富国ETF轮动策略：超配农业

1、核心观点猪周期模型显示，猪周期反转持续得到确认，建议重点布局农业 ETF（159825.SZ）。本期新看点：消费电子-智能手机产业链出现企稳复苏迹象，多环节景气边际上行，依据模型建议超配。本期延续看多：农林牧渔-猪价触底上行，猪周期反转持续得到确认，依据模型建议超配。家用电器-成本压力边际缓解，人民币贬值利于出口，景气底部回升，依据模型建议超配。图 1 行业配置建议一览图 2 最近 3 个月富国 ETF 综合配置策略收益表现1.11.0510.950.90.850.8策略等权基准中证800下面，我们分别对周期、金融、科技、消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析。周期板块周期板块相关景气指数及

2、投资策略的构建方法参见国君金工专题报告周期板块基本面量化及策略配置，下面对主要结论进行展示。周期上游上海疫情影响缓和后经济有所修复，但修复力度有限，制造业综合景气指标仍维持下行，周期板块需求端面临压力。对于周期板块来说，其利润核心围绕产品价格、销量的变化，与经济周期强相关，周期公司相较于其他板块来说更难摆脱周期的影响，因而其业绩表现和股价变动也就与经济景气密切相关。从最新数据来看，上海疫情影响缓和后，经济边际修复，PMI 指数回到扩张区间，但是我们重点监测的主要经济前瞻指标修复力度均有限，如商品房销售面积同比仍大幅下滑。因此，我们构建的制造业综合景气指标仍维持边际下行走势，周期板块需求端压力仍

3、大。图 3 制造业综合景气指标边际下行43212009-12009-82010-32010-102011-52011-122012-72013-22013-92014-42014-112015-62016-12016-82017-32017-102018-52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-60-1-2-3-4-5制造业综合景气指标煤炭库存持续回补。发改委“保供稳价”政策驱动下，煤炭供应有所增加，供需失衡状况得到有效缓解，港口及电厂煤炭库存均处于同比上行走势中。图 4 煤炭库存持续回补43212009-12009-82010-32010-10

4、2011-52011-122012-72013-22013-92014-42014-112015-62016-12016-82017-32017-102018-52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-60-1-2煤炭库存指标周期上游处于被动补库状态，产品价格支撑较弱，依据模型建议低配。目前来看，周期上游处于被动补库存阶段，在需求不振的背景下库存出 现堆积，价格支撑较弱，依据模型建议低配。图 5 周期上游策略相对净值2.82.31.81.30.80.3周期上游相对净值策略相对净值Wind周期中游周期中游被动去库状态延续，依据模型建议低配。对于周期上

5、游及周期中游来说，由于供给过剩而需求弹性趋弱，多数情况下都没有较好的投资机会。仅有在行业处于主动补库存状态下时，下游行业的补库存意愿将带来额外的需求增量，行业面临的需求弹性得以充分释放，此阶段具备投资机会。目前来看，周期中游已开启新一轮去库周期，业绩弹性有限，依据模型建议低配。图 6 周期中游库存见顶回落32.521.510.52009-12009-92010-52011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-12015-92016-52017-12017-92018-52019-12019-92020-52021-12021-92022-50-0.5-1-1

6、.5-2-2.5周期中游库存指标数据来源：国泰君安证券研究图 7 周期中游策略相对净值1.31.21.110.90.80.70.60.5周期中游相对净值策略相对净值Wind，金融金融板块相关指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告金融板块基本面量化及策略配置，下面对主要结论进行展示。流动性监测体系整体流动性充裕，但流动性进一步宽松的空间有限。根据我们构建的流动性监测指标体系，剩余流动性、央行货币投放、宏观流动性指标均处于边际上行走势中，表明整体流动性仍然较为充裕。但是，在通胀爬升的影响下，流动性预期指标回落，流动性进一步大幅宽松的空间有限。图 8 流动性监测指标体系走势543212006-

7、12006-102007-72008-42009-12009-102010-72011-42012-12012-102013-72014-42015-12015-102016-72017-42018-12018-102019-72020-42021-12021-100-1-2-3流动性预期剩余流动性央行货币投放宏观流动性宏观流动性结构数据来源：国泰君安证券研究银行经济走势仍然较弱，银行不良率面临提升压力，景气边际下行，依据模型建议低配。净息差及不良率分别代表银行资产的“价”和“质”，为银行景气分析的核心。目前来看，经济走势仍然较弱，发电量等核心数据仍处下行通道，银行不良率面临提升压力；另一方面

8、，经济走势偏弱也使得利率整体走势震荡，净息差也没有明显提升空间。总的来看，银行景气度处于边际下行走势当中，依据模型建议低配。图 9 银行景气先行指标走势2.521.510.52009-12009-92010-52011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-12015-92016-52017-12017-92018-52019-12019-92020-52021-12021-92022-50-0.5-1-1.5-2-2.5-3银行景气先行指标数据来源：国泰君安证券研究图 10 策略相对净值2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.70.5银行相

9、对净值策略相对净值，券商剩余流动性驱动金融市场综合流动性指标边际抬升，当下市场流动性充裕，此为券商板块上行的必要非充分条件，依据模型建议标配。我国目前仍处于货币宽松的窗口期，金融市场流动性延续上行趋势。根据对历史行情的复盘梳理，宽松的流动性是券商板块上行的必要条件，在目前较为宽裕的流动性环境下，由于券商估值极低，下跌空间有限，依据模型建议标配。图 11 金融市场综合流动性指标走势43212009-12009-82010-32010-102011-52011-122012-72013-22013-92014-42014-112015-62016-12016-82017-32017-102018-

10、52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-60-1-2金融市场综合流动性指标数据来源：国泰君安证券研究图 12 策略相对净值21.81.61.41.210.80.60.40.2券商相对净值策略相对净值，科技科技板块中，我们目前重点关注半导体、消费电子、新能源汽车三大产业链，下面分别对其景气度变化情况进行展示。半导体半导体相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告电子产业链基本面量化及策略配置，下面对主要结论进行展示。半导体产业景气度持续回落，依据模型建议低配。半导体下游需求分散，我们从芯片生产的角度出发进行景气监测。根据最新数据，虽然芯片

11、代工环节景气度仍然较高，但芯片设计、封测等环节景气度已出现明显边际回落，整体来看半导体产业景气度处于边际下行走势之中，依据模型建议低配。图 13 半导体产业景气度指标边际下行32.521.510.52010-122011-72012-22012-92013-42013-112014-62015-12015-82016-32016-102017-52017-122018-72019-22019-92020-42020-112021-62022-10-0.5-1-1.5-2-2.5半导体产业景气度指标数据来源：国泰君安证券研究图 14 策略相对净值4.543.532.521.510.5半导体相对净

12、值策略相对净值，消费电子消费电子相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告电子产业链基本面量化及策略配置，下面对主要结论进行展示。智能手机产业链景气度出现企稳回升迹象，依据模型建议超配。消费电子景气分析核心在于下游需求，我们综合产业链数据进行全面判断。根据最新数据，智能手机出货量降幅大幅缩窄，同时手机代工龙头鸿海精密营收增速由负转正，3C 连接器龙头正崴营收增速大幅提升至 28.9%。从产业链多重数据可见，智能手机产业链景气度已经开始出现企稳复苏迹象，指标显示消费电子整体景气触底回升，依据模型建议超配。图 15 消费电子综合景气指标边际上行43212015-62015-102016-

13、22016-62016-102017-22017-62017-102018-22018-62018-102019-22019-62019-102020-22020-62020-102021-22021-62021-102022-22022-60-1-2-3消费电子综合景气指标数据来源：国泰君安证券研究图 16 策略相对净值3.32.82.31.81.30.82015-72016-82017-92018-102019-112020-122022-1消费电子相对净值策略相对净值，新能源汽车新能源汽车产业链较长，涉及多个申万一级行业，我们将其作为一个整体进行分析。板块相关景气指数及投资策略的构建方法

14、参见国君金工专题报告新能源汽车产业链基本面量化及策略配置，下面对主要结论进行展示。随着新能源汽车产业链中上游环节不断扩产，供需失衡得到有效缓解，多数产品价格边际回落，受此影响景气指标边际下行，依据模型建议低配。我们从景气由下至上传导的角度出发，通过对产业链的深度梳理，构造出新能源汽车产业景气度指标，其能够较好地反映产业基本面景气度变化趋势。根据最新数据，在产业链各环节新增产能不断投产后，多数产品的供需失衡情况已经得到有效缓解，产品价格持续回落，例如六氟磷酸锂价格已经从 2022 年 2 月的高点回落 50%以上。受价格回落影响，我们构建的景气指标边际下行，依据模型建议低配。图 17 新能源汽车

15、产业景气度指标边际下行21.510.50-0.5-1-1.5新能源汽车产业综合景气度指标数据来源：国泰君安证券研究图 18 策略相对净值3.532.521.512018-82018-102018-122019-22019-42019-62019-82019-102019-122020-22020-42020-62020-82020-102020-122021-22021-42021-62021-82021-102021-122022-22022-42022-60.5新能源汽车相对净值策略相对净值，消费消费板块中我们主要关注食品饮料、家用电器、农林牧渔三个行业，相关景气指数及投资策略的构建方法参

16、见国君金工专题报告消费板块基本面量化框架与策略配置，下面对主要结论进行展示。消费评价指标消费者信心维持低位，消费升级持续受阻。我们认为，消费升级主要包括消费水平提升、消费结构优化、消费质量改善三层含义，并数量化构建了消费评价指标以监测消费升级趋势。目前来看，经济疲弱、疫情反复的影响下，消费者信心持续收到冲击，消费者信心指数在 4 月创下历史最低值后，5 月仍然处于极低水平，带动消费评价指标大幅下行，表明消费升级趋势持续受阻。图 19 消费评价指标走势21.510.52003-12003-122004-112005-102006-92007-82008-72009-62010-52011-420

17、12-32013-22014-12014-122015-112016-102017-92018-82019-72020-62021-52022-40-0.5-1-1.5消费评价指标数据来源：国泰君安证券研究食品饮料消费升级受阻，高端酒价格走势疲弱，依据模型建议低配。食品饮料行业主要关注高端酒，而高端酒成本占比极低，主要关注产品价格走势。目前来看，经济较弱、疫情扰动影响下，消费升级明显受阻，高端酒价格走势疲弱，依据模型建议低配。图 20 食品饮料景气度指标走势2.521.510.52009-12009-92010-52011-12011-92012-52013-12013-92014-52015

18、-12015-92016-52017-12017-92018-52019-12019-92020-52021-12021-92022-50-0.5-1-1.5-2-2.5食品饮料景气度指标数据来源：国泰君安证券研究图 21 策略相对净值5.14.64.13.63.12.62.11.61.10.6食品饮料相对净值策略相对净值，家用电器成本压力边际缓和，人民币贬值利于出口，家电景气度企稳回升，依据模型建议超配。家用电器行业中白电为主导，而白电中空调产销量占比最大，主要关注空调产业链的景气度。目前来看，大宗商品价格逐步回落，家电成本压力减轻；另一方面，美国持续加息背景下人民币处于贬值趋势中，家电有接

19、近半数需求来自海外，贬值对出口需求扩张有积极影响。这两方面因素拉动家电景气度指标触底回升，依据模型建议超配。图 22 家用电器景气度指标走势21.510.52009-12009-92010-52011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-12015-92016-52017-12017-92018-52019-12019-92020-52021-12021-92022-50-0.5-1-1.5-2家用电器景气度指标数据来源：国泰君安证券研究图 23 策略相对净值4.33.83.32.82.31.81.30.8家用电器相对净值策略相对净值，农林牧渔猪周期反转持续

20、得到确认，依据模型建议超配。农林牧渔行业主要关注猪周期，而猪肉需求端变化不大，主要受供给端影响。目前来看，在前期猪价大幅下跌后，生猪产能持续退出，猪周期已实质性反转，猪肉价格相较周期低点已上涨近 30%。而由于粮食价格大幅上涨，目前自繁自养生猪的养殖利润仍较低，成本控制较差的养殖产能仍将继续退出，猪价上涨趋势有望持续，依据模型建议超配。图 24 农林牧渔景气度指标走势43212009-12009-82010-32010-102011-52011-122012-72013-22013-92014-42014-112015-62016-12016-82017-32017-102018-52018-

21、122019-72020-22020-92021-42021-112022-60-1-2数据来源：国泰君安证券研究图 25 策略相对净值3.63.12.62.11.61.10.6农林牧渔相对净值策略相对净值，行业配置策略将富国基金行业主题 ETF 作为底层资产。富国基金在 ETF 领域深耕多年，拥有丰富的管理经验与全面的产品布局，我们以富国基金行业主题板块细分行业ETF 名称ETF 代码有色金属富国中证稀土产业 ETF159713.SZETF 为底层资产，构建 ETF 轮动策略。表 1：所选 ETF建材富国中证全指建筑材料 ETF516750.SH周期化工富国中证细分化工产业主题 ETF516

22、120.SH机械富国中证细分机械设备产业 ETF159886.SZ金融银行券商富国中证 800 银行 ETF富国中证全指证券公司 ETF159887.SZ515850.SH半导体富国中证芯片产业 ETF516640.SH科技消费电子富国中证消费电子主题 ETF561100.SH新能源汽车富国中证智能汽车主题 ETF515250.SH食品饮料富国中证消费 50ETF515650.SH消费家用电器富国中证全指家用电器 ETF561120.SH农林牧渔富国中证全指农业主题 ETF159825.SZ医药医药富国中证医药 50ETF515950.SH数据来源：国泰君安证券研究上文中，我们已经掌握了各板块

23、的景气度边际变化情况，下面通过板块及行业之间的权重配置来构建行业综合配置策略，流程如下：1、基准指数权重配置在所选 ETF 中，将属于同一个行业的 ETF 等权配置得到该行业的指数， 随后再将属于同一板块的细分行业等权配置得到板块指数，最终将周期、金融、科技、消费、医药五大板块等权配置得到基准指数。其中，绝大部分 ETF 的上市时间较晚，在进行历史回测时，若 ETF 当时还未上市，则以其所跟踪的指数收益率进行替代。2、策略组合权重配置本部分包括大类板块权重配置和板块内部细分行业权重配置两个步骤。具体来说，初始情况下，五大板块等权配置，即每个板块权重为 20%。在每月调仓时，根据板块景气度状态进行权重调整，具体规则为：板块内细分行业景气度判断，景气度上行记为 1，下行记为-1。根据细分行业景气度进行板块权重配置，最多超配或低配 20%。举例来说，对于科技板块，其下有 3 个细分行业，若当期景气度均向上，则加总景气度为 3，科技板块整体超配 20%；若两个行业景气度向上，一个景气度向下，则加总景气度为 1，科技板块超配 1/3*20%=6.