金融市场学复习知识点(共7页)

1、1.金融市场(jn rn sh chn)的主体从动机(dngj)看有投资者(投机者),筹资者,套期保值(bo zh)者,套利者,调控和监管者;六类参与者政府部门,工商企业,居民个人,存款性金融机构(商业银行,储蓄机构,信用合作社),非存款性金融机构(保险公司,养老基金,投资银行,投资基金),中央银行类型:按标的物:货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生工具市场;按中介特征:直接金融市场和间接金融市场;按金融资产的发行和流通特征划分:初级市场、二级市场、第三市场和第四市场;按成交与定价的方式:公开市场与议价市场;按有无固定场所:有形市场与无形市场;按地域:国内金融市场与国际金融市场功能:聚

2、敛功能、配置功能(资源、财富、风险的再分配)、调节功能、反映功能(晴雨表、气象台) 趋势:资产证券化、金融全球化、金融自由化、金融工程化2.货币市场指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场.包括国库券,商业票据,银行承兑汇票,可转让定期存单,回购协议,联邦资金等.主要功能是保持金融资产流动性,以便随时转换成现实的货币.资金借贷一般3-6个月,债券一般6-9个月.一般没有正式的组织,所有交易几乎都通过电信方式进行.市场交易量大是其区别于其它市场重要特征之一.3.同业拆借市场是金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场.参与者:商业银行,非银行金融机构,外国银行的代理

3、机构和分支机构,市场中介人拆息率:按日计息.拆借期限:12天,隔夜,12周,一般不超1个月4.回购协议是在出售证券的同时,和证券的购买商签定协议,约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券,从而获取即时可用资金的一种交易行为.本质上回购协议是一种抵押贷款,抵押品为证券.公式: I=PP*RR*T/360,RP=PP+I,其中,PP表示本金,RR表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率,T表示回购协议的期限,I表示应付利息,RP表示回购价格.交易双方当事人会面临信用风险,减少方法:设置保证金、根据证券抵押品的市值随时调整回购利率的决定:回购证券的质地、回购期限的长短、交割的条件、货币市场

4、其它子市场的利率水平5.商业票据是大公司为了筹措资金,以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证.市场要素:发行者、面额及期限、销售渠道、信用评估、发行价格和发行成本、发行商业票据的非利息成本、投资者6.银行承兑票据市场交易:初级市场(出票、承兑)、二级市场(背书、贴现、转贴现、再贴现)价值分析:从借款人角度看(借款人利用银行承兑汇票进行借款的成本低于传统银行贷款的利息成本及非利息成本之和、借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利);从银行角度看(增加经营效益、增加其信用能力、银行出售银行承兑汇票不要求缴纳准备金);从投资者角度看(收益性、安全性和流动性)7.短期政府债券是政府部门以债

5、务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证.一般指的是国库券市场. 发行:以贴现方式发行,发行目的(满足政府部门短期资金周转的需要、为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具);拍卖方式发行(竞争性方式投标、非竞争性方式投标)市场特征:违约风险小,流动性强,面额小,收入免税收益率计算案例:2007年5月3日中国建设银行07央行票据25的报价为97.43元,07央行票据25是央行发行的1年期贴现票据.债券起息日为2007年3月21日,到期日为2008年3月21日,求2007年5月3日的该票据的各项收益率.(13k,则该债券的价格被高估;如果yk,则该债券的价格被低估;当y=k时,债券的

6、价格等于债券价值,市场也处于均衡状态.方法二:比较债券的内在价值与债券价格的差异 NPV=V-P,即当净现值大于零时,该债券被低估,买入.当净现值小于零时,该债券被高估,卖出.18.债券定价的5个原理定理一:债券的价格与债券的收益率成反比例关系:当债券价格上升时,债券的收益率下降;当债券价格下降时,债券的收益率上升.定理二:当市场预期收益率变动时,债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系.到期时间越长,价格波动幅度越大;到期时间越短,价格波动幅度越小.定理三:随着债券到期时间的临近,债券价格的波动幅度减少,并且是以递增的速度减少;反之,到期时间越长,债券价格波动幅度增加,并且是以递减的速度

7、增加.定理四:对于期限既定的债券,由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度.换言之,对于同等幅度的收益率变动,收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失.定理五:对于给定的收益率变动幅度,债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系.换言之,息票率越高,债券价格的波动幅度越小.不适用于一年期的债券和以统一公债为代表的无限期债券.例:某5年期的债券B,面值为1000美元,息票率为9%,比债券A的息票率高2个百分点.如果债券B与债券A的收益率都是7%,那么债券A的市场价格等于面值,而债券B的市场价格为1082美元,高于面值.如果两种债券的

8、收益率都上升到8%,他们的价格无疑都将下降,债券A和债券B的价格分别下降到960.07美元和1039.93美元.债券A的价格下贱幅度为3.993%,债券B的价格下降幅度为3.889%.很明显,债券B的价格波动幅度小于债券A.债券(zhiqun)A:1000=70/(1+0.07).+70/(1+0.07)5+1000/ (1+0.07)5 960.07=70/(1+0.08).+70/(1+0.08)5+ 1000/(1+0.08)5债券(zhiqun)B:1082=90/(1+0.07).+90/(1+0.07)5+1000 /(1+0.07)5 1039.93=90/(1+0.08).+9

9、0/(1+0.08)5 +1000/(1+0.08)5债券价值(jizh)属性:属性与债券收益率的关系1.到期时间/期限当预期收益率(市场利率)调整时,期限越长,债券的价格波动幅度越大;但是,当期限延长时,单位期限的债券价格的波动幅度递减.2.息票率当预期收益率(市场利率)调整时,息票率越低,债券的价格波动幅度越大.3.可赎回条款当债券被赎回时,投资收益率降低.所以,作为补偿,易被赎回的债券的名义收益率比较高,不易被赎回的债券的名义收益率比较低.4.税收待遇享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低,无税收优惠待遇的债券的收益率比较高.5.流动性流动性高的债券的收益率比较低,流动性低的债券的收益率比

10、较高.6.违约风险违约风险高的债券的收益率比较高,违约风险低的债券的收益率比较低.7.可转换性可转换债券的收益率比较低,不可转换债券的收益率比较高.8.可延期性可延期债券的收益率比较低,不可延期的债券收益率比较高.例:30年期的可赎回债券,面值为1000美元,发行价为1150美元,息票率8% (以半年计息),赎回保护期为10年,赎回价格1100美元.则赎回收益率(YTC):1150=40/(1+YTC/2)+.+40/(1+YTC/2)20+1000/(1+YTC/2)20,YTC=6.64%到期收益率(YTM):1150=40/(1+YTM/2)+.+40/ (1+YTM/2)60+1000

11、/(1+YTM/2)60,YTM=6.82%马考勒久期: 决定因素:各期现金流、到期收益率及其到期时间例:某债券当前的市场价格为950.25美元,收益率为10%,息票率为8%,面值1000美元,三年后到期,每年付一次利息,到期一次性偿还本金.未来现金流支付时间(t)未来现金流(c,美元)现值系数1/(1+y)t未来现金流的现值(ct/(1+y)t,美元)现值乘以支付时间1800.909172.7372.732800.826466.12132.23310800.7513811.402434.21加总950.252639.17D=72.73*1+66.12*2+811.40*3/950.25=26

12、39.17/950.25=2.78(年)与债券价格的关系:债券价格的变动比例等于马考勒久期乘上到期收益率微小变动量的相反数 定理:定理一:只有贴现债券的马考勒久期等于它的到期时间定理二:直接债券的马考勒久期小于或等于它们的到期时间.(只有仅剩最后一期就要期满的直接债券的马考勒久期等于它们的到期时间,并等于1.)定理三:统一公债的马考勒久期为D = 1+1/y ,其中y是计算现值采用的贴现率.定理四:在到期时间相同的条件下,息票率越高,久期越短.(息票率越高,早期支付的现金流的权重越大,加权平均的到期时间自然就越短.)定理五:在息票率不变的条件下,到期时间越长,久期一般也越长.(对于平价和溢价的

13、债券而言,到期时间越长,久期也越长.处于严重折价状态的债券,到期时间越长,久期可能反而越短)定理六:在其他条件不变的情况下,债券的到期收益率越低,久期越长.(利率上升,久期缩短)21.久期免疫:如果资产组合久期选择得当,这一资产组合久期恰好与投资者持有期相等时,价格风险与再投资风险将完全抵消,投资组合累积价值不受利率波动影响免疫资产构造:1计算实现承诺的现金流出久期2投资一组具有相同久期的债券资产组合.缺陷:久期是对债券价格变化的一阶近似,因此,一般来说,久期会低估利率变动带来的预期收益或损失. 改进方法:由于凸度是二阶估计,考虑凸度可以提高利用久期得到的结果 ,尤其是在利率变化很大时,凸度可

14、以修正通过久期得到关于债券价格变化的估计22.股息贴现模型1.零增长模型:假定投资者预期某公司每期支付的股息恒为1.15美元股,并且贴现率定为13.4%,该公司股票内在价值为?如果该公司股票当前市场价格为10.58美元,该公司股票被高估或低估?V=D0/y=1.15/(1+1.134)+1.15/(1+1.134)2+.=1.15/0.134=8.58(美元)10.58,所以股票被高估了.2.不变增长模型:某公司股票初期股息为1.8美元每股.经预测该公司股票未来股息增长率将恒为5%水平,假定贴现率为11%.该公司股票内在价值为?如果该公司股票当前市场价格等于40美元,股票被高估或低估?V=D0(1+g)/y-g=1.8(1+5%)/(11%-5%)=31.5(美元)1的证券一般涨跌幅度都