2022年基于信息不对称理论的风险项目投资选择论文

1、毕 业 设 计（论 文） 题 目： 基于信息不对称理论的风险项目投资选择 英文题目： The risk of investment choices Based on the theory of asymmetric information学 院：数学与信息科学学院专 业：信息管理与信息系统学 号： 04092133 学生姓名： 刘晓琳 指导老师： 汪国华 二八年六月摘 要随着全球经济的飞速发展和科学技术的不断进步，经济结构的急剧变化，市场竞争的日益激烈，信息不对称现象在经济活动中广泛存在，在风险投资领域更为严重，因此将信息不对称理论引入到风险项目投资管理研究中不仅具有可行性，同时也具有重要的现

2、实意义，本文正是基于信息不对称理论对风险项目投资选择做出了深入的研究。本文首先明确了信息不对称、风险投资以及博弈的理论基础，对基于信息不对称的情况下，对风险项目选择进行了经济分析，最后运用博弈论的方法对风险投资领域中的项目选择过程中的信息不对称的消除进行了系统的研究：主要是针对项目的真假性、项目中是否隐藏了重大风险、项目的预期收益是否在投企双方信息范围一致下做出、项目预期收益是否在信息结果映射一致下做出，建立信号函数，并进行推导，有针对性地设计出在这四个环节投资家获取企业家内部信息以消除信息不对称的方法。 关键词： 信息不对称消除 风险投资 项目选择 博弈论AbstractGlobal eco

3、nomic growth, technology-progress, Economy structural revulsion and market competitive severity bring with information asymmetries widespread in any economic active. It is especially serious in venture capital. So it is feasibility and important significance to the application of information asymmet

4、ries theory in project risk management. This paper investigates the problem which is the risk of investment choices Based on the theory of asymmetric information.Firstly, the paper definitudes theory of asymmetric information、venture and game. Afterward, it construes the risk of investment choices b

5、ased on the theory of asymmetric information. Finally, it is especially serious in venture capital. With the use of Game Theory, the paper studies the problem of clearing up asymmetry of information in the venture capital projectselecting: whether or not the project is true; whether or not there are

6、 some serious risk hided in the project; whether or not the anticipated return is earned in the same information range; whether or not the anticipated return is earned according to the same rule that the information influences the result. So it foundation and infer signal mechanism, the paper frames

7、 the mechanisms to get the inner information of enterpriser.KEY WORDS: clearing up asymmetry of information Venture investment choose item Game 目 录 TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _Toc200533848 第一章 绪 论1 HYPERLINK l _Toc200533849 1.1 问题提出的背景 PAGEREF _Toc200533849 h 1 HYPERLINK l _Toc200533850 1.2 选题的目的 P

8、AGEREF _Toc200533850 h 1 HYPERLINK l _Toc200533851 1.3 选题的意义 PAGEREF _Toc200533851 h 2 HYPERLINK l _Toc200533852 1.4 论文的创新之处 PAGEREF _Toc200533852 h 2 HYPERLINK l _Toc200533853 1.5 论文研究的基本流程图 PAGEREF _Toc200533853 h 3 HYPERLINK l _Toc200533854 第二章 信息不对称与风险投资理论 PAGEREF _Toc200533854 h 4 HYPERLINK l _

9、Toc200533855 2.1 信息不对称理论 PAGEREF _Toc200533855 h 4 HYPERLINK l _Toc200533856 2.2 风险投资理论 PAGEREF _Toc200533856 h 5 HYPERLINK l _Toc200533857 2.3 博弈论 PAGEREF _Toc200533857 h 6 HYPERLINK l _Toc200533858 第三章 风险项目投资选择中的信息不对称分析 PAGEREF _Toc200533858 h 9 HYPERLINK l _Toc200533859 3.1风险分析中的信息不对称9 HYPERLINK

10、l _Toc200533859 3.2收益分析中的信息不对称10 HYPERLINK l _Toc200533860 第四章 风险项目投资选择中的信息不对称解决方案 PAGEREF _Toc200533860 h 12 HYPERLINK l _Toc200533861 4.1博弈原理与信号显示机制 PAGEREF _Toc200533861 h 12 HYPERLINK l _Toc200533862 4.2项目开办真假 PAGEREF _Toc200533862 h 13 HYPERLINK l _Toc200533863 4.3是否有重大隐藏风险 PAGEREF _Toc20053386

11、3 h 15 HYPERLINK l _Toc200533864 4.4预期收益是否在双方信息一致下做出 PAGEREF _Toc200533864 h 17 HYPERLINK l _Toc200533865 4.5预期收益是否在信息结果映射一致下形成的 PAGEREF _Toc200533865 h 18 HYPERLINK l _Toc200533866 4.6信号显示函数有效性核对机制 PAGEREF _Toc200533866 h 19 HYPERLINK l _Toc200533867 4.7拥有核对机制的重复博弈过程 PAGEREF _Toc200533867 h 21 HYPE

12、RLINK l _Toc200533868 4.8项目的信息不对称消除流程图 PAGEREF _Toc200533868 h 23 HYPERLINK l _Toc200533869 4.9信息不对称消除的经济分析 PAGEREF _Toc200533869 h 24 HYPERLINK l _Toc200533870 第五章 加强风险项目投资管理的对策建议 PAGEREF _Toc200533870 h 25 HYPERLINK l _Toc200533871 总 结 PAGEREF _Toc200533871 h 27 HYPERLINK l _Toc200533873 致 谢 PAGER

13、EF _Toc200533873 h 28 HYPERLINK l _Toc200533872 参考文献 PAGEREF _Toc200533872 h 29第一章 绪 论1.1问题提出的背景我国正处在一个经济形态发生巨大变革的时代，一个被称为知识经济的时代正在向我们走来。知识经济是继农业经济、工业经济之后的一种崭新的经济形态。在以知识为核心的知识经济下，创新将作为一种贯穿于人类社会发展史全过程的变革动力一如继往的改变世界的格局和人类生存的方式。传统经济是以劳动密集型和资本密集型生产为特征的，知识经济逐渐取代传统经济的主体地位也符合了产业结构的高级化是以向轻型化转变为特征的。知识经济的日渐形成

14、是以高新技术产业逐渐出现和蓬勃发展为前提的。对这种规律的把握使得政府将高新技术产业定位于主导产业成为必然。只有高新技术相对于别国有更大发展，才能称产业结构更为高级化了2。高新技术产业的特征是风险大、失败率高，但一旦成功，成果商品化，就能获得极大的经济租金，回报极高。而风险项目投资正是顺应高新技术产业这种需求而生，大量的数据也表示出了近年来风险投资的迅速发展4，如下：2005年，我国创业风险投资机构累计投资3916项，高新技术投资项目达2453项，约占累计投资项目总数的63，累计投资额达到326.1亿元。其中，累计向高新技术企业投资149.1亿元，约占总投资额的46。2006年上半年风险投资在国

15、内完成投资已达7.72亿美元，与2005年完成投资的3.39亿美元相比，增长128%。2007年全年全球风险投资规模最有可能在270亿美元的水平。中国2007年风险投资增长的概率为93%，持平概率为5%，下滑概率仅为2%。因此，在中国发展风险投资，是中国高新科技产业走向未来、走向成功的必由之路。 1.2 选题的目的风险投资的前景是广阔的，但其极高的失败率也是不容忽视的，据美国50年代起的数据表明，失败率一直在90%以上15。究其原因，我们可以发现风险投资的目标选择准确率会直接影响整个风险投资业的收益率。这就涉及到投资者对风险项目投资选择的问题，风险项目的选择取决于对项目的社会、经济、技术方面的

16、可行性分析，那么投资者就要掌握大量的信息作为依据来进行评估、决策。然而，随着以计算机技术、通信技术、网络技术为代表的现代信息技术的飞速发展，会产生巨大的信息量，因此风险投资家需要从纷繁复杂、瞬息万变的信息中收集、分析、处理加工和利用对自身有用的信息；另一方面，信息在社会各单元组织之间的分布往往呈现不均衡现象，因此这些投资家将不惜花费成本去收集、分析各种信息从而为其所用，信息在各单元组织间呈现不均衡分布的现象通常被称为信息不对称。比如说，企业家为了从投资家处取得资金，向投资家提供项目的信息是报喜不报忧，示好不示坏。因此投资家在对项目评价过程中一直面临着对搜集的信息辨别的处理，最后才能依处理过的真

17、实信息进行评价和决策。因此，本论文的目的就是基于信息不对称的情况下，对风险项目的投资选择进行研究：投资者应该选择什么样的风险项目去投资？面对一个风险项目，投资者应该如何对所获信息进行去伪存真、有效地进行评价、并做出最后的抉择3。1.3 选题的意义从社会总体角度看，在知识经济时代,知识密集型产业成为经济可持续发展的推动力,成为一个国家取得竞争优势的决定性因素。而风险投资体系正是知识经济的重要支持系统,高科技成果的商业化与产业化离不开风险投资。在西方发达国家,风险投资亦被称为高新技术产业发展的“助推器”,经济发展的“发动机”。鉴于此,对风险投资规律的研究,无疑具有重大的理论意义与现实意义4。特别是

18、对风险项目投资中信息不对称问题的探讨,将对我国的风险投资制度化建设起到重大的指导作用。从管理学角度而言，获取真实有效的信息更是意义重大，在周三多的，管理学中将“信息获取”作为管理职能的一部分。在管理者的决策过程中，评价机会和问题的精确程度有赖于信息的精确程度，所以管理者要尽力获取精确的可信赖的信息，低质量的或不精确的信息使时间白白浪费掉，并使管理者无从发现导致某种情况出现的潜在原因1。从风险项目投资本身而言，对项目选择中的信息不对称进行最大程度的消除，应该不算可行性研究的一个独立环节，但它却贯穿整个研究过程的始终。一个可行性研究其结果是否真有实际意义和价值在很大程度上不取决于采用何种评价理论，

19、何种预测技术，倒是与输入这些评价方法的信息是否真实可靠有很大关系。本文的意义就在于在确保信息的正确性情况下做出一定的工作，以提高风险项目选择的准确率。当然这种信息不对称消除思路和做法在各个领域中都是适用的，本文之所以选择风险项目选择做本文研究样本，是因信息不对称程度在该领域是最为严重的7。因此本文的研究意义是提高项目选择的准确率，避免不必要的损失。有效地发展高新技术产业，使其在一个相对良好的环境下成长。1.4论文的创新之处1、总结专家学者的学术研究，将信息不对称理论参考引入到风险项目投资研究中，拓宽了信息不对称理论的应用范围，丰富了风险项目投资理论；2、分析信息不对称与风险项目投资的关系，有助

20、于认清风险项目投资的本质，探究项目风险产生的根源，有利于加强项目各主体之间的信息不对称管理，提高项目选择的准确率，从而降低项目风险；3、运用博弈分析，建立信号机制，为消除项目选择中的信息不对称提供了有利解决方案。15 论文研究的基本流程图问题的提出研究的理论基础信息不对称理论风险投资理论博弈论风险项目选择的信息不对称分析风险分析项目真假分析隐藏风险分析收益分析风险项目选择的信息不对称解决方案信息不对称消除的经济分析加强风险投资管理总结信号显示机制博弈原理第二章 信息不对称与风险投资理论2.1 信息不对称理论2.1.1 信息与不对称信息所谓“信息”，就是根据条件概率原则有效的改变概率的任何观察结

21、果。具体说，先验概率决定了所有的事件。信息的理论定义可以近似的表述为:信息就是传递中的知识差(degree of knowledge)。然而，不对称信息就是在相互对应的经纪人之间有关事件的知识或概率分布是不对称的。不对称信息主要是指反映经济资源、主体行为在时空分布上的不均匀、不对等及相互联系着的事物间不协调等方面的信息5。2.1.2信息不对称产生的原因1、交易者的知识是有限的。交易者知识的有限性是由其所拥有和能支配的资源的有限性所决定的，其中最主要的是交易者所拥有和能支配的时间资源的有限性。市场交易是由人所形成的，而人的时间都是有限的，人们所从事的经济活动或其他活动在时间上是具有竞争性和排斥性

22、的，这就造成在市场交易中存在信息不对称的现象。2、搜寻信息要花费成本。要了解某一方面的信息或知识是必须花费成本的，这包括人力、物力、财力等经济资源的投入。例如，要知道交易对方的资信状况，就必须进行调查或委托中介机构进行调查，这都需要花费高昂的成本，这就构成了市场交易者搜寻信息的障碍。一些人没有能力搜寻信息，因为付不起搜寻费用;一些人不愿意搜寻信息，因为信息搜寻成本可能会超过其所能获得的收益，从而使搜寻信息变得无利可图。这样，在市场交易中，许许多多的交易者便不可能具有同交易对方同样多的信息。3、信息的优势方对信息的垄断。在市场交易中，交易者拥有的信息越多越有利。因此信息的优势方为获取最大化的经济

23、利益就会隐藏信息或者向市场提供虚假的信息，这样交易对方就无法获取影响其经济利益的有关信息。在现实中，很多信息是在交易达成之后，消费者或信息的弱势方才能了解，但是交易却已经完成。2.1.3信息不对称的经济后果信息不对称会导致市场失灵。具体来说，信息不对称将会造成以下不良经济后果：(1)劣货驱逐良货。(2)使市场缩小或使市场不存在。(3)造成需求缺口与供给过剩并存。(4)造成不公平交易和不公平竞争。(5)造成消费者和生产者行为扭曲或不能合理决策。2.2 风险投资理论72.2.1风险投资所谓风险投资，是指为有发展潜力的新公司或者新产品提供最初的风险资本投入，风险投资者设立风险投资公司，通过发行风险投

24、资基金，支持有增长潜力的高新技术企业，当被投资企业进入稳定发展阶段后，风险投资公司就通过发行股票上市或者通过转让的方式收回投资，获得利润。2.2.2风险投资的特征第一，风险投资的长期性、过渡性与定期性。风险投资将一项科学研究成果转化为新技术产品，要经历研究开发、产品试制、正式生产、扩大生产到盈利规模、进一步扩大生产和销售等阶段，到企业股票上市、股价上升时投资者才能收回风险投资并获得投资利润。这一过程少则需要3-5年，多则要7-10年。因此风险投资的长期性是相对而言的。它是指风险资本家并不要求风险企业在短期内(如两三年内)有任何的偿还或分红，使得风险企业能够采取长期行为，这是风险投资与借贷等融资

25、方式的重要区别。过渡性与定期性是指风险资本只是辅助风险企业成长的资本。通常来说，在投资之初它就己计划好了撤出时间，一般为3到7年。尽管企业成功上市或并购之后持有其有价证券的风险较小，但风险资本家一般并不眷留于此。在撤出资金后，他们将把套现获得的本利投入到新一轮的风险投资中。第二，风险投资的高风险、高收益。风险投资选择的主要投资对象是处于发展早期阶段的中小型高科技企业(包括企业的种子期、导入期、成长期)，这些企业存在较多风险因素。另外，风险投资是个连续投资，资金需求量可能很大，而且在投资初期很难准确估计。第三，风险投资重视运用激励、约束机制。无论是投资者对风险资本家，还是风险资本家对风险企业的管

26、理人员，他们均十分重视运用激励与约束机制。在前一种情况下，为了有效地保证作为代理人的风险资本家忠诚、高效地运用投资者的资金，一般要求风险资本家也成为风险基金的出资者，并给予他们高额的管理费用以及丰厚的利润分成。在后一种情况下，为了约束和鼓励管理人员尽心尽力为风险企业的成长而奋斗，一般使用带转换权的优先股等投资工具，并采取给予管理人员一定份额的公司股份或购买选择权以及相应的强制赎回条款等方式。2.2.3风险投资的功能第一，聚资功能：风险投资公司可以采取各种各样的融资方式，大量吸纳社会余资。在国外，私人资本、抚恤基金、学院基金、养老基金等都大量被风险资本吸收。第二，资金匹配功能：由于风险投资机构一

27、般都拥有庞大的资金和丰富的投资经验，它对吸引资金进入高新技术产业化过程产生较强的示范和吸引作用，在高新技术产业化过程中起到种子融资的作用，能够吸引一批资金对风险投资进行匹配。第三，效益功能：投资行为的最基本的动力是经济效益，与以高效益为主的高新技术产业结合在一起的风险投资必然具有较高的效益功能。第四，促进高新技术成果的转化功能：高新技术产业化过程由于其风险性过高，所需资金较大，常规的投融资渠道难以解决其资金需求问题。风险投资填补了高技术产业化环节中巨大的资金缺口，对高新技术成果转化有着较强的催化作用，是最佳的投融资方式。第五，激励风险企业家和高新技术研究人员的创业功能：风险企业家和高新技术研究

28、人员，一般只拥有管理才能和高技术成果，他们无法依靠自身的财力使风险企业迅速成长，如果风险投资家及时介入，进行风险投资，将有力地激发他们的创业热情，促使更多的创业者兴办风险企业。2.2.4风险项目投资的选择过程风险投资的整个运营过程有如下划分标准，一种将其划分为(l)项目筛选，(2)审慎调查，(3)交易构造，(4)经营和监控，(5)退出。一种将其划分为:(l)选择阶段，(2)协议阶段，(3)辅导阶段，(4)退出阶段。而风险投资界权威刘曼红将风险投资分为:(l)建立基金，寻找投资机会，(2)筹集风险资金以供投资。(3)产生交易流程，识别有潜力的新公司。(4)筛选，评价交易。(5)评估，谈判，达成交

29、易。(6)共同合作，共创价值。(7)策划，实施推出战略。当然不同的学者还有各自不同的分法。综合来看，以上不同分段方法的最后阶段辅导和退出分歧较小，不同主要集中在对项目选择主要任务的分法。本文采用自身的观点，将项目选择的主要任务分为两项，项目搜索，项目评选。评选包括评估、谈判、协议签订的反复和交错，评选的最终的结果是签订投资合同。2.3博弈论2.3.1博弈论理论博弈论，也称“对策论”，英文是Game Theory，博弈论开始于五十年代，博弈论(Game Theory)研究的是，各个理性决策个体在其行为发生直接相互作用时的决策及决策均衡问题。博弈论是八十年代以来经济学中发展最迅速和影响最大的分支学

30、科。在短短的20年时间里，博弈论从一种不为一般经济学家知晓的应用数学理论，一跃而变成主流经济学最核心的内容，成了几乎所有领域经济学家的基本分析工具和共同语言。博弈论获得如此巨大成功的根本原因，是经济事物或者它们背后的人类行为中包含了丰富的博弈关系，只有博弈模型才能够准确描述这些关系，只有博弈分析才能深刻揭示这些关系背后的内在规律，因此博弈论的产生和发展是经济理论发展的必然结果8。2.3.2信息经济学中的博弈论6一、完全信息动态博弈-纳什均衡纳什均衡是完全信息静态博弈的基本均衡概念。完全信息静态博弈是指，博弈的每个局中人(参与竞争的具有不同利益的行为主体或决策者)对所有其他局中人的特征(策略空间

31、、支付函数等，前者指可供局中人选择的策略组合，后者指决定局中人损益得失的函数)有完全的了解;所有局中人同时选择行动且只选择一次(这里的“同时”强调的是.每个局中人选择行动时并不知道其他用中人的选择)。作为其基本均衡概念的纳什均衡是指，在其他局中人的策略选择既定的前提下，每个局中人都会选样自己的最优策略(每个局中人的个人选择均依赖于其他局中人的选择，不依赖的情况只是例外)，所有局中人的最优策略组合就是纳什均衡。它意味着，在给定别人策略的情况下，任何一个局中人都不能通过改变自己的策略得到更大的效用或收益，从而没有任何人有积极性打破这个均衡。二、完全信息动态博弈-子博弈精炼纳什均衡子博弈是指从某一个

32、决策结起始的后续博弈，包含该后续博弈的决策结的信息集不包含不属于这个后续博弈的决策结.这个后续博弈的所有决策结都包含在这些信息集中。完全信息动态博弈是指，博弈中的每个局中人对所有其他局中人的特征有完全的了解，局中人的行动有先后顺序。子博弈精炼纳什均衡是完全信息动态博弈的基本均衡概念，其核心思想是:剔除纳什均衡中包含不可置信威胁的均衡策略。当且仅当局中人的策略在每一个子博弈中都构成纳什均衡时，亦即当且仅当均衡策略在每一个子博弈中都是最优时，纳什均衡就构成了子博弈精炼纳什均衡。构成子博弈精炼纳什均衡的策略不仅在均衡路径，完全信息动态博弈都存在于博弈精练纳什均衡。理性人假定是达成子博弈精炼纳什均衡的

33、一个重要保证。由于局中人是理性的，根据对先行动者行动的观察，后行动者能够并且必然对先行动者的策略选择做出合乎理性的反应;先行动者也知道这一点;这就保证了将包含不可置信威胁的不合理均衡策略剔除出去，将合理纳什均衡和不合理纳什均衡分离开来。三、不完全信息静态博弈-贝叶斯一纳什均衡不完全信息静态博弈是指，至少有一个局中人不知道其他局中人的支付函数，所有局中人同时行动。豪尔绍尼转换是不完全信息(静态和动态)博弈分析的基本概念。通过该转换，豪尔绍尼在不完全信息静态博弈上附加了一定的分析前提，将不完全信息静态博弈转化为“包含同时行动的完全但不完美信息动态博弈”，使得不完全信息静态博弈的分析可以在已经讨论过

34、的完全信息动态博弈的分析框架下进行，通过豪尔绍尼转换，不完全信息静态博弈转化为包含同时行动的完全但不完美信息动态博弈(把对支付函数的不了解转化为对局中人类型的不了解)。贝叶斯纳什均衡是不完全信息静态博弈的基本均衡概念。在自然选择之后，各个局中人同时行动，没有机会观察到别人的选择。如果给定别人的始略选样，每个局中人的最优策略依赖于自己的类型。由于每个局中人仅知道其他局中人的类型的概率分布而不知道其真实类型，他就不可能准确地知道其他局中人实际上会选择什么策略;但他能正确地预测到其他局中人的选择是如何依赖于其各自类型的;这样，他决策的目标就是，在局中人类型的概率分布是完全信息的前提下，给定自己的类型

35、依赖策略和别人的类型依赖策略，最大化自己的期望效用。贝叶斯一纳什均衡就是这样一种类型依赖策略组合:在给定自己的类型和别人类型的概率分布的情况下，每个局中人的期望效用达到了最大化，没有人有选择其他策略的积极性。四、不完全信息动态博弈-精炼贝叶斯-纳什均衡不完全信息动态博弈是指，在博弈中至少有一个局中人不知道其他局中人的支付函数;局中人的行动有先后之分，后行动者能观察到先行动者的行动。不完全信息动态博弈分析也是在豪尔绍尼转换的框架下进行的。具体讲，自然首先选择局中人的类型，局中人自己知道自己的真实类型，其他局中人不知道被选择的局中人的真实类型，仅知道其各种可能类型的概率分布;之后，局中人开始行动，

36、局中人的行动有先后顺序，后行动者能观察到先行动者的行动，但不能观察到先行动者的类型。但是，由于局中人的行动依赖于其类型，每个局中人的行动都传递着有关自己类型的某种信息，所以后行动者便可以通过观察先行动者的行动来推断其类型或修正对其类型的信念，然后选择自己的最优行动。先行动者预测到自己的行动将被后行动者所利用，也就会设法选择传递有利信息，避免传递不利信息。因此，博弈过程不仅是局中人选择行动的过程，而且是局中人不断修正信念的学习过程。精炼贝叶斯-纳什均衡是不完全信息动态博弈的基本均衡概念，它要求，给定有关其他局中人类型的信念，局中人的策略在每一个信息集开始的“后续博弈”上构成贝叶斯-纳什均衡;并且

37、，在所有可能的情况下，局中人要根据所观察到的其他局中人的行为，按照贝叶斯法则来修正自己有关后者类型的信念，进而据此选择并最优化自己的行动。第三章 风险项目投资选择中的信息不对称分析3.1风险分析中的信息不对称一、对风险分析的定位14(1) 风险的性质在投资风险中可以分为实体投资风险，虚拟投资风险。虚拟投资风险有股票投资风险，债券投资风险，期货投资风险，外汇投资风险之分。实体投资风险，可以分为新上项目投资风险，更新改造投资风险;第一产业投资风险，第二产业投资风险，第三产业投资风险;传统产业投资风险，高新技术投资风险6(本文论及的风险是实体投资风险中高新技术投资风险)。(2) 评价角度高新技术投资

38、有多方参与，针对不同参与者，分为投资公司投资风险，普通投资者投资风险(本文论及的风险是从投资公司角度的投资风险)。(3) 信息环境假定信息环境可分为完全信息环境和不完全信息环境。不完全信息环境从投资家和企业家信息是否对称的角度下，又可分为对称不完全信息环境，不对称不完全信息环境(本文论及的风险是在不对称不完全信息环境下)。投资家和企业家之间构成委托代理风险。委托代理风险在决策前主要是两类，一是企业家对投资家隐瞒真实意图，二是企业家对投资家隐瞒真实信息。隐瞒真实意图主要表现为欺诈。隐瞒真实信息要从企业家的能力与项目的预期不确定性的相互比较来了解。当某项能力大于某预期不确定性，即对该类不确定性有足

39、够的控制把握，这项预期不确定性就不能称之为项目的风险，它只影响项目收益的高低。当某项能力小于某预期不确定性，即该项不确定性无法控制，这才称之为该项目的风险。在委托代理关系中，企业家隐藏某些其无能力控制的预期不确定性，对投资家而言，构成了投资风险(本文论及的风险，主要指委托代理中这两类风险)。二、开办项目真假的风险分析商场如战场，形形色色的牟利手段并存。有举办项目共同获利的，也有以假办项目之名，骗取巨额资金的。对投资家选取投资项目而言，项目开办的真假无疑是最大的风险。诈骗银行贷款，骗取企业购货款等事件在经济领域时有耳闻。这类事件的策划者伪装技巧很高，令人防不胜防。风险投资主要对象是高新技术项目，

40、这类项目主要资本是一种内化在企业家或技术人员头脑中的知识资本，没有实在的物质形态。高新技术顾名思义，是以往未曾出现的技术，缺乏历史参考标准，由于这两类特征，使得某些诈骗者用高新技术项目为幌子骗取资金更为容易。三、有无重大隐藏风险分析当确信项目真实后，就可以考虑项目除了缺少资金外，企业家有无隐藏其它重大风险。在风险定位中已论及，此种风险是企业家无力控制某种预期不确定性。项目经营主要由企业家进行，如果有此种风险存在，项目失败的概率极大。对存在此类问题的项目，企业家的态度是尽量隐藏这些信息，以获取投资。但为什么企业家明知项目极可能失败，还要申请投资?这主要是企业家申请投资风险与收益的比较的结果。不申

41、请，项目必定失败，企业家一无所获。申请如果失败，结果对企业家并无多大不同，最大损失由投资家承担；项目如果成功，企业家名利双收，自然是最好的结果。另外，企业家还有一种期待，期待自身能力随着学习会上升，以在未来能够控制该种预期不确定性。风险投资是一种关系型投资，投资家投入资本的同时，也投入管理，咨询等。在具有隐藏风险的项目中，有些重大风险，企业家不能控制，但投资家能控制。但是投资家选择项目时，首先考虑完全没有隐藏风险的项目是出于成本与收益的考虑。从效率的角度，收益一定的情况下，成本当然越小越好，投资家首选的应当是只要将资金拨划给企业以后，完全不需操心，到时只要坐等利润分成就好的项目。只有当这类良好

42、项目不够，才可能考虑那些需要自己其它付出的项目。对上述观点有清楚认识后，投资家在此阶段的目的就应是如何洞察项目中有无隐藏的重大风险。有则剔除这一项目。确信项目中没有隐藏其它风险后，就可以进行收益中的信息不对称分析了。3.2收益分析中的信息不对称9一、收益分析的定位1、发生时间定位:可行性收益中收益分析的定位主要指预期收益。2、含义:可行性收益中收益分析的定位主要指收益与成本并提时的总收入。3、测算角度:在风险投资中，投资家判断是否选取某项目，对投资项目的预期收益的了解是通过企业家提出来了解的，因为项目的内部信息只有企业家了解得最清楚，企业家能力大小只有他自己才知道。因此只有他才能真正估计该项目

43、的预期收益。投资家不考虑企业家的存在，想计算某个客观存在的项目预期收益是荒谬的。因此本文对预期收益的讨论是站在投资家如何了解企业家是怎样测算出预期收益，并与企业家进行信息交流，影响预期收益变化这一角度来考虑的。二、预期收益是否在双方信息范围一致下做出对此分析之前，先明晰一下信息与预期收益的关系。一般，企业家提出的预期收益大小并不是毫无根据的，其一般模式为:全信息企业家了解的信息企业家选择的映射关系预期收益值（图3-1 信息与预期收益的关系）从这一模式可以看出信息对预期收益的影响:企业家了解的信息多少，企业家了解的信息在全信息中所处的位置，都将影响预期收益的高低。至此，可以进行预期收益分析。投资

44、家对企业家提出的预期收益大小是心存疑虑的，来自以下原因:1、从博弈的角度看，为吸引投资企业家希望提出较高的预期收益，他倾向选择能提高预期收益的信息，构成信息集合。投资家从防范风险的角度出发，倾向于选择能降低预期收益的信息构成信息集合。2、如果双方能进行信息交流，投资家不一定能完全同意企业家所选的每一项信息，企业家也不见得能完全同意投资家所选的每一项信息。双方信息有一个融合过程，最终形成的信息范围，双方都应是认同的。如下图示表述了上述思想:（图 3-2 投、企双方的信息融合）I 共 I投 I企 I投 I企(I投 I企) I 共 (I投 I企)其中I投是投资家认可的信息范围;I企是企业家认可的信息

45、范围;I 共是双方都认可的信息范围。因此，此阶段的主要任务是投资家设置某种机制，了解企业家选择了哪些信息，没有考虑哪些必要信息，以修正预期收益数值。三、预期收益是否在信息结果映射一致下得出信息结果的映射关系如何对预期收益影响极大。一般而言，企业家倾向于将有利于预期收益提高的信息的作用夸大，而将不利预期收益提高的信息的作用缩小。投资家有必要了解企业家对每种信息与预期收益的映射关系是什么，映射关系是否合理，进而与企业家进行信息交流，影响预期收益，最终达到双方一致认同的预期收益值。第四章 风险项目投资选择中的信息不对称解决方案4.1博弈原理与信号显示机制84.1.1博弈原理博弈直接涉及利益分割，假设

46、博弈各方拥有一定实力，这是内部信息，他人不知。在一定博弈规则下，各方为最大化自身利益，必将根据自身实力大小决定最为恰当的策略。观察者就可以根据参与者所采取的策略推断其内部实力的真实状况【8】。设有如下一个博弈:参与人: 甲，乙策略空间： 甲:A乙:al，a2隐蔽信息： 乙:真，假双方得益函数如下（图 4-1 甲、乙得益函数）博弈中的信息，除乙的隐蔽信息是甲所不能知道的外，其它信息对甲乙双方都是对等的。当乙的得益 C1C2 C4C3甲乙双方采用的最佳策略是（图4-2甲、乙双方策略）一般，博弈研究的是知道博弈规则、得益函数后，双方的最佳决策。而信息显示机制研究的是博弈的对偶问题。4.1.2信息显示

47、机制由图4-2我们可以知道:如果甲只采用A策略，那么，如果乙的内部状态为真，乙将选al策略如果乙的内部状态为假，乙将选a2策略乙的真假状态是其内部信息，甲观察不到。乙的行为al，a2是甲可以观察的，如果上述对应关系可靠，则甲可以通过观察乙采取的是al还是a2策略，来判断乙的内部状态是真，还是假。上述对应关系就是信号显示机制。4.2项目开办真假4.2.1投递家数显示机制一、要素参与人:投资家，企业家策略空间 投资家:调查融资申请企业家:向一个投资公司投递申请/次，向多个投资公司投递申请/次隐蔽信息 企业家:项目为真，项目为假诈骗资金目的:投资家观察企业家策略，以推断项目真假二、信号显示函数图4-

48、3 投递家数显示函数即，投资家采取调查的前提下，企业家对项目若采取多投/次，该项目为真，企业家对项目若采取单投/次，该项目为假。三、信号显示函数的推导1、企业家项目为真企业家有两种可选行为。一、每次只向一家投资公司发出申请，直到被该公司调查驳回后，才向第二家投资公司申请。如此继续。二、一次就向所有投资公司发出申请。企业家申请资金，往往是急需资金，因此时间长短的他们最关注的，第一种方式耗时太长，第二种很显然所耗时间多于第一种所耗时间。因此从企业家角度，当项目为真时，他必选择同时向多家投资公司发出申请。2、企业家项目为假设任一家投资公司通过调查该项目能发现该项目为假的概率为p;在多投/次的情况下，

49、假设只要有一家发现了该项目有假，通过这些投资公司之间的信息交流其他投资公司也会知道;总共N家投资公司。此时，多投/次情况下，企业家能欺骗成功的概率为:P欺骗成功=P所有投资公司都没有发现=在单投/次情况下，企业家能欺骗成功的概率为P欺骗成功=P任一次没有被发现=1-P每次都被发现=1-对于0 p =P欺骗成功|多投因此，企业家在项目为假时，他必然选择单投/次。4.2.2对被调查对象反映显示机制一、要素参与人: 投资家，企业家策略空间 投资家: 声称要调查哪些关联对象企业家: 对声称反应无差异，对声称反应有差异隐蔽信息 企业家: 项目为真，项目为假诈骗资金目的:投资家观察企业家策略，以推断项目真

50、假二、信号显示函数（图4-4被调查反应显示函数）即，投资家采取声称要调查哪些关联对象的前提下，若企业家对此几个被查对象反应无差异，该项目为真，若企业家对此几个被查对象反应有差异，该项目为假。三、显示函数的推导1、项目为真事物总是普遍联系的。没有任何一件事物能够脱离与外部的联系而能够独自发展、变化。当今社会的经济事物更是如此。一个经济项目从概念的提出直到它能够向社会提供产品和服务而获得成功为止，要与无数的外部单位和个人发生联系。它要取得合法生存资格必须取得工商管理部门发的经营许可资格证、税务部门的税收户头、环境保护部门的资格许可、国土资源部门的土地使用许可。取得这些资格后，它需要获取投入的资源供

51、给。因此，它需要筹集所需资金，向银行借款、向股东融资、或者以担保或抵押的形式向非银行金融机构融通资金。获得所需资金后，它需要将其转换为所需的各种物资，比如厂房、生产设备、原材料、科研设备，以及招募各类人员。这就必须与各种供应商、代理商、经销商、中介机构或最终消费者直接发生关系。这些与企业交往的每一个单位，虽然不能够从联系中获取有关该企业的全部信息，但它们能够获取与企业有关的一部分信息。因此，作为外部投资者虽然不能从该企业直接获得有关该企业的真实信息，但从其与发生外部关系的单位获取真实信息却是可能的。虽然从某一特定的外部关系单位获取其全部真实信息是不可能的，但从其所有外部关系单位获取信息，经过综

52、合获取其全部信息却是可能的。一个企业拥有一个真实的项目，那么该企业为推动该项目的发展，发生与外部单位的联系是自然，不需要刻意伪装。事实上，当企业对其项目充满信心时，因为他知道，自己说自己的项目如何好，是没有什么说服力的，因此他反而希望投资家多对其进行间接调查，让投资家从他人口中获得对其的肯定，以打消投资家的疑惑。投资家所查的这几个对象是与该企业项目有关的联系单位，比如供应商，税务部门，银行等等。因此项目为真时，企业家对投资家声称要查这几个对象的反应自然无差异。2、项目为假项目为假，如果企业家仍向投资家申请融资，那么可以合理解释的只有一个，那就是企业家想骗取资金。既然企业家一心想骗取资金，说明该

53、项目原本不存在，因此它也就没有真项目发展过程中自然而然的形成的外部关系单位，但是他知道投资家一定会采用间接调查法对自己进行各方面的调查。为了获得资金，他必须不能让投资家获取项目的真相，因此伪造外部关联单位，伪造外部关联业务是必须的。企业家为了增大欺骗成功率，必对项目的相关单位提前联合伪装，以应付投资家调查。但由于成本、保密性、必要性等考虑，企业家伪装的范围是有限的。投资家声称要查这几家对象时，可能有一部分在企业家伪装的范围之外。对于己处于伪装范围内的对象，企业家不会有什么担心，对于在伪装范围之外的对象，企业家必会采取紧急措施对其进行伪装。投资家只要提前布置观察条件，即可观察到这种差异。所以企业

54、项目为假，投资家所查有超出伪装范围时企业家是反应有差异的。4.3是否有重大隐藏风险4.3.1诱惑反应显示机制一、要素参与人:投资家，企业家策略空间 投资家: 声称有某方面控制能力 企业家: 感兴趣，不感兴趣隐蔽信息 企业家对项目某方面: 有控制能力，无控制能力目的:投资家观察企业家策略，以推断企业家对项目某方面有控制能力，还是无控制能力二、信号显示函数（图4-5诱惑反应显示函数）即，投资家称此方面有控制力的前提下，企业家对此感兴趣，企业家对项目该方面，无控制能力；企业家对此不感兴趣，企业家对项目该方面，有控制能力；三、信息显示函数的推导1、企业家对项目该方面，无控制能力企业家无力控制某方面的预

55、期不确定性正是项目的真正风险，项目的未来失败，极大可能就因于此。正如投资家不知道企业家有无该方面控制力一样，企业家也无法知道投资家是否真正具有这种控制力。风险投资是一种关系型投资，只要双方愿意合作，则一方能力不够并不意味着项目不可行，只要双方合并能力足够就行。企业家缺乏该方面的控制力，他自身也意识到项目的风险，故当投资家称有此方面的控制力时，他必很感兴趣。希望了解投资家该方面能力的具体大小。2、企业家对项目该方面，有控制能力兴趣可以由无意中表现出来的举止观察到，比如两者的交谈，假定一方是主动方，一方是被动方。被动方对于主动方挑起的很多话题反应并不积极，但是最终双方就某一话题讨论得异常激烈。这说

56、明该话题是被动方的兴趣点。从更深层次上说，兴趣是由需求决定的。在项目经营当中，如果企业家有足够的能力解决技术问题那么他对投资家关于这方面的见解的兴趣就远远没有如果他在市场开拓方面能力欠缺，面对投资家关于市场营销网络的建立方面的见解的兴趣大。因此，如果企业家本身能够控制局面，则投资家在此方面的控制力对他没有任何吸引力。4.3.2诬陷反应显示机制一、要素参与人: 投资家，企业家策略空间: 投资家: 称企业家缺乏某方面控制力企业家: 冷静以理反驳，激动以情反驳隐蔽信息 企业家对项目某方面:有控制能力，无控制能力目的:投资家观察企业家策略，以推断企业家对项目某方面有控制能力，还是无控制能力二、信号显示

57、函数（图4-6 诬陷反应显示函数）即，投资家采取称企业家无此方面控制力的前提下，若企业家对此，冷静以理反驳，说明无控制能力。若企业家对此，激动以情反驳，说明有控制能力。三、显示函数的推导1、企业家无控制力企业家可以预见必与投资家就项目是否可行进行交锋。企业家的目标在于显示他在项目的任何方面都拥有控制力，以使投资家确信项目可行。对于其无力控制的方面，为了应付投资家可能的询问，必作好了各方面的辩护。因此当被投资家说其缺乏此方面的控制力时，第一反应就是根据早已准备好的材料进行反驳，逻辑充分，组织严密。而不会想到可能被投资家诬陷。即冷静据理反驳。2、企业家有控制力人不仅有求利之心，也有求名之意。从难易

58、程度而言，利之求是可立竿见影的，名之求是需要有很长时间的。有俗语说，好事不出门，坏事传千里。这说要求好的名声是比较费时费力的。正因为建立好名声是如此之难，所以人们多数时候很珍惜现在已有的名声。而如果有人诋毁其当前已有的名声，因为他知道如果不予反击，别人就回信以为真，从而真会传千里。故其反应是迅速的。这种心理反应在投资家和企业家的谈判中也是存在的。当企业家能控制时，投资家称其不能控制时，立刻知道投资家是诬陷。但如果不予反驳会令投资家真以为自己没有这方面的能力从而失去融资机会。因此反驳是必须的。但是，其能控制的方面不是准备的重点，反驳起来必然很情绪化，条理不很清晰。即激动以情反驳。4.4预期收益是

59、否在双方信息一致下做出一、要素参与人: 投资家，企业家策略空间 投资家: 称企业家未考虑某方面影响，预期收益应下降 w企业家: 坚决反对，理由充分，让步接近0%;从侧面反对，力度弱，让步接近100%隐蔽信息 企业家对某方面因素:已考虑，未考虑目的:投资家观察企业家策略，以推断企业家对某方面因素已考虑，还是未考虑二、信号显示函数（图4-7信息范围显示函数）即，投资家采取称企业家无此方面控制力的前提下，若企业家对此，坚决反对，理由充分，让步接近0%，说明已考虑；若企业家对此，从侧面反对，力度弱，让步接近100%，说明未考虑。三、显示函数的推导1、已考虑预期收益的大小由企业家提出，由信息范围和信息结

60、果的映射关系决定。企业家若在决定向投资家声称预期收益有多高时，考虑了某方面的因素，那么，连同该因素是否该纳入计算，该计量如何才能准确合理，为什么，等等这些问题都有清晰的认识。因此他在面对投资家指称其未考虑这方面的因素时，必然坚决反对，其论据就会是上述的是否该纳入计算，怎样才能准确合理，为什么等。理由充分，让步幅度极小，接近0%。2、未考虑攻其不备，其阵脚必乱。企业家事先若真没考虑某因素对预期收益的影响，自然反击理由不是那么充足，反驳的整个理论体系也不会是那么逻辑严密。此时投资家要求的下降幅度几乎能以100%的程度达到满足。4.5预期收益是否在信息结果映射一致下形成的一、要素参与人: 投资家，企