营运资本决策、流动资产管理与短期融资管理

1、第五章 营运资本管理第一节 营运资本决策第二节 流动资产管理第三节 短期融资管理1茅宁公司理财第五章第一节 营运资本决策一、营运资本管理概述二、资产组合与融资组合2茅宁公司理财第五章一、营运资本管理概述3茅宁公司理财第五章1、营运资本的定义及作用营运资本（Working capital）总营运资本：在经营中占用在流动资产上的资金（流动资金）净营运资本NWC流动资产与流动负债之差营运资本需求（WCR）：流动性资产减去流动性负债的净额（应收+存货-应付）营运资本需求不包括现金，因为现金是公司全部投资的剩余4茅宁公司理财第五章作用提供流动性流动性（liquidity） 变现所需的时间变现比率变现比率

2、的稳定程度流动性的意义：减少财务拮据成本破产成本管理者、员工、供应商及顾客的合同成本5茅宁公司理财第五章净营运资本的含义由基本会计等式： 流动资产+固定资产净值=流动负债+长期融资NWC长期融资-固定资产净值=NLF结论：NWC是长期融资决策的结果，而不是由短期融资决策决定的WCRNLFNSF6茅宁公司理财第五章2、营运资本管理内容营运资本决策 资产组合、融资组合流动资产管理 现金及有价证券、应收帐款、存货短期融资管理 银行借款、商业信用7茅宁公司理财第五章3、营运资本管理原则明确目标：零WCR保证需求节约投入确定合理需求 WCR = 正常 +储备加速周转速度资产运用效率合理安排资产结构和融资

3、结构8茅宁公司理财第五章二、资产组合与融资组合9茅宁公司理财第五章1、资产组合 WCR与固定资产的比重（或流动资产与固定资产的比重）特点：收益与经营风险（流动性）的权衡WCR：获利能力弱；流动性强固定资产：获利能力强，流动性弱10茅宁公司理财第五章资产组合方式保守：超额WCR储备适中：适中储备冒险：少量储备结果单位销售投入的WCR不同影响流动性比率和资产收益率11茅宁公司理财第五章销售WCR保守冒险适中12茅宁公司理财第五章影响因素 行业特征销售规模结算环境科技进步生产流程管理水平13茅宁公司理财第五章营运循环管理效率分析比率评价功能标准WCR/销售整体效率低销售成本/存货存货管理效率低应收帐

4、款/日销售量应收帐款管理效率低应付帐款/日采购额应付帐款管理效率高14茅宁公司理财第五章美国部分行业WCR/销售（96年）行业WCR/S行业WCR/S电子元件24%制药10测量仪器21食品7汽车20电话3纺织17出版2化工17饮料1服装15食品杂货0计算机14航运业-1315茅宁公司理财第五章2、融资组合短期融资与长期融资的比重，实质是融资成本与财务风险权衡短期资金（债）：风险大、成本低；长期资金（长期债与权益）：风险小、成本高可能的风险利率风险：变化偿债风险：资金可持续性16茅宁公司理财第五章资产的分类WCR= LWCR+TWCRLWCR：永久性WCR TWCR：暂时性WCR长期资产固定资产

5、净值+ LWCR+现金短期资产=TWCR17茅宁公司理财第五章筹资组合方式匹配法长期资金对长期资产短期资金对短期资产冒险法长期资金对部分长期资产，短期资金对部分长期资产和短期资产稳健法长期资金对长期资产和部分短期资产短期资金对部分短期资产18茅宁公司理财第五章金额时间FALWCRTWCR19茅宁公司理财第五章影响因素资金可获得性资产规模与特征行业特征经营风险资本市场（利率预期）结果：影响流动比率与资产报酬率20茅宁公司理财第五章投资资本121100%现金65%WCR5949%固定资产净值5646%运用资本121100%短期借款1512%长期负债4235%所有者权益6453%OS公司管理资产负债

6、表(单位:百万美元)21茅宁公司理财第五章OS融资组合分析长期资金：42+64 =106固定资产净值：56 NLF=长期资金-固定资产净值=50结论：稳健法22茅宁公司理财第五章第二节 流动资产管理一、现金管理二、应收帐款管理23茅宁公司理财第五章一、现金管理 “金钱就象粪肥，只有播洒出去后才是好东西”。 培根24茅宁公司理财第五章1、现金管理概述持有现金的动机交易满足日常需求（源于现金流的不平衡性）预防满足未预料的需求（源于现金流的不确定性）投机满足利用获利机会的需求补偿性余额应银行要求在银行帐户上保留一定的余额（间接费用）25茅宁公司理财第五章现金管理的内容与目的内容编制现金计划确定理想余

7、额：动机决定模型控制现金收支有价证券（短期）投资管理现金管理目的 满足需求减少闲置资源26茅宁公司理财第五章最优余额现金计划现金收支实际余额 - 最优余额释放现金：购买有价证券补充现金：出售有价证券27茅宁公司理财第五章2、现金余额模型：Baumol模型假设现金支付均匀给定未来现金需求T；利率k；现金交易成本b则现金批量Q对应的总成本C C = 持有现金成本 + 现金交易成本 = k Q/2 +（T/Q）b使C最小的Q为 Q = （2bT/ k）1/228茅宁公司理财第五章现金余额Q时间平均余额 Q/229茅宁公司理财第五章Miller-Orr模型设置标准A：最高控制线B：最低控制线C：回归线

8、管理策略：B事先给定达A时买入有价证券达B时卖出有价证券，使回归C30茅宁公司理财第五章CBA时间 现金余额31茅宁公司理财第五章Miller-Orr模型（续） Z = （3b2/4i）1/3 A = B + 3Z ；C = B+Z 其中 ：每日现金变动标准差 i：日资金利率 b：现金交易成本。32茅宁公司理财第五章算例 =$50,000/天，b =$100r = 10%，i = r/365B = $100,000Z= (3b2/4I）1/3 = $88,125A = B+3Z = $364,375C= B+Z = $188,12533茅宁公司理财第五章3、现金的日常收支管理同步化（Synch

9、ronization ）：使预期的现金支付与现金收入的时间相一致运用浮差（Floating，浮存） 可动用余额(Ledge balance，银行帐)减去帐面余额 (available balance，企业帐）的差额浮差= 支付浮差 收帐浮差 支付浮差：企业开出支票后与银行实际划拨的时间差所致收帐浮差：企业收到支票到实际可用的时间差所致34茅宁公司理财第五章4、有价证券管理有价证券企业现金的蓄水池准备金可控制费用闲置金原则在满足变现需求的前提下，获得一定的利润35茅宁公司理财第五章 投资策略 准备金（Ready Cash）随时准备变现，强调流动性 可控制费用(Controllable Cash)

10、考虑投资期限与使用时间的匹配 闲置金(Free Cash)可强调获利性36茅宁公司理财第五章二、应收帐款管理37茅宁公司理财第五章1、应收帐款的作用与成本属于金融资产，其成本机会成本坏帐费用管理费用（收帐成本）作用：增加销售；减少存货实质：商业信用影响因素：市场竞争 38茅宁公司理财第五章2、应收帐款政策信用标准：对客户的基本要求（评价准则）信用条件：要求客户遵守的条件 （a/b, net c）+ 季节性优惠 c：信用期；b：现金折扣期；a：现金折扣率信贷额度收帐政策和程序：违反条件后的对策程序39茅宁公司理财第五章3、应收帐款的日常管理信用调查： 信用评分模型；5C法帐龄分析（帐龄分析表）

11、平均帐龄分析；重点帐户分析收帐管理 收款率；应收帐款余额百分比40茅宁公司理财第五章信用信息的来源内部资信调查银行信用记录销售代理历史记录外部财务报表信用评级机构评级与报告41茅宁公司理财第五章应收帐款管理的正面经验人事调动让有能力胜任者负责CEO自己退出习惯于客户导向建立初始信用审查制度发货前的信用审查延期条件的审核与控制加强管理层的报告42茅宁公司理财第五章应收帐款管理的反面经验从一个资本很少却有美妙构想的人开始向他提供延期付款条件，使其能够开展业务当其支付过期时，相信这是暂时现象当看到他的财务报表时，表现出自己的同情心当意识到客户遇到困难后，不过早地确认自己的损失，而是尽力帮助其渡过难关

12、43茅宁公司理财第五章第三节 短期融资管理一、商业信用融资管理二、短期债务融资管理44茅宁公司理财第五章一、商业信用融资管理45茅宁公司理财第五章1、商业信用通过产品销售对另一公司提供的信用特点自发性重要资金来源（小公司）无显含成本限制少金额有限46茅宁公司理财第五章隐含成本：提前付款享受的现金折扣成本对于（a /b ,net/c）：不考虑复利: APR = a / (100- a ) *365 / (c-b)考虑复利APY: APY = ( 1 + a/(100-a) ) 365/ (c-b) 1 例：a=2,b=10,c=30, APR = 37.24%； APY = 44.59%47茅宁公司理财第五章 2、来源应付票据承兑汇票（draft）应付帐款应计费用应计工资应计税款应计利息应计股利48茅宁公司理财第五章 3、管理原则 遵守信用不要以牺牲供应商的行为来获取短期利益考虑现金折扣成本49茅宁公司理财第五章二、短期债务融资管理50茅宁公司理财第五章1、银行短期借款管理优点来源广弹性大缺点成本高限制多51茅宁公司理财第五章 短期借款来源信用短期借款无担保 交易贷款（Transaction Loan） 信贷限额（Line of Credit）：非正式协议 周转贷款协议（Revoling Cre