中国金属商品期货和现货价格关系研究

1、学校编码：10384 分类号 密级 学号：20051300973 UDC 硕 士 学 位 论 文 中国金属商品期货和现货价格关系研究基于铝和铜的实证分析Empirical Study on Relations between Futures Price and Spot Price in Chinas Metal Commodity Market: Based on Aluminum and Copper 郑滋润指导教师姓名：黄华 副教授专 业 名 称：金 融 工 程论文提交日期：2021年04月论文辩论时间：2021年 05 月学位授予日期：2021年 月辩论委员会主席： 评 阅 人： 20

2、21年05月厦门大学学位论文原创性声明兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明确方式标明。本人依法享有和承当由此论文产生的权利和责任。声明人签名：年 月 日厦门大学学位论文著作权使用声明本人完全了解厦门大学有关保存、使用学位论文的规定。厦门大学有权保存并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。本学位论文属于1.保密，在年解密后

3、适用本授权书。2.不保密 请在以上相应括号内打“作者签名： 日期： 年 月 日导师签名： 日期： 年 月 日摘 要当前，期货市场已成为世界各国经济的重要组成局部，其对经济的稳定作用越来越明显。一个成熟的期货市场会对国内乃至国际商品市场产生重要影响。随着中国市场经济体制逐渐建立，自上世纪90年代开展起来的商品期货市场在稳定市场经济、调节现货市场供求关系方面显示出了重要作用。风险躲避和价格发现是期货市场的两大根本功能，某一期货市场是否具有这两大根本功能一直是学者关心与争论的问题。通过研究期货市场和现货市场价格的关系，可以验证期货市场两大根本功能的实现情况。本文的目的是通过运用现代计量经济学特别是时

4、间序列分析的方法，来研究我国期货市场与现货市场之间的价格关系，探求两者之间的动态均衡关系。本文以我国金属期货市场和现货市场为研究背景，选取从2003年7月21日至2007年12月31日的上海期货交易所的铝、铜期货合约价格以及相应现货市场价格所形成的时间序列为研究对象，进行相关系数与基差分析、协整检验与误差修正模型分析、Granger因果关系检验和脉冲响应分析、G-S模型和永久短暂模型分析、EGARCH和BEKK模型分析，发现期货市场与现货市场价格存在长期均衡关系，存在双向因果关系，新信息对两市场的冲击不对称，存在显著的双向波动溢出效应等结论。研究说明我国的金属商品期货市场已经具备了进行套期保值

5、的根底，期货市场与现货市场有较好的双向引导关系，其价格发现功能已经得到不断增强。本文的研究成果对中国金属期货市场发挥着套期保值与价格发现功能提供了实证支持，同时也为金属期货市场投资及现货市场风险躲避提供了参考。关键词：期货和现货；价格发现；波动性AbstractNowadays, the futures markets are playing an increasing important role in the stability of the economy. Mature futures markets make great influences on both the domestic

6、 and international spot markets. With the establishment of the market economy in China, futures markets have become significantly important in both stabilizing economy and regulating the supply and demand on the spot markets.Risks hedging and price discovering are two fundamental functions of the fu

7、tures market. Whether a futures market has these two functions are always the great concern and debated issue among the researchers. Observing the relations between the futures market price and spot market price is a useful way to study this topic.The purpose of this paper is to study the relations

8、between Chinas commodity futures markets and spot markets by the modern Econometrics and to find the dynamic equilibrium relations between these two markets. Taking the metal commodity futures markets and spot markets in China as background, selecting the daily data of the aluminum and copper future

9、s contract prices on Shanghai Future Exchange and their relevant prices in spot markets, this paper takes Correlation coefficient and basis analysis, co-integration test and VECM analysis, Granger causality test and impulse responses analysis, G-S and permanent transitory model analysis, EGARCH mode

10、l and BEKK model analysis. This paper draws the conclusions as following: there are long-term equilibrium connections and causality relations between the futures price and spot price, the shock of the new information has the asymmetric effects on futures and spot markets, the futures markets in our

11、country has the good base for arbitraging, the futures markets and spot markets have good mutual leading relations, the price discovering function of the futures market has been improving. This study greatly supports the point that the Chinas metal futures markets have the functions of risks arbitra

12、ging and price discovering. Keywords: futures and spot markets; price discovering; volatility目 录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc195285195 第一章 导论 PAGEREF _Toc195285195 h 1 HYPERLINK l _Toc195285196 1.1 研究期货价格与现货价格关系的重要意义 PAGEREF _Toc195285196 h 1 HYPERLINK l _Toc195285197 1.2 文献回忆 PAGEREF _Toc195285

13、197 h 2 HYPERLINK l _Toc195285198 1.3 本文的特点和结构 PAGEREF _Toc195285198 h 4 HYPERLINK l _Toc195285199 第二章 期货市场综述7 HYPERLINK l _Toc195285200 2.1 期货市场与现货市场的根底关系7 HYPERLINK l _Toc195285201 2.2 商品期货价格构成和特点9 HYPERLINK l _Toc195285202 2.3 我国期货市场回忆10 HYPERLINK l _Toc195285203 第三章 研究方法与评述14 HYPERLINK l _Toc195

14、285204 3.1 相关系数与基差分析14 HYPERLINK l _Toc195285205 3.2 协整检验与误差修正模型分析15 HYPERLINK l _Toc195285206 3.3 Granger因果关系检验和脉冲响应分析17 HYPERLINK l _Toc195285207 3.4 G-S模型和永久短暂模型19 HYPERLINK l _Toc195285208 3.5 期货市场和现货市场波动关系研究 PAGEREF _Toc195285208 h 22 HYPERLINK l _Toc195285209 第四章 实证结果与分析 PAGEREF _Toc195285209

15、h 26 HYPERLINK l _Toc195285210 4.1 数据来源及处理 PAGEREF _Toc195285210 h 26 HYPERLINK l _Toc195285211 4.2 相关系数与基差分析 PAGEREF _Toc195285211 h 27 HYPERLINK l _Toc195285212 4.3 协整检验和误差修正模型分析 PAGEREF _Toc195285212 h 28 HYPERLINK l _Toc195285213 Granger因果关系检验和脉冲响应分析 PAGEREF _Toc195285213 h 32 HYPERLINK l _Toc19

16、5285214 4.5 G-S模型和永久短暂模型 PAGEREF _Toc195285214 h 35 HYPERLINK l _Toc195285215 4.6 期货市场和现货市场之间的波动性关系研究 PAGEREF _Toc195285215 h 36 HYPERLINK l _Toc195285216 第五章 结论、建议与进一步研究方向 PAGEREF _Toc195285216 h 41 HYPERLINK l _Toc195285217 结论 PAGEREF _Toc195285217 h 41 HYPERLINK l _Toc195285218 建议 PAGEREF _Toc195

17、285218 h 42 HYPERLINK l _Toc195285219 进一步研究方向 PAGEREF _Toc195285219 h 42 HYPERLINK l _Toc195285220 参考文献 PAGEREF _Toc195285220 h 44 HYPERLINK l _Toc195285221 致谢 PAGEREF _Toc195285221 h 47Contents TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc194548379 Charpter 1 Introduction1 HYPERLINK l _Toc194548380 1.1 The impo

18、rtance of the research between futures and spot price1 HYPERLINK l _Toc194548381 1.2 Literature reviews 2 HYPERLINK l _Toc194548382 1.3 The charateristics and the structure of the paper4 HYPERLINK l _Toc194548383 Charper 2 The synthesis of the futrures markets7 HYPERLINK l _Toc194548384 2.1 The basi

19、c relations between the futures market and spot market7 HYPERLINK l _Toc194548385 2.2 The composition theory of the commodity future price9 HYPERLINK l _Toc194548386 2.3 Reviews of the developmet of the futures market in China10 HYPERLINK l _Toc194548387 Charpter 3 The research methods and comments1

20、4 HYPERLINK l _Toc194548388 3.1 Correlation coefficient and basis analysis14 HYPERLINK l _Toc194548389 3.2 Co-integration test and error correction model15 HYPERLINK l _Toc194548390 3.3 Granger causality test and inpluse responses analysis17 HYPERLINK l _Toc194548391 3.4 G-S model and permanent tran

21、sitory model 19 HYPERLINK l _Toc194548392 3.5 Volatility relations between the futures market and spot market22 HYPERLINK l _Toc194548393 Charper 4 The research results and analysis 264.1 HYPERLINK l _Toc194552339 The sources of the data 26 HYPERLINK l _Toc194548394 4.2 Correlation coefficient and b

22、asis analysis27 HYPERLINK l _Toc194548395 4.3 Co-integration test and error correction model28 HYPERLINK l _Toc194548396 4.4 Granger causality test and inpluse responses analysis32 HYPERLINK l _Toc194548397 4.5 G-S model and permanet transitory model 35 HYPERLINK l _Toc194548398 4.6 Volatility relat

23、ions between the futures market and spot market36 HYPERLINK l _Toc194548399 Charper 5 Conclusions, suggestions and further study41 HYPERLINK l _Toc194548400 5.1 Conclusions 41 HYPERLINK l _Toc194548401 5.2 Suggestions42 HYPERLINK l _Toc194585481 5.3 Further study42 HYPERLINK l _Toc194548402 Referenc

24、es 44 HYPERLINK l _Toc194548403 Acknowledgements47第一章 导论1.1 研究期货价格与现货价格关系的重要意义期货与现货价格之间的关系问题，是现代期货市场开展过程中的一个根本问题，也是期货经济学中的一个重要的研究课题。期货市场与现货市场是两个相关性非常强的市场，理论上相同信息对相关性很强的市场的价格的影响程度应当较为接近，但实际上却无法轻易得出此结论。因此，对两者的价格关系进行研究具有比拟强的理论和现实意义。首先，研究期货与现货价格关系有助于检验套利行为所具有的市场价格修正作用。套利行为是维持期货价格收敛于标的资产现货价格的重要机制。在无市场摩擦的

25、情况下，当两市场的价格偏离理论均衡价格关系时，市场上的套利者就会在两个市场上进行反向交易，从而获得无风险利润。套利行为对市场的影响表现为对市场价格偏离的修正。当一个市场的价格受信息影响而波动时，套利行为会迅速将信息传递到另一市场，使原有的价格产生调整，最终促使两市场价格回到均衡状态。因此，通过对期货与现货价格关系进行研究，可以分析套利行为在两市场间的作用以及对价格修正的影响程度。其次，研究期货与现货价格关系有助于检验不同交易制度对期货市场实现价格发现功能的影响。价格发现功能是指在期货市场上通过公平、公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性、权威性价格的过程。在成

26、熟的期货与现货市场中，期货与现货的相对交易本钱和交易限制是决定两市场价格发现的关键因素。而对于任何一个期货市场而言，其自身的交易制度直接影响着期货市场交易本钱，同时对期货交易产生了限制。如保证金制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、大户报告制度、实物交割制度等。在交易制度方面，新兴的期货市场与成熟的期货市场存在有很大的差异。因而，研究不同交易制度下的期货市场价格发现功能的发挥程度可以分析比拟不同交易制度的优劣，为市场管理者提供改善和调整交易制度的实证参考。 最后，研究期货与现货价格关系有助于分析和比拟新信息在不同的市场结构下传递速度的差异以及对期货价格形成的影响，从而分析不同期货市场结构的优劣。期

27、货市场的市场结构包括做市商制度、交易者构成、市场流动性等多个因素。市场结构的众多因素对新信息在期货市场的快速传递以及期货价格的形成有着非常巨大的影响。在开展程度不同的期货市场中，市场结构的差异可能是造成不同地区期货市场与现货市场价格反响和调整速度不同的主要原因。通过研究期货和现货价格的关系，可以比拟不同市场结构因素对新信息传递及期货价格形成的影响程度，为进一步完善新兴期货市场提供建议。1.2 文献回忆由于对期货与现货价格关系的研究具有较强的理论与现实意义。因此国外和国内的学者都对该命题有较多的探讨与研究。 国外研究情况期货与现货价格之间的关系可以反映期货市场的运行效率。因此，国外学者一直以来都

28、对两者的动态关系保持着浓厚的兴趣。国外学者一直尝试应用各种计量方法对这一课题进行研究。因此，可以说对两者关系的研究和理解是伴随着现代计量技术的开展而不断深入进行的。寻着计量经济学开展的脉络，大致地可以Engel和Granger (1987)1提出的协整理论为界限。在协整理论被提出之前，对期货与现货价格关系的研究主要采用两类方法：一是传统计量经济学的单一方程或联立方程方法，即运用OLS方法对几个相关变量进行回归分析；二是时间序列分析中的自回归移动平均模型，即对相关变量的回归分析扩展到其变量滞后项以及残差滞后项。传统计量经济学进行回归分析的一个前提假设是进行回归的变量是平稳的，由于当时理论开展水平

29、的限制，这一时期的学者在分析时并没有检验经济金融数据是否具有平稳性，直接用传统回归方法或用自回归移动平均方法对期货与现货价格关系进行研究。然而随着单位根过程这一概念的提出，研究者意识到对于连续的时间序列数据而言，数据序列的平稳性是决定运用何种方法进行分析的前提。同时，也注意到了传统计量经济学假设回归变量为平稳的这一前提的局限性。应用单位根过程对经济金融时间序列进行平稳性检验后发现，此类数据序列大多是非平稳的。因此，用上述两种方法所得出的研究结论可能存在一定的缺陷。协整理论提出之前，就有大量的国外学者运用传统的计量方法对期货与现货价格的关系进行研究。Bigman等 (1983)2最早提出了期货市

30、场简单有效的检验模型：，即利用交割日的现货价格对距离交割日某固定时间的期货价格进行回归，如果期货市场是有效的，期货市场具有价格发现功能，那么期货价格应该是目前所有信息的及时反映，在理性预期的假设下，回归系数应该为，。Garbade和Silber (1983)3建立了期货与现货价格之间相互联系的动态模型，该模型通过考察上一期基差的变动对下一期期货价格和现货价格变动的影响，来刻画期货与现货在价格发现中的作用大小。他们对小麦、玉米、燕麦、橙汁、铜、金、银等7种期货品种进行检验，发现期货市场具有价格发现的功能。此后，Oellermann等 (1989)4、Schroeder和Goodwin (1991

31、)5利用同样方法，分别对肥牛市场、活猪市场进行了检验，结果都发现期货价格领先于现货价格。协整分析方法的产生为研究非平稳性经济变量的关系提供了全新的方法论。由于协整理论和以向量自回归为根底的误差修正模型可以同时解释市场间长期均衡关系与短期互动影响，因而在研究期货与现货价格动态关系中得到了非常广泛的应用。较过去的回归或联立方程式模型更能精确地表达信息传递、市场间的长期均衡关系和价格发现等问题。Bessler和Covey (1991)6首先将协整理论应用于期货市场的研究，运用Johansen极大似然估计法对美国幼牛期货市场进行协整性研究。Lai和Lai (1991)7应用协整分析检验了即期汇率与远期

32、之间的协整关系，得出“存在协整关系是市场有效率的一个必要条件的结论。Fortenbery和Zapata (1993)8对美国北卡罗莱纳州的大豆市场价格与 CBOT的 HYPERLINK :/lw.chinacfa /stocks-and-futures/futures/index.html t _blank 期货价格关联情况进行了研究，结果说明它们之间存在长期协整关系。Haigh (2000)9利用协整分析方法对期货市场和现货市场之间的关系进行了实证研究，结果显示：绝大多数期货品种的期货价格与现货价格之间存在协整关系，期货对交割日的现货价格具有预测作用。 国内研究情况由于我国商品期货市场成立的

33、时间比拟短并且早期数据难于获得，我国关于期货价格与现货价格相关性的研究成果不是很多。相关的研究主要见于：张冬平、李瑞琪199410通过期货价格与现货价格走势图对绿豆期货和现货的价格关系进行分析，得出期货与现货价格具有很强相关性的结论。国内最早运用协整理论进行期货市场研究的是吴冲锋、王海成、幸云199711，他们运用协整理论、Granger因果关系检验对上海与深圳铜期货价格关系进行分析，得出国内铜期货市场间存在协整关系，并证明期货市场具有一定的远期价格发现和引导功能。严太华、刘昱洋199912以及严太华，孟卫东，刘昱洋200013运用协整理论和误差修正模型，发现重庆铜、郑州绿豆的期货价格和现货价

34、格之间存在协整关系。王洪伟、蒋馥、吴家春200114运用误差修正模型对铜期货价格进行检验，发现铜的现货价格变化领先于期货价格变化，认为期货价格对现货价格的领先滞后关系并不显著，但两者之间有着即时的双向价格引导关系。华仁海、仲伟俊200215采用标准的因果关系检验方法，对上海铜、铝合约进行了检验，结果证明铜的期货价格与现货之间存在明显的双向因果关系，而对铝来说仅存在从期货价格到现货价格单向因果关系，在价格发现功能中铜的现货市场起主导作用，而金属铝那么是期货市场起决定作用。高辉200316以连豆为研究对象，检验结果发现期货价格和现货价格之间存在协整关系，且两者之间存在即时的双向价格引导关系。姚传江

35、、王凤海200517采用Jonhansen协整检验方法对我国大豆和小麦的价格发现功能进行研究，结果说明我国大豆市场是有效的，而小麦期货市场缺乏效率。杨朝峰等人200518在对上海期货交易所2001年1月2日到2003年12月31日的铜与铝两种商品期货价格与现货价格的关系进行研究后认为，尽管它们的期货与现货价格是长期互动的，但期货价格只是单向地引导现货价格。张金清、刘庆富200619通过构建双变量EC-EGARCH模型，同时借助于协整关系和Granger因果关系模型，对我国1997年1月2日至2004年12月31日的金属期货市场与现货市场之间的内在波动性进行研究。结果说明，铜期货价格与现货价格之

36、间具有双向引导作用，两个市场间的信息传递是对称的；而铝期货市场与现货市场之间只有从期货市场到现货市场的价格引导关系，两个市场之间的信息传递具有不对称性。同时发现，铝和铜期货市场与现货市场的溢出效应是不同的，铝市场的溢出效应是不对称的，而铜市场的溢出效应是对称的。1.3 本文的特点和结构期货价格与现货价格之间存在着比拟复杂的关系，很难用一个或几个模型将其完整地表达出来。为了便于研究，本文根据期货市场的两大根本功能，即价格发现和套期保值两个方面功能的发挥程度来选用一系列的模型进行实证分析。具体来说，期货市场价格发现功能的实现主要是分析期货价格与现货价格的关系，并考察他们在价格发现中的作用大小。本文

37、依次选用了相关系数、协整与误差修正模型、Granger因果关系检验和脉冲响应分析、G-S模型和永久短暂模型进行分析。之所以采用这一系列的指标主要是考虑这些指标之间存在着从简单到复杂、层层递进的关系：首先，通过相关系数可以初步了解期货价格与现货价格的相关性。但是由于时间序列的非平稳性特征，传统的回归分析方法可能得到没有意义的“伪回归。因此，进一步采用协整方法对期货价格与现货价格的长期均衡关系进行研究，在存在协整关系的根底上应用误差修正模型将长期均衡和短期调整结合起来分析期货价格与现货价格的动态关系。然而协整关系只能说明期货价格与现货价格之间存在关系，而没有指明这种关系的因果方向，所以对期货价格与

38、现货价格进行Granger因果关系检验以检验这种关系的因果方向。接着选用脉冲响应分析直观地捕捉期货价格对现货价格冲击的反响以及现货价格对期货价格冲击的反响，比拟两市场对对应市场冲击的反响，进而比拟两个市场的影响力大小。最后，应用G-S模型和永久短暂模型对期货价格与现货价格在价格发现中的奉献度进行定量分析。通过上述模型可以对期货市场价格发现功能的发挥情况进行从粗浅到深入的分析，足以反映价格发现功能发挥的实际情况。期货市场套期保值功能的实现通常需要具备两个前提条件：一是期货价格走势必须与现货价格走势大体一致，二是期货价格必须在交割日回归于现货价格。其中期货价格走势与现货价格走势的一致性，可以用相关

39、性分析说明。从这个角度看，两大根本功能是一致的，因为只有具备良好的价格发现功能，才能成功实现套期保值。而对于期货价格在交割期向现货价格回归，那么主要采用基差分析，可考察基差的波动性是否小于现货价格。本文主要也是利用基差对期货套期保值功能的发挥情况作定量分析，运用了套期保值效果值这个指标，更加直观地反映套期保值功能的发挥程度。此外，由于波动的变化反映了到达市场信息流的变化和市场对信息的吸收程度。为了进一步研究信息在期货市场与现货市场之间的传播过程，本文还研究了期货与现货价格各自的波动特征以及期货与现货价格之间的“波动溢出关系，以发现信息在两个市场间的传播方式。由于EGARCH模型具有可以检验不对

40、称效应等诸多优点，因此运用经适当修改后的EGARCH模型对单个市场的波动性进行分析。而BEKK模型可以很好地描述两个市场间波动的相互关系，所以本文采用该模型来研究期货与现货之间的具体波动关系。本文主要有如下方面的特点：第一，采用最新的数据进行研究。我国关于金属期货市场的研究采用的数据根本上都比拟陈旧。因此，不能及时反映出我国金属期货市场的最新开展情况。本文选取了截止2007年12月31日的最新数据，对我国金属期货市场的最新动态进行研究。第二，运用基差分析的HE指标考察期货市场套期保值功能的发挥程度。第三，采用相关性、协整检验与误差修正模型、格兰杰因果关系检验、G-S模型和永久短暂模型对我国的金

41、属期货市场价格发现功能的发挥情况进行研究。第四，在对G-S模型进行参数估计求证价格发现功能大小时，之前的研究大多使用了OLS方法。本文采用了联立方程的SUR方法，这能充分利用G-S模型中残差间的相关性信息。第五，采用将协整残差项作为解释变量参加条件均值方程的EGARCH模型分别对期货和现货价格的波动进行刻画。第六，首次将BEKK模型应用于中国商品期货市场与现货市场之间关系的研究，对两个市场的波动性关系进行定量分析。全文分为五个局部，具体结构如下：第一局部，导论。阐述了本文选题的经济和现实意义，对国外和国内的相关研究进行简要回忆，然后介绍文章的特点和结构安排。第二局部，期货市场综述。详细介绍了期

42、货市场和现货市场的关系，期货价格的构成和特点，并简要回忆了我国期货市场的产生、开展历程。第三局部，研究方法与评述。采用了相关系数及基差分析、协整检验与误差修正模型、Granger因果关系检验和脉冲响应分析、G-S模型和永久短暂模型、EGARCH和BEKK模型层层深入地研究我国金属期货和现货价格的关系。第四局部，实证结果与分析。运用第三章的方法对我国的金属铝和铜的期货市场与现货市场价格进行研究。第五局部，结论、建议与进一步研究方向。总结本文的研究结果，提出相关建议和进一步的研究方向。第二章 期货市场综述2.1 期货市场与现货市场的根底关系 现货市场是期货市场产生和开展的根底期货市场的产生是商品经

43、济开展的必然结果。进入现代商品经济社会以来，商品交换的深度和广度不断加深，市场的范围迅速扩大，现货市场出现了价格的季节性、地区性剧烈波动和市场秩序的混乱以及产销关系的极不稳定等问题。由此引发了对商品交换中的时间性和空间性的更高要求，从而出现了远期合约交易方式。但是远期交易也存在着诸多弊端，如合约不标准，难以转让以及合约缺乏担保和强制履约机制等。并且由于没有大量的供求集中使市场有充分的流动性，远期合约交易难以形成逼近均衡状态的价格。因此，经济开展要求新的贸易形式出现，以开展、完善现货市场。可见，从历史和逻辑统一的角度讲，可以说期货市场是作为现货市场包括远期市场的重要补充而产生的市场制度的创新。期

44、货市场一般是建立在大的现货市场之上的，这里的贸易者集中，信息集散的速度快，参与者的市场意识较强。此外，由于现货市场供给的增加，产生了加工需要，一些商人希望锁定其所持货物的未来价值，这是建立期货市场的客观需要。期货市场必须对应一个兴旺的、成熟的、完善的现货市场，在此根底上期货市场才能得以开展。而不兴旺不完善的现货市场那么成为期货市场功能发挥的制约因素。从理论和现实结合的角度上讲，现货市场是期货市场产生和开展的根底，期货市场的产生和开展并不是对现货市场的替代，而是通过其功能的发挥对现货市场起补充作用，同时又以现货市场的兴旺和完善作为功能得以充分发挥的条件。2.1.2 期货市场的功能和对现货市场的作

45、用期货市场的开展及其功能的发挥虽然基于现货市场的开展规模和开展水平，但是在期货市场形成以后，又反作用于现货市场，并通过其独特的经济功能来调节和引导现货市场的运行和开展。躲避风险和价格发现是期货市场的两个最根本和最重要的功能。201、躲避风险在现货市场中，价格无论向哪个方向变动，都会有生产、加工或贸易商其中的一方受到损失，他们可以利用期货市场进行套期保值，来躲避、转移或分散价格风险。这是期货市场最主要的功能，也是其产生的最根本原因。然而值得注意的是，对单个交易主体而言，利用期货交易可以躲避价格波动的风险，但是对整个社会而言，期货交易发挥的只是价格风险的再分配功能，而不是消除价格风险。2、价格发现

46、功能 价格发现是由英文“Price Discovery直译过来的，它确切地表达了期货市场这一功能的原意，即：在期货市场上价格不是人为地制定和制造出来的，而是在期货市场上通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性、权威性价格的过程。作为期货市场根本功能的外在表现，期货市场作用发挥的程度依赖于社会、经济、政治等外部条件的完善程度。期货市场的作用是多元的、综合的，一般来说，可分为宏观和微观两个方面。21期货市场在宏观经济中的作用主要表现在以下方面：调节市场供求，减缓价格波动，稳定国民经济；为政府的宏观调控提供参考依据；促进本国经济的国际化开展；有助于本国争夺国际定价

47、权；有助于市场经济体系的建立和完善。另外，期货市场在微观经济中的作用主要表现在以下方面：对交易提供基准价格；锁定生产经营本钱，实现预期利润；利用期货价格信号，组织安排现货生产；期货市场拓展了现货销售和采购渠道；期货市场促使企业关注产品质量问题。2.1.3 商品期货价格的现货市场根底现货市场对期货价格的根底作用主要表现在两个方面，即期货价格的决定机制、运行机理都与现货市场的状况具有密切联系。22 1、期货价格的决定机制与现货市场一般而言，期货合约供求关系的变化直接决定了商品期货市场中的期货价格。产生这种变化的因素，可能是来自期货市场内部的处于不同交易部位的交易者力量比照的改变，也可能是来自现货市

48、场的供求力量的改变这一更深层的原因。在一个充分流动的期货市场中，由于市场的完全竞争性，期货价格波动会因为投机者对价差利益的追逐行为而在短期内迅速平复。所以，在成熟的期货市场上，期货交易价格主要决定于现货市场的完全竞争程度。在一个完全垄断的市场上，由于商品在流通过程中不存在价格波动，所以市场主体的生产经营活动不存在价格风险，因此现货商品的生产者与经营者没有必要进入期货市场。所以，现货市场的垄断力量是商品期货市场开展的障碍。现实中，大多数期货商品市场上根本上都存在着一定的市场垄断因素，这种因素的大小，直接决定着期货价格与现货价格变动的一致性。可见，完全竞争的商品现货市场是商品期货价格决定机制建立的

49、现实根底，只有那种建立在现货市场上不存在或者根本上不存在垄断力量的竞争性合约价格，才是真正具有价格发现功能的期货价格。2、期货价格的运行机理与现货市场在期货市场上，无论是多头还是空头，投机者都是利用一段时间内的价格波动来获利的。他们不会长期地保持一个相同的交易部位，其必须在不同时间上作为买者和卖者，才能实现利润。外表上投机者是利用期货价格的波动性，但是深层次的却是现货市场上价格的波动性。因为在市场具有充分流动性的条件下，期货价格的波动是由于实际的现货商品交易以及实际的商品流通中的矛盾运动所造成的。当投机者对价格已经发生波动的现货商品的需求改变时，就会改变期货市场的供求关系，使原本缘自现货商品市

50、场的价格变动转化为期货价格的波动。由于期货市场具有杠杆作用，因此可以产生放大的交易量来改变期货合约的供求关系，使期货价格最终收敛于均衡价格。2.2 商品期货价格构成和特点“对期货价格构成的不同理解，既影响着人们对期货市场作用与运行规律的不同认识，也会影响人们对期货与现货价格之间的相互关系以及由这种关系所决定的期货交易本质的判断。22 商品的理论期货价格构成期货与现货的价格之间主要有如下两点区别：其一，期货交易的客体不是用来消费的实物，而是一种用来说明所有权的期货合约。因此，期货价格中应该包括合约流动所产生的交易费用；其二，期货交易在形式上表现为投资者对一种风险资产的投资，取得预期收益是投资者的

51、权利，因而期货价格必须包括必要的投资收益。综上，期货价格与现货价格的区别包括费用和收益两个局部。从理论构成上分析，可以将期货价格分解为以下局部：商品的现货生产本钱；商品现货交割流通费用包括商品运杂费、商品库存保管费；现货正常利润；期货交易费用包括保证金利息、佣金、结算费用、交易所管理费等；期货投资收益。232.2.2 期货价格特点期货价格与现货价格相比具有以下几个特点：241、连续性和预期性期货价格是不断地反映供求关系及其变化趋势的一种价格信号。期货合约的买卖转手相当频繁，这样连续形成的价格能够连续不断地反映市场的供求情况及变化。期货价格是交易双方在对当期现货市场价格分析的根底上，通过各自对未

52、来该商品供求状况变化的预测，采取公开竞争的方法确定的。它动态地反映了当期的、变化中的及变化后的供求关系，从而使期货市场价格在反映商品价值和供求上，具有时间上的连续性和预期性。2、竞争性和公开性期货价格是买卖双方在交易所进行交易时最终确定的，双方为了自身的利益，根据自己对价格走势的预测，采取买卖行为，它通过合约的方式实现商品所有权的转移，使得交易活动更为迅速和频繁，同时有大量的市场信息在期货市场上聚集、反响和扩散，进一步增加了期货市场交易的透明度，使期货交易更具有竞争性、权威性和公开性。所以说，期货市场价格是一种公开价格和竞争价格。3、集中性和统一性 期货交易的参与者众多,如商品生产商、销售商、

53、加工商、进出口商以及数量众多的投机者等。这些套期保值者和投机者通过经纪人聚集在一起竞争，期货合约的市场流动性大大增强，这就克服了现货交易缺乏市场流动性的局限，有助于价格的形成。另外，随着通讯技术的开展，信息能迅速地向外界公布和传递，使期货交易者能及时获得其它区域商品期货价格的资料，并通过竞争的机制，使得各地交易所的价格差很快消失，期货价格在空间上趋于一致，具有一定的权威性。2.3 我国期货市场回忆本文在研究我国期货与现货价格的关系时，简要回忆我国期货的开展历程，客观认识期货市场的历史，以科学开展和实践的观点看待期货市场的现状，可以为探讨两市场的价格关系积累充分有力的现实根底。 国内期货市场产生

54、的背景我国的期货市场是实行改革开放政策的直接产物。在改革开放的过程中，我国经济体制逐渐实现了由方案经济体制向社会主义市场经济体制过渡，社会经济开展呈现出复杂多变的新格局。作为市场体制的载体，中国的市场体系仅依靠现货市场是无法承当这种巨变的。所以境迫切需要期货市场的出现以丰富国内市场体系，同时协助现货市场有效发挥资源配置、稳定经济运行的功能。“中国期货市场的萌动和诞生正是在20世纪80年代改革、开放政策持续实施的新旧体制撞击的背景下发生的。25具体来说，促使期货市场产生的经济背景主要表达在企业体制改革、价格体制改革、流通体制改革、外贸体制改革这几个方面。1、企业体制改革方面期货市场是通过满足企业

55、躲避价格波动产生的风险来为企业生产经营效劳的。改革开放之前，中国企业均为全民所有制和集体所有制性质，生产经营服从方案经济模式下的行政命令，不承当自负盈亏的企业经营风险。80年代起实行的企业体制改革推行多种经济成分并存、政企别离和自负盈亏的政策，使得企业体制发生本质变化。企业体制的改变，使得国内企业不得不正视经营中存在的价格风险，躲避风险的要求越来越强烈。2、价格体制改革方面从1979年开始，国家开始进行价格体制改革。市场价格体制的实现与否，关键取决于市场是否能够对商品价格做出及时、准确、全面的反映，这要求大力开展具有价格发现功能的期货市场，使之与现货市场相配套，共同形成市场的即期和远期价格。3

56、、流通体制改革方面国家价格体制改革过程中价格双轨制的长期实行，对流通体制产生了重要影响。对于生产产品的企业，他们需要同时实行两种价格标准，缺少一个基准价格的指导。因此使得各类农产品、工业品的自由价格波动非常大，而且交易过程中存在大量欺诈、垄断的不正当行为，市场秩序十分混乱。因此，具有减缓价格波动、形成基准价格的期货市场的产生，可以在一定程度上解决这一方面的问题。4、外贸体制改革方面伴随着改革，中国经济同时进行着对外开放。大局部开展对外贸易的企业对国际市场的依存度不断提高。因此，来自国际市场的价格波动的风险对国内企业的影响不容无视。开展国内期货市场并与国际期货市场接轨，利用其套期保值的功能来为企

57、业躲避风险是积极有效的应对策略。 我国期货市场的开展过程在中国经济体系各个方面对期货市场迫切要求以及国内现货市场已日趋成熟的情况下，国家积极推进国内期货市场的创立。经过一段时间的理论准备后，中国期货市场开始进入了实际运作阶段。1990年10月12日，以现货交易为根底，引进期货交易机制的郑州粮食批发市场经国务院批准成立，标志着中国期货市场的建立。国内期货市场的开展总体经历了三个阶段。211、期货市场的初创阶段19901993国家建设期货市场的思路首先是从现货及标准化远期现货合约入手，通过建立现货交易所，逐步引进期货交易各项制度，以过渡到期货交易所的建立和期货市场的形成。自1990年到1992年，

58、郑州粮食批发市场、深圳有色金属交易所等具有期货交易特征的现货交易场所相继建立，通过对远期现货交易效率进行管理、交易方式和交易程序进行标准，逐步形成了合理有序的市场环境。现货市场的逐步标准为正式建立期货交易市场奠定了良好的根底。从1992年开始，在接下来的时间内，国内期货交易所陆续建立，期货市场的大格局逐步形成。在以农产品为主的现货试点取得成功后，工业原料的期货交易也相继展开。上海金属交易所、苏州物资交易所等生产资料交易场所继农产品交易市场之后逐渐建立，并且原有的农产品现货交易市场也在这一阶段完成了向期货交易场所的转型，这样就形成了国内商品期货市场积极开展的兴旺格局。2、期货市场的治理整顿阶段1

59、9931999由于国家对期货市场开展和管理的相关经验缺乏，我国期货市场在产生之初出现了盲目建设、开展过热的现象。期货交易所大量建立，造成严重的重复设置和资源浪费，同时导致上市品种的交易过于分散，不利于价格发现功能发挥。此外，因为相关法规的欠缺，造成期货市场大量投机事件发生，影响正常的经济秩序。因此，国家在1993年末开始对期货市场进行第一次治理整顿。在这次整顿中，最终只有15家交易所被确定为试点交易所，一些交易品种被停止交易。1998年进行了第二次整顿工作，交易所最终压缩合并为3家，交易品种相应减少。1999年6月，我国出台了?期货交易管理暂行条例?，这标志着对期货市场长达六年的治理整顿根本完

60、成。3、期货市场的标准开展阶段1999至今进入新世纪，我国期货市场呈现平稳开展的态势，交易规模稳步上升。而市场上也培养出了一批较为成熟的交易品种，与国内现货市场保持了很好的联系。监管部门和相应法规构成的监管系统已经建立，从业人员队伍趋于标准，这一切标志着我国期货市场已经逐渐成熟。在商品期货市场逐步培育完成的同时，开始着手研究建设金融期货市场的方案，中国期货市场的重要地位将愈发突出。第三章 研究方法与评述3.1 相关系数与基差分析 相关系数反映变量之间线性联系的密切程度，相关系数越高，变量之间的相关性越好。在理想的、没有摩擦的市场上，由于无风险套利机制的存在，期货价格和现货价格应具有非常强的相关