、本币升值。 则在直接标价法下，单位外币可以兑换的本币数量变少。在间接标价法下，单位本币可以兑换更多数量的外币。6*基本技能：学习、看懂外汇行情

4、表DOLLAR SPOT FORWARD AGAINST THE DOLLARJan 25, 2019ClosingMid-PointBid/OfferSpreadOne MonthRateThree MonthRateOne YearRateEuropeRussia(Rouble)Switzerland(SFr)UK()Euro()AmericaCanada（C$）USA（$）Pacific/Middle East/AfricaAustralia(A$)Hong Kong(HK$)Japan()Singapore(S$)28.06371.19541.86461.29561.23941.307

5、97.7994104.0751.640659767795195864464995595839239707508299099806009040341028.07371.19351.8611.29611.23957.7865103.8451.639528.12871.18971.8551.29741.23917.7637103.3851.636728.61371.16861.83571.30761.23377.6719100.831.61757三、汇率种类（一）从银行外汇买卖的角度划分 1、买入汇率(Buying Rate)也称买入价，即银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。 2、卖出汇率(Se

6、lling Rate)也称卖出价，即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。 3、中间汇率 (Middle Rate)是买入价和卖出价的平均数。 现钞汇率(Bank Notes Rate)又称现钞买卖价，是指银行买入或卖出外币现钞时所使用的汇率。注：不同标价法下买入价、卖出价的判断；记住银行有利的原则。8（二）按照外汇成交后交割时间划分 1、即期汇率(Spot Rate)又称现汇汇率，指外汇买卖双方在成交后的当天或两个营业日内进行交割所使用的汇率。 2、远期汇率(Forward Rate)又称期汇汇率，是指在未来约定日期进行交割，事先由买卖双方签订合同达成协议的汇率。远期汇率高于即期汇率称为升

7、水；远期汇率低于即期汇率称为贴水。注：远期汇率的报价和计算 1、基本报价法：报即期汇率和升贴水点数； 2、计算：根据价差扩大原则，视升贴水排列情况进行计算。9附：远期汇率的报价和计算1、基本报价法：报即期汇率和升贴水点数。 在直接标价法下：外汇远期汇率= 即期汇率 + 升水 = 即期汇率 贴水 在间接标价法下：外汇远期汇率= 即期汇率 升水 = 即期汇率 +贴水例：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为：GBP1=USD1.5500，一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。则： 一月期美元汇率为 GBP1=USD（1.5500 0.0300） 二月期美元汇率为 1=US$（1.5500 +0

8、.0400） 102、一种简单计算方法如果升贴水数前大后小，则前减大数、后减小数；如果前小后大，则前加小数、后加大数。这样会扩大价差，对银行有利。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率USD1=DEM 1.84101.8420 三个月： 200300 六个月： 300100 计算相应的远期汇率。11（三）按汇率制定的方法划分 1、基本（基准）汇率(Basic Rate)本国货币对特定的关键货币(Key Currency)的汇率。关键货币的定义。 2、套算（交叉）汇率(Cross Rate)在基准汇率制定出来以后，根据基本汇率套算得出的对其他 国家货币的汇率。 附注：关于汇率的套算 a、价差扩大原则

9、；b、步骤：先判断是相乘还是相除，再根据价差扩大原则计算。12套算举例及练习：例如：2019年某日纽约外汇市场上的汇率如下： US$ 1 = JPY 121.22 / 88 US$ 1 = CHF1.6610 / 31 则CHF1= JPY （121.22 /1.6631）/（121.88/1.6610 ）即： CHF1= JPY 72.8880/73.3775练习：1、假定某年某月某日，某外汇市场上汇率 报价为： EUR/HKD=7.6303/43 EUR/JPY=121.554/665 求：JPY/HKD = ? 2、假定：USD/CHF=1.6030/40 GBP/USD=1.4600/

10、10 求：GBP/CHF = ?13（四）汇率的其它分类1、名义汇率、实际汇率 名义汇率 实际汇率：经两国价格水平调整后的汇率。 ReP*/P (R为实际汇率，e为名义汇率)2、官方汇率和市场汇率3、固定汇率和浮动汇率4、单一汇率与复汇率5、电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率14第二节 汇率的决定与影响因素15一、金本位制下的汇率决定与影响因素（一）金本位制的特点黄金作为最终清偿手段，是“价值的最后标准”，充当国际货币各国货币由黄金铸成，且铸币有重量和成色规定，有法定含金量金币可以自由熔化、自由铸造和自由输出入辅币和银行券可按票面价值自由兑换为金币16（二）金本位制度下的汇率决定1、铸币平价：决定汇

11、率的基础1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍，所以铸币平价为4.8665。若只考虑货币价值而舍弃其他因素，则铸币平价就等于英镑与美元间的汇率。17出口贸易顺差外汇供给 本币升值进口贸易逆差外汇需求 本币贬值$/美国黄金输出点4.8957英国黄金输入点 4.8665铸币平价 t美国黄金输入点4.8373英国黄金输出点2、供求关系及黄金输送点：决定汇率变动的范围与幅度18二、纸币制度下的汇率决定与影响因素（一）购买力平价：纸币制度下决定汇率的基础纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实际价值与其代表的名义价值相偏离货币对外价值由其对内价值决定；货币对内价值用购买力来衡量，取决于流通中

12、货币数量与货币需要量的比较结果两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代表的实际价值，货币购买力的对比成为纸币制度下汇率决定的基础19/$汇率美元供给 均衡水平 对美元需求美元数量（二）外汇供求：直接影响汇率变动幅度的因素20纸币制度下间接影响汇率变动的因素国际收支差额利率水平通货膨胀宏观经济政策投机资本（国际游资）政府干预经济实力其他因素21第三节 汇率变动的经济影响22Case2：人民币汇率博弈后面的利益1、2019年2月3日，美国总统奥巴马表示美国将在汇率上对中国采取更为强硬的立场，并且要求中国更大地开放市场从而扩大美国出口，在国内创造就业机会。尽管奥巴马表态称不会修改甚至废除与中国已经签订

13、的贸易条约，但美国最高层再次拿出汇率问题来做文章显然会加剧两国之间的贸易摩擦 。232、欧洲三巨头担心对人民币过于强势的欧元会对欧洲出口产生危险性影响，迸而可能抑制欧盟经济复苏。从长期来说，他们希望中国采取一切措施消除成为目前经济危机部分原因的贸易失衡问题。这就意味着要通过提高国内消费比重来重新平衡其经济增长，而且还可以减少引人担忧的外贸盈余 。24回应：李克强说：“中国对人民币汇率的政策是一贯的，也是负责任的。我们将继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，完善人民币汇率的形成机制，保持人民币汇率在合理均衡的水平上。” 问：1、人民币是否需要升值？ 2、为何发达国家要关注人民币汇率？3、汇率问题

14、的实质是什么？25一、汇率变化对贸易收支的影响（一）本币贬值对进出口（贸易收支）的影响 1、对出口的影响：出口品外币价格下降需求增加(或)出口商利润增加供给增加出口扩大 2、对进口的影响：进口品本币价格上升进口商利润减少需求下降进口减少（二）本币升值对进出口（贸易收支）的影响 1、对出口的影响 2、对进口的影响26（三）本币贬值改善贸易逆差的条件：马歇尔勒纳条件 只有进出口需求弹性之和大于1 （Dx+Dm1 ），本币贬值才能够改善贸易收支，这个条件就是马歇尔勒纳条件。 需要清楚的是，即使在满足马歇尔勒纳条件的情况下，本币贬值对国际收支的改善作用也不会立竿见影，而是存在“时滞”，这被称为 J曲线

15、效应。（四）外汇倾销 是指使本币对外贬值程度超过对内贬值，从而提高本国商品海外竞争力，达到扩大出口、增加外汇收入的做法。27二、汇率变动对资本流动的影响本币贬值有利于资本流入，不利于资本流出本币升值有利于资本流出，不利于资本流入预期本币贬值抛本币、抢外汇资本外逃预期本币升值抛外汇、抢本币资本流入28三、汇率变化对外汇储备的影响美元储备时期外汇储备随美元升贬值而相应变化多元化储备时期各种储备货币的利息有别，在外汇市场上升贬不一，因其各自权重和汇率变化程度而对外汇储备有不同影响汇率变化对外汇储备的影响逐渐复杂化，对外汇储备管理提出了更高要求29四、汇率变动对价格水平的影响对贸易品价格的影响本币贬值

16、进出口商品国内价格物价上涨压力对非贸易品价格的影响潜在出口商品（价格敏感性产品）潜在进口替代品（价格敏感性产品）纯粹的非贸易品通货膨胀本币贬值更高通货膨胀更大贬值30五、汇率变化对微观经济活动的影响汇率变化提高了个人、企业涉外经济活动中债权债务清偿的风险水平，可能意味着成本增加、收益减少的现实损失要求微观主体对汇率变化有一个较为准确的预测，并通过国际金融市场进行有效的外汇风险管理31六、汇率变化对国际经济关系的影响汇率是不同货币间的相对价格，当汇率变化对一方国家有利时，很有可能对另一方不利，产生国际经济摩擦外汇倾销会招致贸易对手国的报复性措施某些货币持续坚挺也会产生国际经济矛盾确定合理的汇率水

17、平和汇率安排，是任何开放国家重要的宏观经济政策目标32第四节 汇率决定理论33一、购买力平价理论(Theory of Purchasing Power Parity，PPP)（一）理论背景及基本思想 瑞典经济学家Gustav Cassel 1916年提出，并在1992年出版的Money and Foreign Exchange After 1914一书中阐述。 购买力平价的主要思想：货币的价格取决于它对商品的购买力。基本原理：一价定律（二）一价定律（The Law of one price） 1、假设条件：1）商品同质； 2）交易成本为零；3）商品价格不存在任何价格上的粘性。 2、内容表达：在

18、不考虑交易成本的情况下，国际商品套购机制的作用会使得同种商品在世界各地的价格趋于一致。 34（三）绝对购买力平价Absolute PPP 1、假设条件：1）对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立； 2）在两国的经济结构中，各种可贸易商品所占的权重相等。 2、主要内容：在一价定律和国际套购机制的作用下，两种货币的汇率等于两国货币的购买力之比。 在直接标价法下，设本国物价为Pa，外国物价为Pb，则本国货币购买力为1/ Pa ，外国货币购买力为1/ Pb ，两种货币由购买力决定的汇率R= Pb / Pa 。这就是绝对购买力平价的形式。 35（四）相对购买力平价理论 Relative PPP 1、主要

19、内容 一定时期内汇率变化受物价因素制约，当两国物价变动幅度不一致时，会使两国货币的购买力变化不一致，从而导致汇率发生变化。通常，物价上升（或下跌）幅度较大的（或较小的）国家的货币会贬值，物价上升（或下跌）幅度较小的（或较大的）国家的货币会升值。小思考：各种情形分析 报告期汇率等于基期汇率乘以两国货币购买力变化的比率。 即： R1=R0 *（Ia/Ib），其中 Ia、Ib 为两国货币购买力变化率。 这就是相对购买力平价的表现形式。 362、关于购买力变化率（1）概念：指报告期购买力相对于基期购买力的变化率。（2）用报告期物价指数除以基期物价指数例：设2019年1月1日美元对英镑的汇率为1.532

20、0，两国在该日的物价指数均为100；在2019年1月1日至2019年12月1日的时期内，美国物价上涨了2%，英国物价上涨了5%，试根据购买力平价理论计算2019年12月1日美元对英镑的汇率。如果2019年12月1日美元对英镑的汇率为1.5210，则英镑时被高估了还是低估了？其高估或低估的幅度为多少？37解：英国物价变化率=1.05；美国物价变化率=1.02。因为英国物价上升幅度较大，所以英镑贬值。报告期汇率应为R1=1.5320*（1.02/1.05）=1.4882。英镑被高估了。高估幅度=（1.5210-1.4882）/1.4882=2.2%38（五）对购买力平价理论的评价 1、购买力平价理

21、论的基础是货币数量说。 2、购买力平价理论揭示了通货膨胀与汇率间的关系。 3、购买力平价理论是最有影响的汇率决定理论，决定着中长期均衡汇率。 4、购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困难。如价格指数的选择，商品分类的不同，基期年份的选择等。 39专栏:世界范围内的“巨无霸”的价格国家价格实际汇率各国巨无霸的美元价格购买力平价高估(+)或低估(）美国$1.90-英国1.450.65$2.230.76-15%加拿大C$2.271.36$1.671.19+14%日本JP￥32296.9$3.32169.5-43%瑞士SF4.891.23$3.982.57-52%中国￥9.88.2793$1.18

22、5.16-38%40二、利率平价理论(Interest Rate Parity Theory, IRP) 说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。（一）套利概述 1、套利的概念：利用不同地区的利率差异，通过资金的转移投资获取利差收益的行为或活动。 412、套利的种类： 国际套利：利用不同国家的利率差异，通过资金的国际转移投资获取利差收益的行为或活动。必须考虑汇率因素。 国内套利：利用国内不同地区的利率差异，通过资金的转移投资获取利差收益的行为或活动。不涉及汇率因素。423、国际套利的一般步骤： 在本国利率低于外国利率的前提下，国际套利的

23、一般步骤为： 将本币资金按即期汇率兑换成外币资金； 将外币资金汇往投资地进行存放，获取利差收益； 到期后，将外币本利和按到期时的即期汇率兑换成本币汇回本国。43（二）非抛补套利1、非抛补套利的过程 假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇率为e（直接标价法），则： 每单位本国货币投资于本国金融市场的到期本利和为：A=1（1i）； 每单位本国货币投资于外国金融市场的到期时的本利和为（以外币表示）：A=1/S（1/Si*）=1/S（1+i*）44假定一年期满时的汇率为F，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：A=

24、1/S（1+i*） F= F/S（1i*）由于一年后的即期汇率F是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，可能出现三种情形： 如果未来外汇升值，即F S，投资将获双重收益（利差收益与汇差收益） 如果未来外汇贬值，即F1（1i）时，国际套利才会成功。46（三）抛补套利1、抛补套利成立的条件 由于非抛补套利面临汇率变动风险，因此从理论上说，为消除不确定性，投资者会对外币本利和进行远期保值以锁定套利收益。这就是抛补套利。 显然，在远期汇率已知的条件下，抛补套利的发生与否，取决于远期汇率与即期汇率以及利差的综合权衡。 抛补条件下的国际套利的最后结果取决于1i与f/S（1i*）的比较。只有当1i债务外

25、汇供给外汇需求R（本币升值）。54（二）国际收支的汇率理论1981年美国经济学家阿尔吉(V.Argy) 系统总结这一理论。1、理论要点 BP = f ( Y, Y*, P, P*, e, i, i*, Eef )。国际收支受到包括汇率在内的多方面因素的影响。 e = g(Y, Y*, P, P*, i, i*, Eef )。汇率变动有多方面因素决定。 1）影响均衡汇率变动的因素有：y；y*；P；P*；i；i*； Eef 2）y进口逆差外汇市场超额需求e 3）y*出口顺差外汇市场超额供给e55 4）P,P*出口逆差外汇市场超额需求e 5）i,i*外资流入，流出外汇市场超额供给e 6）Eef抛出本

26、币，抢购外币外汇市场超额需求eEef为预期汇率，e 直接标价法下的汇率值562、 缺陷1） 以外汇市场的稳定为前提；2） 以凯恩斯宏观理论为基础，有时不符合实际情况。例如：国民收入y不一定引起进口M而出口X却可能 。57四、资产市场说Asset Market Approach资产市场说特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。与传统理论相比：1、决定汇率的因素是存量因素；2、当期汇率决定中，预期起着非常重要的作用。 在一个国家的三种市场（商品市场、货币市场、外汇市场）之间，有一个受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型。（一）汇率的

27、货币分析法(Monetary Approach to Exchange Rate)。假设资产能够充分替代，研究货币市场失衡对汇率的影响。58A、弹性价格模型1、理论观点：汇率由两国货币的相对供给量和相对需求量决定。公式表示： Ea/b= PA / PB 。汇率取决于两国物价。 Pa=Ma/La(y,i) 货币市场均衡时a国的价格决定。 Pb=Mb/Lb(y*,I*)货币市场均衡时b国的价格决定。592、 分析货币供给、国民收入、利率变化对汇率的影响 （1）货币供给增加。以本国货币供给增加为例：商品价格具有弹性，增加的货币会被商品价格上涨吸收，本币贬值，外汇汇率上升。（2）国民收入增加。（3）利

28、率上升。60B、粘性价格模型（Overshot Model）1、 理论观点：货币市场失衡后，商品市场的价格具有粘性，而外汇市场反映极其灵敏，汇率将立即变化，发生过度调整。此后，过多的货币会逐渐被证券市场和商品市场吸收，从而使货币市场恢复均衡。PYASADY1Y2Y3P1P2P3612、理论分析 以本国货币供给一次性增加25%为例说明超调模型中短期和长期内各经济变量的变化。（1）经济的长期平衡相当于弹性价格分析法。 长期内P1=1.25P，汇率为e=1.25e0 ,利率与产出均不发生变动。（2）经济的短期平衡，在t0时刻增加货币供给。 国内利率 汇率 外国利率 初始状态： i0 e0 i*=i0

29、增加货币供给后 i1 i1短期内，(Ee-e1)/e1= i1 - i*长期汇率：Ee=e= 1.25e0 ,由于i*i1，则 Ee 外币供给上升=汇率下降2）利率政策中央银行调整利率进而影响汇率（当汇率波动超过一定范围时使用）。外币贬值汇率下降超过下限：降低利率=资金外流增加=外币需求上升=本币表示的外币价格上升=外汇汇率上升3）外汇管制直接限制外汇的支出；4）举借外债或签订互换货币协定；5）实行货币公开贬值。732、浮动汇率制度 （1）概念 ：指汇率水平完全由外汇市场上的供求关系决定，政府不加以任何干预的汇率制度。 （2）特点：不规定汇率波动的范围；不承担维护汇率稳定的义务。 （3）类别：

30、自由浮动与管理浮动；单独浮动与联合浮动。 （4）浮动汇率制的维持措施743、居中安排的汇率制度（1）管理浮动保持正常汇率变动的同时消除过度波动性汇率由市场决定，但借助政府入市干预使汇率调整变得平滑关键在于什么是“过度波动”？也称dirty floating（ 2 ）爬行钉住汇率持续小幅调整，调整时间和幅度由官方规定央行有义务入市干预75（ 3 ）平行钉住汇率可围绕中心平价更大幅度的波动组合汇率安排：爬行幅度汇率制（4 ）货币委员会以独立的货币机构取代中央银行，根据持有的外汇储备决定本国货币发行数量彻底放弃自主的货币政策比如香港的美元联系汇率制度764、使用别国货币：美元化(dollarizat

31、ion)指一国放弃本币发行权，直接使用别国货币执行价值尺度、交易媒介、价值贮藏职能。并不局限于美元一种货币货币当局不仅放弃了货币政策独立性，同时不再为国内金融机构开立存款准备金账户并承担最后救助责任巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时自然输入发行国的经济状况和货币政策775、汇率目标区制指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的汇率制度。与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整，而且货币当局对目标区并不严格承诺硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目标区对外公开，政府维护责任大软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，目标区严格保密，政府维护责任小78汇率目标区汇率允许汇率波动范围目标区下限目标区上

32、限79S型均衡汇率曲线汇率ACDB货币增长率目标区上限目标区下限蜜月效应离婚效应修正因素目标区可信度央行干预活动80（四）汇率制度选择1、汇率制度选择须考虑的因素（哪些因素？因素的重要性差别？）2、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较3、目前的汇率选择情形81附：经济结构特征与汇率制度选择经济结构特征类别固定浮动类别固定浮动长期金融市场一体化程度低高经济规模小大金融市场发育程度不完全完善外债货币错配程度高低经济开放程度高低资本流动受限频繁政策相似性高低政治稳定是否人均GDP低高进出口价格弹性低高本币国际借债能力低高中期短期贸易集中度高低通胀低高生产要素流动性高低贸易条件变动低高贸易产品多样化程度低

33、高经济波动主要来自国内国外通货膨胀率相近差异大国际储备充足少82附：两种汇率制度利弊比较固定汇率制浮动汇率制优点1.消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资2.为汇率预测提供“名义锚”，外汇投机带有稳定性特征3.作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害4.有利于抑制国内通货膨胀，使货币政策摆脱政治压力1. 汇率自发性地持续微调，反映国际交往真实情况2.外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动3.阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币政策自主性4.自动调节短期资金移动，防范投机冲击缺点1.汇率变动更加难以预测2.货币政策丧失独立性，可能损害国家金融安全3.容易输入国外通货膨胀，出现内外均衡冲突1.增大不确定性和外汇风险危害2. 外汇市场动荡，引致资金频繁移动和投机，造成汇率更大波动3.容易滥用汇率政策，引起宏观经济政策冲突83附：汇率制度的现实选择独立浮动(18.7%)无单独法定货币(21.9%