机械行业2022年度踏雪寻踪寻找设备反弹主线

1、目 录C O N T E N T S能源设备光伏设备 风电设备 核电设备锂电设备 氢能设备 油服设备科技设备半导体设备 数控机床工程机械人造钻石 精选个股 风险提示1* 请务必阅读最后一页免责声明核心观点2* 请务必阅读最后一页免责声明当前机械板块估值已进入低估区间。板块估值处于近五年8%分位，61%个股股价处于近五年030%区间。各赛道增长驱动力度趋于拉平，选股不惟赛道论。当期业绩及订单确定性、估值安全边际是核心考量因素。能源设备仍是机会集聚区，不同赛道核心点有所不同：光伏设备本质是成本问题，解决手段靠技术升级，核心关注技术升级超预期带来的投资机遇。风电设备驱动因素在大型化和海风崛起，核心关

2、注趋势下新材料应用、核心零部件国产替代机遇。锂电设备核心关注下游客户竞争性扩产强度，同时关注新技术应用的进展。核电、氢能设备核心关注新项目投资情况，油服设备关注国内外资本开支情况。科技设备国产替代进程是核心因素：半导体设备核心关注国产替代进程及晶圆厂扩产情况。数控机床核心关注高端设备突破及下游资本开支情况。工程机械核心关注国内基建项目、资金加码力度及海外出口情况。高空作业平台行业国内外情况也有所改善。人造钻石消费新趋势，核心关注国内培育钻退出节奏、CVD技术进展。3* 请务必阅读最后一页免责声明核心观点机械行业当前平均PE-TTM为39倍，处于过去五年的8.01%分位。24.44%个股处于过去

3、五年010%区间；60.81%在030%区间；83.84%在050%区间。板块已进入低估区间图表: 机械行业市盈率处于低位（单位：倍）资料来源：wind，民生证券研究院图表: 机械行业个股股价位于过去五年区间百分位（单位：%）24.44%23.03% 16.16%36.36%31%-50%50%机械行业PEttm4* 请务必阅读最后一页免责声明0-10%11%-30%资料来源：wind，民生证券研究院2021年机械行业已披露收入、利润增速分别为17.70%，132.78%，净利润保持高速增长，公司盈利能力普遍增强。行业公司依然保持强劲增长图表： 2021年机械行业收入、净利润增速（单位：%）资

4、料来源：wind，民生证券研究院注：截至目前，已有242家公司披露业绩预告（242家公司公布净利润预告，53家公司公布收入预告），占机械行业的48.89%。2021年业绩采用已发业绩预告 公司中值计算。图中已去除部分极端值。图表：已发业绩预告公司的利润和收入增速（单位：%）-60%-30%0%30%60%90%-200%-100%0%100%200%净利润变动收入变动资料来源：wind，民生证券研究院（备注：纵轴收入变动，横轴净利润变动）-5.19%17.70%342.62%132.78%-100%0%100%200%300%2018201920202021收入增长率净利润增长率5* 请务必阅

5、读最后一页免责声明重点跟踪公司盈利预测与估值6* 请务必阅读最后一页免责声明细分板块代码重点公司现价 2/15EPSPE20A21E22E20A21E22E光伏设备300316.SZ晶盛机电57.050.671.321.751025239光伏设备300751.SZ迈为股份480.007.5811.5816.15634130风电设备300850.SZ新强联145.914.692.84.19315235风电设备603985.SH恒润股份49.102.271.21.82224127风电设备605305.SH中际联合79.042.242.172.83353628机床688305.SH科德数控97.97

6、0.520.771.0018912798机床300083.SZ创世纪12.36-0.490.370.59-3421核电设备002438.SZ江苏神通15.200.440.580.84342618核电设备603308.SH应流股份18.230.410.380.56444832核电设备300470.SZ中密控股40.011.091.461.83372722氢能设备000811.SZ冰轮环境11.580.30.460.57392520油服设备002353.SZ杰瑞股份45.431.771.822.47262518半导体设备603690.SH至纯科技39.181.011.071.33393729半导体

7、设备300567.SZ精测电子52.660.990.891.68535931工程机械600031.SH三一重工20.751.841.711.75111212工程机械000425.SZ徐工机械5.741.371.922.4473427工程机械603338.SH浙江鼎力64.931.371.922.40473427工程机械000157.SZ中联重科7.450.450.740.931386锂电设备688006.SH杭可科技80.020.931.092.10857338锂电设备688518.SH联赢激光32.660.260.351.1117613041锂电设备300450.SZ先导智能63.460.8

8、71.672.83753923其他603279.SH景津装备39.041.291.572.07302519其他603915.SH国茂股份32.260.781.021.32413224其他603855.SH华荣股份23.640.781.121.41302117资料来源：wind，民生证券研究预测，股价时间为2022年2月15日；1、光伏设备：密切跟踪产业链 技术升级机遇7* 请务必阅读最后一页免责声明全球电力生产结构依然以不可再生能源为主，但其占比逐年下降。据国际可再生能源署统计，2020年可再生能源发电量 占总发电量28%，与2011年占比相比增长37.93%。随着“碳中和”理念的深入，全球各

9、个国家及地区逐步加大对可再 生能源的研究与应用，未来全球电力生产结构逐渐向可再生能源发展。全球可再生能源中风电及光伏发电增长速度最快，是最具潜力的可再生能源。在2013-2019年期间，风电是电力结构占 比增长最快的可再生能源，提升3pcts；其次是光伏发电，电力结构占比提升2.1pcts。图表: 2013-2019全球可再生能源发电量（单位：%）1.1光伏发电现状图表: 2011-2020 全球电力生产结构占比（单位：%）不可再 生可再生 能源20112020资料来源：国际可再生能源署，民生证券研究院0.00%20.00%40.00%2013201420152016201720182019其

10、他光伏发电生物质发电风电水力发电8* 请务必阅读最后一页免责声明2013201420152016201720182019其他0.30%0.40%0.40%0.40%0.40%0.40%0.40%光伏发电0.70%0.90%1.20%1.50%1.90%2.30%2.80%生物质发电1.80%1.80%2.00%2.00%2.20%2.20%2.30%风电2.90%3.10%3.50%4.00%5.60%5.50%5.90%水力发电16.40%16.60%16.60%16.60%16.40%15.80%15.90%资料来源：国际可再生能源署，民生证券研究院光伏降本趋势延续，平价时代已到来。光伏发

11、电项目市场性、竞争性进一步增强1）国内：根据我国发改委发布的2021年各省、市光伏发电、风电项目指导价目前我国大陆光伏发电、风电项目平均指 导价为0.3669元/kwh，燃煤平均基准价0.3673元/kwh，风光项目平均指导价格略低于燃煤发电价格，低约0.0004元/Kwh。从我国各地区来看，只有青海和海南的风电、光伏发电价格大于等于燃煤基准价，其余地区均实现光伏、风电指导价小于燃煤基准价，我国基本实现光伏平价。2）全球：根据国际可再生能源署统计，从2010年-2018年，公用事业规模的光伏发电厂的全球LCOE下降了85% ，从 0.381美元/Kwh下降到2020年的0.057美元/Kwh。

12、IRENA预计2021年全球光伏发电成本将继续降低至0.039美元/Kwh 。1.1光伏发电现状图表：2010-2018全球主要国家光伏LCOE成本趋势 (单位：USD/Kwh)资料来源：国际可再生能源署，民生证券研究院0.3819* 请务必阅读最后一页免责声明0.2890.2170.168 0.1540.117 0.1040.0830.070.061 0.0570.40.30.30.20.20.10.10.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020图表：2010-2020全球光伏发电厂LCOE成本趋势 (单位：USD/Kwh

13、)0.50.4资料来源：国际可再生能源署，民生证券研究院资料来源：CPIA，民生证券研究院中国国内新增装机情况：国家能源局公布2021年国内光伏装机情况，全年光伏新增装机约53GW（同比增10%），其 中集中式24.0GW，分布式29.0GW，分布式占比54.7%。从装机结构上看，受整县项目的推进影响，预计22年分布式 光伏装机量需求有望得到进一步的增长。图表: 全球光伏新增装机量统计与预测（单位：GW）1.2国内光伏装机超预期，下游需求韧性足350300250200150100500保守情况乐观情况050100150图表: 国内光伏新增装机量统计与预测（单位：GW）保守情况乐观情况10* 请

14、务必阅读最后一页免责声明资料来源：CPIA，民生证券研究院硅料环节：由于硅料价格周期性较强，降本空间不大。目前主要使用的技术改良西门子法生产棒状硅，通过掺杂硅烷流化床法生产的颗粒硅以期实现成本的降低。后续重点关注颗粒硅项目进展。硅片环节：硅片价格受原料价格波动影响较大，随着硅片大尺寸化+薄片化的持续迭代，衍生出大型多晶硅还原炉、单晶生 长炉以及后道加工的金刚线切片设备。电池片环节：多种技术路线百家争鸣，TOPCon或成为最具备经济性的技术路径，而HJT或成为电池片发展趋势。具体来 看，除HJT技术外，其余工艺路径均具备一定延续性。PERC新增用于激光掺杂的SE激光掺杂设备、丝网印刷设备改进等；

15、 N-PERT、TOPCon新增设备：硼扩散设备、离子注入设备、薄膜沉积环节的LPCVD或PECVD设备等；HJT：工艺路径简 化，核心设备包括用于非晶硅膜沉积环节的PECVD等设备、TCO制备环节的RPD或PVD等。组件环节：高效组件技术继续为降本加码。组件环节衍生出来的技术迭代主要包括多主栅、叠瓦、叠焊、半片（1/3片或者 更小）、高透EVA等技术，核心生产设备为串焊机。1.3四大环节技术均在快速变革，高科技设备起到关键作用11* 请务必阅读最后一页免责声明硅料环节周期属性较强，降本空间不大。硅料价格周期属性较强，一方面，从产能扩产周期看，一般硅料从开建到正式投 产需要18个月，叠加6个月

16、的产能爬坡阶段，硅料产线实现完全达产需要24个月左右的时间，由于产能建设周期较长，因 此供给弹性较弱；同时，2021年受到能耗双控政策影响，上游工业硅生产受限进而导致硅料投产不及预期，原材料价格上 涨进一步催化硅料价格大幅上涨。重点关注硅料环节颗粒硅项目降本能力以及对于生产设备需求的影响。传统降低硅料环节成本的主要方式是采用大型多晶 硅还原炉，目前颗粒硅已达到国标性能并且实际掺杂预计可以达到30%-40%，相较于改良西门子法单位生产成本可降低 约22%。生产多晶硅主要包括改良西门子法以及硅烷流化床法，产物形态分别为棒状硅以及颗粒硅。目前以改良西门子法为主流技 术，可生产出高纯度的产品，核心设备

17、为多晶硅还原炉。生产厂家包括双良节能、东方电热等。但是该工艺仍面临能耗较 高以及效率较低等先天不足。而硅烷流化床法生产的颗粒硅以生产成本较低再次进入大众视野，此外还具备能降低污染、 降低能耗、沉积速率快、可实现连续操作以及较好的等温特性等优点，目前保利协鑫在颗粒硅生产方面实现突破，公司新 增2万吨产能已于2021年10月底完成建设，于当年11月10日正式投产，颗粒硅有效产能累计达到3万吨。此外，隆基、中环 、上机、晶澳、双良等客户也明确将专门采购颗粒硅用于硅料的生产。1.3硅料环节：未来重点关注颗粒硅项目进展12* 请务必阅读最后一页免责声明关于大尺寸化，2011 -2018年硅片尺寸一直保持

18、156mm及156.75mm两种尺寸，为获得更高组件功率以降低单位成本，2018年以来硅 片尺寸迭代速度加快，逐渐呈现大尺寸化特点。2019年8月，中环率先推出12寸光伏硅片，面积相比M2硅片提升80.5%，组件转换效率提 升5.68%达到610W，非硅成本降低19.4%。2020年5月，隆基联合各硅片厂商推出18X尺寸硅片，硅片尺寸向大尺寸化迈进。关于薄片化，根据中环股份的测算，硅片每减薄10m，成本原材料对应下降2.5%。目前P/N型单晶硅片主流厚度分别为170m以及 160m，CPIA预计到2025年将分别降低至140m和130m。此外，薄片化还为电池片以及组件端带来更多的可能性。例如，

19、在异质结电 池的对称结构中，低温或无应力制程完全可以适应更薄的硅片却不影响其电池片转换效率图表: 不同尺寸硅片市占率（单位：%）资料来源：CPIA，民生证券研究院资料来源：太阳工匠光伏网，民生证券研究院1.3硅片环节：大尺寸+薄片化大势所趋图表: 薄片化：未来硅片厚度发展趋势（单位：m）21019017015013011090705013* 请务必阅读最后一页免责声明从存量市场看，龙头企业继续扩张硅片产能以巩固 自身生产优势；从新增市场看，新进入者以大硅片 为切入点，期望充分发挥后发优势实现弯道超车。 根据扩产规划的不完全统计，我们根据相关公司公 告数据统计，预计2021、2022年分别新增硅

20、片产 能约215GW、284.7GW，对应新增设备需求约 430亿元、569.4亿元（2亿元/GW）。资料来源：各公司公告，民生证券研究院图表: 光伏硅片产能规划及扩产情况（GW）2016201720182019202020212022E2022年扩产计划隆基7.51528427510512318中环5122533558516580晶科14611.520304515晶澳2358153243.211.2上机00028203010通威000008157京运通00037304212阿特斯0000011.511.50环太（美科）00666183517双良节能/204020和邦生物/10100高景太阳能

21、/155035锦州阳光/352、安徽阜兴新能源/2020华耀光电/4128宇泽半导体/23385东方希望/88保利协鑫/228.52011.5其他2226710155单晶总产能（含隆基）17.53672115.5198413697.7284.7单晶总产能（不含隆基）10214473.5123308574.7266.7新增产能（含隆基）1018.53643.582.5215284.7/新增产能（不含隆基）/112329.549.5185266.7/300300%250250%200200%150150%100100%5050%02016 2017 201820192020 2021 2022E0

22、%新增产能（含隆基）YoY（含）新增产能（不含隆基）YoY（不含）14* 请务必阅读最后一页免责声明资料来源：各公司公告，民生证券研究院图表: 光伏硅片产能规划及扩产情况（GW）1.31）22年预计新增设备需求430亿大尺寸引领硅片环节新需求，带动后续替换需 求。从硅片新增市场看，无论是龙头企业还是硅 片行业新进入者，硅片扩产计划均主要集中在大 硅片领域，因此将带动大型单晶生长炉设备采购 需求。以前文梳理的硅片产能扩张规划为基础，假设 1） 2020年及以前扩产的均为小尺寸硅片、2） 2021年及未来扩张产能均为大尺寸（满足替换 和光伏行业新增需求）。根据我们的测算，截至 2021年底，落后硅

23、片总产能仍剩余198GW， 占2021年年底总产能约48%；剔除隆基的硅片 产能，落后硅片产能预计剩余123GW，对应占 比约40%2）大尺寸硅片引领硅片环节替换需求 图表: 国内落后硅片产能的预测（单位：GW）资料来源：各公司公告，民生证券研究院1.315* 请务必阅读最后一页免责声明对于金刚线切割设备，导轮轴间距以及切割线速度是体现金刚线 切割设备的两项关键指标。硅片大尺寸以及薄片化的发展趋势持 续推动金刚线切割设备向“降低设备的轴间距”以及“增加线速 度”改进优化。1）降低轴间距，能提高线网运转的稳定性，改善硅片TTV（总厚 度公差）等指标；2）提高线速度，能降低切割时间以及工艺线耗，降

24、低整体成本。 然而，降低轴间距和提高线速度是相互制约，因而对设备的轴承 箱设计、张力控制以及导向轮稳定性等也提出更高要求。16* 请务必阅读最后一页免责声明改良参数具体说明平台化兼容设计模块化、平台化产品设计,具备升级扩 展空间可调轴距设计,偏心套/偏心轴箱发明专利兼容16X/18X/210/220/230不同尺寸硅 片切割需求高精度张力控制先进的张力控制方案,张力波动更小低惯量轮组和高精度张力传感器的组合高精度排线检测机纠偏,设备断线率更 低细线化应用具备35线切割能力,40-45m金刚线批 量应用更小的附加张力,更高的切割张力未来先进性开放化软件端口,满足工厂大数据信息 对接切片自动化集成

25、,实现粘棒-切片-脱胶智能化连接持续软件升级,定制服务图表: 高测股份GC700X金刚线晶硅切片机资料来源：高测股份官网，民生证券研究院1.33）薄片化与金刚线切割设备进步相辅相成1）TOPCon方面，晶科能源在合肥建设的16GW电池工 厂将在2022Q1下线，以生产TOPCon电池，预计这批电池 转换效率将达到25%，良率与量产PERC持平，且成本逼近 PERC；隆基在4月公布，自行研发的N型TOPCon创造 25.09%的新世界纪录，短短一月后，又提升到25.21%， 将TOPCon电池的转换效率提升至全新的高度。2）HJT方面，21年7月，华晟联手迈为实现M6转换效率 25.26%的喜人

26、成绩；21年10月，隆基主要围绕微晶N窗口 层优化、新本征层结构开发以及尝试完全无铟的TCO工艺 等方面，将HJT电池再刷新世界纪录达25.82%，随后又上 修至26.30%。图表: 电池片技术的演化路径资料来源：民生证券研究院整理光伏产业链的发展本质是技术驱动降本增效。电池片技术的选用与下游电池的性能以及成本有着极为紧密的联系，其中又以光电转换效率的相对提升对于终端的发电成本控制更为有效。根据CPIA，2021年我国企业/研究机构晶硅电池试验效率打破记录11次，各路径下转换效率的快速提升，让N型电池产 业化应用成为更可能：17* 请务必阅读最后一页免责声明1.3电池片环节：TOPCon与HJ

27、T发展迅速资料来源：Continuously Evolving Tech，民生证券研究院电池片环节的成本降低主要围绕着电池片技术迭代（PERC产线改进为TOPCon产线）带来的新增设备需求、异质结电池的设备替换需求（HJT产线）、以及进一步围绕降本的设备改进需求（多主栅串焊机）。图表: 电池片工艺及设备对比（PERC：TOPCon：HJT）1.3电池片技术百家争鸣，各类生产设备齐放量18* 请务必阅读最后一页免责声明工序占比设备类型国内主要厂商国外主要厂商市场格局19* 请务必阅读最后一页免责声明制绒清洗15%RCA清洗设备捷佳伟创、迈为股份、启威星YAC、RENA、新格拉斯捷佳目前链式清洗、

28、高产能单晶制绒清洗设备完成样机，可实现进口替代非晶硅薄膜沉积50%PECVD设备迈为股份、理想万里 晖、钧石能源、捷佳 伟创AMAT、梅耶博格、新格拉斯目进口设备为主，国内理想万里晖已布局 VHFCVD设备，捷佳、迈为CVD设备目前 也在客户测试认证中CAT-CVD设备捷佳伟创日本真空（爱发科）TCO薄膜沉积20%RPD设备捷佳伟创、台湾精曜日本住友日本住友垄断RPD设备专利及对应IWO靶 材。外资企业基于PVD工艺推出产品，但 PVD的镀膜工艺、ITO靶材性价比有差距PVD设备金属化15%丝网印刷迈为股份、钧石能源 新格拉斯、冯阿登纳、日本真空（爱发科）迈为股份、捷佳伟创Baccini（应用

29、材料旗下）国内迈为股份、国外Baccini具备较为明显 的优势电镀铜钧石能源HJT制作工艺简单，单GW设备投资额较高。相比较传统电池技术，制作工艺流程大大简化，只需制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO薄膜沉积、金属化四个步骤。但是实际生产过程中也包括对于电池的生产设备工艺要求严格、设备投资额较高等问题。目前进口HJT设备投资 额约为8-10亿/GW，目前国产化设备投资额有望降低至4亿/GW以下。其中，核心生产设备且价值量占比较高的 设备为薄膜沉积设备以及真空设备，价值占比近50%。图表: HIT电池各环节生产设备及竞争厂商资料来源：公司公告，民生证券研究院1.3电池片技术百家争鸣，各类生产设备齐放

30、量乐观假设：预计2025年HJT设备需求为414亿元装机量：硅料价格快速下滑，全球新增装机量 将会快速提高量产效率：达25.5%成本：降本顺利，HJT生产成本比PERC低，硅 片薄片化、银浆用量减少及银浆国产化和单机生 产设备产能提高进展顺利。渗透率：到2023年HJT电池将全面替代PERC 电池，渗透率将大幅提高厂商：HJT路线和主流PERC技术在核心设备、 工艺、技术人才要求上存在较大不兼容性，对新 厂商非常友好，2022年新厂商&有少量PERC产 能的老厂商扩产HJT，2023年开始大规模扩产（注：具体测算如右图所示）201720* 请务必阅读最后一页免责声明20182019202020

31、21E2022E2023E2024E2025E中国新增装机量合计（GW）52.84030486090120140160海外新增装机量合计（GW）46.16285100139162170190200全球新增装机量合计（GW）98.9102115148199252290330360HJT技术路线渗透率1%2%9%20%40%70%97%HJT新增装机量=*131850116231349HJT新增产能（GW）=当年减 前一年12153266115118单条电池生产线产能（GW）0.10.30.40.60.70.80.8单条线设备总金额（亿元）0.81.41.82.42.62.82.8单GW设备总金额

32、（亿元）=/85.64.54.03.73.53.5当年全行业新增HJT设备需求（亿元）=*81067130243403414清洗制绒设备需求（亿元）占比15%1.221019366062PEVCD（亿元）占比50%453465121201207PVD（亿元）占比20%1.621326498183丝网印刷设备（亿元）占比10%0.801713244041其他自动化设备（亿元）占比5%0.40136122021资料来源：BNEF，CPIA，民生证券研究院图表:乐观假设下HJT设备需求1.3电池片技术百家争鸣，各类生产设备齐放量中性假设：预计2025年HJT设备需求为351亿元装机量：硅料价格下降较

33、快，全球新增装机量 将会大幅提高量产效率：25%成本：HJT电池生产成本与PERC电池生产成本 持平，硅片薄片化、银浆用量减少及银浆国产化 和单机生产设备产能提高进展较顺利21* 请务必阅读最后一页免责声明20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中国新增装机量合计（GW）52.84030486080100125150海外新增装机量合计（GW）46.16285100123148156164172全球新增装机量合计（GW）98.9102115148183228256289322HJT技术路线渗透率1%2%9%17%36%60%85%HJT新增装机量=*13

34、163992173274HJT新增产能（GW）=当年减前一 年1214225381100单条电池生产线产能（GW）0.10.30.40.60.70.80.8单条线设备总金额（亿元）0.81.41.82.42.62.82.8单GW设备总金额（亿元）=/85.64.54.03.73.53.5渗透率：量产效率、降本速度提升较快，2024当年全行业新增HJT设备需求（亿元）=*8106189198284351年HJT电池将全面替代PERC电池，渗透率提升速清洗制绒设备需求（亿元）占比15%1.22913304353度较快PEVCD（亿元）占比50%45304599142176厂商：2022年新厂商扩产

35、HJT，2023年开始PVD（亿元）占比20%1.621218405770大规模扩产丝网印刷设备（亿元）占比10%0.80169202835（注：具体测算如右图所示）其他自动化设备（亿元）占比5%0.40134101418资料来源：BNEF，CPIA，民生证券研究院1.3电池片技术百家争鸣，各类生产设备齐放量图表:中性假设下HJT设备需求20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中国新增装机量合计（GW）52.8403048608095120140海外新增装机量合计（GW）46.16285100111124137148164全球新增装机量合计（GW）98

36、.9102115148171204232268304HJT技术路线渗透率1%2%9%15%30%50%70%HJT新增装机量=*13153170134213HJT新增产能（GW）=当年减前一年121215396479单条电池生产线产能（GW）0.10.30.40.60.70.80.8单条线设备总金额（亿元）0.81.41.82.42.62.82.8单GW设备总金额（亿元）=/85.64.54.03.73.53.5当年全行业新增HJT设备需求（亿元）=*8105661144225276清洗制绒设备需求（亿元）占比15%1.2289223441PEVCD（亿元）占比50%4528307211313

37、8PVD（亿元）占比20%1.621112294555丝网印刷设备（亿元）占比10%0.80166142328其他自动化设备（亿元）占比5%0.4013371114资料来源：BNEF，CPIA，民生证券研究院22* 请务必阅读最后一页免责声明图表:悲观假设下HJT设备需求悲观假设：预计2025年HJT设备需求为 276亿元装机量：硅料价格下降较慢，全球新增装机量将会缓慢提高量产效率：技术升级速度放缓，量产效率提 升放缓成本：降本较顺利，硅片薄片化、银浆用量 减少及银浆国产化和单机生产设备产能提高进 展较顺利，HJT电池生产成本比PERC电池生产 成本略高。渗透率：2025年HJT电池将全面替代

38、PERC电 池，渗透率提升速度缓慢厂商：HJT生产设备投资成本高，新厂商进入 速度缓慢。（注：具体测算如右图所示）1.3电池片技术百家争鸣，各类生产设备齐放量浆料环节：HJT电池片成本构成中，除硅料占比较高外，银浆在硅片成本也达到24%，因此，银浆降本也成为异质结电池降 本的主要渠道。1、降低银浆的用量：使用新型金属化技术，包括接触式与非接触式技术。其中：1）接触式金属化以丝网印刷为代表，技 术改进主要围绕增加栅线数量展开。此外，还包括迈为华晟联合研发的SMBB技术、美耶博格无主栅技术及迈为全新推出的 全开口钢板印刷技术；2）非接触式金属化主要指以丝网印刷技术以外的电池技术，包括电镀、帝尔的激

39、光转印技术等。47%24%12%图表: 异质结电池成本结构(单位：%)12%4%硅片成本浆料成本 折旧成本 靶材成本 其他成本资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院资料来源：中国科学院电工研究所，民生证券研究院图表：多主栅与HJT电池的结合图表：迈为华晟联合研发的SMBB技术23* 请务必阅读最后一页免责声明资料来源：迈为股份新品发布会，民生证券研究院1.3电池片技术百家争鸣，各类生产设备齐放量图表:全开口钢板印刷在不同电池技术下的应用资料来源：中国科学院电工研究所，民生证券研究院注：假设高温银浆价格5000元/kg，低温银浆价格6000元/kg图表：钧石低银耗技术下的成本对比分析图24*

40、请务必阅读最后一页免责声明资料来源：索比光伏网，民生证券研究院根据我们的测算数据，应用全开口钢板印刷技术以及钧石磁控溅射镀膜优化技术工艺后，HJT电池单瓦成本都有不 同程度降低，与PERC、TOPCon等电池技术的成本差异进一步减少。若：1）该技术进一步在大规格硅片尺寸上应用，叠加更优化的细栅技术；及2）国产银浆渗透再度提升，则异质结电池生产成本有望进一步降低，实质性推动异质结电池的大规模应用。1.3电池片技术百家争鸣，各类生产设备齐放量1、使用新型浆料：以使用银包铜浆料为主。2021年3月29日，华晟新能源500MW异质结电池项目正式投产，首周试 产最高电池效率达到24.39%。根据公司发布

41、的信息显示，在产能爬坡过程中，华晟500MW异质结电池组件项目将使 用最新的高精度串焊，导入银包铜浆料，将极大的压缩异质结技术成本，HJT电池单位银耗与PERC电池单位银耗之间 的差距将从2020年的100%左右急剧缩小到20%以内，后续仍有进一步下降空间，贴近甚至低于PERC银耗量，真正开 启HJT技术的低成本量产时代。2、加速实现银浆的国产化：光伏银浆是我国光伏产业链中国产化率程度相对较低的环节，未来国产替代空间广阔。目 前福建钜能电力与苏州晶银新材合作开发的国产低温银浆成功导入异质结太阳能电池规模化量产；帝科股份已开始给通威进行供样试产，目前已有小规模的销售。图表: 华晟银包铜测试分布2

42、5* 请务必阅读最后一页免责声明资料来源：华晟新能源，民生证券研究院图表: 华晟银包铜形貌1.3电池片技术百家争鸣，各类生产设备齐放量P-PERCN-TOPCONHITIBC平均效率23%24%24.3%25%主要企业主流厂商中来、天合、晶科、隆基通威、华晟、爱康、晋能SUNPOWER、爱旭优势性价比高可从现有产线升级工序少效率高量产非常成熟可量产但难度高可量产但难度高量产难度大技术难度容易难度高难度高难度极高供需少多最少非常多投资设备少设备仍较贵设备贵非常高与现有产线兼容性已有许多场可用新产线升级完全不兼容不兼容量产难度高，工序较较多，良率难 以提升与现有设备不兼容，设备投资成本高难度高，成

43、本也远超前面技术图表:光伏高效电池各技术路线对比目前问题产能扩充非常快，后期路线不明确资料来源：光伏盒子，民生证券研究院图表：IBC太阳电池结构示意图3）IBC交叉指式背接触太阳电池：IBC最大特点是正面无栅线，PN结和金属接触都处于电池背部，呈叉指状方式排列。前 表面避免了金属栅线电极的遮挡，结合金字塔绒面结构和减反 层组成的陷光结构，能够最大限度地利用入射光，减少光学损 失，具有更高的短路电流，有效提高转换效率。早期IBC电池最 高效率就超过了25%，同时目前IBC也是商业化晶体硅电池中工 艺较复杂、结构设计难度较大的技术。26* 请务必阅读最后一页免责声明资料来源：摩尔光伏，民生证券研究

44、院1.3电池片技术百家争鸣，各类生产设备齐放量组件封装技术技术优势27* 请务必阅读最后一页免责声明半片技术1）通过电池切半降低组件内部电学损耗，提升组件功率；2）热斑温度降低10-20，大大降低热斑风险；3）半片组件在高辐射条 件下具有发电优势；4）局部阴影遮挡下发电量损失大量减少多主栅技术1）同时提高光的利用率与电流的收集能力，从而提高电池效率与组件功率；2）行业主流采用圆形焊带，全片电池组件通常采用12-15主栅，半片电池组件通常采用9-12主栅；3）半片+MBB已成为行业组件的主流封装技术叠瓦技术1）电池切割后用导电胶链接；2）消除电池片间隙，提升组件效率；3）专利限制；4）成本增加明

45、显；5）长期可靠性风险存在不 确定叠焊技术1）使用焊带来实现电池片的重叠式链接，消除电池片间距，提升组件效率；2）电池片连接处的应力挑战，可采用更薄的扁焊来实 现；3）采用圆焊材则需要在焊接时对焊带连接处做整形；4）电池重叠导致组件功率略有下降；5）工艺支撑需要量产持续优化；长 期可靠性风险需要进一步验证小间距技术拼片1）分段式三角焊带和小间距技术的结合；小间距为0.5mm，通过三角焊带链接薄的扁焊带来实现；2）该方案需要采用专用的焊接 机；3）三角焊带与扁焊带搭建带来的工艺调整长期可靠性风险小间距技术一体焊 1）相对拼片，一体焊带小间距克服了拼片技术因为焊带搭接带来的制成挑战和可靠性隐患；2

46、）有圆焊丝方案，也有三角段+扁平带段方案，三角焊带能在一定程度上提升组件功率；工艺成熟性的挑战；组件长期可靠性需要进一步验证小间距技术双玻/ 透明背板透明背板的机遇：可靠性有明显提升；成本体现阶段性优势；重量轻，使用场景多，安装更具优势；组件产线适应性更好。透明背板的挑战：需要更多数据支撑长期可靠性；背面无遮挡安装机械载荷问题；透光率超大组件高热斑温度的考验高效电池组件环节主要在组件封装环节，使用或叠加不同的工艺提升组件输出功率或增加全生命周期中单瓦电量的技术手段，单瓦成本由此得以降低。由此，组件环节衍生出来的技术迭代主要包括多主栅、叠瓦、叠焊、半片（1/3片或者更小）、高透EVA等。图表:

47、主要组件封装技术探讨资料来源：晶澳太阳能，晶科能源，光伏们，SOLARZOOM，民生证券研究院1.3组件环节：高效组件技术继续为降本加码组件环节的核心设备为串焊机和层压机。组件加工包括串焊、叠层、层压、装框、装接线盒、固化、测试、包装等8个 步骤，其中串焊机占设备成本的35%，层压机占比15%，其他自动化产线的成套设备设备价格较低，且技术含量较低。奥特维核心产品之一多主栅串焊机已实现在高速（3,600片/小时）条件下对电池片稳定搬运、焊带精准稳定供给（精度0.1mm）、助焊剂精准喷涂（精度1.5mm）、焊带与电池片主栅线精准对位（精度0.2mm）、焊接区域温度严格均匀波动（波动幅度5），最终实

48、现串良率98.5%，碎片率在0.1%-0.2%之间。图表：组件生产需要的设备：以串焊机和层压机为主资料来源：晶澳太阳能，晶科能源，光伏们，SOLARZOOM，民生证券研究院各设备公司官网，民生证券研究院图表：半片技术：形成两个独立并联结构图表：叠瓦技术：电池组件串联叠加结构1.3组件环节：高效组件技术继续为降本加码28* 请务必阅读最后一页免责声明1.4重点标的：晶盛机电29* 请务必阅读最后一页免责声明硅片厂家扩产加速，在手订单充足。公司目前已经是国内最大的光伏硅生长设备企业，客户覆盖中环、晶科、晶澳、上机数控等几乎所有 硅片厂家，市占率高达60%。截止2021年前三季度公司在手订单共177

49、.6亿元，其中光伏设备订单170.34亿元，同比增长210%；同年10 月、11月又分别与硅片新进玩家高景太阳能、双良节能签订14.85亿元、16.15亿元销售单晶炉及配套产品的合同，预计2021年光伏设备 在手总订单超200亿元。蓝宝石应用领域不断拓展，市场空间大。蓝宝石材料得益于高硬度、耐磨性、高温稳定性等特点，广泛应用于LED、消费电子、仪器仪表、军工等领域。近年来，随着蓝宝石尺寸不断增大，材料成本不断下降，据前瞻产业研究院统计，预计到2024年全球蓝宝石市场规模有望达107亿美元。晶盛投入蓝宝石近10年，晶棒范围覆盖150kg-700kg，成本优势显著。2020年9月公司与蓝思合资建立

50、宁夏鑫晶盛项目，持股51%，截止2021年12月3日，宁夏鑫晶盛年产3500吨项目首批晶体成功下线，标志着全球最大工业蓝宝石生产基地正式投产。半导体长晶设备龙头，有望受益于SiC进口替代。碳化硅主要用于以5G通信、航空航天为代表的射频领域和以新能源汽车、“新基建”为 代表的电力电子领域。由于碳化硅衬底技术门槛高，良率低，成本较高制约其发展，导致行业的整体产能远不及市场需求，目前该市场主 要由国外Wolfspeed、II-VI、ROHM等公司占据，国产替代空间广阔。公司是泛半导体长晶设备龙头，依托拉晶技术拓展碳化硅材料。 公司已具备6英寸SiC的长晶技术和晶片加工工艺，已开发出SiC长晶炉、抛光

51、机、外延等设备；公司正在组建一条从原料合成-晶体生长- 切磨抛加工的中试产线，已生长出6英寸导电型碳化硅晶体，经内部检测主要性能达到业内工业级晶片要求，进行第三方检测和下游外延 验证中。未来公司凭借自身技术优势将充分受益于SiC放量及进口替代机会，截至2022年2月7日，该公司已获得获23万片衬底意向合同。项目/年度20202021E2022E2023E营业收入（百万元）3,8116,8759,09511,595增长率（%）22.5%80.4%32.3%27.5%归属母公司股东净利润（百万元）8581,6922,2562,878增长率（%）34.6%97.2%33.4%27.6%每股收益（元）

52、0.671.321.752.24PE（现价）102523930PB7.412.69.57.330* 请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为2022年2月15日收盘价）投资建议：由于公司各项业务出现不同程度进展，行业景气度提升，我们小幅调整盈利预测，预计公司2021-2023年实 现营收68.75/90.95/115.95亿元，归母净利润分别为16.92/22.56/28.78亿元，对应EPS分别为1.32/1.75/2.24元，对 应PE为52/39/30倍。维持“推荐”评级。风险提示：半导体客户拓展不及预期；半导体设备研发不及预期；硅片行业扩产不及预期。

53、图表：晶盛机电盈利预测与估值1.4晶盛机电：光伏+半导体+蓝宝石+碳化硅遍地开花布局HJT高效电池设备产品，提供HJT电池整线解决方案。凭借较高的转换效率，HJT电池技术有取代PERC电池技术成为光伏电池 主流技术的可能，公司2019年开始进入该领域，在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备，通过自主研发陆续突 破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备，并吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，实现了整线供 应能力。2021年公司中标金刚玻璃、安徽华晟、通威金堂项目等多个HJT项目，亦收到来自REC的400MW整线设备订单。截至 2021年第三季度，公

54、司HJT设备在手订单超过18亿元。公司不断探索新技术，为HJT电池片的降本提供助力。2021年前三季度公司研发人员及研发项目的投入增加，研发投入为1.98亿 元，同比增长91.62%。2021年12月迈为推出的全新全开口太阳能电池钢板印刷技术，是对传统丝网印刷技术的革新，将进一步降 低HJT电池的制造成本，该技术可节省20%左右的银浆，且只需在原有印刷设备上进行小规模改造即可实现。此外，公司通过自主 研发的高精度串焊机也可用来降低银浆消耗从而降低电池片成本，其可将电池片中银耗量从220mg/片降低到130mg/片，节省 40.9%的银浆消耗，从而降低异质结电池片的成本。向半导体、OLED激光切

55、割领域布局，为国产替代领军者。1）半导体领域：其半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技、三安光电订 单，并与其他五家企业签订试用订单。且公司交付给长电科技的设备也已实现了稳定可靠的量产。是国内第一家为长电科技等企业 供应半导体晶圆激光开槽设备的制造商，公司实现了该设备的国产化。2）OLED领域：公司2017年9月进军OLED行业，自主开发 了柔性屏激光切割设备、柔性屏激光异形切割设备、Cell激光修复设备等核心制程设备。据国际招标网，公司自2021年10月以来， 共中标国内显示屏龙头京东方4项订单，包括2台弯折切割机（1台绵阳、1台重庆），1台激光打孔机（京东方重庆）、1项薄膜切 割机设备改造（成

56、都京东方）。半导体封装设备及OLED设备替代空间广阔，有望成为HJT之后，另一推动公司长期订单释放的增长 点。31* 请务必阅读最后一页免责声明1.4重点标的：迈为股份项目/年度20202021E2022E2023E营业收入（百万元）2,2853,5354,7706,543增长率（%）59.054.734.937.2归属母公司股东净利润（百万元）3946038411,205增长率（%）59.353.039.443.3每股收益（元）7.5811.5816.1523.14PE（现价）63413021PB20.210.67.85.732* 请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Wind，民生证券研究院

57、预测（注：股价为2022年2月15日收盘价）投资建议：由于异质结电池技术降本进程或加快，光伏行业景气度提升，我们小幅调整盈利预测，预计公司2021-2023年实 现营收35.35/47.70/65.43亿元，归母净利润分别为6.03/8.41/12.05亿元，对应EPS分别为11.58/16.15/23.14元，对应PE 为41/30/21倍。维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动风险，光伏需求不及预期。图表：迈为股份盈利预测与估值1.4迈为股份： HJT整线设备龙头，布局泛半导体领域打开广阔成长空间2、风电设备：降本持续，海陆并举33* 请务必阅读最后一页免责声明2.1风电持续降本，行业

58、快速发展资料来源：CWEA，民生证券研究院-2,0004,0006,0002020M32020M62020M92020M122021M12021M22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M93.0MW级别4.0MW级别-20%0%20%0%20%40%60%80%100% I宁 山 青 河 陕 天 新 安 山 甘 蒙 冀 蒙 贵 湖 江 广 海 冀 辽 江 浙 黑 湖 重 吉 上 福 四 广 云 类夏 西 海 南 西 津 疆 徽 东 肃 西 南 东 州 北 苏 东 南 北 宁 西 江 龙 南 庆 林 海 建 川 西 南 平 类 类 类江均 降价：1）2

59、021Q1-Q3，3MW级别均价下降至2,741元/kW（yoy-27.2%），4MW级别均价下降至2,665元/kW（yoy- 23.1%）；2）根据我们统计，2022年至今均价降至2,272元/kW，其中最低的报价到1,558元/kW；LOCE：按照2,272元/kW估算，参考风机成本占完全成本45%的比例，目前风机完全成本约5049元/kw，基于IRR权益=7%的假设下，反推出目前大约有9个省份风电LOCE低于煤电LOCE；IRR（权益）：按照风机完全成本约5049元/kw，目前约19个省份/地区权益回报率超过10%，24个省份/地区超过7%。图表：各级别装机季度公开投标均价（单位：元/

60、KW)图表：各级别装机季度公开投标均价（单位：元/KW)风电LCOE风电LOCE-煤电LOCE（右轴）34* 请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Energy-Intelligence，国家能源局，民生证券研究院35* 请务必阅读最后一页免责声明能源种类峰值LOCE成本峰值年份2020年成本下降率(峰值-2020)2050年预计成本下降率(2020-2050)天然气（美）10.720053.7-65.4%6.473.0%陆上风电11.620105.4-53.4%3.6-33.3%太阳能光伏5020005.9-88.2%2.4-59.3%水电6.620106.1-7.6%6.10.0%地热8.4