收益独特基金与收益相似基金

1、前言基金相似度从结果上刻画两两基金之间的投资策略、操作风格等方面的相近程度，蕴含着丰富的信息。上篇报告基金相似度方法比较与应用探讨讨论了基金相似度算法在不同应用场景下的效果和差异。基金收益相对独特或比较相似类似于镜子的两面，各有各的特点。本篇报告中我们继续延伸探索基金相似度的应用，利用收益维度的相关性，讨论以下几个问题：收益独特与收益相似的基金有什么特征、投资效果如何？基金公司的内部相似度对公司管理和业绩有何影响？根据绝对收益和波动率维度对基金相似度进行二次分组，不同基金组合表现如何？最后针对限制申购基金的相似基金进行定期跟踪。镜子两面：收益独特与收益相似的基金表现如何？本文我们继续使用基于收

2、益维度的相关系数来衡量两两基金之间的相关性。收益维度的相关系数优点包括：（1）实时计算。由于净值数据每日披露，因此理论上可实时计算收益的相关系数；（2）数据充足。回溯计算相关系数可用日度净值数据，较充足的数据有利于相似度衡量的准确性；（3）综合信息。基金每日涨跌幅是基金股票持仓、行业配置和交易调仓等多方面综合运作的结果。此外上篇报告也发现收益维度的相关系数在各个应用场景表现都较好，因此这里继续用基于收益维度的相关系数来衡量基金相似度，其计算方法如下： ( ) ( )相关系数 ( ) ( ) ( ) 其中 、 为基金 A、基金 B 在 i 日的复权单位净值增长率， 、 为 基金A、基金 B 当季

3、度平均日复权单位净值增长率。图表1： 收益相似是基金持股、行业和交易相似的综合结果行业相似持股相似交易相似收益相似资料来源：方正证券研究所基金收益独特与收益相似属于镜子的两面，有着不同的特征和功能。利用所有基金的相似度信息，我们既可以构建相对市场收益独特的 “与众不同”组合，也可以构建相对市场收益的“与众相同”组合。首先，从全市场的角度，通过将每只基金与其他基金的相似度求均值，得到每只基金与其他基金的平均相似度，该相似度即为该基金的市场相似度。市场相似度越大，表明基金与全市场基金整体更为相似。接下来我们探究基于不同程度的市场相似度构建出的组合有哪些特点和差异。 市场相似度 ( ) 初始基金池：

4、(1)投资类型：属于普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型的主动权益类基金；(2)申购状态：季末最后交易日为正常申购状态、非定期开放的基金； (3)基金性质：已上市、未到期、初始基金;资产配置：每季末根据最近季报披露的港股占比和最近半年报/年报披露的全部持仓的行业配置，筛选出非港股基金和非行业基金（港股占比50%，第一大中信行业占比80%）；仓位配置：尝试 3 种情况股票仓位60%；股票仓位80%；无股票仓位限制。“与众相同”：收益相似的基金更贴近指数市场最大相似组合：与市场收益最相似的 20 只基金组合。计算基金池所有基金两两之间相似度，对每只基金与其他所有基金的相似度求均值，定义为

5、市场相似度。每季度根据所有基金的市场相似度因子大小排序，选出市场相似程度最高的 20 只基金进行等权投资。季初调仓，比较不同仓位（无限制、60%、80%）限制下，三种市场最大相似组合和偏股混合型基金指数（885001）的回测结果。图表2： 市场最大相似度 20 组合年化收益与偏股指数相近（20100630-20220630）组合总收益率年化收益最大回撤年化波动年化夏普日度胜率平均年换手率市场最大相似：仓位60%220.10%10.17%-46.41%22.11%0.4653.36%248.51%市场最大相似：仓位80%213.55%9.98%-46.96%22.87%0.4453.19%266

6、.38%市场最大相似：无仓位限制236.11%10.62%-42.97%17.98%0.5953.43%363.83%偏股混合型基金指数：885001228.70%10.42%-43.35%20.83%0.553.19%-,从绩效指标来看，不同仓位（60%、80%、无限制）情形下市场最大相似度组合的年化收益分别为 10.17%、9.98% 和 10.62%，与偏股混合型基金指数的年化收益 10.42%相对接近。此外波动、回撤、夏普等指标也较为接近；从净值走势来看，组合在不同时间的净值表现也接近一致。图表3： 市场最大相似度 20 组合历史走势与偏股指数相近（20100630-20220630）

7、图表4： 市场最大相似度 20 组合 2022 年月度收益与偏股指数相近（20220101-20220630）组合市场最大相似：仓位60%市场最大相似：仓位80%市场最大相 似：无仓位限制偏股混合型基金指数： 8850012022年1月-10.11%-10.68%-6.95%-10.01%2022年2月0.91%1.30%2.02%1.03%2022年3月-8.16%-8.43%-4.88%-8.37%2022年4月-7.71%-8.32%-5.13%-6.63%2022年5月4.82%5.59%4.90%5.09%2022年6月9.30%10.01%7.99%10.15%,总结：与市场收益相

8、似度高的基金组合更贴近指数。与指数贴近的基金可用作底层资产。“核心+卫星”策略是目前业界较为流行的投资策略。投资者可通过构建“核心”资产控制风险，获得稳健的收益，构建“卫星”资产承担适度风险，获取更高收益。核心资产的选择可以是宽基指数 ETF、固收+基金和均衡风格的股票基金，取决于设置的投资目标和风险容忍度。对于较高风险偏好的资产管理者来说，如要实行“核心+卫星”策略，可寻找与基金指数相近的资产作为底仓，因此市场最大相似度前 20 只基金组合可以作为参考。图表5： 市场最大相似度 20 组合最新基金池（20220630）富安达长盈农银汇理行业成长A海富通研究精选A泰康优势精选三年持有期嘉实研究

9、阿尔法农银汇理策略价值南方转型驱动南方优质企业A南方行业精选一年A南方蓝筹成长A南方产业升级A华夏兴融LOF嘉实研究精选A成长LOF易方达均衡成长泰信互联网+ 农银汇理平衡双利南方转型增长A长盛成长精选A长盛研发回报,从最新基金池来看，2022Q2 市场最大相似 20 只组合包括富安达长盈、嘉实研究阿尔法、海富通研究精选 A 等基金。风格上这些基金偏好大市值、高盈利、高成长、高估值的股票。行业配置上主要偏向食品饮料、机械和电力设备及新能源等行业。图表6： 市场最大相似组合偏好大市值、高盈利、高成长、高估值的股票（20220630）图表7： 市场最大相似组合配置食品饮料、机械和电新等行业（%，2

10、0220630）,“与众不同”：收益独特的基金更小风险波动市场最小相似组合：与市场收益最不同的 20 只基金组合。计算基金池所有基金两两之间相似度，对每只基金与其他所有基金的相似度求均值，定义为市场相似度。每季度根据所有基金的市场相似程度的因子大小排序，选出市场相似程度最低的 20 只基金进行等权投资。 季初调仓，比较不同仓位（无限制、60、80）限制下，三种市场最小相似组合和偏股混合型基金指数（885001）的回测结果。图表8： 市场最小相似度 20 组合波动回撤更小、夏普更高（20100630-20220630）组合总收益率年化收益最大回撤年化波动年化夏普日度胜率平均年换手率市场最小相似：

11、仓位60%221.44%10.21%-36.60%15.92%0.6453.58%193.19%市场最小相似：仓位80%251.34%11.03%-41.76%19.31%0.5753.02%270.64%市场最小相似：无仓位限制123.08%6.91%-29.73%11.07%0.6256.25%199.57%偏股混合型基金指数：885001228.70%10.42%-43.35%20.83%0.553.19%-,图表9： 市场最小相似度 20 组合历史净值走势相对更稳（20100630-20220630）图表10：市场最小相似度 20 组合 2022 年月度收益变动更小（20220101-

12、20220630）组合市场最小相似：仓位60%市场最小相似：仓位80%市场最小相似：无仓位限制偏股混合型基金指数： 8850012022年1月-2.69%-3.12%-1.87%-10.01%2022年2月1.80%0.81%0.08%1.03%2022年3月-0.17%-0.32%-1.37%-8.37%2022年4月-3.19%-4.90%-5.34%-6.63%2022年5月2.16%2.12%3.08%5.09%2022年6月3.69%5.73%6.12%10.15%,从绩效指标来看，市场最小相似度组合的最大回撤（-36.60%、-41.76%和 -29.73%）和年化波动（15.92

13、%、19.31%和 11.07%）均小于偏股混合型基金指数（-43.35%和 20.83%）。并且仓位限制越小，风险波动越小，夏普更高；从净值走势来看，相对于指数的较大波动，仓位无限制、60%以上的市场最小相似度组合走势更稳定；从近期收益来看，市场最小相似度组合在 1-4 月震荡行情中，跌幅小于偏股基金指数，5-6 月市场上涨行情中，涨幅略小于指数，今年以来整体收益、波动均优于指数。总结：收益独特的基金风险波动优于指数。仓位限制较高的收益独特基金组合其实可能有着不同的收益或者波动情况，例如组合可能包括行业、持股与市场相关性均较低、波动较小的基金，也有可能包括收益表现强劲、波动更大的基金。两类基

14、金的收益走势均与市场大部分基金有明显的差异。因此市场最小组合风险波动更小的原因，可能在于前 20 只相似度最低的基金组合中，前者市场相关性低、波动较小的基金占了大多数，因此在上行行情表现稳定，下行行情中相对抗跌。图表11： 市场最小相似度 20 组合最新基金池（20220630）景顺长城中国回报 工银瑞信国家战略主题 安信新常态沪港深精选A 万家宏观择时多策略景顺资源LOF富国金融地产行业A 安信价值驱动三年 泰达宏利品牌升级A东方区域发展国联安红利万家精选A万家新利中海优势精选安信价值启航A万家双引擎永赢惠添利工银产业升级A嘉实农业产业A 华泰柏瑞新金融地产 天治研究驱动A,从最新基金池来看

15、，2022Q2 市场最小相似度 20 组合包括景顺长城中国回报、工银瑞信国家战略主题等基金。风格上这些基金偏好小市值、低估值、高换手、高杠杆的股票。行业配置上主要配置房地产、农林牧渔和煤炭等行业。图表12：市场最小相似度组合偏好小市值、低估值、高换手、高杠杆股票（20220630）图表13：市场最小相似度组合配置房地产、农林牧渔和煤炭等行业（%，20220630）,公司策略：收益相似或独特的基金公司有哪些？接下来，我们从基金公司角度研究收益相似或收益独特基金公司的特征。通过将每只基金与同基金公司旗下其他基金的相似度求均值，再对同一家公司所有基金求均值，即可得到基金公司内部相似度。内部相似度越大

16、，表明基金公司旗下权益产品表现整体更为相似。 基金公司内部相似度 初始基金池：在第 2 节中初始基金池基础上要求股票仓位60%、属于同一家基金公司旗下的基金。从内部相似度来看，兴全基金和海富通基金等都属于内部相似度较高的基金公司，连续 3 个季度内部相似度排名靠前，而万家基金和中海基金等属于内部相似度较低的基金公司，连续 3 个季度的内部相似度都排名较低。图表14：基金公司内部相似度最高 15 家基金公司2021Q42022Q12022Q2兴证全球基金71.67%91.99%90.30%海富通基金70.83%85.08%90.15%华富基金63.99%79.68%85.65%国海富兰克林基金6

17、2.40%87.63%85.60%博时基金68.68%82.86%85.55%上投摩根基金73.40%84.06%85.42%申万菱信基金65.94% 81.21% 85.39%汇丰晋信基金55.27%76.36%83.19%南方基金71.55%82.59%83.09%交银施罗德基金58.11%84.14%82.72%华安基金56.70%79.69%82.36%浦银安盛基金71.42%83.64%82.25%诺德基金55.73%78.01%81.60%汇添富基金63.39% 81.35% 81.51%中欧基金54.26%76.25%81.37%（2021Q4-2022Q2）图表15：基金公司内

18、部相似度最低 15 家基金公司2021Q42022Q12022Q2天治基金53.41%75.94%41.58%万家基金45.81%69.41%63.72%中海基金48.13%66.62%64.83%东吴基金49.69%73.31%66.88%融通基金63.60%69.52%68.02%国联安基金39.81%65.81%69.35%招商基金62.74%72.06%70.02%金鹰基金65.08%74.08%71.21%工银瑞信基金48.34%70.02%71.73%天弘基金42.97%74.97%72.26%景顺长城基金47.78%77.12%72.27%长信基金49.70%77.26%73.0

19、8%泰达宏利基金59.09%78.02%73.15%东方基金51.62%73.92%73.23%银华基金51.03%73.69%73.50%（2021Q4-2022Q2）,注：图表 14 中标红的为当季度相似度最高的 10 家基金公司，图表 15 中标橙的为当季度相似度最低的 10 家基金公司基金公司内部收益相似度越高，可能是由于基金公司拥有内部强大统一的投研平台，或者有擅长某些行业风格的稳定口碑，或者公司内部交流较多，核心人物话语权较高等等。而基金公司内部收益相似度越低，可能由于基金公司明星基金较为出众，或者基金公司投研功底深、市场覆盖面广，以及基金经理自由度高、产品富有特色等等。图表16：

20、基金公司的相似策略和独特策略各有所长相似策略独特策略统一强大投研平台明星基金出众稳定行业风格品牌行业市场覆盖面深内部交流基金经理自由度高资料来源：方正证券研究所从公司业绩和波动角度，相似度持续性较好，但对收益无好坏之分。计算每季度所有公司内部相似度与下期公司内部基金收益均值、收益标准差的秩相关系数。可以发现，相似度与收益均值的相关性方向并无统一规律，但与大盘指数方向基本相同，即大部分上行行情中，高内部相似度的基金公司通常业绩较好，在下行行情中，低内部相似度的公司通常业绩更好。而相似度与收益标准差的关系在大部分时间为负，即当期基金公司内部相似度越高，下期收益的标准差越小，表明高内部相似度的基金公

21、司下期收益也越集中，即内部相似度持续性较高。图表17：内部相似度与公司业绩的秩相关系数（20100930-20220630）图表18：内部相似度与公司收益标准差的秩相关系数（20100630-20220630）,双重分组：什么样特征的收益独特基金表现更好？基金相似度并无优劣之分，高相似的基金更贴近指数，低相似的基金风险波动更小。实际上收益独特基金表现与大部分基金收益走势不一致，可能包括多个“极端”情况。以波动率来看，收益独特可能表现为波动较大或者较小的基金。以左图为例，基金 A 的市场相似度 45.83%，基金 B 的市场相似度 46.12%，均属于当期收益较为独特的两只基金且季度收益相近，但

22、是两只基金的波动情况却有明显的区别。以绝对收益来看，收益独特可能为收益较高或较低的基金。以右图为例，基金A 市场相似度 49.44%，基金B 市场相似度 50.37%，均属于当期收益较为独特的两只基金，但是两只基金的收益情况却有明显的区别。图表19：收益独特可能包括波动大的基金或者波动小的基金（20220401-20220630）图表20：收益独特可能包括收益高的基金或者收益低的基金（20220401-20220630）,因此，本文考虑对相似度按照波动率和收益率进行二次分组，探究收益独特的基金内部不同波动或者收益特征的基金差异。本节初始基金池为第 2 节中基金池中增加股票仓位60%限制。波动率

23、分组：收益独特且波动小的基金夏普更优首先考虑对相似度和波动率进行双分组，先根据市场相似度将所有基金分成 5 组，每组内再根据季度波动率分成 5 组。每季度计算所有基金的相似度和波动率，将其分组下季初买入，季度调仓。图表21： 基于相似度和波动率的双重分组 图表22： 基于相似度与波动率分组的第 1 组基金走势相对更稳（20100630-20220630）,如图 21 所示，第 1 组为收益较为独特且波动较小的基金组合，第 5组为收益较为独特且波动较大的基金组合，第 21 组为收益较为相似且波动较为小的基金组合，第 25 组为收益较为相似且波动较大的基金组合。从结果可以看出：（1）净值走势：20

24、15 年以后收益独特且波动较小的第 1 组净值走势相对更稳，且与其他组差距明显。（2）夏普比率：第 1 组在 25 组中拥有最高的夏普比率（0.80），并且各组单调性较为明显。此外，收益独特组合的夏普均好于相同程度波动下收益相似的组合。（3）最大回撤：第 1 组最大回撤（-32.82%）最小，不同组最大回撤差异明显。（4）近期收益：第 1 组 2022 年以来各月收益波动较小。从最新基金池来看，2022Q2 当期收益独特且波动较小的组合包括中海优势精选、国联安红利等基金，部分基金 2022Q2 收益也较为不错。图表23：收益独特且波动较小的组合夏普更高（20100630-20220630）图表

25、24：收益独特且波动较小的组合回撤更小（20100630-20220630）年化夏普波动较小波动较大收益独特收益相似0.80.670.610.570.560.680.560.60.520.510.690.550.490.510.490.530.460.450.410.430.380.410.380.360.4最大回撤波动较小波动较大收益独特收益相似-32.82%-42.13%-43.99%-51.73%-63.92%-43.07% -43.86%-46.91%-52.53%-59.24%-40.35%-43.65%-49.70%-54.41%-62.72%-42.29%-45.17%-47.8

26、7%-51.98%-59.87%-39.87%-44.40%-47.27%-49.86%-55.08%,图表25：部分收益独特且波动较小的组合最新基金池（20220630）图表26：基于相似度与波动率分组的第 1 组今年月度收益波动更小（20100630-20220630）基金简称基金经理相似度2022Q2收益中海优势精选梅寓寒,章俊30.96%2.25%国联安红利徐俊34.99%1.73%前海开源恒远邱杰46.12%-3.13%农银汇理现代农业加徐文卉48.63%-0.48%富安达成长价值一年持有A吴战峰48.96%0.12%融通成长30AB范琨49.20%-1.86%泰达宏利效率优选吴华5

27、3.00%-1.73%中泰玉衡价值优选A姜诚53.54%4.22%安信合作创新张明53.62%6.31%湘财长泽A车广路,刘勇驿,徐亦达53.70%1.26%组合第1组第5组第21组第25组偏股混合型基金指数2022年1月-5.13%-12.94%-9.11%-11.89%-10.01%2022年2月0.60%4.27%1.33%0.71%1.03%2022年3月-5.19%-5.59%-7.74%-9.99%-8.37%2022年4月-3.14%-11.44%-5.96%-9.11%-6.63%2022年5月1.70%7.60%4.06%7.14%5.09%2022年6月5.79%14.35

28、%8.59%12.54%10.15%,总结来看，收益独特且波动小的组合是较好的提高夏普的选择。收益独特可能包括波动较大和波动较小两种情况，通过二次分组筛选出了波动较小且收益独特的基金，这些基金可能由于配置的行业指数与市场相关性较低，或者选股分散且独特，或者风险管理能力出色等原因，使得收益曲线与大部分基金不相似且波动更小，并且这种特点能较好地持续，也获得更为稳健的收益和夏普。收益率分组：收益独特且收益高的基金收益更优接下来考虑对相似度和收益率进行双分组，先根据市场相似度将所有基金分成 5 组，每组内再根据季度收益率分成 5 组。每季度计算所有基金的相似度和收益率，将其分组下季初买入，季度调仓。如

29、图 27 所示，第 1 组为收益较为独特且收益较低的基金组合，第 5组为收益较为独特且收益较高的基金组合，第 21 组为收益较为相似且收益较低的基金组合，第 25 组为收益较为相似且收益较高的基金组合。图表27： 基于相似度和收益率的双重分组 图表28： 相似度与收益率分组表现（20100630-20220630）,从结果来看：（1）净值走势：第 5 组和第 25 组的净值走势较为接近，与第 1 组和第 21 组有较为明显的差距。（2）总收益率：收益独特且前期收益较高的第 5 组的在整个回测区间中总收益率较高， 为 314.07%。（3）最大回撤：各组回撤差异不大，第 1 组回撤稍低。（4）近

30、期收益：除第 5 组收益波动较小外，其余组差异不大。从最新基金池来看，2022Q2 当期收益独特且收益较高的组合包括万家宏观择时多策略、金融周期优选等基金，部分基金 2022Q2 收益较高。图表29：收益独特且收益较高的组合总收益率更高（20100630-20220630）图表30：收益独特且收益较低的组合最大回撤较低（20100630-20220630）总收益率收益较低收益较高收益独特收益相似262.75%262.37%308.61%268.93%314.07%217.90%278.58%325.18%279.42%297.08%234.69%241.54%306.82%246.12%268

31、.26%203.46%214.65%262.51%243.62%282.37%214.57%220.05%238.34%239.69%288.05%最大回撤收益较低收益较高收益独特收益相似-43.94%-41.81%-45.24%-50.06%-47.82%-49.10%-45.59%-45.64%-50.86%-53.65%-49.10%-45.35%-47.31%-50.28%-51.89%-50.67%-49.95%-46.00%-48.79%-52.08%-46.27%-45.37%-45.77%-48.12% -48.38%,总结来看，收益独特且前期收益较高的基金在获得较高收益的同时

32、，也有较大的历史回撤。这些基金可能因为当期配置的风格和行业恰好是市场趋势，若市场动量持续，这类组合可能会获得进一步的高收益，若市场风格切换加快，则可能面临较大的回撤。图表31：部分收益独特且收益较高的组合最新基金池（20220630）图表32：基于相似度与收益率分组的 2022 年月度收益差异不大（20100630-20220630）基金简称基金经理相似度2022Q2收益万家宏观择时多策略黄海48.59%14.86%金鹰周期优选杨凡55.11%12.85%鑫元清洁能源A王夫伟57.14%26.94%易方达瑞恒萧楠,王元春60.11%15.76%国金鑫意医药消费A吕伟60.25%14.52%景顺

33、长城新兴成长刘彦春60.44%17.44%国联安优势刘斌60.51%12.54%大摩消费领航王大鹏61.60%22.01%华安优势精选A盛骅62.28%17.95%景顺长城优势企业江科宏62.35%17.16%组合第1组第5组第21组第25组偏股混合型基金指数2022年1月-11.92%-9.21%-10.85%-10.73%-10.01%2022年2月3.34%1.01%0.91%0.12%1.03%2022年3月-4.14%-6.53%-8.60%-10.25%-8.37%2022年4月-9.79%-5.60%-7.55%-7.60%-6.63%2022年5月8.47%2.47%6.57%4.88%5.09%2022年6月11.35%6.12%11.26%9.72%10.15%,定期跟踪：暂停申购的基金如何投资？2022Q2 主动权益基金暂停申购的数量大幅减小。截至 2022/6/30，暂停申购基金 122 只，数量环比下降 80%。图表33：近 6 个季度基金